Versão: 21/06/2010

 
Índice
 
INTRODUÇÃO ................................................................................................................................ 4

Princípios do cálculo de Marcação a Mercado (MaM) ............................................................. 5

Visão do Processo...................................................................................................................... 6

Coleta de Dados de Mercado .................................................................................................... 7

Tratamento e Validação dos Preços Coletados......................................................................... 8

Controle e Supervisão da Metodologia..................................................................................... 8

CURVA DE JUROS........................................................................................................................... 9

Estrutura a termo da taxa de juros em Reais............................................................................ 9

Cupom Cambial ....................................................................................................................... 10

Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas ...................................................................... 11

Curva de IGPM......................................................................................................................... 11

Curva de IPCA .......................................................................................................................... 12

Curvas de INPC e IGP‐DI .......................................................................................................... 14

Curva de TR ............................................................................................................................. 14

Spread de Títulos Públicos ...................................................................................................... 15

Curvas de Crescimento de Commodities ................................................................................ 16

TÍTULOS PÚBLICOS ...................................................................................................................... 16

Títulos Públicos Pós‐Fixados (LFT, LFTA, LFTB)........................................................................ 17

Títulos Públicos Pré‐Fixados (LTN e NTN‐F) ............................................................................ 18

Títulos Públicos Corrigidos por IGP‐M (NTN‐C)....................................................................... 19

Títulos Públicos Corrigidos por IPC‐A (NTN‐B) ........................................................................ 20

Títulos Públicos Corrigidos por Dólar (NTN‐A, NTN‐D) ........................................................... 21

TÍTULOS PRIVADOS ..................................................................................................................... 24

Certificados de Depósito Bancário (CDB) ................................................................................ 24

Debêntures.............................................................................................................................. 28

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Depósitos Interfinanceiros (DIs).............................................................................................. 32

DERIVATIVOS ............................................................................................................................... 32

Contratos a Termo (Forwards) ................................................................................................ 33

Termo de Índice .................................................................................................................. 33

Termo de Commodities....................................................................................................... 34

Termo de Moedas ............................................................................................................... 36

Swaps ...................................................................................................................................... 39

Swap Pagamento Final ........................................................................................................ 39

Swap com Fluxo................................................................................................................... 40

Opções Flexíveis ...................................................................................................................... 46

Opções Flexíveis de Índice .................................................................................................. 47

Opções Flexíveis de Moeda................................................................................................. 48

Box (Estratégia de Renda Fixa)............................................................................................ 49

Anexo ‐ MODELOS DE APREÇAMENTO DE OPÇÕES.................................................................... 50

BLACK ‐ SCHOLES..................................................................................................................... 50

BARONE‐ADESI e WHALEY ...................................................................................................... 51

TURNBULL e WAKEMAN ......................................................................................................... 52

REINER e RUBINSTEIN ............................................................................................................. 53

 
 

  3
  
 

INTRODUÇÃO 
 

A CETIP disponibilizou ao mercado a funcionalidade de indicação de Agente de Cálculo

para operações de derivativos e para garantias a eles vinculadas, podendo o Agente
ser uma das partes do contrato ou um terceiro, até mesmo a CETIP. Assim, surgiu a
necessidade de criação de uma estrutura para cálculo de valores de marcação a
mercado desses ativos. Para alcançar esse objetivo, a CETIP adquiriu licença de uso do
sistema RiskWatch da Algorithmics, uma das empresas líderes globais em soluções
para gestão de riscos, com mais de 20 anos de atuação no mercado. Sediada no
Canadá e com 22 escritórios regionais, a empresa atende a mais de 300 clientes,
dentre eles grandes instituições financeiras com atuação internacional. Desde 2005 é
integrante do Fitch Group.

O projeto da CETIP com a Algorithmics contempla, inicialmente, o cálculo do valor de

mercado (Marcação a Mercado- MaM) de derivativos e garantias a eles vinculadas e,
posteriormente, o cálculo de risco desses instrumentos financeiros.
Conseqüentemente, a elaboração de um Manual de Marcação a Mercado se tornou
imprescindível.

O manual tem como objetivo descrever as metodologias de cálculo dos valores para
os contratos de derivativos e para as garantias que serão usados quando a CETIP for
indicada como Agente de Cálculo.  Numa primeira fase, a CETIP está precificando os
contratos de derivativos com os indexadores mais usados pelo mercado financeiro.
Futuramente, outras modalidades de operações serão incorporadas de tal forma que se
tenha a maior cobertura possível. Também serão objetos de cálculo os títulos mais
comumente utilizados em garantia: títulos públicos federais, CDBs, DI e Debêntures.

O manual apresenta também os princípios do cálculo de marcação a mercado, a

descrição do processo de coleta de dados de mercado e do tratamento adotado.
Finalmente, é descrito o procedimento metodológico de apreçamento para ativos em
garantia e para os derivativos, detalhando as principais práticas adotadas.

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Princípios do cálculo de Marcação a Mercado (MaM) 
A marcação a mercado (MaM) tem como principal objetivo a identificação dos
verdadeiros valores dos ativos, ou seja, a obtenção do valor de um ativo pelo qual ele
poderia ser negociado no mercado, utilizando-se modelos matemáticos para esse fim.

Visando seguir as melhores práticas de mercado, a CETIP adota os seguintes princípios

da realização dos cálculos:

I. A CETIP calcula os valores para os derivativos que utilizam os indexadores mais

tradicionais do mercado, envolvendo contratos de SWAPs, Opções e Termo. Dentre os
que podem ser oferecidos em garantia calculam-se os valores para Títulos Públicos
Federais custodiados no SELIC, CDBs, DIs e Debêntures;

II. A CETIP emprega no processo de cálculo modelos matemáticos universalmente

utilizados, ou, modelos próprios visando o atendimento das especificidades dos ativos
ou contratos;

III. O critério preponderante do processo de escolha de metodologia, fontes de dados

e/ou qualquer decisão que envolva a realização dos cálculos do valor de mercado será
o tratamento eqüitativo dos parâmetros aplicados;

IV. A marcação a mercado será realizada diariamente;

VI. As informações de preços e/ou fatores a serem utilizados no processo serão obtidas
preferencialmente de fontes externas e independentes;

VII. Um mesmo ativo apresentará, necessariamente, o mesmo preço em qualquer uma

das cestas de garantias de que fizer parte;

VIII. As metodologias adotadas pela CETIP estão detalhadas neste manual que está
disponível no website (www.cetip.com.br);

IX. As metodologias adotadas pela CETIP buscarão seguir as melhores práticas de

mercado;

X. Aquele que eleger a CETIP como Agente de Cálculo deverá formalizar um Termo de
Adesão a este manual, concordando com a metodologia aplicada pela CETIP, e aqui
detalhada;

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Visão do Processo 
Para realização dos cálculos de marcação a mercado foram mapeados todos os
processos tanto do lado dos contratos registrados como do lado dos dados de
mercado.

O processo de marcação pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.

Coleta de  Tratamento  Validação  Cálculo de  Validação da 

Dados de  dos Dados  dos  Marcação a  Marcação a 
Mercado  Coletados  Cálculos e  Mercado  Mercado 

Provedor de Dados (Market Server)

RiskWatch

CETIP

Todos os dados de mercado são fornecidos pelo Market Server, que é o provedor de
dados de mercado. Esses dados são usados pelo sistema RiskWatch, onde são feitos
os cálculos para obtenção dos valores de marcação a mercado. Tanto o Market Server
como o RiskWatch, foram desenvolvidos pela Algorithmics.

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Coleta de Dados de Mercado 
O processo de apreçamento ocorre todos os dias úteis e se inicia após o fechamento
dos mercados locais.

O Market Server utiliza fontes externas e independentes. As principais fontes primárias

para a coleta dos dados de mercado são:

• ANBIMA (Taxas Indicativas de Títulos Públicos);

• BM&FBOVESPA (Ações, futuros de DI, dólar spot, taxas de dólar futuro e de FRA
(Forward Rate Agreement), cotação do ouro etc);

• BACEN (Taxa Selic e Taxas de Câmbio – “Ptax”);

• CETIP (Taxa DI);

• Reuters (preço a vista do alumínio e do cobre da LME, cotação dos NDFs (non-
deliverable forward) etc);

Os dados de mercado são armazenados em base de dados da CETIP para que seja
possível a manutenção de um histórico de preços e taxas bem como para eventuais
consultas e/ou conferências.

O Market Server valida os dados de mercado antes do envio para os sistemas da

CETIP, visando corrigir eventuais inconsistências.

  7
  

Tratamento e Validação dos Preços Coletados 
O Market Server consolida os dados de mercado, para realizar as interpolações,
cálculos de curvas sem cupom (“bootstrapping”) e aplicações de modelos, necessários
para determinação dos preços de mercado. Após o cálculo dos preços e taxas, mas
antes de sua importação para o sistema de risco RiskWatch, acontece o processo de
validação das informações, de maneira a mitigar riscos operacionais.

Controle e Supervisão da Metodologia
As metodologias descritas neste documento são constantemente revisadas,
principalmente nos casos de utilização de procedimentos alternativos em função de
iliquidez ou da ausência de referência de mercado.

  8
  

CURVA DE JUROS 

Um dos componentes mais importantes na realização do cálculo é a curva de juros. Na

sequência são mostrados os detalhes da metodologia aplicada, e os parâmetros usados
para a montagem das curvas.

Estrutura a termo da taxa de juros em Reais 
O Market Server divulga e armazena diariamente a curva de juros em Reais, ou curva
de juros pré-fixada. Ela é usada como curva de desconto para obtenção do valor de
mercado de instrumentos denominados em reais.

São utilizados vértices em dias úteis, baseados no CDI CETIP e nos futuros de DI da
BM&FBOVESPA. A curva resultante é uma Zero Curve, padrão reserva, com taxas em
base 252 dias úteis. Cada termo da curva, identificado pela quantidade de dias corridos
desde a data base até o termo, corresponde a um instrumento usado no ““bootstrap””.

Para vencimentos de fluxos entre os vértices previstos pelos contratos futuros de DI da

BM&FBOVESPA, realiza-se a interpolação exponencial das taxas, com base no número
de dias úteis, conforme fórmula abaixo:

252
⎛ DU n − DU 1
⎞ DU n
⎜ ⎛( ⎞ ⎟
1 + tx 2 ) 252
DU 2 DU 2 − DU 1

tx i = ⎜ (1 + tx1 ) 252
DU 1
⎜
⋅⎜ ⎟ ⎟ −1
⎜ ⎜ (1 + tx ) 2521
DU ⎟⎟ ⎟
⎜ ⎝ 1 ⎠ ⎟
⎝ ⎠

Onde

txi = taxa interpolada

tx1 = taxa do vértice inicial usado para a interpolação

tx 2 = taxa do vértice final

  9
  

DU1 = quantidade de dias úteis desde a data base até o vértice inicial

DU2 = quantidade de dias úteis desde a data base até o vértice final

DUn = quantidade de dias úteis desde a data base até a data em que se quer obter a taxa
interpolada.

Após o último nó, as taxas são extrapoladas pelo método constante.

Cupom Cambial 
O mercado brasileiro apresenta instrumentos em reais cujos valores são corrigidos pela
variação da cotação de venda do PTAX do dia anterior. É necessária uma curva,
chamada de cupom cambial, para uso na projeção desse dólar no futuro.

Existem duas cotações do dólar usadas no mercado financeiro: Cotação PTAX e

Cotação spot, que é a cotação de fechamento dos negócios de dólar à vista.

Essas duas cotações do dólar possuem duas curvas de cupom cambial:

A curva de cupom cambial sujo é usada para projetar o PTAX. Ela é assim chamada
porque não é uma curva de fechamento, mas vem da média das cotações do dia. A
curva de cupom cambial limpo é usada para projetar o dólar spot (de fechamento). É
uma curva realista para projeção do dólar e segue os padrões internacionais.

Os vértices da curva de cupom limpo são calculados pelo Market Server como um
“bootstrap” a partir do dólar spot e das taxas de dólar futuro e de FRA (Forward Rate
Agreement), divulgados diariamente pela BM&FBOVESPA. A curva resultante é uma
Zero Curve, padrão reserva, com taxas em base 252 dias úteis.

⎛ ⎞
⎜ ⎟
⎜ (Taxa Pr et + 1) 252
DUt
⎟ 360
CupomCambialt = ⎜ − 1⎟ ⋅
⎛ Fowardt ⎞ dc
⎜ ⎜⎜ ⎟⎟ ⎟
⎜ ⎟
⎝ ⎝ spot ⎠ ⎠

  10
  

Onde

t: vencimento do fluxo;
Taxa Pré: Taxa de juros em Reais;
DU: número de dias úteis;
dc: número de dias corridos;
Forward: Preço forward da moeda (exemplo: cotação do dólar futuro);
Spot: Preço à vista da moeda.

A interpolação é log-linear (exponencial por dias úteis), também chamada de

interpolação Money Market. É usada para obter taxas entre quaisquer vértices. Após o
último nó, as taxas são consideradas constantes e iguais à taxa do último nó.

Curvas de Juros Indexadas em Outras Moedas 
As curvas de juros dos países são obtidas diretamente da Reuters. Nos casos em que
isto não seja possível, o levantamento da curva de juros será obtido de papéis pré-
fixados lançados pelos governos destes países e que tenham liquidez no mercado,
utilizando-se a metodologia “bootstrap”.

Curva de IGPM 
Dentre os principais indicadores de inflação utilizados como indexadores para contratos
financeiros, destacam-se quatro indicadores: IPCA, IGP-M, IGP-DI e INPC.

Para valorização futura desses papéis, é necessário definir curvas de inflação, que são
as curvas de projeção acumulada desses índices.

O método de montagem da curva de IGPM consiste em coletar os preços das NTNCs

disponíveis na Anbima e fazer um “bootstrap” ligando a cotação Anbima (spot price)
com as parcelas contendo juros integrais e correção monetária até o último IGPM
divulgado. O processo de cálculo implementa a seguinte relação:

P(1 + IGPM )
t
P P
Spot Pr ice = ∑ =∑ =∑
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IGPM )t

  11
  

Onde

IRBRL =  Curva de juros pré‐fixada. 

O Spot Price (cotação Anbima) é igual à soma das parcelas futuras, projetadas pelo
IGPM até cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como o processo
de “bootstrap” recebeu as parcelas sem a projeção de IGPM, mas só com correção
histórica, então a taxa resultante do “bootstrap” é igual à IRBRL dividida pela projeção
de IGPM.

Sendo a taxa obtida pelo “bootstrap” igual a (1 + IGPM) / (1 + IRBRL) para cada
ponto do tempo, o RiskWatch recupera daí a taxa de IGPM, fazendo um pós
processamento para isolar a taxa de projeção do IGPM puro, fazendo para cada ponto:

(1 + IGPM ) t
=
(1 + IRBRL)t
(1 + bootstrap)t
Desse modo, a curva de IGPM possui um ponto para cada vencimento de NTNC. O
valor de cada ponto é a expectativa de IGPM acumulada desde a data base até o mês
em que se situa o termo. A curva de expectativa de IGPM assim montada, a partir de
NTNCs, inclui o spread de crédito inerente ao emissor do papel.

A interpolação é log-linear (exponencial por dias úteis). Após o último nó, as taxas são
consideradas constantes e iguais à taxa do último nó.

Curva de IPCA 
O método de montagem da curva de expectativa de IPCA é semelhante ao do IGPM,
mas usa NTNB em seu lugar, ou seja:

1. O Market Server coleta os preços Anbima das NTNBs e faz um “bootstrap”

ligando a cotação Anbima (Spot Price) com as parcelas contendo juros integrais
e correção monetária até o último IPCA divulgado (sempre o da data base). O
processo de cálculo implementa a seguinte relação:

  12
  

P(1 + IPCA)
t
P P
Spot Pr ice = ∑ =∑ =∑
(1 + bootstrap)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IRBRL)t
(1 + IPCA)t

Onde

                IRBRL =  Curva de juros pré‐fixada.

2. O Spot Price (cotação Anbima) é igual à soma das parcelas futuras, projetadas
pelo IPCA até cada vencimento, e voltadas a valor presente pela IRBRL. Como
o processo de “bootstrap” recebeu as parcelas sem a projeção de IPCA mas só
com correção histórica, então a taxa resultante do “bootstrap” é igual à IRBRL
dividida pela projeção de IPCA.

3. Sendo a taxa obtida pelo “bootstrap” igual a (1 + IPCA) / (1 + IRBRL) para

cada ponto do tempo, o Market Server recupera daí a taxa de IPCA, fazendo
um pós processamento para isolar a taxa de projeção do IPCA puro, fazendo
para cada ponto:

(1 + IPCA) t
=
(1 + IRBRL)t
(1 + bootstrap)t
Quanto à interpolação, assim como para a curva de IGPM, utiliza-se o método
exponencial. Já a extrapolação é constante.

  13
  

Curvas de INPC e IGP­DI 
Como o INPC e o IGP-DI não possuem papéis líquidos com os quais se possa fazer
“bootstrap”, suas curvas de expectativa são previstas com base no seu comportamento
passado em relação ao IPCA. Utiliza-se, portanto, uma regressão linear, baseada nas
variações mensais observadas num histórico de 24 meses entre os índices de preços
(INPC e IGP-DI) e IPCA.

Para essas curvas, a interpolação também é log-linear (exponencial por dias úteis).
Após o último nó, as taxas são consideradas constantes e iguais à taxa do último nó.

Curva de TR 
A TR (Taxa Referencial do Banco Central) é utilizada para o apreçamento de títulos
indexados à TR, taxa essa que é utilizada para o cálculo da remuneração da poupança.
Em primeiro lugar, o Banco Central obtém a média das taxas de juros de 30 dias
praticadas na negociação de CDBs entre os maiores bancos participantes do mercado,
essa taxa é conhecida por TBF. Após isso, desconta-se essa média por redutores
estabelecidos pelo Banco Central, dando origem a uma taxa efetiva para o período
especificado, a TR.

Em nossa implementação, a TBF é uma função da IRBRL (taxa pré), ou seja, utiliza-se
o vértice de 30 dias da curva IRBRL (ou o primeiro dia útil após este prazo) como
sendo a taxa efetiva média de CDB/RDB apurada pelo Banco Central. Estudos feitos
demonstraram que a correlação linear entre o vértice de 30 dias da IRBRL e a TBF é
dada por:

TBF Base 252 = α IRBRL 30 ,base 252 +β

Onde:

IRBRL30,base 252  = ponto da curva IRBRL, no formato %, expresso em base 252, no 30º dia a
partir da data base (se esse dia não for útil, usa-se a IRBRL do dia útil seguinte).

α = 0.915

β = 0.005

  14
  

Esses dados são atualizados periodicamente.

O valor da TR é obtido, então, pela aplicação de um redutor ao valor diário da TBF, de

acordo com a seguinte expressão:

Redutor = a + b * TBFaniversário a aniversário , arredondado com 4 casas decimais,

Onde:

a = 1,005

b é determinado por tabelas divulgadas periodicamente por resoluções do Conselho Monetário

Nacional.

Encontrados os valores da TBF e do redutor, a TR é obtida pela expressão:

1 + TR =(1+ TBF)/redutor

Dada a projeção da curva livre de risco (IRBRL), são aplicados os coeficientes da

correlação para deduzir a projeção de TBF. Em seguida, aplicam-se os redutores
conforme a matriz de redutores de TBF para TR em função da taxa de juros.

A interpolação é log-linear e a extrapolação é constante.

Spread de Títulos Públicos 
Os títulos públicos não podem ser descontados apenas pela curva de juros pré, pois
eles têm um fator de risco extra, que é o risco de crédito, que mede a capacidade do
Governo Federal de pagar os resgates em dia.

Os títulos públicos, portanto, possuem dois fatores de risco: a taxa pré e o spread de
crédito do Governo Federal.

Como a Anbima é a entidade de referência para divulgação de cotações de mercado de

títulos públicos, a fonte primária para obtenção das taxas indicativas dos títulos
públicos é a ANBIMA.

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Curvas de Crescimento de Commodities 
O preço futuro de uma commodity é igual ao preço atual (spot) seguindo no tempo por
uma curva de crescimento (growth curve), montada a partir dos preços dos contratos
futuros e/ou a termo. A taxa da curva de crescimento é obtida através das cotações de
termos ou de futuros captados no provedor da Reuters. Essas curvas são importantes
para a marcação a mercado dos termos de commodities, conforme explicação do
modelo teórico de Termo de Commodities.

TÍTULOS PÚBLICOS 

Definidas as curvas utilizadas no apreçamento dos títulos de renda fixa, é possível

apresentar o detalhamento da precificação dos títulos públicos.

Os títulos públicos são emitidos pelo governo federal, estadual ou municipal para o
financiamento da dívida pública ou para fins de política monetária. No âmbito federal,
o órgão responsável pela emissão e controle dos títulos é a Secretaria do Tesouro
Nacional.

Atualmente, existem vários tipos de títulos públicos, que divergem quanto aos prazos,
fluxos de pagamento e indexadores, entretanto, a pouca liquidez do mercado
secundário desses títulos, acaba prejudicando a formação de um preço de negociação
justo. Conseqüentemente, a Anbima passou a buscar uma solução alternativa para
esse problema, divulgando taxas e preços referenciais dos títulos públicos através de
uma pesquisa diária realizada junto às instituições financeiras.

A seguir, descreveremos a metodologia de apreçamento dos títulos públicos, que já

podem ser oferecidos em garantia na CETIP desde fevereiro/2010.

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Títulos Públicos Pós­Fixados (LFT, LFTA, LFTB) 
As Letras Financeiras do Tesouro são títulos emitidos por 1000 reais. São três emissões
diferentes, descritas a seguir:

LFT – Letras Financeiras do Tesouro 

São títulos valorizados por 100% da taxa Selic, com parcela única no final. O prazo é
definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emissão do título. O preço de
mercado é calculado pela seguinte fórmula:

1
dtMTM
⎛ Selic i ⎞ 252
PUPAR = V E ⋅ ∏ ⎜1 + ⎟
i = dtEmissao ⎝ 100 ⎠

O preço de mercado (PU) da LFT obtém-se aplicando o deságio no PUPAR pela taxa
indicativa (i) divulgada pela ANBIMA.

PUPAR
PU =
(1 + i ) 252
du

LFT-A – Letras Financeiras do Tesouro Série A

Diferentemente das LFTs, as LFTAs são títulos valorizados por Taxa Selic acrescida de
0,0245% a.m. O prazo é de até 15 anos e o resgate se dá em até 180 parcelas
mensais consecutivas, vencendo a primeira no mês seguinte ao da emissão, sendo
cada uma delas de valor correspondente ao resultado obtido pela divisão do saldo
remanescente, atualizado e capitalizado, na data do vencimento de cada uma das
parcelas pelo número de parcelas vincendas, inclusive a que estiver sendo paga.

  17
  

LFT-B – Letras Financeiras do Tesouro Série B

São títulos valorizados por 100% da taxa Selic, com parcela única no final, com prazo
de até 15 anos.

Títulos Públicos Pré­Fixados (LTN e NTN­F) 

LTN – Letras do Tesouro Nacional

As LTNs são títulos com fluxo de caixa pré-fixado igual a 1000 reais, negociado por um
desconto, isto é, possuem rentabilidade definida no momento da compra (taxa pré-
fixada) e seus preços são obtidos por desconto do valor nominal.

A fórmula utilizada para o cálculo das LTNs é a seguinte:

1000
VM =
(1 + Y ) 252
du

Onde

VM  = Valor de mercado;

Y = Taxa anual pré-fixada (exponencial para 252 dias úteis) para o vencimento do título em %;
DU = Dias úteis até o vencimento

NTN-F – Notas do Tesouro Nacional Série F

As NTNFs são títulos pré-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e
amortização final.

Para a precificação das NTNFs, adotamos a seguinte fórmula:

  18
  

VM = VN ⋅∑
(
n ⎛
⎜ (1 + cupom ) − 1
1/ 2
)⎞⎟ + 1
⎜ ⎟
( ) (1 + i )252
DU t du
t =1 ⎜ 1 + Y ⎟
⎝ 252
⎠

Onde

VM = Valor de Mercado;
VN = Valor Nominal;

Cupom: Taxa de cupom semestral do papel;

n: Número total de pagamentos do papel;
Y = Taxa anual pré-fixada (exponencial para 252 dias úteis) para o pagamento de cupom
expresso em %;

i = Taxa anual pré-fixada (exponencial para 252 dias úteis) para o vencimento do título

expresso em %;

DUt = Dias úteis até a data do i-ésimo cupom.

DU = Dias úteis até o vencimento.

Títulos Públicos Corrigidos por IGP­M (NTN­C) 

São títulos pré-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortização
final, corrigidos por IGPM. Para precificar as NTNCs, a fórmula utilizada é descrita a
seguir:

VM = VN ⋅
⎡
⋅ ∑
(
IGPM atual ⎢ n ⎛⎜ (1 + cupom ) − 1
1/ 2
)⎞⎟ + 1
⎤
⎥
IGPM emissão ⎢ t =1 ⎜ (1 + Y ) 252
DU t ⎟
(1 + i )252 ⎥⎦
du

⎣ ⎝ ⎠

  19
  

Onde

VM = Valor de mercado;
VN = Valor Nominal;

Cupom = Taxa de cupom semestral do papel;

n = Número total de pagamentos do papel;
Y = Taxa anual pré-fixada (exponencial para 252 dias úteis) para o pagamento de cupom,
expresso em %;

i = Taxa de cupom IGP-M (exponencial para 252 dias úteis) para o vencimento do título,

expresso %;

DUt = Dias úteis até a data do i-ésimo cupom.

DU = Dias úteis até o vencimento.

 Títulos Públicos Corrigidos por IPC­A (NTN­B) 

São títulos pré-fixados emitidos por 1000 reais, com juros semestrais e amortização
final, corrigidos por IPCA. A fórmula utilizada para cálculo do preço das NTNBs é dada
por:

VM = V N ⋅
⎡
⋅ ∑
(
IPCAatual ⎢ n ⎛⎜ (1 + cupom ) − 1
1/ 2
)⎞⎟ + 1
⎤
⎥
IPCAemissão ⎢ t =1 ⎜ (1 + Y ) 252 ⎟ ⎥
⎠ (1 + i )252 ⎦
DU t du

⎣ ⎝

Onde

VM = Valor de mercado;
VN = Valor Nominal;

  20
  

Cupom = Taxa de cupom semestral do papel;

n = Número total de pagamentos do papel;
Y = Taxa anual pré-fixada (exponencial para 252 dias úteis) para o pagamento de cupom em
%;

i = Taxa de cupom IPCA (exponencial para 252 dias úteis) para o vencimento do título em %;

DUt = Dias úteis até a data do i-ésimo cupom;

DU = Dias úteis até o vencimento.

Títulos Públicos Corrigidos por Dólar (NTN­A, NTN­D)

NTN-A – Notas do Tesouro Nacional Série A

As NTNAs são títulos emitidos por 1000 reais, corrigidos por dólar PTAX. Existem
subséries que divergem quanto aos prazos de vencimento e de pagamento de juros,
dentre as quais destacamos:

NTN-A1 – Notas do Tesouro Nacional Subsérie A1

Título corrigido pelo dólar PTAX, com prazo de até 16 anos. Amortização constante
e juros semestrais, nos dias 15 de março e 15 de setembro de cada ano. O valor
de emissão é de 1000 reais e a taxa é 6% a.a., aplicada sobre o valor nominal
atualizado.

NTN-A3 – Notas do Tesouro Nacional Subsérie A3

Mesma definição da NTN-A1, com prazo até 27 anos. A taxa de juros é aplicada
sobre o Valor nominal atualizado, da seguinte maneira:

  21
  

- até 14.4.1998: 5,25% a.a.;

- de 15.4.1998 a 14.4.1999: 5,50% a.a.;
- de 15.4.1999 a 14.4.2000: 5,75% a.a.; e
- de 15.4.2000 até o vencimento: 6% a.a.

O pagamento dos juros se dá todo dia quinze dos meses de abril e outubro.

⎡ ⎤
⎢ T 1000 ⋅ CF i 1000 ⎥ DOL
VM = ⎢∑ + ⎥⋅
⎢ i = 0 ⎛ 1 + (rcc + s ) ⋅ dc i ⎞ ⎛ 1 + (rcc + s ) ⋅ dc T ⎞ ⎥ `PTAX
⎢⎣ ⎜⎝ i ⎟ ⎜
360 ⎠ ⎝
T
360
⎟⎥
⎠⎦

Onde

VM = Valor de mercado;
CFi = Fluxo de caixa a ser pago no prazo i;
T = data de vencimento do título;

rcci = taxa de cupom cambial para o prazo “i”

rccT = taxa de cupom cambial no vencimento;
S = spread;

dci = Dias corridos entre o dia da avaliação e a data do fluxo;

dc t = Dias úteis até o vencimento;

DOL = cotação de venda do dólar americano na data de avaliação do título;

PTAX = PTAX800 da data de emissão do título.

NTN-A6 – Notas do Tesouro Nacional Subsérie A6

Mesma definição da NTN-A1, com prazo até 17 anos. A taxa de juros é aplicada sobre
o Valor nominal atualizado, da seguinte maneira:

  22
  

- até 14.4.1998: 4,50% a.a.;

- de 15.4.1998 a 14.4.2000: 5% a.a.;
- de 15.4.2000 até o vencimento: 8% a.a.;
- a diferença entre as taxas de juros vigentes até 14.4.2000 e a taxa de 8% a.a. será
capitalizada nas datas de pagamento.

O pagamento dos juros ocorre no dia quinze dos meses de abril e outubro.

NTN-D – Notas do Tesouro Nacional Série D

As NTNDs são títulos emitidos por 1000 reais, corrigidos pelo dólar de venda dos
Estados Unidos (PTAX). A taxa de juros é definida pelo Ministro de Estado da Fazenda,
quando da emissão, em porcentagem ao ano, aplicada sobre o valor nominal
atualizado. O pagamento dos juros é semestral. O primeiro cupom de juros a ser pago
contemplará a taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de
emissão do título. O resgate é realizado em parcela única, na data do vencimento.

⎡ ⎛ ⎞ ⎤
⎢ n ⎜ ⎟ ⎥
⎜ cupom / 2 ⎟
⋅ ⎢∑ ⎜ ⎥
PTAX atual 1
VM = VN ⋅ ⎟+
PTAX emissão ⎢ t =1 ⎛ y dci ⎞ i dct ⎥
⎢ ⎜⎜ ⎜ 1 + i ⋅ ⎟ 1+ ⋅
⎢⎣ ⎝ ⎝ 2 180 ⎠
⎟ ⎟
⎠ 2 180 ⎥⎥
⎦

Onde

VM = Valor de mercado;
Cupom: Taxa de cupom semestral do papel;

n = Número total de pagamentos do papel;

Yi = Taxa de mercado das NTN-Ds para o i-ésimo fluxo;

  23
  

i = Taxa de mercado das NTN-Ds para o prazo de vencimento do papel (pagamento do

principal);
dci = Dias úteis até a data do i-ésimo fluxo.
dct = Dias úteis até o vencimento.

TÍTULOS PRIVADOS 

Certificados de Depósito Bancário (CDB) 

Os Certificados de Depósitos Bancários (CDB), são títulos nominativos emitidos pelos

bancos e vendidos ao público como forma de captação de recursos.

Os CDBs são negociados a partir de uma taxa bruta de juros anual, e não levam em
consideração a tributação ou a inflação. Além disso, podem ser negociados a qualquer
momento dentro do prazo contratado.

O cálculo de marcação a mercado pela CETIP será feito para os CDBs com as seguintes
características:

- CDBs indexados aos seguintes índices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.

- CDBs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortização.

Portanto, o cálculo de MtM não contemplará:

- CDBs com múltiplas curvas e escalonamento;

  24
  

- CDBs com pagamento de Juros e Amortizações periódicos, com pagamento de

amortização periódica e juros no vencimento, com pagamento de amortização sem
taxa de juros ou com Registro simplificado prefixado final;

- Quanto ao Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros não pode ser

variável, só poderá ser mensal e constante.

CDB - Pré-fixado

Os CDBs pré-fixados são títulos que não têm prazo mínimo, não podendo ter o seu
vencimento em sábados, domingos, ou feriados. A rentabilidade destes títulos é
determinada na hora da aplicação e, portanto, sabe-se previamente o quanto será
recebido no vencimento.

O preço de mercado é calculado pela fórmula a seguir:

(1 + i )
DU t
252
VM = VE ⋅ papel

(1 + Y ) 252
DU

Onde:

VM = Valor de mercado;
VE = Valor de emissão;

i papel  = Taxa pré-fixada do CDB;

DU t = Dias úteis entre a data de Emissão e a data de Vencimento;

Y = Taxa pré - fixada acrescida do spread do emissor;

DU = Dias úteis entre a data-base e a data de Vencimento.

  25
  

CDB - Pós-fixado

Os CDBs pós-fixados podem ser oferecidos pelos bancos com ou sem liquidez diária,
rendendo de acordo com o desempenho de indicadores como os Depósitos
Interfinanceiros (DIs) ou Índices de Inflação (IGPM, IPCA, entre outros).

Marcaremos a mercado os CDBs pós-fixados atualizados diariamente pelo IGP-M, IGP-

DI, INPC, IPCA, SELIC e DI. Geralmente, o DI ou a Selic são acrescidos de uma taxa
ou por percentual (spread) contratado na data de emissão do papel. Logo, a
precificação do CDB é realizada de acordo com a seguinte fórmula:

• Para a atualização diária dos preços unitários de um CDB contratado a um

percentual da taxa DI ou Selic:

VM'
VM =  
(1+ Y )
DU
252

VM' = VE ⋅ Fator−1 ⋅ FatorPr oj  

⎛ ⎛ 1 ⎞
⎜ ⎟⎞
⎜ ⎛ CDIt ⎞⎝ 252 ⎠ ⎟
tn −1
Fator−1 = ∏ ⎜ ⎜1 + ⎟ ⎟ ⋅ PC
t =t R ⎝ 100 ⎠
⎜ ⎟
⎝ ⎠
Onde

VM = valor de mercado;
VE = valor de emissão;
CDI t = taxa do CDI para a data t;
PC = percentual da taxa Selic ou DI contratado no início da operação;
Fator-1 = fator de correção (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliação;

  26
  

FatorPr oj = fator de correção projetado do CDI entre a data de avaliação e a data de

vencimento;
Y = taxa de juros pré – fixada acrescida do spread do emissor.

       (*) Para os CDBs indexados aos Índices de Inflação, o percentual da taxa (PC ) é igual a  
            100%. 
 
  

• Para CDBs corrigidos por 100 % da taxa DI acrescida de um percentual ao ano:

VM'
VM =  
(1+ Y ) 252
DU

VM' = VE ⋅ Fator−1 ⋅ FatorPr oj  

⎛ ⎛ 1 ⎞
⎜ ⎟
1
⎞
⎜ ⎛ CDI t ⎞ ⎝ 252 ⎠ ⎛
t n −1
I ⎞ 252 ⎟
Fator−1 = ∏ ⎜ ⎜1 + ⎟ ⋅ ⎜1 + ⎟ ⎟
t =t R ⎝
⎜ 100 ⎠ ⎝ 100 ⎠ ⎟
⎝ ⎠

Onde

VM = Valor de Mercado;
VE = Valor de Emissão;
CDI t = taxa do CDI para a data t;
PC = percentual da taxa Selic ou DI contratado no início da operação;
Fator-1 = fator de correção (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliação;
FatorPr oj = fator de correção projetado do CDI entre a data de avaliação e a data de
vencimento;
Y = taxa de juros pré – fixada acrescida do spread do emissor;
I = percentual ao ano contratado.
 

  27
  

Debêntures 
A Debênture é um título de crédito representativo de empréstimo que uma companhia
faz junto a terceiros e que assegura a seus detentores direito contra a emissora, nas
condições constantes da escritura de emissão. Para emitir uma debênture, a empresa
tem que ter uma escritura de emissão, onde estão descritos todos os direitos
conferidos pelos títulos, suas garantias e demais cláusulas, bem como as condições da
emissão e suas características.

Inicialmente, a CETIP calcula o valor de mercado das debêntures indexadas ao IGPM

e ao IPCA, as que pagam DI mais taxa de juros e as que pagam percentual do CDI.
Além disso, serão marcadas a mercado as que possuem Juros e Amortização.

A seguir, detalham-se os modelos:

• Debêntures indexadas ao IGP-M

São títulos privados corrigidos pelo IGP-M, índice de preços divulgado mensalmente
pela Fundação Getúlio Vargas. A marcação a mercado deste tipo de debênture é
realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado, ou
seja:

( fatori −1) ⋅VN ⋅ ⎜1 − ∑ fatoramortização,k ⎞⎟ + fatoramortização,i ⋅VN

⎛ n−1
⎝ k =1 ⎠
n
VM = ∑
(1 + Y ) 252
DUi
i =1

Onde

fatori = (1 + i papel )
DUi − DUi −1
252

V N = V NInicial ⋅ (1 + IGPM −1 ) ⋅ (1 + IGPM )

DU D
DU Mes
proj

  28
  

VM = Valor de Mercado;
n = número de pagamentos de juros e principal do título;
Y = taxa de mercado do papel mais spread de crédito do emissor;

DU i = número de dias úteis entre a data base e o vencimento do pagamento i;

fatoramortizaçã o ,i = fator de amortização do valor nominal referente ao pagamento i (em

percentual);

i papel = cupom de emissão do papel;

IGPM −1 = IGP-M acumulado do mês anterior à data de emissão do título até o último dado
divulgado;
IGPM proj = IGP-M projetado para o mês da valorização;

DU D = dias úteis decorridos no mês;

DU Mes = dias úteis totais do mês atual.

• Debêntures indexadas ao IPCA

São títulos privados corrigidos pelo IPCA, índice de preços divulgado mensalmente pelo
IBGE. Assim como a debênture corrigida pelo IGPM, esse tipo debênture é marcado a
mercado descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado.

( fatori −1) ⋅VN ⋅ ⎛⎜1 − ∑ fatoramortização,k ⎞⎟ + fatoramortização,i ⋅VN

n−1

⎝ ⎠
n
VM = ∑ k =1

(1 + Y )
DUi
i =1 252

Onde

fatori = (1 + i papel )
DUi − DUi −1
252

V N = V NInicial ⋅ (1 + IPCA −1 ) ⋅ (1 + IPCA proj )DU Mes

DU D

  29
  

VM = Valor de Mercado;
n = número de pagamentos de juros e principal do título;
Y = taxa de mercado do papel mais spread de crédito do emissor;

DU i = número de dias úteis entre a data base e o vencimento do pagamento i;

fatoramortizaçã o ,i = fator de amortização do valor nominal referente ao pagamento i (em

percentual);

i papel = cupom de emissão do papel;

IPCA−1 = IPCA acumulado do mês anterior à data de emissão do título até o último dado
divulgado;

IPCAproj = IPCA projetado para o mês da valorização;

DU D = dias úteis decorridos no mês;

DU Mes = dias úteis totais do mês atual.

• Debêntures indexadas ao CDI

São títulos privados cujo fluxo de pagamentos de juros é indexado a um percentual do

CDI ou ao CDI mais uma taxa pré-fixada (spread). Para marcar a mercado esse tipo de
debênture, desconta-se o seu fluxo de pagamentos projetado pela taxa pré-fixada de
mercado acrescida do spread de mercado.

n
CPNi
VM = ∑
i =1 Zi

Onde

( DU i − DU i −1 )
⎧⎡ 1
⎤ ⎫
⎪⎪ ⎢⎛⎜ (1 + Y ) 2521
DU
⎞ DU i − DU i −1
⎥ ⎪⎪
⎟ ( DU i − DU i −1 )
fatori = ⎨ ⎢⎜ i
⎟⎟ − 1⎥ ⋅ % CDI + 1⎬ ⋅ (1 + S 0 )
⎪ ⎢⎜⎝ (1 + Yi −1 ) 252
DU 1−1
⎠ ⎥ ⎪
⎪⎩ ⎢⎣ ⎥⎦ ⎪⎭
 

  30
  

 
⎛ m ⎞
m
⎧⎡ ⎤ ⎫ ⎜ ⎟

⎨ ⎢ (CDI J + 1) 252 − 1⎥ ⋅ % CDI + 1⎬ ⋅ (1 + S 0 )

1
fator a = ∏
⎝ 252 ⎠

j =1 ⎩⎣ ⎦ ⎭
 

( DU1 ) DU1
⎧⎡ ⎤ ⎫
fator = fatora ⋅ ⎨⎢(1 + Y1 ) 252 − 1⎥ ⋅ %CDI + 1⎬ ⋅ (1 + S 0 )
1 252

⎩⎣ ⎦ ⎭  

⎛ n −1 ⎞
CPN i = ( fatori − 1) ⋅ VN ⋅ ⎜1 − ∑ fatoramortizaçã oK ⎟ + fatoramortizaçã o ,i ⋅ VN
⎝ k =1 ⎠

CPN 1 = ( fator1 − 1) ⋅ VN + fator amortizaçã o ,1 ⋅ VN

 
 
DUi
⎧⎡ ⎤ ⎫
Zi = ⎨⎢(1 + Yi ) 252 −1⎥ ⋅ %MTM + 1⎬ ⋅ (1 + S1 ) 252
1 DUi

⎩⎣ ⎦ ⎭
 
Onde

VM = Valor de Mercado;
n = número de pagamentos de juros e principal do título;
Yi = taxa pré-fixada para o vencimento do pagamento i;
% MTM = spread de mercado em percentual do CDI;
S1 = spread de mercado em taxa pré-fixada (% a.a.);

DU i = número de dias úteis entre a data base e o vencimento do pagamento i;

VN = valor nominal do título;

fatoramortizaçã o ,i = fator de amortização do valor nominal referente ao pagamento i (em

percentual);
%CDI = spread de emissão (escritura) em percentual do CDI;
S 0 = spread de emissão (escritura) em taxa pré-fixada (% a.a.);
m = número de dias úteis entre o último pagamento de juros e a data base

  31
  

Depósitos Interfinanceiros (DIs) 
É um título de renda fixa que representa operações de crédito entre bancos. A maioria
das operações é negociada por um dia e sua média diária é usada como referencial
para o custo do dinheiro (juros). Pelo mesmo motivo, também é utilizada como
referencial para avaliar a rentabilidade das aplicações em fundos de investimento. A
taxa do CDI é divulgada diariamente, para operações de um dia ou por prazos maiores
(30, 60 ou mais dias), regra geral como taxa anualizada.

O modelo teórico utilizado na marcação a mercado dos DIs é o mesmo utilizado para
os CDBs, descrito anteriormente.

A marcação a mercado pela CETIP englobará um grupo com as seguintes

características:

- DIs indexados aos seguintes índices: IGP-M, IGP-DI, INPC, IPCA, DI, SELIC e
PREFIXADO.

- DIs que pagam Juros somente expressos em meses e sem Amortização. Quanto ao
Fluxo de Pagamento de Juros, a periodicidade de juros não pode ser variável, só
poderá ser mensal e constante.

DERIVATIVOS 
Derivativo é um contrato definido entre duas partes no qual se definem pagamentos
futuros baseados no comportamento dos preços de um ativo de mercado. Em resumo,
podemos dizer que um derivativo é um contrato cujo valor deriva de um outro ativo.
Uma operação com derivativos pode ter como finalidade a obtenção de um ganho
especulativo ou a proteção contra eventuais perdas no ativo de referência (“hedge”). O
que se denomina por derivativo pode ser negociado em uma série de mercados, quais
sejam: Mercado a termo (forwards), Mercado futuro, Mercado de opções e
Mercado de swaps.

  32
  

Contratos a Termo (Forwards) 
Um contrato a termo é o compromisso de comprar ou vender determinado ativo em
uma data específica, por um preço previamente estabelecido. Uma das partes assume
sua posição de compra no contrato a termo em data específica e por um preço certo e
ajustado. A contraparte assume sua posição de venda em iguais condições.

Nesse capítulo, iremos detalhar os contratos de termo de índice, de commodities e de

moedas.

Termo de Índice 
Permite que os Participantes realizem operações de compra e venda a termo de índice
a um preço acordado em uma data futura específica. A vantagem deste tipo de
registro é permitir que os Participantes registrem contratos referenciados em índices.

Os participantes escolhem a data do índice a ser utilizado para a liquidação dos

contratos.

A operação a Termo de Índice representa a compra à vista de ativos e sua venda

simultânea a prazo. Essa operação equivale a conceder um empréstimo a taxas
prefixadas.

O Índice DI, cuja fonte de informação é a própria CETIP, foi o primeiro índice a ser
disponibilizado para registro no Módulo Termo. Possui apuração diária e é capturado
automaticamente pelo Módulo.

Além do Índice DI, também é possível registrar contratos com Índice Bovespa. Ambos
serão objetos de marcação a mercado pela CETIP, de acordo com a fórmula descrita a
seguir:

V
VP =
(1 + Y )
DU
252

VM = (Spot − VP ) ⋅ Tc

  33
  

Onde
VM = Valor de Mercado

VP = Valor Presente;
V = cotação a termo do ativo subjacente;
Y = taxa de juros pré-fixada de mercado (% a.a.);

DU = prazo da operação em dias úteis;

VM = Valor de Mercado;
Spot = Cotação do Índice a Vista;
T C = Tamanho do Contrato.

Termo de Commodities 
O contrato permite que os Participantes realizem operações de compra e venda a
termo de mercadorias, sem previsão de entrega física, referenciadas em preços
praticados no mercado futuro em bolsas de mercadorias nacionais e internacionais. A
cotação utilizada é o preço de ajuste, definido conforme metodologia própria de cada
bolsa. Uma das vantagens estratégicas possíveis é permitir que as Instituições
Financeiras registrem, com seus clientes, operações locais que são contrapartida de
operações de hedge fechadas pelas próprias instituições no mercado externo.

Na CETIP, a Instituição Participante tem flexibilidade para optar por fechar um contrato
com previsão de ajustes diários, periódicos, final ou asiático (simples ou ponderado),
conforme as datas definidas no registro.

Cabe destacar que, nessa primeira etapa, serão marcados a mercado apenas os tipos
de contratos listados abaixo:

- Mercadorias: Alumínio e Cobre;

- Moedas: Dólar dos EUA, Dólar Australiano, Dólar Canadense, Franco Suíço, Iuan
Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia, Iene, Dólar/Nova
Zelândia, Coroa Sueca, Nova Lira/Turquia e Real;

  34
  

- Contratos que possuam:

- Cotação do mercado a vista e não do mercado futuro; e

- Tipo de Ajuste igual a “Final”.

A seguir, descrevemos o modelo teórico adotado na marcação a mercado deste tipo de

termo:

VF
VPC = ⎛ M ⋅DCt ⎞
⎜ ⎟
⎝ 365 ⎠
e

A
VPT = ⎛ M ⋅DCt ⎞
⎜ ⎟
⎝ 365 ⎠
e

VM' = (VPC − VPT ) ⋅ TC

VM = VM' ⋅ Par

Onde

VF = Spot ⋅ FA  

FA = e ( M ⋅DCt ) / 365 ⋅ e (C⋅DCt ) / 365

VPC  = Valor Presente das Commodities 

Spot = Cotação a Vista das Commodities 

M = taxa de desconto da moeda cotada; 

C = taxa de desconto da curva de commodities;  

DCt  = diferença de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorização; 

  35
  
 

VPT = Valor Presente da cotação a Termo do ativo subjacente; 

A  = Cotação a Termo do ativo subjacente; 

T C = Tamanho do Contrato; 
 
Par = Paridade da moeda cotada por Real; 
 
VM = Valor de Mercado.

 Termo de Moedas 
Esse tipo de contrato permite que os participantes realizem operações de compra e
venda a termo de moeda estrangeira, sem entrega física, a um preço acordado em
uma data futura específica.

Os participantes podem escolher qual a taxa de câmbio a ser utilizada para a

liquidação dos contratos, em que é feita pela diferença entre a taxa de câmbio a termo
contratada e a taxa vigente no dia do vencimento.

A operação a termo garante o hedge contra oscilações da moeda contratada. Os

contratos são liquidados em moeda Real e são adequados, principalmente, para
empresas exportadoras, importadoras e companhias que têm ativos e/ou passivos em
moeda estrangeira. Além do Dólar dos Estados Unidos, Euro, Libra Esterlina, Iene
Japonês e Dólar Canadense, são aceitos registros de contratos em diferentes moedas
de referência de diversos outros países.

Cabe salientar que serão marcados a mercado os contratos que possuírem as

seguintes moedas: Dólar Australiano, Dólar Canadense, Franco Suíço, Iuan
Renmimbi/China, Coroa Dinamarquesa/Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina,
Rupia/Indonésia, Rupia/Índia, Iene, Coroa Norueguesa/Norueguesa, Dólar/Nova
Zelândia, Coroa Sueca/Suécia, Nova Lira/Turquia, Dólar dos EUA e Real.

  36
  

Uma das principais vantagens no registro do Termo de Moedas na CETIP é a livre

negociação do tamanho do contrato, prazo de vencimento e taxa. Como também, a
possibilidade de cotação do câmbio pela Ptax média do dia, pelas taxas apuradas pelo
Banco Central a cada meia hora nos boletins intermediários, ou pelas cotações
divulgadas pelos provedores internacionais de informações (feeders) de moedas.Os
participantes podem usar as taxas de câmbio divulgadas pelo Banco Central ou pelos
feeders do mercado de moedas, como Reuters, Broadcast, BCE e Bloomberg.

As modalidades de contrato possíveis para as operações a termo são:

• Termo Simples: tem como ativo objeto a taxa de câmbio de Reais por outra
moeda.
• Termo de Paridade: permite o uso de outras moedas estrangeiras como
referência, sendo que os contratos podem ser referidos e referenciados em
uma relação de moedas distintas, incluindo o Real.
• Termo Asiático: a taxa de câmbio para liquidação do contrato é resultante da
média aritmética simples ou ponderada de várias cotações das taxas de câmbio
vigentes para datas definidas no Registro do Contrato.

Inicialmente, serão objeto de cálculo as modalidades de contrato Termo Simples e

Termo de Paridade, de acordo com as fórmulas descritas a seguir:

V
VPM = F
⎛ M ⋅DCt ⎞
⎜ ⎟
⎝ 365 ⎠
e

A
VPT = ⎛ M ⋅DCt ⎞
⎜ ⎟
⎝ 365 ⎠
e

VM' = (VPM − VPT ) ⋅ TC

VM = VM' ⋅ Par

  37
  

Onde
VF = Spot ⋅ FA  

⎛ e( M ⋅DCt )/ 365 ⎞
FA = ⎜⎜ (C⋅DCt )/ 365 ⎟⎟
⎝e ⎠

VPM  = Valor Presente da Moeda; 

Spot = Cotação a Vista da Moeda; 

M = taxa de desconto da moeda cotada; 

C = taxa de desconto da moeda de referência;  

DCt  = diferença de dias corridos entre a data de vencimento e a data de valorização; 

VPT = Valor Presente da cotação a Termo do ativo subjacente; 

A = Cotação a Termo do ativo subjacente; 

T C = Tamanho do Contrato; 
 
Par = Paridade da moeda cotada por Real; 
 
VM = Valor de Mercado.

  38
  

 Swaps 
Os swaps são acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos
de caixa, respeitada uma fórmula pré-determinada, ou seja, é possível considerar que
o swap consiste em duas operações em que as contrapartes assumem apostas
distintas em cada ponta. Uma das principais vantagens do swap está no fato de
possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento
de hedge por permitir que os investidores se protejam de riscos indesejáveis.

Os participantes de um contrato de swap podem escolher os indicadores, o prazo e as

características da operação. Podem ser usadas taxas de juros, índices de preços, taxas
de câmbio (moedas estrangeiras) e ouro como possíveis indexadores (legislação do
Banco Central).

Além disso, os swaps registrados na CETIP podem ser enquadrados em três

modalidades distintas: Swap com Pagamento Final, Swap com Fluxo Constante e Swap
com Fluxo Não Constante.

Nesse capítulo, descreveremos os principais tipos de contratos e como é realizado o

apreçamento desses swaps.

 Swap Pagamento Final 
Nesta modalidade são permitidos os registros de contratos na CETIP, com previsão
exclusiva de pagamento final. Existe, ainda, a possibilidade de indicação de pagamento
de ajustes. Outra funcionalidade disponível é a previsão de pagamento de prêmios.

Serão objeto de cálculo pela CETIP apenas os contratos de swap com pagamento final
que possuam as seguintes características:

- Contratos indexados as curvas de DI, SELIC, Prefixado (252 ou 360), IGPM, INPC,
TR, Dólar, Euro e Iene (com ou sem Cupom Limpo);

  39
  

- Contratos que possuam Limitadores, Agenda de Prêmio e Opção de Arrependimento.

- Não serão contemplados os Contratos:

Com TR Escolhida;
Com as funcionalidades não apresentadas acima; e
Com % da Curva diferente de 100% (exceto para os contratos de DI e Selic).

 Swap com Fluxo 
São contratos cujas contrapartes trocam, em determinado período de tempo,
diferenciais de pagamentos de juros ao final do contrato ou periodicamente, podem
trocar também, diferenciais de principal.

O objetivo a ser alcançado pelas instituições registradoras é adequar as estruturas de

hedge às características daquelas operacionalizadas no mercado internacional, com a
correção de distorções de natureza operacional e de alocação de capital, advindas do
registro de vários contratos de Swap, um para cada evento de troca de juros e/ou
amortizações de principal.

Assim, como no caso dos swaps com pagamento final, a marcação a mercado pela
CETIP está sendo realizadas apenas para um grupo de contratos de swap com fluxo.
Esse grupo deve possuir as seguintes características:

- Contratos indexados as curvas de DI, Dólar (com ou sem Cupom Limpo) e Prefixado
(252 ou 360).

- Contratos que possuam:

Amortização sobre o Valor Base Original;
Amortização em dias corridos, em meses, na data de vencimento e sem troca de
amortização;
Juros em dias corridos e meses e
Agenda de Prêmio.

  40
  

- Não estão contemplados os Contratos com % da Curva diferente de 100% (exceto

para os contratos de DI).

Em resumo, a marcação a mercado dos swaps é realizada obtendo a diferença entre os

valores a mercado de cada uma de suas pontas corrigidas pelo indexador.

A seguir, apresentamos como são valorizadas as pontas para os principais indexadores.

• Ativo/Passivo CDI

Os swaps CDI são avaliados pelo valor do CDI divulgado pelo CETIP entre a data de
partida e a data de avaliação. A metodologia de cálculo é apresentada a seguir:

VM'
VM =  
(1+ Y )
DU
252

VM' = VRe man ⋅ Fator−1 ⋅ FatorPr oj  

⎛ ⎟⎞
⎛ 1 ⎞
⎜
⎜ ⎛ CDIt ⎞⎝ 252 ⎠ ⎟
tn −1
Fator−1 = ∏ ⎜ ⎜1 +
t =t R ⎜ ⎝ 100 ⎠
⎟ ⎟ ⋅ PC
⎟
⎝ ⎠
Onde

VM = valor de mercado;
VRe man = valor remanescente;

CDI t = taxa do CDI para a data t;

PC = percentual contratado no início da operação;
Fator-1 = fator de correção (taxa contratada do CDI) entre a data de registro e a data de
avaliação;

FatorPr oj = fator de correção projetado do CDI entre a data de avaliação e a data de

vencimento;
Y = taxa de juros pré – fixada.

  41
  

• Ativo/Passivo Pré-fixado

A Marcação a mercado da ponta pré-fixada é feita de maneira semelhante ao cálculo

de outros ativos pré-fixados, utilizando-se a curva de juros pré. Para o cálculo do valor
de mercado, primeiramente, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o
início da operação até a data de vencimento, e assim calcula-se o valor presente dos
fluxos utilizando-se a taxa de mercado.

⎛V ( )
N
⎞
⎜ ⋅ 1 + tx 252 ⎟
VM = ⎜ Re man
⎟⎟
⎜ (1 + Y )⎛⎜⎝ 252
n ⎞
⎟
⎝ ⎠ ⎠
Onde

VM = Valor de Mercado; 
VRe man = Valor Remanescente; 
tx  = taxa da operação;
Y  = taxa pré – fixada; 
n = número de dia úteis (d.u.) entre data de cálculo e vencimento;
N = número de dias úteis (d.u.) entre data de registro e vencimento;

• Ativo/Passivo Cambial (Dólar, Euro e Iene)

Para o cálculo da marcação a mercado da ponta cambial do swap, descontando-se o

valor futuro, indexado à PTAX de venda, pelo cupom cambial obtido da curva de juros
em dólares, conforme fórmula a seguir:

VM'
VM =  
(1+ Y )
DU
252

VM' = VRe man ⋅ Fator−1 ⋅ FatorPr oj ⋅ cupom2   

 

  42
  
 
Onde

⎛ tx DC ⎞
⎜1 + ⋅ ⎟
⎝ 100 360 ⎠ ⎛ Ptax D −1 ⎞
Fator −1 = ⋅ ⎜⎜ ⎟
⎛ cupom 1 DC t ⎞ ⎝ Ptax 0 ⎟⎠
⎜1 + ⋅ ⎟
⎝ 100 360 ⎠

Fator Pr oj =
(1 + Y )DU t / 252

(1 + cupom Pr oj ) DU t / 252

VM = Valor de Mercado;
VRe man  = Valor Remanescente;
Y = taxa de juros pré - fixada;
tx = Taxa de juros cupom (dólar) no contrato;
DC = Prazo em dias corridos do contrato do swap;
DCt = Dias corridos entre a data da valorização e o vencimento do swap;
cupom1 = Taxa de cupom da moeda estimada entre a data de início e a data de valorização;
cupom2 = Taxa de cupom da moeda estimada entre a data de valorização e o vencimento do
contrato;
Ptaxd-1 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior a data de
valorização;
Ptax0 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior ao início do contrato;
DUt = Dias Úteis entre a data de valorização e a data da sessão.

  43
  

• Ativo/Passivo IGP-M

Para a marcação a mercado da ponta IGPM de um contrato de swap, desconta-se o

valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros,
conforme fórmula abaixo:

(1+ i) 252
DU

VM = V '
M ⋅ DU  
(1+ Y ) 252

VM' = VRe man ⋅ Fator−1 ⋅ FatorPr oj   

 
Onde

VM = Valor de Mercado;
VRe man  = Valor Remanescente;
Y = taxa de juros pré - fixada;
i = = cupom de emissão do papel;

Fator−1  = IGPM acumulado entre a data de emissão do título até a data de avaliação; 
FatorPr oj   =  IGPM  projetado  (segundo  a  curva  de  IGPM)  entre  a  data  de  avaliação  até  a  data  de 
vencimento do contrato; 
Y = taxa de juros pré – fixada.

  44
  

• Ativo/Passivo IPC-A

A metodologia para cálculo de valor de mercado da ponta IPCA é a mesma da utilizada

para o cálculo da ponta IGP-M, ou seja, atualiza-se o valor nominal pela variação do
IPCA acumulado desde o início do swap até a data da avaliação. Para o cupom de
IPCA, projeta-se o valor futuro pela taxa contratada, desde o início da operação até a
data de vencimento, e calcula-se o preço utilizando-se a taxa de mercado.

A diferença está no fato de que a fonte primária para obtenção da curva de cupom
IPCA são as taxas indicativas de NTNB divulgadas pela ANBIMA descontados os
prêmios dos títulos.

• Ativo/Passivo TR

A fórmula a seguir descreve a marcação a mercado da ponta TR de um swap.

VM'
VM =
(1+ Y ) 252  
DU

 
V '
M = Valor Remanescente X Fator Futuro

Onde

Fator Futuro = Fator de Capitalização x Cupom

Cupom= (1 + ic ) 252
DUT

Fator de Capitalização = Capitalização Histórica x Capitalização Futura

Nis
Capitalização Histórica=
Nie  

  45
  

( )
DU
Capitalização Futura = 1 + iTRnn 252

 
VM = Valor de Mercado;
Y = taxa de juros pré - fixada;
ic = cupom do contrato;
DUT = dias úteis entre a data de emissão e a data de vencimento do contrato;

ITRnn = taxa projetada da TRnn onde nn é o número do dia de vencimento do contrato;

Nis = Número Índice da TR na data da sessão dada pela curva da TRnn Histórica onde nn é o
número do dia de vencimento do contrato;
Nie = Número Índice da TR na data da emissão dada pela curva da TRnn Histórica onde nn é o
número do dia de vencimento do contrato

Opções Flexíveis 
O contrato de opções dá ao seu titular o direito de comprar ou de vender determinada
moeda/ação/índice, a um preço de exercício determinado em uma data de exercício. A
opção permite a inclusão de um limitador, de alta (Cap) se a opção for de compra
(Call) ou de baixa (Floor) se a opção for de venda (Put).

O limitador tem por objetivo estabelecer um preço máximo para efeito de exercício da
opção de compra e um preço mínimo para efeito de exercício de opção de venda. Não
havendo limitador de alta ou de baixa, ou se o mesmo não for atingido, a opção será
exercida pelo diferencial entre o preço de exercício e o preço do instrumento financeiro
à vista. Caso o preço à vista na data de exercício ultrapasse o limite existente, a opção
será exercida pelo diferencial entre o referido limite e o preço de exercício.

O exercício de Opções Flexíveis sobre Taxa de Câmbio, Ações ou Índice pode ser
efetuado do dia útil seguinte ao registro até a data de vencimento (opção no estilo
americano) ou exclusivamente na data de vencimento (opção no estilo europeu).
É possível registrar contratos referenciados em moedas estrangeiras cotadas contra o
real, bem como, registrar contratos com Opções de Paridade que permitem fechar
contratos entre duas moedas estrangeiras distintas.

  46
  

Além disso, é permitido registrar Opções na modalidade Asiática, em que a taxa de

câmbio ou preço da ação/índice, utilizada para liquidação da operação, é resultante da
média de taxas/preços vigentes em datas previamente fixadas no registro do contrato.
É permitido também, fixar um gatilho para efetivar (knock in) e/ou cancelar (knock
out) os Contratos de Opções.

A seguir, detalharemos os contratos de Opções Flexíveis de Paridade e de Índice, que

podem ser vinculados a cesta de garantia, assegurando maior competitividade aos
negócios. Neste caso, o registro do contrato de opções flexíveis é finalizado, somente,
após efetuar a vinculação no Módulo de Manutenção de Garantias

Opções Flexíveis de Índice 
Seguem as características dos Contratos de Opções Flexíveis de Índice para os quais a
CETIP poderá ser indicada como “Agente de Cálculo”:

- Índices: Índice DI e Ibovespa;

- Contratos que possuam:

Limite;
Barreira Simples (knock in ou knock out) com exercício do tipo Européia;
Média asiática simples ou ponderada;
Com ou sem cross-rate;
Cotação para o vencimento igual a d-1.

Para a realização da marcação a mercado deste tipo de contrato, foi necessário

escolher modelos teóricos distintos para cada uma das modalidades possíveis de
registro na CETIP, conforme a seguir:

  47
  

Opção de Índice Modelo Teórico

Americana Barone-Adesi e Whaley

Européia Black – Scholes
Asiática Turnbull e Wakeman
Com Barreira Simples Reiner e Rubinstein

Opções Flexíveis de Moeda 
Assim como no caso das opções flexíveis de índice, a marcação a mercado para este
tipo de contrato está sendo realizada pela CETIP apenas para um grupo de contratos
que possuam as seguintes características:

- Moedas de Referência/Cotada: Dólar dos EUA, Dólar Australiano, Dólar Canadense,

Franco Suíço, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa, Euro, Libra Esterlina, Rupia
Indiana, Iene, Dólar/Nova Zelândia, Coroa Sueca, Coroa Norueguesa, Nova
Lira/Turquia e Real;

- Contratos que possuam:

Limite;
Barreira (knock in ou knock out) com exercício do tipo Européia;
Média asiática simples ou ponderada;
Com ou sem “cross-rate”;
Cotação para o vencimento igual a d-1.

  48
  

Devido à especificidade de cada uma das modalidades de opções flexíveis de moeda,

novamente, foi imprescindível que diferentes modelos teóricos fossem utilizados na
marcação a mercado deste tipo de contrato. São eles:

Opção de Moeda Modelo Teórico

Dólar e Paridade Americana Barone-Adesi e Whaley

Dólar e Paridade Européia Black - Scholes
Dólar e Paridade Asiática Turnbull e Wakeman
Dólar e Paridade Com Barreira Simples Reiner e Rubinstein

Box (Estratégia de Renda Fixa) 
A Estratégia de Renda Fixa com Opções Flexíveis sobre Taxa de Câmbio (Box de Duas
Pontas) consiste na negociação simultânea de quantidades idênticas de opções
flexíveis de compra (Call) e de venda (Put) sobre taxa de câmbio, com preços de
exercícios iguais a cotações de prêmios distintos, na forma européia de exercício, com
mesma data de vencimento e com previsão de limitadores de alta e de baixa do preço
à vista.

Através da Estratégia de Renda Fixa, o titular das opções de compra e de venda efetua
a aplicação de um determinado valor em Reais sob a forma de pagamento dos prêmios
relativos às opções na data de exercício, ou por ocasião do encerramento antecipado
da operação, recebe o valor aplicado acrescido da remuneração acordada.

É importante destacar que serão marcados a mercado pela CETIP os contratos de Box
que possuam opções flexíveis sobre as seguintes moedas: Dólar dos EUA, Dólar
Australiano, Dólar Canadense, Franco Suíço, Iuan Renmimbi, Coroa Dinamarquesa,
Euro, Libra Esterlina, Rupia Indiana, Iene, Dólar/Nova Zelândia, Coroa Sueca e Real.

  49
  

Anexo ­ MODELOS DE APREÇAMENTO DE OPÇÕES 

BLACK ­ SCHOLES 

Fischer Black e Myron Scholes inicialmente apresentaram a fórmula de Black-Scholes

em um artigo em 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." Robert C.
Merton foi o primeiro a publicar um artigo expandido a compreensão matemática do
modelo de precificação de opções e cunhou o termo modelo de precificação de opções
de "Black-Scholes".

Este modelo é usado para opções européias cujo ativo subjacente é um ativo à vista (e
não um futuro). A opção sobre um ativo a vista, quando exercida, faz com que o
detentor da opção, na data de exercício, adquira uma posição do ativo subjacente da
opção a um preço pré - determinado. É baseado na condição de não arbitragem, ou
seja, determina um único preço.

Segundo o modelo, o preço de uma opção de compra (C) e uma opção de venda (P)
sem dividendos é determinado pelas equações a seguir:

C = SN (d 1 ) − Xe− rt N (d 2 )

P = Xe− rt N (−d 2 ) − SN (−d 1 )

Onde

⎛S⎞ ⎛ σ ⎞
2
ln⎜ ⎟ + ⎜⎜ r + ⎟⎟T
⎝X⎠ ⎝ 2 ⎠
d 1=
σ T

d 2= d1 − σ T

  50
  

S = preço do ativo objeto;

X = preço de exercício (strike) da opção;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo até a data de exercício da opção;
σ = volatilidade da opção;
N(X) = função probabilidade acumulada de uma distribuição Normal padrão.

BARONE­ADESI e WHALEY 

Seja P(S) o preço de uma opção de venda européia, o valor de uma opção de venda
americana é estimado pela equação abaixo:

γ1
⎧ ⎛ S ⎞ ⎫
⎪ P(S ) + A1 ⎜ ** ⎟ , para S > S ** ,⎪
Put (S ) = ⎨ ⎝S ⎠ ⎬
⎪ X − S, para S ≤ S ** ⎪
⎩ ⎭

X −S = p S**
( ) − {1 − e
** (b −r )T
[ ( )]}
N − d1 S ** S **
γ1

Onde

⎡ ⎤
γ 1 = 0,5 ⋅ ⎢− (β − 1) − (β − 1)2 + 4α ⎥
⎣ h ⎦

⎛ S ** ⎞
A1 = −⎜⎜ { [ ( )]}
⎟⎟ 1 − e −δ (T −t ) N − d1 S **
⎝ γ1 ⎠

2(r − δ ) 2r
β=  ,       h = 1 − e − r (T −t )      ,        α =
σ2 σ2

  51
  

Onde

S = preço do ativo objeto;

X = preço de exercício (strike) da opção;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo até a data de exercício da opção;
σ = volatilidade da opção;
b = custo de capital

TURNBULL e WAKEMAN 

De acordo com esse modelo, o preço de uma opção de compra (C) e uma opção de
venda (P) é determinado pelas equações a seguir:

C = Se(bA −r )T2 N (d 1 ) − Xe− rT2 N (d 2 )

P = Xe− rT2 N (d 2 ) − Se(bA −r )T2 N (d 1 )

Onde

⎛ S ⎞ ⎛⎜ σ A 2 ⎞⎟
ln⎜ ⎟ + ⎜ bA + T2
⎝X⎠ ⎝ 2 ⎟⎠
d 1=
σ A T2

d 2= d1 − σ A T 2

  52
  

S = preço do ativo objeto;

X = preço de exercício (strike) da opção;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo até a data de exercício da opção;
T2 = = prazo remanescente até o vencimento;
σ = volatilidade da opção;
N(X) = função probabilidade acumulada de uma distribuição Normal padrão

REINER e RUBINSTEIN 

As fórmulas utilizadas para a precificação de opções européias com barreira foram

desenvolvidas por Merton (1973) e Reiner e Rubinstein (1991). Iremos definir,
primeiramente, variáveis auxiliares, já que através da combinação delas é possível
obter o prêmio das opções com barreira.

Sejam as variáveis auxiliares A, B, C, D, E e F, definidas como:

A = φSe(b−r )T N (φx1 ) − φXe

− rT
(
N φx1 − φσ T )
B = φSe(b−r )T N (φx2 ) − φXe
− rT
(
N φx2 − φσ T )
C = φSe(b−r )T (H / S )
2 ( μ +1)
N (ηy1 ) − φXe
− rT
(H / S )2μ N (ηy1 −ησ T )
D = φSe(b−r )T (H / S )
2 ( μ +1)
N (ηy2 ) − φXe
− rT
(H / S )2μ N (ηy2 −ησ T )
[ (
E = Ke − rT N η x 2 − ησ )
T − (H / S )
2μ
(
N η y 2 − ησ T )]
[
F = K (H / S )
μ +λ
N (η z ) + (H / S )
μ −λ
(
N η z − 2ηλσ T )]

  53
  

Onde

⎛S⎞ ⎛S⎞
ln⎜ ⎟ ln⎜ ⎟
x1 = ⎝ ⎠ + (1 + μ )σ T x 2 = ⎝ ⎠ + (1 + μ )σ T
X H
σ T σ T

⎛H2 ⎞ ⎛H⎞
ln⎜⎜ ⎟⎟ ln⎜ ⎟
y1 = ⎝ ⎠ + (1 + μ )σ T y 2 = ⎝ ⎠ + (1 + μ )σ T
SX S
σ T σ T
⎛H⎞
ln⎜ ⎟
b −σ 2 / 2
z = ⎝ ⎠ + λσ T
S 2r
μ= λ = μ2 +
σ T σ 2
σ2

S = preço do ativo objeto;

X = preço de exercício (strike) da opção;

T = prazo até a data de exercício da opção;

r = taxa de juros livre de risco;

b = custo de “carregamento”;

σ = volatilidade do ativo objeto;

H = preço de barreira (knock-in ou knock-out);

K = preço de rebate

Após as definições das variáveis, é possível demonstrar as fórmulas utilizadas na

marcação a mercado das opções com Barreira.

  54
  

• Barreiras do tipo Knock-in

O direito de exercício passa a existir somente se o preço do ativo-objeto “S” atingir o

preço da barreira “H” antes da data de vencimento “T”.

As opções com knock-in podem ser classificadas como in-and-down (S > H) ou in-

and-up (S < H).

Conforme mencionado anteriormente, os prêmios dessas opções são obtidos por meio

da combinação das variáveis, sendo:

call in − and − down ( X > H ) = C + E η = 1, φ = 1

call in − and − down ( X < H ) = A − B + D + E η = 1, φ = 1

put in − and − down ( X > H ) = B − C + D + E η = 1, φ = − 1

put in − and − down ( X < H ) = A + E η = 1, φ = − 1  

call in − and − up ( X > H ) = A + E η = − 1, φ = 1

call in − and − up ( X < H ) = B − C + D + E η = − 1, φ = 1  

  55
  

put in − and − up ( X > H ) = A − B + D + E η = − 1, φ = − 1

put in − and − up ( X < H ) = C + E η = − 1, φ = − 1  

 

• Barreiras do tipo Knock-out

São similares às opções tradicionais, mas podem deixar de existir caso o preço do
ativo-objeto “S” atinja a barreira knock-out antes da data de vencimento.

A barreira knock-out pode ser do tipo out-and-down ou out-and-up.

Os prêmios são calculados de acordo com as seguintes fórmulas:

call out − and − down ( X > H ) = A − C + F η = 1, φ = 1

call out − and − down ( X < H ) = B − D + F η = 1, φ = 1

put out − and − down ( X > H ) = A − B + C − D + F η = 1, φ = − 1

put out − and − down ( X < H ) = F η = 1, φ = − 1  

 

call out − and − up ( X > H ) = F η = − 1, φ = 1  

 

  56
  

call out − and − up ( X < H ) = A − B + C − D + F η = − 1, φ = 1

put out − and − up ( X > H ) = B − D + F η = − 1, φ = − 1

put out − and − up ( X < H ) = A − D + F η = − 1, φ = − 1  

  57