Análisis y Planificación

Financiera
2020-2
Semana 12
• Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Repaso en el proceso de análisis financiero.

Herramientas analíticas y técnicas.

Repaso de los ratios más comunes utilizados en el análisis financiero.

Análisis del “Equity” = Patrimonio.

Análisis de crédito.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Repaso en el proceso de análisis financiero;

1. El análisis financiero se utiliza y aplica para tener comprensión sobre el

desempeño “performance” y tendencia que puede tener la compañía.

2. La principal fuente de datos necesarios para realizar un análisis financiero de

una compañía son; i) estados financieros, y ii) reportes anuales / memorias de
la compañía.

3. El análisis financiero nos puede dar la capacidad de uso de la información

financiera reflejada en sus estados financieros “EEFF” en conjunto con
información cualitativa y cuantitativa que tenga una fuente distinta a los EEFF,
esto es útil para realizar proyecciones financieras de la compañía.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Repaso en el proceso de análisis financiero;

En el desarrollo de un análisis financiero lo fundamental a precisar es “propósito”

y “contexto” del análisis a realizar, para esto debemos de responder las siguientes
preguntas:
- ¿Cuál es el propósito del análisis?, ¿Qué preguntas debe responder el análisis?
- ¿Qué nivel de detalle necesita el análisis para poder generar una respuesta
concreta a la pregunta planteada?
- ¿Qué data e información tengo disponible para realizar el análisis financiero?
- ¿Qué factores y elementos relacionados tienen influencia sobre el análisis?
- ¿Qué limitaciones puede tener mi análisis?, ¿Las limitaciones generadas en el
análisis van a generar una distorsión en los resultados de mi análisis?
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Repaso en el proceso de análisis financiero;

Marco de referencia = Framework

Paso 1 Paso 2 Paso 3 Paso 4 Paso 5

Articulación Desarrollar la
Análisis de data comunicación de las
entre proceso y Obtención de data Procesa data
procesada conclusiones y
contexto
limitaciones.

 Objetivo.  Organización de  Ajuste en la  Análisis de los  Respuestas a las

 Pregunta a ser la información. información. resultados. interrogantes
respondida.  Colocar data en  Presentación de la  Contraste ente el planteadas.
 Contrastar Excel. información. planteamiento  Conclusiones
consistencia de  Tener un formato gráfica y tablas teórico y lo conectadas con el
información. ordenado. obtenido. planteamiento
inicial.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Repaso en el proceso de análisis financiero;

Cálculo financiero “Son diferentes”

Análisis financiero
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Herramientas analíticas y técnicas;

1. Construcción de ratios financieros.

2. Análisis de “Common Size” = análisis vertical y horizontal.

3. Análisis y representación gráfica.

Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Herramientas analíticas y técnicas;

Ratios;
1. Los ratios son un indicador sobre el desempeño “performance” de la compañía.
2. Los ratios son una ayuda para estimar el rendimiento del capital.
3. Algunos ratios son ampliamente aceptados.
4. Los ratios ayudan en;
a) Evaluar el desempeño “performance” pasado.
b) Entender la posición y fortaleza de corto plazo de la compañía.
c) Permite ser la materia prima para construir proyecciones financieras.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Herramientas analíticas y técnicas;

Ratios;
Específicamente ratios usados en nuestra Factores a considerar cuando se utilizan los
evaluación ratios financieros
 Eficiencia operativa.  Es necesario utilizar criterio y juicio.
 Flexibilidad financiera.  Se puede utilizar como alternativa ajuste
 Cambios en la compañía / en comparación contables o metodologías contables.
con la industria.  Se debe comparar actividades heterogéneas
 Desempeño – “Performance” – con en el análisis de la compañía.
respecto a la industria.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Herramientas analíticas y técnicas;

Análisis de “Common Size” = análisis vertical y horizontal;

1. Balance general.
a) Análisis vertical.
b) Análisis horizontal.

2. Estado de resultado – P&L.

3. Flujo de efectivo / Flujo de caja operativo.

4. Relación entre estados financieros.

Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Herramientas analíticas y técnicas;

Análisis de “Common Size” = análisis vertical y horizontal;

1. Relación entre estados financieros.

a) Comparar tasa de crecimiento de los activos con respecto a la tasa de
crecimiento de las ventas.
b) Comparar la tasa de crecimiento del EBIT con respecto al flujo de caja
operativo y/o efectivo proveniente de las actividades operativas derivado
del flujo de efectivo.
c) Comparar la tasa de crecimiento de los inventarios con respecto a la tasa de
crecimiento del margen bruto (ventas – costo de venta)
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Herramientas analíticas y técnicas;

Análisis y representación gráfica;

1. Comparar el desempeño “Performance” y estructura financiera en el tiempo

(serie de tiempo).

2. Los gráficos permiten dar información visual, resumida y de más fácil

interpretación.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Repaso de los ratios más comunes utilizados en el análisis financiero;

Categoría Medidas Ejemplo

Ratios de actividad: Eficiencia. Ingresos / Activos
Ratios de liquidez: Habilidad del manejo de las Activos corrientes / Pasivos
deudas de corto plazo. corrientes
Ratios de solvencia: Habilidad del manejo de las Activos / Patrimonio
deudas de largo plazo.
Ratios de rentabilidad: Rentabilidad. Resultado neto / Activos
Ratios de valoración: Cuantificación de valor por Resultado neto / acciones
acciones

Actividad a realizar en grupo elaborar lista de indicadores en base a esta clasificación

Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Análisis del “Equity” = Patrimonio;

Pasos para una valoración del patrimonio;

1. Entendiendo el modelo de negocio y los resultados financieros.

2. Proyección del desempeño “Performance” de la compañía.
3. Elegir el modelo de valoración apropiado.
4. Convirtiendo la proyección en una valoración.
5. Tomar una decisión de inversión.
Técnicas y ratios de análisis financiero - avanzado.

Análisis de crédito;

1. Se utiliza para medir y estimar el riesgo de crédito de la compañía analizada.

2. Existe un set de ratios de análisis de crédito que son de uso común (ver Excel)
• Apalancamiento Operativo y Financiero.
Introducción al apalancamiento operativo y
financiero.
Cuando se usa una palanca de manera adecuada, una fuerza aplicada en un punto se
transforma, o magnifica, en otra fuerza o movimiento más grande en algún otro
punto. Esto viene a la mente cuando consideramos una palanca mecánica, como la
que se genera cuando usamos una barreta. Sin embargo, en el contexto de los
negocios, el apalancamiento se refiere al uso de costos fijos en un intento por
aumentar (o apalancar) la rentabilidad. En este capítulo exploraremos los principios
del apalancamiento operativo y del apalancamiento financiero. El primero se debe a
los costos fijos operativos asociados con la producción de bienes y servicios, mientras
que el segundo se debe a la existencia de costos fijos de financiamiento, en particular,
el interés sobre la deuda. Ambos tipos de apalancamiento afectan el nivel de
variabilidad de las utilidades después de impuestos de la empresa y, por ende, su
riesgo y rendimiento globales.
Apalancamiento Operativo.
 Apalancamiento operativo.
Aspectos conceptuales
El apalancamiento operativo está presente siempre que una empresa tenga costos fijos de
operación, sin importar el volumen. Por supuesto, a la larga, todos los costos son variables. En
consecuencia, es necesario que nuestro análisis se realice para el corto plazo. Incurrimos en
costos fijos de operación con la idea de que las ventas producirán ingresos más que suficientes
para cubrir todos los costos de operación fijos y variables. Uno de los ejemplos más drásticos de
un apalancamiento operativo es el de la industria de líneas aéreas, donde una gran proporción de
los costos operativos totales son fijos. Más allá de cierto factor de carga para el equilibrio, cada
pasajero adicional representa en esencia ganancia operativa directa (utilidades antes de interés e
impuestos o UAII) para la línea aérea.
Es importante observar que los costos fijos de operación no varían cuando cambia el volumen.
Estos costos incluyen aspectos como depreciación de edificios y equipo, seguros, parte de las
facturas de servicios (luz, agua, gas) totales y parte del costo de administración. Por otro lado, los
costos operativos variables cambian directamente con el nivel de producción.
 Apalancamiento operativo.
Aspectos conceptuales

Estos costos incluyen materias primas, costos de mano de obra directa, parte de las facturas de
servicios totales, comisiones de venta directas y ciertas partes de los gastos administrativos
generales.
Un efecto potencial interesante de la presencia de costos fijos de operación (apalancamiento
operativo) es que un cambio en el volumen de ventas da como resultado un cambio más que
proporcional en la ganancia (o pérdida) operativa. Así, al igual que se usa una palanca para
convertir una fuerza aplicada en un punto en una fuerza mayor en otro punto, la presencia de
costos fijos de operación provoca un cambio porcentual en el volumen de ventas para producir
un cambio porcentual magnificado en la ganancia (o pérdida) operativa. (Una advertencia:
recuerde, el apalancamiento es una espada de doble filo; así como pueden magnificarse las
ganancias de una compañía, también se pueden magnificar las pérdidas).
Apalancamiento operativo.

Empresa F Empresa V Empresa 2F

Ventas $10,000 $11,000 $19,500
Costos operativos
Cuadro 1. Efecto Fijos (CF) 7,000 2,000 14,000
del Variables (CV) 2,000 7,000 3,000
apalancamiento Ganancia operativa (UAII) $ 1,000 $ 2,000 $ 2,500
operativo que Razones de apalancamiento operativo
muestra que los CF/costos totales 0.78 0.22 0.82
CF/ventas 0.70 0.18 0.72
cambios en ventas
dan como resultado Cuadro B: Tres empresas después de aumentos del 50% en ventas el siguiente año
cambios más que Empresa F Empresa V Empresa 2F
proporcionales Ventas $15,000 $16,500 $29,250
en las ganancias Costos operativos
operativas (UAII) Fijos (CF) 7,000 2,000 14,000
Variables (CV) 3,000 10,500 4,500
Ganancia operativa (UAII) $ 5,000 $ 4,000 $10,750
Cambio porcentual enUAII
(UAIIt − UAIIt−1)/UAIIt−1 400% 100% 330%
Apalancamiento operativo.
Conceptos a resaltar:

Análisis de punto de equilibrio; Una técnica usada para estudiar la relación entre
los costos fijos, los costos variables, el volumen de ventas y las ganancias.
También se conoce como análisis costo/volumen/ganancia (C/V/G).

Gráfica de punto de equilibrio; Representación gráfica de la relación

entre los ingresos totales y los costos totales para varios niveles de producción y
ventas; indica las áreas de ganancias y de pérdidas.

Punto de equilibrio; Volumen de ventas requerido para que los ingresos totales y
los costos totales sean iguales; puede expresarse en unidades o en dinero de
ventas.
Apalancamiento operativo.
350
Ingresos totales

Figura 1. Gráfica 300

Ganancia
de punto de
equilibrio con el

INGRESOS Y COSTOS (miles de $)

250
punto de equilibrio
expresado en Costos totales
unidades 200

150

Costos variables
100
Costos fijos
Pérdida

50

0
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
CANTIDAD PRODUCIDA Y VENDIDA (Q)
Apalancamiento operativo.

Contribución marginal por unidad; Cantidad de dinero disponible de cada

unidad de ventas para cubrir los costos fijos operativos y proporcionar
ganancias operativas
UAII = P (Q) − V (Q) − CF = Q(P − V ) − CF
donde UAII = utilidades antes de interés e impuestos (ganancia
operativa)
P = precio por unidad
V = costo variable por unidad
(P − V) = contribución marginal por unidad
Q = cantidad (de unidades) producida o vendida
CF = costos fijos
En el punto de equilibrio (QPE), UAII es cero. Por lo tanto,
0 = QPE(P − V ) − CF
Reordenando los términos de la ecuación (16.2), el punto de
equilibrio es
QPE = CF/(P − V )
Apalancamiento operativo.

Punto de equilibrio (ventas); Con frecuencia es útil calcular el punto de

equilibrio en términos de unidades monetarias de ventas en vez de unidades. Al
determinar un punto de equilibrio general para una empresa de varios productos,
suponemos que las ventas de cada producto son una proporción constante de las
ventas totales de la empresa.
Al reconocer que en el punto de equilibrio (ventas) la empresa justo puede cubrir
sus costos operativos fijos y variables, recurrimos a la siguiente fórmula:

VPE = CF + CVPE
donde VPE = ingresos en el punto de equilibrio de ventas
CF = costos fijos
CVPE = costos variables totales en el punto de equilibrio
Apalancamiento operativo.
Por desgracia, ahora tenemos una sola ecuación con dos incógnitas: VPE y CVPE.
Esta ecuación no se puede resolver. Por suerte, existe un truco que nos permite
convertir la ecuación anterior en una ecuación con una sola incógnita. Primero
debemos rescribir la ecuación preliminar como sigue:
VPE = CF + (CVPE/VPE)VPE
Como se supone que la relación entre los costos variables totales y las ventas es
constante en el análisis de punto de equilibrio lineal, podemos sustituir
(CVPE/VPE) con la razón de los costos variables totales a las ventas (CV/V) para
cualquier nivel de ventas. Por ejemplo, podemos usar los costos variables totales
y las cifras de ventas del estado de ingresos más reciente de la empresa para
obtener una ra- zón (CV/V) adecuada. En resumen, después de sustituir la razón
(CVPE/VPE) con la razón “genérica” (CV/V) en la ecuación presentada
anteriormente, obtenemos
VPE = CF + (CV/V )VPE
VPE [1 − (CV/V )] = CF
Apalancamiento operativo.

Para nuestro ejemplo de la empresa que fabrica los cascos para montar en
bicicleta, la razón total de costos variables a ventas es 0.50 sin importar el
volumen de ventas. Por lo tanto, para obtener el punto de equilibrio (ventas),
tenemos
VPE = $100,000/[1 − 0.50) = $200,000
Para $50 por unidad, este punto de equilibrio (ventas) de $200,000 es congruente
con el punto de equilibrio (cantidad) de 4,000 unidades determinado antes [es
decir, (4,000)($50) = $200,000].
 Apalancamiento operativo.

Grado de apalancamiento operativo (GAO); Cambio porcentual en la

ganancia operativa de una empresa (UAII) que se obtiene con un cambio de 1%
en la producción (ventas).
Una medida cuantitativa de esta sensibilidad de la ganancia operativa de una empresa a un
cambio en sus ventas se llama grado de apalancamiento operativo (GAO). El grado de
apalancamiento operativo de una empresa para un nivel particular de producción (o ventas)
es simplemente el cambio porcentual en la ganancia operativa sobre el cambio porcentual en
la producción (o ventas) que ocasiona el cambio en las ganancias. Así,
Cambio porcentual en la
Grado de apalancamiento
ganancia operativa (UAII)
operativo (GAO) con Q unidades 
Cambio porcentual en la
de producción (o ventas)
producción (o las ventas)

La sensibilidad de la empresa a un cambio en las ventas según lo mide el GAO será diferente en cada nivel de producción (o
ventas). Por lo tanto, siempre es necesario indicar el nivel de producción (o ventas) en el que se mide el GAO; esto es, decimos
GAO para Q unidades.
Apalancamiento operativo.

Q(P V ) Q
GAOQ unidades  
Q(P  V )  CF (Q  Q PE
)
S  CV UAII  CF
GAO V dólares de v entas  
S  CV  CF UAII

La primera ecuación mostrada es en especial adecuada para calcular el grado de

apalancamiento operativo para un solo producto o para una empresa de un solo producto.1
Sólo requiere información sobre dos cifras, Q y QPE, ambas establecidas en términos de
unidades. Por otro lado, la segunda ecuación es útil para encontrar el grado de apalancamiento
operativo para empresas de varios productos. También requiere sólo dos datos, UAII y CF,
ambos establecidos en términos de unidades monetarias.
Suponga que deseamos determinar el grado de apalancamiento operativo a 5,000 unidades de
producción y ventas para nuestra empresa hipotética. Usando la primera ecuación, tenemos
Apalancamiento operativo.

5,000
GAO 5,000 unidades  5
(5,000  4,000)
Para 6,000 unidades de producción y ventas,tenemos
6,000
GAO 6,000 unidades  3
(6,000  4,000)

CANTIDAD PRODUCIDA GANANCIA OPERATIVA GRADO DE APALANCAMIENTO

Cuadro 2. Y VENDIDA (Q) (UAII) OPERATIVO (GAO)
Ganancia operativa 0 $−100,000 0.00
y grado de 1,000 −75,000 −0.33
apalancamiento 2,000 −50,000 −1.00
operativo para 3,000 −25,000 −3.00
varios niveles de QPE =4,000 0 Infinito
producción 5,000 25,000 5.00
(ventas) para la 6,000 50,000 3.00
empresa del 7,000 75,000 2.33
ejemplo 8,000 100,000 2.00
Apalancamiento operativo.

Figura 2. Gráfica
del GAO contra la
cantidad

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

producida y
vendida, que
muestra que la
cercanía al punto
de equilibrio
significa mayor
sensibilidad de las
ganancias
operativas a los 0
cambios en la 2,000 4,000 6,000 8,000
cantidad producida
y vendida –1

–2

–3
CANTIDAD PRODUCIDA Y VENDIDA (Q)
Apalancamiento operativo.

Riesgo del negocio; La incertidumbre inherente en las operaciones físicas de

la empresa. Su efecto se muestra en la variabilidad del ingreso operativo de
la empresa (UAII).
Es importante reconocer que el grado de apalancamiento operativo es sólo un componente del riesgo
del negocio global de la empresa. Los otros factores importantes que dan lugar al riesgo del negocio
son la variabilidad o incertidumbre de las ventas y los costos de producción. El grado de
apalancamiento operativo magnifica el efecto de estos otros factores sobre la variabilidad de las
ganancias operativas. Sin embargo, el grado de apalancamiento operativo en sí no es la fuente de
variabilidad. Un GAO alto no tiene significado si la empresa mantiene ventas constantes y
estructura de costos constante. De igual manera, sería un error tratar el grado de apalancamiento
operativo de la empresa como sinónimo de su riesgo de negocios. Sin embargo, debido a la
variabilidad subyacente de las ven- tas y los costos de producción, el grado de apalancamiento
operativo magnificará la variabilidad de las ganancias operativas y, por ende, el riesgo del negocio
de la compañía. El grado de apalancamiento operativo debe verse entonces como una medida del
“riesgo potencial” que se vuelve “activo” sólo en la presencia de la variabilidad de las ventas y los
costos de producción.
Apalancamiento Financiero.
Apalancamiento financiero.

Punto de indiferencia (punto de indiferencia UAII-UPA); Nivel de UAII

que producen el mismo nivel de UPA para dos (o más) estructuras de capital
alternativas.
El apalancamiento financiero incluye el uso de financiamiento de costo fijo. Es interesante ver que el
apalancamiento financiero se adquiere por elección, pero el apalancamiento operativo algunas veces no.
La cantidad de apalancamiento operativo (la cantidad fija de costos de operación) empleado por una
empresa algunas veces está determinada por los requerimientos físicos de las operaciones de la empresa.
Por ejemplo, una fundidora de acero, en virtud de su fuerte inversión en planta y equipo, tendrá un alto
componente de costo fijo de operación sujeto a depreciación. Por otro lado, el apalancamiento financiero
siempre es opcional. Ninguna empresa tiene un requisito de deuda a largo plazo o de financiamiento con
acciones preferenciales. En vez de ello, las empresas pueden financiar las operaciones y los gastos de
capital con fuentes internas y la emisión de acciones ordinarias. De cualquier manera, es rara la empresa
que no tiene apalancamiento financiero. ¿Por qué, entonces, vemos tal dependencia en el apalancamiento
financiero?
Apalancamiento financiero.

Punto de indiferencia (punto de indiferencia UAII-UPA); Nivel de UAII

que producen el mismo nivel de UPA para dos (o más) estructuras de capital
alternativas.
El apalancamiento financiero se usa con la esperanza de aumentar el rendimiento para el accionista ordinario. Se dice
que un apalancamiento favorable o positivo ocurre cuando la empresa usa fondos obtenidos a un costo fijo (fondos
obtenidos emitiendo deuda con una tasa de interés fija o acciones preferenciales con una tasa de dividendos
constante) para ganar más que el costo de financiamiento fijo pagado. Cualesquiera ganancias restantes después de
cumplir con los costos fijos de financiamiento pertenecen a los accionistas ordinarios. Un apalancamiento
desfavorable o negativo ocurre cuando la empresa no gana tanto como los costos fijos de financiamiento. Lo
favorable del apalancamiento financiero, o del “comercio sobre el capital accionario”, como en ocasiones se le llama,
se juzga en términos de su efecto sobre las utilidades por acción para los accionistas ordinarios. De hecho, el
apalancamiento financiero es el segundo paso en un proceso de magnificación de dos pasos. En el primer paso, el
apalancamiento operativo magnifica el efecto de los cambios en ventas sobre los cambios en la ganancia operativa.
En el segundo paso, el gerente financiero tiene la opción de usar apalancamiento financiero para magnificar aún más
el efecto de cualquier cambio resultante en la ganancia operativa sobre los cambios en la ganancia por acción. En la
siguiente sección estaremos interesados en determinar la relación entre utilidades por acción (UPA) y la ganancia
operativa (UAII) bajo diferentes alternativas financieras y los puntos de indiferencia entre estas alternativas.
Apalancamiento financiero.

Análisis del punto de equilibrio UAII-UPA o de indiferencia: Análisis del

efecto de las alternativas de financiamiento sobre las utilidades por acción.
El punto de equilibrio es el nivel de UAII para el que el valor de UPA es el
mismo para dos (o más) alternativas.

Cálculo de utilidades por acción. Para ilustrar un análisis del punto de equilibrio UAII-UPA de
apalancamiento financiero, suponga que Cherokee Tire Company, con un financiamiento a largo plazo
de $10 millones que consisten por completo en capital accionario, desea reunir otros $5 mi- llones para
expansión mediante uno de tres planes de financiamiento posibles. La compañía puede lograr
financiamiento adicional con una nueva emisión de: 1. sólo acciones ordinarias, 2. sólo deuda al 12% de
interés, o 3. sólo acciones preferenciales con un dividendo del 11 por ciento. Las utilidades anuales antes
de interés e impuestos actualmente son de $1.5 millones, pero con la expansión se es- pera que aumenten
a $2.7 millones. La tasa fiscal es del 40% y tiene en circulación 200,000 acciones ordinarias que se
pueden vender a $50 por acción bajo la primera opción de financiamiento, lo que se traduce en 100,000
acciones ordinarias adicionales.
Apalancamiento financiero.

Para determinar los puntos de equilibrio UAII-UPA, o de indiferencia, entre las diferentes alter- nativas
de financiamiento, comenzamos por calcular las utilidades por acción, UPA, para algún nivel hipotético
de UAII usando la siguiente fórmula:

(UAII  I )(1  t)  PD
UPA 
NA
donde I = interés anual pagado
PD = pago de dividendos preferenciales anuales
t = tasa de impuestos corporativa
NA = número de acciones ordinarias en circulación
Suponga que deseamos saber cuál sería la utilidad por acción con los tres planes alternativos de financiamiento
adicional si la UAII fuera de $2.7 millones. Los cálculos se presentan en la siguiente tabla. Observe que el interés
sobre la deuda se deduce antes de impuestos, mientras que los dividendos de acciones preferenciales se deducen
después de impuestos. Como resultado, las utilidades disponibles para los accionistas ordinarios (UDAO) son más
altas con la alternativa de deuda que con la de acciones preferenciales, a pesar del hecho de que la tasa de interés
sobre la deuda es más alta que la tasa de dividendos para las acciones preferenciales.
 Apalancamiento financiero.

ACCIONES ACCIONES
ORDINARIAS DEUDA PREFERENCIALE
S
Cuadro 3. Cálculo Utilidades antes de interés e impuestos (UAII) $2,700,000 $2,700,000 $2,700,000
de utilidades por Interés (I) – 600,000 –
Utilidades antes de impuestos (UAI) $2,700,000 $2,100,000 $2,700,000
acción para las tres
Impuestos sobre la renta (UAI ʮ t) 1,080,000 840,000 1,080,000
alternativas de
Utilidades después de impuestos (UDI) $1,620,000 $1,260,000 $1,620,000
financiamiento Dividendos de acciones preferenciales (DAP) – – 550,000
alternativa. Utilidades disponibles para accionistas
ordinarios (UDAO) $1,620,000 $1,260,000 $1,070,000
Número de acciones ordinarias en
circulación (NA) 300,000 200,000 200,000
Utilidades por acción (UPA) $5.40 $6.30 $5.35
 Apalancamiento financiero.

Deuda Acciones preferenciales

Figura 3. Gráfica Acciones ordinarias
7
de punto de

UTILIDADES POR ACCIÓN ($)

equilibrio o de 6
indiferencia UAII-
UPA para tres 5
alternativas de
financiamiento 4
adicional.
3

0
1 2 3 4
UAII (millones de $)
 Apalancamiento financiero.
Deuda
Figura 4. Gráfica
de punto de
equilibrio UAII-

(para las distribuciones de probabilidad)

UPA o de

PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
UTILIDADES POR ACCIÓN ($)
indiferencia
Acciones ordinarias
y distribuciones de
probabilidad de la
UAII para las Punto de
alternativas de indiferencia Segura
deuda y acciones
ordinarias para el
financiamiento Riesgosa
adicional

0
0
UAII (miles de $)
Apalancamiento financiero.

Grado de apalancamiento financiero (GAF): Cambio porcentual en las

utilidades por acción (UPA) de una empresa que resulta de un cambio de
1% en la ganancia operativa (UAII).
Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa al cambio en su ganancia
operativa se llama grado de apalancamiento financiero (GAF). El grado de apalanca- miento financiero para un nivel
dado de ganancias operativas es simplemente el cambio porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio
porcentual en la ganancia operativa que ocasiona el cambio en las utilidades por acción. Así,

Cambio porcentual en las

Grado de apalancamiento
utilidades por acción (UPA)
financiero (GAF) para 
Cambio porcentual en la
UAII de X dólares
ganancia operativa (UAII)

Mientras que la ecuación anterior es útil para definir el GAF, una sencilla fórmula alternativa derivada de la
ecuación anterior es más útil para calcular el GAF:

UAII
GAFUAII de X dólares 
UAII  I  [PD /(1  t)]
Apalancamiento financiero.

Riesgo financiero: La variabilidad agregada en las utilidades por acción

(UPA) —más el riesgo de la posible insolvencia— que se induce por el uso
de apalancamiento financiero.

Riesgo financiero. En general, el riesgo financiero abarca tanto el riesgo de la insolvencia posible
como la variabilidad agregada en las utilidades por acción que se induce por el uso del apalanca-
miento financiero. Cuando una empresa aumenta su proporción de financiamiento de costos fijos en
su estructura de capital, los flujos de salida de efectivo fijos aumentan. Como resultado, la
probabilidad de insolvencia aumenta. Para ilustrar este aspecto de riesgo financiero, suponga que dos
empresas difieren en cuanto a su apalancamiento financiero, pero son idénticas en todos los demás
aspectos.
 Apalancamiento financiero.

Cuadro 4. EMPRESA A EMPRESA B

(100% CAPITAL (50% CAPITAL
Ejemplo del efecto ACCIONARIO) ACCIONARIO)
del apalancamiento
Cuadro A: Pronóstico de información de estado de pérdidas y ganancias
financiero que Utilidades esperadas antes de interés e impuestos [E(UAII)] $80,000 $80,000
muestra que este Interés (I) – 30,000
apalancamiento Utilidades esperadas antes de impuestos [E(UAI)] $80,000 $50,000
afecta tanto el Impuestos esperados [E(UAI) ʮ t] 32,000 20,000
Utilidades esperadas disponibles para accionistas
nivel como la
ordinarios [E(UDAO)] $48,000 $30,000
variabilidad de las Número de acciones ordinarias encirculación (NA) 4,000 2,000
utilidades por Utilidades esperadas por acción [E(UPA)] $12.00 $15.00
acción Cuadro B: Componentes de riesgo
Desviación estándar de utilidades por acción (σUPA)* $6.00 $12.00
Coeficiente de variación de utilidades antes de interés
e impuestos [σUAII/E(UAII)] 0.50 0.50
GAFUAII esperada en $800,000
[E(UAII)]/[E(UAII) − I − PD/(1 − t)] 1.00 1.60
Coeficiente de variación de utilidades por acción
[σUPA/E(UPA)] o σUAII/E(UAII)] ʮ [GAFE(UAII)] 0.50 0.80

*Para cualquier variable aleatoria X, σ(a+bx) = (b)(σ x): por lo tanto, σUPA = (1/número de acciones ordinarias en
circulación) (1 − t)(σUAII). Ejemplo para 50% de deuda: (1/2,000)(1 − 0.40)($40,000) = $12.00.
Apalancamiento financiero.

Apalancamiento total (o combinado): El uso de los costos fijos tanto

operativos como financieros por la empresa.

Grado de apalancamiento total (GAT) Cambio porcentual en las utilidades

por acción (UPA) de una empresa que resulta de un cambio de 1% en la
producción (ventas). Esto también es igual al grado de apalancamiento
operativo (GAO) de la empresa, multiplicado por el grado de apalancamiento
financiero (GAF) a un nivel específico de producción (ventas).
Apalancamiento financiero.

Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el resultado se

conoce como apalancamiento total (o combinado). El efecto de combinar el apalancamiento
financiero y operativo es una magnificación de dos pasos de un cambio en las ventas en un cambio
relativo mayor en las ganancias por acción. Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las
utilidades por acción de una empresa a un cambio en las ventas se llama grado de apalancamiento total
(GAT).
El grado de apalancamiento total de una empresa para un nivel específico de producción (ventas) es
igual al cambio porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual en la producción
(ventas) que ocasiona el cambio en las utilidades por acción. Así,
Cambio porcentual en las
Grado de apalancamiento total
utilidades por acción (UPA)
(GAT) a Q unidades (o S dólares) 
Cambio porcentual en la
de producción (ventas)
producción (ventas)
Apalancamiento financiero.

Con fines de cálculo, podemos usar el hecho de que el grado de apalancamiento total es sólo el
producto del grado de apalancamiento operativo y el grado de apalancamiento financiero:

GATQ unidades (o S dólares) = GAOQ unidades (o S dólares) ʮ GAFUAII de X dólares

Manipulando las ecuaciones anteriores se obtiene;

Q(P  V)
GATQ unidades 
Q(P  V )  CF  I  [PD /(1  t)]
UAII  CF
GAT S dólares de v entas 
UAII  I  [PD /(1  t)]

Estas ecuaciones alternativas nos dicen que para una empresa dada, cuanto más altos sean los costos
financieros antes de impuestos, mayor será el grado de apalancamiento total con respecto al que se
tendría sin apalancamiento financiero.
Apalancamiento financiero.

Capacidad de endeudamiento: Cantidad máxima de deuda (y otros cargos

financieros fijos) que puede cubrir una empresa de manera adecuada.

Razones de cobertura: Razones que relacionan los cargos financieros de

una empresa con su capacidad para cubrirlos.

Razón de cobertura de interés: Utilidades antes de interés e impuestos

divididas entre los cargos de interés. Indica la capacidad de una empresa para
cubrir los cargos de interés. También se llama índice de cobertura de
intereses.

Carga del servicio de la deuda: Efectivo requerido durante un periodo

específico, que suele ser un año, para solventar los gastos de interés y los
pagos al principal. También se llama simplemente servicio de la deuda.
 Apalancamiento financiero.

Figura 5. UAII

PROBABILIDAD DE OCURRENCIA (%)

posible en relación
con la carga del Compañía B
servicio de la
deuda para las
compañías A y B

Carga del servicio

de la deuda Compañía A

–20 20 60 100 140 180 220

UAII (miles de $)

Cobertura del servicio Utilidades antes de interés e impuestos (UAII)


de la deuda Pagos del principal
Gasto de intereses 
1  Tasa deimpuestos
Apalancamiento financiero.

Cobertura del servicio Utilidades antes de interés e impuestos (UAII)


de la deuda Pagos del principal
Gasto de intereses 
1  Tasa deimpuestos

Aquí los pagos del principal se ajustan hacia arriba para efectos fiscales. La razón es que la UAII
representa utilidades antes de impuestos. Como los pagos del principal no son deducibles de
impuestos, deben pagarse de las utilidades después de impuestos. Por lo tanto, debemos ajustar
los pagos del principal de manera que sean congruentes con la UAII.
 Apalancamiento financiero.

MOODY’S INVESTORS SERVICE STANDARD & POOR’S

Figura 6.
Calificaciones de Aaa Mejor calidad AAA Grado más alto
Aa Alta calidad AA Alto grado
calificadoras de
A Grado arriba del medio A Grado medio alto
riesgo. Baa Grado medio BBB Grado medio
Ba Posee elementos especulativos BB Especulativo
B Falta general de características de inversión deseable B Muy especulativo
Caa Mala posición: puede estar en incumplimiento CCC-CC Especulación absoluta
Ca Altamente especulativo; suele no cumplir C Petición de bancarrota entregada
C Grado más bajo D En incumplimiento de pago

Nota: Las cuatro primeras categorías indican valores “concalidad para inversión”; las categorías que aparecen
debajo de la línea punteada están reservadas para valores que no califican como buenas inversiones.
Ejercicios.
Ejercicios.

Pregunta 1:
Stallings Specialty Paint Company tiene costos fijos de operación de $3 millones al año. Los
costos variables de operación son de $1.75 por cada media pinta de pintura producida, y el
precio de venta promedio es $2 por media pinta.
a)¿Cuál es el punto de equilibrio operativo anual en términos de medias pintas (QPE)? ¿Y en
dólares de ventas (VPE)?
b)Si los costos variables de operación disminuyen a $1.68 por media pinta, ¿qué pasa con el
punto de equilibrio operativo (QPE)?
c)Si los costos fijos aumentan a $3.75 millones por año, ¿cuál sería el efecto sobre el punto
de equilibrio operativo (QPE)?
d)Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) para el nivel actual de ventas de 16
millones de medias pintas.
e)Si se espera que las ventas aumenten 15% de la posición actual de 16 millones de medias
pin- tas, ¿cuál sería el cambio porcentual resultante en la ganancia operativa (UAII) a partir
de esta posición?
Ejercicios.

Pregunta 2:
¿Cuál sería el efecto de lo siguiente sobre el punto de equilibrio de Andrea S. Fault Company
(problema 1)?
a) Un incremento en el precio de venta de $50 por unidad (suponga que el volumen de ventas
permanece constante).
b) Una disminución en los costos fijos de operación de $20,000 por mes.
c) Una disminución en los costos variables de $10 por unidad y un aumento en los costos fijos
de $60,000 por mes.
Ejercicios.

Pregunta 3:
Crazy Horse Hotel tiene capacidad en sus establos para 50 caballos. La cuota por albergar un
caballo es de $100 al mes. El total de costos fijos de operación (mantenimiento, depreciación y
otros) es de $1,200 al mes. Los costos variables de operación por caballo son $12 al mes para
alfalfa y cuidados para pernoctar, y $8 al mes para compra de granos.
a) Determine el punto de equilibrio operativo mensual (en caballos en el establo).
b) Calcule la ganancia operativa mensual si se recibe un promedio de 40 caballos.
 Ejercicios.

Pregunta 4:
Cybernauts, Ltd., es una nueva empresa que desea determinar una estructura de capital apropiada. Puede emitir 16% de
deuda o 15% de acciones preferenciales. La capitalización total de la compañía será de $5 millones y puede vender
acciones comunes a $20 la acción. Se espera que la compañía tenga una tasa de impuestos del 50% (federales más
estatales). Se están considerando cuatro estructuras de capital posibles, como sigue:

PLAN DEUDA PREFERENCIALES CAPITAL ACCIONARIO

1 0% 0% 100%
2 30 0 70
3 50 0 50
4 50 20 30

a) Construya una gráfica de UAII-UPA para los cuatro planes. (Se espera que la UAII sea de
$1 millón). Asegúrese de identificar los puntos de indiferencia relevantes y determine las intersecciones en el eje
horizontal.
b) Con la ecuación (16.12), verifique el punto de indiferencia de la gráfica entre los planes 1 y 3, y entre los planes 3 y 4.
c) Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada alternativa para un nivel de UAII esperado de $1
millón.
d) ¿Cuál plan es mejor? ¿Por qué?