GESTION FINANCIÈRE

I N T E R N AT I O N A L E

Dr. Youssef IFLEH

RAPPEL
M A R C H E S I N T E R N AT I O N AU X

Matières première
- Energie: pétrole gaz
ACTIONS - Metaux : Argent, or FOREX Cryptomonnaie
et obligation - L’agriculture: coton,
mais, cacao, café
- L’élevage:betail vivant et
dérivés

Les plus
éhangés:
Pétrole gaz
soja mais l’or
 PLAN DU COURS
Chapitre III: RISQUE DE CHANGE: LES
Chapitre I: MARCHE DES CHANGES
INSTRUMENTS DE COUVERTURE
• Notions de base sur le marché des changes
• Les risques de change : transaction/perte de compétitivité/
• Les compartiments du marché des changes Estimation de l'évolution des taux de change
• Notions de base sur le taux de change • les techniques de couverture du risque de change: Les
• Les déterminants du taux de change techniques internes/ Les techniques externes /Le choix d’une
technique
• Exercices
• Exercices
Chapitre II: MARCHE DES CHANGES
MAROCAIN Chapitre IV: Bases du trading Forex
• Historique du marché des changes Marocain : • Bases fondamentales, fonctionnement et vocabulaire du
trading forex
• Les intervenants sur le marché des changes • Savoir lire les graphiques des paires de devises
• Les points forts et les points faibles du marché des • Les Avantages du trading Forex par rapport aux autres
changes Marocain marchés financiers
• Les différents types d’analyse du Forex
 INTÉRÊTS ET OBJECTIFS DU COURS

Ce cours est destiné est aux étudiants désirant élargir leurs connaissances en matière de la
finance internationale, notamment en ce qui concerne le marché des changes et les
moyens de paiement à l’international.
Les principaux objectifs de ce cours sont:
• Maitriser la notion du change et les facteurs qui déterminent le taux de change
• Cerner les caractéristiques du marché des changes marocain
• Connaître les risques relatifs au marché des changes ainsi que les techniques utilisées
pour leur couverture
• Connaître les bases du trading FOREX
 M O D E D ’ É VA L U AT I O N

• Un test oral à la fin de chaque séance (20%)

• Un Test oral (40%)
• Un test écrit d’évaluation sera proposé vers la fin de la formation
pour mesurer le degré de maîtrise des objectifs. (40%)
INTRODUCTION
Les exportations ont fortement
augmenté :
• La moyenne annuelle des
exportations des biens et des services
était de 3 564 milliards de dollars sur
la période 1984-1993.
• En 2006, ce montant était de 11 982
milliards de dollars
• En 2016: 16 043 milliards de dollars
• En 2019: 19 014 milliards de dollars

Source : www.statista.com/

Cette croissance de l’activité internationale s’est accompagnée d’une activité accrue

des transactions sur les marchés des changes.
 I N T RO D U C T I O N
• Un volume de 5100 mds USD par jour! (2016)

• En 2019, les volumes ont bondi de 30 % par rapport à 2016 pour atteindre 6.590 mds USD par
jour selon le dernier rapport triennal de la Banque des Règlements Internationaux.
Daily turnover of global foreign exchange market with 39 different
currencies from 2001 to 2019(in billion U.S. dollars)
Chapitre I: MARCHE DES CHANGES

• Notions de base sur le marché des changes

• Les compartiments du marché des changes
• Notions de base sur le taux de change
• Exercices
 1. NOTIONS DE BASE SUR LE
MARCHÉ DES CHANGES
1.1. Définitions
• Le marché des changes est un « lieu » où se confrontent les offres et les
demandes de devises donnant lieu à un prix d’équilibre (cours d’équilibre)
appelé cours de change (ou taux de change).
• C’est le marché le plus actif et le plus volumineux au monde.
•Le taux de change ou cours de change sera en conséquence le prix permettant
au marché d’égaliser l’offre à la demande pour toute monnaie
Exemple:
Le 20/11/2019: 1 Dirham marocain est égal à 0,094 Euro
1 Euro est égal à 10,67 Dirham
1.2. Les intervenants Elles poursuivent des activités financières
autres que les opérations bancaires
traditionnelles Elles collectent
l'épargne auprès du public et la prête
mais elles n'émettent ni la monnaie
fudiciaire ni scripturale. microfinance,
les sociétés de crédit-bail et les fonds
de placement privés.

Les fonds de pension sont d

les entreprises des secteurs
leurs salariés dans le but de
 1 . 2 . L E S I N T E RV E N A N T S

Les institutions financières

 Les
banques peuvent intervenir pour leur propre compte: problèmes de trésorerie,
couverture des positions de change, opérations spéculatives
 Les
banques interviennent pour le compte de leurs clients : financement du
commerce international, placements financiers à l’étranger

 Certainesinstitutions financières ont un poids prépondérant sur le marché. Les

interventions quotidiennes de ces institutions en font des teneurs de marché
(market makers)
 Les cambistes: responsables du traitement des devises
(A l'origine, un cambiste (de cambiare = change) est un opérateur chargé de vendre et
d'acheter des devises en essayant, si possible, d'en dégager un bénéfice)
Les banques centrales

• exécuter les ordres de leur clientèle : administrations, banques

centrales étrangères, organismes internationaux.
• chercher à influencer l’évolution du taux de change. Elle vend sa
monnaie nationale dès lors qu’elle ne souhaite pas la voir s’apprécier
davantage; a contrario, elle achète sa monnaie en cédant des devises
puisées dans les réserves de change ou empruntées à une autre
banque centrale (BC), si elle cherche à stopper sa dépréciation.
 VOICI LES RAISONS POUR LESQUELLES BAM
RACHÈTE LES DEVISES AUX BANQUES
LE 23/9/2021 À 18:37 LE BOUSIER

• La banque centrale a racheté à date 671 millions de dollars de devises aux banques
nationales. Une démarche qui intervient dans un contexte de surplus de devises sur le
marché. Mais les placements en devises à l’étrangers ne sont pas avantageux non plus
pour les banques étant donné les taux très bas et l’abondance de liquidités.
• Dans un communiqué diffusé vendredi 17 septembre, Bank Al Maghrib a annoncé qu’elle
opérerait à partir du 20 septembre 2021, des adjudications d’achat de devises afin
d’absorber les excédents actuels et d’assurer ainsi le bon fonctionnement de ce marché.
• ………
LES INSTITUTIONS FINANCIÈRES NON
BANCAIRES
• Les filiales financières ou bancaires des groupes industriels. On trouve aussi les
investisseurs institutionnels : fonds de pension, caisses de
retraite, sociétés d’assurance, fonds gérés pour le compte de tiers, fonds
d’investissement (SICAV et FCP, …)
La clientèle privée

les particuliers, dont l’influence est marginale, les entreprises industrielles et

commerciales et les institutions financières ne participant pas de manière
permanente au marché des changes
L E S C O U RT I E R S

• Les courtiers (brokers) sont des intermédiaires qui, contre

rémunérations, s’efforcent de trouver une contrepartie à la demande
qui leur est faite.
 1 . 3 . C A R AC T É R I S T I Q U E S

• Un marché sans frontières: A la différence des marchés boursiers, qui

ont une localisation géographique précise, le marché des changes ne
connaît pas de frontières : il y a un seul marché des changes dans le
monde.
• C’est un marché où la quasi totalité des opérations sont réalisées de
gré à gré (un marché non organisé, hors cote)
• Les cambistes des différentes places financières sont reliés
directement et les uns avec les autres, sans intermédiaire boursier.
 1 . 3 . C A R AC T É R I S T I Q U E S

• C’est un marché qui fonctionne pratiquement 24heures sur 24 en raison du

décalage horaire et 5 jours sur 7.
1 . 3 . C A R AC T É R I S T I Q U E S

• Un marché dominé par quelques monnaies : Les opérations sur les marchés
des changes sont concentrées sur un petit nombre de monnaies, et très
majoritairement sur le dollar
 1 . 3 . C A R AC T É R I S T I Q U E S

• Un marché réseau : ceux-ci communiquent par des instruments modernes de

transmission complétés par des réseaux d'information spécialisés (Reuters, Telerate) et
des systèmes informatiques permettent d'effectuer et d'enregistrer rapidement les
opérations
• Un marché risqué dominé par les opérations à terme : Le risque de change est le risque
de perte en capital lié aux variations futures du taux de change. Le contrat de change
à terme est le principal moyen de se couvrir sur le marché des changes
• Un marché dominé par les banques : Les cambistes des banques et les courtiers sont les
seuls intervenants privés à opérer directement sur le marché
 1 . 4 . L A N AT U R E D E S O P É R AT I O N S
• La spéculation :une opération d’achat de la devise avec pour objectif de la
revendre à une date ultérieure afin de tirer profit d’une variation du cours de
cette devise.
• La couverture correspond au recours au marché de change à terme / ou au
marché dérivé afin de se prémunir contre une évolution défavorable de cours
de change.
• L’arbitrage consiste à profiter d’une différence dans la valeur d’une devise entre
deux places financières en opérant de façon simultanée une opération d’achat
de la devise là ou son prix est faible et une opération de vente là ou son prix
est comparativement élevé
 1.5. LA TECHNOLOGIE DU MARCHÉ DES
CHANGES.

• Jusqu’aux années 90, les transactions étaient principalement effectuées par téléphone
• Au début des années 90, il y a eu une émergence de courtiers électroniques (Reuteurs,
EBS) qui se substituent en partie aux market makers
• Depuis la fin des années 90, il y a une omniprésence des courtiers électroniques et le
marché devient moins centralisé
• le marché des changes tend à devenir une bourse électronique. Ces plateformes
permettent des transactions de faible montant.
Toutefois, pour les transactions plus importantes les banques ne passent pas par ces
plateformes électroniques. Ces plateformes ont permis plus de transparence et
d’augmenter la liquidité.
• Les supports du marché des changes.
On peut distinguer deux modes de transaction :

• Le virement interbancaire
C’est le débit d’un compte libellé dans une devise A et simultanément crédit d’un compte
dans une devise B. La transmission des ordres se fait par le système SWIFT (society for
worldwide interbank Financial Telecommunication).
• Le numéraire
Il s’agit des billets et les pièces, mais cela reste marginal par rapport aux virements
interbancaires.
Remarque :
• la principale devise échangée sur les marchés est le dollar qui est impliqué
dans la majorité des transactions. La principale paire de devises échangée est
le dollar US / et l’euro. Toutes les devises sont cotées contre le dollar US, mais
elles ne sont pas nécessairement toutes cotées entre elles.
• Dans la pratique, chaque cotation donne lieu à deux cours de change : un
cours acheteur-banque (Bid) et un cours vendeur-banque (ask).

Ex : 1 USD = 0,9960 € - 0,9963 €

Par convention 0,9960 est le cours acheteur-banque (cà-d le cours auquel la
banque est prête à acheter le dollar dans notre exemple) alors que 0,9963 est le
cours vendeur-banque.
 EXEMPLE

Si vous souhaitez échanger 1000 Euros pour vos vacances et que les
prix suivants s’affichent dans un bureau de change :
GBP 1 = EUR 1,3 / EUR 1,4 alors le prix le plus fort est le prix d’achat.

En l’occurrence vous recevrez 1000/1,4 = 714 Livres avec vos 1000

Euros.
2 . L E S C O M PA R T I M E N T S D U M A R C H É
DE CHANGE
Les échanges peuvent avoir lieu aujourd’hui, c’est-à-dire au comptant. Ils peuvent
aussi être négociés aujourd’hui mais pour une livraison ultérieure (marché à
terme)
Le marché au comptant (spot)
Sur le marché au comptant (spot), ils s’effectuent des achats et des ventes de
devises qui doivent être livrées au plus tard deux jours ouvrables après la date de
conclusion de la transaction. date de valeur = J+2)
Un marché à terme (change à terme = Forward)
Une opération de change à terme permet de fixer dès aujourd’hui un cours
d’achat ou de vente de devises pour une échéance future afin d’éliminer le risque
de change. Le client fige ainsi les conditions de réalisation de son opération de
change future quelle que soit l’évolution future du marché.
 2 . 1 . L E M A R C H É AU C O M P TA N T
2 . 1 . 1 . L E S P R I N C I PA L E S D E V I S E S C OT É E S
AU C O M P TA N T
• Les devises sont désignées chacune par un code ISO de 3 lettres dont les 2
premières indiquent le pays de la devise et la troisième l’unité monétaire.
• Sur la plupart des places financières, les devises sont cotées contre le dollar. Les
devises les plus traitées sont : USD, EUR, JPY
Exemple:
MAROC: MAD
Algérie: DZD
Egypte: EGP
Tunisie TND
Chine CNY (Yuan)
N O T I O N D E PA I R E

Une paire de devise est la valeur d’une devise par

rapport à une autre. Elle se compose d’une devise
de référence ou de base (base currency), qui apparait
en premier. La seconde devise est appelée devise de
cotation ou devise de contrepartie (quote currency)
Exemple:
EUR/USD= 1.22 On a besoin de 1.22 Euro pour
acheter 1 dollar
T Y P E D E PA I R E S
Paires principales:
PAIRES PAIRES
EUR/USD
USD/JPY
CROISEES EXOTIQUES
EUR/JPY
GBP/USD
GBP/JPY Peu utilisé
USD/CHF
EUR/CHF
AUD/USD
NZD/JPY
NZD/USD
EUR/GBP
USD/CAD
AUD/JPY

PLUS LIQUIDE
MOINS DE SPREAD
 2 . 1 . 2 : L E S C O TAT I O N S
Les cotations sont annoncées en indiquant les quatre chiffres après la
virgule. Le deuxième chiffre après la virgule s’appelle la figure et le
quatrième le point de base OU pip (percentage in point)

Exemple
• EUR/USD passe de 1,2750 à 1,2800, ont dit qu’il a gagné « 50 pips »

• Cette méthode de calcul des variations est en effet privilégiée sur le forex car en
pourcentages, les variations des devises sont difficilement lisibles en raison de leur faible
volatilité nominale.
• La cotation à l’incertain :
On indique le nombre d’unités monétaires nationales
correspondant à une unité monétaire étrangère (ex : aux
USA on dirait 1 GBP = 1,5788 USD).
Dans tous les pays à l’exception du Royaume Uni, de
l’Australie, de la Nouvelle-Zélande et des pays de la zone
euro, la cotation se fait à l’incertain.
La cotation au certain
On indique combien une unité de monnaie domestique vaut en
monnaie étrangère. Par exemple, l’euro est coté au certain avec :
EUR/USD : 1,1240 – 1,1250 signifie que la banque achète l’euro à 1,1240
USD et le vend à 1,1250 USD.
Pour obtenir la cotation équivalente USD/EUR, il suffit de prendre comme
cours acheteur, l’inverse du cours vendeur (1 / 1,1250 = 0,8889) et comme
cours vendeur, l’inverse du cours acheteur (1 /
1,1240 = 0,8897).
2 . 1 . 3 : L E S C O U R S C RO I S É S
Les cours croisés sont calculés en comparant les cotations de deux devises
par rapport à une troisième prise comme base, généralement le dollar US.
1 USD = 0,9552 EUR
1 USD = 1,3425 CHF
Alors, le cours du franc suisse par rapport à l’euro est calculé ainsi :
1,3425 CHF = 0,9552 EUR ==> 1 CHF = 0,9552 / 1,3425 = 0,7115
EUR
• Application 1

En Suisse, la banque CH affiche les cotations suivantes :

EUR / CHF 1,6500 – 1,6550 ;
USD / CHF 1,1000 – 1,1500.
Quelle est la cotation EUR / USD ?

Règle:

EURA/USD=: (EURA /CHF)/ (USDV /CHF)

EURv/USD=: (EURv /CHF)/ (USDA /CHF)
• Application 2
Pour la journée du 15-09-2019, on observe sur la place de Tunis, les cours suivants:

Travail à faire :
1. Calculer les cours croisés ( acheteur-vendeur ) suivants: EUR/USD ; GBP/EUR;
GBP/USD
2 . 1 . 4 . L E S A R B I T R AG E S
• L'arbitrage géographique permet une cotation a peu près identique sur les
différents marchés au même moment. Exemple : Cotation USD/CAD

• Un cambiste qui dispose de 10 millions de CAD peut :

acheter des USD contre CAD à la banque A, soit :10 000 000/1,4910= 6 706 908
USD
• vendre ces USD contre CAD à la banque B, soit : 6 706 908x1,4915 =10 003
353 CAD
Ce qui représente un gain de 3 353 CAD
 2.2.LE MARCHÉ À TERME

• Les opérateurs négocient un échange de devises aujourd’hui, dont la livraison

n’aura pas lieu dans deux jours comme sur les marchés au comptant, mais plus
tard
• Ce marché remplit, principalement, la fonction de couverture contre le risque
de change. Ainsi que la spéculation.
Exemple:
• un exportateur réglé en devises étrangères vend à terme, à sa banque, le
montant de sa créance. Il fixe ainsi de façon précise le montant de monnaie
nationale qu’il recevra à l’échéance.
• L’importateur devant régler en devise étrangère achètera à terme, à sa banque,
les devises correspondant au montant de sa dette. Il connaît ainsi avec précision
le montant en monnaie nationale qu’il devra payer
 2.2.Le marché à terme

• Les cours à terme ne sont pas cotés. Il n’existe pas un cours à terme officiel.
C’est un marché de gré à gré

• Les opérations de couverture et de spéculation

 2.2.Le marché à terme
2.2.1. calcul du cours à terme:
Afin de calculer le cours à terme, on fait usage des taux d’emprunt et de prêt
pour chaque devise sur les différentes échéances. L’estimation du cours à terme
se fait en prenant en compte le taux de placement des devises concernées:
CT A/B = CC A/B x (1+tB x durée/36 000)/(1+tA x durée/ 36 000)
CC cours au comptant CT cours à terme
tB: Taux de placement de la devise B tA: Taux de placement de la devise A
Exemple: Une société française doit payer dans 6 mois 6,6 milliards de CHF.
• cours au comptant du franc suisse = 0,6250 EUR
• taux à 6 mois sur le franc suisse = 3 %;
• taux à 6 mois sur l’euro = 5 %.
CT CHF/EUR= 0,6250 x (1+5%x6/12)/(1+3%x6/12)= 0,63115
A P P L I C AT I O N

• Cours au comptant de l’EUR/USD : 1,3560

• Durée du 6 mois : 181 jours
• Taux de l’EUR 6 mois : 0,20 %
• Taux de l’USD 6 mois : 0,50 %

Calculer le cours à terme estimé de EUR/USD

 2.2.Le marché à terme
2.2.2. Le déport et le report
• Le taux de change à terme est calculé en ajoutant un certain montant (report)
ou en retranchant un certain montant (déport) au cours comptant.
• On parle de Report si le cours à terme est plus élevé que le cours au comptant
(Appréciation/Réévaluation), et de Déport lorsque le cours à terme est moins
élevé que le cours au comptant (Dépréciation/Dévaluation).
• Si le résultat est positif, il s'agit d'un report, s'il est négatif, c'est un déport.

Cours à terme= Cours au comptant + Report ou -Déport

Exemple 1 :

CC : 1USD = 0,9965 EUR

CT (3 mois) : 1USD= 0,9945 EUR
Le dollar est dit coté à trois mois avec un déport de 0,0020
Le marché s’attend à une dépréciation du dollar dans trois mois
Exemple 2 :

Soit la cotation au comptant EUR/USD est 1,0237 - 1,0242

Si EUR/USD à un mois présente un report de 0,0023 à l'achat et un report de
0,0025 à la vente, on obtiendra les cours acheteur et vendeur à un mois de la
façon suivante,
Cours acheteur de l'EUR à un mois : 1,0237 + 0,0023 = 1,0260
Cours vendeur de l'EUR à un mois : 1,0242 + 0,0025 = 1,0267
 2.2.Le marché à terme

Le report et le déport peuvent être exprimés de deux manières:

- Sous forme de taux
- Sous forme de point de swap

En règle générale, le report ou le déport est donné sous forme de taux, et plus
particulièrement de taux annualisé. Ce pourcentage s’exprime de la manière
suivante:

N: Le nombre de mois à terme

Exemple :
• EUR/USD (cours acheteur) au comptant : 1,0237
• à 1 mois : 1,0260
• Le taux de report annualisé est :

L'Euro est en report par rapport au dollar, ce qui veut aussi dire que le dollar est
en déport par rapport à l'Euro.

Exemple
• EUR/USD (cours acheteur) au comptant : 1,0237
• à 4 mois : 1,0227
 2.2.LE MARCHÉ À TERME

les cotations peuvent s’exprimer en termes de points de swap, les points

étant la différence entre le taux de change à terme et le taux de change au
comptant.
Le point de base ou le point de swap est égal à 0,01 % (ou 0,0001)
une figure correspond au deuxième chiffre après la virgule (soit 0,01).
Exemple
Les cotations dans le tableau suivant sont données en points de swap.

Le problème est de savoir s'il faut rajouter ou soustraire ces points de swap au
cours au comptant.
La règle est la suivante :
- lorsque les points de swap de droite sont supérieurs aux points de swap de
gauche, on les ajoute au cours au comptant pour obtenir les cours à terme secs.
- Dans le cas contraire, on les retranche.
A P P L I C AT I O N

• Sur le marché, vous disposez des tableaux de cotation suivants:

EUR/USD GBP/USD CHF/USD CAD/USD

Spot 1,185 1,188 1,691 1,6935 0,753 0,754 0,6485 0,6495
1 mois 30 40 20 0 15 30 150 145
3 mois 40 55 30 0 20 45 155 150
6 mois 45 65 20 25 10 0 165 155

• Travail à faire :
1. Quelle est la règle à appliquer pour savoir si une monnaie est en déport ou en report ?
2. Calculer les différents cours à terme possibles
EXERCICES
2.2.LE MARCHÉ À TERME

Ce marché remplit, principalement, la fonction de couverture

contre le risque de change. Ainsi que la spéculation.
2.2.LE MARCHÉ À TERME

A: Les opérations de couverture

On va examiner respectivement:

Les cas de dette;

Les cas de créance.

CAS DE LA DETTE (ENTREPRISE
I M P O RTAT R I C E )
Exemple :

Une entreprise marocaine importe des articles à 1 € /pièce

payable à 120 jours.

Comment l’entreprise pourrait-elle déterminer le prix de vente de

ces articles au Maroc ?
CAS DE LA DETTE (ENTREPRISE
I M P O RTAT R I C E )
Si l’entreprise se base sur le cours au comptant (soit par exemple
1 € =11 MAD), chaque article lui revient à 11 DH.
Si elle applique une marge de 1 DH par article, le prix de vente
au Maroc sera = 12 DH.
A l’échéance (après 120j), on suppose que: 1 € = 12 MAD Dans
ce cas, l’entreprise aurait perdu toute sa marge bénéficiaire. (perte
de change)
CAS DE LA DETTE (ENTREPRISE
I M P O RTAT R I C E )

Si l’entreprise décide de se couvrir contre ce risque de change, elle

peut se mettre d’accord avec son banquier pour acheter à terme les €
nécessaires et déterminer le prix de vente de ses articles en
connaissance de cause.
Supposons que le banquier propose un cours à terme à 120 jours
de 1€ =11,20 MAD.
Dans ce cas, un article revient à 11,20 DH d’où un prix de vente
de 12,20 DH par exemple. Dans ces conditions, l’entreprise ne peut
subir qu’une perte d’opportunité (manque à gagner) au cas où le
cours au comptant à l’échéance serait inférieur au cours à terme.
Autrement, elle est couverte à 100%
CAS DE CRÉANCE (ENTREPRISE
E X P O RTAT R I C E )
Ex : Une entreprise marocaine exporte sur l’Europe en € à 90
jours.
cours au comptant 1 € =10 MAD
coût de revient en DH = 90 DH
marge unitaire = 10 DH d’où Prix de vente en DH= 100 DH.
CAS DE CRÉANCE (ENTREPRISE
E X P O RTAT R I C E )
Si l’entreprise décide de se couvrir contre ce risque de change,
elle peut se mettre d’accord avec son banquier pour lui vendre à
terme les € qu’elle va recevoir et déterminer le prix de vente de
ses articles en connaissance de cause.
Supposons que le banquier propose un cours à terme à 90
jours de 1€ = 9,80 MAD.
L’entreprise peut alors fixer un prix de vente sans prendre
aucun risque de change.
2.2.LE MARCHÉ À TERME

B- : Les opérations de spéculation

On spécule sur ce que va être le cours au comptant à l’échéance.
Le spéculateur peut faire deux types de spéculations :
-S’il anticipe un cours au comptant à l’échéance supérieur au
cours à terme (spéculation à la hausse), il va procéder à des achats
spéculatifs à terme.
-S’il anticipe un cours au comptant à l’échéance inférieur au
cours à terme (spéculation à la baisse), il va procéder à des ventes
spéculatives à terme
B - L E S O P É R AT I O N S D E S P É C U L AT I O N

Exemple:
Au 15 mars, le CC est de: 1$= 0,90 €

Cours à terme à 120 jours: 1$= 0,70 €

A partir de ces données, on va faire des spéculations à la hausse et à

la baisse.
S P É C U L AT I O N À L A H AU S S E C C ÉCH
S U P É R I E U R AU C T 1 2 0 J

Il s’agit d’une spéculation sur la hausse du dollar. Le spéculateur achète une

grande quantité de dollars. A noter, que le spéculateur n’a pas besoin de
débourser la somme total qu’il désire acheter.

Achat à terme le 15/3

A l’échéance: prise de livraison
Vente au comptant
Situation 1 : Anticipation vérifiée: CC au 15 juillet: 1$= 0,80 €
CC au 15 juillet: 1$= 0,80 €
Le spéculateur dénoue son contrat à terme en prenant livraison
des $ achetés au cours à terme convenu (1$= 0,70 €) pour les
revendre le jour même sur le marché au comptant au cours de
1$= 0,80 € ; d’où un gain de 0,10 €/$
A P P L I C AT I O N

1/4/N: CC 1 USD = 10 MAD

CT à 3 mois : 1 USD = 11 MAD
Le spéculateur table sur une hause du CC à l’échéance : 1 USD = 11,5 MAD.

TAF
1. Comment doit il procéder?
2. Quel est le gain réalisé si l’anticipation est réalisé sachant que le budget alloué à cette
opération est de 100 000 USD?
3. Quelle est la perte réalisée si le CC à l’échéance est de 1 USD= 10,7 MAD
*** Situation 2 : Anticipation non vérifiée.
CC au 15 juillet 1$= 0,65 €
Le spéculateur dénoue son contrat à terme en prenant
livraison des $ achetés au cours à terme convenu (1$= 0,70 €)
pour les revendre le jour même sur le marché au comptant au
cours de 1$= 0,65 € ; subissant ainsi une perte 0,05 €/$.
S P É C U L AT I O N À L A B A I S S E : C C ÉCH
I N F É R I E U R AU C T 1 2 0 J
• Il s’agit d’une spéculation sur la baisse du dollar. Le spéculateur vend une grande
quantité de dollars.

• Vente à terme le 15 mars

• A l’échéance : Achat au comptant
Livraison à la banque
*** Situation 1 :
anticipation vérifiée: CC au 15 juillet: 1$ = 0,64 €
Le spéculateur achète sur le marché au comptant les $ au CC
du 15 juillet 2013 (1$= 0,64 €) pour les livrer le jour même à sa
banque pour dénouer son contrat à terme au cours à terme
convenu (1$= 0,70 €) réalisant ainsi un gain de 0,06€/$.
*** Situation 2 : anticipation non vérifiée:
CC au 15 juillet : 1$ = 0,77 €
Le spéculateur achète sur le marché au comptant les $ au CC
du 15 juillet 2013 (1$= 0,77 €) pour les livrer le jour même à sa
banque pour dénouer son contrat à terme au cours à terme
convenu (1$= 0,70 €) subissant ainsi une perte de 0,07€/$.
A P P L I C AT I O N

1/4/N: CC 1 USD = 10 MAD

CT à 3 mois : 1 USD = 11 MAD
Le spéculateur table sur une baisse du CC à l’échéance : 1 USD = 10,5 MAD.

TAF
1. Comment doit il procéder?
2. Quel est le gain réalisé si l’anticipation est réalisé sachant que le budget alloué à cette
opération est de 100 000 USD?
3. Quelle est la perte réalisée si le CC à l’échéance est de 1 USD= 11,7 MAD
REMARQUES

• Pour effectuer des opérations de change à terme, les banques

exigent en général (sauf lorsqu'elles négocient avec d'autres
banques) un dépôt de garantie.
• Lorsque les fluctuations de cours sont importantes, le banquier
peut réclamer une garantie supplémentaire (appel de marge).
• Les spéculateurs peuvent donc faire des dépôts de garantie
(marge) qui ne dépassent généralement pas 1 à 2% du montant
de l’opération de spéculation (effet de levier)
 C - M O N TAG E F I N A N C I E R D E R R I È R E
LES COURS À TERME

• Quand une entreprise importatrice marocaine, par exemple, a besoin

de régler dans 3 mois son fournisseur US, elle peut contacter sa
banque pour acheter des dollars à terme (à 3 mois) et se couvrir
ainsi contre le risque de change.
• Cependant, la banque ne prend jamais le risque à la place du client.
Avant de proposer un cours à terme, elle procède à un montage
financier particulier.
• Deux cas peuvent se présenter :
Cas d’une opération d’exportation = ordre de vente de devises
Cas d’une opération d’importation = ordre d’achat de devises
 C A S 1 : C A S D ’ U N E O P É R AT I O N
D ’ E X P O RTAT I O N = O R D R E D E V E N T E D E
DEVISES
Une entreprise marocaine exporte des marchandises en Espagne payables en
€ à 180 jours. Elle contacte sa banque pour vendre ces € à terme. Avant de
proposer à son client un cours à terme EUR/MAD, la banque va procéder
au montage financier suivant :
1- Elle va emprunter à 180 jours les devises (€) : la valeur actuelle
2- Elle va acheter au comptant la monnaie nationale (DH) contre ces
devises (€).
3- Enfin, elle fait un placement en monnaie nationale à 180 jours

Emprunt de la monnaie étrangère:

valeur actuelle
A P P L I C AT I O N

Une entreprise américaine disposant d’une créance de 400 000 €

payable à 180 jours décide de se couvrir sur le marché à terme.
Explicitez le montage financier qui permettra à la banque de
calculer le CT en supposant que les commissions bancaires sont
nulles.
CC : 1 USD = 0,9915 – 0,9960 EUR
Taux d’intérêt sur EUR : 2,75 – 3,50
Taux d’intérêt sur USD : 3,75 – 4,25
CC : 1 USD = 0,9915 – 0,9960 EUR
Taux d’intérêt sur EUR : 2,75 – 3,50
Taux d’intérêt sur USD : 3,75 – 4,25
Calcul de la valeur
Une entreprise américaine exportatrice
actuelle de la monnaie
Elle demande des USD étrangère à emprunter
La banque :
Etape 1: Emprunt des EUR: avec un taux périodique 3,5x 180/36 000=0,0175
S(1+0,0175)= 400 000 EUR S= 393 120 EUR Conversion de la
monnaie étrangère en
Etape 2; Achat des USD au comptant : 1 USD = 0,9960 EUR
monnaie nationale
1EUR= 1/0,996 USD
393120 EUR= 394699 USD
Etape 3: placement des USD acheté : 3,75x 180/36000= 0,01875 Placement de la
monnaie nationale
394699(1+0,01875)= 402100 USD

402100 USD= 400 000EUR Valeur définitive du placement

est équivalente au montant du
CT 180j: 1USD= 0,9948 EUR
premier emprunt: le premier
emprunt a permis de la
capitalisation
2 E R C A S : C A S D ’ U N E O P É R AT I O N
D ’ I M P O RTAT I O N = O R D R E D ’ AC H AT D E
DEVISES
• Une entreprise marocaine a besoin de dollars pour régler dans 3
mois un fournisseur US. Elle contacte sa banque pour acheter ces $ à
terme.
• Avant de proposer à son client un cours à terme $/MAD, la banque
va procéder au montage financier suivant :
1- Elle va emprunter à trois mois la monnaie nationale (DH dans
notre exemple) ; le remboursement sera permis grâce aux DH qu’elle
recevra de son client.
2- Elle va acheter au comptant les devises ($ dans notre exemple).
3- Enfin, elle va placer ces devises ($). Le produit de ce placement
permettra de livrer le client en dollars dans 3 mois.
A P P L I C AT I O N 2 : C A S D E D E T T E

Une entreprise française qui a importé des USA 240 000 $ de

marchandises payables à 90 jours décide de se couvrir sur le
marché à terme.
Explicitez le montage financier qui permettra à la banque de
calculer le CT en supposant que les commissions bancaires sont
nulles.
CC = 1 EUR = 1,1015 – 1,1040 USD
Taux d’intérêt annuel sur USD : 3,75 – 4,15
Taux d’intérêt annuel sur EUR : 3,25 – 4,00
CC = 1 EUR = 1,1015 – 1,1040 USD
Taux d’intérêt annuel sur USD : 3,75 – 4,15
Taux d’intérêt annuel sur EUR : 3,25 – 4,00
Entreprise française importatrice
L’entreprise demande 240 000 dollars
Les étapes suivies par la banque sont:
Etape 1: Emprunt des EUR: avec un taux périodique 4x 90/36 000=0,01
Etape 2; Achat des USD au comptant : 1 EUR = 1,1015 USD
Etape 3: placement des USD acheté : 3,75x 90/36000= 0,00937

Calcul de la somme à placer

• S(1+0,00937)=240 00 S= 237 772 USD
• Calcul de la somme en euro nécessaire pour acheter 237 772 USD
1 EUR = 1,1015 USD 1USD=1/1,1015 237 772 USD= 237 772/1,1015
237 772 USD=215862 EUR
• Combien la banque a emprunté: 215862 EUR
Combien elle va rembourser: 215862 x(1+0,01)= 218020 EUR
Ce montant est équivalent au montant qu’elle doit préparer à son client
218020 EUR= 240 000 USD
1EUR= 1,1008USD
EXERCICE

Une entreprise marocaine a une dette en dollars de 180 000 USD payable à
150 jours. Elle décide de contacter sa banque pour demander une
couverture sur le marché à terme. Les données du marché se présentent
comme suit:
• CC 1 USD= 9,6215- 9,6520
• Taux d’intérêt en USD : 3,75- 4,25
• Taux d’intérêt en MAD 5- 5,75

• Explicitez le montage financier qui permettra à la banque de calculer le

CT en supposant que les commissions bancaire 0,0120 MAD/USD
3 . 3 . A P P R É C I A T I O N , R É É VA L U A T I O N ,
D É P R É C I A T I O N , D É VA L U A T I O N

La distinction entre dépréciation et dévaluation et entre appréciation et

réévaluation est liée à la manière dont s'établit le cours d'une monnaie:
-Dans un système de parités fixes, les cours des monnaies sont établis par les
autorités gouvernementales ; en cas de hausse de la valeur de la monnaie, on
parle de réévaluation et, en cas de baisse, de dévaluation.
- Dans un système à taux de change flottants, les cours des monnaies
résultent de la confrontation de l'offre et de la demande ; en cas de hausse
de la valeur de la monnaie, le terme « appréciation » est utilisé ; en cas de
baisse, le terme « dépréciation » est utilisé.
Le régime de change fixe
• Dans un régime de change fixe, le cours d’une devise est fixé par rapport
à un étalon – souvent une monnaie ou un panier de monnaies- par la
banque centrale qui émet cette devise.
• Le cours ainsi fixé est appelé le cours pivot (ou parité fixe) et constitue le
taux de change de référence autour duquel une certaine marge de
fluctuation peut être autorisée (de plus ou moins quelques pourcents). Les
autorités monétaires sont tenues de défendre le cours pivot pour le
maintenir à l’intérieur de la marge de fluctuation autorisée.
Le régime de change flottant
• Dans un régime de change flottant, à l’inverse, aucun engagement n’est pris au
sujet du taux de change, qui évolue librement, en fonction de l’offre et de la
demande sur le marché des changes.
• Il existe de même plusieurs formes de régimes de change flottant, depuis le
régime « pur » dans lequel seul le marché définit l’équilibre, jusqu’au régime de
flottement administré dans lequel les banques centrales interviennent de façon
coordonnée pour informer le marché des taux de change souhaités.
L E S D É T E R M I N A N T S D U TAU X D E
CHANGE

Les fondamentaux: à moyen et long terme

La balance des transactions courantes
Le taux d’inflation

Les autres déterminants

La spéculation
Action des banques centrales: taux directeur et liquidité
 L A B A L A N C E D E S T R A N S AC T I O N S
COURANTES
• La balance des transactions courantes regroupe les échanges de marchandises, les échanges
de services, les flux de revenus et les transferts courants entre un pays et le reste du monde.
• En comptabilité nationale, la balance courante représente le solde des flux
monétaires d'un pays liés aux échanges internationaux. Elle est composée de
la balance commerciale, de la balance des services, de la balance des revenus
et de la balance des transferts courants.

• Déficit: diminution de la valeur de la monnaie nationale

• Excédent: Augmentation de la valeur de la monnaie nationale
• Exemple
Si le solde est négatif (déficit):
Les exportations rapportent les devises (Dollar) pour acheter les importations
Le dollar sera plus demandé en offrant la monnaie nationale
Diminution de la valeur de la monnaie nationale
L E TAU X D ’ I N F L AT I O N

• L'inflation est la perte du pouvoir d'achat de la monnaie qui se

traduit par une augmentation générale et durable des prix
• Une forte inflation conduirait à une diminution de la valeur de
la monnaie
L A S P É C U L AT I O N

Une opération d’achat de la devise avec pour objectif de la revendre à une

date ultérieure afin de tirer profit d’une variation du cours de cette devise.
• Anticipations des agents
• Les comportements mimétiques (le comportement des agents est influencé
par celui des autres)

Anticipations auto-réalisatrices
 TAU X D I R E C T E U R S

La hausse des taux d'intérêt :

• augmente la rémunération des avoirs libellés dans la devise concernée.
Cela a pour effet d'attirer davantage les investisseurs.
• lutter contre une inflation excessive: décourage l'emprunt et encourage
l'épargne, ce qui tend à ralentir l'économie et à réduire l'inflation.
Une hausse des taux d'intérêt à donc un impact positif sur la valeur d'une devise.
Par exemple, en cas de hausse des taux aux Etats Unis, cela permet en théorie une
appréciation du Dollar face aux autres devises. Le taux de change de l'EUR/USD doit
donc baisser.
La baisse des taux d'intérêt
diminue la rémunération des avoirs libellés dans la devise et favorise l'inflation.
La valeur de la devise concernée va donc se déprécier face aux autres devises.
Par exemple, si les Etats Unis baisse leur taux, cela provoque en théorie une hausse
du taux de change de l'EUR/USD.
 TAU X D I R E C T E U R S

Les taux directeurs sont les taux d'intérêt fixés par une Banque centrale
(d'un pays ou d'une union monétaire), taux auxquels cette banque centrale
accorde des crédits à court terme aux banques commerciales.
Taux directeur

Taux d’intérêt: la monnaie sera recherchée pour la

prêter et réaliser des gains

augmentation de la valeur de cette monnaie

L A C R É AT I O N D E L I Q U I D I T É S
• Pour essayer de lutter contre les conséquences de la crise de 2008, les puissances
économiques ont adopté une nouvelle politique: création de liquidité en grande
quantité: quantitative easing (QE)
• Quantitative easing (QE) est un terme anglais qui signifie « assouplissement
quantitatif » et désigne un instrument particulier de politique monétaire dont disposent
les Banques centrales pour influencer le coût du crédit et agir ainsi sur l’inflation et la
croissance.
• Le QE fonctionne schématiquement de la manière suivante. En premier lieu, la banque
centrale "crée" de la monnaie en portant une ligne de crédit sur ses livres de
comptes. Elle s'en sert ensuite pour racheter des titres de créances souverains (de la
dette publique) détenus par les institutions financières que sont les banques, les
compagnies d'assurance ou les fonds privés. Pour ces institutions, les créances sont
donc converties en argent frais, ce qui leur permet d'allouer -en théorie- davantage de
crédits et à un meilleur prix (à un taux plus faible) aux entreprises et aux particuliers.

liquidité valeur des exportations

QUIZ

1 . si exportations> importations la valeur de la monnaie domestique:

A. augmente B diminue
2. Une forte inflation conduirait à une diminution de la valeur de la monnaie
A. Vrai B. faux
3. Une augmentation du taux directeur conduirait à une diminution de la
valeur de la monnaie
A. Vrai B.faux
4.Une augmentation de la liquidité conduirait à une diminution de la valeur de
la monnaie
A. Vrai B.faux
CHAPITRE II: MARCHE DES CHANGES
MAROCAIN
I - L’ H I S TO R I Q U E D U M A R C H É D E S
C H A N G E S M A RO C A I N :

• Avant le 03/06/1996 l’ensemble des transactions et tous les ordres d’achat et de

vente des devises émanant des intermédiaires agrées devaient impérativement
transiter par le canal de Bank Al Maghreb.
• 03/06/1996 : C’est la circulaire 1633 de l’Office des changes qui a annoncé
l’institution du marché des changes.
• En Janvier 1997, le marché des changes Marocain a été ouvert au marché
international des capitaux pour permettre aux banques d ‘effectuer des
opérations de change de devises contre devises auprès de leurs correspondants
étrangers.
• 15/01/ 2018: flexibilisation du régime de change
• 09/03/ 2020 : Deuxième étape de la flexibilisation
 L E S I N T E RV E N A N T S S U R L E M A R C H É
DES CHANGES
• Les banques commerciales
• La banque centrale
• Les institutions financière non bancaires (crédit-bail, fonds de placements,….)
• la clientèle privée
• les courtiers
• Office des changes
OFFICE DES CHANGES

crée en 1944, l’office de change est un établissement public, sous tutelle du

ministère des finances et de la privatisation, doté de la personnalité civile et
de l’autonomie financière. Deux missions essentielles :

- Édicter les mesures relatives à la réglementation des opérations de change

en autorisant à titre générale ou particulier les transferts à destination de
l’étranger et en veillant au rapatriement des avoirs obligatoirement
cessible (recettes d’exportation et de bien et service).

- Constater et sanctionner les infractions à la réglementation des changes.

 R É G I M E D E C H A N G E AU M A RO C

15/01/ 2018: flexibilisation du régime de change

La parité du dirham est déterminée à l'intérieur d'une bande de fluctuation de +2,5%
contre 0,3% auparavant, par rapport à un cours central fixé par Bank Al-Maghrib sur la
base d'un panier de devises composé de l'euro et du dollar respectivement à hauteur de
60 et 40%».
09/03/ 2020 : Deuxième étape de la fléxibilisation
Le ministère de l’Economie, des Finances et de la Réforme de l’administration, après
avis de Bank Al-Maghrib, a décidé de procéder à partir du 9 mars 2020 à un
élargissement de la bande de fluctuation du dirham de ±2,5% à ±5%, par rapport à un
cours central fixé par Bank Al-Maghrib sur la base d’un panier de devises, composé de
l’euro (EUR) et du dollar américain (USD) à hauteur, respectivement, de 60% et 40%.
F L E X I B I L I S AT I O N : L E S P O U R E T L E S
CONTRE!!
• Le régime de change flexible joue un rôle d’ajustement macroéconomique en
cas de choc exogène.
• Face à des recettes en devises qui fondent en raison de l’arrêt du secteur
touristique, de la baisse des recettes des MRE et de ceux des IDE et des
exportations en chute libre, une dépréciation du dirham serait théoriquement
la bienvenue. A la fois pour rendre le produit marocain plus compétitif et
limiter les importations qui deviendront de facto plus chères
• Les prérequis du système niveau adéquat des réserve, régime bancaire solide et
résilient, un déficit budgétaire maitrisé
• Volatilité plus élevée
 Chapitre III: RISQUE DE CHANGE: LES
INSTRUMENTS DE COUVERTURE
• Les risques de change : transaction/perte de
compétitivité
• les techniques de couverture du risque de change:
Les techniques internes/ Les techniques externes /Le
choix d’une technique
• Exercices
LES RISQUES DE CHANGE

• Le risque de transaction
Le risque de change de transaction est le risque de perte lié aux
variations de cours de change. Une variation de quelques points
de la parité entre la monnaie nationale, généralement monnaie
de référence, et la devise étrangère, peut remettre en question la
rentabilité de toute affaire internationale facturée en devises
l'entreprise doit définir dans un premier temps sa politique générale de
couverture à l'égard du risque de transaction:
1. Quel niveau de risque l'entreprise est-elle prête à assumer ?
2. Voudra-telle se couvrir en toute circonstance et en assumer le coût?
3. ou adoptera-t-elle une attitude spéculative ?
 L E C A S D E L ' I M P O RTAT E U R
• La société Marocaine Lesieur achète à l'entreprise américaine Greenfox des
graines de tournesol pour fabriquer de l'huile. Le prix convenu avec Greenfox est
de 1000 USD la tonne de graines. Le paiement est prévu 60 jours fin de mois,
jour de livraison. Le cours au moment de l'acceptation de l'offre par la société
Lesieur est de 1USD = 11 MAD. Les deux situations face auxquelles la société
Lesieur peut être confrontée une fois le délai de paiement encouru sont les
suivantes :
• CAS1: Réévaluation du USD par rapport au MAD 1 USD = 11.5 MAD
Il devra finalement payer par tonne 1000 USD = 1 1500 MAD Perte
• CAS2: Dévaluation du USD par rapport à l'EUR 1USD = 10.5 MAD
IL devra finalement payer la somme de 1 000 USD = 10500 MAD Gain
L E C A S D E L ' E X P O RTAT E U R
Imaginons que Lesieur exporte de l'huile vers les USA. Elle conclut un
contrat de 5 000 USD avec la société Good Morning payable 30 jours fin
de mois date d'expédition des marchandises. Le cours de change fixé dans
l'offre et accepté par Good Morning est de 1 USD= 11 MAD. Le mois qui
suit la livraison de la marchandise, Lesieur pourrait voir entrer dans ses
caisses :
EXEMPLE

• Un importateur marocain qui doit régler dans 6 mois un achat libellé en

dollars d'un montant de 100 000 USD . Le cours au moment de
l'acceptation de l'offre par la société Lesieur est de 1USD = 9,5 MAD.
Quel est le montant que doit régler à l’échéance dans les deux cas suivants
:
CAS1: Réévaluation du USD par rapport au MAD 1 USD = 10.5 MAD
CAS2: Dévaluation du USD par rapport à l'EUR 1USD = 9 MAD
 LA POSITION DE CHANGE
• La position de change de l'entreprise est un inventaire de toutes les opérations
comptables en devises avec l'étranger. Elle est liée aux avoirs et dettes de l'entreprise
exprimés en devise. Elle recouvre les créances sur clients, les dépôts en devises, les
achats ou ventes à terme, les dettes fournisseurs, ...
• Actif: Client export * Achat à terme * Engagement reçu * Trésorerie
• Passif: Fournisseur import * Vente à terme * Endettement en devise * Engagement
donné
• La position de change ainsi déterminée est dite :
nulle ou fermée si les engagements sont égaux aux avoirs ;
ouverte dès qu'il y a une différence. La position est appelée « longue » s'il y a un
excédent de créances en devises et « courte » si l'excédent correspond à des dettes.
• Exemple : cas d’une entreprise d’import – export :
• Une entreprise uniquement exportatrice disposera toujours
d'une position de change dite longue, recouvrant
principalement des créances sur clients.
• Une entreprise uniquement importatrice, quant à elle, aura une
position de change dite courte, matérialisée quasi-
exclusivement par des dettes fournisseurs.
• La position de change doit répondre à trois critères :
· elle doit être fiable : toutes les modifications y sont intégrées
dans les plus brefs délais ;
· elle doit être claire : facile à lire et à mettre à jour ;
· elle doit être actualisée : il doit s'agir d'un calcul quotidien.
EXEMPLE
• La situation extraite de bilan de la société Maroc Export se présente comme suit:

Déterminer la position de change des transactions nette de la société

• longue en EURO ( + 5.500) et en JPY ( + 7.000)
• courte en USD ( - 4.800) et en CAD ( - 6.700)
• fermée en GBP
L E R I S Q U E D E P E RT E D E C O M P É T I T I V I T É

• Une variation des taux de change d'une monnaie par rapport à

une monnaie étrangère peut affecter la compétitivité de vos
produits, les rendant plus ou moins chers pour les acheteurs
étrangers selon que le pays dévalue ou réévalue sa monnaie
• Si la devise locale s'apprécie, il est vraisemblable que les
exportations diminueront, car elles seront moins compétitives.
L E S T E C H N I Q U E S D E C O U V E RT U R E D U
RISQUE DE CHANGE
La couverture de risque de change consiste à réduire ou à annuler le risque lié à
la position de change de l'entreprise en utilisant des méthodes internes ou en
transférant le risque à des organismes externes (banques et assurances).
Les techniques internes :
· Le choix de la monnaie de facturation
· Le termaillage
· Les clauses d'indexation dans les contrats
· Les compensations internes
· Les swaps
Les techniques externes :
· L'assurance change
· La couverture sur les marchés des changes à terme
· La couverture sur le marché monétaire
· Les marchés d'options de devises
 LES TECHNIQUES INTERNES DE
COUVERTURE DU RISQUE DE CHANGE
C H O I X D E L A M O N N A I E D E FAC T U R AT I O N

• La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera libellé le contrat

d'achat ou de vente internationale. Les parties au contrat, qui ont la liberté de
choisir cette monnaie de facturation, peuvent choisir une devise plutôt qu'une
autre afin de minimiser le risque de change.
• Si l'entreprise peut choisir la devise de facturation de ses ventes ou des rentrées
d'argent futures (contrat industriel, etc.), elle prendra une devise forte, c'est-à-
dire une devise qui a tendance à s'apprécier par rapport à sa monnaie de
référence.
• Inversement, lors de l'établissement de prix d'achat ou de sorties d'argent
futures, elle doit choisir une devise faible, c'est-à-dire une devise qui doit
normalement se déprécier par rapport à sa monnaie de référence.
• Dans un cas extrême, elle peut tenter de tout facturer dans sa monnaie de
référence ; le risque de change est alors reporté sur le partenaire commercial.
 L’ I N D E X AT I O N M O N E TA I R E
Pour établir un contrat, une autre possibilité est d'inclure dans le contrat de vente ou
d'achat une clause d'indexation permettant au prix de vente d'évoluer, par exemple, en
fonction du différentiel d'inflation ou d'intérêt.
L'entreprise ne supportera plus le risque de change si les variations des taux de
change suivent l'évolution des taux d'intérêt (parité des taux d'intérêt) ou des taux
d'inflation (parité des pouvoirs d'achat).
Ces relations ne sont pas vérifiées dans les faits, ce qui implique qu'une partie du
risque de change subsiste, mais il est malgré tout fortement atténué.
Dans ce cas, le risque de change est en partie reporté sur l'acheteur, ce qu'il
n'acceptera pas forcément.

1.1.N:Une société marocaine vend des marchandises à un client français: 100EUR

1EUR=10 MAD
3.9..N: Date de règlement 1EUR= 9 MAD
Le cours a baissé de 10%. Si le taux d’inflation pendant cette période augmente de
3%, le vendeur ne supporte que 7% de baisse.
L E T E R M A I L L AG E ( L E A D I N G A N D L AG G I N G )

Le cas habituel est de profiter d'une hausse ou d'une baisse d'une devise. Si,
par exemple, une baisse du dollar est attendue dans la semaine, le groupe va
tenter de payer ses factures en dollars après la dépréciation. En revanche, si
une hausse du dollar est attendue, le groupe va accélérer les paiements dans
cette devise.
si l'exportateur anticipe une appréciation de la devise de facturation, il
tentera de retarder l'encaissement de sa créance pour bénéficier d'un cours
futur plus avantageux. A l'inverse, si l'exportateur anticipe une dépréciation
de la devise de facturation, il tentera d'accélérer l'encaissement de sa créance
pour bénéficier du cours actuel plus avantageux ;
 L E S Y S T È M E D E C O M P E N S AT I O N
M U LT I L AT É R A L E ( N E T T I N G )

La compensation est une technique de couverture par laquelle une entreprise limite
son risque de change en compensant les encaissements et les décaissements dans une
même monnaie . Ainsi, le règlement d'une créance en devise sera affecté au
paiement d'une dette libellée dans la même unité monétaire.
Dans cette optique, l'entreprise veille à limiter le nombre de monnaies de
facturation.
L E S Y S T È M E D E C O M P E N S AT I O N
M U LT I L AT É R A L E ( N E T T I N G )

Exemple : la compensation bilatérale

Si l'entreprise allemande A, vend des biens à la filiale française F pour 3 millions
de dollars et que l'entreprise F vend elle-même pour 2 millions de dollars à
l'entreprise A, la compensation bilatérale implique que seul le solde d’1 million de
dollars est réglé par l'entreprise allemande A à l'entreprise française F.
LES CENTRES DE
R E FAC T U R AT I O N

Si seuls les paiements internes au groupe sont concernés

dans le système de compensation, dans un système doté
d’un centre de refacturation, tous les paiements sont pris
en compte. Les différentes sociétés du groupe n'établissent
plus les factures à l'ordre de leurs clients, mais à l'ordre du
centre de refacturation qui leur règle les factures dans leur
monnaie et qui ensuite se fait payer par les clients des
sociétés du groupe.
Par exemple, les factures en livres sterling de la filiale
française d'un groupe sont établies au nom du centre de
refacturation, qui règle la filiale en euros et encaisse les
livres sterling auprès des clients de la filiale. Le risque de
change est reporté sur le centre de refacturation qui établit
régulièrement un cours de change interne au groupe.
LES TECHNIQUES EXTERNES
L ' A VA N C E E N D E V I S E S

• Si l'on considère un exportateur attendant une rentrée en devises dans 3 mois, il lui
suffit pour se couvrir de demander une avance (prêt) en devises à son banquier. Dans ce
cas, il disposera des devises pour une autre opération.

• Un exportateur doit toucher dans 3 mois 100 000 USD; supposons qu'il puisse obtenir
une avance en dollars US dont le taux d'intérêt est de 3 % (terme annuel), il emprunte
alors:
100 000 USD / [1 + (3 % / 4)], soit 99 255 USD dont il pourra disposer aujourd'hui.
Il peut les convertir au cours de change comptant : 1,5 USD / 1 EUR et ainsi disposer de
66 170 EUR pour ses activités courantes. Dans 3 mois, pour rembourser le capital et les
frais financiers, soit 100 000 USD, il utilisera le paiement de ses exportations.
• Ese Europe
• Aujourd’hui : vente à crédit 100 000usd
• Paiement se fera dans 3 mois

• Ese Eur demande un prêt: 100 000USD/(1+3%/4)= 99 255 USD

• 1,5 USD / 1 EUR
• 1 USD / 1/1,5 EUR
L'ASSURANCE CHANGE

L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances

que proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour objet de
permettre aux entreprises exportatrices d'établir leurs prix de vente et de
passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours
de change.
MARCHÉ DES CHANGES À TERME

La couverture sur le marché à terme est une des techniques les

plus utilisée par les entreprises étant donnée sa simplicité
d'emploi. La couverture à terme se fonde sur un échange d'une
devise contre une autre, sur la base d'un cours comptant fixé avec
livraison réciproque à une date convenue.
Deux opérations sont possibles : l'achat à terme (couverture des
importations) et la vente à terme (couverture des exportations).
• 1.3 vente 100 EUR 1EUR =10 MAD 1000
Vend les 100 EUR à la banque CT

• 3.4 Règlement 1EUR =9 MAD 900

• 1.3 ACHAT 100 EUR 1EUR =10 MAD 1000

Achat d les 100 EUR à la banque CT

• 3.4 Règlement 1EUR

C O N T R AT S F U T U R S

La couverture du risque de change par contrats de futures ressemble à celle

par contrats à terme de type forward. La différence est due au fait que, dans
un contrat à terme, le paiement est fait en totalité à la fin. Éventuellement,
un dépôt initial peut être constitué.
Alors qu'avec un contrat de future, il y a automatiquement un dépôt initial,
un paiement final et des paiements ou versements intermédiaires. Les
intérêts payés ou perçus sur les paiements ou versements intermédiaires
vont se traduire à la fin par une différence en plus ou en moins entre les
sommes déboursées dans les deux cas. Cela se traduit par un risque de
trésorerie qui n'existe pas avec les contrats à terme du type forward.
 S WA P

Un swap de devises ou cross currency swap est un échange de capital entre deux
sociétés dans deux devises différentes. La durée du contrat est convenue à l'avance et
peut aller jusqu'à 30 ans, délai durant lequel les deux entités doivent se verser des
intérêts selon des fréquences et des taux préalablement établis.
À la fin du contrat, les deux sociétés échangent à nouveau leur capital respectif. En
règle générale, ces différentes transactions s'effectuent par l'intermédiaire d'une
banque.
Par exemple, l'entreprise F emprunte 0,7 million d’euros à 10 %, remboursable en totalité
dans cinq ans, et l'entreprise U emprunte 1 million de dollars à 5 %, remboursable en
totalité dans cinq ans. Les deux entreprises décident de faire le swap de devises suivant
EXEMPLE:

La société allemande A a besoin de 50 millions de dollars pour sa filiale

implantée aux Etats-Unis, tandis que la société américaine B a besoin de
l'équivalent en euros de la même somme pour investir en Europe.
Elles concluent alors un swap de devises de 50 millions de dollars, basé sur la
cotation EUR/USD 1,60 sur 10 ans.
La société américaine B verse donc 50 millions de dollars à la société
allemande A, qui lui verse à son tour 50 000 000 $ / 1,60 = 31 250 000 €. Lors
de l'établissement du contrat, les deux sociétés ont aussi convenu de se
payer pendant 10 ans des intérêts de 7 % pour le dollar et de 4 % pour l'euro.
Ainsi, chaque année, la société A doit payer 50 000 000 $ x 7 % = 3 500 000 $
à la société B et la société B paie chaque année 31 250 000 € x 4 % = 1 250
000 € à la société A.
S WA P C A M B I S T E ( A B S E N C E D ’ I N T E R E T )

• Ese marocaine
• Import de MP 1050 000 USD
• CC 1USD =11,5
• CT 1USD = 12 MAD (un an)
• Coût de MP Aujourd’hui = 1050 000 USD x11,5
• Coût de MP Aujourd’hui = 1050 000 USD x12
• On suppose que l’ese Mrocaine a aujourd’hui 1050 000 USD
• L’ese fait appel à un swap de devise: vend 1 050 000 USD au CC et s’engage à les
racheter dans un an au CT
OPTIONS DE DEVISES

• L'acheteur d'une option d'achat de devises acquiert le droit - et non

l'obligation - d'acheter un certain montant de devises à un prix fixé dès
l'origine (appelé prix d'exercice), jusqu'à, ou à, une certaine
échéance (appelée date d'exercice).
• L'acheteur d'une option de vente de devises acquiert le droit - et non
l'obligation - de vendre un certain montant de devises. Comme dans le cas
d'une option d'achat, cours et échéance sont fixés préalablement.
• 1.1.N: Vend 100 EUR 1EUR = 10 MAD
• OPTION 1 CT= 9,5
• Certain: 950

• 1/3: règlement 100 EUR 1EUR= 12 MAD

Ne pas appliquer l’option
Option d'achat « call » et option de vente « put » :

Le droit d'acheter une devise X s'appelle un « call X ». Le droit

de vendre une devise Y s'appelle un « put Y ». Comme l'achat ou
la vente d'une devise X suppose une contrepartie dans une devise
Y, une option d'achat (de vente) d'une devise X est en même
temps une option de vente (d'achat) d'une devise Y.
• Un importateur , qui veut se protéger d'une hausse de la devise dans laquelle il
est facturé, achète une option d'achat « call » de devises. Si le cours de la devise
a effectivement fortement augmenté et est au-dessus de celui de l'option,
l'entreprise a intérêt à exercer celle-ci. Si, à l'inverse, le cours a fortement
diminué (donnant une variation supérieure au prix de l'option),
l'entreprise a intérêt à abandonner celle-ci.

• Un exportateur achète, quant à lui, une option de vente de devises pour se

protéger contre une baisse de la devise dans laquelle il a facturé son client
étranger. Si le cours a effectivement fortement baissé et est en-deçà de celui de
l'option, l'entreprise a intérêt à exerce celle-ci. Si, à l'inverse, le cours a
fortement augmenté (donnant une variation supérieure au prix de l'option),
l'entreprise a intérêt à abandonner l'option et à changer les devises sur le
marché au comptant
EXEMPLE

Lesieur, société européenne, importe des USA des graines de tournesols

pour un montant de 1 million de USD le 1er mars 2019.
Ces graines sont payables à trois mois. Lesieur veut se couvrir contre une
hausse du dollar par rapport à l'euro.
Le cours au comptant est de 1 EUR = 1,16 USD.
La banque propose à Lesieur l'option de vente suivante :
· prix d'exercice : 1 EUR = 1,16 USD
· échéance = juin 2019 ;
· prime = 3 %
Lors de l'achat de l'option de vente, l'importateur paie la prime d'un montant de
1 000 000 x 0,03 = 30 000 USD,
1 EUR = 1,16 USD
1/ 1,16 EUR = 1 USD
1 USD = 1/ 1,16 EUR

soit 30 000 / 1,16 = 25 862 EUR.

Ainsi, l'importateur s'assure d'un coût maximal dans trois mois de
1 000 000 USD/ 1,16
+ 25 862
= 887 931 EUR.
A l'échéance, trois cas peuvent se présenter :

· le dollar s'est apprécié : 1 EUR = 1,14 USD. L'importateur exerce son option et
le prix de son importation s'élèvera à 887 931 EUR ;
· le dollar s'est déprécié : 1 EUR = 1,19 USD. L'importateur n'exerce pas son
option et achète sur le marché comptant le dollar.
Le prix de son importation en euros, en tenant compte de la prime versée
= 1 000 000 / 1,19 + 25 862 = 866 198 EUR, montant inférieur à celui calculé
ci-dessus ;
· le dollar est inchangé : 1 EUR = 1,16 USD. Il est indifférent d'exercer ou non
l'option. Le prix de son importation est de 887 931 EUR.
L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un coût
maximal de la devise, mais peut bénéficier d'une baisse éventuelle de la devise.
RÉFÉRENCES

• Gill L, (2012) "Les dettes souveraines et la domination des

marchés financiers", in Elie B et Vaillancourt C (dir.), Sortir de
l’économie du désastre, Montréal : Médition.
• Patrice Fontaine (2011), " Marchés des changes", collection
Synthex Pearson Education, 2e édition France.
• Peyarard Josette (1999),"Gestion financière internationale"
Vuibert, 5édition, Paris 1999