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UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA GEOLOGICA, MINERA Y METALURGICA
EVALUACION DE RIESGOS ASOCIADOS A

PROYECTOS DE INVERSION MINERA: CASO MINA
CUPROSA
TESIS
PARA OPTAR EL TITULO PROFESONAL DE:
INGENIERO DE MINAS
ELABORADO POR:
AL IVAN MERES VARGAS

ASESOR
ING. HENRY DIOMEDES BRAES GALLARDO

LIMA PERU
2014
DEDICATORIA
Dedico el presente trabajo a mi madre Esperanza Vargas y a mi to Freddy Vargas por su
incondicional apoyo y su sabio consejo que me motiva da a da a superarme como persona
y como profesional. Adems lo dedico a mi abuelo Alfonso Vargas que, de donde est, se
sienta tranquilo de saber que nosotros los Vargas, no nacimos para darnos por vencidos.
AGRADECIMIENTOS
En primer lugar, agradezco al Ing. Henry Braes por su consejo y apoyo incondicional
en la elaboracin del presente trabajo. Adems a cada una de las personas que durante el
transcurso de la presente estuvieron all brindndome su experiencia y su conocimiento para
continuar puliendo esta investigacin, que ahora la presento ante la comunidad como mi tesis
de grado.
Un reconocimiento especial a Sergio y Daniel Serkovic, ya que me motivaron en
momentos claves a continuar con el desarrollo de ste trabajo y permitindome adems,
mejorar mi perspectiva en el desarrollo de este tema en particular, que estoy seguro me ser
de mucha ayuda durante el transcurso de mi vida profesional.
Muchas gracias a Hyung Min Park, autor del modelamiento presentado, quien
gustosamente accedi a responderme las preguntas que le he estado remitiendo para poder
aclarar algunos aspectos relacionados al enfoque que propone.
Mi ms sincero agradecimiento a Soveyda vila Espichn, tu apoyo y motivacin
constante a lo largo del desarrollo de la presente es aquello que estar siempre agradecido.
RESUMEN
Debido a que la mayora de inversiones mineras se realizaron mediante estudios
basados en el enfoque tradicional de evaluacin de proyectos, es que se muestra como
antecedente la frecuencia de proyectos de inversin fallidos, alguno de ellos por estar subdimensionados, con un capital de infraestructura mal especificado; inclusive paralizados
debido a razones muy distantes a los fundamentos tcnico econmicos en los que se
sustenta la actividad minera en s, lo cual ha sido ampliamente inaceptable por varias
dcadas.
El presente trabajo tiene como objetivo evaluar de manera general los riesgos asociados
a los proyectos de inversin en la industria minera. Para lo cual, se aplica el modelo planteado
por H. M. Park y M. G. Nelson (SME, Octubre 2013) que consta de una matriz que mostrar
los riesgos de mayor presencia, sujetos a variables tanto internas como externas, al momento
de la toma de decisin para invertir en un proyecto minero. Los riesgos sern clasificados por
categoras mayores y dentro de ellas, estn las de categora menor que permitirn ampliar
la visin de la realidad que est sujeta el proyecto.
Mediante el uso del modelo, las Empresas estarn dispuestas a revisar los aspectos
asociados a un proyecto de manera ms rpida y efectiva, haciendo posible examinar una
mayor cantidad de estos riesgos, para asegurar as el desarrollo de su cartera de proyectos
y con ello su crecimiento en el largo plazo.
Un aporte a esta materia de estudio es la importancia de considerar la incertidumbre

dentro este tipo de evaluacin, ya que es un proceso dinmico y se deber tener presente el
efecto de las incertidumbres no slo durante la fase de toma de decisin de invertir en el
proyecto; sino tambin, a lo largo su desarrollo y operacin.
El mencionado enfoque tradicional de evaluacin, har que una empresa adopte una
estrategia rgida dejando de lado las dos grandes incertidumbres a las que est sujeta la
industria minera (la geolgica y la relacionada al mercado). Es por ello, que se debe tener en
cuenta que el ambiente en donde se desarrolla sta actividad requiere de exactamente lo
contrario: una(s) estrategia(s) que nos permitan darle flexibilidad a la empresa para hacerle
frente a estas incertidumbres y los riesgos asociados que derivan de stas.
ABSTRACT
Due to many mining investments was doing through studies based in the traditional
approach used in the mining project assessment, these show us like a background the
frequency of investment projects failed, which some are undersized, with an infrastructure
capital misspecification and even stopped due to very distant reasons to the technical
economic fundaments in which is sustained the mining activity itself, there have been widely
unacceptable for many decade.
This thesis have as a goal the overall evaluation of the associated risks in the mining
investment project. So, I will use the model planned by H. M. Park. y M. G. Nelson (SME,
October 2013) this is a matrix that show us the major risk, linked to internal and external
variables, at the moment to the decision making to invest in a mining project. These risk, will
be classified by major categories and inside them, there are the minor category, which allow
me then an overall vision of the reality had been linked this project.
Through this model, many companies are willing to review the associated aspects to
whatever project as faster y more effective way, making possible the review a lot of these,
thereby making sure the development of his projects portfolio and with this your long time
growth.
A contribution for this study field, is the importance of consider the uncertainty in this kind
of evaluation. Because, this is a dynamic process and it will be have to be present the effect
of this uncertainties not just in the decision making stage. Furthermore, it will be along to the
development and operation.
The traditional approach of evaluation that I have mentioned before, will make that a
company assume a no-flexible strategy leaving out the two biggest uncertainties as be linked
the mining industry (geologic uncertainties and market uncertainties). Thus, it will be must
consider which the environment in this activity develops, require exactly the opposite: a set(s)
of strategy(ies), that will allow me give more flexibility to the company, and then can fight with
this uncertainties and the associate risks which derived from them.
INDICE
INTRODUCCIN ................................................................................................................... 13
CAPITULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ............................................................. 16
1.1. Objetivos generales ................................................................................................ 17
1.2. Objetivos especficos .............................................................................................. 17
CAPITULO II: MARCO TERICO ......................................................................................... 19
2.1. Caractersticas de los proyectos mineros............................................................... 19
2.2. Estudios que sustentan un proyecto minero .......................................................... 23
2.2.1. Estudio Inicial .................................................................................................. 23
2.2.2. Estudio de Pre-factibilidad .............................................................................. 23
2.2.3. Estudio de Factibilidad .................................................................................... 24
2.3. Evaluacin econmica de proyectos mineros ........................................................ 25
2.3.1. Modelamiento, valorizacin y evaluacin ....................................................... 25
2.3.2. El valor adicional de la incertidumbre en la evaluacin de proyectos ........... 26
2.4. Definiciones de variabilidad, incertidumbre y riesgo .............................................. 32
2.4.1. Variabilidad ..................................................................................................... 32
2.4.2. Incertidumbre .................................................................................................. 32
2.4.3. Riesgo ............................................................................................................. 33
CAPITULO III: PLANTEAMIENTO DE LA HIPTESIS ......................................................... 35
3.1. Hiptesis generales ................................................................................................ 35
3.2. Hiptesis especfica ................................................................................................ 35
CAPITULO IV: MODELAMIENTO DE LOS RIESGOS ASOCIADOS ................................... 36
4.1. Riesgos de asociacin ............................................................................................ 38
4.2. Riesgos tcnicos ..................................................................................................... 40
4.3. Riesgo de la comercializacin ................................................................................ 44
4.4. Clima de inversin .................................................................................................. 45
4.5. Valores econmicos ............................................................................................... 47
CAPITULO V: CASO PRCTICO: MINA CUPROSA DE LA COMPAA MINERA

VARGUITAS S.A .................................................................................................................... 52
5.1. Descripcin general del proyecto ........................................................................... 52
CAPITULO VI: DISCUCIN DE RESULTADOS ................................................................... 59
6.1. Anlisis @Risk........................................................................................................ 52
CONCLUSIONES .................................................................................................................. 65
RECOMENDACIONES .......................................................................................................... 67
REFERENCIAS ...................................................................................................................... 69
10
INDICE DE TABLAS
Tabla 4.1 Clasificacin general de los riesgos asociados a un proyecto minero ................. 37
Tabla 4.2 Composicin del riesgo de asociacin ................................................................. 39
Tabla 4.3 Composicin del riesgo tcnico ............................................................................ 41
Tabla 4.4 Composicin del riesgo derivado de la comercializacin ..................................... 44
Tabla 4.5 Composicin del riesgo derivado del clima de inversin ...................................... 46
Tabla 4.6 Composicin del riesgo derivado de los valores econmicos .............................. 48
Tabla 4.7 Composicin completa de los riesgos asociados a un proyecto minero. ............. 51
Tabla 5.1 Otros datos de utilidad para la evaluacin de la mina Cuprosa ........................... 58
Tabla 5.2 Cuadro resumen de los datos a utilizar en la evaluacin de la mina Cuprosa ..... 58
Tabla 6.1 Cuadro resumen de la evaluacin realizada a la mina Cuprosa mediante el
modelo.................................................................................................................................... 61
Tabla 6.2 Valor ms probable como calificacin del proyecto como oportunidad de inversin
............................................................................................................................................... 59
Tabla 6.3 Cuadro resumen del rango de valores que presentan los riesgos asociados ...... 61
Tabla 6.4 Representacin del Valor @Risk vs el valor ms probable obtenido por la
evaluacin. ............................................................................................................................. 64
11
INDICE DE FIGURAS
Figura 2.1. Etapas de un proyecto minero ............................................................................. 22

Figura 2.2 Representacin grfica del proceso de toma de decisin de inversin .............. 28
Figura 2.3 Explicacin grfica de como la incertidumbre agrega valor, primer escenario ... 29
Figura 2.4 Explicacin grfica de como la incertidumbre agrega valor, segundo escenario
............................................................................................................................................... 30
Figura 2.5 Explicacin grfica de como la incertidumbre agrega valor, tercer escenario ... 31
Figura 2.6 Incremento del valor del proyecto a travs del progreso del mismo ................... 31
Figura 2.7 Representacin grfica del proceso de la gestin de riesgos ..................... 34
Figura 4.1 Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo de
asociacin .............................................................................................................................. 40
Figura 4.2 Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo tcnico .. 43
Figura 4.3 Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo que deriva
del clima de inversin ............................................................................................................. 47
Figura 4.4 Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo derivado
de los valores econmicos ..................................................................................................... 49
Figura 4.5 Representacin grfica del rango de valores de riesgos asociados a proyectos
mineros................................................................................................................................... 50
Figura 5.1 Plano de Ubicacin de la Mina Cuprosa ....................................................... 53
Figura 5.2 Representacin grfica del tonelaje presente en la mina Cuprosa ............. 54
Figura 5.3 Representacin grfica de los contenidos metlicos presentes en la mina
Cuprosa .................................................................................................................................. 54
Figura 5.4 Fotografa que muestra la limitada accesibilidad de la mina Cuprosa ....... 56
Figura 5.5 Fotografa del cuarto de testigos provenientes de la mina Cuprosa .......... 57
Figura 6.1 Valores promedio de los riesgos asociados al proyecto .............................. 60
Figura 6.2 Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo de asociacin ...................... 62
Figura 6.3 Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo tcnico ................................. 62
12
Figura 6.4 Grfico de la funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado de la

comercializacin ..................................................................................................................... 63
Figura 6.5 Grfico de la funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado del clima de
inversin ................................................................................................................................. 63
Figura 6.6 Grfico de la funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado de los valores
econmicos ............................................................................................................................ 64
Figura 6.7 Histograma de los valores obtenidos en la simulacin........................................ 65
Figura 6.8 Diagrama de las frecuencias acumuladas de los valores obtenidos en la
simulacin .............................................................................................................................. 65
Figura 6.9 Grfico tornado de los valores obtenidos en la simulacin ................................. 66
Figura A.1 Grfico global de los proyectos de exploracin .................................................. 76
Figura A.2 Anlisis de la cartera de proyectos de inversin minera ............................ 77
Figura A.3 Anlisis de proyectos de inversin minera por metal .......................................... 80
Figura A.4 Anlisis de proyectos de inversin minera por regin......................................... 82
Figura A.5 Anlisis de proyectos de inversin minera por pas ............................................ 82
Figura A.6 Anlisis de inversiones totales en el sector minero ..................................... 83
Figura A.7 Anlisis de inversiones totales en el sector minero realizadas durante el 2013 . 84
Figura A.8 Actividad minera a nivel nacional ........................................................................ 85
Figura A.9 Participacin regional en la cartera estimada de proyectos mineros ......... 85
Figura A.10 Distribucin de la cartera de proyectos segn la etapa actual ........................ 86
Figura A.11 Distribucin de los proyectos por el mineral predominante .............................. 86
Figura B.1 Principales proyecto mineros del Per ................................................................ 87
Figura C.1 Principales proyectos mineros alrededor del mundo (1/3) ............................ 88
13
INTRODUCCIN
La frecuencia de proyectos fallidos, que estn sub-dimensionados y con un capital de
infraestructura mal especificado en la industria minera ha sido ampliamente inaceptable por
varias dcadas seala Mackey et al, (2003). Algunos casos de sub-dimensionamiento,
posiblemente son producidos por una evaluacin deficiente del proyecto basada en
estimaciones singulares y suavizadas del yacimiento. Bye (2011) indico que ello se debe al
menospreciar o ignorar la variabilidad espacial y la incertidumbre de la mineralizacin y del
impacto crtico que tiene en el minado, el blending y el procesamiento. Adicionalmente, varias
etapas en la evaluacin de proyectos involucra ampliamente el uso de valores promedios en
el tiempo, por ejemplo en las etapas del planeamiento de minado o el procesamiento en
periodos anuales.
Adems de lo mencionado, con slo revisar el panorama de inversiones que se da en el

plano local, en donde varios mega (grandes y pequeos) proyectos mineros resultan muchas
veces inviables, no por un tema de viabilidad tcnico-econmica producto de estudios tanto
conceptuales, de pre factibilidad y factibilidad; sino, por la coyuntura social ligado a l, que
con el tiempo han dejado en claro que se deber abordar este asunto en particular
conjuntamente en los estudios ya mencionados. Basta revisar las cifras registradas por el
boletn anual del Ministerio de Energa y Minas del Per (MEM) para darse cuenta del avance
en inversiones realizadas durante el ao 2013 respecto a sta temtica (Ver Anexo A).
14
Adicionalmente dentro del marco general de la evaluacin de un proyecto minero, Van

et al. (2012) hace referencia que tratamos aqu con dos grandes incertidumbres que
acompaarn durante la elaboracin de la mencionada evaluacin y a lo largo del desarrollo
de la operacin: la primera de ellas es el yacimiento, ya que ste estar sujeto a la variabilidad
de leyes, dimensiones, caractersticas geomecnicas, etc. La segunda gran incertidumbre
son las externalidades ligadas al proyecto, en donde se encuentra ubicados el mercado, el
precio, etc.
En la cadena de valor del negocio minero, el desarrollo exitoso de cada una de las etapas
que lo conforman est en nuestras manos; por lo tanto, la consideramos como una
incertidumbre relativamente menor.
Lo que se ha venido sealando sirve de argumento para cambiar el paradigma en la

evaluacin de proyectos; es as que, ser requerido, en primer lugar, identificar las
incertidumbres y riesgos relevantes que afectan al proyecto; asimismo, incluir un anlisis del
clima de inversin del pas en donde se realizar el proyecto en nuestro caso: en el Per,
especficamente en el departamento de Ayacucho y los valores econmicos ligados al
mismo. Adems de ello, se deber mantener stos aspectos en agenda no solo a travs del
proceso de evaluacin del proyecto; sino inclusive durante el desarrollo de la cadena de valor
del negocio minero, mediante una adecuada gestin de los riesgos ms representativos; que
en consecuencia, permitir garantizar la mayor rentabilidad del proyecto en el plazo
determinado para su ejecucin.
Por lo tanto, los enfoques en la evaluacin cambiarn para llegar a ser ampliamente
informados respecto a los aspectos ya mencionados, para as lograr que el equipo de
proyectistas cambie su forma de pensar en trminos de anlisis de sensibilidad (mediante
parmetros flexibles) a un pensamiento en trminos de evaluacin de mltiples
configuraciones de proyectos ingenieriles adjuntando la incertidumbre y la variabilidad a
travs una cadena de valor propuesta.
15
Lo que se ha venido consignando, segn el anlisis presentado en esta tesis de grado,

refleja la gran diferencia que posee la evaluacin de proyectos mineros respecto a otras
ramas de la industria, en vista que la industria minera, por las caractersticas que posee,
requiere de un tipo especfico de evaluacin en la que estar presente el efecto las
incertidumbres y riesgos identificados antes de iniciar la operacin un proyecto.
Los aspectos presentados se irn desarrollando en el transcurso del presente trabajo; en

efecto, se deja en claro, bajo el enfoque planteado, que la pregunta correcta para definir la
decisin de inversin de un proyecto no es: en cunto tiempo se recupera la inversin? o
cul es el margen de ganancia que se obtendr?. sta deber ser; en cambio, una serie
de preguntas que me permitirn considerar a un proyecto minero como oportunidad de
inversin: debido a la incertidumbre y la variabilidad existente en la mineralizacin, cmo
impactar ello en la cadena de valor del negocio minero y que oportunidades existen para
mejorar la rentabilidad del proyecto?, cul(es) riesgo(s) tiene un mayor impacto en el
proyecto?, somos capaces de poder gestionar de manera adecuada los riesgos que estn
asociados al proyecto?, cmo variarn los resultados y con qu intervalo de confianza
tendrn stos a un periodo de tiempo especfico y relevante?.
En otras palabras: de acuerdo a la estrategia de inversin, cul(es) proyecto(s)

podemos reconocer como la mejor alternativa de inversin ante los riesgos asociados a ste?.
16
CAPITULO I
PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
En la actualidad, la ejecucin de grandes proyectos de inversin minera en el mundo

genera como consecuencia la exploracin de nuevos depsitos o la evaluacin de la
expansin de proyectos ya existentes, con la posibilidad de encontrar recursos y reservas
minerales adicionales, y junto con un incremento de los precios, cambios en el mtodo de
minado o la introduccin de nuevas tecnologas, todo ello ser motivo suficiente para requerir
de una inversin de capital. Los estudios de evaluacin econmica sern requeridos como
base para la toma de decisiones de inversin con el nico fin de generar valor para la
compaa.
El objetivo de la presente tesis es brindar la descripcin de los elementos a considerar

en un proceso de toma de decisin de inversin por parte de los interesados de un proyecto.
El cambio de enfoque que se puede producir en la industria minera mediante la identificacin
de los riesgos asociados a un proyecto; y posteriormente, incluirlos en la evaluacin que se
realiza para poder clasificarlo como oportunidad de inversin, permitir lograr:
En primer lugar, poner en prctica lo mencionado por Deutsch (2011) con respecto al
tradicional proceso de toma de decisin
17
Hay algo muy malo con [el] modelo convencional de toma de decisin.. ello concibe a la
toma de decisin como un proceso de seleccin a partir de opciones existentes segn
una frmula fija.. Pero de hecho, esto solo ocurre al final de la toma de decisin la fase
en la que no se requiere de pensamiento creativo.. El corazn del proceso de toma de
decisin es la creacin de nuevas opciones y de abandonar o modificar las ya existentes.
(There is something very wrong with [the] conventional model of decision making its
conceives of decision making as a process of selecting from existing options according
to a fixed formula But in fact is what happens only at the end of decision making the
phase that does not require creative thought At the heart of decision making is the
creation of new options and the abandonment or modification of existing one) (p 341).
En segundo lugar, al dejar de lado la incertidumbre durante la evaluacin de un proyecto

minero llevar a la empresa a optar por una estrategia de operacin rgida en una
industria en donde se requiere lo contrario: una estrategia flexible o conjunto de ellas
junto a decisiones tcticas que permitan aprovechar las oportunidades, y a su vez,
afrontar las amenazas que estn vinculadas al proyecto.
1.1. Objetivo general

El objetivo general del presente trabajo es mostrar de manera general los riesgos
asociados a un proyecto minero, que permitirn, en primera instancia, una mejor toma
de decisin al momento de invertir considerando el valor que genera la incertidumbre;
asimismo, disear una estrategia flexible con la capacidad de anticipar y tomar ventaja a
las posibles eventualidades. Para el mencionado fin, haremos uso de lo que
denominaremos Matriz de Riesgos Asociados al Proyecto.
1.2. Objetivos especficos

Se define tres objetivos especficos que servirn de apoyo al proceso de desarrollo
del presente trabajo de tesis, que adems determinarn los alcances de la investigacin.
stos son:
18
Mostrar el rol de la incertidumbre en el proceso de toma de decisin, como una

importante fuente de informacin adicional en la evaluacin de proyectos.
Mostrar que el proceso de evaluacin es intrnsecamente dinmico y comparativo.

A diferencia de la valorizacin, que es un concepto esttico.
Dar una visin general, de acuerdo al panorama local, respecto a los riesgos
asociados a un proceso de toma de decisin de inversin, en donde se podrn
determinar los puntos fuertes y los aspectos que debemos mejorar en sta materia
de estudio.
19
CAPITULO II
MARCO TERICO
En el presente captulo se har detalle del marco terico en el que se desarrolla la presente
tesis. En primer lugar, se hace referencia a las principales caractersticas que presentan los
proyectos mineros, siendo stas las que lo diferencian de otras ramas de la industria;
seguidamente, se hace referencia a los estudios requeridos para sustentar a un proyecto,
asimismo se analizar, segn la investigacin realizada, la capacidad de la incertidumbre para
aadir valor en la evaluacin de proyectos. Finalmente, se mencionar las definiciones de
variabilidad, incertidumbre y riesgo, que nos ayudar a esclarecer las diferencias entre cada
uno de stos conceptos.
2.1. Caractersticas de los proyectos mineros

Antes de analizar los estudios necesarios que definen a un proyecto minero, se debe
hacer mencin a aquellas caractersticas propias de ste, Milln (1998) indica que las
principales son:
a) Poseen un largo periodo de gestacin:

Principalmente por dos aspectos, el primero est enfocado al hecho de
que el periodo de tiempo entre el descubrimiento (o redescubrimiento en
muchos otros casos) del yacimiento y el inicio de la construccin, es de cinco
a diez aos aproximadamente. El segundo aspecto que contribuye a prolongar
20
ste periodo es el anlisis de las alternativas de diseo que se deben

considerar en el estudio conceptual y el comportamiento cclico de los precios
de los metales, ya que a veces conviene postergar un proyecto simplemente
por estrategia comercial. Adems cabe la posibilidad de un tercer aspecto que
vendra a ser la bsqueda del financiamiento necesario para la construccin,
que en minera suele ser ms largo que en otras ramas de la industria.
b) Para su ejecucin se requerir de estudios multidisciplinarios:

Adems de un reporte geolgico, luego de la exploracin y un diseo de
minado proveniente de los estudios posteriores a esta etapa; para la ejecucin
de un proyecto minero ser necesario una gama de estudios basados en
diversas ramas del conocimiento, desde los aspectos ambientales exigidos en
la presentacin del EIA, las evaluaciones econmicas conocidas durante los
estudios de factibilidad, etc.
c) El yacimiento no es un recurso renovable:

Dado que el yacimiento es finito, y toda empresa desea seguir existiendo
despus del agotamiento de sus reservas, se deber de explorar, espordica
o constantemente, pero siempre explorar. Sin embargo, es conocido que la
exploracin minera es cada vez ms costosa a pesar de los avances
tecnolgicos, debido a que los yacimientos de importancia son cada vez ms
escasos, asimismo stos son finitos en tamao, inicialmente desconocidos,
variables en calidad y fijos en espacio.
d) Los proyectos mineros son de capital intensivo:

Los proyectos mineros requieren de mayor cantidad de capital que un
proyecto de cualquier otra industria que tenga el mismo monto anual de ventas.
Asimismo, las leyes de los minerales principalmente de cobre, oro o hierro son
ms bajas en el presente que en el pasado, es probable entonces que en un
futuro la minera se acente la tendencia del agotamiento de las zonas de
21
enriquecimiento suprgeno y que los yacimientos sean cada vez ms

profundos e inaccesibles. Por esa razn, se obliga a producir a costos ms
bajos por tonelada de mineral extrada y, por ende, a aumentar el tamao de
las exploraciones introduciendo costosos equipos y a la vez aumentar la
inversin en construcciones de infraestructura necesaria.
e) El riesgo:
La minera presenta dos grandes incertidumbre inherentes, de las cuales
derivan los riesgos a los que est sujeto un proyecto minero; es as que,
inclusive dentro de los estudios realizados mediante estimaciones de inversin,
costos operaciones, etc. puedan jugar en contra del proyecto mismo. Hay
adems, categoras de riesgo de naturaleza poltica y macroeconmica, as
como legislaciones sobre proteccin ambiental en un determinado pas;
asimismo, el tema de la fluctuacin de los precios es una de las principales
fuentes de riesgo asociado a un proyecto.
f)
Los estudios se realizan por etapas:

El desarrollo de un proyecto minero requiere hacer una serie de estudios,
los que a veces son simultneos; a veces, sucesivos. Cada uno de ellos agrega
informacin a la base de datos y permite tomar decisiones: reunir ms
informacin, estudiar una cierta rea con ms detalle, ensayar un nuevo
concepto, proseguir a la etapa siguiente, invertir en la construccin o
abandonar el proyecto. Aun cuando este trabajo es continuo, se debe tener
presente que la duracin de cada etapa estar siempre en relacin entre su
costo y el aporte de informacin que ella har para la toma de decisin, adems
depende de cada proyecto y de la estrategia y metas de la empresa.
Las etapas de un proyecto minero son resumidas en la figura 2.1, en ella se muestra
de manera secuencial cada una de estas etapas; asimismo, el nivel de riesgo asociado
a cada una de ellas.
22
ETAPAS DE UN PROYECTO MINERO

PRE - INVERSIN
Cateo y
Prospeccin
Estudio de
Perfil
Exploracin
Cubicacin de
Reservas
Identificar la mayor gama de alternativas posibles de explotacin y tratamiento
INVERSIN
Estudio PreFactibilidad
Planeamiento
de Minado
Identificar una o
ms alternativas
viables
Estudio de
Factibilidad
Financiamiento
Ing. Bsica y
Detalle
Constitucin e
Implementacin
Desarrollo Mina
OPERACIN
CIERRE
Puesta en Marcha
Inversiones en
Cierre y Post-Cierre
Seleccionar
alternativa
ptima
NIVEL DE RIESGO
RIESGO MUY ALTO
RIESGO ALTO
Hay incertidumbre sobre el tonelaje y leyes del mineral
Hay incertidumbre sobre la calidad del mineral, costos operativos

y de inversin
RIESGO LIMITADO
Figura 2.1: Etapas de un proyecto minero. Adaptado de: Evaluacin y Factibilidad de Proyectos Mineros por Milln A. 1998.
RIESGO
"NORMAL"
23
Una vez hecho mencin las caractersticas de un proyecto minero; a continuacin, se

realizar una descripcin general de los estudios que se llevan a cabo para determinar su
viabilidad. Se debe presente que es importante establecer la relacin entre el objetivo de cada
estudio y la exactitud o error probable que tenga, asimismo, la relacin cualitativa y
cuantitativa entre los datos que existen antes y los que se tienen despus de hacer el estudio.
2.2. Estudios que sustentan un proyecto minero

2.2.1. Estudio Inicial
Nivel inicial de estudio, brinda una evaluacin preliminar de un proyecto
minero. El nivel de error para sta etapa es generalmente de (30-50)%. Es
fundamental para decidir si se requiere continuar con los siguientes estudios; sin
embargo, no se fundamenta una decisin de inversin en esta etapa ya que no
se cuenta an con el nivel de informacin requerido para la misma, sealan Park
& Nelson (2013). Adems, se puede reconocer las siguientes actividades:
-
Elaboracin del Planeamiento Estratgico.
Se disean criterios de exploracin y se hace el reconocimiento geolgico.
No se llegan a estimar recursos.
Se identifican la mayor cantidad de alternativas.
Se producen estimados preliminares de inversin y costos (mtodo

comparativo).
Se realiza una evaluacin econmica inicial
2.2.2. Estudio de Pre-factibilidad

Este nivel representa el paso intermedio en el proceso ingenieril de la
evaluacin de proyectos mineros. Se estima que el nivel de error para sta etapa
es generalmente de (15-30)%. El anlisis econmico realizado en sta etapa
es de suficiente nivel de precisin para evaluar varias opciones de desarrollo y
dar una visin general de la viabilidad del proyecto. Sin embargo, los costos
24
estimados y los parmetros ingenieriles son valores promedios, los cuales no

tienen la suficiente precisin para desarrollar un proceso de toma de decisin
final o negociacin de financiamiento alguno, sealan Park & Nelson (2013). En
sta etapa se pueden reconocer las siguientes actividades:
-
Se ejecuta el delineamiento del yacimiento.
Brinda una estimacin de Recursos medidos e indicados
Identifica y evala preliminarmente una o ms alternativas factibles.
Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos de capital.
Se realiza la ingeniera conceptual y estudios de mercado.
Se realiza una evaluacin econmica conceptual.
2.2.3. Estudio de Factibilidad

ste es el ltimo y ms detallado nivel del proceso ingenieril para la
evaluacin de proyectos mineros, usualmente enfocado en decidir si se ejecuta
o no el proyecto y el plan de financiamiento. El nivel de error para esta etapa es
usualmente de (5-15)%. Generalmente, el trmino bankeable es usado en
referencia al estudio de factibilidad. Este trmino indica implcitamente que el
nivel de detalle de los estudios es suficiente para justificar una decisin de
inversin proveniente de los resultados positivos dados en ste estudio (Park &
Nelson, 2013). En esta etapa se pueden reconocer las siguientes actividades:
-
Se utiliza fuentes primarias para determinar los costos.
Se realiza la Ingeniera Bsica, Plan de minado, Planeamiento de la

Ingeniera de detalle, tramitacin de permisos, concesiones, servidumbre,
negociacin de financiamiento.
Se realiza una Evaluacin Econmica Bsica.
25
2.3. Evaluacin econmica de proyectos mineros

La mayora de los anlisis sealados en el acpite 2.2 tiene como fin, en materia
financiera, maximizar el valor de un yacimiento para generar ganancias a los
inversionistas. Se debe mencionar, adems, que los encargados de tomar la decisin de
invertir en un proyecto debern conocer que para lograr este objetivo depender
principalmente de la calidad del yacimiento en trminos de tamao, ley, y de
caractersticas geomecnicas y mineralgicas. Es entonces necesario contar con un plan
de minado bueno y detallado que nos permita lograr ste objetivo; sin embargo, ste
podr ser realizado si los profesionales encargados de su ejecucin son competentes,
adems de contar con un laboreo adecuado, una planta, el equipamiento y materiales
apropiados; y, fundamentalmente, debe haber un capital de trabajo y una inversin
adecuada. Aun as, la evaluacin econmica de un proyecto es slo una parte de todo
el estudio; y a pesar de ser una muy importante, est sujeta a varias actividades no
financieras para que se pueda llevar a cabo.
2.3.1. Modelamiento, valorizacin y evaluacin

Pietro Guj (2012) seala que la evaluacin es el nivel superior de un proceso
de tres niveles de actividad intelectual, que incluye adems al modelamiento
como base y generalmente la ms visible; y la valorizacin como nivel intermedio
del proceso.
El modelamiento es la creacin de una herramienta de trabajo robusta y

fcil de entender. El VAN, el TIR, y el periodo de retorno son los resultados ms
conocidos, pero aspectos como el costo de capital, el costo operativo, impuestos
y regalas, mercado, mrgenes y flujos de caja son igualmente importantes. El
modelamiento se caracteriza por ser un trabajo arduo y constante.
La valorizacin es la actividad intelectual media del entendimiento de cada

opcin del negocio, donde no se incluye el procedimiento. El modelo se trabaja
a lo largo de una amplia gama de escenarios para encontrar como el proyecto o
26
negocio reacciona ante las condiciones difciles y desfavorables. Es aqu en que

las vulnerabilidades y el potencial del proyecto son descubiertas. Es entonces
que este proceso involucra el clculo del valor dado un objeto u opcin y es,
relativamente un concepto esttico.
La evaluacin en cambio es el mayor nivel del proceso de entendimiento, a

diferencia de la valorizacin, tal como sealan Maxwell & Guj (2012), ste
compara el valor o mrito relativo de mltiples estrategias posibles las cuales
encapsulan las diferentes decisiones y procesos. Es as que ste es un proceso
dinmico y comparativo. Adems deber incluir un mejor y ms fundamentos
para el entendimiento de una estrategia en particular, tanto aisladas y bajo un
contexto de todos los sets de estrategias consideradas. Los temas no
financieros, tales como la seguridad poltica o la estabilidad tributaria, podran
tener una gran influencia e impacto en la evaluacin.
Es as, que si se piensa que la evaluacin econmica se trata solamente de

nmeros producidos por una frmula tal como es el caso del VAN o del TIR,
podemos asegurar que se ha quedado en el pasado. En la actualidad, ste
trabajo se basa en el conocimiento de todo el proyecto, desde el mineral en el
subsuelo hasta la venta del producto en un mercado. Ello ayuda a probar nuevas
ideas y crear mejores proyectos, asimismo, a decidir cmo el proyecto calzar
dentro de un negocio existente, mejorando as su competitividad con el entorno
que le rodea.
2.3.2. El valor adicional de la incertidumbre en la evaluacin de proyectos

Una evaluacin econmica completa requerir de un entendimiento del
impacto del riesgo y de la incertidumbre en el resultado final. La decisin de
inversin de un proyecto deber ser tomada considerando que tan robusta ser
la performance esperada. Martinez & Watson (2012) sealan que una de las
razones potenciales por las que se deja de lado la incertidumbre es que las
27
personas encargadas no les gusta estar bajo supuestos y son propensos a

querer tener todo claramente definido. Otra razn es, que las probabilidades son
notoriamente difciles de comunicar eficientemente dentro de un reporte o a una
audiencia; es por esta razn que la incertidumbre es tratada de la siguiente
manera:
-
Si la data histrica no est disponible (Ej: al realizar el diseo de

infraestructura), el encargado estar dispuesto a ejecutar decisiones
influenciadas por experiencias pasadas, reglas prcticas o estimaciones
poco precisas.
Si la data histrica est disponible, por lo general se preferir el uso del

valor promedio de los datos sujetos a una funcin de distribucin
disponible, que luego ser el input a la evaluacin y dar luego un
resultado para la toma de decisin. Es errneo pensar que el output
resultante es adems el valor esperado, del cual no tendr validez alguna
si estamos lidiando con un proceso no lineal como es la evaluacin de
proyectos mineros. Para graficar lo sealado, haremos uso de la figura
2.2, donde E(x) representa una distribucin de probabilidad.
Ahora bien, vale mencionar que la toma de decisin para la inversin de un

proyecto minero es un proceso irreversible; es decir, que una vez realizada la
inversin de capital, los dueos y accionistas del proyecto no podrn revertir la
decisin tomada.
28
Input de variables
inciertas
........
X
X
X
X
E(x)
Proceso no lineal
Resultado Final
F( )
F(E(x))
F( )
F(X)
F(X)
F(X)
F(X)
........
X
X
X
X
........
E(F(x))
F(X)
F(E(x)) E(F(x))
Figura 2.2: Representacin grfica del proceso de toma de decisin de inversin. Adaptado de:
Uncertainty An important Source of (Additional) Value for Mining Projects, por Martinez & Watson
(2012)
Hasta ahora, hemos definido que el aporte tanto de la incertidumbre como

el riesgo dentro de la evaluacin del proyecto, generan flexibilidad en la
estrategia que debera seguir ste para poder afrontar el efecto de las
externalidades a las que estar sujeto. Pero qu tanta flexibilidad podr ser
aadida en el proyecto?; es as, que se har uso de una aplicacin dentro del
marco del riesgo asociado a la comercializacin, para con ello dar a entender
mejor lo sealado al comienzo del acpite:
Presentamos tres escenarios para la evaluacin hipottica de un proyecto

de las siguientes caractersticas: La CIA Minera ABC ha decidido invertir en un
proyecto $100, ste espera producir 10Tn de mineral con un costos operativo de
$110/Tn, del cual se desea vender al final del ao 1 a un precio esperado de
$200/Tn. La tasa de descuento es de 10% y es usado en el anlisis del flujo de
caja.
Luego, en la figura 2.3, que muestra el primer escenario, se grafica el
enfoque tradicional de las tcnicas de evaluacin para el valor actual del
proyecto, antes de impuestos las ventas en el ao 1 sern de $900 y una vez
descontando el 10% y sustrayendo el CAPEX inicial de $100, obtenemos el valor
29
de $798, el cual significa buenas noticias para la gerencia ya que se justifica la

inversin realizada.
Flujo de Caja Descontado - Enfoque

Tradicional
S = 200
Inversin:
Tasa de Descuento:
Produccin:
Costo de Produccin:
V = 718
V0 =
E(S) = 200
I = $100
r = 10%
P = 10t
C = $110
E(V) = 2000 - 1100 = 900
2000 1100
100 = 718
1 + 10%
Figura 2.3: Explicacin grfica de como la incertidumbre agrega valor, primer escenario. Adaptado de:
(2012)
En el segundo escenario, como se muestra en la figura 2.4, el gerente

decide realizar un anlisis de riesgo a la estimacin del precio del mineral, dando
como resultado que durante el primer ao el precio podra tener un valor de $300,
con 50% de probabilidad, o $100 sujeto a los otros 50% de probabilidad. Ntese,
que en promedio el precio del mineral en el ao 1 sigue siendo $200/Tn. En ste
caso, el proyecto tiene 50% de generar $1900 como -$100 de ingreso por ventas
durante el primer ao. Sin embargo, usando la metodologa tradicional del
anlisis de flujo de caja, el proyecto an continua teniendo un valor de $718. La
pregunta es, como un gerente aceptara tal proyecto, si a pesar de tener un valor
positivo, en promedio, en el ao 1 se tiene un 50% de probabilidad de generar $100.
30
Flujo de Caja Descontado - Anlisis del precio
S = 200
V = 718
V0 =
S1+ = 300
E(S1 ) = 200
S1 = 100
V + = 3000 1100 = 1900

E(V1 ) = 900
V = 1000 1100 = 100
0.5 1900 + 0.5 100

100 = 718
1 + 10%
Figura 2.4: Explicacin grfica de como la incertidumbre agrega valor, segundo escenario. Adaptado de:
(2012)
En el tercer escenario el gerente decide incluir una opcin o estrategia

flexible de no vender si el precio del mineral est por debajo de $100 como se
muestra en la figura 2.5. Ntese que en este caso asumimos un costo de
almacenaje cero, adems, se posee la flexibilidad de no vender en condiciones
econmicas adversas, en el ao 1 el proyecto tiene la probabilidad de generar
$1900 (si el precio est por encima de los $300/Tn) o cero (si el precio est
debajo de las $100/Tn), el cual descontando la tasa de 10% del proyecto
(adems del CAPEX) resulta un valor de $764, el cual es mayor al valor original
de $718. En ste caso, la diferencia entre los proyectos es de $46, ese es el
valor de una estrategia flexible en donde se da la opcin de no vender en caso
de presentarse condiciones econmicas adversas. Cabe sealar que si incluso
el costo de almacenaje fuera diferente de cero pero menor que $100 el valor
actual del proyecto seguir siendo mayor a los $718 iniciales.
31
Estrategia Flexible: Opcin de no vender el mineral
S = 200
V = 718
V0 =
S1+ = 300
E(S1 ) = 200
S1 = 100
V + = 3000 1100 = 1900

E(V1 ) = 950
V = max(100, 0) = 0
0.5 1900 + 0.5 0

100 = 764
1 + 10%
Figura 2.5: Explicacin grfica de como la incertidumbre agrega valor, tercer escenario. Adaptado de:
Uncertainty An important Source of (Additional) Value for Mining Projects, por Martinez & Watson.
(2012)
El principal objetivo de los estudios mencionados, as como todos aquellos

requeridos para la evaluacin de un proyecto minero ser la de incrementar su
valor en el tiempo. La figura 2.6. nos ayuda a representar al valor de proyecto vs
el progreso del mismo; en donde la chances de xito se incrementan a medida
que va trabajando con las fuentes claves de riesgo.
Figura 2.6: Incremento del valor del proyecto a travs del progreso de ste. Adaptado de: Application
of Value Engineering Principles to Mining Studies, por Schrimpf & Bryan (2012)
32
2.4. Definicin de variabilidad, incertidumbre y riesgo

La necesidad de presentar este punto en el cual se har diferencia entre los
conceptos de variabilidad, incertidumbre y riesgo; se da, debido a que nos permitir tener
una mejor visin de estos aspectos. La finalidad es dejar en claro que, si bien estos
conceptos estn entrelazados, cada uno posee una caracterstica que la hace nica
respecto a las dems; asimismo, se evita las diversas interpretaciones de estos
conceptos. Definimos entonces:
2.4.1. Variabilidad
Van et al (2012) sealan que es aquella en donde se denota la fluctuacin
en valores sucesivos tanto en espacio (variabilidad espacial) o tiempo
(variabilidad temporal), stos debern ser contrastados con los conceptos de
incertidumbre, los cuales denotan cualquier situacin o valor por el cual haya un
conocimiento incompleto y requiramos de distribuciones en lugar que valores
individuales. Es as que el prestigioso estadista Sir David Cox (2008) seala el
contraste entre la variabilidad y la incertidumbre: La variabilidad es un fenmeno
en el mundo de la fsica que puede ser medido, analizado y puede ser
apropiadamente explicado. En cambio, la incertidumbre es un aspecto del
conocimiento.
2.4.2. Incertidumbre
Es la definicin subjetiva de un evento desconocido o con muy poca
informacin (Martinez & Watson, 2012). De hecho, hay algunas referencias que
conocemos que son verdad y otras falsas; mas la gran mayora de stas no
sabemos si son verdaderas o falsas, es entonces que podremos decir que
aquellas referencias son inciertas. Es entonces, que se podra resumir este
concepto como la falta de un conocimiento seguro y claro de alguna cosa que
puede ser tanto un dao o un beneficio.
33
La incertidumbre puede ser clasificada como dinmica o esttica. La

incertidumbre dinmica es aquella que vara con el tiempo. Ej: el precio de los
metales o el valor de las acciones de la compaa minera ya que cambiarn al
siguiente da, semana, mes o ao. Contrario a ello, la incertidumbre esttica es
aquella que no vara con el tiempo. Ej: La ley del yacimiento en una ubicacin
especfica ya que no cambiar al siguiente da, semana o mes; sin embargo, es
considerado incierto debido a que no tenemos informacin al respecto, es decir,
no hay informacin disponible de los sondeos.
La prediccin de la ocurrencia de un evento incierto no puede ser

representado o cuantificado por un nico nmero. Es entonces, que un
razonamiento a travs de la incertidumbre puede resultar sutil, ya que es posible
obtener la medicin de alguna de ellas en trminos de probabilidades.
Dependiendo de la naturaleza de la incertidumbre, estas pueden ser definidas
mediante diferentes tipos de distribuciones de probabilidades, por ejemplo:
triangular, gaussiana, uniforme, lognormal, etc.
2.4.3. Riesgo
Dado un modelo de distribucin que cuantifica una incertidumbre existente,
el riesgo, segn la ISO 31000 2009, es la probabilidad que algo ocurra y que
tenga un impacto en los objetivos. Es la posibilidad que generar una ganancia o
una perdida. Y est medido en trminos de probabilidad y consecuencia (Jones,
2012).
Es as que la gestin de riesgos se centra en identificar y cuantificar el

impacto segn la variabilidad de la incertidumbre. Esto estar sujeto a varios
parmetros dentro de un modelo que plantea como prioridad establecer el
contexto y los objetivos; posteriormente, se identifican los riesgos mediante
anlisis basados en los mencionados trminos de probabilidad y consecuencia,
estimando as el nivel de riesgo. Por ltimo se deber realizar una evaluacin y
34
el tratamiento o manejo del riesgo, que estar sujeto adems a una revisin y
monitoreo constante. La figura 2.7 nos muestra grficamente el proceso descrito.
Identificar los riesgos

Analizar los riesgos
Probabilidad
Consecuencia
Estimar el nivel de riesgo
Revisin y Monitoreo
Consultas a los accionista - Proceso

comunicativo
Establecer el contexto y los objetivos
Evaluar el riesgo
Tratar el riesgo
Figura 2.7: Representacin grfica del proceso de la gestin de riesgos. Adaptado de: Mine Managers
Handbook por Guj (2012).
Esencialmente todas las estrategias de mitigacin de riesgo estn

diseadas para la mitigacin o la minimizacin tanto de la probabilidad como de
las consecuencias. Sin embargo, al final siempre habrn riesgos intrnsecos los
cuales se debern de aceptar.
Para concluir, las herramientas tpicas para el anlisis de riesgos son el

rbol de decisin, el anlisis de sensibilidad y la simulacin de Montecarlo, las
cuales se tiene mucha literatura disponible.
35
CAPITULO III
PLANTEAMIENTO DE LA HIPTESIS
3.1. Hiptesis general

La identificacin de los riesgos asociados a un proyecto minero, producidas por las
incertidumbres que estn presentes en las inversiones de esta rama de la industria,
permiten una mejor calificacin del proyecto como oportunidad de inversin para
consolidar el crecimiento de la empresa en el largo plazo.
3.2. Hiptesis derivadas

La metodologa para la evaluacin de proyectos mineros no deber ser una frmula
fija; por el contrario, sta debe adecuarse segn la poltica de inversin de las empresas,
incorporando el aporte de la incertidumbre para obtener la flexibilidad necesaria en la
elaboracin de una estrategia - o conjunto de ellas - que nos ayudar a afrontar los
diversos escenarios que se puedan presentar en el proyecto.
36
CAPITULO IV
MODELAMIENTO DE RIESGOS ASOCIADOS
Teniendo presente que el riesgo es inherente a las inversiones mineras debido a las
incertidumbres a las cuales se encuentra sujetas, se detalla el modelo planteado por H. M.
Park y M. G. Nelson (SME, 2013) que consta de una matriz que muestra los riesgos asociados
de mayor presencia al momento de la toma de decisin para invertir en un proyecto minero.
stos riesgos asociados al proyecto estarn clasificados por cinco categoras mayores y
dentro de ellas, se encuentran las de categoras menor(es), tal como se grafica en la tabla
4.1.
Los riesgos asociados a un proyecto pueden ser analizados y cuantificados de varias

maneras pero su control es una responsabilidad fundamental de los altos directivos de la
empresa. Ellos a menudo consideran todos los datos e informacin facilitados por expertos
de dentro y fuera de la empresa, incluyendo gelogos, ingenieros, analistas financieros,
abogados y otros, para as tomar una decisin despus de la discusin de los riesgos en base
a una combinacin de su experiencia e intuicin. El enfoque sealado se basa en la
experiencia y el criterio de personas con vasta experiencia; sin embargo, puede ser difcil de
cuantificar, pudiendo ser o no repetible para un anlisis posterior.
37
Tabla 4.1 Clasificacin general de los riesgos asociados a un proyecto minero
Ca teg ora Ma yor

Riesg os de Asocia cin
Riesg os Tcnicos
Comercia liza cin

Clima de Inversin
Va lores Econmicos
Ca teg ora s Menor

Compaeros Domsticos
Compaeros Forneos
Etapa del Proyecto
Riesgos Geolgicos
Riesgos Operativos
Escala de Produccin
Confiabilidad de la Informacin
Estndares del Producto
Riesgos del Pas
Permisos
Infraestructura
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Valor Presente Neto (VPN)
Periodo de Retorno (PRI)
Fuente: Mining project evaluation process for investment decisions: Modeling and assessment of project
risk part one, por Park & Nelson (2013)
El enfoque sugerido es ms sistemtico, ya que un grupo de directivos nuevamente

analiza y discute la data proveniente de expertos; seguidamente, cada uno realiza una
evaluacin numrica de los riesgos asociados al proyecto en cada una de las diversas reas;
por lo tanto, el proyecto en evaluacin ser definido en la lista de reas riesgosas. La
evaluacin numrica de cada individuo es compilada para proveer una cuantificacin general
de los riesgos asociados al proyecto, los cuales sern usados como base para una decisin
de inversin. ste enfoque permite los aportes (inputs) basados en la experiencia e intuicin,
pero del mismo modo captura la evaluacin individual de los riesgos de manera numrica; y
poder as, repetirlo en anlisis posteriores.
La metodologa que se aplica para poder lograr la cuantificacin de los riesgos mostrados
en la tabla 4.1, se basa en la estadstica generada a travs de una entrevista tomada a 31
expertos en la materia. Esta encuesta est dirigida a determinar cules de los riesgos
sealados tendra una mayor influencia en el anlisis general de un proyecto minero, lo que
adems permiti determinar cules son las prcticas actuales que estn siendo usadas para
la evaluacin de inversiones mineras.
38
Estos especialistas que se hacen mencin son tanto empleados actuales de compaas
mineras pertenecientes al top 50 como los ya retirados de stas compaas, adems de
consultores mineros, compaas trading de commodities, adicionalmente se incluye a los
usuarios finales de los minerales explotados ya que tambin son participes en los proyectos
mineros. stos especialistas provienen de distintas partes del orbe, en total son 11
representantes de Asia, 1 de Europa, 11 de Amrica, 2 de frica y 6 de Oceana. Los
encuestados, presentan ttulos de vicepresidente, ex vicepresidente, directores generales,
director de operaciones, jefes de proyecto, gerentes y ex gerentes de mina, jefes de mina,
profesores y consultores.
En la encuesta, los expertos fueron consultados para evaluar la matriz de riesgos

asociados descrita en la tabla 4.1; asimismo, asignar porcentajes de influencia de cada riesgo
en la evaluacin de proyectos mineros basndose en sus opiniones y experiencia. Es as que
se obtienen los valores que, mediante el uso de la estadstica, cuantifica el valor mximo,
promedio y mnimo de la influencia de cada riesgo de categora mayor y menor.
4.1. Riesgos de asociacin

Una compaa - en la mayora de los casos - puede estar fundada bajo el soporte
de compaeros domsticos cuando se tiene la oportunidad de invertir en un nuevo
proyecto; es por ello que se suele organizar un consorcio y se invita a otras empresas a
unirse ante una gran oportunidad de inversin. El escenario descrito define al riesgo de
asociacin, adems es listado primero debido a que este es un criterio casi inevitable
que se debe considerar.
Adems, los compaeros forneos tambin son partcipes en la ejecucin de la

mencionada oportunidad de inversin, siendo el caso de las contratistas de operacin y
servicios, en donde se debe analizar la reputacin y la experiencia de trabajo en la
industria minera que pueda poseer. Generalmente se prefieren compaas mineras
senior ante las junior, ya que la experiencia operativa es uno de las ms importantes
39
consideraciones en la industria minera; sin embargo, las inversiones se realizan cada

vez con ms empresas junior cuando las oportunidades de negocio son buenas.
El riesgo de asociacin posee un porcentaje promedio del 8% como proporcin en

la evaluacin de inversin para un determinado proyecto. La ponderacin asignada al
riesgo sujeto a compaeros domsticos es de 34.5 (Max. 60 Min. 10), mientras que
para los compaeros forneos es de 65.5 (Max. 90 Min. 40) representado grficamente
en la Figura 4.1
Tabla 4.2 Composicin del riesgo de asociacin
Categoras de
Evaluacin Mayor
Riesgos de
Asociacin
Proporcin de la
Evaluacin de
Inversin
8%
Max. 30%
Min. 5%
Categora
Menor
Ponderacin
Compaeros
Domsticos
34.5
Max. 60
Min. 10
Compaeros
Forneos
65.5
Max. 90
Min. 40
Descripcin
Financieramente Fuerte
Financieramente Dbil
Compaa Seior o con

cash flow operativo
Compaa Privada, Juniors

o con finanzas dbiles
No es una entidad
financiera
risk part two, por Park & Nelson (2013)
Para el primer aspecto implicado en esta categora de riesgo, el mayor y por lo tanto
el nico criterio que influenciar es la condicin financiera del compaero, tal como se
seala en la tabla 4.2. Para el segundo aspecto, la condicin financiera deber ser
considerada en conjunto con el nivel corporativo y legal de la organizacin;
esencialmente, priorizando las capacidades del equipo de gerencia, la condicin
financiera del compaero, as como la capacidad de demostrar fondos para su
participacin en el proyecto. stas consideraciones hacen que cada vez es menos
frecuente que grandes compaas busquen operar proyectos por ellos mismos, mientras
que las pequeas (y generalmente las menos calificadas) estn interesadas en trabajar
con otras empresas para as disminuir los riesgos en la inversin.
40
Figura 4.1: Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo de asociacin. Fuente:
Elaboracin propia a partir de los datos presentados.
4.2. Riesgos tcnicos

El riesgo tcnico incluye a cinco categoras menores, los cuales son los riesgos
asociados con la ejecucin misma del proyecto. Este involucra de manera trascendental
la variabilidad de la mineralizacin, ya que viene a ser determinante en la elaboracin
del planeamiento de minado, el desarrollo del proyecto, la construccin y operacin.
Este riesgo mayor est conformado por: el riesgo derivado de la etapa de ejecucin
del proyecto, el riesgo geolgico, los riesgos operativos, riesgo de escala de produccin
y la confiabilidad de la informacin.
Estos riesgos provienen de los factores ms crticos en el anlisis de inversin

para los inversionistas. Adicionalmente, la poltica de inversin de cada empresa al
momento de decidir invertir en un proyecto es tambin un aspecto fundamental, ya que
cada uno de los proyectos incluidos en su cartera deben tener como objetivo garantizar
su crecimiento en el largo plazo. La tabla 4.3 resume de alguna manera ello mostrando
una proporcin de la evaluacin, asignada por los expertos, de 43.2%; por ende, el riesgo
tcnico es el ms importante de los riesgos mayores presentados en sta matriz.
41
Tabla 4.3 Composicin del riesgo tcnico

Categoras de
Evaluacin Mayor
Proporcin de la
Evaluacin de
Inversin
Categora
Menor
Ponderacin
Riesgo de
Ejecucin del
Proyecto
17.3
Max. 20
Min. 5
Riesgo Geolgico
Riesgos Tcnicos
43.2%
Max. 50%
Min. 25%
38.6
Max. 50
Min. 20
Riesgos
Operativos
20.7
Max. 40
Min. 10
Riesgo de Escala
de Produccin
13
Max. 30
Min. 5
Confiabilidad de
la Informacin
10.5
Max.20
Min. 0
Descripcin
Desarrollo o en Operacin
Estudios de Ingeniera (Pre

F/S, F/S)
Exploracin
Recursos medidos e
indicados, o Reservas
probables y probadas
Recursos Inferidos
No hay fuente establecida
Extraccin Estndar
Aplicacin de nuevas
tecnologas
Cobre >100Kt/A
Cobre <50-100> Kt/A
Cobre < 50 Kt/A
Aplicacin de Estndares
Internacionales (JORC, NI
43-101)
Estndares Domsticos
No hay Estndar
En primer lugar, se muestra a la ponderacin relacionada a los riesgos producto de

la etapa de ejecucin del proyecto con un valor promedio de 17.3 (Max. 20 Min. 5); ello
se debe, a que en los proyectos de inversin en minera, su fase inicial es siempre la
ms riesgosa pero acarrea menores costos comparados a las dems etapas. Es as, que
hay un rango para los factores comprometidos como es el caso del costo, de riesgo
aceptable, riesgos de construccin y la incertidumbre geolgica.
Para el caso del riesgo geolgico, ste posee un valor promedio de 38.6 (Max. 50
Min. 20). Mostrando as, que los expertos consideran que este riesgo es el factor ms
importante proveniente de los riesgos tcnicos. Otros mencionan la importancia del uso
42
de las definiciones de recursos y reservas provenientes de estndares internacionales

los cuales se citan en la tabla.
Algunos de los expertos, provenientes de pequeas y medianas compaas

mineras, indican que sus compaas requieren de una ley mnima para determinar la
inversin y desarrollo de los proyectos de cobre. Por ejemplo, en depsitos sulfurados,
la ley de cobre deber ser mayor a 0.5% para minera a cielo abierto y mayor a 1% para
minas subterrneas. En depsitos del tipo xido, la ley de cobre deber ser mayor a 0.3%
para minera a cielo abierto. El mnimo tamao en promedio para las reservas de cobre
para justificar la inversin ser de 9.1M t de contenido de cobre; por el contrario, las
grandes compaas estn dispuestas a invertir en prospectos con leyes menores, porque
ellos pueden financiar grandes operaciones y lograr, mediante la economa a escala, los
resultados con menores costos unitarios. As estas empresas pueden mostrar ms
recursos y reservas, siempre y cuando varios de sus proyectos tengan leyes bajas.
El riesgo operativo es el 2do ms importante perteneciente a los riesgos tcnicos,

ya que ste posee un valor promedio de 20.7 (Max. 40 Min. 10) , tal como seala la
Figura 4.2. La calidad de los estudios de factibilidad y la ejecucin de lo planeado un
proyecto tiene un gran impacto en ultimar detalles para la operacin. Estos estudios
requieren de un buen entendimiento de la geologa, considerando los efectos de su
variabilidad, la calidad del mineral y los productos de mercado, adicionalmente, de una
apropiada seleccin de equipos, un buen planeamiento de minado, una gestin de la
operacin y un adecuado proceso de recuperacin, que conlleva al diseo de una
apropiada planta de procesamiento.
43
Figura 4.2: Representacin del rango de valores que componen el riesgo tcnico. Fuente: Elaboracin
propia a partir de los datos presentados.
El tamao de la produccin requerida por un inversionista depender del tamao de

las especificaciones del proyecto y del tamao de la compaa. Es as que el riesgo
asociado a la escala de produccin obtuvo un valor promedio de 13 (Max. 30 Min. 5).
Los expertos provenientes de algunas compaas de carbn, por ejemplo, indican que
un buen proyecto ser aquel que produzca de 4.5M t/ao a ms de 45M t/ao de ste
material. Por otro lado, los representantes de las compaas de cobre sealan que esta
denominacin se dar en proyectos con una produccin anual de 91K t a 1.6M t de cobre.
La determinacin de un tamao apropiado de produccin deber estar soportado por un
robusto anlisis financiero, a travs de un estudio de mercado y una excelente ingeniera
y evaluacin tcnica.
Es sumamente importante mencionar, que todos los factores de riesgo incluidos en

sta categora denominada riesgos tcnicos, dependern de la confiabilidad de la
informacin. La precisin de la data afecta a los otros factores en esta categora. El valor
asignado por los expertos respecto a ste tema es de 10.5 (Max. 20 Min. 0). En las
grandes compaas tal vez sea menos representativo este asunto, ya que generalmente
ellos poseen sus concesiones que estn listas a ser estudiadas por sus expertos, tales
como gelogos e ingenieros de la misma compaa, a diferencia de las junior que por lo
general terciarizan ste servicio.
44
4.3. Riesgo de comercializacin

La tercera categora de mayor riesgo es la comercializacin, esto est
especficamente relacionado con respecto a que si los productos se ajustan o no a las
exigencias del mercado. Recordar el ejemplo mostrado de cmo la incertidumbre
agregaba valor en ste punto en particular, ya que es claro que el fin de una compaa
es garantizar el inters de los productos provenientes de sus fuentes para luego ser
destinados a la industria y as obtener las divisas de acuerdo a lo diseado. En el caso
del carbn, si el producto final de un determinado proyecto no pueden ajustarse a las
normas internacionales que garanticen su calidad frente a los competidores, este no
podr ser considerado como una adecuada oportunidad de inversin.
La Tabla 4.4 muestra la ponderacin segn los expertos del riesgo de la

comercializacin, ste posee una proporcin de evaluacin de 8.6%. Es importante
mencionar, que muchas compaas dedicadas a la venta ponen un gran valor a la
comercializacin, debido a que el beneficio conseguido en ellas es su principal fuente de
ingreso. Adicionalmente, se debe considerar que los mercados para proyectos nuevos o
en desarrollo son usualmente ms difciles de desarrollar que en proyectos ya operando.
Por ltimo, la comercializacin tambin se ver afectada por la localizacin del proyecto,
o si el producto es de baja calidad comparada con la competencia.
Tabla 4.4 Composicin del riesgo derivado de la comercializacin
Categoras de
Evaluacin Mayor
Riesgo de la
Comercializacin
Proporcin de la
Evaluacin de
Inversin
8.6%
Max. 25%
Min. 5%
Categora
Menor
Estndares del
Producto
Ponderacin
100
Descripcin
Adecuado para el mercado

de inversin
Adecuado para mercados

forneos
Mercado incierto
45
4.4. Clima de inversin

El clima de inversin es el cuarto riesgo perteneciente a la categora mayor. ste
incluye los riesgos asociados con las condiciones econmicas y sociales del pas en
donde el proyecto se dar a lugar, adems con los riesgos relacionados a los permisos
requeridos y a la infraestructura necesaria para el proyecto en cuestin.
La Tabla 4.5 muestra que la influencia del clima de inversin sobre la evaluacin de
una inversin es de un valor aproximado de un 18.2%. ste anlisis seala al clima de
inversin como el tercer factor ms importante en la evaluacin del riesgo de una
inversin. Es por ello, que los riesgos polticos ligados al clima de inversin poseen un
valor promedio de 35.2 (Max. 50 Min. 10).
La matriz incluye ciertas sugerencias con respecto a la condicin de carcter

poltico, basados en la clasificacin proveniente de compaas de servicios financieros
como Fraser Institute, Standard & Poors y Fitch Ratings. Algunas compaas desconfan
de invertir en pases que son considerados extremadamente riesgosos, como lo son los
pases del continente africano. Las empresas mineras debern adems, considerar
cuidadosamente las condiciones relativas a la estabilidad poltica, la corrupcin
gubernamental, el estado de la infraestructura local, los servicios de apoyo locales, y la
disponibilidad de personal local calificado en el pas donde quieren invertir. Ms las
recientes inversiones realizadas por algunas de las grandes compaas sealan que
ellos estn, al menos en algunos casos, dispuestos a correr con ese riesgo.
46
Tabla 4.5 Composicin de los riesgos derivado del clima de inversin

Categoras de
Evaluacin Mayor
Clima de Inversin
Proporcin de la
Evaluacin de
Inversin
18.2%
Max. 30%
Min. 10%
Categora
Menor
Ponderacin
Riesgos del
Pas
35.2
Max. 50
Min. 10
Permisos
Infraestructura
31.1
Max. 50
Min. 20
33.6
Max. 60
Min. 20
Descripcin
Standard and Poors A,

Fitch A, Fraser top 15
Standard and Poors B,

Fitch B, Fraser top 30
Menos de ello
EIA y permisos mineros

aprobados, estado cleared
land
Aprobacin del EIA en

proceso
Nada
Transporte Asegurado,
Energa, Agua y MMOO
Transporte Disponible,
Energa, Agua y MMOO
Dos elementos disponibles
Adems los expertos fueron solicitados a considerar los estatus de los permisos
basndose en el grado de influencia de impactos ambientales que se puedan dar a lugar
por la presencia de stos proyectos. Es entonces que para el caso de los permisos,
posee un valor promedio de 31.1 (Max. 50 Min. 20) tal como se muestra en la Figura
4.3; ya que, cuando se propone un nuevo proyecto minero, una serie de requisitos
legales y reglamentarios se deben cumplir, incluyendo un estudio de impacto ambiental
(EIA), la licencia social, adems de uno o ms permisos para la exploracin y explotacin
minera; cabe sealar tambin, que los continuos cambios en las regulaciones, leyes
mineras, y regmenes fiscales crean incertidumbre. Adicionalmente, los retrasos en los
permisos son ahora un problema mundial; en este sentido, es importante tener en cuenta
los posibles retrasos en la recepcin de stos debido a demoras burocrticas y otros.
Se debe tener presente adems que, con una amplia disponibilidad de la Internet,
los problemas que se producen en una operacin en un pas cualquiera pueden llegar a
47
ser las preocupantes y servir como ejemplo para ser usados en contra de un proyecto
minero totalmente sin relacin en cualquier otra parte.
Figura 4.3: Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo que deriva del clima
de inversin. Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos presentados.
Por otro lado, los especialistas consultados consideran como elemento importante
a la infraestructura necesaria para la ejecucin del proyecto, asignando un valor
promedio de 33.6 (Max. 60 Min. 20) segn su anlisis. Ya que son muchos los
depsitos minerales sin explotar que se encuentran en zonas muy remotas del pas, y el
establecimiento de la infraestructura ser la clave para el desarrollo de estos proyectos.
En concreto, tanto las carreteras, as como la infraestructura portuaria son muy
importantes en la oferta de productos mineros a los mercados, y stas instalaciones, que
son muy caras, toman mucho tiempo para construir. Es entonces que por lo general, las
empresas mineras negocian con los gobiernos de los requisitos de infraestructura.
4.5. Valores econmicos
El ltimo riesgo de la lista est ligado con la evaluacin econmica del proyecto
basado en los valores obtenidos de VAN, TIR y el periodo de retorno de la inversin
(PRI). Generalmente, los proyectos de exploracin son mucho ms riesgosos que
aquellos que se encuentran en desarrollo o ya en operacin. Es as que los inversionistas
deciden formar parte de un proyecto de exploracin, usualmente esperando invertir
48
pequeos montos de dinero a un alto riesgo. De otro modo, necesitarn mucho ms

dinero para asegurar una posicin dentro de un proyecto ya en desarrollo o en operacin,
el cual se espera que haya podido sobrellevar varios riesgos, dentro de los cuales se
encuentra el riesgo geolgico, siendo el ms significativo. Todo ello, llevar a esperar
que el valor presente neto (VAN) del proyecto sea positivo.
Es entonces, que el anlisis financiero detallado debe ser soportado por el uso de
sofisticadas herramientas en la evaluacin de ste riesgo mayor. La ponderacin de los
valores econmicos en la evaluacin es de 22%, tal como se muestra en la Tabla 4.6,
siendo el segundo factor ms importante a considerar. Adicionalmente, cada compaa
tienes su propio requerimiento de tasa interna de retorno (TIR); esto se debe a que, en
la mayora de los casos, las compaas prefieren proyectos con TIR de 10-20%
dependiendo del estatus del proyecto y de la localizacin; por ende, posee un valor
promedio asignado de 23 (Max. 40 Min. 15).
Tabla 4.6 Composicin de los riesgos derivado de los valores econmicos
Categoras de
Evaluacin Mayor
Valores
Econmicos
Proporcin de la
Evaluacin de
Inversin
22%
Max. 40%
Min. 10%
Categora
Menor
Ponderacin
TIR
23
Max. 40
Min. 15
VAN
57.7
Max. 70
Min. 40
PRI
19.3
Max. 20
Min. 10
Descripcin
Mayor a 19%
Mayor a 15%
Menor a 10%
VAN Positivo
VAN Negativo
Menor a 6 aos
Menor a 12 aos
Mayor a 12 aos
risk part two, por Park & Nelson (2013
En el caso del valor presente neto (VAN), es el factor ms importante perteneciente

a los factores econmicos. Segn los expertos, el VAN generalmente juega el mayor rol
en la toma de decisin de las grandes firmas. Por lo tanto, posee un valor promedio de
57.7 (Max. 70 Min. 40). Con respecto al periodo de retorno de inversin, indican que
49
es relativamente menos importante que otros factores, pero todas las compaas,
esencialmente las pequeas, prefieren un periodo de retorno corto. La mayora de
compaas esperan ver de 6 a 12 aos el retorno de su inversin. Es as que producto
de lo mencionado, posee un valor promedio de 19.3 (Max. 20 Min. 10) dentro del
modelo, tal como se muestra en la Figura 4.4.
Figura 4.4: Representacin grfica del rango de valores que componen el riesgo derivado de los valores
econmicos. Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos presentados.
Es as que queda definida la matriz de evaluacin de riesgos asociados a un proyecto

de inversin minera, la misma muestra todos los valores que se han venido consignando tal
como se indica en la Tabla 4.7. El valor ponderado por cada riesgo menor se determina a
partir del porcentaje de aplicacin de cada factor; asimismo, stos porcentajes estn basados
en las prcticas ejecutadas con el modelo planteado por los autores, junto con algunas ligeras
modificaciones sugeridas por la experiencia de los expertos consultados para su realizacin.
En el caso prctico que se presenta, la aplicacin de esta metodologa tendr como

resultado final a un indicador que nos permitir sealar, de una escala de 0 a 100%, que tan
bueno es un determinado proyecto minero para ser considerado como oportunidad de
inversin.
Se debe hace mencin que los criterios de evaluacin del riesgo, pueden ser aplicados
de manera distinta para cada compaa; es decir, depende del tamao de la organizacin, la
50
magnitud del proyecto minero en el cual la empresa se encuentra involucrada, y la poltica de

inversin propia de cada compaa. Lo consignado puede ser representado en el Figura 4.5;
debido a que el modelo posee tanto valores mnimos, promedios y mximos, ello nos permitir
la posibilidad de adaptarlo hacia una poltica de inversin en particular.
Figura 4.5: Representacin grfica del rango de valores de los riesgos asociados a proyectos mineros.
Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos presentados.
Las pequeas compaas suelen tomar mayores riesgos debido a la poca cantidad de
proyectos que tienen disponibles, a comparacin de las grandes empresas internacionales.
Algunas de las grandes firmas pueden tener mayores recursos; por ende, estn ms
dispuestas que otras compaas a afrontar riesgos. Adems, pueden pasar por alto algunos
de los riesgos sealados redistribuyendo los valores que indica el modelo, asimismo, algunas
de las ponderaciones planteadas originalmente a comparacin de aquellos pequeos
competidores; haciendo, por ejemplo, su propia evaluacin del pas en donde ir a invertir,
as como de otros factores.
Es por lo consignado, que an no se puede mencionar que valores producidos por la

metodologa califiquen como mala oportunidad a un proyecto frente a otro; ya que,
depender mucho de cmo las compaas definan su estrategia de toma de decisin de
inversin para; seguidamente, se asignen las ponderaciones adecuadas en el modelo
planteado y de acuerdo a una estadstica propia, hablemos de buenos y malos proyectos
como oportunidad de inversin.
51
Tabla 4.7 Composicin completa de los riesgos asociados a un proyecto minero.

Categoras de
Evaluacin M ayor
Riesgos de
Asociacin
Proporcin de la
Evaluacin de
Inversin
8%
Max. 30%
Min. 5%
Categora
M enor
Ponderacin
Compaeros
Domsticos
34.5
Max. 60
Min. 10
Compaeros
Forneos
Riesgo de
Ejecucin del
Proyecto
Riesgo Geolgico
Riesgos Tcnicos
43.2%
Max. 50%
Min. 25%
Riesgos
Operativos
Riesgo de Escala
de Produccin
Confiabilidad de
la Informacin
Riesgo de la
Comercializacin
8.6%
Max. 25%
Min. 5%
Estndares del
Producto
Riesgos del
Pas
Clima de Inversin
18.2%
Max. 30%
Min. 10%
Permisos
Infraestructura
TIR
Valores
Econmicos
22%
Max. 40%
Min. 10%
VAN
PRI
65.5
Max. 90
Min. 40
17.3
Max. 20
Min. 5
38.6
Max. 50
Min. 20
20.7
Max. 40
Min. 10
13
Max. 30
Min. 5
10.5
Max.20
Min. 0
100
35.2
Max. 50
Min. 10
31.1
Max. 50
Min. 20
33.6
Max. 60
Min. 20
23
Max. 40
Min. 15
57.7
Max. 70
Min. 40
19.3
Max. 20
Min. 10
Descripcin
Aplica cin
(% )
100%
Financieramente Fuerte
Financieramente Dbil
50%
Compaa Seior o con

cash flow operativo
100%
Compaa Privada, Juniors

o con finanzas dbiles
50%
No es una entidad
financiera
0%
Desarrollo o en Operacin
100%
Estudios de Ingeniera (Pre

F/S, F/S)
50%
Exploracin
25%
Recursos medidos e
indicados, o Reservas
probables y probadas
100%
Recursos Inferidos
50%
No hay fuente establecida
0%
Extraccin Estndar
100%
Aplicacin de nuevas
tecnologas
25%
Cobre >100Kt/A
100%
Cobre <50-100> Kt/A
50%
Cobre < 50 Kt/A
0%
Internacionales (JORC, NI
43-101)
100%
Estndares Domsticos
40%
No hay Estndar
0%
Adecuado para el mercado

de inversin
100%

forneos
50%
Mercado incierto
0%
Standard and Poors A,

Fitch A, Fraser top 15
100%
Standard and Poors B,

Fitch B, Fraser top 30
50%
Menos de ello
0%
EIA y permisos mineros

aprobados, estado cleared
land
100%
Aprobacin del EIA en

proceso
50%
Nada
0%
Transporte Asegurado,
Energa, Agua y MMOO
100%
Transporte Disponible,
Energa, Agua y MMOO
50%
Dos elementos disponibles
20%
Mayor a 19%
100%
Mayor a 15%
75%
Menor a 10%
25%
VAN Positivo
100%
VAN Negativo
0%
Menor a 6 aos
100%
Menor a 12 aos
50%
Mayor a 12 aos
0%
Nota: Aqu se describen los riesgos de manera ms detallada, indicando los valores mximos, mnimos
y promedio de cada riesgo mayor y menor. A su vez, se presenta el porcentaje de aplicacin de los
riesgos menores segn sea el caso; asimismo, cabe sealar, que cada porcentaje es netamente
excluyente uno de otro.
52
CAPITULO V
CASO PRCTICO: MINA CUPROSA DE LA COMPAA MINERA VARGUITAS S.A
Antes de comenzar con la descripcin del caso prctico, debo aclarar que ste es
meramente hipottico. La informacin que se muestra a continuacin, es obtenida de la fuente
mostrada en la bibliografa el Proyecto Antilla de la Ca. Minera Panoro ubicado en Ayacucho
(ver Anexo C) ms algunas partes han sido modificadas con finalidad de no atentar contra
la propiedad intelectual de la fuente consultada. La aplicacin es slo y nicamente con fines
acadmicos, ya que slo se busca obtener los indicadores producidos por la metodologa
planteada; permitindose as, cumplir con los objetivos establecidos en la presente tesis. Lo
que queda constancia es que sta Mina Cuprosa puede ser un proyecto cualquiera en donde
se cumplan con los requisitos que se necesitan para plantear los porcentajes de aplicacin
de los riesgos menores.
5.1. Descripcin general del proyecto

La Mina Cuprosa es un proyecto de cobre y molibdeno localizado a 140km al
suroeste de la ciudad del Cuzco, en la regin de Apurmac al sudeste del Per. El centro
del rea del proyecto est ubicado en las coordenadas 8,414,000N y 718,500E tal como
muestra la Figura 5.1. A este proyecto se accede a travs de la principal carretera de
Cusco a Nazca y la principal va de acceso sin pavimentar hasta el pequeo pueblo de
Cupritos. El proyecto en cuestin fue adquirido por la Cia. Minera ABC, de capital
53
canadiense, en el ao 1997 y es 100% propiedad de sta; mas decide ponerla en venta

siendo uno de los mejores postores, y con mayor inters en adquirir este proyecto, la
Compaa Minera Varguitas S.A, de capital peruano.
Figura
5.1:
Plano
de
Ubicacin
de
la
mina
Cuprosa.
Adaptado
de:
Http://www.panoro.com/i/pdf/Technical-Resource-and-Resource-Estimate-1397600100-REP-R000105-FINAL.pdf, Revisado en Mayo 2014
En la actualidad, el proyecto se estima que cuenta con 199.2 millones de toneladas

con una ley promedio de 0.5% de cobre y 0.008% de molibdeno como recursos
indicados, de acuerdo a la norma NI 43-101, y 165.9 millones de toneladas con 0.38%
de Cu y 0.009% de Mo como recursos inferidos a un cut-off de 0.25% Cu-eq, estos
resultados sern representado en las figuras 6.2 y 6.3. Adems, la nueva evaluacin de
recursos, fue realizada por Tetra Tech Canad (Diciembre 2013) y los resultados
muestran un aumento de 38% en el contenido de Cu y un aumento de 53% para el caso
del Mo. El stripping ratio, para el pit conceptual fue rediseado de 1:1 a 2.5:1 en el ao
2013 por AMEC Per.
54
Figura 5.2: Representacin grfica del tonelaje presente en la mina Cuprosa. Adaptado de:
Figura 5.3: Representacin grfica de los contenidos metlicos presentes en la mina Cuprosa. Adaptado
de:
Http://www.panoro.com/i/pdf/Technical-Resource-and-Resource-Estimate-1397600100-REPR0001-05-FINAL.pdf, Revisado en Mayo 2014
La nueva estimacin de recursos fue completada utilizando toda informacin

obtenida a travs de los taladros diamantinos y ensayos ejecutados disponibles hasta
Junio de 2013, siendo en total 9200 metros perforados por la compaa (49 taladros) y
5180 de metros perforados por otros (39 taladros ejecutados por propietarios anteriores
del proyecto). El alto grado de mineralizacin fue definido en primer lugar por AMEC y
ha sido actualizado posteriormente gracias a los estudios realizados por Tetra Tech.
Siendo stos ltimos, los ms indicados para realizar el diseo potencial del pit dentro
de una life-of-mine conceptual. Sin embargo, la optimizacin del proceso de diseo ser
incluido en la Evaluacin Econmica Preliminar a ser completada a finales del 2014.
55
A pesar de lo sealado, los estudios preliminares realizados por la Compaa Minera

Varguitas S.A, para poder pretender adquirir ste proyecto, muestran un VAN
ampliamente positivo, sujeto a un valor de TIR mayor al 15% - valor mnimo aceptable
para cualquier proyecto que posea la compaa -, junto a un periodo de retorno de
inversin igual a 8 aos. Adems sta compaa se encuentra en alianza con una
empresa china que le asegura el mercado para su producto. Ahora bien, una de las
razones que tambin son consideradas para la adquisicin de este proyecto es su gran
potencial para incrementar sus recursos.
ste potencial sealado del proyecto Mina Cuprosa, incluye una serie de
caractersticas. En primer lugar, el potencial de la extensin de la mineralizacin sulfrica
suprgena en el Block Este, al norte y al noroeste fue identificado por cinco taladros
realizados donde la mineralizacin contina abierta a futura exploracin. En segundo
lugar, en el Block Oeste, localizado a 2.5km del Block Este, existe potencia para una
mineralizacin sulfrica suprgena adicional similar al Block Este basados en la
presencia de calcocita en los taladros anteriormente realizados en el rea con algunos
intervalos de leyes por taladros por encima de 0.3% de cobre particularmente en el
Drillhole ANT-13, 15, 16S and 6B. En tercer lugar, la nueva evaluacin geoqumica en
las rocas muestra una extensa anomala de molibdeno (>100ppm Mo) y cobre que
sugiere que la mineralizacin continua y es posible la conexin del Block Este y Block
Oeste. En cuarto lugar, las anomalas geoqumicas estn extendidas tambin al este del
rea de recursos actual, hacia la zona Chabucos, ampliando el potencial de un espacio
global de 2,5 kilmetros de 5 kilmetros en direccin este-oeste. En quinto lugar, en el
extremo occidental de la propiedad, un nuevo objetivo de exploracin llamado Piste fue
descubierto recientemente, que consta del afloramiento de un prfido y de mineralizacin
de tipo Skarn junto con sedimentos.
56
5.1.1. Infraestructura
La propiedad se encuentra relativamente aislada de la infraestructura
pblica y se limita a una pequea red de caminos de acceso, tal como se muestra
en la Figura 5.4. No hay cobertura de telefona celular en la localidad de Cupritos
o en alguna parte de la propiedad. No hay ninguna fuente de electricidad,
excepto una lnea de baja tensin que da servicio a la localidad de Cupritos. Hay
una subestacin de 220 kV (Cotaruse SE), ubicado aproximadamente 42 km al
oeste de la Propiedad.
Figura 5.4: Fotografa que muestra la limitada accesibilidad de la mina Cuprosa. Adaptado de:
El aeropuerto principal ms cercano es el de Cusco y la estacin ferroviaria

ms cercana est en Izcuchaca, una ciudad a unos 20 km al oeste de Cusco.
Las fuentes de agua se encuentran en los arroyos y ros en los valles de los
alrededores de la propiedad.
5.1.2. Recursos Locales

Abancay, con una poblacin de 51.462 habitantes (2007), es el pueblo ms
cercano a la propiedad y puede proporcionar la mayor cantidad de suministros
al campamento. Suministros bsicos como comida y combustible pueden ser
57
encontrados en los pueblos aledaos. Equipos relacionados con la minera, as

como servicios profesionales calificados deben ser obtenidos en otros lugares.
La mano de obra no calificada se puede encontrar en los pueblos cercanos.

La compaa ABC ha establecido all si campamento base semi-permanente con
un edificio fijo para una cocina, oficinas y registros de testigos de taladros
diamantinos como se muestra en la Figura 5.5, as como almacenes en general.
Figura 5.5: Fotografa del cuarto de testigos provenientes de la mina Cuprosa. Adaptado de:
5.1.3. Informacin Relevante

En la tabla 5.1, se muestra informacin que nos ser de utilidad en la
evaluacin que planteamos; asimismo, observamos una produccin diaria
estimada de 30000 Tn/dia, dando as una produccin anual estimada de 10.5M
Tn. Adems de un costo de minado estimado de 1.90 US$/ Tn para un ngulo
de talud de 45; por ltimo queda claro, que el precio de los metales que muestra
sta tabla, es el precio de cada metal a la fecha en que se determinan los
parmetros sealados.
58
Tabla 5.1 Otros datos de utilidad para la evaluacin de la mina Cuprosa.

PARMETROS
Cantidad
Unidades
Precio del Metal

Cobre
3.25
US$/lb
Molibdeno
9.00
US$/lb
Cobre
90
Molibdeno
Precio de Venta
80
5
%
%*
Ratio de Recuperacin de minado
97
Ratio de Dilucin de minado
ngulo de Talud
45
grados
1.90
US$/t
Recuperacin del mineral
Parmetros de minado
Costos de Minado
Producc. Diaria Estimada
30000
t/d
Producc. Anual Estimada
10.5
Mt/A
Fuente: Http://www.panoro.com/i/pdf/Technical-Resource-and-Resource-Estimate-1397600100-REPR0001-05-FINAL.pdf, Revisado en Mayo 2014

Nota: El precio de venta (*) es incluyendo transporte del concentrado, cargos por fundicin y refinera
5.1.4. Otros datos

Si bien la conflictividad social est sealado como el problema ms
acuciante para la inversin minera en la regin, la tramitologa ha empezado a
desplazarla. sta informacin, se basa en un consenso mayoritario de los
empresarios y profesionales que han pretendido realizar inversiones en la regin.
Obteniendo as que, a nivel de pas, existen normas vinculadas al sector minero
- existen ms de 180 - que se entrecruzan y crean una inevitable confusin entre
los inversionistas. Por ltimo, el proyecto queda resumido mediante la tabla 5.2:
Tabla 5.2 Cuadro resumen de los datos a utilizar en la evaluacin de la mina Cuprosa.
LOCALIZACIN
Ayacucho, Per
PROPIEDAD
Compaa minera ABC, de capital canadiense tiene el 100% de las acciones
MINERAL A EXPLOTAR
Concentrado de Cobre
METODO DE MINADO
Minado a tajo abierto - Metodologa Open Pit
ESTADO DEL PROYECTO
Exploracin concluida. Evaluacin econmica en progreso
RECURSOS
199.2 millones de toneladas, basada en el NI 43-101
PRODUCCION ANUAL ESTIMADA
10.5 millones de toneladas
INFRAESTRUCTURA
Transporte disponible, energa, agua y MMOO no calificada
PERMISOS
Listo para la elaboracin del EIA, apenas concluya la evaluacin ecomica
VALORES ECONMICOS
VAN positivo, TIR mayor a 15% y un PRI de 8 aos
Fuente: Http://www.panoro.com/i/pdf/Technical-Resource-and-Resource-Estimate-1397600100-REPR0001-05-FINAL.pdf, Revisado en Mayo 2014
59
CAPITULO VI
DISCUSIN DE RESULTADOS
Siendo los parmetros que presenta el proyecto Mina Cuprosa resumidos en la tabla 5.2.
A continuacin, se realiza la aplicacin de la metodologa descrita en el captulo 4 de la
presente tesis; al introducir los parmetros del proyecto en la matriz de evaluacin de riesgos
asociados se obtiene como resultado lo que se muestra en la tabla 6.1. Luego, se procede a
realizar al clculo del valor final de la evaluacin del proyecto, obteniendo como resultado lo
graficado en la tabla 6.2:
Tabla 6.2: Valor ms probable como calificacin del proyecto como oportunidad de inversin.
Riesgo
Riesgos de Asociacin
Riesgos Tcnicos
Comercializacin
Clima de Inversin
Valores Econmicos
Valorizacin
Valor
+ 8% x (34.5+65.5)
8.0
+ 43.2% x (17.3*(25%)+38.6+20.7+13+10.5) 37.6
+ 8.6%
8.6
+ 18.2% x (35.2*(50%)+0+33.6(50%))
6.3
+ 22% x (23(75%)+57.7+19.3(50%))
18.6
Valor mas probable
79
ste es un valor, de una escala de 0 - 100, que nos dice que tan bueno ser el proyecto
como oportunidad de inversin. Pero, se debe tener presente a este valor de 79 como el valor
ms probable; ya que, est basado en los valores promedios de los parmetros descritos
60
en la metodologa - lase riesgo de asociacin, riesgo tcnico, etc. tal como se hace
referencia en la Figura 6.1.:
Figura 6.1: Valores promedio de los riesgos asociados al proyecto. Fuente: Elaboracin propia a partir
de los datos presentados.
Sin embargo, la pregunta que podra surgir es: Si bien es cierto, los valores ponderados
para cada parmetro del modelo estn sujetos a la poltica que adopte la empresa, cmo
analizar este proyecto mediante otros enfoques que se puedan dar a lugar?. En otras
palabras, qu tan flexible es este valor ms probable, segn sea evaluado por una empresa
con una poltica distinta a la planteada?.
Para responder ello, se har uso de la informacin presentada al describir el modelo, la

misma se muestra en la tabla 6.3. Con estos datos se realizar una nueva evaluacin; sin
embargo, esta vez se har uso del software @Risk 6.0 lo que permitir dar respuesta a la
pregunta.
61
Tabla 6.1 Cuadro resumen de la evaluacin realizada a la mina Cuprosa mediante el

modelo.
Ca teg ora s de
Eva lua cin
Ma yor
Riesg os de
Asocia cin
(8%)
Riesg os Tcnicos
(43.2%)
Comercia liza cin

(8.6%)
Clima de
Inversin
(18.2%)
Ca teg ora Menor

Compaeros
Domsticos
(34.5%)
Compaeros
Forneos
(65.5%)
Riesgo de Ejecucin
del Proyecto
(17.3%)
Riesgo Geolgico
(38.6%)
Riesgos Operativos
(20.7%)
Riesgo de Escala de
Produccin
(13%)
Confiabilidad de la
Informacin
(10.5%)
Estndares del
Producto
(100%)
Riesgos del Pas
(35.2%)
Permisos
(31.1%)
Va lores
Econmicos
(22%)
Infraestructura
(33.6%)
TIR
(23%)
VAN
(57.7%)
PRI
(19.3%)
Aplica cin
(%)
Descripcin
Est en alianza con una empresa

China que le facilitar el mercado
para su producto
100%
Compaa ABC, es una slida

compaa de capital canadiense
100%
Exploracin Concluida
25%
Recursos medidos e indicados
100%
Extraccin Estndar, mediante

Open Pit
100%
El proyecto estima producir

105 Mt/a
100%
Internacionales: NI 43-101
100%

extranjeros
100%
B
C
B
B
Clasificacin BBB+ segn Standard

and Poor's (2013)
Listo para elaboracin del EIA,
apenas concluya la evaluacin
econmica preliminar
Transporte Disponible, Energa,
Agua y MMOO no calificada
Mayor a 15%, requerimiento
mnimo segn la empresa
50%
0%
50%
75%
VAN Positivo
100%
10 aos
50%
Tabla 6.3 Cuadro resumen del rango de valores que presentan los riesgos asociados.
Riesgos Tcnicos
Comercializacin
Clima de Inversin
Valores Econmicos
MAX
30.0%
50.0%
25.0%
30.0%
40.0%
PROM
8.0%
43.2%
8.6%
18.2%
22.0%
100%
MIN
5.0%
25.0%
5.0%
10.0%
10.0%
62
6.1. Anlisis @Risk:

En primer lugar, se definen las distribuciones para cada variable a considerar. A stas
se le asignar la distribucin triangular, ya que permite graficar el valor mnimo, ms
probable y el valor mximo que poseen los riesgos que se analizan en el modelo. Las
grficas de las funciones de entrada son:
a. Riesgo de Asociacin
Figura 6.2: Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo de asociacin. Fuente: Elaboracin propia
mediante el software @Risk 6.0 a partir de los datos presentados.
b. Riesgo Tcnico
Figura 6.3: Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo tcnico. Fuente: Elaboracin propia
63
c.
Comercializacin
Figura 6.4: Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado de la comercializacin. Fuente:
Elaboracin propia mediante el software @Risk 6.0 a partir de los datos presentados.
d. Clima de Inversin
Figura 6.5: Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado del clima de inversin. Fuente:
64
e. Valores Econmicos
Figura 6.6: Grfico de funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado de los valores econmicos.
Fuente: Elaboracin propia mediante el software @Risk 6.0 a partir de los datos presentados.
Paso siguiente, se define la celda de salida para la simulacin, en ste caso,

denominada Valor @Risk. Una vez ello se define un total de 1000 iteraciones a realizar,
para poder dar as mayor representatividad a los resultados. Obtenindose lo que se
muestra en la tabla 6.4.
Tabla 6.4: Representacin del Valor @Risk vs el valor ms probable obtenido por la evaluacin.
Riesgo
Riesgos Tcnicos
Comercializacin
Clima de Inversin
Valores Econmicos
Valorizacin
Valor
+ 8% x (34.5+65.5)
8.0
+ 43.2% x (17.3*(25%)+38.6+20.7+13+10.5)
37.6
+ 8.6%
8.6
+ 18.2% x (35.2*(50%)+0+33.6(50%))
6.3
+ 22% x (23(75%)+57.7+19.3(50%))
18.6
Valor mas probable
79
Valor @Risk
86
Es as que mediante la simulacin realizada en el @Risk 6.0, en su versin de prueba,

se obtiene un valor medio de evaluacin del proyecto, como oportunidad de un inversin,
igual a 86 con una desviacin estndar de 8, tal como se indica en la Figura 6.2.
65
Figura 6.7: Histograma de los valores obtenidos en la simulacin. Fuente: Elaboracin propia mediante
el software @Risk 6.0 a partir de los datos presentados.
En el diagrama de frecuencias acumuladas, tal como muestra la Figura 6.3, seala

que el 74.6% de los resultados obtenidos se encuentran entre los valores de 75 y 95, lo
cual da a entender que la evaluacin realizada al proyecto brinda un indicador que en su
mayora es mayor a 75, lo cual es un valor aceptable considerando la fase en que se
encuentra.
Figura 6.8: Diagrama de las frecuencias acumuladas de los valores obtenidos en la simulacin. Fuente:
La Figura 6.4 grafica lo consignado respecto al valor de la incertidumbre y la

implicancia de la poltica de la empresa al momento de realizar ste anlisis; ya que, aqu
66
se muestran los diversos resultados que se obtendrn al momento que se aplique una
poltica de evaluacin distinta a la que hemos planteado al comienzo.
Por ejemplo, el riesgo de tcnico, descrito como el ms influyente en el modelo

original, puede dar como resultado un valor final mnimo de evaluacin igual a 78 para el
proyecto al asignarle un valor de ponderacin cerca al 25%, segn la estadstica de los
valores asignados por los expertos consultados. Asimismo, el riesgo de asociacin, al
tener valores cercanos al 30%, da un valor mximo igual a 93 como resultado final de la
evaluacin del proyecto. Sin embargo, lo consignado se logra mediante la redistribucin
de las ponderaciones de cada riesgo para mantener siempre una suma de total de
ponderaciones igual al 100%
Figura 6.9: Grfico tornado de los valores obtenidos en la simulacin. Fuente: Elaboracin propia
Se verifica entonces que ste modelo permite una re-evaluacin al proyecto Mina
Cuprosa por parte de la Compaa Minera Varguitas S.A o cualquier otra que desee
adquirirla, si es requerida por ejemplo: en caso la evaluacin preliminar a entregar a
finales de 2014 arroje resultados distintos a los considerados en la evaluacin hecha a
base de la informacin obtenida en la actualidad.
67
Se debe recalcar que la evaluacin es un concepto dinmico, y esto conlleva a que

los aspectos aqu mostrados estarn sujetos a una constante evaluacin por parte de los
involucrados para poder as lograr:
a) La reduccin del sesgo entre el resultado final del proyecto y el objetivo que se
plantea la empresa, siendo esto ltimo lo que le permitir consolidar su
crecimiento mientras que esta Mina Cuprosa se encuentre en operacin y genere
los fondos que le permitan expandir sus cartera para asegurar y mantener este
crecimiento en el largo plazo.
b) Las dos grandes incertidumbres en la cual est sujeta la industria minera estn
son parte de las evaluaciones realizadas, lo que nos permitir tener as un set de
estrategia(s) flexible(s) que ser de mucha ayuda en momentos en los que una
estrategia rgida, otorgada por la metodologa tradicional, no nos permita
aprovechar las oportunidades que se puedan presentar el transcurso de la
operacin.
68
CONCLUSIONES
1. La razn principal por la cual la frecuencia de proyectos de inversin fallidos, que estn
sub-dimensionados, con un capital de infraestructura mal especificado, e incluso
paralizados debido a razones muy distantes a los fundamentos tcnico econmicos,
se debe a que la gran mayora de estas inversiones se realizaron mediante estudios
basados estrictamente en el enfoque tradicional de evaluacin de proyectos mineros.
2. Mediante la evaluacin presentada en la presente tesis, se concluye que la incertidumbre

no es un enemigo para los encargados de tomar la decisin de invertir en un proyecto
minero, ya que ello es una fuente adicional de informacin que podra ser decisiva a la
hora tomar dicha decisin.
3. El enfoque aqu descrito, junto a su metodologa, permiten una evaluacin inicial del
proyecto mostrando as sus fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas a las
cuales est sujeto. Dando as, indicios de que tan robusto ser el proyecto frente a otros
que pretender ser parte de la cartera que manejar la empresa.
4. El definicin presentada del riesgo nos da razn del porque la evaluacin de los aspectos
que plantea sta metodologa (los factores tcnicos de la Mina Cuprosa, los valores
econmicos ligados a ste, la comercializacin, los riesgos derivados del clima de
inversin del pas y los riesgos de asociacin) deben de ser constantes, ya que la gestin
69
de estos riesgos estarn bajo la nica premisa de alcanzar las metas y objetivos
planteados por la empresa.
5. El proceso de toma de decisin para la inversin de un proyecto minero, es mucho ms

idiosincrsico que cientfico. Esto explicara de porque no podramos tener una manera
absoluta o estndar universal que se adece a la industria minera, ya que la existencia
de ste, depender siempre y cuando pueda satisfacer las necesidades de un grupo de
inversionistas en particular.
6. El uso de la matriz de riesgos asociados a un proyecto minero, permite una revisin ms

rpida y ms eficiente de los factores, aqu considerados como ms trascendentes,
ligados a ellos. Haciendo posible una revisin de muchos ms proyectos a los cuales se
podran realizar una inversin, as como tambin la revisin de algunos pero ya en mayor
detalle. Llevando entonces a cualquier compaa realizar mejores decisiones de
inversin.
7. Se debe tener presente que la evaluacin es un concepto dinmico, los resultados

obtenidos deben de ser manejados y guardados por la compaa como base para futuras
adquisiciones, mas no garantiza la correcta ejecucin del proyecto. Una adecuada
gestin de los riesgos asociados al proyecto, es lo que garantizar que se disminuya el
sesgo entre los resultados obtenidos y los objetivos establecidos en los estudios.
8. Una de las falencias que presenta el modelo, es la capacidad de anlisis que tiene en
caso de investigar la oportunidad de inversin para otras commodities que no sean el
cobre o el carbn. Se debe realizar un anlisis en ste aspecto para poder ampliar el
alcance de sta metodologa.
70
RECOMENDACIONES
1. Una definicin clara del objetivo de la empresa con cualquier proyecto que desee
adquirir, permitir una mejor gestin de los riesgos asociados a ste. En algunos casos,
podra ser un retorno rpido de la inversin, o quiz el aseguramiento de la materia prima
a un largo plazo para una determinada industria. Sea cualquiera la meta, el riesgo y la
incertidumbre deben de ser considerados en la inversin a realizar.
2. Los criterios de evaluacin del riesgo aqu presentados deben de ser aplicados de
manera distinta para cada compaa, dependiendo del tamao de la organizacin que
realiza la evaluacin, la magnitud del proyecto minero en el cual la empresa se encuentra
involucrada, y la poltica de inversin propia de cada empresa.
3. Se debe tener an ms cuidado en tiempos de buenos precios, ya que las empresas

suelen perder su enfoque principal en la evaluacin de proyectos de inversin. Ya que
incluso si la razn fundamental de la inversin es econmicamente viable, la aprobacin
acelerada de sta, sin mtodos de anlisis robustos, puede dar lugar a importantes
retrasos y sobre costos debido a los problemas en cuanto a la planificacin y las
adquisiciones.
4. Si bien es cierto que es ms segura la adquisicin de proyectos ya en fase de

construccin u operacin, Mackenzie & Cusworth (2007) sealan que sta requerir de
un estudio sumamente detallado, ya que las oportunidades de mejora que se puedan dar
71
a un diseo ya ejecutado sern sumamente costosas y no se obtendran los mismos

resultados que en aquellos proyectos en donde los detalles que me permitiran una mejor
configuracin, se gestionan desde la fase de estudios previos a su desarrollo y
construccin.
5. En esta metodologa, si bien nos da como indicador una oportunidad de inversin, no

podemos hablar por el momento con respecto a qu valor es ms aceptable, debido a
que no se tienen los suficientes indicadores para definir mediante una estadstica que
proyecto ser mejor que otro.
6. La revisin del Anexo B nos da una amplia visin de cmo se ha venido desarrollando el
panorama de inversiones a nivel mundial desde el ao 2012. Es un anlisis muy
interesante que brinda mayor informacin de las tendencias actuales en esta rama de la
industria. Adems, el Anexo D permite conocer, mediante un listado por cada metal, a
los grandes proyectos mineros alrededor del mundo.
72
REFERENCIAS
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Proceedings First AusIMM International Geometallurgical Conference (GeoMet)
AusIMM Melbourne. Pags(9-30)
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Project Evaluation Conference 2012 AusIMM Melbourne. Pags (173-176).
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Oct. 2013 SME. Pags (1-10)
decisions: Modeling and assessment of project risk part two, in Mining Engineering
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17. Vann J. et al, 2012. Scenario Thinking A Powerful Tool for Strategic Planning and
Evaluation of Mining Projects and Operations, in Project Evaluation Conference 2012
AusIMM Melborne. Pags (5-14)
74
ANEXOS
75
ANEXO A
PANORAMA DE INVERSIONES MINERAS A NIVEL MUNDIAL. REVISIN GENERAL DE
LOS PROYECTOS MINEROS EN EL PER.
El final del boom en inversin minera fue firmado por la crisis financiera mundial
empezada a finales del 2007, pero el actual descenso en el anuncio de nuevos proyectos
aparece mucho despus, a finales del 2011 (como fue registrado por el Raw Materials
Database). La situacin empeor en el 2012 y los anuncios de proyectos alcanzaron mnimos
histricos con respecto al ao pasado.
Slo 95 nuevos proyectos, con un costo total proyectado de $3 800 millones de dlares,
fueron registrados en la base de datos de proyectos y minas del Raw Materials Group en el
2013. Esto comparado con los 113 proyectos (valorizados en $4 700 millones) en 2012 y con
el ao pico 2010, en donde 167 proyectos con una inversin de $115 000 millones fueron
reportados. Histricamente, estas cifras han demostrado ser indicadores fiables de los
principales desembolsos futuros de la industria minera.
La tasa de disminucin de nuevos anuncios proyectos mengu en el ao 2013. Estos

sugieren que la desaceleracin de la inversin minera comenzar a tocar fondo este ao o el
prximo. (No ha sido, histricamente, un retraso de uno o dos aos).
En 2010 y 2011, el incremento del nmero total de proyectos fue alrededor de 20% anual,
mientras que el ao 2012 y 2013 figur entre el 9% y el 8% respectivamente. Dado al continuo
crecimiento de la demanda de metales, pero a paso ligero comparado hace unos aos, la
necesidad de continuar con altos montos de capex minero es obvia.
La complejidad de nuevos proyectos y la necesidad de una fuerte inversin en

infraestructura, tales como caminos, puertos o utilitarios, como electricidad y agua, mantendr
en altos niveles los costos promedios de un proyecto.
76
La mayora de recortes de los capex corporativos han cado en proyectos de oro y nquel.
Esto incluye proyectos paralizados, como el proyecto chileno Pascua Lama perteneciente
a Barrick Gold (capex total de $8 000 millones) y el proyecto El Morro, tambin en Chile,
perteneciente a Goldcorp y New Gold (capex al menos de $4 000 millones). Proyectos
abandonados incluido un venture entre Reko Diq y Barrick en Pakistn (un capex de $3 000
millones), el proyecto de nquel Wingellina de Metal X en Australia (capex alrededor de $2
300 millones) y, tambin en Australia, el proyecto de hierro Jack Hills de Mitsubishi (donde las
operaciones fueron suspendidas, y el proyecto de expansin posea un costo estimado de $4
000 millones).
Sin embargo, la minera es un negocio cclico, y RMG tiene provisto que las inversiones
incrementarn en el 2015. El crecimiento de la poblacin, urbanizacin y el desarrollo
econmico general en economas emergentes son menores que las recientes experiencias
pero siguen siendo positivas, y adems conllevar a una fuerte base para el continuo
crecimiento de la demanda de metales. Adicionalmente, la abrupta cada en el desembolsos
respecto exploraciones en el 2013 indica que muy pocos nuevos depsitos estarn listos a
desarrollar nuevas minas en 5 a 10 aos.
Figura A.1: Grfico global de los proyectos de exploracin. Adaptado de Raw Materials Data. Enero,
2014.
77
Anlisis de nuevos proyectos:

La cada de los precios de los metales (especialmente de cobre y oro), y la
reciente disminucin del consumo chino, claramente influenciaron la inversin minera
el ao pasado. El nico metal que mostro un continuo crecimiento de su precio el ao
que pas fue el Plomo (que presenta un dficit de abastecimiento) y RMG tiene
expectativas que esta tendencia continuara por unos pocos aos ms.
Otro factor a considerar es que los costos de los proyectos se vienen

incrementando. Esta tendencia continu en el 2013 y cada vez avanza con ms
fuerza. Muchos de las grandes proyectos de oro y cobre reportaron un expendio de
capital ms alto de lo esperado. RMG not previamente que los costos de los
proyectos incrementan cuando pasan de la etapa de factibilidad a la etapa de
construccin, y sta tendencia continua en aumento. En 2013, 13 de los principales
proyectos de cobre incrementaron su capex (por un total de $19 000 millones, 54%
encima del nivel en 2012). Los proyectos de oro vieron un incremento del 60% ($7
000 millones correspondientes a 11 proyectos).
Anlisis de la Cartera de Proyectos de Inversin Minera - 2013
Inversin (x $ 000 millones) Porcentaje (%) Tendencia (2012-2013)
Proyectos Greenfield
Concetual & Pre-Factibilidad
288
36
Factibilidad
241
30
Construccin
68
9
Proyectos Brownfield
Todas las etapas
194
25
Total
791
100
Figura A.2: Anlisis de la cartera de proyectos de inversin minera. Adaptado de: Raw Materials Data,
presentado en la edicin 215 del E&Mj Enero 2014
El porcentaje de proyectos en etapa de factibilidad increment fuertemente en el

2013, y logr un 30% de total del monto invertido. ste crecimiento ha sido el
esperado dado a la gran cantidad de nuevos proyectos anunciados en el 2010 y 2011
(stos proyectos han madurado y pasan a la siguiente etapa dentro de la cadena de
valor). El nmero de proyectos en la etapa conceptual y en pre-factibilidad ha
decrecido debido a la falta de entradas generadas en las etapas tempranas de los
78
proyectos. Esto refleja un declive en el apetito de inversin e incremento los

problemas financieros corporativos. Ello probablemente podra ser la causa de
algunos problemas en el futuro, ya que no habra suficientes proyectos en estas
etapas para satisfacer la demanda.
Con respecto a los proyectos en construccin, ste cay en 9% con respecto al

2013. La inversin en sta etapa cay a $68 000 millones respecto a los $82 000
millones en el 2012. El costo promedio de los proyectos en construccin en el 2013
sum un total de $787 000 millones, lo cual es 15% menor comparado al costo
promedio en el 2012 (y cercano a los $645 000 millones durante el 2011). Esto
conlleva a que varios proyectos con altos costos estn paralizados (o han entrado ya
en operacin).
Ahora bien, muchos de los proyectos en etapa temprana, incluidos dentro de los
$791 000 millones posiblemente no pasarn de la fase del estudio conceptual a la
etapa de construccin. Por ejemplo, segn estadsticas del RMG, slo cerca del 60%
de todos los proyectos de hierro en la cartera (que tienen planeado comenzar en los
prximos tres aos) se materializarn (en ese periodo de tiempo). Esta estadstica
para los proyectos que realmente completaron a tiempo posee un declive aproximado
de 75 a 80% de hace 10 aos.
Los cuatro grandes se mantienen en lo alto:

El hierro, cobre, oro y nquel, en ese orden, se mantienen como los ms
importantes objetivos de inversin de las empresas mineras.
stos cuatro minerales acumulan el 87% del total de proyectos en la cartera (su
participacin en el 2012 fue del 86%) y ello adems dominan en trminos del total del
valor de las inversiones, juntos logran un valor de $682 000 millones. El hierro fue
subestimado en la cartera de proyectos antes del 2004 pero, desde ese entonces, la
demanda de ste metal ha venido en aumento (junto a un incremento en el precio)
79
hacindolo acreedor del nmero 1 en el ranking de metales en trminos de proyectos

de inversin.
El hierro, ha acumulado ms de un tercio del monto total de inversiones cada

ao desde el 2011, y esto es relacionado a un capex de $261 000 millones en el 2013
(33% de la cartera, comparados con el 34% en el 2012). En segundo lugar, los
proyectos de cobre acumulan el 29% del total de la cartera, con una inversin
valorizada en $228 000 millones (un incremento de $30 000 millones respecto al
2012). El monto total de capital invertido en proyectos de cobre han aumentado al
menos en 50% desde el 2009.
El oro los sigue con una inversin en proyectos equivalente a $131 000 millones
(dando a ste metal el 17% del monto total, ste nivel se ha mantenido ao a ao
durante los ltimos 5 aos). Si bien es cierto, el oro no est ubicado en una posicin
ms favorable del ranking de los metales en trminos de proyectos de inversin; ste
metal est en una posicin muy favorable en el ranking respecto al nmero de nuevos
proyectos reportados cada ao (representando el 33% del total en el 2013).
El valor de inversin en proyectos de nquel no ha reportado mayor crecimiento

desde el 2009, y ste metal vio una cada de su porcentaje de participacin en la
cartera de proyectos el ao pasado (reportando solo el 8% del total), con un valor de
$62 000 millones. He aqu una diferencia aproximada entre $16 000 - $24 000
millones respecto a proyectos de inversin en ste orden en uranio, plomo/zinc y
el grupo de metales pertenecientes al grupo del platino (PGM por sus siglas en ingls)
80
Anlisis de Proyectos de Inversin Minera por Metal - 2013

Hierro
261
33
Cobre
228
29
Oro
131
17
Nquel
62
8
Uranio
24
3
Plomo/Zinc
17
2
PGMs
16
2
Diamantes
8
1
Plata
9
1
Otros
35
4
Total
791
100
Figura A.3: Anlisis de proyectos de inversin minera por metal. Adaptado de: Raw Materials Data,
El costo promedio en proyectos de hierro es cerca de $1,240 millones, cuatro

veces ms que el promedio de aquellos que son de oro ($303 millones). Los costos
promedios para proyectos de cobre y nquel son de $993 millones y de $792 millones
respectivamente. stos nmeros fueron ligeramente menores en el 2012, indicando
as que los proyectos se han encarecido.
En 2013, la tasa de crecimiento para el hierro y el oro han decrecido

considerablemente, descendiendo de un 13%-14% en el 2012 a 4% y 7%
respectivamente (el crecimiento del hierro y el oro fue alrededor del 33% en el 2011).
La tasa de crecimiento en la cartera de proyectos de oro empez a recobrar terreno
a partir del 2011, luego de un dbil ao en el 2010, con un crecimiento slo de 10%.
Los nuevos proyectos en el 2013 generan encima de los $8 000 millones comparados
a los $14 000 millones de aos pasados, lo cual refleja la cada del precio de ste
metal.
El hierro continu con su reciente tasa de crecimiento pero a paso mucho ms

lento. Slo $11 000 millones comparados con los $13 000 millones durante el 2012.
La inversin en cobre creci mucho menos en el 2013 ($8 000 millones comparados
con los $10 000 millones de 2012 y $24 000 de 2011).
81
Muchos proyectos de oro son relativamente pequeos en trminos de inversin,

y el nmero fsico de proyectos ha cado considerablemente y aun as representa un
alto porcentaje del total. Solo 43 nuevos proyectos fueron anunciados en el 2013,
comparados con los 64 proyectos del 2012. Esto no debe sorprendernos
considerando la abrupta cada del precio del metal durante el ao que pas.
Trece nuevos proyectos de hierro fueron anunciados durante el 2013, adems

de 6 nuevos proyectos de cobre (comparados con 16 y 21 respectivamente, en 2012).
A pesar de todo, el oro mantiene siendo el metal ms popular en trminos de la
cantidad nuevos proyectos durante el 2013, ms an el nmero de proyectos de
nquel increment tambin en ese ao (luego de un pobre 2012), con cinco nuevos
proyectos y un total de $2 300 millones en inversin. Sorpresivamente, el inters en
la plata tambin resurgi durante ese mismo ao, con ocho nuevos proyectos (con
un total de inversin planeada de $735 millones). El uranio cuenta con seis proyectos
y adems de tres nuevos proyectos de plomo/zinc completan la cartera.
Posicin por regiones:

Latino Amrica se mantuvo en el top durante el 2013, con una presencia en la
cartera total de proyectos de 29%. ste porcentaje es menor, sin embargo, que el
32% mostrado durante el 2010. Norte Amrica mostr un gran crecimiento con el 20%
muy por encima del 15% durante el 2010, ms an se mantuvo igual respecto al ao
pasado. En trminos generales, el continente registr un monto de $161 000 millones
en el 2013, comparados con los $86 000 millones durante el 2010. Cabe resaltar que
el Per increment su inversin en 13% lo que equivale a un monto total de $49 000
millones.
82
Anlisis de Proyectos de Inversin Minera por Regin - 2013

frica
110
14
Asia
72
9
Europa
103
13
Latino-Amrica
229
29
Norte-Amrica
161
20
Oceana
116
15
Total
791
100
Figura A.4: Anlisis de proyectos de inversin minera por regin. Adaptado de: Raw Materials Data,
Europa, incluida Rusia, registraron un porcentaje de 13% en el 2013, comparado

con el 10% durante el 2012 (ganando un adicional de $26 000 millones). Asia registro
picos de inversin de 14% en el 2009, desde entonces ha venido cayendo hasta el
9% actual que obtuvo durante el 2013. La participacin de frica en monto total de
inversin minera a nivel mundial fue de 14% el ao pasado, con un monto registrado
de $110 000 millones. Y por ltimo, Oceana cay en su participacin obteniendo un
porcentaje del 15% del total.
Anlisis de Proyectos de Inversin Minera por Pas - 2013
Inversin (x $ 000 millones) Porcentaje (%) Ranking 2012
Canad
117
15
2
Australia
100
13
1
Rusia
74
9
5
Chile
69
9
3
Brazil
57
7
4
Per
49
6
6
EEUU
45
6
7
Sudfrica
25
3
8
Mxico
18
2
11
Filipinas
17
2
10
Total
571
72
Figura A.5: Anlisis de proyectos de inversin minera por pas. Adaptado de: Raw Materials Data,
REVISIN GENERAL DE LOS PROYECTOS MINEROS EN EL PERU

Con respecto a la realidad de nuestro pas concerniente al panorama general de
proyectos mineros, quiero empezar mostrando la imagen a continuacin tomada del Boletn
Estadstico de Minera, ya que ello seala el desglose de las inversiones totales en el sector
83
durante los ltimos 10 aos, permitindonos as dar a conocer el comportamiento de cada

uno de los componentes que contribuyen al monto total anual.
Figura A.6: Anlisis de inversiones totales en el sector minero. Adaptado de: Boletn Estadstico Minero,
presentado en la website del MEM Febrero 2014.
En el presente cuadro, es la contundente variacin negativa tanto para la exploracin

como para la preparacin (-14.51% y -45.03% respectivamente), adems de la inversin en
infraestructura ( con -4.97%). Con respecto a la inversin en exploraciones podra tener como
consecuencias en el largo plazo las ya descritas. Adems, su porcentaje de participacin en
el monto total invertido es igual a 7.96% (aproximadamente $775 millones) mucho menor que
los 10.65% del ao 2012 (alrededor de $905 millones).
Los causales de sta variacin son diversos, incluyendo un tema de permisos (tales
como EIA, permisos sociales, etc.) en caso sean exploraciones Greenfield, en cambio para
las Brownfield sera debido a la iniciativa de las empresas por actualizar sus reservas de
mineral, mediante proyectos de exploracin in-house.
La composicin del monto total, as como de la variabilidad que muestra ao a ao,
muestran cmo estamos afrontando el panorama global en el sector, ya que a pesar de todo
lo sealado en el acpite anterior, las inversiones han seguido con tendencia positiva
84
Figura A.7: Anlisis de inversiones totales en el sector minero realizadas durante el 2013. Adaptado de: Boletn Estadstico Minero, presentado en la website del MEM
Febrero 2014.
De aqu podemos mostrar que las inversiones realizada en equipos mineros ha mejorado respecto al ao 2012, estando casi a la par con lo
invertido durante el ao 2011. Junto a l, el rubro otros (donde se incluyen permisos as como inversiones de materia social) contina en aumento
con respecto a los aos anteriores. Adems posee una participacin del 37.37% del monto total invertido durante el 2013. (alrededor de $3 600
millones)
Con respecto a la participacin de los dems componentes, el porcentaje respecto al Equipamiento de Planta es del 14.44% frente a 8.01% en
Equipamiento Minero. Adems del 11.02% (alrededor de $1 071 millones) en explotacin, 17.58% en Infraestructura (equivalente a aproximadamente
$1 709 millones) y por ltimo un 3.61% est ligado a la Preparacin ( aproximadamente $351 millones).
85
Ahora bien, otro dato resaltante hallado en el Boletn Estadstico de Minera son los
dos cuadros que se muestran a continuacin; en donde seala un total de 575 unidades
mineras en produccin, as como tambin de 464 en exploracin. Ambos tambin son datos
importantes a considerar para lo que queremos mostrar en el desarrollo de sta tesis.
Figura A.8: Actividad minera a nivel nacional. Adaptado de: Boletn Estadstico Minero, presentado en
la website del MEM Febrero 2014.
Adems de la participacin regional en la cartera estimada de proyectos mineros, en

donde detalla a Apurmac liderando con una inversin de $11 990 millones (equivalentes al
20.12% del total).
Figura A.9: Participacin regional en la cartera estimada de proyectos mineros. Adaptado de: Cartera
Estimada de Proyectos, presentado en la website del MEM Febrero 2014
86
La distribucin de la cartera de proyectos segn la etapa actual en la que se

encuentran, se detalla a continuacin. Mostrando as que el 44.72% de stos se encuentran
en exploracin y el 34.48% con el EIA Aprobado.
Figura A.10: Distribucin de la cartera de proyectos segn la etapa actual. Adaptado de: Cartera
Estimada de Proyectos, presentado en la website del MEM Febrero 2014
A continuacin, la figura B.11 muestra la distribucin de los proyectos por el mineral

predominante, la misma no difiere a grandes rasgos al cuadro mostrado lneas arriba. Lo que
da una buena seal a los inversionistas de nuestra presencia, en materias de inversin
minera.
Figura A.11: Distribucin de los proyectos por el mineral predominante. Adaptado de: Cartera Estimada
de Proyectos, presentado en la website del MEM Febrero 2014
Con ello, finalizo esta seccin mostrando la procedencia de esta inversin, para con
ello dar a conocer el mercado que tenemos en cuanto sta materia se refiere. Sealando
adems que la presencia de la inversin China en el pas significa un 23.23% del monto total
y tambin la inversin nuestra representa el 9.46%, lo cual es un avance significativo respecto
al ao pasado
87
ANEXO B
MAPA DE UBICACIN DE LOS PRINCIPALES PROYECTOS MINEROS DEL PER
Figura B.1: Principales proyecto mineros del Per. Adaptado de: Cartera Estimada de Proyectos,
presentado en la website del MEM Febrero 2014
88
ANEXO C
CUADRO DE LOS MAYORES PROYECTOS DE INVERSIN MINERA A NIVEL
MUNDIAL, HASTA FINALES DE 2013
Figura C.1: Principales proyectos mineros alrededor del mundo (1/3). Adaptado de: Raw Materials Data,
89
90

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1

UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

EVALUACION DE RIESGOS ASOCIADOS A

AL IVAN MERES VARGAS

ING. HENRY DIOMEDES BRAES GALLARDO

Un aporte a esta materia de estudio es la importancia de considerar la incertidumbre

CAPITULO V: CASO PRCTICO: MINA CUPROSA DE LA COMPAA MINERA

Figura 2.1. Etapas de un proyecto minero ............................................................................. 22

Figura 6.4 Grfico de la funcin de entrada al @Risk del riesgo derivado de la

Adems de lo mencionado, con slo revisar el panorama de inversiones que se da en el

Adicionalmente dentro del marco general de la evaluacin de un proyecto minero, Van

Lo que se ha venido sealando sirve de argumento para cambiar el paradigma en la

Lo que se ha venido consignando, segn el anlisis presentado en esta tesis de grado,

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En otras palabras: de acuerdo a la estrategia de inversin, cul(es) proyecto(s)

PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

En la actualidad, la ejecucin de grandes proyectos de inversin minera en el mundo

El objetivo de la presente tesis es brindar la descripcin de los elementos a considerar

En segundo lugar, al dejar de lado la incertidumbre durante la evaluacin de un proyecto

1.1. Objetivo general

1.2. Objetivos especficos

Mostrar el rol de la incertidumbre en el proceso de toma de decisin, como una

Mostrar que el proceso de evaluacin es intrnsecamente dinmico y comparativo.

2.1. Caractersticas de los proyectos mineros

a) Poseen un largo periodo de gestacin:

ste periodo es el anlisis de las alternativas de diseo que se deben

b) Para su ejecucin se requerir de estudios multidisciplinarios:

c) El yacimiento no es un recurso renovable:

d) Los proyectos mineros son de capital intensivo:

enriquecimiento suprgeno y que los yacimientos sean cada vez ms

Los estudios se realizan por etapas:

ETAPAS DE UN PROYECTO MINERO

Identificar la mayor gama de alternativas posibles de explotacin y tratamiento

Hay incertidumbre sobre el tonelaje y leyes del mineral

Hay incertidumbre sobre la calidad del mineral, costos operativos

Una vez hecho mencin las caractersticas de un proyecto minero; a continuacin, se

2.2. Estudios que sustentan un proyecto minero

Elaboracin del Planeamiento Estratgico.

Se disean criterios de exploracin y se hace el reconocimiento geolgico.

No se llegan a estimar recursos.

Se identifican la mayor cantidad de alternativas.

Se producen estimados preliminares de inversin y costos (mtodo

Se realiza una evaluacin econmica inicial

2.2.2. Estudio de Pre-factibilidad

estimados y los parmetros ingenieriles son valores promedios, los cuales no

Se ejecuta el delineamiento del yacimiento.

Brinda una estimacin de Recursos medidos e indicados

Identifica y evala preliminarmente una o ms alternativas factibles.

Utiliza fuentes secundarias para el estimado de costos y gastos de capital.

Se realiza la ingeniera conceptual y estudios de mercado.

Se realiza una evaluacin econmica conceptual.

2.2.3. Estudio de Factibilidad

Se utiliza fuentes primarias para determinar los costos.

Se realiza la Ingeniera Bsica, Plan de minado, Planeamiento de la

Se realiza una Evaluacin Econmica Bsica.

2.3. Evaluacin econmica de proyectos mineros

2.3.1. Modelamiento, valorizacin y evaluacin

El modelamiento es la creacin de una herramienta de trabajo robusta y