Instruments financiers

Calcul actuariel & obligataire

Septembre 2014
Antonin Chaix | antonin.chaix@ensae.fr

n Page 1

Plan
Calcul actuariel

Capitalisation et actualisation
Intrts simples, pr et post compts, composs
VAN et TRI
Prts/emprunts amortissables, tableaux damortissement

Calcul obligataire

Caractristiques des obligations

valuation et taux de rendement dune obligation
Sensibilit / convexit dune obligation
Cotation des obligations, calcul du coupon couru

n Page 2

Capitalisation
On parle de capitalisation lorsque lon place une somme
dargent donne et que lon rinvestit dans le placement les
intrts perus.

n Page 3

Capitalisation
Taux dintrt r = 5,00%

1000

1 an

1000 x (1 + 5%)

1 an

Formule gnrale de capitalisation :

V0 : capital initial
r : taux dintrt
n : dure du placement en annes

n Page 4

1000 x (1 + 5%)2

Capitalisation : exercices
Je place 1000 au taux de 5%. Quelle est la valeur acquise
par mon placement au bout de 10 ans ?
Je place la somme de 2000 . Au bout de 5 ans la valeur
acquise par mon placement est 3000 . Quel est le taux de ce
placement?
Je place une somme dargent aujourdhui au taux de 4%. Au
bout de combien dannes mon capital aura-t-il doubl ?
Quelle somme dois-je placer aujourdhui pour obtenir un
placement dune valeur 1000 euros dans 3 ans, sachant que le
taux dintrt est 3,5% ?

n Page 5

Actualisation

Quel montant X dois-je placer aujourdhui pour obtenir 1

dans un an ?
Et donc :

X est la valeur actuelle de 1 dans un an

n Page 6

Actualisation
La valeur actuelle dun flux reu une date future est la
somme que je dois placer aujourdhui pour obtenir ce flux futur.
Sachant que le taux dintrt r, la valeur actuelle du Flux F
reu dans n annes est donc :

n Page 7

Valeur actuelle dune srie de flux futurs

Valeur actuelle dune srie de flux C1, C2,, Cn pays

respectivement la fin des annes 1, 2, , n vaut :

n Page 8

Intrts simples
Lintrt est dit simple lorsquil est pay en une seule fois et
quil est proportionnel la dure du placement.
Intrt = C x r x n
Avec
C : Le capital ou encore appel nominal

n : La dure du placement
r : Le taux dintrt
pratiqu trs couramment sur les marchs financiers lorsque
les prts ou les emprunts sont de courtes dures (1 an ou
moins)
n Page 9

Intrts simples : exercice

Calculer le montant des intrts dans le cas dun emprunt de 1M
1) un taux dintrt de 10% annuel sur une dure de 6 mois.
2) un taux dintrt de 1% mensuel sur une dure de 6 mois.

n Page 10

Intrts prcompts / postcompts

Il existe deux modes de paiement des intrts
Les intrts postcompts (terme chu) :

C
I=C x rxn
Les intrts prcompts (terme choir) :

C
I=C x rxn

n Page 11

Intrts prcompts / postcompts

Dans le cas d'un emprunt de 1 M sur une priode de 1 mois
un taux d'intrt de 5 %, le montant des intrts est de
1 000 000 x 5 % = 50 000

Flux initial
Remboursement

Intrts prcompts
950 000
1 000 000

Intrts postcompts
1 000 000
1 050 000

Conclusion : les deux oprations ne sont pas quivalentes en

termes de rentabilit.

n Page 12

Intrts composs
Jusqu prsent on a parl de taux composs annuellement.
Un placement de 100 au taux annuel de 10% rapporte
lissue dune anne la somme de :
100 x 1,1 = 110
Si la composition des intrts est semestrielle, le taux annuel
de 10% correspondra proportionnellement un taux de 5%
pour 6 mois. Dans ce cas on obtient, lissue dun an, la
somme :
100 x 1,05 x 1,05 = 110,25

n Page 13

Intrts composs
On peut gnraliser une frquence de composition
quelconque :
Comme on la vu un montant S investi pendant n annes au
taux annuel r donne, si la composition est annuelle :

lissue des n annes.

Si la composition des intrts a lieu m fois par an, le rsultat

est :

n Page 14

Intrts composs

Frquence de composition

Valeur de 100 la fin

de lanne

Annuelle (m = 1)

110,00

Semestrielle (m = 2)

110,25

Trimestrielle (m = 4)

110,38

Mensuelle (m = 12)

110,47

Hebdomadaire (m = 52)

110,51

Journalire (m = 365)

110,52

n Page 15

Intrts composs
Composition en continu : quand m tend vers linfini, le
rsultat du placement au bout de n annes est :

S X e rXn
Exemple prcdent :
100 x e0,1 = 110,52
(trs proche de la composition journalire)

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Intrts composs
Le taux continu rc quivalent un taux rm compos m fois est
tel que :

Soit :

Inversement :

n Page 17

Valeur Actuelle Nette (VAN)

Rappel : La valeur actuelle dune squence de flux (F0,,Fn)
actualise au taux r est gale :

Cette somme reprsente le prix payer aujourdhui pour avoir

droit aux flux prsents et futurs.
Dans le cadre des investissements, et donc avec des flux
positifs (reus) et ngatifs (pays) on parle de Valeur Actuelle
Nette (VAN)

n Page 18

VAN : exercice
Calculons la VAN de linvestissement suivant :

Investissement initial de 1 000

600 dencaissements la premire anne
500 la deuxime anne.
Le taux qui prvaut sur le march est gal 3 %.

600
1000

n Page 19

500

VAN : exercice
Rponse :
n

Fj
600
500

1000

53.82( gain)
j
1
2
(1 3%) (1 3%)
j 0 (1 i )

Vact

n Page 20

Taux de Rendement Interne (TRI)

Une opration financire quelconque se traduit par des flux
financiers (dpenses et recettes).
Le TRI est le taux dactualisation R qui rend nulle la VAN
de linvestissement :

NB : Il permet donc lgalit entre la valeur actuelle des

sommes reues et la valeur actuelle des sommes verses :

n Page 21

Taux de Rendement Interne (TRI)

Exercice
Soit un investissement gnrant les dpenses et recettes
suivantes:

3000

15000

1000

0
10000

3
5000

Quel est le TRI de lopration ?

n Page 22

Taux de Rendement Interne (TRI)

Rponse
Aprs rsolution sous Excel : R = 5.95%

n Page 23

Application du TRI : TRA dune obligation

Le taux de rendement actuariel dune obligation est le taux
avec lequel il faut actualiser les flux de loblig pour retomber
sur son prix de march
Cest le TRI de linvestissement consistant acheter
lobligation et recevoir tous ses flux futurs
105

T1

T2

T3

T4

T5

t=0

Prix march = 104.65

n Page 24

T6

TRA = 4,11%

Prts / emprunts : Les diffrents types damortissement

Amortissement in fine
Amortissement par annuits constantes
Amortissement par tranches gales (amortissement constant)
Tableau damortissement

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Amortissement in fine
Le remboursement du capital dun emprunt seffectue en une seule fois en
fin de contrat.
Le montant de lintrt vers chaque chance prvue par le contrat est
gal au montant emprunt multipli par le nominal.

N priodes

I
K

Avec

K : capital emprunt
I : montant dintrt vers chaque chance, gal au
taux nominal appliqu au capital emprunt K.

n Page 26

Amortissement par annuits constantes

Chaque versement effectu dans le cadre dun prt
amortissable contient non seulement des intrts mais
galement une partie du capital amorti.
Annuits constantes : Lemprunteur paie une mme somme
chaque chance.

n priodes

n Page 27

(Annuits constantes)

Amortissement par annuits constantes

Lannuit constante se calcule en crivant que le capital que je
perois aujourdhui est gal la valeur actuelle des annuits
futures que jaurai payer :

Do lannuit constante :

n Page 28

Amortissement par annuits constantes

Exercice 1
Soit un emprunt de 1 M sur 10 ans au taux de 4,15 % et
rembours par annuits
Quelle est lannuit constante payer?
Quelle est la part dintrts et de capital rembours chaque
anne?

Exercice 2
Soit un emprunt immobilier sur 15 ans au taux de 3.75% et
rembours par mensualits
Quel est le montant des mensualits ?
Construire le tableau damortissement

n Page 29

Amortissement par tranches gales

Principe : le montant du capital rembours chaque
chance est constant
N priodes

K
M

I1

I2

I3

M
In

Avec :
K capital emprunt
M Montant du capital amorti chaque priode (K/n)
Ij montant dintrt d au titre de lchance j,

I j iK
n Page 30

n j 1
n

Amortissement par tranches gales

Exercice
Soit un emprunt de 1 M sur 5 ans au taux de 5%.
Tableau damortissement?

n Page 31

Calcul obligataire
Pricer les obligations et apprhender leur risque de taux

n Page 32

March des taux

March montaire
Au comptant

M
A
R
C
H
E

Sousjacent

March obligataire

Gr gr

FRA
IRS

Futures

Contrats
futures
Euribors,
Libor

Ferme

D
E
S
T
A
U
X

A terme

Gr gr

Caps, floors
Collars
Swaptions

Organis

Contrats
futures

Optionnel

n Page 33

March
driv

Les obligations
Une obligation est une part de dette
Cest une valeur mobilire au mme titre que les actions :
son prix dpend de loffre et de la demande
Elle peut tre mise par:

Les tats
Les organismes supra-nationaux (Banque Mondiale, BERD,etc)
Les entreprises publiques, para-publiques, prives
Les banques
Les collectivits locales et territoriales

Cest un titre revenus fixes

n Page 34

Obligations vs. actions

Nature juridique
Nature des revenus
Risque

n Page 35

Action

Obligation

Part dassoci

Part de dette

Dividende fonction des

rsultats de lentreprise

Intrts fixes

Elev

Faible

Les obligations : caractristiques

Valeur nominale
Date dchance
Taux nominal
Prix dmission

Prix de remboursement
Priodicit

n Page 36

Les obligations : exemple

Cash-Flows dune obligation de maturit 6 ans, de nominal
1000 et de taux nominal 10%

1000

Anne

Coupon

Nominal

100

100

100

100

100
100

+1000

n Page 37

Autres types dobligations

Obligations indexes : taux nominal variable (rvisable)
LOAT TEC10 : taux dtermin partir de lobservation du tauxde
rendement des emprunts dtats 10 ans
LOATi : OAT indexe sur linflation

Obligations hybrides,
Obligations Remboursables en Actions (ORA)
Obligations convertibles (OC)

n Page 38

Dterminants des prix obligataires

Deux principaux facteurs :
Niveau des taux dintrt :
quand les taux montent le prix des obligations baisse
quand les taux baissent, le prix des obligations augmente

Qualit de la signature ou rating

Quand le rating de lmetteur se dgrade le prix de ses obligations
baisse
Quand le rating de lmetteur sapprcie le prix de ses obligations
augmente

Mais aussi :

Liquidit
Fiscalit
Mode de remboursement

n Page 39

valuer les obligations

Exemple.
Obligation ordinaire de nominal 100 , de maturit 4 ans et de taux
facial 4%.
Flux reus par le titulaire de lobligation la fin de chaque
anne :
Anne
Anne
Anne
Anne

n Page 40

1:4
2:4
3:4
4 : 104 = 100 (nominal) + 4 (dernier coupon)

valuer les obligations

On se donne les taux zro-coupon du march
Echance

Taux zro-coupon

1 an

4,10%

2 ans

4,96%

3 ans

5,65%

4 ans

6,07%

Valeur de lobligation :

n Page 41

Les obligations: page de cotation

Bloomberg : page de cotation dobligations dtat US

n Page 42

Taux de rendement actuariel dune obligation

Le TRA dune obligation nest rien dautre que le TRI de
linvestissement que reprsente lachat dune obligation
Exemple :
Obligation de maturit 3 ans et de taux facial 4%.
Le TRA de cette obligation est le taux r tel que

Exercice : calculer le TRA pour VAmarch = 95.73

n Page 43

Taux de rendement actuariel dune obligation

Rponse
Le TRA de cette obligation est le taux r tel que :

on trouve r = 5,21%
(utiliser la fonctionnalit valeur cible dExcel)

n Page 44

Taux de rendement actuariel : proprit

Obligation ordinaire de nominal 100, prise une date
anniversaire (ou date dmission)
Si le prix de march de lobligation est gal son nominal 100
alors :
TRA = Taux nominal de lobligation
On dit que lobligation est au pair

n Page 45

Taux de rendement actuariel : proprit

Si lobligation a un prix de march suprieur son nominal
alors :
TRA < taux nominal
Lobligation est au dessus du pair

Si lobligation a un prix de march infrieur son nominal

alors :
TRA > taux nominal
Lobligation est en dessous du pair

n Page 46

Taux de rendement actuariel : proprit

Obligation

Prix

Taux

En dessous du pair

Prix < Valeur nominale

TRA > Taux nominal

Au pair

Prix = Valeur nominale

TRA = Taux nominal

Au dessus du pair

Prix > Valeur nominale

TRA < Taux nominal

n Page 47

Courbe des rendements obligataires

Bloomberg : courbe des rendements obligataires sur les emprunts dtat amricains
n Page 48

Sensibilit dune obligation

La sensibilit est une grandeur que lon calcule pour
apprhender la dpendance du prix dune obligation vis vis
des taux dintrt.
Plus prcisment :

Prenons une obligation cote sur le march. Son prix observ

correspond un taux de rendement actuariel.
La sensibilit de lobligation est la variation relative du
prix de lobligation lorsque le TRA bouge de 1%.

n Page 49

Sensibilit dune obligation

Par exemple : une sensibilit de 4 signifie que si le TRA
augmente (baisse) de 1%, le prix de lobligation baissera
(augmentera) de 4%.
La formule permettant dobtenir la sensibilit sobtient partir
de la drive mathmatique du prix de lobligation par rapport
au TRA. Nous admettrons ici la formule.
Considrons une obligation dlivrant des flux Fi la fin de
chaque anne i, et ce pendant n annes. Typiquement : les
flux Fi sont gaux au coupon de lobligation, sauf Fn, qui vaut
nominal + dernier coupon.

n Page 50

Sensibilit dune obligation

Prix P(r) de loblig en fonction du TRA r :

La sensibilit S(r ) est :

NB : grce au signe ngatif, les valeurs de sensibilit sont

positives. Mais gardons bien lesprit que le prix des
obligations varie dans le sens oppos celui du taux dintrt.

n Page 51

Sensibilit dune obligation

Prenons une obligation de maturit 3 ans, versant un coupon
de 5%, et value avec un TRA de 4,23%.
Son prix est :

n Page 52

Sensibilit dune obligation

Daprs la formule, sa sensibilit sera :

Ce qui veut dire que si le TRA augmente de 1%, lobligation

verra son prix baisser de 2,74%. En montant absolu, cela
correspond donc une variation de prix de 102,13 x 2,74%,
soit environ 2,80 .
La sensibilit est comprendre comme llasticit du prix de
lobligation par rapport au TRA.

n Page 53

Duration
Cest une mesure alternative de la dpendance du prix dune
obligation vis vis des taux.
La duration dune obligation est dfinie partir de sa
sensibilit :

Interprtation ?

n Page 54

Convexit dune obligation

La convexit permet dapprhender plus finement la
dpendance du prix des obligations vis vis des taux.
Le prix dune obligation ne dpend pas linairement de son
TRA. En pratique ce prix est une fonction convexe du TRA,
comme le montre le graphique suivant.

n Page 55

Convexit dune obligation

Obligation de maturit 40 ans, taux de coupon: 5%
Prix en fonction du TRA
250

200

Prix de l'obligation
150

100

50

0
0%

5%

10%

TRA

n Page 56

15%

20%

Convexit dune obligation

Cette convexit a une consquence directe en terme de
variation de prix de lobligation : en valeur absolue, la variation
de prix de lobligation est plus faible si les taux montent de 1%
que sils baissent de 1%.
Cela est trs clair sur lobligation de longue maturit de notre
graphique. On considre que les conditions initiales sont un
TRA de 4%. Si celui-ci baisse 3%, le prix de lobligation
progresse de 26,44, alors que si le TRA monte 5%, le prix de
lobligation ne baisse que de 19,79 :

n Page 57

TRA

Prix

Variation

4%

119,79

3%

146,23

26,44

5%

100

-19,79

Convexit dune obligation

La convexit se mesure au moyen de la drive seconde du
prix de lobligation :

n Page 58

Sensibilit, duration, convexit : quelques proprits

La sensibilit dune obligation est dautant plus leve que sa
maturit est grande.
La sensibilit dune obligation est dautant plus leve que son
coupon est petit.

La duration dune obligation zro-coupon est gale sa

maturit
La sensibilit dune obligation zro-coupon est assez proche
de sa maturit
La sensibilit dune obligation est dautant plus grande que les
taux sont bas
n Page 59

Cotation des obligations

La valeur actuelle dune obligation telle que calcule jusqu
maintenant prsente un saut la date de versement de
coupon.
Plus on approche de la date de versement de coupon, plus le
prix intgre le montant dudit coupon. Cette valeur est
brusquement perdue ds le coupon vers.

n Page 60

Cotation des obligations

Valeur actuelle dune obligation de maturit initiale 10 ans (taux nominal : 5%)
en fonction du temps restant jusqu maturit (TRA constant : 3%)
Valeur actuelle de l'obligation
125,00

120,00

115,00

110,00

105,00

100,00
10

Temps jusqu' maturit

n Page 61

Cotation des obligations

On a donc pris lhabitude de dcomposer artificiellement la
valeur actuelle de lobligation en :
Cours, dit aussi Prix pied de coupon
Coupon couru

Autrement dit, le prix pied de coupon sobtient en

soustrayant la valeur actuelle le coupon couru , cest
dire leffet pro-rata temporis du prochain coupon.
Ce faisant, on obtient un cours ( prix pied de coupon )
beaucoup plus rgulier. Ce cours apparent facilite les
comparaisons de prix dune obligation lautre.

n Page 62

Cotation des obligations

Clean price vs. Dirty price
125,00

Valeur actuelle (Dirty Price)

Prix pied de coupon (Clean Price)

120,00

115,00

110,00

105,00

100,00
10

Temps jusqu' maturit

n Page 63

Cotation des obligations

A bien retenir:
Sur le march il est dusage de coter une obligation via son
prix pied de coupon (appel aussi cours ou clean
price )

Le prix auquel on change vraiment lobligation est bien sr sa

valeur actuelle (appele aussi dirty price , all-in-one
price ) qui sobtient donc comme : Cours + Coupon couru.

n Page 64

Calcul du coupon couru

Le coupon couru est calcul via un prorata temporis et
sexprime en pourcentage du nominal, concrtement :
Coupon couru = Taux Nominal x (n / N)
n = nbre de jours couls entre le dbut de la priode dintrt
et la date de la transaction
N = nbre de jours total de la priode dintrt

n Page 65

Coupon couru : exercice

Nous sommes le 30 mars 2010. Je souhaite acheter une
obligation de maturit le 18 mai 2015 et de taux nominal 5,50%.
Son cours ( prix pied de coupon ) est 102.25
1. Combien dois-je dbourser pour acqurir cette obligation?
2. Quel est son taux de rendement actuariel ?

n Page 66

Coupon couru : exercice (suite)

Calcul du coupon couru :
CC = 5,50 x (n / N)
Avec :
n = 316 (nbre de jours entre le 18/05/2009 et le 30/03/2010)
N = 365 (nbre de jours entre le 18/05/2009 et le 18/05/2010)
Do CC = 4,76

Prix dachat ( dirty price ) = 102,25 + 4,76 = 107,01

TRA = taux dactualisation pour retrouver un prix de 107,01
On trouve TRA = 4,99%

n Page 67

Obligations : quelques exercices

Exercice 1
On considre une obligation zro coupon de maturit 10 ans et
de nominal 10 000 . Si le taux zro-coupon de maturit 10
ans est de 6%, quelle est le prix de cette obligation ?
Exercice 2
Une obligation zro-coupon de maturit 8 ans a sur le march
un prix de 65.16. Quel est son taux de rendement actuariel ?
Exercice 3
Dans les condition actuelles du march, une obligation de
maturit 4 ans et de taux nominal 7%, a un taux de rendement
actuariel de 6%. Quel est son prix de march ?

n Page 68

Obligations : quelques exercices

Exercice 4
On suppose connus les taux zro-coupons pour les maturits de 1 3
ans. Ils ont par exemple pu tre dtermins par lobservation des prix de
march dobligations zro-coupon :

Echance

Taux zro-coupon

1 an

4,26%

2 ans

5,15%

3 ans

6,10%

Quel serait le prix dune obligation de maturit 3 ans et de taux nominal

8% ? En utilisant Excel, dterminer son taux de rendement actuariel
Si lon suppose prsent que le taux nominal de notre obligation est de
4%, quel serait son prix et son taux de rendement actuariel ?
n Page 69

Obligations : quelques exercices

Exercice 5
En rutilisant les taux zro-coupon prcdents, quel est le prix
dune obligation de maturit 2 ans et de taux nominal 6%, sil y
a une prime de remboursement gale 20% du nominal ?
Exercice 6
En rutilisant les taux zro-coupon prcdents, quel serait le
prix dun titre payant 10 la fin de lanne 1, 20 la fin de
lanne 2 et 30 la fin de lanne 3 ?

n Page 70

Obligations : quelques exercices

Exercice 7
Nous sommes le 3 octobre 2009.
On considre une obligation mise le 11 avril 1996,
dchance le 11 avril 2015 et payant un taux nominal de 5%.
Le taux de rendement actuariel de cette obligation est de
4.2%.
Quel est le cours de cette obligation ? Combien dois-je
dbourser si je souhaite lacheter ?

n Page 71

Courbe(s) des taux

n Page 72

Courbe des taux

Lhypothse dun seul taux constant usuellement pratique
dans le calcul actuariel nest pas raliste.

En pratique, le taux dintrt varie suivant la maturit des

prts/emprunts / instruments de taux.
On parle de structure par termes des taux dintrt, ou
encore de courbe des taux.
Tout portefeuille de produits de taux svalue partir dune
courbe des taux choisie suivant le type dinstruments
considr et le contexte.
Le risque de taux se quantifie au moyen de la courbe des
taux.
n Page 73

Courbe des taux

n Page 74

Courbes des taux : exemples

Une courbe des taux associe chaque maturit la valeur du
taux correspondant
Quelques exemples :

Courbe interbancaire
Courbe OAT (rendement obligataires)
Courbes corporates (par rating, par secteur etc)
Courbe des taux demprunt immobilier
Etc.

n Page 75

La courbe interbancaire
La courbe interbancaire (dite aussi courbe EURIBOR) se
compose gnralement de 3 compartiments:
Court terme (< 1an) : Taux de dpt
Moyen terme : contrats futures sur EURIBOR
Long terme: Swaps de taux

Cest partir dune courbe de ce type quune banque ou un

corporate value son portefeuille et dtermine sa
couverture.
Cette courbe rpertorie en effet les instruments liquides
auxquels on peut avoir accs pour grer les risques de taux.

n Page 76

La courbe interbancaire

n Page 77

Utilisation de la courbe interbancaire

La courbe interbancaire est inexploitable en temps telle pour
valuer un portefeuille

Prenons un exemple :
jai trait dans le march un swap 10 ans il y a 2 ans et demi.
Aujourdhui ce swap nest plus un swap de march (maturit 7
ans et demi, taux fixe du swap hors march)

Comment utiliser la courbe interbancaire pour valuer cette

position ?
Rponse : on convertit la courbe interbancaire en courbe
zro-coupon (procdure de bootstrap ou stripping), quon
utilise ensuite pour valuer notre portefeuille.

n Page 78

Quest ce quun zro-coupon?

Un zro-coupon de maturit T (discount factor) est un titre
dlivrant une unit montaire la date T.
Si le march tait rgi par un seul taux dintrt r, un tel titre
vaudrait :

n Page 79

Taux zro-coupon
Dans la vraie vie, il y a autant de taux dintrt que
dchances possibles.
La valeur du zro-coupon de maturit T scrira donc :

r (T) est le taux zro-coupon de maturit T

n Page 80

Taux zro-coupon : exemple

Le taux zro-coupon de maturit 1 an est 1,25%.
Le taux zro-coupon de maturit 5 an est 3,50%.
La valeur actuelle dun flux de 1000 euros reu dans 1 an est :
987,65 = 1000 / (1+1,25%)1

La valeur actuelle dun flux de 3000 euros reu dans 5 ans est
2 525,92 = 3000 / (1+3,50%)5

n Page 81

Courbe zro-coupon
La courbe zro-coupon est la courbe reprsentant la valeur du
taux zro-coupon en fonction de la maturit

n Page 82

Intrt de la courbe zro-coupon

Un taux zro-coupon correspond au paiement dun flux
unitaire.
Si on dispose dune courbe zro-coupon, on peut calculer les
facteurs dactualisation pour toutes les maturits

et donc valuer tout instrument financier flux fixes :

obligations, emprunts immobilier, swaps

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Stripping de la courbe zro-coupon

Le stripping (ou bootstrap) de la courbe ZC consiste utiliser
les cotations des instruments de march liquides pour
dterminer la courbe zro-coupon (cest dire les facteurs
dactualisation).
Cest une procdure itrative, car les zro-coupons sont
dtermins de proche en proche.
Illustration : la valeur du swap 10 ans dpend de tous les ZC
de maturits allant de 1 10 ans. Pour dterminer la valeur du
ZC 10 ans partir de la cotation du swap 10 ans, jai donc
besoin davoir calcul au pralable les zro-coupons 1,2,,9
ans.

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TP : boostrap dune courbe OAT

On dispose des cotations dobligations suivantes :

Maturit

Coupon

Prix

5,5

104,25

3,2

102,73

4,8

107,47

6,7

114,16

Dterminer la courbe zro-coupon correspondante, i.e. les

zro-coupons de maturits 1, 2, 3 et 4 ans.

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