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42 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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Avances et acomptes versés sur commandes 40 000
Créances :
Créances Clients et Comptes rattachés 3 650 000 150 000 3 500 000 3 512 500
Autres créances 367 500 367 500 317 500
Capital souscrit-appelé, non versé 57 500
Valeurs mobilières de placement :
Actions propres
Autres titres 250 000 37 500 212 500 327 000
Instruments de trésorerie
Disponibilités 185 000 185 000 176 000
Charges constatées d’avance 80 000 80 000 61 500
TOTAL II 6 807 500 247 500 6 560 000 6 727 000
Charges à répartir sur plusieurs exercices (III) 2 500 2 500 195 000
Primes de remboursement des obligations (IV) 30 000 30 000 35 000
Écarts de conversion Actif (V) 115 000 115 000
TOTAL GÉNÉRAL 21 370 000 6 926 500 1 443 500 14 580 000

PASSIF Exercice N Exercice N–1

CAPITAUX PROPRES
Capital (dont versé) 4 000 000 2 875 000
Primes d’émission, de fusion, d’apport… 250 000 250 000
Écarts de réévaluation
Écart d’équivalence
Réserves :
Réserve légale 277 500 250 000
Réserves statutaires ou contractuelles
Réserves réglementées
Autres 3 470 000 3 716 000
Report à nouveau 45 000 24 000
Résultat de l’exercice (bénéfice ou perte) 477 500 550 000
Subventions d’investissement 80 000 100 000
Provisions réglementées 70 000 85 000
TOTAL I 8 670 000 7 850 000
PROVISIONS
Provisions pour risques 80 500 90 000
Provisions pour charges 210 000 175 000
TOTAL II 290 500 265 000
 Thème 6 ♦ L’analyse fonctionnelle
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43

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DETTES
Emprunts obligataires convertibles
Autres emprunts obligataires 2 025 000 1 875 000
Emprunts et dettes auprès
des établissements de crédit (1) 890 000 1 043 750
Emprunts et dettes financières divers
Avances et acomptes reçus sur commandes en
cours 37 500 33 000
Dettes fournisseurs et Comptes rattachés 1 915 000 2 700 000
Dettes fiscales et sociales 377 500 408 000
Dettes sur immobilisations
et Comptes rattachés 162 500 145 000
Autres dettes 57 000 225 250
Instruments de trésorerie
Produits constatés d’avance 5 000 6 500
TOTAL III 5 469 500 6 436 500
Écarts de conversion Passif (IV) 13 500 28 500
TOTAL GÉNÉRAL 14 443 500 14 580 000
(1) Dont concours bancaires courants
et soldes créditeurs de banques 310 000 265 000

Tableaux de l’annexe
Valeur brute Valeur brute
Tableau des immobilisations au début Augmentations Diminutions à la fin
de l’exercice de l’exercice
Immobilisations incorporelles
Frais d’établissement, de recherche et
de développement 25 000 10 000 15 000 20 000
Autres immobilisations incorporelles 275 000 27 500 12 500 290 000
Immobilisations corporelles
Terrains 300 000 300 000
Constructions 2 000 000 2 000 000
Installations techniques, matériel et outillage
industriel 5 350 000 1 000 000 260 000 6 090 000
Autres immobilisations corporelles 2 350 000 250 000 600 000 2 000 000
Immobilisations en cours 300 000 210 000 300 000 210 000
Avances et acomptes 125 000 100 000 125 000 100 000
Immobilisations financières
Participations 3 000 000 3 000 000
Autres titres immobilisés
Prêts et autres immobilisations financières 33 000 5 000 8 000 30 000
Total 13 758 000 1 602 500 1 320 500 14 040 000
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44 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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Amortissements
Amortissements
cumulés
Tableau des amortissements Augmentations Diminutions cumulés
au début
en fin d’exercice
de l’exercice
Immobilisations incorporelles
Frais d’établissement,
de recherche et de développement 20 000 11 000 15 000 16 000
Autres immobilisations
incorporelles 160 000 38 000 10 000 188 000
Immobilisations corporelles
Constructions 1 140 000 110 000 1 250 000
Installations techniques, matériel
et outillage industriel 2 950 000 675 000 125 000 3 500 000
Autres immobilisations
corporelles 1 825 000 250 000 475 000 1 600 000
Total 6 095 000 1 084 000 625 000 6 554 000

Dépréciations
Dépréciations
Tableau des dépréciations au début Augmentations Diminutions
en fin d’exercice
de l’exercice
Immobilisations incorporelles 40 000 40 000 0
Immobilisations corporelles
Immobilisations financières 125 000 125 000
Stocks et en-cours 85 000 60 000 85 000 60 000
Créances clients 142 500 150 000 142 500 150 000
Valeurs mobilières de placement 48 000 37 500 48 000 37 500
Total 315 500 372 500 315 500 372 500

Provisions au Provisions en fin

Tableau des provisions Augmentations Diminutions
début de l’exercice d’exercice
Provisions réglementées 85 000 70 000 85 000 70 000
Provisions pour risques et charges 265 000 290 500 265 000 290 500
Total 350 000 360 500 350 000 360 500

Mouvements de l’exercice
Montant net en Montant net en
affectant les charges à répartir Augmentations Diminutions
début d’exercice fin d’exercice
sur plusieurs exercices
Charges à répartir 195 000 2 500 195 000 2 500
Primes de remboursement
des obligations 35 000 1 000 6 000 30 000
 Thème 6 ♦ L’analyse fonctionnelle
•G
45

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C orrigé
1 ♦ Bilan fonctionnel (K€)
ACTIF N N–1 PASSIF N N–1
Emplois stables : 14 041 500 13 953 000 Ressources stables : 18 008 000 17 063 750
 Actif immobilisé brut 14 040 000 13 758 000 Ressources propres :
+ Charges à répartir sur plusieurs  Capitaux propres 17 340 000 7 850 000
exercices 2 500 195 000 – Capital souscrit-non appelé – 375 000
– ECP sur prêts – 1 000 + Provisions pour risques et
charges 290 500 265 000
+ Amortissements et
dépréciations sur actif (1) 6 926 500 6 405 500
Dettes financières :
 Emprunts obligataires 2 025 000 1 875 000
+ Emprunts auprès des
établissements de crédit 890 000 1 043 750
– Primes de remboursement
des obligations – 30 000 – 35 000
– ICNE sur emprunts – 89 000 – 80 500
– découverts bancaires – 310 000 – 265 000
+ ECP sur emprunts + 10 000
Actif circulant 6 230 000 6 179 500 Passif circulant 2 320 000 3 147 500
d’exploitation : d’exploitation :
 Stocks bruts (2) 2 275 000 2 320 000  Avances et acomptes reçus 37 500 33 000
+ Avances et acomptes versés 40 000 + Dettes fournisseurs 1 915 000 2 700 000
+ Créances clients brutes (3) 3 650 000 3 655 000 + Dettes fiscales et sociales 377 500 408 000
+ Autres créances – ECA sur dettes fournisseurs – 15 000
d’exploitation 125 000 128 000 + PCA d’exploitation 5 000 6 500
+ ECA sur créances clients 100 000
– ECP sur créances clients – 25 000
+ CCA d’exploitation 80 000 61 500
Actif circulant hors 490 000 620 500 Passif circulant hors 308 500 452 750
exploitation : exploitation :
Autres créances hors Dettes sur immobilisations 162 500 145 000
exploitation 242 500 189 500 + Dette IS 57 000 225 250
+ Capital souscrit, appelé non + ICNE sur emprunts 89 000 80 500
versé 57 500
+ ECP sur dettes HE 2 000
+ VMP brutes (4) 250 000 375 000
– ECP sur créances HE – 2 500 – 1 500
•G
46 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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Trésorerie active : 185 000 176 000 Trésorerie passive : 310 000 265 000
Disponibilités 185 000 176 000 Découverts bancaires 310 000 265 000
TOTAL 20 946 500 20 929 000 TOTAL 20 946 500 20 929 000
CCA et PCA = Charges et produits constatés d’avance
HE = Hors exploitation

(1) 6 090 000 + 315 500 = 6 405 500

(2) 1 295 000 + 155 000 + 785 000 + 85 000 = 2 230 000
(3) 3 512 500 + 142 500 = 3 655 000
(4) 327 000 + 48 000 = 375 000

2 ♦ Agrégats du bilan fonctionnel (K€)

Calculs N Montants N Montants N–1 Variation N/N–1
FRNG 18 008 000 – 14 041 500 3 966 500 3 110 750 855 750
BFRE 6 230 000 – 2 320 000 3 910 000 3 032 000 878 000
BFRHE 490 000 – 308 500 181 500 167 500 13 750
BFR 3 910 000 + 181 500 4 091 500 3 199 750 891 750
T 185 000 – 310 000 – 125 000 – 89 000 – 36 000
T 3 966 500 – 4 091 500 – 125 000 – 89 000 – 36 000

3 ♦ Diagnostic
La structure financière de la société SOMIN fait apparaître un FRNG positif ; l’entreprise dispose donc de ressources
stables suffisantes pour financer les emplois stables. Le FRNG est en progression de 855 750 €. À cela plusieurs raisons :
l’augmentation de capital et l’émission d’un nouvel emprunt obligataire qui ont permis de financer les investissements
réalisés au cours de l’exercice.
Corrélativement, le BFRE augmente de 878 000 €, en raison essentiellement d’une baisse des dettes fournisseurs, dont
les effets néfastes sur la trésorerie ont été légèrement atténués grâce à la réduction des stocks et des créances clients.
Le BFRHE ayant lui aussi augmenté, il en résulte une hausse du BFR de 891 750 €.
L’augmentation du FRNG n’a pas pu faire face à la hausse du BFR. Il en résulte une dégradation de la trésorerie de
36 000 €, engendrant une trésorerie déficitaire de 125 000 € (contre – 89 000 € en N–1).
La restauration de la trésorerie passe par une amélioration du FRNG et par une diminution du BFRE.
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Thème
L’analyse de la rentabilité 7

21
Exercice Rentabilité économique et rentabilité financière
Vous disposez des renseignements suivants concernant la société KEVIN-VANESSA, actuellement en création :
le chiffre d’affaires prévisionnel est de 750 000 € HT ; la marge sur coûts variables est évaluée à 40 % du CA HT ;
les charges fixes annuelles sont évaluées à 244 000 € (dont les DAP) ; les ressources engagées sont de 400 000 € et
financeront l’investissement et le BFRE nécessaires à la création de la société.
L’entreprise peut se financer :
–  exclusivement par capitaux propres ;
– par capitaux propres à concurrence de 200 000 € et par des dettes financières à hauteur de 200 000 €, rembour-
sables in fine dans sept ans, au taux annuel de 10 %.
Le taux d’IS est de 33,1/3 %.
1. Pour les deux hypothèses de financement considérées, calculer la rentabilité économique et la ren-
tabilité des capitaux propres (ou rentabilité financière) dans les deux cas suivants :
– l’entreprise réalise un CA HT égal à 110 % du CA HT prévu ;
– l’entreprise réalise un CA HT égal à 90 % du CA HT prévu.
2. Commenter les résultats en faisant référence à l’effet de levier.

C orrigé
1 ♦  Rentabilité économique, rentabilité financière et effet de levier
1er cas : le chiffre d’affaires est de 110 % du chiffre d’affaires prévu
CA = 110 % (750 000) = 825 000
•G
48 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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Résultat économique avant et après impôt :
Éléments Autofinancement Financement mixte
Marge sur coût variable (1) 330 000 330 000
– Frais fixes (dont DAP) – 244 000 – 244 000
= Résultat économique avant IS = 86 000 = 86 000
– IS (33,1/3 %) – 28 667 – 28 667
= Résultat économique après IS = 57 333 = 57 333
(1) 40 % (825 000) = 330 000

Résultat financier avant et après impôt :

Éléments Autofinancement Financement mixte
Marge sur coût variable 330 000 330 000
– Frais fixes (dont DAP) – 244 000 – 244 000
– Intérêts (1) –0 – 20 000
= Résultat financier avant IS = 86 000 = 66 000
– IS (33,1/3 %) – 28 667 – 22 000
= Résultat financier après IS = 57 333 = 44 000
(1) 10 % (200 000) = 20 000

Effet de levier :
Éléments Autofinancement Financement mixte
Capitaux propres (CP) 400 000 200 000
Dettes financières (DF) 0 200 000
Capital économique 400 000 400 000
Levier financier (DF / CP) 0 1
Résultat économique avant IS (RE) 86 000 86 000
Rentabilité économique avant IS (%) (Ra) (1) 21,5 % 21,5 %
Résultat économique après IS (RE’) 57 333 57 333
Rentabilité économique après IS (%) (Ra’) (2) 14,33 % 14,33 %
Intérêts avant IS (I) 0 20 000
Intérêts nets d’impôt (I’) 0 13 333
Résultat financier avant IS (RF) 86 000 66 000
Rentabilité financière avant IS (%) (Rc) (3) 21,5 % 33 %
Résultat financier après IS (RF’) 57 333 44 000
Rentabilité financière après IS (%) (Rc’) (4) 14,33 % 22 %
Effet de levier après IS (Rc’ – Ra’) (5) 0% 7,67 %
(1)  86 000 × 100 / (400 000) = 21,5 %
(2)  57 333 × 100 / 400 000 = 14,33 % ou 21,5 % (1 – 33,1/3 %)
(3)  86 000 × 100 / 400 000 = 21,5 % et 66 000 × 100 / 200 000 = 33 %
(4)  57 333 × 100 / 400 000 = 14,33 % ou 21,5 % (1 – 33,1/3 %) et 44 000 × 100 / 200 000 = 22 % ou 33 %(1 – 33,1/3 %)
(5)  14,33 % – 14,33 % = 0 % et 22 % – 14,33 % = 7,67 %
 Thème 7 ♦ L’analyse de la rentabilité
•G
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2e cas : le chiffre d’affaires est de 90 % du chiffre d’affaires prévu
CA = 90 % (750 000) = 675 000
Résultat économique avant et après impôt :
Éléments Autofinancement Financement mixte
Marge sur coût variable 270 000 270 000
– Frais fixes (dont DAP) – 244 000 – 244 000
= Résultat économique avant IS = 26 000 = 26 000
– IS (33,1/3 %) – 8 667 – 8 667
= Résultat économique après IS = 17 333 = 17 333
(1)  40 % (675 000) = 270 000

Résultat financier avant et après impôt :

Éléments Autofinancement Financement mixte
Marge sur coût variable 270 000 270 000
– Frais fixes (dont DAP) – 244 000 – 244 000
– Intérêts –0 – 20 000
= Résultat financier avant IS = 26 000 = 6 000
– IS (33,1/3 %) – 8 667 – 2 000
= Résultat financier après IS = 17 333 = 4 000

Effet de levier :
Éléments Autofinancement Financement mixte
Capitaux propres (CP) 400 000 200 000
Dettes financières (DF) 0 200 000
Capital économique 400 000 400 000
Levier financier 0 1
Résultat économique avant IS (RE) 26 000 26 000
Rentabilité économique avant IS (%) (Ra) (1) 6,5 % 6,5 %
Résultat économique après IS (RE’) 17 333 17 333
Rentabilité économique après IS (%) (Ra’) (2) 4,33 % 4,33 %
Intérêts avant IS (I) 0 20 000
Intérêts nets d’impôt (I’) 0 13 333
Résultat financier avant IS (RF) 26 000 6 000
Rentabilité financière avant IS (%) (Rc) (3) 6,5 % 3%
Résultat financier après IS (RF’) 17 333 4 000
Rentabilité financière après IS (%) (Rc’) (4) 4,33 % 2%
Effet de levier après IS (Rc’ – Ra’) (5) 0% – 2,33 %
(1) 26 000 × 100 / 400 000 = 6,5 %
(2) 17 333 × 100 / 400 000 = 4,33 % ou 6,5 % (1 – 33,1/3 %)
•G
50 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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(3) 26 000 × 100 / 400 000 = 6,5 % et 6 000 × 100 / 200 000 = 3 %
(4) 17 333 × 100 / 400 000 = 4,33 % et 4 000 × 100 / 200 000 = 2 %
(5) 4,33 % – 4,33 % = 0 % et 2 % – 4,33 % = – 2,33 %

2 ♦ Analyse
Dans le cadre d’un autofinancement total, l’effet de levier est nul puisque le taux de rentabilité économique est égal
au taux de rentabilité financière.
Dans le cadre d’un financement mixte, selon la première hypothèse, l’entreprise est endettée à un taux de 10 %, soit
un taux inférieur au taux de rentabilité économique de 21,5 %, ce qui profite à la rentabilité financière. L’endettement
fait progresser la rentabilité financière. L’effet de levier est positif et joue favorablement. Dans la seconde hypothèse,
le taux d’endettement (10 %) est supérieur au taux de rentabilité économique (6,5 %). L’endettement fait chuter la
rentabilité financière. L’effet de levier est négatif. Il joue défavorablement. C’est un effet de massue. On peut donc
énoncer la règle suivante : tant que le taux de rentabilité économique demeure supérieur au taux d’endettement, plus
l’entreprise s’endette, plus elle améliore son taux de rentabilité financière jusqu’à un seuil où le prêteur n’accepte plus
un endettement excessif par rapport aux capitaux propres et élève son taux d’intérêt au-dessus du taux de rentabilité
économique.

22
Exercice Rentabilité et risque économique, rentabilité et risque financier
Monsieur Castet, dirigeant de l’entreprise « Guilhem et fils », souhaite que vous lui prépariez un dossier mettant
en évidence les rapports entre la rentabilité et le risque, tant au niveau économique que financier. Vous étudie-
rez tout d’abord ces concepts sur une situation de base, puis dans une perspective de baisse du chiffre d’affaires
consécutive aux difficultés économiques que Monsieur Castet semble ne pas pouvoir écarter pour la période à
venir. La situation de base est illustrée par deux entreprises théoriques A et B ayant le même chiffre d’affaires
mais ayant fait des choix de financement différents.
A. Approche au niveau économique : étude de la rentabilité économique et du risque économique
1. Déterminer la rentabilité économique avant et après impôt sur les sociétés pour l’entreprise A et
pour l’entreprise B.
2. Définir le risque économique ou risque d’exploitation.
3. Calculer le levier d’exploitation des entreprises A et B. Commenter les résultats obtenus.
4. Quels sont les autres outils de mesure du risque économique ?
5. D’une manière générale, expliquer comment une entreprise peut diminuer son risque économique.

B. Approche au niveau financier : étude de la rentabilité financière et du risque financier

6. Calculer la rentabilité financière avant et après impôt sur les sociétés pour les entreprises A et
B. Retrouver, pour l’entreprise B, la rentabilité financière après IS à partir du bras de levier et de
la rentabilité économique.
7. Justifier la différence observée entre la rentabilité financière de l’entreprise A et celle de B.
8. Définir le risque financier.

On suppose maintenant que l’activité va connaître une baisse de 10 % au cours de l’année N+1 sachant que les
autres conditions restent inchangées.
 Thème 7 ♦ L’analyse de la rentabilité
•G
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9. C
 alculer l’impact de cette baisse du chiffre d’affaires de 10  % pour les entreprises A et B sur les
grandeurs suivantes :
–  la rentabilité économique avant et après impôt sur les sociétés ;
–  la rentabilité financière avant et après impôt sur les sociétés.
10. Conclure sur le niveau d’exposition des deux entreprises A et B aux risques économique et finan-
cier en comparant l’impact de la baisse du chiffre d’affaires sur la situation des deux entreprises.

Bilan de l’entreprise A au 31/12/N (K€)

Actif immobilisé Capital 73 200 60 000
Stock Réserves 30 400 42 200
Créances Résultat 31 600 10 134
Liquidités Dettes financières
7 800
Autres dettes 30 666
Total 143 000 Total 143 000

Compte de résultat de l’entreprise A au 31/12/N (K€)

Charges variables d’exploitation 68 700 Chiffre d’affaires 91 200
Charges fixes d’exploitation 7 300
Charges financières
Impôt sur les sociétés 5 066
Résultat net 10 134
Total 91 200 Total 91 200

Bilan de l’entreprise B au 31/12/N (K€)

Actif immobilisé Capital 73 200 30 000
Stock Réserves 30 400 40 200
Créances Résultat 31 600 8 600
Liquidités Dettes financières (1)
7 800 32 000
Autres dettes 32 200
Total 143 000 Total 143 000
(1) il n’y a pas de concours bancaires courants dans les dettes financières

Compte de résultat de l’entreprise B au 31/12/N (K€)

Charges variables d’exploitation 50 600 Chiffre d’affaires 91 200
Charges fixes d’exploitation 25 400
Charges financières (1) 2 300
Impôt sur les sociétés 4 300
Résultat net 8 600
Total 91 200 Total 91 200
(1)  les charges financières se rapportent uniquement aux dettes financières
Les capitaux propres à retenir dans vos calculs ultérieurs comprennent les capitaux propres hors résultat à la clô-
ture de l’exercice. Les capitaux investis sont composés des capitaux propres et des dettes financières.
•G
52 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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C orrigé
A – Analyse économique

1 ♦ Rentabilité économique avant et après impôt sur les sociétés pour les entreprises A et B
Résultat économique avant et après impôt :
Éléments Entreprise A Entreprise B
Chiffre d’affaires 91 200 91 200
– Charges variables – 68 700 – 50 600
= MCV = 22 500 = 40 600
– Charges fixes – 7 300 – 25 400
= Résultat économique avant IS = 15 200 = 15 200
– IS (33,1/3 %) – 5 067 – 5 067
=Résultat économique après IS = 10 133 = 10 133

Rentabilité économique
Éléments Entreprise A Entreprise B
Capitaux propres (CP) 102 200 70 200
Dettes financières (DF) 0 32 000
Capital économique 102 200 102 200
Levier financier (DF / CP) 0 0,45584
Résultat économique avant IS (RE) 15 200 15 200
Rentabilité économique avant IS (%) (Ra) (1) 14,87 % 14,87 %
Résultat économique après IS (RE’) 10 133 10 133
Rentabilité économique après IS (%) (Ra’) (2) 9,91 % 9,91 %
(1)  15 200 × 100 / 102 200 = 14,87 %
(2)  10 133 × 100 / 102 200 = 9,91 %

2 ♦ Risque économique
Il représente l’impact sur le résultat économique d’une variation de l’activité (chiffre d’affaires).
3 ♦ Levier opérationnel ou levier d’exploitation
Levier opérationnel = MCV / Résultat d’exploitation
Éléments Entreprise A Entreprise B
Levier opérationnel 22 500 / 15 200 = 1,48 40 600 / 15 200 = 2,67

4 ♦ Autres outils
Outils de gestion : Seuil de rentabilité, Marge de sécurité.
Outils de probabilités : Variance, Ecart-type, Elasticité.
 Thème 7 ♦ L’analyse de la rentabilité
•G
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5 ♦ Réduction du risque économique
Le risque économique est lié à la structure des charges. Pour réduire ce risque, il conviendrait de réduire les charges
fixes afin de diminuer le seuil de rentabilité.

B – Analyse financière
6 ♦ Rentabilité financière
Résultat financier avant et après impôt :
Éléments Entreprise A Entreprise B
Résultat économique avant IS 15 200 15 200
– Intérêts –0 – 2 300
= Résultat financier avant IS = 15 700 = 12 900
– IS (33,1/3 %) – 5 067 – 4 300
= Résultat financier après IS = 10 133 = 8 600

Taux de rentabilité financière

Éléments Entreprise A Entreprise B
Intérêts avant IS (I) 0 2 300
Intérêts nets d’impôt (I’) 0 1 533
Taux d’endettement (Rd) (1) 0 7,1875 %
Taux d’endettement net d’impôt (Rd’) 0 4,7917 %
Résultat financier avant IS (RF) 15 200 12 900
Rentabilité financière avant IS (%) (Rc) (2) 14,87 % 18,38 %
Résultat financier après IS (RF’) 10 133 8 600
Rentabilité financière après IS (%) (Rc’) (3) 9,91 % 12,25 %
(1)  2 300 × 100 / 32 000
(2)  12 900 × 100 / 70 200
(3)  8 600 × 100 / 70 200

Rentabilité financière après IS à partir du bras de levier et de la rentabilité économique pour B

Rc’= Ra’ + (DF / CP) × (Ra’ – i’) = 9,91 %+ 0,45584 (9,91 % – 4,7917 %) = 12,25 %
7 ♦ Analyse
La rentabilité financière de l’entreprise B est plus élevée que celle de l’entreprise A. C’est le recours à l’endettement
dans des conditions favorables (taux d’endettement < taux de rentabilité économique) qui en est à l’origine. Il s’agit
du jeu de l’effet de levier qui joue favorablement.
8 ♦ Risque financier
Le risque financier représente l’impact de l’endettement sur la rentabilité des capitaux propres. C’est le risque lié à
l’endettement (risque de cessation de paiement).
•G
54 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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9 ♦ Impact d’une baisse du CA HT de 10 %
Éléments Entreprise A Entreprise B
CA HT 82 080 82 080
– Charges variables – 61 830 – 45 540
– Charges fixes – 7 300 – 25 400
= Résultat économique avant IS = 12 950 = 11 140
– IS (33,1/3 %) – 4 317 – 3 713
= Résultat économique après IS = 8 633 = 7 427

Éléments Entreprise A Entreprise B

Résultat économique avant IS = 12 950 = 11 140
– Intérêts –0 – 2 300
= Résultat financier avant IS = 12 950 = 8 840
– IS (33,1/3 %) – 4 317 – 2 947
= Résultat financier après IS = 8 633 = 5 893

Éléments Entreprise A Entreprise B

Résultat économique avant IS (RE) 12 950 11 140
Rentabilité économique avant IS (%) (Ra) 12,67 % 10,90 %
Résultat économique après IS (RE’) 8 633 7 427
Rentabilité économique après IS (%) (Ra’) 8,45 % 7,27 %
Résultat financier avant IS (RF) 12 950 8 840
Rentabilité financière avant IS (%) (Rc) 12,67 % 12,59 %
Résultat financier après IS (RF’) 8 633 5 893
Rentabilité financière après IS (%) (Rc’) 8,45 % 8,40 %

10 ♦ Conclusion
Dans l’entreprise A, pour une baisse du CAHT de 10  %, la rentabilité économique chute de 14,80  %, passant de
9,91 % à 8,45 %. La rentabilité financière chute de la même façon car il n’y a pas d’endettement. Cette chute traduit
le risque économique.
Dans l’entreprise B, pour une baisse du CA HT de 10 %, la rentabilité économique est passée de 9,91 % à 7,27 %,
soit une baisse de 26,71  %, baisse plus importante que B en raison de l’importance des charges fixes. Par ailleurs,
la rentabilité financière est passée de 12,25 % à 8,40 %, soit une baisse de 31,5 %, baisse plus importante du fait
du recours à l’emprunt. L’entreprise B est soumise aux risques économique et financier. Toute variation du CA HT se
répercute donc plus fortement à la fois sur sa rentabilité économique et sur sa rentabilité financière.
 Thème 7 ♦ L’analyse de la rentabilité
•G
55

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23
Exercice Rentabilité économique – Rentabilité financière – Risque économique
Face à une concurrence importante et à la difficulté de maintenir sa position sur le marché, le directeur financier de
la société REFLEX s’interroge sur le risque d’exploitation et sur la rentabilité économique et financière de l’entreprise.
Vous disposez des informations suivantes :
Bilan simplifié au 31/12/N (K€)
Actif Passif
Immobilisations 1 780 Capital 600
Stocks 156 Réserves 395
Créances 369 Résultat 108
Dettes financières 800
Dettes d’exploitation 402
Total 3 205 Total 3 205

Compte de résultat simplifié au 31/12/N (K€)

Débit Crédit
Charges d’exploitation 2 050 Produits d’exploitation 2 236
Charges d’intérêts 24
Impôt sur les bénéfices 54
Résultat 108
Total 2 236 Total 2 236
Les charges d’exploitation se décomposent de la façon suivante :
Charges variables : 1 118 K€
Charges fixes : 932 K€
Les charges d’intérêt concernent exclusivement les dettes financières.
Les capitaux propres à retenir comprennent les capitaux propres hors résultat ; les capitaux investis sont composés
des capitaux propres et des dettes financières.
L’entreprise retient le résultat d’exploitation comme résultat économique.
Le taux d’IS est de 33,1/3 %.

1. Présenter le compte de résultat différentiel.

2. Calculer le seuil de rentabilité et le levier opérationnel. Conclure.
3. Indiquer comment une entreprise peut réduire son risque d’exploitation.
4. Rappeler la signification de la rentabilité économique et préciser les principaux destinataires de
cette information. Calculer la rentabilité économique avant et après IS.
5. Rappeler la signification de la rentabilité financière et préciser le principal destinataire de cette
information. Calculer la rentabilité financière après IS.
6. Retrouver la rentabilité financière à partir de la rentabilité économique, du bras de levier et du
taux d’endettement. Conclure.
7. Indiquer comment une entreprise peut améliorer sa rentabilité financière.
8. Rappeler les limites à respecter en matière d’endettement.
•G
56 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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C orrigé

1 ♦ Compte de résultat différentiel

Chiffre d’affaires 2 236 000

– Charges variables – 1 118 000
= MCV = 1 118 000
– Charges fixes – 932 000
= Résultat d’exploitation = 186 000

2 ♦ Seuil de rentabilité (SR) et levier opérationnel (LO)

Taux de MCV = 1 118 000 / 2 236 000 = 0,5
Frais fixes = 932 000
SR = 932 000 / 0,5 = 1 864 000
Point mort = 12 × 1 864 000 / 2 236 000 = 10 mois
LO = 1 118 000 / 186 000 = 6
Le chiffre d’affaires critique de 1 864 000 représente 83 % du CA HT. Il est atteint le 1er novembre N. Le risque d’exploi-
tation est donc important.
Le levier opérationnel de 6 signifie que si le chiffre d’affaires diminue de 10 %, le résultat d’exploitation diminuera de
50 %. Le levier est élevé, le risque d’exploitation est donc important.

3 ♦ Diminution du risque d’exploitation

Pour réduire le risque économique, il convient de diminuer les charges de structure afin d’abaisser le seuil de rentabilité.
En remplaçant les charges fixes par des charges variables, par exemple, en faisant appel à la sous-traitance de fabrica-
tion, au personnel intérimaire, etc., les charges fixes seront réduites.

4 ♦ Rentabilité économique
La rentabilité économique est la rentabilité des capitaux investis. Elle intéresse les dirigeants et les prêteurs.
Éléments Calculs (K€) Résultat
CP 600 + 395 995
DF 800 800
Capital économique 995 + 800 1 795
RE avant IS 186 186
Ra avant IS 186 / 1 795 10,36 %
RE après IS 186 × 2 / 3 124
Ra après IS 124 / 1 795 ou 10,36 % × 2 / 3 6,91 %
 Thème 7 ♦ L’analyse de la rentabilité
•G
57

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5 ♦ Rentabilité financière
La rentabilité financière est la rentabilité des capitaux propres. Elle intéresse les dirigeants.
Éléments Calculs (K€) Résultat
RF avant IS 186 – 24 162
Rc avant IS 162 / 995 16,28 %
RF après IS 162 × 2 / 3 108
Rc après IS 108 / 995 ou 16,28 % × 2 / 3 10,85 %
Effet de levier 10,85 % – 6,91 % 3,94 %

6 ♦ Rentabilité financière à partir de la rentabilité économique, du bras de levier

et du taux d’endettement
Taux d’endettement avant IS = 24 000 / 800 000 = 3 %
Taux d’endettement net d’IS = 3 % × 2 / 3 = 2 %
Rc après IS = 6,91 % + (800 000 / 995 000) × (6,91 % – 2 %) = 10,85 %
L’effet de levier joue favorablement. L’entreprise bénéficie donc, en s’endettant à un taux inférieur au taux de rentabi-
lité économique, d’un effet de levier positif. En s’endettant, l’entreprise améliore sa rentabilité financière.

7 ♦ Amélioration de la rentabilité financière

Pour améliorer sa rentabilité financière, l’entreprise peut augmenter sa rentabilité économique, augmenter ses dettes
financières, négocier à la baisse son taux d’endettement.

8 ♦ Limites en matière d’endettement

Le taux de rentabilité économique doit être > au taux d’endettement ; à défaut l’effet de levier jouerait défavorable-
ment (effet de massue) ; 
Le ratio d’autonomie financière, qui permet d’apprécier l’indépendance de l’entreprise vis-à-vis des tiers, doit être < 1 ;
Le ratio de capacité de remboursement, qui mesure le délai nécessaire à l’entreprise pour rembourser ses dettes grâce
à sa CAF, doit être < 3 ou 4.
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Thème
L’analyse par les ratios 8

24
Exercice Ratios de rotation des stocks et délais de paiement clients et fournisseurs
Vous êtes chargé(e) d’étudier les comptes d’une société souhaitant régler ses futurs achats avec un délai de
60 jours. Vous disposez d’un extrait de son bilan et de son compte de résultat au 31/12/N.

Bilan au 31/12/N
Amortissements
Actif Brut Net Passif Net
et dépréciations
Stocks de matières 200 000 20 000 180 000 Dettes fournisseurs 400 000
Stocks de produits 400 000 30 000 370 000
Créances clients 1 000 000 15 000 985 000

Compte de résultat au 31/12/N

Charges Produits
Achats de matières 1 500 000 Production vendue 5 000 000
Variation de stocks de matières 45 000 Production stockée 250 000
Autres achats et charges externes 900 000

La marge sur coût de production est de 25 % du chiffre d’affaires. Le taux de TVA est de 20 % sur l’ensemble des
ventes et des achats. Les délais de rotation des stocks de matières et de produits ainsi que les délais de paiement
des clients et des fournisseurs sont respectivement en N–1 de 40j, 20j, 40j et 90j.
1. Calculer les ratios de rotation des stocks et les délais de règlement des clients et des fournisseurs.
2. Que conseilleriez-vous à votre client quant à son souhait de régler à 60 jours ?
•G
60 Les Carrés du dcg 6 – Exercices de Finance d’entreprise

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C orrigé
1 ♦ Ratios de rotation des stocks et délais de règlement des clients et des fournisseurs
Rotation des stocks de matières premières
Variation de stock de MP = SI – SF = SI – 200 000 = 45 000, d’où : SI = 45 000 + 200 000 = 245 000
Stock moyen = (245 000 + 200 000) / 2 = 222 500
Coût d’achat des matières premières = 1 500 000 + 45 000 = 1 545 000
Délai de rotation = 222 500 × 360 / 1 545 000 = 52 jours

Rotation des stocks de produits finis

Variation de stocks des PF = SF – SI = 400 000 – SI = 250 000. D’où : SI = 400 000 – 250 000 = 150 000
Stock moyen = (150 000 + 400 000) / 2 = 275 000
Coût de production des produits vendus = (5 000 000 × 75 %) – 250 000 = 3 500 000
Délai de rotation = 275 000 × 360 / 3 500 000 = 28 jours

Délais de règlement clients

Délais consentis aux clients = 1 000 000 × 360 / (5 000 000 × 1,20) = 60 jours

Délais de règlement fournisseurs

Délais obtenus des fournisseurs = 400 000 × 360 / (1 500 000 + 900 000) × 1,20 = 50 jours
2 ♦  Conseils au client
Éléments N N–1 Évolution
Rotation des stocks de MP 52 j 40 j D
Rotation des stocks de PF 28 j 20 j D
Délais consentis aux clients 60 j 40 j D
Délais obtenus des fournisseurs 50 j 90 j D
D = Défavorable
L’allongement de la durée de stockage des matières premières et des produits finis montre que les objectifs de vente n’ont
pas été atteints. L’allongement des délais consentis aux clients peut être le signe que la société a accepté de consentir des
délais plus longs afin de maintenir son activité. La volonté de l’entreprise d’obtenir des délais plus longs pour régler ses four-
nisseurs est le signe de difficultés de trésorerie. La durée demandée de 60 jours permettrait de gérer à court terme les diffi-
cultés rencontrées et ne semble pas excessive eu égard les délais accordées aux clients. Cette solution semble acceptable.

25
Exercice Le scoring
La « CDB » propose la fonction score suivante pour analyser les entreprises du BTP :
Z = 3 R1 + 0,10 R2 + 1,20 R3 + 0,15 R4 – 2 R5 – 12 R6 – 0,98
Les ratios R1, R2, R3, R4, R5 et R6 sont des ratios d’endettement et de crédit clients et fournisseurs.
1.  Définir le scoring.
2. Calculer la valeur du score pour la société BATIMAT et apprécier la situation de la société BATIMAT et
son évolution.
 Thème 8 ♦ L’analyse par les ratios
•G
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Informations complémentaires
Ratios R1 R2 R3 R4 R5 R6
N–1 0,15 1,2 0,9 0,5 0,3 0,02
N 0,1 1,1 0,7 0,3 0,9 0,01

Échelle de correspondance entre valeurs du score

et probabilités de défaillance des entreprises du BTP
Valeur du score Probabilité de défaillance
+ 3 2 %
+ 2 10 %
Situation bonne
+ 1 20 %

+ 0,5 35 %

Situation incertaine   0 50 %

– 0,5 65 %

Situation dangereuse  – 1 75 %

– 4 100 %

C orrigé
1 ♦  Définition du scoring
La connaissance de certains ratios permet de détecter le risque de défaillance d’une entreprise et de prendre en temps
utile les mesures correctrices. Le scoring, développé par la CDB, est fondé sur l’utilisation d’une combinaison de ratios
et a pour objet de dresser une synthèse du comportement de l’entreprise face au risque de défaillance, permettant à
l’entreprise d’obtenir rapidement une première indication sur le degré de vulnérabilité de l’entreprise. Si le score est
favorable, l’entreprise est saine ; s’il est défavorable, la situation est plus ou moins risquée et l’entreprise est vulnérable.
La fiabilité de cette méthode est liée à la qualité de l’échantillon. Le score ne peut pas suffire à lui seul pour établir un
diagnostic.
2 ♦  Calcul du score
En N–1 : Z = (3 × 0,15) + (0,10 × 1,2) + (1,20 × 0,9) + (0,15 × 0,5) – (2 × 0,3) – (12 × 0,02) – 0,98 = 0,095
En N : Z = (3 × 0,1) + (0,10 × 1,1) + (1,20 × 0,7) + (0,15 × 0,3) – (2 × 0,9) – (12 × 0,01) – 0,98 = – 1,605
La société est dans une situation incertaine en N–1 avec une probabilité de défaillance de près de 50 %. La situation
s’est dégradée en N, sa probabilité de défaillance étant de plus de 75 %, plaçant la société dans une situation dan-
gereuse.