FINANZAS PARA NO
ESPECIALISTAS
Tema 4:
Evaluación de proyectos
Evaluación de proyectos
Ejemplo: ¿Este proyecto es rentable?
600
500
400
350
0 1 2 3 4 años
1,000
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Evaluación de proyectos
Elementos
I. Los flujos de caja
II. La tasa requerida
III. Los criterios de inversión
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I. Los flujos de caja
Flujo de caja convencional
• Es aquel que presenta un flujo(s) negativo(s) al inicio y luego solo flujos positivos.
• Ejemplo:
600
500
400
350
0 1 2 3 4 años
1,000
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I. Los flujos de caja
Flujos positivos
• Comprenden 2 elementos:
Ingresos de efectivo
Ahorros de efectivo
Flujos negativos
• Comprenden 2 elementos:
Egresos de efectivo
“Sacrificios” de efectivo (costo de oportunidad)
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I. Los flujos de caja
Flujo de Caja Económico - FCE
• Es el flujo de caja del proyecto, sin considerar la forma de financiamiento del mismo.
Asume que toda la inversión es con capital propio.
• Es el flujo real del proyecto.
• Incluye:
Inversiones
Ingresos corrientes
Egresos corrientes
Impuestos
Periodo 0 1 2 3 4
FCE -1,000 350 400 500 600
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I. Los flujos de caja
Financiamiento Neto - FN
• Es el flujo de caja del financiamiento del proyecto con terceros (deuda).
• Incluye:
Obtención de préstamos
Amortización de capital
Pago de intereses, comisiones, seguros y otros gastos
Ahorro fiscal
Periodo 0 1 2 3 4
FCE -1,000 350 400 500 600
FN 600 -200 -200 -200 -200
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I. Los flujos de caja
Flujo de Caja Financiero - FCF
• El es resultado de integrar el Flujo de Caja Económico (FCE) con el Financiamiento
Neto (FN).
• Es el flujo de caja del accionista.
• Incluye:
Aportes del accionista
Flujos a favor del accionista
Periodo 0 1 2 3 4
FCE -1,000 350 400 500 600
FN 600 -200 -200 -200 -200
FCF -400 150 200 300 400
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I. Los flujos de caja
Ejemplo:
Juan sabe que un par de zapatos de cuero cuesta S/200 en Villa el Salvador. También
sabe que su vecino comprará los mismos zapatos dentro de 1 mes en una tienda en
Miraflores, y está dispuesto a pagar S/300.
Por ello, Juan planea comprar los zapatos hoy para vendérselos luego a su vecino,
obteniendo una rentabilidad de 50% por el negocio.
Sin embargo, Juan solo tiene S/100 disponibles, por lo que obtiene un préstamo del
banco por los S/100 faltantes, a una tasa del 20% por 30 días (S/20 de intereses).
¿Cuál sería el FCE, FN y FCF? ¿Cuál será la rentabilidad de Juan?
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I. Los flujos de caja
Ejemplo:
Periodo 0 1 TIR
FCE -200 300 50% TIR Económica
FN 100 -120 20% "TCEA"
FCF -100 180 80% TIR Financiera
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I. Los flujos de caja
El Estado de Resultados Proyectado
• Si bien el Estado de Resultados no forma parte de la evaluación de un proyecto, es
necesaria su elaboración para estimar el Impuesto a la Renta a pagar en cada
periodo.
• Se debe tomar en cuenta que el Estado de Resultados (ER) y el flujo de caja (FC)
difieren en varios aspectos, tales como:
Principio de “devengado” (ER) vs. principio de “efectivo” (FC)
Tratamiento del IGV
Tratamiento de los inventarios
Tratamiento de las “provisiones”
Tratamiento de las inversiones
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II. La tasa requerida
Definición
• Para evaluar si el flujo de caja es rentable, se debe contar con una tasa de
rentabilidad requerida (ks).
• La tasa requerida (ks) dependerá del nivel de riesgo esperado del proyecto. A mayor
riesgo, se exigirá una mayor rentabilidad.
• Normalmente se utilizan 2 alternativas:
El Costo de Oportunidad del Capital – COK
El Costo Promedio Ponderado de Capital – WACC
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II. La tasa requerida
Estructura de capital:
• Es la proporción (%) de Deuda (D) y Capital Propio (K) de la Inversión Total (A) de un
proyecto.
D
600 kd
A (60%)
1,000 WACC
(100%)
K
400 COK
(40%)
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II. La tasa requerida
El Costo de Oportunidad del Capital - COK
• Es la tasa requerida por el accionista para el nivel de riesgo del proyecto.
• Métodos más utilizados:
Modelo CAPM
Consulta a expertos
Otros
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II. La tasa requerida
El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC
• Es la Tasa Requerida total del proyecto considerando todos los agentes que
“financian” el mismo.
• Se calcula ponderando el financiamiento propio y de terceros, por la tasa requerida
en cada caso.
Para el financiamiento de terceros, se considera el costo de la deuda (kd), así
como el ahorro fiscal que genera (descontado de impuestos).
Para el financiamiento propio, se considera la COK.
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II. La tasa requerida
El Costo Promedio Ponderado de Capital - WACC
• Fórmula general:
WACC = D/(D+K)*(kd)*(1-tx) + K/(D+K)*(COK)
• Donde:
D = proporción de la deuda
K = proporción del capital propio
kd = costo de la deuda
tx = tasa de Impuesto a la Renta
COK = Costo de Oportunidad del Capital
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II. La tasa requerida
Ejemplo:
D
kd = 10%
600
Kd (1-tx) = 7%
(60%)
A
1,000 WACC = 14.2%
(100%)
K
400 COK = 25%
(40%)
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III. Los criterios de inversión
Definición
• Son las herramientas para evaluar los flujos de caja, considerando la tasa requerida
(ks), con el fin de determinar si el proyecto es rentable.
• Principales métodos:
La Tasa Interna de Retorno – TIR
El Valor Actual Neto – VAN
El Periodo de Recupero – PR
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III. Los criterios de inversión
La Tasa Interna de Retorno - TIR
• Es la tasa que iguala el valor actual de los ingresos con el valor actual de los egresos.
Es la tasa de crecimiento de un flujo de caja.
• TIR es la tasa que genera:
VA ingresos = VA egresos
• Dicha tasa debe de ser comparada con la tasa requerida (ks).
• Criterio de decisión:
TIR > Ks: Se acepta el proyecto
TIR = Ks: Es indiferente aceptar el proyecto
TIR < Ks: Se rechaza el proyecto
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III. Los criterios de inversión
El Valor Actual Neto - VAN
• Es la diferencia entre el valor actual de ingresos menos el valor actual de egresos,
trayendo los flujos de caja a la tasa requerida (ks).
• VAN:
VAN = VA ingresos - VA egresos
• El VAN ya incluye el efecto de la tasa requerida (ks).
• Criterio de decisión:
VAN > 0: Se acepta el proyecto
VAN = 0: Es indiferente aceptar el proyecto
VAN < 0: Se rechaza el proyecto
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III. Los criterios de inversión
El Periodo de Recupero – PR
• Es la suma algebraica de los flujos de caja. Se especifica en número de años.
• Limitaciones:
No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
No toma en cuenta los valores futuros luego del periodo de recuperación (no
evalúa el proyecto completo).
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