Finanzas Corporativas

ARGENTINA
Reestructuración de Deuda
Corporativa:
Experiencia, Éxitos y Pendientes
Analistas La última década ha puesto a prueba la capacidad del sector corporativo
argentino de adaptarse a una diversidad de escenarios políticos y
Dolores Terán económicos. El crecimiento de la economía de los años 1996 y 1997, el
+54 11 5235-8120 lento desgaste que se comenzó a evidenciar hacia fines de 1998 y
Dolores.teran@fitchratings.com culminó en la crisis política y económica de fines de 2001, con el
Ana Paula Ares consecuente desplome del PBI en 2002, y luego la recuperación de la
+54 11 5235-8121 estabilidad política y de las variables macroeconómicas, enmarcado en
Ana.ares@fitchratings.com un proceso de reestructuración de la deuda soberana en default que aun
no ha concluido. El objetivo del presente informe es resumir los
Paola Briano distintos procesos de reestructuración de deuda que han atravesado
+54 11 5235-8122 algunas de las compañías calificadas por Fitch Argentina.
Paola.briano@fitchratings.com

Cecilia Minguillón Fitch ha comentado en varias oportunidades sobre la debacle política y

+54 11 5235-8123 económica de 2001 y su dramático efecto sobre la capacidad de pago
Cecilia.minguillon@fitchratings.com del sector corporativo, lo cual generó incumplimientos masivos durante
el 2002. Aproximadamente el 80% de los emisores con calificación
Matías Maciel nacional vigente de Fitch durante ese período se embarcaron en
+54 11 5235-8127 procesos de reestructuración de pasivos. Los incumplimientos o
matias.maciel@fitchratings.com reestructuraciones se dieron por varios motivos, entre ellos: el efecto de
la devaluación de la moneda sobre estructuras de deuda mayormente
Fernando Torres
nominadas en dólares y con fuerte concentración de vencimientos en el
+54 11 5235-8124
Fernando.torres@fitchratings.com corto plazo, profunda recesión y su impacto sobre la actividad
económica y generación de flujos de fondos, pesificación de tarifas, etc.
Si bien el acceso a los mercados de capitales fue limitado durante el
2001, la falta de liquidez y el acortamiento de los plazos para la
refinanciación de pasivos ya afectaban al mercado desde antes. Durante
el 2002 fue muy poco lo que se pudo avanzar en materia de
reestructuraciones, principalmente debido al alto grado de
incertidumbre imperante en todos los niveles de la economía.

La recuperación observada durante el 2003 se afianzó durante el 2004,

observándose cierta estabilidad económica, aún sin haber resuelto
totalmente temas de carácter macro, como ser la reestructuración de la
deuda soberana y reformas estructurales. Bajo este escenario, la
reestructuración de la deuda privada registró varios casos de éxito o con
elevado grado de avance. No obstante, aún hay una porción de deuda
corporativa pendiente de reestructuración, en gran parte representada
por empresas proveedoras de servicios públicos. La incertidumbre
asociada a la redefinición de sus respectivos contratos de concesión
dificulta el avance de dicho proceso dada la falta de previsibilidad del
negocio en el mediano plazo, si bien se registraron ciertos avances
durante el primer trimestre de 2005.

En lo que respecta a las modalidades de reestructuración se observó una

gran variedad de alternativas. Por un lado se encontraban empresas con
deudas concentradas en pocos acreedores (mayormente préstamos

Abril, 2005
www.fitchratings.com.ar
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bancarios), las cuales llevaron a cabo sus procesos y plazos sustancialmente inferiores a los registrados
de reestructuración en forma privada e involucraron durante la década del ’90. Si bien la mejora en el
decididamente plazos más cortos. En el caso de entorno económico es un factor importante a
empresas con deuda en el mercado de capitales y considerar al momento de estimar que es lo que
una fuerte atomización de acreedores la figura pasará en el mercado de deuda corporativa, aún
elegida por la mayoría fue el Acuerdo Preventivo existen temas pendientes de resolución por parte
Extrajudicial (APE). Para realizar la del Gobierno que crean un marco de incertidumbre
reestructuración en el marco de un APE se requiere respecto la sustentabilidad del crecimiento
alcanzar los porcentajes de aceptación que fija la económico en el mediano plazo. Si bien el grado de
ley, es decir, el 66.66% del monto de deuda y el avance en materia de reestructuración de la deuda
50% del total de acreedores. Si el APE es pública constituye un paso importante, el gobierno
homologado judicialmente el mismo se considera aún enfrenta importantes desafíos, incluyendo el
vinculante para todos los acreedores. Si bien este mantenimiento de la disciplina fiscal, el
proceso mostró una fuerte adhesión en una etapa establecimiento de un marco jurídico estable y la
inicial, el mismo presentó fuertes desventajas para renegociación de los contratos de servicios
ciertas Compañías, principalmente por los mayores públicos.
plazos y costos involucrados. Por lo mencionado,
varias compañías que inicialmente optaron por esta
alternativa decidieron llevar a cabo el proceso de
reestructuración en forma privada. Las
combinaciones ofrecidas en el marco de las Reestructuraciones Cerradas
reestructuraciones fueron mayormente la emisión Alto Palermo pág. 3
de nuevos bonos, contemplando extensión en los Arte Gráfico Editorial Argentino 3
Cía. Latinoamericana de Infraestructura & Servicios 3
plazos y disminución en las tasas de interés. Esta CTI Holdings 3
alternativa fue combinada en la mayoría de los Empresa Distribuidora Sur 4
casos con una opción de pago en efectivo a través Hidroeléctrica Piedra del Aguila 4
de una subasta holandesa modificada la cual fue Imagen Satelital 4
Industrias Metalúrgicas Pescarmona 4
posible gracias a los importantes saldos de caja IRSA Inversiones y Representaciones 4
acumulados desde la declaración del default hasta Petrobras Energía 5
la finalización de los procesos de reestructuración. S.A. Importadora y Exportadora de la Patagonia 5
Sideco Americana 5
Siderar 5
La recuperación económica y la posibilidad de Tecpetrol 5
reestructurar o refinanciar deuda corporativa se Telefónica de Argentina 6
refleja en la tendencia positiva de las calificaciones Transportadora de Gas del Sur 6
de riesgo, registrándose durante 2004 más acciones
de suba que bajas de calificación. En línea con las Avanzadas Negociaciones
mejoras crediticias registradas, se observó durante Acindar pág. 6
el 2004 un tímido retorno al mercado de capitales Cablevisión 7
por parte del sector corporativo registrándose Capex 7
emisiones de deuda genuinas (excluyendo Multicanal 7
Telecom Argentina 7
reestructuraciones) por aproximadamente US$ 400 Transener 7
millones. Las empresas elegidas fueron aquellas
que honraron sus compromisos financieros, o bien Pendientes
aquellas que lograron reestablecer rápidamente su
Central Puerto pág. 7
capacidad de pago, con particular énfasis al sector Compañía de Alimentos Fargo 8
exportador. Los emisores se pueden agrupar en dos Editorial Perfil – Diario Perfil 8
categorías, aquellos que emitieron deuda en dólares Electricidad Argentina 8
y a plazos más largos como ser Petrobras Energía y Empresa Distribuidora de Electricidad de Mendoza 8
Empresa Distribuidora y Comercializadora Norte 8
Pan American Energy y los que emitieron deuda en Gas Argentino 8
pesos, como ser Telefónica de Argentina, Edesur Inversora Eléctrica de Buenos Aires 8
S.A. y Camuzzi Gas Pampeana. MetroGAS 8
Transportadora de Gas del Norte 9

Perspectivas
Fitch anticipa que el acceso a fuentes de
financiamiento a través del mercado de capitales
para el sector corporativo será gradual y en montos

Reestructuración de Deuda Corporativa

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A continuación se describen brevemente los reestructuración de la totalidad de su deuda
procesos de reestructuración encarados por financiera sin incluir los intereses devengados
compañías argentinas desde 2002. Se entiende por impagos (US$ 409 millones de capital). Debido a
reestructuración de deuda, todo proceso que que se obtuvo el 100% de aceptación a la oferta, las
implica un cambio en el perfil de endeudamiento compañías optaron por concluir sus
vigente de la empresa, mediante el cual se reestructuraciones de deuda en forma privada,
modifican los plazos y condiciones originales de suspendiendo los procedimientos por vía judicial.
emisión. En algunos casos la reestructuración no Como resultado de negociaciones, se realizó un
implica un incumplimiento respecto de la deuda pago parcial en efectivo (16% de la deuda
vigente al momento de encarar el proceso, como financiera consolida a reestructurar), se emitieron
ser el caso de Telefónica de Argentina. También se nuevos títulos de deuda a un plazo de 7 y 10 años
observan casos en los cuales la deuda vigente (43% de la deuda original), y el 41% restante
obtiene waivers de los acreedores para suspender significó una quita de valor nominal. En línea con
los pagos hasta la reestructuración. En este caso, el repunte del nivel de actividad, AGEA esta
puede haber pago de intereses solamente llevando a cabo una progresiva baja del nivel de
manteniendo pendiente la amortización de capital deuda con la mayor generación de fondos
hasta la reestructuración, o la suspensión total de registrada, a través de recompra en efectivo de
capital e intereses. La situación mas títulos a precio de mercado. El 29/Mar/05 concluyó
frecuentemente observada implicó una cesación de la segunda recompras de títulos, a partir de la cual
pagos de todos los servicios de capital e intereses, y la deuda financiera consolidada de la Compañía
la reestructuración integral de los pasivos de la disminuyó un 31% a menos de 14 meses de la
compañía. emisión de los mismos. (utilizando un efectivo total
de US$ 44 millones, contra una reducción de deuda
de valor nominal de US$ 56 millones). Ahora el
REESTRUCTURACIONES CERRADAS nivel de deuda consolidado alcanza aprox. US$ 121
millones.
9 Alto Palermo (APSA)
APSA se benefició con la pesificación y posterior 9 Compañía Latinoamericana de
ajuste por CER de la mayor parte de su deuda Infraestructura & Servicios (CLISA)
financiera, quedando la totalidad de la misma En Marzo de 2003 la Compañía concluyó con la
nominada en pesos (moneda de sus ingresos). A reestructuración de sus obligaciones negociables
pesar de ello, la contracción de su generación de por US$ 100 millones a través de una oferta de
fondos llevó a la compañía a celebrar acuerdos de canje, obteniendo una aceptación del 97%. A la
espera para el pago de sus cuotas de capital. En el fecha queda un saldo impago de valor nominal US$
transcurso del 2002, con fondos propios y aquellos 2.99 millones de los títulos canjeados. Como
provenientes de la colocación de una obligación resultado de la oferta, la Compañía emitió nuevos
negociable convertible por US$ 50 millones, la títulos de deuda por US$ 103.7 millones
compañía canceló las cuotas de capital con acuerdo extendiendo los plazos de amortización de capital y
de espera, deuda con accionistas y recompró deuda reduciendo el cupón de intereses (con la opción de
de largo plazo. Posteriormente, con la recuperación abonar el 50% de los mismos en nuevos títulos
de su flujo de fondos, APSA continuó recomprando durante los dos primeros años). Conforme lo
deuda con anterioridad a su vencimiento. A estipulado en la oferta de canje, el accionista
diciembre de 2004, la deuda de APSA estaba controlante Roggio SA canjeó obligaciones
conformada por obligaciones negociables con negociables de su propiedad las cuales fueron
vencimiento en abril de 2005 ($ 48.4 millones), y posteriormente capitalizadas. De esta manera el
obligaciones negociables convertibles denominadas monto en circulación de los títulos se redujo a la
en dólares. El 7 de abril de 2005 canceló las fecha a US$ 27.6 millones.
obligaciones negociables vigentes con fondos
provenientes de un préstamo bancario por $ 50 9 CTI Holdings (CTI)
millones a 2 años de plazo, reduciendo en El holding llevó a cabo la reestructuración de su
aproximadamente un 50% su costo de financiación. deuda (US$ 263 millones de obligaciones
negociables) a través de un APE, procedimiento
9 Arte Gráfico Editorial Argentino (AGEA) legal que concluyó en menos de un año debido a
Luego de un año y medio de negociaciones con sus que los títulos constituían su única deuda vigente,
acreedores, AGEA y su controlada Artes Gráficas con sentencia firme en mayo de 2004. La propuesta
Rioplatense (esta última solo detentaba prestamos de reestructuración fue un pago en efectivo, con
bancarios) acordaron en diciembre de 2003 la uno de los mayores recortes sobre el valor de los
títulos que se hayan propuesto dentro de las
Reestructuración de Deuda Corporativa

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reestructuraciones de deudas concluidas en el negocio: cancelar anticipadamente capital así como
mercado (13,125% de valor nominal de aumento potencial de tasa hasta un 14%. También
obligaciones negociables, con un límite máximo en esta transacción, al igual que en la
incluido intereses del 14,1 % del papel de las reestructuración anterior (1999), se fijaron las
obligaciones negociables). La oferta de cancelación pautas para posibilitar la postergación de los
de títulos representó un pago en efectivo de servicios de capital, así como para su
aproximadamente US$ 34.5 millones, sin incluir precancelación. La intención fue devolverle al
los intereses de pago propuestos. La inversor la mayor cantidad de pesos
reestructuración de deudas del Grupo CTI se generados/cobrados por parte de la compañía,
concluyó con el ingreso del proveedor de telefonía respetando el total de capital y los intereses
celular América Móvil en el paquete accionario, el devengados impagos con la flexibilidad que
cual aportó fondos frescos a las compañías y requiere el negocio. El 30 de junio de 2004 HPDA
asumió parte de las deudas en reestructuración. realizó el primer servicio de intereses y el 31 de
diciembre de 2004 precanceló anticipadamente
9 Empresa Distribuidora Sur (Edesur) capital (pagos mandatorio y extraordinario, de
A pesar de contar en enero de 2002 con una acuerdo a los términos de la reestructuración).
estructura de deuda mayoritariamente nominada en
dólares e ingresos en pesos, el bajo nivel de 9 Imagen Satelital S.A. (Imagen)
capitalización y la concentración de su deuda con Luego del incumplimiento en el pago de las
entidades financieras permitieron a Edesur obligaciones negociables en mayo de 2002, la
diferenciarse de otras compañías de servicios Compañía reestructuró sus títulos de deuda (por
públicos. La estrategia de la administración US$ 80 millones) a través de una oferta de canje
comprendió la negociación individual con cada por bonos emitidos por su controlante (Claxson
acreedor, realizando cancelaciones parciales de Interactive Group Inc.). Al mismos tiempo,
capital ante condiciones favorables de Claxson emitió nuevos títulos de deuda por US$
refinanciación, extendiendo gradualmente sus 41.3 millones (con vencimiento en 2010) que
vencimientos. Esta estrategia significó la fueron canjeados por US$ 74.5 millones de
disminución de su deuda en aproximadamente US$ obligaciones negociables de Imagen. En
106 millones desde la devaluación contrapartida, Claxson otorgó un préstamo
(correspondiendo aproximadamente un 28% al intercompany a Imagen por US$ 65.5 millones con
efecto de la pesificación de deuda), reduciéndose su vencimiento en 2015. Durante 2003 y 2004, a
deuda a aproximadamente US$ 140 millones a solicitud de diversos tenedores de obligaciones
diciembre de 2004. Adicionalmente, Edesur retomó negociables, la Compañía cerró otros acuerdos de
el acceso a líneas de crédito locales y accedió al reestructuración en forma individual. Actualmente,
mercado de capitales local mediante la emisión en el saldo vigente de obligaciones negociables sin
Oct'04 de $ 120 millones en dos clases de títulos, reestructurar es de US$ 2.07 millones.
con diferentes tasas, a plazos de 18 meses y 3 años.
Los fondos obtenidos fueron aplicados 9 Industrias Metalúrgicas Pescarmona
principalmente a cancelar vencimientos de deuda, (IMPSA)
contribuyendo a incrementar la porción de deuda Al incumplir con el pago de intereses sobre las
en pesos, disminuir su exposición a la variación obligaciones negociables (por US$ 150 millones)
del tipo de cambio, y ampliar la vida promedio de en noviembre de 2001, la Compañía realizó
la deuda mejorando significativamente el perfil de posteriormente dos ofertas de canje de esos títulos.
vencimientos. Con la emisión de títulos comentada, La primera tuvo lugar en marzo de 2002 y la
la deuda denominada en pesos asciende al 43% del segunda en noviembre de 2002. En ambos casos se
total de préstamos a diciembre de 2004. ofrecieron dos nuevos títulos, con distintas
características (uno sobre la par y el otro con
9 Hidroeléctrica Piedra del Aguila (HPDA) descuento) y a un mayor plazo. Bajo este proceso,
La compañía reestructuró su deuda en el mercado IMPSA emitió nuevas obligaciones negociables por
de capitales en junio de 2004, después de casi 2 US$ 138.4 millones, mejorando sustancialmente la
años de haber anunciado públicamente la cesación estructura de su deuda financiera. Este canje de
de pagos. El default de aproximadamente $ 267 títulos tuvo una aceptación del 99,6% de los
millones fue esencialmente consecuencia del tenedores de la obligación negociable original.
elevado endeudamiento en moneda extranjera para
un negocio pesificado. En términos generales, se 9 IRSA Inversiones y Representaciones
pactó una tasa de interés mínima que fuese En noviembre de 2002, IRSA concluyó
“pagable”, adjuntando cláusulas que permiten exitosamente la reestructuración de su deuda, luego
mejorar las condiciones acorde a la evolución del de acordar con sus acreedores prórrogas en los
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pagos de capital y la capitalización de ciertos contempló un pago inicial en efectivo, igual tasa de
intereses desde diciembre de 2001. La Compañía interés y nuevo esquema de amortizaciones de
necesitó reestructurar su deuda ante la capital e intereses hasta junio de 2004. Finalmente,
concentración de vencimientos en el corto plazo, el en mayo de 2004 SAIEP obtuvo la aprobación final
descalce entre la moneda de su deuda y sus de las modificaciones en los términos y
ingresos, sumado al fuerte impacto de la crisis condiciones de sus obligaciones negociables (US$
económica en las distintas actividades en las que 45.7 millones a esa fecha), con un pago inicial en
participa. La reestructuración contempló un pago efectivo y una refinanciación a más de 4 ½ años,
en efectivo, y la emisión de un nuevo bono (US$ con igual cupón de intereses y pagos de capital
37.4 millones) y el otorgamiento de un nuevo semestrales hasta el 2008.
préstamo sindicado (US$ 51 millones) en canje de
los anteriores extendiendo los plazos a 7 años con 2 9 Sideco Americana (Sideco)
de gracia y cuotas de capital crecientes. A su vez, la Como consecuencia de la imposibilidad de afrontar
Compañía emitió Obligaciones Negociables la totalidad de su deuda en los plazos estipulados
convertibles en acciones por US$ 100 millones (debido al exigente esquema de amortización en
(50% suscripta por su accionista principal Cresud), relación al grado de madurez de las inversiones en
lo cual le permitió hacerse de una importante cartera), la Compañía se vio obligada a encarar un
posición de caja en dólares. La nueva estructura de proceso de reestructuración de pasivos (incluyendo
deuda le otorgó flexibilidad financiera a la obligaciones negociables por US$ 125 millones).
Compañía hasta tanto se consolide la recuperación El mismo se realizó bajo el marco de un APE, que
de sus actividades operativas. Con posterioridad fuera homologado judicialmente en julio de 2004.
IRSA redujo su nivel de deuda a US$ 124 millones El mismo involucró la emisión de nuevos bonos
(US$ 63.4 millones de Obligaciones Negociables (por US$ 56.4 millones en diciembre de 2004) y un
Convertibles) a través de precancelaciones del pago en efectivo, el cual fue instrumentado
préstamo sindicado y conversiones de las mediante la desinversión de ciertos activos. Como
obligaciones negociables. resultado, la deuda financiera total no consolidada
de Sideco se vio reducida aprox. en más de un
9 Petrobras Energía (PE) 55%, a US$ 84 millones. Aproximadamente el 51%
En Octubre de 2002, en plazo récord PE de dicha deuda (la obligación negociable
reestructuró su deuda financiera por un monto de Garantizada) es precancelable al 40% y 45% en los
aproximadamente US$ 2.000 millones. La dos primeros años, opción que la Compañía
operación contempló un pago en efectivo y la manifestó tener la intención de utilizar,
extensión del plazo promedio de la deuda de 3 a 5 dependiendo esto de la futura desinversión de
años. Si bien la compañía contaba con activos en el alguna de sus operaciones.
exterior e ingresos de exportación, la fuerte
concentración de vencimientos en el corto plazo 9 Siderar
bajo un contexto altamente especulativo y de La concentración de vencimientos en el corto plazo
iliquidez de los mercados financieros y de capitales en un contexto de cierre de los mercados
llevó a la compañía a reestructurar su deuda. financieros, sumado a un bajo ciclo de la industria
Posteriormente, con una generación de fondos y siderúrgica con demanda y precios deprimidos
estructura de deuda vinculadas mayormente al hicieron que Siderar ingresara en un proceso de
dólar, la compañía accedió rápidamente a los renegociación con sus acreedores desde enero de
mercados de capitales locales e internacionales, 2002. La Compañía se mantuvo al día con los
emitiendo US$ 132.8 millones en 2003 y US$ intereses y acordó sucesivas prórrogas para los
100 millones en 2004. pagos de capital hasta el cierre de la
reestructuración de la deuda en marzo de 2003 por
9 S.A. Importadora y Exportadora de la US$ 473.6 millones. El acuerdo contempló un pago
Patagonia (SAIEP) inicial, la reestructuración de los vencimientos a 5
Si bien SAIEP registraba una sana estructura de años de plazo y mejora en la tasa de interés. A
capital, el descalce existente entre la deuda partir del escenario favorable del sector siderúrgico
financiera en dólares y los fondos generados en en los últimos 2 años, la sustancial mejora en su
pesos a partir de la devaluación, llevaron a SAIEP a generación de fondos permitió a la Compañía
iniciar un proceso de renegociación con sus repagar la totalidad de la deuda entre marzo de
acreedores. La Compañía se mantuvo al día con los 2003 y septiembre de 2004.
intereses y acordó sucesivas prórrogas para los
pagos de capital hasta un primer acuerdo parcial 9 Tecpetrol
alcanzado en junio de 2003 (obligaciones La transacción cerrada en agosto de 2002 fue
negociables por US$ 62.6 millones) el cual llevada a cabo por iniciativa de la compañía ante la
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necesidad de adecuar en el tiempo su deuda que se 9 Transportadora de Gas del Sur (TGS)
concentraba mayoritariamente en el corto plazo en La reestructuración definitiva de la deuda de TGS
vistas a la iliquidez que imperaba en los mercados. se cerró en diciembre de 2004, luego de poco más
La refinanciación misma fue instrumentada a través de un año y medio de negociaciones, englobando
de la reformulación de los términos de las tanto deuda en el mercado de capitales como con
obligaciones negociables existentes y de la emisión organismos multilaterales de crédito. La posibilidad
de nuevas obligaciones negociables, siendo la de TGS de capturar ingresos en moneda dura
deuda mayoritariamente bancaria, lo cual aceleró mediante el negocio de LGN (exportaciones de
fuertemente los tiempos de la operación que se LNG por aprox. 25% de sus ingresos operativos) es
cerró en menos de 6 meses. Las nuevas condiciones una variable influyente al momento de determinar
se concentraron básicamente en la extensión de los su capacidad de pago en moneda extranjera. La
plazos originales y de hecho existió una mejora en transacción por aproximadamente US$ 1.000
la tasa de interés pactada. Con posterioridad, la millones (casi 100% de aceptación) no resultó
compañía demostró un continuo acceso a los agresiva dada la inexistencia de quita al capital en
mercados al emitir en mayo 2003 y en marzo 2004 circulación, si bien se extendieron los plazos a más
nuevas obligaciones negociables, colocadas de 5 años promedio. Por su parte, el acuerdo posee
principalmente entre inversores institucionales. En cláusulas que permitirían al inversor beneficiarse
diciembre de 2004, Tecpetrol obtuvo un préstamo (cancelaciones anticipadas y tasa de interés
por hasta US$ 170 millones (a la fecha se habían creciente) ante condiciones de mercado favorables
desembolsado US$ 150 millones) cuyos fondos y/o incremento en el flujo de caja de la compañía,
utilizó parcialmente para cancelar anticipadamente especialmente ante la actual incertidumbre que
las obligaciones negociables Clase 1, Clase 2 y envuelve a su negocio regulado. La compañía
Clase 3 que formaron parte de la transacción de realizó el primer servicio de renta y capital de su
agosto de 2002. deuda reestructurada el 15 de marzo último.

9 Telefónica de Argentina (TASA) AVANZADAS NEGOCIACIONES

TASA fue una de las primeras compañías del país –
con tarifas pesificadas y congeladas- que durante el 9 Acindar
2002 se adelantó a los vencimientos de su deuda en Acindar entró en default en diciembre de 2001
el mercado de capitales cerrando con éxito una debido a la concentración de vencimientos en el
oferta de canje en junio de 2002. Posteriormente, corto plazo y la fuerte caída en su generación de
un año después -aún con marco regulatorio sin fondos por la recesión y los bajos precios del acero.
resolver- TASA readecua su estructura de En el 2003 avanzó con la reestructuración de su
vencimientos de títulos, extendiendo los plazos de deuda por aproximadamente US$ 280 millones y $
sus obligaciones negociables aproximadamente dos 130 millones a través de una recompra de deuda en
años y medio. Ambas ofertas de canje recibieron un dólares, cancelación de deuda bancaria en pesos y
alto grado de adhesión, las cuales contemplaron la presentación de un acuerdo de reestructuración
una extensión de plazos y un pago parcial en de deuda a 9 años de plazo instrumentado a través
efectivo, por su parte se respetó el valor nominal y de un APE. Entre diciembre de 2003 y octubre de
tasas de interés de los títulos. TASA fue una de las 2004 Acindar canceló alrededor de US$ 115
pocas compañías que con ingresos pesificados y millones a partir de excedentes de caja debido a la
mayormente regulados se mantuvo corriente en los fuerte mejora en su generación de fondos por el
pagos de capital e intereses de su deuda financiera. contexto favorable del sector. Si bien el APE fue
Un punto importante que colaboro a esto fue que homologado por el juez, aún no obtuvo sentencia
durante el 2001/2002 más del 80% de la deuda en firme. A diciembre 2004 el porcentaje de
corriente financiera de TASA se mantenía con el aceptación alcanzaba el 95% del total de deuda.
accionista. Asimismo, TASA fue el vehículo para Como parte de la reestructuración, Acindar emitió
reducir los títulos de deuda en el mercado de su obligaciones negociables convertibles por US$ 80
holding controlante Cointel, los cuales fueron millones en febrero 2004. A diciembre de 2004, el
cambiados por nuevos títulos de TASA a mas largo saldo de deuda era de US$ 194 millones (incluye
plazo. Concluida esta importante reestructuración obligaciones negociables convertibles),
de pasivos, TASA fue una de las primeras manteniendo un nivel de caja de alrededor de US$
empresas en acceder al mercado de capitales, con 220 millones, estimándose fuertes precancelaciones
una serie de emisiones en moneda local de corto y de capital por el excedente de caja disponible.
mediano plazo desde el 2004 (un total de $ 613
millones, equivalentes a aprox. US$ 200 millones).

Reestructuración de Deuda Corporativa

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9 Cablevisión realizadas en parte con aportes del accionista y con
La Compañía suspendió el pago de sus títulos de los niveles de liquidez alcanzados en los últimos
deuda en el 2002, con un importante descalce de años. El proceso judicial se encuentra avanzado,
ingresos en pesos y endeudamiento denominados con sentencia en firme durante octubre de 2004. Al
mayormente en dólares. Al igual que Multicanal cierre de las negociaciones en curso, las deudas
eligió la figura del APE para llevar a cabo las financieras disminuirán en un 57%.
negociaciones con sus acreedores financieros. En
líneas generales, la propuesta contempla canjear 9 Telecom Argentina
más del 50% de la deuda a reestructurar (US$ 796 Con ingresos en pesos y una estructura de deuda
millones) por nuevos títulos de deuda a 7 y 10 mayormente nominada en dólares, con una fuerte
años, otra parte de la deuda se canjearía por atomización de acreedores, la Compañía se vio en
acciones de la compañía, y un pago en efectivo con la necesidad de suspender sus compromisos
recortes sobre el valor nominal. La oferta excluyó financieros durante el primer semestre de 2002 e
los intereses devengados impagos (más de US$ 230 iniciar un proceso de reestructuración. Luego de
millones). Las recompras en efectivo serán más de dos años de negociaciones, la Compañía
realizadas con aportes de los accionistas y liquidez obtuvo en septiembre de 2004 la conformidad de
de la Compañía. El proceso judicial se inició a
sus acreedores (94.4% de aceptación) para la
mediados de 2004, contando en enero de 2005 con
reestructuración de su deuda financiera por un
apertura del proceso de homologación. Al cierre de
monto de aproximadamente US$ 2.929 millones a
las negociaciones en curso, las deudas financieras
disminuirían en aproximadamente un 50%. través de un APE. Por su parte, Telecom Personal
alcanzó en noviembre de 2004 un acuerdo privado
9 Capex para la reestructuración de su deuda financiera
Capex se mantuvo corriente con los intereses de (aproximadamente US$ 684 millones), reduciendo
toda su deuda por casi 2 años en gran parte debido la misma a aproximadamente US$ 452 millones.
a la porción de su flujo en moneda dura derivado de Una vez finalizado el proceso de reestructuración,
las ventas de LPG y petróleo. La compañía el nivel de deudas consolidadas de la Compañía
reestructuró en marzo de 2004 una porción de su ascendería a aproximadamente US$ 2.225 millones
deuda luego de 2 años de encontrarse en cesación con una vida promedio de 4.4 años y un cupón
de pagos. Mientras su deuda financiera total es de promedio de 81/4%.
aproximadamente US$ 250 millones, el acuerdo se
cerró con los tenedores de las obligaciones 9 Transener
negociables serie 3 por US$ 27 millones vigentes, Luego de casi 3 años de negociaciones con sus
siendo las mismas las únicas que gozan de una acreedores en febrero de 2005 Transener anunció
garantía. Dicho acuerdo depende de la capacidad de los términos de la propuesta para reestructurar su
renegociar nuevas condiciones con la porción deuda financiera -aproximadamente US$ 473
remanente antes del 30/04/05. En enero último la millones sin incluir intereses devengados-. En caso
compañía comenzó a amortizar el tramo de deuda de alcanzar una aceptación del 97%, Transener
reestructurado. podrá optar por realizar un canje directo, o
implementar un canje anticipado dentro del proceso
9 Multicanal de APE. Al 5 de abril de 2005 ya alcanzó una
Al igual que Cablevisión, Multicanal suspendió el aceptación del 96.9%, extendiendo el período de
pago de sus compromisos financieros en el 2002. adhesión al 15 de abril de 2005. La propuesta
Luego de un año de negociaciones presentó una contempla una opción en efectivo al 55% del valor
propuesta de reestructuración de su deudas nominal, obligaciones negociables a la par con
financieras durante el 2003 (capital por US$ 527 vencimiento final en el 2016, y una Opción
millones), bajo la figura de un APE. La propuesta Combinada entre Obligaciones Negociables con
contempla canjear el 42% del valor nominal de la descuento (vencimiento final 2015) y Acciones. La
deuda a reestructurar por la emisión de nuevo Compañía estima que al cierre de la
títulos por US$ 223 millones a 7 y 10 años de plazo reestructuración la deuda podría reducirse a
(36% es bullet a 10 años y el resto con aproximadamente US$ 290 millones.
amortizaciones parciales a partir del tercer año) con
menores tasas de intereses; otro 35% de la deuda se PENDIENTES
canjearía por acciones de la compañía; un 7% por
un pago en efectivo, y el 16% restante sería pérdida 9 Central Puerto
de valor nominal. La oferta excluyó los intereses En default desde febrero de 2002, Central Puerto se
devengados impagos (aproximadamente US$ 200 vio afectada por las diferentes intervenciones del
millones). Las recompras en efectivo serán
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gobierno en el sector eléctrico, incluyendo la 9 Empresa Distribuidora de Electricidad de
pesificación de los precios de la energía, la Mendoza (EDEMSA)
morosidad en las cobranzas a CAMMESA por el En default desde julio de 2002, Edemsa envió en
déficit del Fondo de Estabilización, sumado a las enero de 2005 una propuesta a los acreedores para
restricciones en el abastecimiento de gas. A la avanzar en la reestructuración de su deuda
fecha, la Compañía aún no registra avances en la financiera por alrededor de US$ 100 millones de
reestructuración de su deuda por alrededor de US$ capital, si bien a la fecha aún no ha tenido
300 millones de capital, afectada por la respuestas por parte de los mismos. La Compañía
incertidumbre que presenta el sector. se vio afectada por la situación actual del sector,
incluyendo la pesificación y congelamiento de
9 Compañía de Alimentos Fargo (Fargo) tarifas, presentando una limitada capacidad de
Con el fin de preservar el flujo de fondos operativo generación de fondos.
disponible y siguiendo a distintos incumplimientos
sucesivos en agosto de 2001 y febrero de 2002, en 9 Empresa Distribuidora y Comercializadora
el mes de junio 2002, Fargo se presentó en Norte (Edenor)
concurso preventivo de acreedores, incluyendo Afectada por el congelamiento y pesificación de
bonos emitidos por US$ 120 millones. Actualmente tarifas, Edenor suspendió los pagos de capital desde
los plazos del mismo se encuentran en definición, septiembre de 2002, mientras que el manejo
habiéndose expedido la Cámara de Apelaciones eficiente de su caja le permitió mantenerse al día en
respecto de dos recursos interpuestos por Fargo al el pago de intereses. Las cuotas de capital
respecto. Asimismo, en medio de este proceso se correspondientes a las obligaciones negociables
produjo un cambio en la composición accionaria de Clase 3 fueron abonadas por su accionista EDF
la firma controlante, con la entrada del Grupo Internacional. A su vez, en noviembre de 2004
Bimbo S.A. (panificadora mexicana) en forma Edenor lanzó una oferta de compra con descuento,
indirecta con un 30% durante el año 2003. mediante la cual recompró US$ 12 millones de
deuda, siendo la deuda a diciembre de 2004 de US$
9 Editorial Perfil – Diario Perfil 512 millones. La Compañía aún no ha definido los
Como consecuencia del fuerte deterioro registrado términos y condiciones en los que será
en su generación de fondos debido a la reestructurada su deuda.
profundización del entorno recesivo, y la
imposibilidad de obtener fuentes de financiamiento 9 Inversora Eléctrica de Buenos Aires (IEBA)
adicionales producto de la iliquidez imperante en el La Compañía suspendió los pagos de sus
sistema financiero, las Sociedades solicitaron la compromisos financieros en marzo de 2002 ante la
apertura de sus Concursos Preventivos de imposibilidad de recibir fondos de su controlada
Acreedores. Se declaró la apertura judicial de EDEA, afectada por el congelamiento y
dichos Concursos el 26 de febrero de 2002 para la pesificación de tarifas. En abril de 2003 su
editorial y el 19 de junio de 2002 para el diario. Si principal accionista Camuzzi Internacional finalizó
bien a la fecha ambas Compañías alcanzaron una oferta de compra sobre las obligaciones
acuerdos preventivos con la mayoría de sus negociables de IEBA (US$ 230 millones) a través
acreedores, aún resta la homologación concursal en de un pago en efectivo del 10% del Valor Nominal,
firme debido a la existencia de impugnaciones por con un grado de aceptación del 29.4%. Teniendo en
parte de ciertos acreedores. Los pasivos cuenta que tenedores de obligaciones negociables
concursales registrados por ambas ascienden a iniciaron acciones legales en contra de IEBA,
aprox. $ 106 millones (86% corresponden a la sumado a la falta de certidumbre respecto de la
editorial), compuestos por deudas con proveedores, evolución de EDEA, IEBA solicitó su concurso
préstamos bancarios y $ 20 millones de preventivo, cuya apertura fue declarada el 26 de
obligaciones negociables. junio de 2003. A la fecha se encuentran
suspendidos los plazos procesales hasta tanto se
9 Electricidad Argentina (EASA) resuelvan las apelaciones presentadas.
EASA suspendió los pagos de capital de su deuda
(US$ 98 millones) en agosto de 2002 afectada por 9 MetroGAS – Gas Argentino (GASA)
la incapacidad de su controlada Edenor para Ambas Compañías suspendieron los pagos de sus
distribuir dividendos. Los aportes realizados por su compromisos financieros entre marzo y abril de
accionista EDF Internacional le permitieron 2002, a partir del congelamiento y pesificación de
mantenerse corriente en el pago de intereses. La las tarifas de MetroGAS frente a una estructura de
Compañía aún no registra avances en la deuda denominada en moneda extranjera. En
reestructuración de sus compromisos de capital. noviembre de 2003 MetroGAS presentó una
propuesta de reestructuración de deuda a sus
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 Finanzas Corporativas
acreedores a instrumentar a través de un APE que suceder varias propuestas y contrapropuestas. Si
contempla una Opción de compra en efectivo por el bien el negocio de exportación le genera a TGN un
50% del capital y una Opción Par a 9 años de plazo porcentaje importante de ingresos en dólares, la
con pagos de capital e intereses crecientes. La creciente intervención del Gobierno limitando el
invitación a suscribir el APE presentó sucesivas cumplimiento de los compromisos de exportación
prórrogas, alcanzando un grado de aceptación al 1 por parte de los productores argentinos debido al
de marzo de 2005 del 17% respecto de un monto de incremento de la demanda doméstica y el
deuda de US$ 536 millones a diciembre de 2004, estancamiento relativo de la producción de gas,
no pudiendo garantizarse el éxito de la propuesta. plantea ciertos interrogantes sobre la evolución a
A su vez, MetroGAS se encuentra imposibilitada largo plazo de los correspondientes contratos de
de pagar dividendos a GASA. Esta última aún no transporte para exportación de TGN. Lo anterior,
ha definido los términos y condiciones en que serán en conjunto con la porción del negocio doméstico
reestructuradas las obligaciones negociables por "pesificado" en el 2002 y la incertidumbre del
US$ 70 millones. rumbo que tomará la concesión, obstaculiza una
clara definición de la capacidad de pago futura de
9 Transportadora de Gas del Norte (TGN) la compañía.
Aún pendiente de reestructurar, la deuda de TGN
(por aproximadamente US$ 625 millones) ya vio

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