ENSSEA

Enseignante : TAGUEMOUNT.A (maitre de

conférences A)
3ème année master option finance et actuariat
Année universitaire : 2020/2021
Module : la courbe des
taux d’intérêt
Chapitre II: Evaluation des obligations classiques

Objectifs du chapitre

Ce chapitre s’intéresse à la description des caractéristiques des obligations classiques, à leur

valorisation, et au traitement du risque du taux d’intérêt sur des portefeuilles obligataires.

Après l’étude de ce chapitre, vous saurez tirer les résultats suivants :

• Une obligation classique d’échéance T, de valeur faciale F et payante un coupon C vaut :

• Elle peut être vue comme la somme d’un ensemble de zéro-coupons ;

 
• Une première source de risque des obligations est la variation des taux d’intérêt. Celle-ci est
mesurée par la duration ;
 
• Grâce à la duration, il est relativement facile d’examiner la sensibilité d’une institution financière
face à l’évolution des taux d’intérêt, communément appelée « gestion actifs-passifs » ;
Définition

Une obligation représente une fraction d'une créance. Ce titre de

créance permet à celui qui émet l'obligation de collecter des fonds.

les obligations peuvent être librement négociées en Bourse et ont donc

un cours de cotation.

La valeur nominale de l'obligation est le montant qui a été

initialement prêté.

L'obligation à une durée de vie limitée.

La maturité ou l'échéance est la date à laquelle l'obligation sera

totalement remboursée. 
 L'acquéreur de l'obligation reçoit en échange
de son capital prêté un intérêt qui est appelé
un coupon.

Celui-ci peut être versé par trimestre, par

semestre ou par an. Plus rarement, pour
certaines obligations, le coupon peut
cependant être versé en totalité à l'échéance,
avec le remboursement.
Les acteurs du marché obligataire

Les principaux émetteurs actifs sur le marché

obligataire sont les États, les banques et les
grandes entreprises.
 Les principales caractéristiques d’une
obligation

Le taux d’intérêt nominal:

le taux d’intérêt nominal est fixé lors de
l’émission et sert de base au calcul périodique
des intérêts appelés coupons. Il peut être fixe
ou variable.
Le nominal:
Le nominal est le montant utilisé comme base pour
le calcul du coupon.

Le coupon:
Le coupon correspond à l’intérêt versé par
l’émetteur à destination du porteur de
l’obligation.

La périodicité de versement du coupon peut être

trimestrielle, semestrielle ou annuelle.
La date de jouissance
est la date qui sert de référence pour le calcul du
coupon.;

Le prix d’émission:
le prix d’émission correspond au prix payé par
le souscripteur de l’obligation à l’émission et
peut différer du nominal.
Le prix de remboursement:
le prix de remboursement est versé au porteur de
l’obligation pour le remboursement du capital
initialement prêté;

La date d’échéance ou date de remboursement:

Le prospectus précise la durée et la date
d’échéance de l’emprunt.
Le taux de rendement actuariel:
Il peut être calculé à n’importe quel moment. Ce
taux de rendement est atteint lorsque le
porteur de l’obligation garde celle-ci jusqu’à
échéance;

Maturité résiduelle:
La maturité résiduelle d’un emprunt est le temps
restant à courir jusqu’à la date d’échéance.
Le mode de remboursement ou d’amortissement:
 
Le capital d’un emprunt obligataire peut être
remboursé de différentes manières. :

- Pour un emprunt in fine, le capital est remboursé en

une fois à l’échéance. Il s’agit d’une des méthodes
les plus fréquentes sur le marché obligataire ;

- Le remboursement par amortissement constant se

déroule sur la totalité de la durée de l’emprunt, à la
fin de chaque terme;
- La méthode de remboursement par tirage au sort
est également d’application pour les emprunts
avec des annuités constantes. Pour l’émetteur, le
remboursement à chaque terme est un montant
fixe et le remboursement de capital augmente
progressivement pendant toute la durée
d’emprunt ;

- Enfin, il existe également des emprunts

obligataires dits des zéro-coupons, pour lesquels
l’intérêt et le capital sont remboursés à
l’échéance.
II- Les avantages de l’investissement en obligations

Moyen de diversification:

• Les obligations ont des cours plus stables que les

actions, grâce aux revenus plus prévisibles
qu’elles génèrent ;

• Les principaux facteurs déterminants pour les

cours d’obligations ne sont pas nécessairement les
facteurs qui déterminent le cours d’autres actifs ;
• les principaux risques liés aux investissements en obligation
peuvent différer d’un investissement à l’autre. De ce fait, un
investisseur n’est pas exposé à un même type de risques;

Prévisibilité du rendement

Transparence et suivi du risque de crédit

Le « rating » (ou notation) publié par les agences de notation

ainsi que le taux de rendement exigé par le marché pour un
émetteur donné permettent aux investisseurs d’évaluer le
risque de crédit auquel ils sont exposés. En outre, une
réévaluation périodique des ratings par les agences de
notation permet un suivi régulier du risque émetteur.
Publicité des informations sur les
caractéristiques de tous les titres listés sur
Euronext sont disponibles sur le site Internet et
sur celui de l’émetteur. Le prospectus
d’émission est également diffusé par
l’émetteur.
Une grande diversité de titres adaptés à des
stratégies diverses

Grâce à la multitude d’émetteurs, de

rendements, de durées, de modalités de
remboursement, les investisseurs peuvent
composer un portefeuille en obligations
adapté à leur stratégie et à leur profil de
risque.
III- Fonctionnement des obligations

• Comment acheter ou vendre une obligation ?

Il est possible d’acheter une obligation lors de son
émission, c’est-à-dire à l’occasion du lancement de
l’emprunt auprès du public, pendant la période de
souscription. On dit alors que les obligations
s’achètent sur le « marché primaire ». Mais par la
suite, elles peuvent être cotées en bourse. Dans ce
cas, les porteurs d’obligations les revendent avant
leur échéance : les achats/ventes s’effectuent alors
sur le « marché secondaire ».
Pourquoi vendre une obligation avant son échéance ?
Plusieurs critères peuvent guider les investisseurs dans
leur décision de vendre une obligation avant son
terme :

- Soit ils désirent prendre leur bénéfice;

- Soit les investisseurs ont des doutes sur la santé

financière de l’émetteur. Dans ce cas, ils ont des
inquiétudes sur la capacité de remboursement de la
société à l’échéance et préfèrent vendre, même à
perte, aujourd’hui.
La valeur des obligations

Les prix cotés des obligations sont exprimés sur la base d’une
valeur nominale égale à 100 et après déduction du prorata
d’intérêts depuis le dernier paiement de coupon. Ces prix sont
qualifiés de « clean prices ».

Le prix d’achat (ou de vente) est obtenu en rajoutant au prix

coté (clean price) les intérêts courus (depuis le dernier coupon
versé) pour obtenir un prix cash ou dirty.

« Cours » = Cours « pied de coupon » = Valeur actuelle –

Coupon couru où le calcul du coupon couru est généralement
une simple règle de trois, de la forme : Coupon Couru =
Prochain coupon × Nombre de jours depuis le dernier coupon
Le taux de rendement actuariel

La valeur actuelle des flux à venir est déterminée en

les actualisant. La convention du marché veut
qu’on actualise tous les flux à un taux unique. 
Cela rend les choses plus faciles d’un point de
vue calcul, mais cela ne correspond pas à la
réalité économique des choses, puisqu’un flux
prêté pendant un an ne le sera pas au même taux
qu’un flux prêté durant cinq ans. Ce taux
d’actualisation est le taux de rendement de
l’obligation.
Rendement à l’échéance

Le rendement à échéance de l’obligation, y, (ou taux

de rendement actuariel, yield to maturity) est le taux
d’actualisation qui réalise l’égalité entre le prix de
marché de l’obligation et la valeur actuelle des flux
de trésorerie.

Il peut s’interpréter comme le taux de rentabilité

interne (TRI) associé à l’achat d’une obligation au
prix du marché. Remarquons qu’il est une manière
indirecte d’exprimer le prix de marché d’une
obligation.
La première utilisation d’un taux actuariel est de permettre de
comparer rapidement deux obligations de coupons différentes, ce
que l’on ne peut pas faire en comparant seulement les prix ou les
coupons.

La différence entre le taux actuariel d’une obligation et celui d’une

autre obligation est appelée spread en anglais, parfois « spread de
taux » ou « spread de crédit » (de yield spread ou credit spread, en
anglais).

Ainsi une obligation émise par une entreprise (une obligation

corporate, en anglais) aura normalement un spread de taux positif
par rapport à un emprunt d’État de même durée puisqu’elle présente
un risque plus important de ne pas être remboursée, d’une part, et
qu’elle est généralement moins « liquide », c’est-à-dire moins aisée
et plus coûteuse à négocier
IV- Risques inhérents aux obligations

Les obligations sont, de par leur caractère plus

prévisible et moins risqué, un investissement de
première classe pour chaque investisseur qui
souhaite diversifier son portefeuille. En fonction de
l’aversion au risque de l’investisseur, les obligations
pèseront plus ou moins lourd dans le portefeuille.

Bien que les caractéristiques principales d’une

émission d’obligation soient connues à l’avance, ce
type d’investissement n’est pas sans risque.
- Le risque de taux ;

- Le risque de liquidité ;

- Le risque de défaut;

- Le risque lié aux clauses de remboursement

anticipé ;

- Le risque lié à l’inflation