La Cartera Permanente

Craig Rowland - J. M. Lawson

Colección Baelo
Título original: The Permanent Portfolio
Editor original: John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.
Traducción: Mónica Álvarez Digón

Todos los derechos reservados. Queda prohibida, sin la autorización escrita de los propieta-
rios del copyright, la reproducción parcial o total de esta obra por cualquier medio o proce-
dimiento.

Copyright © 2012 by Craig Rowland and J. M. Lawson

Published by John Wiley & Sons, Inc.
All rights reserved
Copyright © 2020 de la edición en castellano por Colección Baelo
baelopatrimonio.com
info@baelopatrimonio.com

Diseño de la cubierta: La nevera comunicación S.L.

Ilustraciones: Chad Crowe
ISBN: 978-84-123035-0-6
 ÍNDICE

Prólogo i
Prólogo a la versión original iii
Prefacio vii
1 ¿Qué es la cartera permanente? 1
2 Las 16 reglas de oro para la seguridad financiera 5
3 Rendimiento de la cartera permanente 15
4 Simple, segura y estable 33
5 Inversión basada en los ciclos económicos 49
6 Acciones. La potencia del mercado bursátil 69
7 Bonos, para la seguridad y rentas 93
8 Efectivo, el activo olvidado 123
9 Oro, para la protección de la cartera 151
10 Implementando la cartera permanente 181
11 Reequilibrio y mantenimiento de la cartera 201
12 Implementando la cartera permanente internacional 215
13 Impuestos e inversión 235
14 Diversificación institucional 253
15 Diversificación geográfica 263
16 La cartera variable 297
17 Fondos basados en la cartera permanente 303
18 Conclusión 311
Acerca de los autores 313
 PRÓLOGO

Conocí la cartera permanente de Harry Browne hace más de una década.

Me encontraba investigando sobre estrategias simples construidas con
ETFs para el estudio de un artículo sobre carteras diversificadas de gestión
pasiva.
De entre todas las estrategias, había una que destacaba sobre las demás
por el toque exótico y diferenciado de su composición. Esa nueva cartera
descubría ante mí la filosofía de inversión de Browne, del que quedé tan
fascinado que comencé a empaparme de todo cuanto podía encontrar en
Amazon US, ya que por aquel entonces el gigante norteamericano aún no
había desembarcado en España.
La cartera permanente es una estrategia patrimonial para un mundo
incierto. Divide el patrimonio en cuatro partes iguales destinando un 25% a
cada uno de los activos que mejor se comporta en los cuatro principales
ciclos económicos:

- Oro físico, para proteger de la inflación.

- Bonos, que aprovecharán los ciclos de deflación.
- Efectivo, para disponer de sustento en ciclos de recesión.
- Acciones, que emergen en periodos de bonanza económica.

El método, que parece simple en su concepto, está construido desde el

profundo conocimiento económico de Browne, consiguiendo que la cartera
funcione como un bloque muy estable, ofreciendo una protección difícil de
igualar por el resto de asignaciones de activos más conocidas.
Pero la filosofía de Harry Browne no se quedaba en una simple com-
posición dividida en cuatro partes iguales, sino que englobaba toda una es-
trategia de planificación en la elección de los activos más adecuados para
cada una de las partes y la diversificación entre vehículos de inversión colec-

i
LA CARTERA PERMANENTE

tiva, activos individuales y bienes tangibles alejados de la industria financiera

y de tu país de residencia, de modo que la protección resultaba casi total y el
riesgo de perderlo todo por desastres naturales, fraude de las instituciones
privadas o confiscación de los bienes de los ciudadanos por parte de los
gobiernos quedaba reducido en gran medida.
Así, la filosofía de inversión de Browne no es solo una cartera, es una
completa y trabajada estrategia de diversificación patrimonial.
Pero no todo es siempre positivo. La gran asignatura pendiente de los
inversores de una cartera permanente es su fidelidad a la estrategia. Desde
que es conocida, se ha puesto de moda cada vez que una crisis ha azotado a
los inversores, mientras que cuando los mercados se sobreponen y las ac-
ciones vuelven a brillar, termina siendo despreciada por su falta de fuerza
para seguir a las carteras convencionales en tiempos de bonanza económica.
Tal y como William Bernstein describía en su genial artículo Wild
About Harry1, debido a su gran track error con las carteras más usadas, atrae dinero y
fans durante las crisis para luego arrojarlos con crueldad al vacío en los mejores tiempos
de bonanza. Sus seguidores parecen perseguir el timing de mercado de la misma forma en
que los perros persiguen a los coches en marcha… El peor lugar donde un inversor puede
encontrarse es aquel en el que se siente equivocado y solo.
Este libro es la guía más completa para que puedas construir por ti
mismo tu propia cartera permanente, ya que contiene todas las claves que
necesitas para saber qué activos debes elegir para asignar a cada parte de la
cartera. También te ayudará a entender a la perfección la teoría que sustenta
a la estrategia, de forma que no solo tendrás tu perfecta cartera permanente
de Harry Browne, sino que te proporcionará la tranquilidad suficiente para
no caer en los errores que tradicionalmente cometen tanto sus seguidores
como los profesionales que han intentado imitarla desde los años 80.
Y para finalizar, querido lector, te doy la bienvenida a la Colección
Baelo con este fenomenal primer número. Espero que lo disfrutes tanto
como yo he disfrutado planificando y dirigiendo su edición.

Antonio Rodríguez Rico

Diciembre de 2020

1 http://www.efficientfrontier.com/ef/0adhoc/harry.htm

ii
 PRÓLOGO A LA EDICIÓN ORIGINAL

Invertir es complicado. Es muy difícil. Necesitas ayuda experta si vas a

construir tu patrimonio para poder jubilarte a tiempo. O al menos, eso es
lo que te han dicho.
Existe una inmensa industria financiera con un gran interés en con-
vencerte de que para tener éxito en la inversión debes:

- Seguir los movimientos diarios de los mercados.

- Aprender a analizar los detalles esenciales de acciones y bonos.
- Comprar y vender constantemente para maximizar las ganancias.

Pero la verdad es que nada de esto importa. Lo cierto es que la inver-

sión inteligente es sencilla. Y fácil.
Pienso que a la mayoría de los inversores les conviene invertir su
dinero en fondos de bajo coste que sigan a un índice. A largo plazo, se ha
demostrado que este enfoque de inversión pasiva produce rendimientos
superiores al promedio para los inversores que sean pacientes. ¿Por qué?
Hay muchas razones, pero principalmente porque invertir en fondos index-
ados tiene menores costes que casi cualquier otro método.
De hecho, el profesor William Sharpe de la Universidad de Stanford
demostró que la inversión pasiva debe producir mejores resultados que la
inversión tradicional. El rendimiento medio de ambos métodos es el
rendimiento medio del mercado, pero debido a que la inversión tradicional
resulta tan costosa, los inversores que toman ese camino necesariamente
obtienen menores retornos. (Para leer más, visita http://tinyurl.com/
sharpe-rocks).
Pero hay otras formas de explorar la inversión pasiva además de los
fondos indexados. Hace tres años, leí un libro llamado Fail-Safe Investing, de
Harry Browne. Este pequeño volumen, publicado por primera vez en 1999,

iii
LA CARTERA PERMANENTE

defiende un método de inversión pasiva que Browne denominó Cartera

Permanente. Y aunque es un poco más complicado que simplemente inver-
tir en un fondo indexado, las ideas siguen siendo bastante simples.
Según Browne, la cartera permanente debe proporcionar tres concep-
tos claves: seguridad, estabilidad y simplicidad. Argumenta que su cartera
permanente debería proteger contra todos los futuros económicos y, al
mismo tiempo, proporcionar rendimientos estables. También debería ser
fácil de implementar.
Existen muchas formas de abordar una inversión segura y estable,
pero la de Browne tiene estas características específicas:

- Mantener un 25% de la cartera en acciones, para proporcionar un

rendimiento sólido en tiempos de prosperidad.
- Mantener un 25% en bonos del Tesoro a largo plazo, que rinden bien en
ciclos de prosperidad y especialmente durante una deflación (pero que
rinden mal durante otros ciclos económicos).
- Mantener el 25% en efectivo para protegerse contra períodos de “escasez
de dinero” o recesión.
- Poseer un 25% en metales preciosos (oro, específicamente) para brindar
protección durante períodos de inflación.

Para construir una Cartera Permanente, simplemente divide tu capital

en cuatro partes iguales, una para cada clase de activo. Una vez al año,
reequilibra tu cartera. Si alguna parte de tu cartera se ha reducido a menos
del 15% del total, o ha aumentado a más del 35%, restablece las cuatro
partes al 25%. Ese es todo el trabajo que tendrás.
Debido a que esta asignación de activos está realmente diversificada,
toda la cartera funciona bien en la mayoría de las circunstancias. Browne
escribió:

“La seguridad de la cartera está garantizada por las cualidades contrastadas de las cua-
tro clases de activos, que consigue que cualquier evento que dañe a una de ellas sea bueno
para una o varias de las demás. Y ninguna inversión, incluso en el peor de los casos,
puede destruir la cartera, sin importar las sorpresas que acechen a la vuelta de la es-
quina, porque ninguno de sus activos tiene más del 25% de peso en la cartera".

Los argumentos de Browne parecían una locura y ¡demasiado simplis-

tas!, pero el tiempo le ha dado la razón. De hecho, durante los últimos tres
años me he dado cuenta de que lo único que necesito para invertir es pasar
de tener una cartera de fondos indexados a establecer mi propia cartera
permanente. ¿Por qué no lo hice antes?
El alto precio del oro fue uno de los motivos. Además, nunca he esta-
do realmente seguro de cómo implementar la cartera permanente de
Browne en la vida real. Quiero decir, ¿cuáles son los pasos reales que tengo

iv
 PRÓLOGO A LA EDICIÓN ORIGINAL

que dar? Fail-Safe Investing es un buen libro, pero es largo en teoría y corto en
la práctica. No soy un inversor profesional. A veces necesito que alguien me
lleve de la mano. Ahí es donde entra en juego este libro.
La Cartera Permanente es un manual de instrucciones fácil y accesible
para poner en práctica la estrategia de inversión de Browne. Este libro no
solo cubre las teorías que hay detrás del método, sino también da los de-
talles para ponerlas en práctica en el mundo real.
Nadie sabe hacia dónde se dirige la economía. Nadie sabe si la pros-
peridad económica se vislumbra en el horizonte, o si nos esperan décadas
de inflación vertiginosa. Y como nadie sabe lo que está por venir, nadie
conoce la mejor forma de ahorrar para la jubilación (o para cualquier otro
propósito).
Con la Cartera Permanente no tienes que predecir el futuro. No nece-
sitas una bola de cristal para adivinar el mejor activo en el que poner tu
dinero. En cambio, protege tus apuestas contra todas las posibilidades.
¿Sexy? No. ¿Seguro? Puedes apostar por ello. Y ahora que Craig Rowland y
J. M. Lawson han explicado exactamente cómo poner en práctica la Cartera
Permanente, tengo la intención de hacerlo. Quizás tú también lo hagas.

J. D. Roth
Julio de 2012

v
 PREFACIO

LA VIDA ES INCIERTA

¿Y si todo lo que le habían contado sobre inversiones no fuese cierto? ¿Qué

pasaría si las predicciones de inversión se hicieran solamente con el fin de
entretener y no tuvieran relación con lo que realmente sucede en los merca-
dos? ¿Y si nadie tuviera ni idea de lo que va a pasar mañana, y mucho
menos en el próximo año?
Esta situación suele ser un flagelo para los inversores. Cuando pen-
samos que la economía va bien, de repente se acaba la fiesta. El mercado
bajista que parece que no acabará nunca se vuelve repentinamente alcista.
La inversión segura que nos muestra nuestro asesor resulta finalmente ru-
inosa. En lugar de proteger y hacer crecer sus ahorros, el ahorrador se
siente como si lo estuvieran atracando a punta de pistola. La vida es incierta,
incluidos los mercados.
Tal vez estemos afrontando la inversión de forma incorrecta. Si el
mundo de la inversión es tan incierto e impredecible, ¿por qué no desarrol-
lar una estrategia de inversión partiendo de esta idea? ¿Por qué no descartar
la opción de que el futuro se puede predecir e invertir de una manera que
acepte que las sorpresas son habituales?
De eso trata este libro: invertir sabiendo que el mercado va a sorpren-
der. O quizás deberíamos decir, invertir según el modo en que funciona el
mundo real.
Hace varias décadas, el divulgador financiero Harry Browne creó una
ingeniosa estrategia de inversión que es sorprendentemente simple, pero
extremadamente sofisticada. Esta estrategia de inversión se denominó
“Cartera Permanente” y fue diseñada para ser construida y mantenida con
mínimo esfuerzo de forma “permanente”. La estrategia no se diseñó para
predecir el futuro o timar a otros inversores. Por contra, adoptó la idea de lo

vii
LA CARTERA PERMANENTE

impredecible, lo incognoscible y las sorpresas que el mundo real siempre

parece generar. Se asumió que nadie puede predecir el futuro y que proteger
los ahorros de una vida con una estrategia de inversión para todos los ciclos
debería ser el objetivo principal.
¿Cómo ha funcionado esta estrategia en la práctica? Muy bien. Du-
rante los últimos 40 años, la estrategia ha generado entre un 9 y un 10 por
ciento anual. Aún más notable, la peor pérdida que ha tenido en un solo
año fue de alrededor del –5%, incluida la reciente crisis financiera de 2008
durante la cual la cartera se mantuvo básicamente plana mientras que el
mercado de valores se hundió más del 36%. Aún mejor, la cartera ahora
cuenta con más de 30 años de datos empíricos de quienes la han utilizado
para capear todo tipo de mercados (buenos, feos y malos). Pero a pesar de

“¡Hábleme de la ironía!”

estos resultados extremadamente impresionantes, la cartera es increíble-

mente sencilla de implementar. Básicamente son solo cuatro clases de ac-
tivos. Sin más. Este libro te dirá cómo implementar esta sencilla cartera y
evitar errores de inversión que son extremadamente costosos y que proba-
blemente estén poniendo en riesgo los ahorros de tu vida.

viii
 PREFACIO

Además, aprenderás diferentes opciones de implementación que

pueden adaptarse a cualquier situación. También se exponen algunos temas
muy importantes, como almacenar parte de los ahorros de tu vida en una
cuenta extranjera para protegerte contra desastres naturales y/o provocados
por el hombre.
Finalmente, aprenderás sobre las trampas comunes en el mundo de la
inversión, como los riesgos asociados a la gestión activa, los costes de la
industria de inversión, las peligrosas suposiciones en gran parte de la
sabiduría de inversión convencional o cómo disfrutar de la inversión sin
sufrir una constante preocupación.
La incertidumbre es lo que hace que la vida sea interesante. Cuando
aprendas a hacer de la incertidumbre del mercado tu amiga, descubrirás que
vas camino de obtener mejores rentabilidades y un estado mental de mayor
tranquilidad. Si te parece inverosímil que la incertidumbre pueda ser la base
de un enfoque relajado de inversión, sigue leyendo. Es posible invertir sin
estrés, y te mostraremos cómo hacerlo.
Juntos, hemos unido nuestras propias experiencias y conocimientos en
una estrategia que, a pesar de tener tres décadas de antigüedad en este mo-
mento (2012), proporciona hoy un marco de inversión sólido. Nuestro obje-
tivo es brindarte exposición a ideas sobre diversificación con las que quizás
no te hayas encontrado antes, y hacerte adoptar un mayor grado de escepti-
cismo hacia la industria de inversión.
Existe una forma de ahorrar e invertir que te permitirá alcanzar tus
objetivos de manera segura, y se encuentra en este libro. Haremos todo lo
posible para que el viaje sea interesante y útil. Gracias por estar con
nosotros.

ix
 1
¿QUÉ ES LA CARTERA PERMANENTE?
Comienzos Dorados

L a cartera permanente es una estrategia de inversión diseñada para

hacer crecer y proteger los ahorros de toda tu vida durante cualquier
tipo de ciclo económico. Funciona en las épocas buenas y malas de
mercado e incluso en ciclos que experimentan momentos extremadamente
duros y que se enfrentan a acontecimientos inesperados.
El primero que propuso la idea de la cartera permanente en los años
70 fue Harry Browne, que se hizo muy conocido al apostar contra el dólar
con su primer libro How you can profit from the coming devaluation. El libro, pu-
blicado en 1970, partía de la idea de que Estados Unidos pronto rompería
los últimos vestigios del patrón oro y la inflación resultante sería tan grande
que el precio del oro y otros activos tangibles se dispararían. Así que Harry
Browne aconsejó a los lectores adquirir activos como el oro y la plata, e in-
vertir en divisas fuertes como el franco suizo que servirían de protección
frente a la inflación.
En 1971, el presidente Nixon rompió el patrón oro y los resultados fue-
ron espectaculares. En el momento del anuncio de Nixon la onza estaba a
35$ y al terminar la década se situó cerca de 850$ (llegando a superar los
2.200$ en el 2012); otros activos como la plata y el franco suizo también
experimentaron elevados incrementos de precio.
Esa apuesta fue realmente buena y una vez finalizada la inflación de
los años 70 había que pensar en proteger los beneficios.

1
LA CARTERA PERMANENTE

Una Idea Simple

Como respuesta ante la necesidad de diversificar sus beneficios, Harry
Browne y su equipo, que contaba con Terry Coxon, John Chandler y Char-
les Smith, comenzaron a trabajar en las primeras versiones de una nueva
estrategia. La estrategia asignaría su dinero no solo a activos como el oro,
sino también a acciones, bonos, recursos naturales y también dinero en
efectivo.
Al contrario de lo que había hecho previamente Browne instando a
apostar en una cierta dirección según las previsiones y movimientos del
mercado, la nueva estrategia evitaría completamente el market timing (entrar y
salir del mercado) y sería completamente pasiva (algo que en el mundo de la
inversión, salvo algunas voces solitarias, en esos tiempos prácticamente
nunca se había oído).
La nueva estrategia de Browne se llamaría la cartera permanente y la estra-
tegia original contenía lo siguiente:

- Acciones
- Bonos
- Efectivo

- Oro
- Plata
- Francos suizos
- Acciones inmobiliarias y de recursos naturales

A esta mezcla de activos se llegó tras una extensa investigación sobre

la historia de los mercados, la economía y el estudio de las posibilidades de
una estrategia pasiva que funcionara bien en cualquier circunstancia econó-
mica. La investigación incluía incluso análisis por ordenador, que en aquel
entonces, finales de los 70, no era una práctica común debido a los costes
asociados y Harry Browne, interesado en la incipiente tecnología del orde-
nador personal, realizó la programación necesaria para conducir la investi-
gación.
Al comenzar a tomar forma la idea de la cartera permanente, los lecto-
res de la newsletter de Harry Browne, Harry Brownés Special Reports; se queda-
ron perplejos cuando les recomendó que consideraran tener acciones y bo-
nos en la cartera (que se habían comportado mal durante el periodo de in-
flación de los años 70). Aún así, Browne se mantuvo firme en su afirmación
de que una fuerte diversificación sería una buena estrategia a largo plazo.
En los años 80, Harry Browne y Terry Coxon escribieron el libro Infla-
tion-Proofing Your Investments que (contrariamente a su título) hacía una revi-
sión exhaustiva sobre este nuevo modo de pensar y diseñaron una estrategia
que se comportara bien cuando la inflación volviera a estar controlada. El

2
 ¿QUÉ ES LA CARTERA PERMANENTE?

hecho de que un asesor financiero hiciera algo así era en realidad algo bas-
tante destacable. Él construyó su carrera en los años 70 abogando por una
inversión en activos refugio (como el oro) para luchar contra la inflación y
de repente ¿aconseja a los lectores vender una porción de dichos activos y
comprar algo completamente opuesto como acciones o bonos? ¡Era una
herejía!
Pues bien, Browne resultó estar completamente en lo cierto y muy
pronto, a principios de los años 80, el oro se estabilizó tras los máximos
anteriores como respuesta al control de la inflación y el mercado de accio-
nes despegó.
Con el tiempo, Browne simplificó la Cartera Permanente para hacerla
más equilibrada y fácil de implementar. Este esfuerzo culminó con su mejor
libro escrito en 1987: Why the Best Laid Investment Plans Usually Go Wrong. El
libro, que es probablemente uno de los mejores jamás escritos sobre las im-
perfecciones de muchas estrategias de inversión conocidas, redujo la cartera
a los componentes básicos que están en uso hoy en día.

Una Asignación Simple

Ahora que se han expuesto los antecedentes de la estrategia, podemos
ver con detalle la evolución del método hasta dar lugar a una asignación de
activos aparentemente simple:

- 25% Acciones
- 25% Bonos
- 25% Efectivo
- 25% Oro

La asignación anterior es la estrategia en su forma conceptual más bá-

sica. Ahora bien, el modo en que implementas esas asignaciones del 25% es
tan importante como la asignación misma. Este libro te ayudará a saber
cómo hacerlo.

Simplemente Grandes Resultados

No dejes que la aparente simplicidad de la cartera te engañe. Aunque parece
simple, está lejos de ser simplista. De hecho, la asignación refleja una com-
prensión sofisticada de la economía y la historia financiera. Es precisamente
esa comprensión la que le proporciona una gran diversificación y le permite
funcionar tan bien bajo circunstancias de mercado muy distintas. Si has de
sacar algo del libro, debería ser la idea de que no necesitas una estrategia de
inversión complicada para obtener buenos resultados en los mercados. De

3
LA CARTERA PERMANENTE

hecho, es justo lo contrario. A la larga, una estrategia simple llegará más

lejos que las complicadas. Lo hará con menos riesgo, menos gestión activa,
menores costes y más beneficios. La cartera permanente todavía se mantie-
ne como, no solo una de las asignaciones de activos más simples que puedes
encontrar, sino también como una de las mejores en cuanto a la relación
rentabilidad-riesgo.

4
 2
LAS 16 REGLAS DE ORO PARA LA SEGURIDAD
FINANCIERA

Las Reglas de Oro y la Incertidumbre

A lo largo de los años, Harry Browne desarrolló un conjunto de re-

glas que usó para guiar sus propias decisiones de inversión y las
ofreció como directrices generales para todos los inversores en su
libro Fail-Safe Investing. Browne llamó a esas máximas las dieciséis reglas de
oro de la seguridad financiera.
Esas reglas de oro están integradas en el diseño de la cartera perma-
nente y son consejos que perduran en el tiempo y se apoyan en multitud de
distintos escenarios observados en los mercados. El presente capítulo es un
resumen de las reglas que serán útiles a la hora de entender la filosofía exis-
tente detrás de la cartera permanente.
En primer lugar, los mercados son inciertos. No podemos escapar a
esta premisa básica, debes aceptar la idea de que los mercados son tan in-
ciertos como el resto de la vida. Sin embargo, a menudo a los inversores les
sobreviene el mayor de sus problemas en el momento en el que, inocente-
mente, creen que han logrado conquistar la incertidumbre. Es irónico que
solo cuando un inversor aprende a abrazar la incertidumbre, en lugar de in-
tentar conquistarla, es cuando una estrategia puede ser adoptada para abor-
darla de modo realista. La cartera permanente es una estrategia para aceptar
la incertidumbre de los mercados. No es solo un modo de invertir, es una

5
LA CARTERA PERMANENTE

filosofía completa sobre cómo aumentar y proteger tu dinero frente a ries-

gos que pueden provocar resultados devastadores. Una parte de la filosofía
de la cartera permanente implica seguir las reglas que enumeraremos más
adelante, y uno de los beneficios de este método es que hará que sea muy
difícil que pierdas tus ahorros sin importar la dirección que decidan tomar
los mercados. Estas reglas son la base de prácticamente todos los consejos
que leerás en este libro. La lógica de la cartera permanente se entiende me-
jor después de que el inversor ha pasado algún tiempo familiarizándose con
sus reglas.

Regla 1: Tu carrera es la fuente de tu riqueza

La mayoría del dinero que consigas durante tu vida provendrá de tu pro-
fesión. Es cierto que invertir puede ser un poderoso elemento para hacer
crecer tu dinero, pero normalmente será tu carrera profesional lo que
proporcionará los fondos que van a permitirte invertir al principio y con-
tinuar sumando ahorros a lo largo del tiempo. Es fácil dejarse llevar por
historias de personas que reciben sumas de dinero inesperadas a partir de
una actividad de inversión especulativa, sin embargo, los inversores debe-
rían comprender que dichas historias son conocidas porque son excepcionales.
Es más importante enfocarse en hacer que las ganancias de nuestra profe-
sión sean lo más productivas posibles y no mantener la esperanza de con-
seguir unas ganancias de un 10.000% de tus inversiones en un periodo
corto de tiempo. Las inversiones deberían ser un proceso en el que se use
una parte de las ganancias profesionales y se les permita crecer de forma
segura. No debería de ser un proceso que utilice el dinero ganado con
esfuerzo y lo exponga a que se pierda en los mercados a través de apues-
tas arriesgadas.

Regla 2: No asumas que puedes recuperar tu patrimonio

Nunca asumas que puedes volver a recuperar el dinero perdido en malas
inversiones. Una pérdida grande puede equivaler a años o incluso décadas de
duro trabajo. Cuando existen pérdidas de esa magnitud, los inversores sue-
len darse cuenta de que a pesar de que se trabaje mucho o se ahorre más
dinero, no es posible reemplazar las pérdidas. Asumir grandes riesgos con el
dinero que has conseguido trabajando duro es, literalmente, jugarte años
irrecuperables de tu vida.
El pasado no puede repetirse y las circunstancias que te permitieron
ganar y ahorrar tu dinero nunca serán iguales. Sé cuidadoso con el dinero
que has ganado con tanto esfuerzo y nunca des por hecho que puedes vol-
ver a recuperarlo de nuevo con rapidez porque a buen seguro será muy difí-
cil que lo consigas.

6
 LAS 16 REGLAS DE ORO PARA LA SEGURIDAD FINANCIERA

Regla 3 : Reconoce la diferencia entre invertir y especular

Invertir es el proceso por el que escoges una estrategia clara, la implementas

con disciplina y pones tu atención en conseguir resultados a largo plazo.
Especular es el proceso de operar para obtener beneficios a corto plazo,
buscando fórmulas para seleccionar las “hot stock” (acciones calientes),
“day trading” (operaciones intradía), “market timing” (entrar y salir de mer-
cado) u otros enfoques arriesgados (y existen muchos).
Si estás comenzando en el trading y sientes como si estuvieras a punto
de ir caminando hasta el hipódromo más cercano y arriesgarlo todo a la
carrera de Scarlet Maverick, es que estás especulando. La gente a menudo
asume riesgos nefastos en sus inversiones que les serían obvios si fueran
honestos consigo mismos sobre lo que realmente están haciendo. En mu-
chas actividades de especulación se suele comenzar más como entreteni-
miento que como otra cosa, al igual que ocurre al ir a un hipódromo, que
vamos más por tener una experiencia que por realmente ganar dinero (aun-
que las carreras de caballos hacen mucho dinero del deseo insaciable de los
jugadores por intentar escoger el caballo ganador).
Donde el inversor tiene un plan, el especulador tiene solo esperanza.
No apuestes todos tus ahorros a la esperanza.

Regla 4 : Nadie puede predecir el futuro

Es raro que gente que nunca pensaría en visitar un parapsicólogo cada ma-
ñana para pedirle consejo, escuche de buen grado lo que un comentarista o
un gurú de la inversión les dice sobre lo que depara el futuro para los mer-
cados. No hay ningún área de la vida que pueda predecirse con certeza. No
importan los títulos de los expertos, el lugar en el que trabajan, lo que hicie-
ron en el pasado o quién invierte con ellos. Ninguna cualificación o creden-
cial ofrece a ninguna persona en el mundo la habilidad de predecir el futuro.
Los inversores harán más dinero ignorando a los gurús de las inversiones
que escuchándoles. Si crees que alguna persona puede predecir con fiabili-
dad lo que hará el mercado, pregúntate si esa persona se molestaría en hacer
apariciones mediáticas hablando de sus últimas predicciones. ¿Por qué mal-
gastar tiempo contándotelo a ti en lugar de aprovecharlo para ellos mismos?

Regla 5 : Nadie puede anticiparse al mercado

Si observas a un gurú de la inversión durante un tiempo suficiente, proba-
blemente verás que a veces hace buenas y malas predicciones, y que muy
pocos de esos gurús pueden batir a los mercados de modo fiable y consis-
tente a largo plazo. Si un gurú no puede batir a los mercados de forma
constante a lo largo del tiempo, ¿qué valor tiene ese consejo para el inversor
medio? ¿Quién quiere ver cómo las grandes ganancias de un año se convier-

7
LA CARTERA PERMANENTE

ten en grandes pérdidas en el siguiente porque el gurú perdió su magia?

Desafortunadamente, cuando el consejo explota por los aires, son los clien-
tes del gurú los que normalmente experimentan las pérdidas reales. Como
se mencionó en la Regla 4, si alguien es realmente tan bueno sacando pro-
vecho del market timing, ¿por qué te está vendiendo esa información? ¿Por
qué no se la queda y barre para sí mismo todo ese dinero fácil?
El market timing no funciona y no importa quién lo haga o cómo suene
de científico. Si el market timing funcionara, todo el mundo lo haría y todos
seríamos ricos.

Regla 6 : Ningún sistema de trading funcionará tan bien en

el futuro como lo hizo en el pasado
La Securities and Exchange Commission, SEC (Comisión de Valores y Bol-
sa) exige que todos los fondos de inversión afirmen que “rentabilidades
pasadas no garantizan rentabilidades futuras”. Es corto y correcto. Un sis-
tema que funcionó muy bien diez veces en el pasado llama la atención de la
gente, al contrario que aquel que falló diez veces. Sin embargo, la naturaleza
finita de los mercados dicta que un sistema ganador no puede continuar
ganando para siempre. En teoría, si los traders usaran ese sistema y ganaran
siempre, conseguirían todo el mercado. La realidad, por supuesto, es que los
sistemas de trading nunca se acercarán tanto a poder dominar el mundo (a
menudo ni siquiera se acercan).
Existen incontables sistemas de trading que a lo largo de los años inten-
taron batir a los mercados y no funcionaron ni una vez suficientemente bien
como para sobrevivir. Cada generación llega a sus propias variaciones de
esos sistemas, e incluso hoy, los sistemas de trading no parecen funcionar
mejor que cualquiera de los otros que surgieron con anterioridad. La triste
realidad es que, una vez que oyes sobre un sistema que se supone que es
infalible, poco tiempo después termina la racha de suerte llevándose un
montón de tus ahorros con él.

Regla 7 : No uses el apalancamiento

El apalancamiento se da cuando pides prestado dinero para invertir con
estrategias como el uso de préstamos de margen. Usar el apalancamiento en tus
inversiones es el modo más rápido de perder todo lo que posees. El uso del apalanca-
miento puede funcionar cuando los mercados van bien, sin embargo, si los
mercados van mal puede destruir rápidamente los ahorros de toda tu vida.
Por ejemplo, en el marco de un acuerdo de préstamo de margen estándar, si
los activos del inversor comprados con fondos prestados caen por debajo
de cierto nivel, el broker puede ir a la cuenta del inversor y vender tantos
activos como sean necesarios para recuperar la cantidad del préstamo de
margen (incluso aquellos activos no invertidos). El broker no está obligado

8
 LAS 16 REGLAS DE ORO PARA LA SEGURIDAD FINANCIERA

a obtener el permiso del inversor antes de realizar esta acción y si las accio-
nes vendidas no resultaran suficientes para cubrir las pérdidas, el inversor
podría incluso seguir debiendo dinero al broker.
Además, ¿por qué te prestaría dinero un broker para invertir a cambio
del pago de un pequeño interés cuando el broker podría usar ese mismo
dinero para invertirlo directamente?
¿Qué saben que tú no sabes? Mantente lejos de cualquier tipo de apa-
lancamiento o productos de inversión que lleven apalancamiento. El espe-
jismo de la riqueza fácil oculta una larga historia de inversores arruinados.

Regla 8 : No dejes que nadie tome decisiones por ti

Invertir puede parecer complicado porque la industria financiera gasta mi-
llones cada año intentando convencerte de eso. La realidad es que invertir
puede ser simple y fácil una vez que aprendes a ignorar todo el ruido de los
mercados.
Hay casos en los que algunos tipos de asesoría de planificación legal y
financiera pueden tener un valor tremendo (como la planificación patrimo-
nial y fiscal), sin embargo, es importante comprender la diferencia entre una
asesoría profesional que te permite tomar mejores decisiones y lo que es
simplemente entregar tu dinero a un tercero para que tome las decisiones
por ti.
El que un tercero maneje tu dinero a menudo añade muy poco valor,
pero puede implicar que se tomen grandes riesgos con tus ahorros (en ca-
sos raros) haciendo un uso fraudulento sin que tengas modo alguno de sa-
berlo. Ya sea un gestor profesional de fondos o un familiar de confianza,
cuando entregas tu fortuna a un tercero para que lo maneje en tu nombre,
hay riesgos. Los riesgos son especialmente altos cuando les autorizas a que
firmen, puedan acceder directamente a tu cuenta o retirar fondos en tu
nombre, cosa que ningún inversor debería hacer jamás. Es importante re-
cordar que a nadie le importa más tu dinero que a ti. Toma tus propias deci-
siones a la hora de invertir tu dinero.

Regla 9 : Jamás hagas nada que no entiendas

Para la mayoría de los inversores, cuanto más complicada es una inversión,
más probable es que les lleve a pérdidas ya sea por el desconocimiento o
por la pobre comprensión de los riesgos. A pesar de esta realidad, muchos
inversores han sido convencidos de que cuanto más complicada es una in-
versión, más sofisticada debe ser. Es importante conocer tus límites y no
dejar que el exceso de confianza te lleve a algo de lo que sabes poco o nada.
Por ejemplo, cuando Craig recaudaba dinero de capital riesgo, a menu-
do observaba que las mejores ideas y las empresas más exitosas podían ex-
plicar con rapidez lo que hacían. Sus ideas eran simples de entender y los

9
LA CARTERA PERMANENTE

riesgos del negocio podían ser fácilmente evaluados. Aún así, había muchos
emprendedores (sin éxito) que tenían ideas horrorosamente complicadas
que eran difíciles de entender. Los inversores de capital riesgo evitan abso-
lutamente siempre las inversiones complicadas. Después de vivir duras ex-
periencias, saben que las inversiones complicadas que no se comprenden
plenamente no suelen terminar bien.
Si no entiendes cómo funciona una inversión en unos cinco minu-
tos2, márchate. Incluso si pierdes una oportunidad de oro porque no la
entiendes, habrá fracasos que también evitarás al mantenerte al margen.
Los inversores más exitosos del planeta no se avergüenzan en admitir que
evitaron las inversiones que no comprendían, así que, no dejes que nadie
te haga sentir culpable por mantenerte lejos de algo que no tiene sentido
para ti.

Regla 10 : No dejes que tu seguridad dependa de una in-

versión, institución o persona
Durante la crisis bancaria de 2008, algunas instituciones que habían exis-
tido durante un siglo se declararon en bancarrota casi de la noche a la
mañana incurriendo en grandes pérdidas para sus inversores. El mismo
año, se descubrió que Bernie Madoff, uno de los fundadores del NAS-
DAQ, había estado dirigiendo un esquema Ponzi de billones de dólares
causando tremendas pérdidas a los inversores, muchos de los cuales le
habían confiado todos sus ahorros. El proceso mencionado arriba se
repitió de nuevo en 2011 cuando otra gran empresa, MF Global, se de-
claró en bancarrota y muchos inversores vieron que sus cuentas habían
sido aparentemente saqueadas por una gestión corrupta.
Ejemplos de mala administración, incompetencia y fraude como
los descritos anteriormente se han sucedido a lo largo de la historia.
Ningún banco, broker o empresa dura para siempre. Distribuir los bienes
asegura que si algo inesperado ocurre, tus ahorros no desaparecerán por
completo.

Regla 11 : Crea una cartera blindada para protegerte

Las mejores estrategias de inversión a largo plazo son a menudo las que
pueden aguantar las circunstancias de mercado más extremas sin incurrir en
daños graves y al mismo tiempo hacer crecer tu dinero sin que afecte lo que
pase con la economía. Una de las mejores carteras para diversificar contra la
más amplia gama de riesgos y las condiciones de mercado más extremas es
la estrategia esbozada en este libro.

2Vanguard CEO William Mc Nabb on Restoring Investors Trust, June 2010, https://retire-
ment plans.vanguard.com/VGApp/pe/PubVgilNews?ArticleName=TrustSpeech.

10
 LAS 16 REGLAS DE ORO PARA LA SEGURIDAD FINANCIERA

Regla 12 : Especula solo con el dinero que puedes permi-

tirte perder
Cualquier dinero que se use para especular debe de ser dinero que puedas
perder completamente y no afecte a tu plan de vida. Una parte de la estrate-
gia general de inversión de Harry Browne es lo que llamó “la cartera varia-
ble”. La cartera variable es para el dinero que puedes permitirte perder y
que se gestiona de forma independiente a tu cartera permanente principal.
Si no tienes dinero que puedas permitirte perder o si simplemente no te
apetece especular en los mercados, entonces puede que no haya necesidad
de tener una cartera variable en tu estrategia general de inversión.

Regla 13 : Mantén algunos activos fuera del país en el que

vives
La diversificación geográfica te protege de los desastres naturales y de aque-
llos causados por el hombre que pueden tener un impacto en tus ahorros.
También te protege contra un gobierno que puede que intente resolver sus
problemas financieros confiscando la propiedad privada de los ciudadanos.
Almacenar algunos activos fuera del país en el que resides te ofrece
protección ante estas situaciones. Además, tendrás la posibilidad, que mu-
chos otros no tendrán, de poder evaluar tus opciones durante cualquier tipo
de crisis económica o financiera a nivel nacional. Una protección así puede
parecer innecesaria, pero la historia está llena de ejemplos de crisis inespe-
radas que hacen que los inversores incurran en grandes pérdidas debido a la
concentración de las inversiones en su país de origen. Tal y como explicará
el libro, mitigar esos riesgos no es difícil si se dan los pasos necesarios para
una diversificación geográfica antes de que se inicie una crisis.

Regla 14 : Procura evitar impuestos

Los gobiernos de todo el mundo proporcionan muchos modos de reducir
los impuestos (como el impuesto diferido para los ahorros de la jubilación),
pero existen muchos planes para evadir impuestos que son completamente
ilegales y que probablemente te llevaran a penalizaciones financieras e inclu-
so criminales. Desafortunadamente, muchos de los que operan con estrate-
gias de evasión de impuestos son personas que simplemente ignoran la le-
gislación fiscal o estafadores que buscan robarte tu dinero.
Hay maneras de construir una cartera sólida y minimizar los impuestos
sin problemas. No hay necesidad de atraer estrés a tu vida con arriesgadas
consultorías de evasión de impuestos cuando ya existen muchos mecanis-
mos legítimos. No dejes que tu deseo por ahorrarte algo de dinero en im-
puestos ponga en peligro todo lo que posees (incluyendo tu libertad).

11
LA CARTERA PERMANENTE

Regla 15 : Planifica también para disfrutar

Esta regla puede reducirse a lo siguiente: no sabes cuánto tiempo te
queda en este planeta. Aunque no debes despilfarrar y quedarte sin nada
para vivir durante la jubilación, debes darte cuenta también de que ser
avaro hasta la vejez puede significar que nunca vas a disfrutar los frutos
de tus esfuerzos. Encuentra un balance que te permita disfrutar de lo
que has conseguido trabajando duro sin quedarte sin recursos para tu
vejez.

Regla 16 : Cuando dudes entre dos formas de proceder,

elige siempre la más segura
Si tienes serios problemas para entender una inversión, o estás nervioso
sobre un procedimiento, toma la posición más conservadora posible. Si eso
significa no hacer nada más que poner tu dinero en bonos del Tesoro
Americano ganando poco interés, es mejor que optar por una apuesta
arriesgada que pueda hacer desaparecer tus ahorros. Es más fácil vivir
con un poco menos que provenga de inversiones conservadoras que
soportar grandes pérdidas en tus ahorros haciendo cosas sobre las que
tienes dudas.

Invertir y las Reglas de Vida

Harry Browne resumió estas reglas en su libro Fail-Safe Investing del modo
siguiente:

Las reglas de la inversión segura difieren poco de las reglas de la vida: reconoce que vives
en un mundo incierto, no esperes lo imposible y no confíes en extraños. Si aplicas a tus
inversiones la misma actitud realista que te ha hecho conseguir tu fortuna actual, no tienes
que tener miedo porque no quebrarás nunca.

Muchas de estas reglas parecen de sentido común y lo son, sin embar-

go, cuando hay dinero de por medio, las emociones humanas golpean y la
avaricia, el miedo y la envidia nos conducen a tomar malas decisiones. No
dejes que tus emociones te lleven a hacer algo con los ahorros de lo que
luego te arrepientas.
Existen muchas maneras de hacer dinero y una multitud de maneras
de perderlo todo. Necesitas ser extremadamente cuidadoso en cómo invier-
tes el dinero que has ganado con esfuerzo. Las reglas de este capítulo pue-
den ayudarte a proteger tus ahorros de muchos peligros.

12
 LAS 16 REGLAS DE ORO PARA LA SEGURIDAD FINANCIERA

RESUMEN
Las 16 reglas de oro de la seguridad financiera son la base de la filosofía de
la cartera permanente. Una vez aceptes que los mercados son inciertos pue-
des empezar a desarrollar una estrategia para lidiar con la incertidumbre.
Eso es sobre lo que trata este libro.

13
 3
RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

Teorías Probatorias

C uando se habla sobre cualquier estrategia de inversión, siempre

surge la pregunta de cómo ha sido su rendimiento en el pasado. El
proceso que consiste en observar los datos históricos para hacerse
una idea de cómo podría funcionar en el futuro una estrategia de inver-
sión se le llama “backtesting”. Es una buena idea, aunque hemos de ser
cautos al llegar a conclusiones simples sobre una estrategia de inversión
basada únicamente en los datos del backtesting. Es mejor usarlo como he-
rramienta para probar o desaprobar ideas generales sobre una estrategia,
más que para proyectar el funcionamiento pasado en el futuro.
El backtesting puede indicarle a un inversor lo bien han funcionado
las teorías de las estrategias de inversión aplicadas en la práctica durante
ciertos periodos a lo largo de la historia. Así que, si algo no funcionó en
el pasado podría haber una buena razón para pensar que tampoco fun-
cionará en el futuro. Repetir errores y dejar a merced de la fe algo que ya
falló previamente es una mala estrategia (y probablemente cara). Así, el
backtesting puede ser una herramienta excelente para reprobar teorías o
para proporcionar un intento de validación del modo en el que una teo-
ría se comportó en la práctica en el pasado. No obstante, este método
no consiste simplemente en darse cuenta de que una estrategia de inver-
sión ha funcionado cada año durante los últimos 10 años y usar esa ob-
servación como prueba para decir que la estrategia crecerá durante los
siguientes 10 años.

15
LA CARTERA PERMANENTE

El valor de los datos de rentabilidad de la cartera permanente presen-

tada aquí es que demuestra lo bien que ha funcionado la teoría económica
que sustenta a la estrategia. La cartera fue concebida a finales de los años 70
y su forma final se concluyó hacia mediados de los años 80. Dicho de otro
modo, en este momento tenemos más de 30 años de datos empíricos para
revisar y determinar cómo han funcionado la teoría de la cartera bajo con-
diciones del mundo real.
El presente capítulo proporciona datos del rendimiento de la cartera
permanente y a su vez nos otorga un marco para valorar otras estrategias de
cartera. Dos preguntas importantes que los datos del backtesting pueden ayu-
dar a responder son: ¿cómo fallan las estrategias de inversión? y ¿qué las
hace fallar realmente?
Así que ¿cómo ha funcionado la cartera permanente comparada con otras
estrategias de inversión? ¿qué diferencia hay? Echemos un vistazo.

Crecimiento, Evitar Grandes Pérdidas y Rentabilidad Real:

La Santísima Trinidad
De acuerdo con los datos históricos3, la estrategia de cartera permanente ha
funcionado con un retorno del 9% al 10% durante los últimos 40 años4. La
peor pérdida de todos los años fue un -5%, en 1981.
Aunque esas cifras son impresionantes, cuando se trata de retorno a
largo lazo, la media del retorno anual no nos lo cuenta todo. Realmente to-
dos tenemos que vivir durante los periodos que van a determinar nuestra
curva de resultados de la inversión. Esto quiere decir que queremos ver
también lo que un inversor de cartera permanente puede esperar tanto del
retorno total como del nivel de estrés que le suponga ese retorno.

Rentabilidad 1972 - 2012

La tabla 3.1 muestra el retorno de la cartera permanente desde princi-
pios de los años 70. La tabla 3.1 es interesante por lo que muestra, pero
también por lo que no muestra.
En primer lugar, la cartera ha experimentado un crecimiento muy re-
spetable. Una media del 9,5% anual está a la par con carteras de inversión
mucho más arriesgadas. De hecho, es casi igual al de una cartera con un
100% en acciones (con un retorno del 9,8% anual en el mismo periodo),
aunque una cartera de acciones es extremadamente arriesgada.

3 Hasta 2012

4 Fuente ©MorningStar. Todos los derechos reservados.

16
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 3.1 Rendimiento nominal y real 1972-2012 (%)

Rentabilidad real
Año Rentabilidad nominal
(ajustada a la inflación)
1972 18,9 15,0
1973 14,5 5,4
1974 14,5 2,0
1975 7,0 0,1
1976 10,5 5,3
1977 4,3 -2,3
1978 10,5 1,4
1979 36,7 20,6
1980 17,6 4,5
1981 -4,9 -12,6
1982 20,2 15,8
1983 4,9 1,0
1984 3,5 -0,5
1985 17,8 13,5
1986 17,7 16,4
1987 8,1 3,5
1988 4,7 0,3
1989 14,0 8,9
1990 0,8 -5,0
1991 12,7 9,4
1992 3,0 0,1
1993 11,4 8,4
1994 -0,9 -3,5
1995 19,2 16,3
1996 5,6 2,2
1997 8,2 6,4
1998 11,9 10,1
1999 3,5 0,8
2000 3,5 0,1
2001 -0,7 -2,2
2002 4,5 2,0
2003 13,4 11,3
2004 7,2 3,9
2005 7,8 4,2
2006 11,3 8,6
2007 11,9 7,5
2008 -2,0 -2,1
2009 12,7 9,7
2010 12,0 10,3
2011 13,3 10,1
Anualizado 9,5 4,9

17
LA CARTERA PERMANENTE

En segundo lugar, la cartera no acarreó ninguna pérdida notable. Verás

que el número de años negativos es muy bajo. La cartera, no solo tuvo po-
cos años bajistas, sino que las perdidas en esos años fueron también bastan-
te pequeñas. El peor año de la cartera fue 1981, cuando perdió sobre un
4,9% (-12,6% ajustado a la inflación). Aún así, fue solo un rasguño compa-
rado con las severas pérdidas que tuvieron los inversores con otros méto-
dos.
Incluso con esta pequeña pérdida, un inversor con una cartera perma-
nente se habría recuperado de todas sus pérdidas al año siguiente cuando
los mercados encontraron un nuevo equilibrio entre los activos de la cartera
y se volvió a un crecimiento firme.
En tercer lugar, observa la columna de los retornos reales que muestra
el rendimiento de la cartera después de ajustarlo a la inflación. La mayor
parte es positivo durante todo el periodo, lo que significa que no importa lo
que pasara en los mercados, la cartera permanente era capaz de generar re-
torno a los inversores por encima de la tasa de inflación. Esto incluye los
mercados buenos, feos y malos.
En resumen, la cartera permanente es una cartera de “retorno real”.
Los retornos reales, muchas veces olvidados, son un modo muy importante
de evaluar y comparar estrategias de inversión.
Estos tres puntos reflejan las características básicas de la cartera
permanente que pocas otras estrategias de inversión han sido capaces de
llevar a cabo con tanta seguridad y estabilidad. Algunas carteras no ha-
cen crecer el capital por encima de la inflación a una tasa apreciable
porque son demasiado cautelosas, mientras otras carteras pueden pro-
porcionar un gran crecimiento pero tienden a sufrir grandes pérdidas
debido al riesgo general de la estrategia. Finalmente, algunas carteras
pueden ofrecer protección contra grandes pérdidas y una tasa de re-
torno nominal decente, pero que no puede batir a la inflación en todos
los periodos (resultando en un tipo de pérdida diferente que será tratado
posteriormente).
La diferencia más significativa entre la cartera permanente y otras al-
ternativas es que la cartera permanente te proporciona crecimiento real y la
protección de tu dinero. Vamos a examinar estos puntos más en profundi-
dad.

Crecimiento Respetable
La rentabilidad media del mercado de valores de Estados Unidos en las
últimas décadas ha sido de un 9% a un 10% (aunque con mucha más
volatilidad). Tener una cartera que pueda generar un crecimiento de un
9% o 10% anual ofrece un poder de capitalización importante. La tabla
3.2 ilustra cómo sería ese crecimiento a lo largo de los años.

18
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

En la vida de un inversor, una tasa de crecimiento de entre un 9% o

10% puede proporcionarnos una jubilación muy cómoda (o incluso una
jubilación anticipada). Lo mejor de todo con la cartera permanente es que
ese retorno puede obtenerse con muy poco estrés.

Tabla 3.2 Crecimiento de 10.000$ al 9,5% anualizado

Año Cantidad
1 10.000
2 10.950
5 15.742
10 24.782
20 61.416
30 152.203
40 377.193

La mayoría de las opiniones sobre el funcionamiento de las inversiones

se paran en este punto, con la visión histórica del rendimiento. Sin embargo,
la tasa de crecimiento de una cartera es solo uno de los aspectos de entre
todos los que han de considerarse para conocer el comportamiento de la
misma. Hay al menos dos componentes importantes en el rendimiento ge-
neral que son tratados a continuación.

Evitar grandes pérdidas

Resulta fácil sentirse atraído con productos o estrategias de inversión

que prometen grandes retornos, sin embargo, lo que nos solemos en-
contrar es que esas elevadas rentabilidades obtenidas históricamente se
lograron al tomar riesgos enormes. Esos riesgos funcionaron bien para
ciertos inversores (no oirás las historias sobre los inversores que no tu-
vieron tan buenos resultados en ese mismo periodo). Invertir basándose
en un resultado reciente funciona a menudo de modo desastroso y se le
llama “performance chasing” (ir a la caza de lo que está teniendo un
gran rendimiento). Los periodos de grandes ganancias suelen estar se-
guidos por periodos de retornos menos aparentes o incluso de grandes
pérdidas.
Aunque solo sea un año con grandes pérdidas, puede ser muy difícil
recuperarse de él (especialmente para alguien que está cerca de la jubilación
o ya jubilado). Observa la tabla 3.3 que nos muestra varias pérdidas y cuán-
to necesitarías para recuperarte completamente.
Los inversores deberían entender la matemática que se muestra aquí,
porque no es simétrica.

19
LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 3.3 Una gran pérdida puede llevar años en recuperarse

Pérdida Retorno para recuperar
-5 % 5,3 %
-10 % 11,1 %
-15 % 17,6 %
-20 % 25 %
-25 % 33 %
-30 % 43 %
-35 % 54 %
-40 % 67 %
-45 % 82 %
-50 % 100 %
-55 % 122 %
-60 % 150 %
-65 % 185 %
-70 % 233 %
-75 % 300 %
-80 % 400 %
-85 % 566 %
-90 % 900 %
-95 % 1900 %
-100 % ¡Nunca!

Por ejemplo, recuperarse de una pérdida de un 50% puede ser muy

difícil porque un inversor en esa situación necesitará un 100% de retorno
¡solo para volver al punto de partida! Incluso un 40% de pérdida (tal y como
sucedió en 2008 en el mercado de Estados Unidos) requiere una ganancia
de un 66,7% para volver al equilibrio. Dependiendo de la reacción del inver-
sor ante este tipo de pérdidas, si se muestra suficientemente paciente para
esperar, la recuperación podría darse en pocos años, o podría no darse si el
inversor huye debido al estrés generado por la excesiva volatilidad de la car-
tera.
Los inversores prefieren evitar el problema que suponen las grandes
pérdidas que pueden hacer sufrir a una cartera durante años. El único modo
de protegerse contra este tipo de pérdidas es, o casi no arriesgar (lo que sig-
nifica también limitar las ganancias potenciales) o utilizar una fuerte diversi-
ficación dentro de la cartera.
Afortunadamente, la cartera permanente tiene una de las formas de
diversificación más simples y fuertes como protección ante las grandes pér-
didas y ante la excesiva volatilidad del mercado. No subestimes la importan-
cia de una cartera que evite las grandes pérdidas. Raro es el inversor que

20
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

puede sentarse con calma ante una disminución del -30% en el valor de su
cartera. Lo que suele pasar es que los inversores huyen de una estrategia de
inversión volátil en el peor momento (normalmente cerca de un mínimo del
mercado). Sin embargo, si evitas las situaciones en las que tendrías que so-
portar grandes pérdidas, te mantendrás por delante de la mayoría de los
inversores y podrás escapar de la inevitable volatilidad del mercado con me-
nor miedo.
En una ocasión, cuando Craig estaba trabajando como ingeniero de
redes, hablaba sobre la arquitectura de redes con un diseñador experto, el
Dr. Jose Nabielsky. El Dr. Nabielsky respondió a una pregunta sobre el pa-
pel del alto rendimiento en el diseño de sistemas con el comentario siguien-
te: “la velocidad es importante, pero asegúrate que puedes tomar bien las
curvas”. Lo que quiso decir es que un alto rendimiento es solo una parte del
diseño de redes, ya que tiene que ser también fiable en todo momento para
poder manejar los problemas que inevitablemente surjan.
¿Qué tiene que ver esto con las inversiones? Mucho. Es tentador caer
fascinado con una cartera de alto rendimiento. Sin embargo, dar con una
cartera que muestra un desempeño atractivo es solo una de las cosas que
necesitas tener en cuenta (y probablemente no la más importante). Los in-
versores necesitan saber qué pasa cuando las cosas no van según el plan.
¿Puede tu cartera coger bien las curvas, o se va directa por el precipicio en la pri-
mera sorpresa que encuentres en la carretera?
Históricamente, los altos retornos no son impresionantes por sí solos.
Es fácil mirar una hoja de cálculo con datos de seguimiento para identificar
una cartera que sobresalga entre todas, pero eso no quiere decir que esa cartera
pueda funcionar bien en el futuro. Si invertir fuera así de fácil, solo habría un
fondo de inversión en todo el mercado, aquel con el mejor retorno históri-
co, y todos invertiríamos nuestro dinero en él.
Diseñar una cartera únicamente por su alta rentabilidad puede llevar al
desastre. Las carteras necesitan de la capacidad para generar crecimiento,
pero también deben tener la capacidad de soportar las tormentas inespera-
das, incluyendo los inevitables ataques de miedo de los inversores cuando
todo el mercado parece que se derrumba. Las carteras tienen que poder tomar las
curvas con seguridad.

Inflación real - Retorno ajustado

Al hablar sobre el retorno de una inversión, es importante entender la dife-

rencia entre el retorno no ajustado a la inflación (retorno nominal) y el re-
torno ajustado a la inflación (retorno real). Solo importa el retorno real.
En términos sencillos, la inflación es la pérdida de poder adquisitivo
de una moneda a lo largo del tiempo. En esta era, la Reserva Federal de los
Estados Unidos se ha comprometido a mantener una tasa de inflación baja
y estable dentro de un rango de entre un 2% y un 3%.

21
LA CARTERA PERMANENTE

Esta política de inflación se traduce en que generalmente un inversor

tiene que ganar con sus inversiones al menos un 4,4% anual para no perder.
Aunque hay mucho que mejorar con respecto a este tema, en aras de de-
terminar cómo vamos a invertir el dinero que hemos ganado con mucho
trabajo, solo necesitamos aceptar que es así cómo funciona el sistema y
ajustar nuestra estrategia para poder gestionarlo.
Como ya se comentó anteriormente, desde principios de los años 70
en Estados Unidos, la tasa de inflación se situó de media alrededor del
4,4% anual. El año 1970 se usa como punto de partida porque fue en el
que Estados Unidos abandonó el patrón oro. Es en ese momento cuando
el presidente Nixon terminó con la posibilidad de conversión internacio-
nal de dólares americanos en oro (el presidente Roosevelt había eliminado
la posibilidad de convertir dólares americanos en oro para ciudadanos
americanos en 1933).

22
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

Después de que el presidente Nixon terminara con la vinculación del

dólar americano con el oro y debido a la rápida pérdida de valor de la mo-
neda, la inflación se disparó rápidamente.
Puesto que todas las dinámicas que guían a la inflación están demasia-
do entrelazadas como para explorarlas aquí, de cara a la cartera permanente
únicamente es importante entender que la inflación de Estados Unidos en
las últimas décadas ha sido una decisión deliberada y política tomada por el
gobierno. Manejar esta fuerte erosión del poder adquisitivo es uno de los
retos más serios a los que se puede enfrentar cualquier estrategia de inver-
sión.5
Uno de los aspectos más insidiosos de la inflación es que si una perso-
na no hace absolutamente nada con sus ahorros y decide simplemente
guardarlos bajo el colchón, podría ver desaparecer automáticamente cada
año (de media) el 4,4% de su valor.
¿Qué le sucede con el tiempo a un dólar que pierde un 4,4% de poder
adquisitivo anualmente? La tabla 3.4 lo muestra (redondeando a dos deci-
males).
Si guardaras bajo el colchón 100$ hoy, al cabo de 10 años encontrarías
aproximadamente 67$ de poder adquisitivo. ¿Dónde se fueron los otros
33$? No podemos saber dónde se fue a parar el poder adquisitivo, pero sí
podemos decir con certeza que no están bajo tu colchón, y eso es por lo
que has de preocuparte realmente.
Piensa en el proceso de inflación como si fuera una escalera larguísima
que se está empezado a quemar desde abajo. Si no la subes suficientemente
rápido, quizás te consuman las llamas.

Tabla 3.4 La inflación erosiona el poder de compra

Año Valor futuro
1 1$
2 0,96$
5 0,84$
10 0,67$
20 0,43$
30 0,27$
40 0,17$

5El Índice de Precios al Consumo alcanzó una media de un 4,4% desde 1972 una vez que se
abandonó por completo el patrón oro. Bajo el patrón oro, desde el nacimiento del país hasta
1933, se vivió en una ligera deflación y ninguna pérdida del poder adquisitivo.

23
LA CARTERA PERMANENTE

Ten en cuenta que, de todos modos, los números anteriores sobre

la inflación son solo medias históricas. Supongamos que estamos expe-
rimentando una inflación media como la que Estados Unidos sufrió en
los años 70 cuando la tasa de inflación alcanzó los dos dígitos durante
algunos años. Un periodo con tal inflación puede ser un desastre para
los ahorradores. ¿Qué pasaría con el dinero que tienes debajo del col-
chón si la inflación se disparara a un 10% anual en lugar del 4,4% de
media?
La tabla 3.5 sirve para abrirnos los ojos. Con una inflación de un
10% anual, al cabo de 10 años perderías sobre un 60% del poder ad-
quisitivo de tus ahorros y después de 40 años básicamente todo se ha-
bría disipado. En un escenario así, un dólar en los términos actuales
compraría solo dos céntimos de los bienes futuros. La inflación es pe-
ligrosa.
¿Cuál es el resultado? Si tu cartera no gana por lo menos el porcentaje de la
tasa de inflación de cada año, estás perdiendo dinero. Una cartera de inversión
no solo necesita ofrecer un buen retorno nominal (sin grandes pérdidas)
sino que debe proporcionarnos un buen retorno real y debe hacerlo a lo
largo de todos los periodos de tiempo, incluyendo los momentos infla-
cionarios. Poner todo esto en orden y con solidez es más duro de lo que
parece. Los inversores no pueden permitirse igualar a la inflación, tienen
que batirla. Sin excepciones. No hacer esto significa que la inflación
erosionará definitivamente los ahorros de tu vida con el paso del tiempo
hasta llevarlos a unos niveles muy peligrosos.

Tabla 3.5 Una alta tasa de inflación destruye el poder de compra

Año Valor futuro
1 1$
2 0,90$
5 0,66$
10 0,39$
20 0,14$
30 0,04$
40 0,02$

Solo Importa la Rentabilidad Real

Es importante enfatizar de nuevo que para el inversor solo importa el re-
torno real. La buena noticia es que la cartera permanente puede darte
ambas cosas, un retorno real sólido y un ligero empujón durante el viaje.

24
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

Este asunto de la rentabilidad real sólida es por lo que la tabla 3.1

del principio del capítulo resulta de suma importancia. La cartera no
solo obtuvo un retorno positivo sólido, sino que fue capaz de hacerlo
sin importar el gran impacto de la inflación en la economía. A lo largo
de los últimos 40 años, la cartera permanente ha tenido un retorno anual
real que oscilaba de un 3% a un 6% en periodos de diez años, lo que
significa que no existe ningún periodo de 10 años dentro de los 40 últi-
mos donde la cartera no lograra batir a la inflación por al menos un 3%,
e incluso la cartera pudo batir a la inflación en algunos ciclos hasta en
un 6%.
Una estrategia popular de inversión consiste en asignar el 60% de
los activos de una cartera a acciones y un 40% a bonos. Llamaremos a
este modo de invertir el “60/40”. Esta cartera es una gran estrategia
que ha funcionado muy bien en casi todos los ciclos. Observarás que
con este tipo de estrategia tendrás algún periodo en el que la cartera se
sitúa por detrás de la inflación. El periodo inflacionista de los años 70,
por ejemplo, hizo que las carteras que contenían únicamente bonos y
acciones tuvieran varios años con retorno real negativo. En otras pala-
bras, los inversores perdían dinero a lo largo de ciertos periodos. De
hecho, casi todas las carteras que solo contenían acciones y bonos du-
rante los años 70 tuvieron un menor desempeño teniendo en cuenta el
ajuste por la inflación, sin que influyera el porcentaje de asignación
que se usara.
Cuando comparamos cualquier estrategia con la cartera perma-
nente, normalmente lo que nos aporta más información es la observa-
ción del comportamiento durante varios años. La tabla 3.6 muestra
comparaciones en distintos años entre la cartera permanente y una
cartera de 60/40 estándar. Si comenzamos en el año 2000, nos dirá
cómo se comportó la cartera en 3 años del 2000-2002, durante 5 años
del 2000-2004, y durante diez años del 2000-2009. La tabla muestra
qué rentabilidad habrías recibido si hubieras invertido en ese año y
esperado 3, 5 o 10 años.
Las gráficas 3.1 y 3.2 muestran el retorno a 10 años de la cartera
permanente y de la 60/40 respectivamente. Se puede observar un re-
torno real más variable de la cartera 60/40 durante algunos periodos
comparado con el retorno más predecible generado por la cartera
permanente.
La gráfica 3.1 muestra algo muy interesante. Es verdad que una
cartera fuerte en acciones funciona muy bien cuando la economía
también lo hace. En los años 80 y 90, la cartera 60/40 generó retornos
reales impresionantes (siempre superiores al 10%). Eso sí, durante el
periodo inflacionista de los 70 y la volatilidad de los años 2000, la car-
tera 60/40 estuvo menos brillante en retorno real e incluso tuvo algún
años negativo.

25
LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 3.6 Rentabilidad real anualizada Cartera permanente vs Cartera 60/40 estándar (%)
Cartera
Permanente 60/40
3 años 5 años 10 años 3 años 5 años 10 años
1972 7,3 5,4 3,6 -10,3 -0,8 -1,6
1973 2,4 2,0 3,6 -8,3 -4,5 -0,9
1974 2,4 1,3 3,2 1,0 -2,1 1,9
1975 1,0 4,7 3,0 6,5 3,1 5,1
1976 1,4 5,7 4,3 -0,4 1,5 5,5
1977 6,1 1,8 5,3 -4,3 -2,5 5,6
1978 8,5 5,3 5,9 1,5 2,9 6,6
1979 3,3 5,2 5,8 0,4 6,2 7,8
1980 1,9 1,2 4,7 6,1 7,2 9,7
1981 0,7 2,9 3,7 7,4 9,6 8,3
1982 5,2 9,0 6,1 11,9 14,4 11,2
1983 4,5 6,6 4,6 12,9 10,4 9,8
1984 9,6 6,4 5,3 13,8 9,5 9,2
1985 11,0 8,4 5,0 11,5 12,3 8,4
1986 6,5 4,6 5,2 7,2 7,0 8,8
1987 4,2 3,3 3,9 8,4 8,1 8,5
1988 1,2 2,6 4,2 7,2 9,2 10,7
1989 4,2 4,2 5,1 11,2 9,0 11,8
1990 1,3 1,7 4,3 6,5 4,6 10,8
1991 5,9 5,9 4,9 10,5 10,6 10,8
1992 1,6 4,5 3,7 2,8 8,9 8,2
1993 6,8 5,8 3,9 9,6 12,3 6,4
1994 4,7 6,1 4,2 11,1 14,6 7,3
1995 8,1 7,0 5,0 19,8 17,4 8,1
1996 6,2 3,9 3,8 17,2 11,0 5,6
1997 5,7 2,9 4,4 16,5 7,5 5,3
1998 3,6 2,1 4,5 7,6 0,7 3,5
1999 -0,4 2,3 3,3 -0,2 0,4 -0,6
2000 0,0 2,9 4,2 -7,2 -0,5 0,0
2001 3,6 3,8 5,2 -0,9 0,5 1,3
2002 5,7 6,0 6,3 2,4 3,2 1,9
2003 6,4 7,1 7,1 6,3
2004 5,5 4,3 4,5 -1,5
2005 6,7 5,5 3,5 0,4
2006 4,6 6,7 -4,1 2,2
2007 4,9 -2-2
2008 5,8 0,3

Datos generados por Vanguard e Ibbotson.

26
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

12

-3
72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

Gráfica 3.1 La cartera 60/40 obtuvo grandes rendimientos anualizados a 10 años en

los 80s y 90s. En los 70s en el inicio de los 2000s obtuvo rendimientos reales menores
y ligeramente negativo en algunos ciclos.

5,25

3,5

1,75

0
72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02

Gráfica 3.2 La cartera permanente ha obtenido un retorno real anualizado a 10 años

de entre el 3% y el 6%.

27
LA CARTERA PERMANENTE

La gráfica 3.2 muestra el bajo retorno real de los años 80 y 90 de la

cartera permanente. Muestra también un retorno real casi idéntico durante
los moderados años 70 y también en la década del 2000. En otras palabras,
no importa lo que pasara en los mercados y la economía general, la cartera
batía a la inflación entre un 3% y un 6% anual.
Merece la pena tomarse tiempo para comprender lo explicado por-
que no es suficiente con decir que una cartera tuvo un retorno de un
porcentaje x a lo largo del tiempo. Necesitamos saber de cuánto fue el
retorno después de que la inflación se llevara su parte. Un inversor pue-
de tener un plazo de un rango entre 30 o 40 años hasta su jubilación y
no puede permitirse tener grandes lapsos de tiempo sin crecimiento
real, menos aún alguien que esté ya jubilado, ya que si hay periodos pro-
longados sin crecimiento o con crecimiento negativo, puede sufrir un
gran impacto en el valor de sus ahorros.
Fundamentalmente, una cartera debería ser capaz de generar una
rentabilidad sólida y real durante un amplio periodo de tiempo y batir
la inflación. Si esto no sucede es un error grave que penalizará en el
futuro.

Mirando el Rendimiento Total tras el Paso del Tiempo

Al revisar el desempeño histórico de la cartera permanente, es útil compa-
rarlo con otras estrategias de inversión conocidas. Al revisar el retorno, el
foco debe estar en el retorno real. Las carteras escogidas para comparar
incluyen un “Large Cap Stock Market Index” y un “Total Bond Market In-
dex” (ambos suelen ser buenas elecciones). Si estas carteras de fondos inde-
xados simples pudieran mostrar fragilidad, entonces con otras estrategias
activas las cosas solo podrían empeorar. Esta lista compara las cuatro carte-
ras siguientes:

1. La cartera permanente.

2. 75% acciones USA / 25% bonos USA (75/25). Una asignación agresi-
va.

3. 50% acciones USA / 50% bonos USA (50/50). Una asignación equili-
brada.

4. 25% de acciones americanas USA / 75% bonos USA (25/75). Una asig-
nación conservadora.

28
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

Años 70

Los años 70 tuvieron una tasa de inflación media del 8,6%. Durante esta
década, una cartera habría necesitado ganar un 8,6% de media solo para
mantener el poder adquisitivo. En este periodo vemos que la cartera
permanente se pudo mantener con una rentabilidad real de un 5,7%,
mientras que otras carteras sufrieron con una pérdida real de un 2% a
un 2,3%. Esto significa que 1$ invertido en esas estrategias al principio
de la década valía 0,85$ diez años después, que podría ser desastroso
para un inversor que estuviera cerca de la jubilación o que ya se hubiera
retirado. Esto no muestra a las claras los años 1973 y 1974 en los que
hubo terribles pérdidas en el mercado de valores (con pérdidas de
-21,5% y -34,6% respectivamente en términos reales) y que la cartera
permanente soportó (obtuvo un 5,4 % y un 2% de rentabilidad real res-
pectivamente).

Años 80

En los años 80 comenzó el periodo alcista más largo y rentable del

mercado de valores de la historia de los Estados Unidos. Las carteras
con acciones sólidas se comportaron muy bien (habían tenido un
desempeño muy pobre en la década anterior). En ese periodo todas las
carteras obtuvieron un retorno real espectacular, pero las que mejor
funcionaron fueron las que dieron un mayor peso a las acciones.
Como punto interesante que no se muestra en la tabla 3.7, en oc-
tubre de 1987 hubo un día con una caída del 22% conocido como el
Black Monday. En ese acontecimiento de un solo día, la cartera perma-
nente logró mantenerse a flote mientras otras carteras se hundieron.
¿Cuántos inversores vendieron en ese día de 1987 sumergidos en pér-
didas y desaprovechando las ganancias del resto del año? La cartera
permanente rentó hasta un 3.5% en términos reales ese año.

Tabla 3.7 Comparación de retornos anualizados por décadas

Cartera
Década 75/25 50/50 25/75
Permanente
1972-1979 5,7 % -2,3 % -2,1 % -2 %
1980-1989 4,7 % 10,5 % 9,1 % 7,6 %
1990-1999 4,3 % 12,4 % 9,8 % 7,2 %
2000-2009 4,2 % -1,2 % 0,6 % 2,2 %

29
LA CARTERA PERMANENTE

Años 90

Los años 90 fueron testigos de otro gran ciclo para las acciones debido al
crecimiento de la burbuja tecnológica de internet. Al dispararse las acciones,
las carteras con mayor peso en renta variable obtuvieron un gran retorno
real. Hacia el año 2000, la burbuja estaba lista para explotar y borrar una
gran parte de las ganancias generadas, pero de nuevo la cartera permanente,
con su crecimiento firme y sólido, logró abrirse paso y protegió a sus inver-
sores cuando la burbuja de internet se desinfló, mientras que las carteras
que volaban alto cayeron estrepitosamente.

Años 2000

En los años 2000, los inversores se sintieron casi como en los años 70: con
escaso retorno real en las acciones. Los veinte años de periodo alcista se
habían terminado. Con la caída de la burbuja de internet del 2000-2002, los
ataques terroristas del 2001 y el desastre del mercado inmobiliario que em-
pezó en el 2007, el conjunto de la economía pasaba por momentos muy
difíciles, pero una vez más la cartera permanente logró salir adelante vol-
viendo a obtener una media de un 4,2% de retorno real sin fluctuaciones
salvajes de valor.

Crecimiento estable en mercados inestables

Cuando revises el desempeño de las carteras década a década, considera

todos los acontecimientos que se dieron en dichos periodos. Incluye los
booms económicos, las recesiones, guerras, terrorismo, caídas del merca-
do bursátil, burbujas de mercado y confusión en todo el mundo. Durante
todo este tiempo, la cartera permanente ha sido capaz de mantener su
crecimiento moderado sin importar lo que estaba sucediendo en la eco-
nomía global.

RESUMEN
El desempeño de una cartera tiene que consistir en tres conceptos:

1- Una buena rentabilidad que pueda hacer crecer tu dinero a largo plazo
sin demasiado riesgo.

2- Evitar grandes pérdidas. Es difícil recuperarse de ellas sin arriesgar mu-

cho (lo que puede empeorar las cosas), tener mucha suerte o dejar pasar
mucho tiempo (lo que puede no ser una opción para alguien que se encuen-
tre cerca de la jubilación).

30
 RENDIMIENTO DE LA CARTERA PERMANENTE

3- El retorno real es lo que importa de verdad. La inflación no puede ser

ignorada cuando se estudia el rendimiento de las inversiones.

Los inversores no deben permitirse largos ciclos de pobre rentabilidad

o grandes pérdidas. Al igual que el interés compuesto puede hacer crecer el
dinero con el paso del tiempo, también puede reducir tus ahorros cuando se
vuelve en tu contra. Los inversores necesitan crecimiento, protección y re-
torno real. Si no tienes los tres, tu plan de inversión tendrá graves proble-
mas.
La capacidad de proporcionar un retorno real suave y sólido a lo largo
de décadas es una característica que pocas estrategias de inversión pueden
ofrecer. La cartera permanente ha podido generar un retorno real de un 3%
a un 6% durante un periodo de 40 años con entornos de mercado buenos y
malos.

31
 4
SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

Los Tres Factores para el Éxito

P ara valorar una cartera, además del buen crecimiento, evitar grandes
pérdidas y el retorno real descontando la inflación, existen tres facto-
res que permiten que una estrategia de inversión tenga éxito:

1. Simplicidad

2. Seguridad

3. Estabilidad

Estos tres factores ayudan a los inversores a evitar las malas decisiones
y a manejar de manera efectiva los aspectos emocionales ligados a las inver-
siones.

Simplicidad
Los inversores deberían invertir con la mayor simplicidad posible, y aplica
incluso con grandes patrimonios. La complejidad mata la rentabilidad. Las estra-
tegias y productos de inversión complicados pueden tener muchos costes y
riesgos ocultos difíciles de ver desde fuera y que a menudo no se descubren
hasta que es demasiado tarde.

33
LA CARTERA PERMANENTE

Invertir no necesita ser (ni debería ser) complicado. Hay una estrecha
relación entre los productos de inversión complicados, las bajas o negati-
vas rentabilidades y los altos riesgos. Precisamente todo lo que no deseas.
Un principio inmutable de la inversión es entender que no existe
inversión libre de riesgo. Alguien que afirma que una inversión no tie-
ne riesgo realmente no conoce cuáles son los riesgos o no está dicien-
do la verdad sobre esa inversión en concreto. Todas las inversiones
presentes en el mercado tienen riesgos y una cartera simple te permite
aislar y entender los riesgos a los que están expuestos todos tus ahorros
para que puedas diversificarlos.
Indudablemente, cuanto más complicado y opaco sea un producto
de inversión más probabilidad hay de que contenga riesgos ocultos que no
existen en las inversiones más simples y transparentes. Los inversores in-
teligentes deben identificar y diversificar contra los riesgos conocidos. No
queremos que los riesgos nos lleguen por sorpresa. Las sorpresas pueden
salir caras y, desafortunadamente, las inversiones complicadas suelen estar
llenas de ellas. Los inversores no deberían buscarse problemas si pueden
evitarlos fácilmente abrazando la simplicidad.
Además, los profesionales de la inversión intentarán convencer a sus
clientes de que las estrategias más complejas producen mayores rentabilida-
des, pero lo cierto es que esas estrategias complejas proporcionan más
oportunidades para encubrir costes, comisiones y otros gastos que incre-
mentan los ingresos de los profesionales mientras reducen el retorno de los
clientes.6
Adicionalmente, la habilidad para manejar y realizar los ajustes de las
carteras complejas son más complicados y costosos que los que se tienden a
realizar en las carteras más simples, lo que resulta otro lastre más para la
rentabilidad final.
En resumen, las carteras simples y bien diseñadas tienen más ventajas
que las complejas, y te quedará más claro conforme vayas leyendo los capí-
tulos del libro. Las carteras simples:

• Tienen menos posibilidades de albergar riesgos ocultos.

• Tienen menos costes de gestión.
• Son más eficientes de cara a los impuestos.
• Requieren poca dedicación de tiempo del inversor para su mantenimiento.
• Suelen superar a las estrategias más complejas a largo plazo.

Estas ventajas aumentan la probabilidad de que tengas éxito en tus

inversiones a largo plazo. ¡Mantén la simplicidad!

6 Cuantos mayores son los costes, menor la rentabilidad esperada.

34
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

Seguridad
Una cartera segura es aquella en la que se invierte con una fuerte diversifi-
cación por si las cosas no van como estaban previstas. Las Reglas de Oro de
la Seguridad Financiera nos dicen que tu carrera profesional debería ser la
base de tu patrimonio, y ese patrimonio quizás no se podrá reemplazar si se
pierde. Así que, ¿por qué jugártela con un plan para hacerte rico más rápido
si puede costarte una gran parte de tus preciados ahorros?
Una cartera segura no significa meter el dinero debajo del colchón
(algo que realmente no es seguro ya que la inflación erosionará su valor con
paso firme y silencioso). La seguridad significa que los riesgos se toman a
partir de bases calculadas y se evitan cuando no aportan nada. También
consiste en utilizar una estrategia de diversificación como protección contra
lo inesperado y lo inimaginable. Una asignación inteligente es capaz de
mantener los activos con riesgos aislados, pero que cuando se combinan
con otros activos puede resultar que el conjunto final es más seguro de lo
que cualquiera de los activos sería por separado.

Estabilidad
Una cartera estable es aquella capaz de lograr un buen rendimiento durante
mercados buenos y malos, a la vez que nos protege de las grandes pérdidas.
No tendrá oscilaciones salvajes en su valor ya que las grandes variaciones de
valor pueden llevar a los inversores a hacer efectivas las pérdidas latentes.
Pocos inversores pueden soportar grandes fluctuaciones en el valor de su
cartera sin abandonar la estrategia (a menudo en el peor momento y hun-
diéndose en las pérdidas).
Una cartera estable permite al inversor evitar el pánico cuando los
mercados se muestran inestables. La estabilidad no busca que un inversor
nunca tenga pérdidas, sino más bien que cualquier pérdida será lo suficien-
temente pequeña como para que el dolor no conduzca al inversor a tomar
una mala decisión basada en el miedo. Una vez que una emoción como el
miedo llega, el inversor puede ser persuadido para hacer muchas cosas que
son muy poco provechosas o incluso más arriesgadas que dejar que las cosas
sigan como están. La clave es evitar dichas situaciones, en lugar de intentar
tomar decisiones cuando ya estás inmerso en ellas.
Resulta divertido pensar sobre lo increíblemente ricos que nos volve-
ríamos si siguiéramos las últimas tendencias de estrategias de inversión.
¿Quién no querría ganar un 20% al año? Desafortunadamente, ir a la caza
de una rentabilidad anormalmente alta tiene un coste, y el coste es el com-
portamiento de tu cartera, que normalmente se volverá muy volátil y extre-
madamente arriesgada. Quizás puedas tener suerte y obtener grandes ga-
nancias, pero es más probable que incurras en grandes pérdidas.

35
LA CARTERA PERMANENTE

La volatilidad de los mercados hace complicado para cualquier inver-

sor ceñirse a un plan (incluso para los profesionales). Todos los inversores
son humanos y experimentan una gran variedad de emociones, incluyendo
algunos episodios de abrumador miedo.
A pesar de que los expertos suelen hablar sobre la disciplina e ignorar
las variaciones de los precios a corto plazo, el hecho es que la mayoría de los
inversores se retirarán de casi cualquier inversión si se enfrentan a una ren-
tabilidad latente lo suficientemente grande.
El pánico en los mercados no es una situación en la que solo los de-
más entran en pánico. Podría pasarte también a ti. No es realista que los
inversores piensen que ellos serán los únicos que actuarán con calma en los
mercados bajistas.
Los inversores sencillamente deberían mantenerse al margen de las
estrategias de inversión que tienen una alta probabilidad de sufrir grandes
pérdidas, para así permanecer como espectadores y no pasar a ser partici-
pantes activos del pánico del mercado. Una cartera estable les permitirá
exactamente eso.
Si tienes consolidado un plan de inversión a largo plazo, no hay moti-
vo para buscar grandes ganancias, ya que podría significar exponerte a la
inestabilidad y grandes pérdidas potenciales. Una tasa de crecimiento conti-
nua y uniforme puede ser increíblemente poderosa por sí misma. No es
casualidad que una cartera estable implique que el inversor no esté pendien-
te de ella. Como el éxito de las inversiones a largo plazo está relacionado
con la habilidad para mantener el rumbo y no intentar anticiparse a los mer-
cados, una cartera estable te ayudará a seguir con tu plan.

Sacar lo Máximo de tus Inversiones

Se puede tener una cartera simple, segura y estable haciendo lo siguiente:

• Usando únicamente inversión pasiva.

• Manteniendo los costes bajos.
• Utilizando clases de activos volátiles para reducir la volatilidad general de
la cartera.
• Esperar lo inesperado y aceptar la idea de incertidumbre del mercado.

Inversión pasiva

La inversión pasiva es lo contrario a la gestión activa que se suele ofre-

cer en la industria financiera. Una cartera pasiva es una estrategia que no
aplica métodos como el market timing, selección activa de acciones, movi-
mientos de entrada y salida del mercado según las señales de los gráficos, u
otras prácticas similares. Todas las actividades anteriores parten del concep-

36
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

to de que se pueden obtener beneficios si se hace la operación justa en el

momento adecuado. Muchas estrategias de inversión se basan en principios
de gestión activa que parten de la base de que el futuro es predecible.

“Uno de estos hombres lleva un traje caro para hacerte creer que puede predecir
el futuro. El otro lleva un turbante”.

El problema es que el futuro no es predecible. Piensa en ello de este

modo: si los próximos movimientos del mercado fueran realmente predeci-
bles por un método fácil y fiable, ¿por qué alguien querría venderte esa in-
formación en internet o a través de un broker? ¿No esperarías que la gente
que pudiera tener ese conocimiento lo guardara celosamente e hiciera una
fortuna con su capital en lugar de pregonarlo a cambio de una comisión?
¿Qué harías con ese conocimiento si fuera completamente cierto? ¿Lo ven-
derías en la televisión por 19,95$ y una taza de café?

LOS TRISTES RESULTADOS DE LA GESTIÓN ACTIVA. Aunque a

los inversores se les vende la idea de que la gestión activa es necesaria

37
LA CARTERA PERMANENTE

para el éxito, los resultados reales muestran que simplemente no funcio-

na. A la larga, las estrategias de gestión activa son más propensas a per-
der que las estrategias pasivas y por mucho que parezca contradictorio,
el resultado ha sido constatado en numerosas ocasiones durante décadas
por investigadores académicos. En la mayoría de los casos, los fondos
de gestión activa luchan todos por un puesto por detrás de las estrate-
gias pasivas de inversión.
Standard & Pooŕs (S&P) tiene su propio sistema de compara-
ción, el S&P Index versus Active Funds (SPIVA). S&P es el líder en
creación de índices, conocido por su índice S&P 500 Index (que tiene
las 500 empresas más grandes de USA) y muchos otros índices de re-
ferencia que abarcan los sectores de mercado más importantes de todo
el mundo (acciones, bonos y sector inmobiliario). En el mundo de los
fondos, los gestores activos compararán su desempeño con varios in-
dices S&P para estimar lo que consiguieron comparado con el merca-
do general.
El informe SPIVA es el modo con el que S&P informa sobre el
desempeño de los fondos comparado con sus índices de referencia. Usan
una metodología que cuenta con el “sesgo de supervivencia”, que se da
cuando los resultados finales de una serie de datos no muestran todos los
fondos que abandonaron.
Un fondo con mal desempeño a menudo será fusionado con
otro para así barrer y ocultar sus malos resultados bajo la alfombra.
Esto puede hacer que un grupo de fondos parezca ser mejor a lo
largo de los años mientras esconden discretamente sus vergüenzas.
Los peores resultados se eliminan de los totales del sector, disparando
así las medias generales de los que permanecen. Piensa en el sesgo de su-
pervivencia como si miraras tus notas escolares, borrando las asignaturas en
las que tuviste mala nota y volviendo a calcular tu media después. Es lo
mismo, pero cuando lo haces en el colegio, no ganas millones cada año gra-
cias a inversores crédulos.
Tal y como se mencionó anteriormente, los resultados anuales
del informe SPIVA no nos permiten eliminar a los peores fondos de
las estadísticas, y aún así, los resultados son muy reveladores. Dicho
de otro modo, los fondos de gestión activa (sin importar la estrategia
que usen) pierden de modo abrumador contra sus respectivos índices
sea cual sea el periodo de tiempo analizado. Aquí tienes algunas de
las observaciones del informe SPIVA sobre el desempeño de los
fondos:

Entre 2004 y 2008, el S&P 500 tuvo un rendimiento superior al 71,9% de los
fondos de gestión activa de alta capitalización, el S&P 400 tuvo un rendimiento
superior al 71,1% de los fondos de gestión activa de capitalización media, y S&P
600 tuvo un rendimiento superior al 85,5 % de los fondos de gestión activa de baja

38
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

capitalización. Estos resultados son similares a los obtenidos en el ciclo anterior de 5

años desde 1999 a 2003.

- S&P Indices Versus Active Funds Scorecard 2008

La teoría de que los mercados bajistas favorecen a la gestión activa porque los profesiona-
les saben cómo evitarlos o minimizarlos es un mito. La mayoría de los fondos activos en
ocho de los nueve style boxes nacionales (cuadros de estilo) fueron superados por los índices
en los mercados bajistas de 2008. El mercado bajista de 2000 a 2002 mostró resultados
similares.

- S&P Indices Versus Active Funds Scorecard 2008

En los últimos tres años, que se han caracterizado por condiciones del mercado muy volá-
tiles, un 63,96% de los fondos de alta capitalización fueron superados por el S&P Lar-
ge-Cap 500. Un 75,07% de los fondos de capitalización media fueron superados por el
S&P Mid-Cap 400 y un 63,08% de los fondos de baja capitalización fueron superados
por S& P Small-Cap 600.

- S&P Indices Versus Active Funds Scorecard 2011

Los índices superaron a la mayoría de los gestores activos en casi todas las categorías más
importantes a nivel nacional e internacional. Además, los datos indican que los gestores
activos han rendido por debajo de los índices de referencia en 11 de las 18 categorías de
fondos nacionales.

- S&P Indices Versus Active Funds Scorecard 20117

Tal y como muestran los informes de SPIVA, los profesionales

como grupo no baten al mercado, y lo que es peor, el pequeño porcen-
taje de fondos de gestión activa que sí lo hacen cambia a lo largo del
tiempo, es decir, que si conoces el 20% de los fondos de gestión activa
que realmente batieron al índice en el pasado, no hay garantía de que
esos fondos vayan a batir al índice en el próximo ciclo. Al entrar y salir
del mercado constantemente, o al elegir fondos de gestión activa con
mal desempeño, la media de rentabilidad para el inversor termina siendo
pésima. Como remarcó N. Scott Pritchard en un estudio de investiga-

7 Scorecard S&P Indices versus Active Funds, www.standardandpoors.com/indices/spova/

en/us

39
LA CARTERA PERMANENTE

ción que llevó a cabo registrando rentabilidades en un periodo de 20

años desde 1988 a 2007:

El S&P 500 obtuvo una rentabilidad del 11,81% anualizado desde 1988 hasta
2007. Aún así, la media del retorno de los inversores fue un miserable 4,48%, incluso
menos que una las inversiones más conservadoras, las letras del Tesoro a 30 días.8

Estos resultados tan pobres probablemente se deban a una combina-

ción de factores que incluye el no usar una cartera simple, segura y estable.
Independientemente de que el propio inversor esté entrando y saliendo de
los fondos y sectores de moda, o que un gestor profesional lo haga con los
fondos que posee el inversor, los resultados serán igual de malos.
Los inversores pasivos no buscan batir al mercado. En lugar de eso
quieren sentarse y beneficiarse de las ganancias a través de múltiples clases
de activos muy diversificados. Irónicamente, conformarte con igualar a la
media de mercado se traduce en que a la larga batirás a la mayoría de los
inversores y profesionales de la industria.

Mantén los costes bajos

Wall Street hace una tremenda cantidad de dinero de las comisiones de ges-
tión cargadas a los fondos y otros productos de inversión. Un fondo de
gestión activa suele tener unas comisiones de entre un 1% a un 2% anual en
gestión y otros gastos.9
Todo esto significa que, por ejemplo, si el mercado subyacente retorna
un 10% al año, un fondo de gestión activa va a tener que hacer un 11% o
12% sin descontar gastos solo para no perder (ya que los costes de gestión
de los fondos han de ser restados y reducen el rendimiento). En otras pala-
bras, los fondos de gestión activa tienen que rendir un 1% o 2 % mejor que
el índice con el que se miden solo para pagar los costes de gestión y no ser
batidos por el índice. Es casi imposible que haya algún gestor que consiga
eso a lo largo de los años.
De todos modos, si un inversor es capaz de eliminar ese 1% o 2% de
los costes de gestión, puede obtener un tremendo margen. Es un 1% o 2%
más de retorno cada año que va sumando y creciendo a lo largo del tiempo.
Mira la tabla 4.1, que volverás también a ver más tarde. Esta tabla se
basa en el supuesto de que el mercado puede rendir un 10%. Fíjate en lo
que pasa cuando tu fondo consigue esa media y posteriormente se deducen

8 N Scott Pritchard, “The Tyranny of Choice” , Journal of Pension Benefits 6, no 1 (Otoño

2008)

9 Algunas fuentes del sector, incluyendo Morningstar, muestran unos gastos medios de un
1,3% en 2011, cantidad que varía de año en año. Algunos fondos también tienen gastos de
entrada y otras comisiones.

40
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

Rentabilidad del 10% descontada la comisión

Ninguna 10 %

Baja 9,8 %

Media 8,7 %

Criminal 8 %

0 % 2,5 % 5 % 7,5 % 10 %

Gráfica 4.1 Mayor comisión, menor rentabilidad

los gastos de gestión. Lo barato sale mejor, no solo porque evitas pagar por
algo que te da poco o nada de valor como la gestión activa, sino también
porque deja más dinero para componer la cartera. El 9.8% de la gráfica que
tienes arriba sería el resultado del impacto de los costes anuales en una ges-
tión de cartera pasiva con una comisión del 0,20%. El economista y premio
Nobel William F. Sharpe, afirmó que:

Si se mide bien, cada dólar de gestión activa rendirá menos que la media de cada dólar de
gestión pasiva, en rendimiento neto. Los análisis empíricos que aparentan refutar este
principio suelen usar mediciones inapropiadas.10

La tabla 4.1 ilustra la observación del profesor Sharpe. En este ejem-

plo se supone que el mercado retornaba un 10% a todos los participantes
en un año, así que el retorno medio de cada fondo debe ser la media del
mercado menos los costes. ¡La matemáticas no saben trabajar de otra for-
ma!
Una vez que sustraes los gastos de gestión, los fondos caros no brilla-
rán a no ser que tengan mucha suerte y obtengan un retorno muy por en-
cima de la media de ese año en particular. De eso dependerá su suerte. Por
otro lado, hay otros costes además de los de gestión que necesitan ser con-
siderados, como los impuestos, que se pueden llevar una parte importante
del retorno con algunos tipos de inversión. En cualquier caso, hay formas

10William F. Sharpe, The Arithmetic of Active Management” Financial Analysts Journal, Ja-
nuary/February 1991:7-9.

41
LA CARTERA PERMANENTE

de controlar esos costes. Aquí te dejo una pista: la gestión pasiva es el modo
más eficaz para ahorrar impuestos a la hora de invertir.

Tabla 4.1 Impacto hipotético de los costes si consigues un 10% anual durante 20 años

Inicio Comisión Retorno Años Valor final Costes

10.000$ 0% 10% 20 67.275$ 0$
10.000$ 0,1% 9,9% 20 66.062$ 1.213$
10.000$ 0,2% 9,8% 20 64.870$ 2.405$
10.000$ 1% 9% 20 56.044$ 11.231$
10.000$ 2% 8% 20 46.609$ 21.116$
10.000$ 3% 7% 20 38.696$ 28.579$

La premisa es: si reduces tus costes anuales, por ejemplo de un 1,5%

anual a un 0,20%, ganas inmediatamente un 1,3% y la rentabilidad mejora
sin apenas esfuerzo y sin riesgo adicional. Es lo más cercano al dinero gratis
que un inversor va a tener jamás.

Usa la volatilidad para evitar la volatilidad

Cuando te centras en los activos individualmente, a menudo los mercados

se muestran volátiles. En cualquier momento pueden pasar cosas buenas o
malas, y eso puede afectar sensiblemente a las inversiones individuales. Ob-
servar lo que está pasando en un activo con elevada volatilidad puede resul-
tar enfermizo, sin embargo, también es cierto que los días con volatilidad
son los que contribuyen a generar más beneficios (también más pérdidas).
Esto es así porque los mercados no son lineales, tienden a moverse a saltos.
Al contrario de lo que ocurre en algunas estrategias de inversión que
buscan minimizar la volatilidad en cada clase de activo, la cartera Permanen-
te busca aumentar la volatilidad en cada uno de ellos para conseguir la esta-
bilidad en el conjunto de la cartera. Esto puede sonar contradictorio, pero
funciona. De hecho, mientras alguno de los activos sufre, uno o varios de
los otros funcionarán bastante bien. Este zigzagueo de los valores normal-
mente se traduce en un crecimiento general constante. Este crecimiento
permite al inversor mantener la tranquilidad ante cualquier ciclo de merca-
do. Al mantener en todo momento una variedad de activos, el inversor esta-
rá en una posición en la que obtendrá beneficios sin que importe cuál de los
activos es el que está generando las ganancias.

42
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

Una de las formas más fáciles de destruir la seguridad y estabilidad

ofrecida por la cartera permanente es reemplazar uno de los activos por
otro menos volátil porque parece “más seguro”. Quienes no están familiari-
zados con la estrategia y su historia, a menudo tienen la tentación de hacer
cambios en las asignaciones, sin embargo, dichos cambios comprometerán
gravemente la protección de la cartera. La cartera permanente depende de la
volatilidad en sus clases de activos individuales y trabaja como un pack com-
pleto. La mayoría de los intentos de reducir la volatilidad dentro de una de
las clases de activos de la cartera permanente resultará en una mayor volati-
lidad del conjunto general de la cartera, que es exactamente lo que el inver-
sor estaba intentando evitar desde el principio.

ACTIVOS AISLADOS. Para entender cómo la cartera permanente reduce

la volatilidad general, debes comprender la diferencia entre los activos aisla-
dos y el rendimiento total de la cartera. Lo único importante es el rendi-
miento total de la cartera.
La cartera permanente contiene clases de activos que en sí mismas son
muy volátiles. Por ejemplo, la volatilidad de las acciones no necesita presen-
tación. Los desplomes de los mercados de valores son muy conocidos a lo
largo de la historia y muestran cómo estos activos pueden caer fácilmente
un 30%, 40%, 50% o más en cualquier momento y por cualquier motivo.
De igual modo, las acciones pueden conseguir tremendas ganancias si se
dan las circunstancias apropiadas. Aunque cada uno por sus propias razo-
nes, el resto de activos de la cartera como bonos u oro son prácticamente
igual de volátiles. Las grandes pérdidas o las grandes ganancias pueden dar-
se en cualquiera de ellos y en cualquier momento.
Incluso aunque uno de los activos de la cartera pierda, no significa que
impacte gravemente en el rendimiento completo de la cartera. Muchas veces
los gestores se las arreglan para conseguir beneficios a pesar de llegar a te-
ner pérdidas significativas en una o más clases de activos.
Uno de los mayores obstáculos que han de superar los inversores es la
tendencia a centrarse en los valores individuales aislados dentro de una car-
tera, en lugar de atender al conjunto completo. No es necesario que te gus-
ten todos los activos de una estrategia para tener éxito con ella. Solo necesi-
tas aceptar que es el paquete completo el que te aporta crecimiento y segu-
ridad sin tener en cuenta lo que pienses sobre cualquiera de sus componen-
tes por separado.
Desafortunadamente, la única experiencia que han tenido muchos in-
versores con algunas clases de activos han sido juegos especulativos sin éxi-
to. Para un inversor que se ha quemado con operaciones en cualquier activo
como acciones u oro, la idea de que esos activos puedan configurarse de un
modo que formen una cartera con más seguridad y menos riesgo puede ser
difícil de aceptar. Sin embargo, cuando se usa adecuadamente como una
parte de la cartera total, el riesgo que conlleva cada clase de activo individual

43
LA CARTERA PERMANENTE

Gráfica 4.2 Cuando se combinan activos volátiles producen un rendimiento me-

nos volátil. Crecimiento de 10.000$ desde 1972 a 2011.

puede neutralizarse casi completamente. Cuando se unen las clases de acti-

vos volátiles de la cartera permanente generan un moderado pero sorpren-
dente crecimiento, como se muestra en la gráfica 4.2. Al observar la manera
en que la cartera permanente combina las clases de activos volátiles, piensa
en la tabla periódica de elementos. Existe una variedad de elementos que
por sí solos pueden ser tóxicos, explosivos, corrosivos o incluso peor. Sin
embargo, cuando esos elementos se combinan de un modo determinado
forman los compuestos esenciales de la vida, productos que usamos todos
los días y que pueden tener pocas de las características de sus componentes
por separado.
El concepto clave que los inversores en una cartera permanente tienen
que entender es que solo importa el valor de la cartera total. Si el precio de
uno de los activos ha caído, pero uno de los otros ha subido tanto como
para producir una ganancia general en la cartera, entonces no ha habido
pérdida de ahorros. Revisa la tabla de rendimiento y observa que incluso en
los perores años de un activo tan popular como las acciones, el rendimiento
de la cartera general fue bueno. No importa cuál de los valores lidera o cuál
se queda retrasado, el activo ganador normalmente subirá tanto que, o pue-
de absorber completamente la pérdida o bien reducir las pérdidas hasta tal
punto que resulten insignificantes para el conjunto de la cartera.
El punto anterior es importante porque los inversores pueden dejarse
impresionar por las bajadas de sus carteras cuando los mercados están agi-

44
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

tados basándose en los descensos de uno o varios de los activos individua-

les. A veces, cuando hay turbulencias de mercado, los inversores tienen la
costumbre de ajustar sus inversiones y la idea de dejar que todo vaya solo es
difícil de aceptar. Lo cierto es que la cartera permanente a lo largo de los
años ha atravesado todo tipo de ciclos y no necesita ajustes como respuesta
a las sacudidas del mercado. Simplemente no toques la cartera y deja que
funcione su estrategia. Con este modo de gestión tan poco intervencionista,
los inversores de una cartera permanente también obtendrán un beneficio
inesperado: una sensación de calma y paz mental sobre sus inversiones.

Espera lo inesperado

Las expectativas y la realidad rara vez se alinean. En el mundo de las start-

ups, en el que Craig ha pasado una gran parte de su carrera, en cualquier
momento puede pasar cualquier cosa. Las sorpresas son la norma. En una
start-up parece que las cosas nunca suceden tal y como se espera y eso es
parte de lo que las hace tan divertidas y estimulantes.
En cualquier sector, las empresas siempre tendrán pequeños proble-
mas y retrasos, pero para mantenerse, una empresa debe ser capaz de evitar
los grandes errores, que salen caros y a menudo, fatales. Eso mismo se pue-
de aplicar a los inversores. Mientras se evite cometer grandes errores, todo
irá bien (los pequeños errores son muchas veces imposibles de evitar).
Una lección importante de la experiencia con empresas start-ups es que
siempre debes mantener una actitud flexible y mantener la expectativas bajo
control. Las expectativas son buenas, pero la flexibilidad es aún mejor. Los
buenos equipos de start-ups son flexibles y capaces de adaptarse y de superar
los problemas que surjan. Los malos equipos no son flexibles y terminan
fallando. Del mismo modo ocurre con las estrategias de inversión que son
flexibles en cuanto a sus expectativas. Se adaptan y prosperan. Pero las es-
trategias que esperan algo en particular tienden a meterse en problemas y
fallar.
Lo irónico es que algo llamado cartera permanente es uno de los mo-
delos de inversión más flexibles que puedes usar, porque posee activos que
pueden funcionar en cualquier entorno económico. No importa lo que pase,
la cartera permanente tiene un modo de hacerle frente.
Al invertir, una buena idea es escapar de las expectativas sobre lo que
pensabas que debería o no debería hacer un activo concreto. La gente que
adora las acciones, por ejemplo, esperan que siempre suban (les llamamos
los “stock bugs” o mitos de mercado). Los mitos de mercado nunca tienen
en cuenta que los valores pueden ofrecer una década o más de retorno real
nulo o que los mercados bajistas pueden destruir la mitad o más del patri-
monio, y se sigue creyendo así incluso aunque a lo largo de la historia haya
ocurrido en repetidas ocasiones tanto en Estados Unidos como en muchos

45
LA CARTERA PERMANENTE

otros mercados del mundo. Un ejemplo de escenario realmente horrible fue

el mercado japonés que en 2012 ¡estaba un 75% por debajo del nivel máxi-
mo de 1989! Los amantes del oro esperan que el precio del metal dorado
siempre suba (son los “gold bugs”). Ellos nunca esperan que el oro llegue a
tener ciclos de 20 años de mal rendimiento o bajadas tan abruptas como las
que sufren las acciones.
Los amantes de los bonos (“bond bugs”?), que esperan vivir de los
ingresos por los cupones de los bonos, pueden quedar machacados si la
inflación se dispara y se come su retorno durante muchos años, algo que ha
pasado ya en numerosos países a lo largo de la historia. Incluso los propie-
tarios de bonos que se generan una renta de intereses ajustada a la inflación
pueden sufrir si los pagos de los cupones ajustados al coste de la vida no se
adaptan a la tasa de inflación personal de cada inversor.
Cualquier inversión, incluso tu favorita, no está obligada a darte nada
de retorno y puede que no rinda en el momento que tu lo necesites o ba-
sándose en tus expectativas. No importa lo que uno quiera aferrarse a creer
en que la inversión pude ser cuantificada y reducida a un conjunto de ecua-
ciones, invertir es una actividad que lleva implícita la incertidumbre.
A muchos profesionales de la inversión les encanta sudar con los deta-
lles de una hoja de cálculo y modelos financieros complicados para exprimir
cada uno de los detalles del rendimiento. Ellos usarán términos como “re-
torno esperado” para minimizar la importancia de la aleatoriedad y el hecho
de incumplir las expectativas. Lo ocurrido en el pasado no garantiza que
vuelva a repetirse en el futuro. La mayoría de los inversores no tienen esto
en cuenta y continuan mirando por el retrovisor.
En el mundo real pasan cosas que una hoja de cálculo o un modelo
financiero simplemente no pueden predecir. Por ejemplo, un fondo monetario
supuestamente seguro podría perder una gran parte del patrimonio de los
inversores si disimuladamente se expone a graves riesgos. O una divisa pue-
de repentinamente bajar de valor arrastrando consigo los ahorros de los
ciudadanos. Finalmente, como ya se trató anteriormente, a veces un activo
que tiene un retorno histórico esperado puede permanecer plano o incluso
sufrir un descenso durante años o incluso décadas, a pesar de lo que los
expertos pensaran que iba a pasar.
En resumen, los inversores se quemarán cuando esperen lo que no
puede ser prometido: certidumbre en los mercados. Estar preparado para lo
desconocido hace que te posiciones para estar protegido a pesar de lo que
finalmente pueda ocurrir, ya sea bueno o malo.

RESUMEN
Los tres factores más importantes de una cartera son la simplicidad, la segu-
ridad y la estabilidad. Invertir debe ser simple. La simplicidad no solo hace

46
 SIMPLE, SEGURA Y ESTABLE

que gestionar una cartera sea más fácil sino que suele hacer que sea más
rentable. Una cartera simple es más fácil de mantener, tiene menos costes y
tiene menos probabilidad de contener riesgos ocultos para tus ahorros.
Una cartera segura invierte en activos con un claro valor de diversifi-
cación y puede proteger tus ahorros contra pérdidas catastróficas.
Una cartera estable evita la volatilidad, que puede ser la causa de que
un inversor abandone la estrategia durante los mercados bajistas.
Debido a la gran cantidad de comisiones de gestión, la media de los
fondos de gestión activa siempre rendirá por debajo de la media de los fon-
dos de gestión pasiva. Prácticamente todos los datos e investigaciones sobre
este tema apoyan la idea. A lo largo de la historia se ha comprobado que los
fondos de gestión pasiva capturarán el máximo retorno del mercado y supe-
rarán a las estrategias de inversión activa.
Los activos volátiles pueden ser combinados para poder construir una
cartera que sea más segura que cualquier activo individual. Ese principio es
el que hace que la cartera permanente proporcione un rendimiento estable y
sólido.
Los mercados llevan implícita la incertidumbre y no hay modo de evi-
tarlo. Una vez que has aceptado la naturaleza incierta de los mercados, pue-
des desarrollar y utilizar una estrategia rentable y segura para hacer frente a
esa incertidumbre.

47
 5
INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS
ECONÓMICOS

La Ilusión de la Diversificación

L os inversores deberían construir carteras diversificadas basadas en la

necesidad de asignar sus ahorros en clases de activos muy distintos
de modo que ningún acontecimiento sea tan catastrófico como para
dañar al conjunto la cartera. El concepto en sí mismo es simple, pero lograr
una fuerte diversificación real en una cartera conlleva mucha reflexión para
asegurar que realmente funcionará cuando se necesite.
La crisis de 2008 dejó patentes muchos casos de lo que se podría lla-
mar una falsa diversificación, es decir, muchas carteras que los inversores
pensaron que estaban diversificadas pero que realmente estuvieron expuestas
al mismo conjunto de riesgos básicos del mercado. Cuando la crisis golpeó
fuerte, el valor de los activos caía simultáneamente, resultando en grandes
pérdidas para los inversores en el conjunto de sus carteras.
A raíz de estas pérdidas (muchas de las cuales aún no han sido recupe-
radas a mediados de 2012), muchos expertos proclamaron que la diversifi-
cación había fallado, pero la verdad es que la diversificación no falló, sino
que para muchos se aclaró la confusión sobre lo que de verdad es una diver-
sificación real, eso sí, pagando un alto precio. Los inversores en estrategias
como la cartera permanente, que estaban verdaderamente diversificadas en
2008, salieron bien parados.

49
LA CARTERA PERMANENTE

La cartera permanente usa una estrategia eficiente porque parte de la

idea de diversificación desde una perspectiva muy diferente a otras estrate-
gias de inversión. Antes de que tratemos la visión de la cartera permanente
ante la diversificación, vamos a ver cómo pueden meterse en problemas
otras estrategias supuestamente diversificadas.

Cuando la Diversificación Falla

Los errores relacionados con la diversificación generalmente tienen que ver
con varios elementos claves:

1. La estrategia asumió demasiado riesgo en una sola clase de activo.

2. La cartera tenía activos que en realidad estaban expuestos a los

mismos tipos de riesgo.

3. La estrategia estaba diseñada basándose en asunciones erróneas

sobre las correlaciones entre clases activos.

4. La cartera no tenía activos tangibles.

5. La cartera tenía poco o nada en reservas de liquidez.

Para entender lo que conlleva una sólida diversificación, primero es

importante comprender las razones por las que dichos factores pueden
afectar negativamente.

Correr mucho riesgo en un tipo de activo

Muchos inversores imaginan que sus carteras están diversificadas, pero la

realidad es que suelen concentrar demasiado dinero en un tipo de activo en
particular, que suele ser uno de sus preferidos. A menudo, este tipo de car-
teras se basan en poco más que la caza de la rentabilidad pasada (aunque el
inversor puede no ser consciente de ello, especialmente si actúa aconsejado
por un gestor de inversiones). Si la apuesta en ese activo falla, la cartera en-
tera falla también.
Recuerda la idea de las expectativas, tratada en el capítulo 4. Merece la
pena repetir de nuevo el punto principal: cualquier inversión, incluso tu fa-
vorita, no tiene la obligación de darte ningún nivel de rendimiento mínimo y
puede que no tenga un desempeño de acuerdo con la planificación o expec-
tativas. Insistimos a los inversores que se quiten de la cabeza la idea de que
su activo favorito siempre va a comportarse bien en el futuro porque puede

50
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

que no suceda (y puede que no pase en absoluto). Por ejemplo, se suele

aconsejar a los inversores que asuman más riesgo en acciones que en cual-
quier otro activo (especialmente cuando son jóvenes), y aunque es cierto
que las acciones tendrán largos períodos de alto rendimiento, también pue-
den tener largos periodos durante los cuales el retorno podría ser muy po-
bre (como con cualquier clase de activo).
Una de las razones para tener una gran exposición a la renta variable
es que “las acciones tienen menos riesgo cuanto más tiempo las
mantengas”, pero esto no es verdad. Las acciones que se han mantenido
durante años son igual de arriesgadas que las que se compraron ayer. Solo
porque hayas mantenido una acción durante 20 años no significa que un
derrumbe del mercado en el año 21 vaya a hacer una excepción contigo. El
mercado no te debe favores.
Esta idea de que las acciones se vuelven menos arriesgadas cuanto más
tiempo las tengas es lo que se llama la “falacia de la diversificación tempo-
ral”, idea que se desmontó completamente con el trabajo de John Norstad:

... considera los 15 años que van desde 1968 a 1982, cuando después del ajuste de la
inflación, el SP500 perdió un total de un 4,62%... ¿realmente estás preparado para
afirmar sin ningún tipo de duda que en el resto de tu vida no puede volver a producirse
un periodo de alta inflación y bajo retorno en acciones como el de 1968 - 1982 o incluso
peor? Algunas personas mayores en Estados Unidos recuerdan este periodo, que no fue
hace tanto tiempo, y lo que te dirán es que fue un ciclo muy desagradable para ser inver-
sor. Si quieres otro ejemplo, piensa en el colapso casi total de los mercados financieros
alemanes entre las dos guerras mundiales, o la experiencia reciente de los mercados japo-
neses, o los mercados de otros países durante periodos complicados de su historia que en
muchos casos se prolongaron durante más de 15 años. ¿Crees realmente que existe un
100% de certeza de que algo así no pueda volver a ocurrir? Si nos tomáramos en serio
esta idea de “riesgo”, ¿no tendríamos que pensar en estas posibilidades incluso aunque
tuvieran una baja probabilidad de suceder? Eso es lo que lo que queremos decir con nues-
tro argumento, que no se trata solo de teoría y modelos matemáticos abstractos, sino que
nos enseña que el riesgo a largo plazo es real. La historia misma nos ha enseñado la
lección.11

Curiosamente, Norstad lo escribió en abril del 2000. Desde el 2000 al

2011 el S&P 500 obtuvo un retorno del 0,54% (-1,88% después de descon-
tar la inflación), lo que significa que de 10.000$ invertidos en el año 2000
hoy (2011) tendríamos aproximadamente un valor real de solo 7.950$. Por si
fuera poco, si un inversor hubiera colocado su dinero en una letra del Teso-
ro muy segura y estable, a día de hoy tendría 9.806$ después de ajustar la
inflación, batiendo así al mucho más arriesgado mercado de valores (incluso

11 John Norstad, “The fallacy of time diversification” www.norstad.org/finance/risk-and-

time.html

51
LA CARTERA PERMANENTE

aunque resultara en una pérdida neta después del ajuste de la inflación). In-
cluso si un inversor afortunado se hubiera perdido el descalabro tecnológico
de 2000 a 2002, y hubiera invertido en acciones del 2002 al 2011, solo ha-
bría obtenido un 2,9% de retorno anual antes de la inflación y un 0,43% de
retorno anual después de la inflación. Dicho de otro modo, después del
ajuste de la inflación, los ahorros de los inversores solo habrían crecido has-
ta los 10.433$ en ese periodo de 10 años, es decir, un mísero beneficio de
433$ durante una década de inversión en valores arriesgados que podrían
haber causado muchas noches de insomnio en el camino.
En 2011, muchos inversores experimentaron una década de rendi-
miento real negativo, incluso aunque los modelos en los que frecuentemen-
te basaron sus decisiones de inversión sugerían que el mercado de valores
estadounidense debería producir una media de un 10% anual. A menudo,
existe una gran diferencia entre lo que los inversores esperan y lo que real-
mente pasa. Ojo al dato: del 2000 al 2011, la cartera permanente retornó
7,8% (un 5,2% después de la inflación), lo que hubiera convertido los
10.000$ del inversor en 18.337$ después de la inflación, con mucho menos
riesgo y volatilidad que una cartera de acciones.
Repito, mientras que el mercado de valores puede obtener ganancias
impresionantes durante algunos periodos de tiempo, no hay garantía de que
el mercado de valores vaya a comportarse bien según tu propio calendario
particular.
Lo comentado se puede aplicar también a otros activos, ya sea el oro,
los bonos, los bienes inmuebles o cualquier otro que un inversor pueda ad-
quirir. Cualquiera de ellos puede entrar en un mercado desfavorable durante
largos periodos. En distintos momentos históricos, todos esos activos han
pasado por situaciones como la descrita. Cuando se trata de invertir, no hay
garantías. Una cartera muy diversificada no debería poner más peso en nin-
gún activo en concreto, sino que debería asumir que el futuro quizás no se
parezca al pasado y mantener una asignación equilibrada que funcione bien
independientemente de lo que depare el futuro. El propósito de una asigna-
ción equilibrada es que cuando un activo inesperadamente empiece a tener
un rendimiento pobre, habrá otros activos que tomarán el relevo y la prote-
gerán de grandes pérdidas. Correr demasiado riesgo en una clase activo es
apostar, no invertir.

Activos que comparten riesgos similares

Otro problema común en muchas carteras es que las clases de activos que
parecen estar poco correlacionadas pueden estar sujetas a los mismos ries-
gos bajo determinadas condiciones de mercado. En concreto, muchas carte-
ras concentran el riesgo en un tipo de activo particular (normalmente ac-
ciones) pero debido a que la cartera posee distintas clases de sectores como
el internacional, mercados emergentes, grandes empresas, pequeñas empre-

52
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

sas, ecología... un inversor puede pensar que tiene una cartera diversificada.
No obstante, este tipo de carteras solo nos proporciona la ilusión de la di-
versificación. Cuando llega un ciclo importante que afecta a una clase de
activos como las acciones, los inversores a menudo se dan cuenta de que el
valor de todas sus acciones puede caer a la vez, incluyendo las que se enfo-
can en sectores distintos de la economía y en los distintos mercados alrede-
dor del mundo.

Gráfica 5.1 De 2008 hasta principios de 2009, todas las clases de acciones tuvie-
ron un rendimiento de muy malo a horrendo. Gráfico cortesía de stockcharts.con

Tal y como se muestra en la gráfica 5.1, en el derrumbe del mercado

de 2008, las acciones de las grandes empresas, de las pequeñas empresas, las
acciones del sector tecnológico, las internacionales y las de mercados emer-
gentes,… perdieron valor abruptamente y aunque los inversores pensaron
que habían diversificado al tener diferentes clases de acciones, resultó ser
una ilusión.
El mismo tipo de riesgo puede verse también en las inversiones en
bonos. Muchos bonos (especialmente los de baja calidad) tienen riesgos
similares a los de las acciones en cuanto a cómo responden al pánico de los
mercados. El periodo que va desde 2008 hasta principios de 2009 de la grá-
fica 5.2 muestra el rendimiento del Total Bond Market Index, Corporate
Bond Index, High-Yield Bonds (bonos basura) y el popular Century Inter-

53
LA CARTERA PERMANENTE

Gráfica 5.2 De 2008 hasta principios de 2009, los bonos de baja calidad
tuvieron un comportamiento parecido al de las acciones. Otros bonos
apenas se movieron lo suficiente como para ofrecer una sólida diversifica-
ción. Gráfico cortesía de stockchats.com

national Bond Fund durante el descalabro de los mercados. En el 2008, al

inicio del desplome, los bonos basura de alto rendimiento y los bonos cor-
porativos sufrieron pérdidas entre un 30% y un 20% respectivamente. Los
demás índices de bonos quedaron algo rezagados o permanecieron relati-
vamente planos durante ese periodo. Sin embargo, evitar las pérdidas en un
fondo de bonos no ayudó a los inversores que también estaban experimen-
tando grandes perdidas en el mercado de acciones. Una gran diversificación
se traduce en que cuando el valor de un activo cae, el de otro sube. Si el acti-
vo de la cartera al que le toca proteger apenas avanza, el conjunto de la car-
tera podría sufrir grandes pérdidas.

Confiando en las correlaciones de clases de activos

Hay mucho escrito en el mundo de las inversiones sobre las correlaciones

de activos. Una correlación positiva alta entre activos significa que esos acti-
vos tienden a moverse juntos hacia arriba o hacia abajo. Una correlación
negativa significa que esos activos tienden a moverse en direcciones opues-
tas (por ejemplo, uno sube mientras el otro está bajando). La idea es que

54
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

una clase de activo como las acciones no esté correlacionada con otra clase
de activo como los bonos, o que las acciones de las grandes empresas no
estén correlacionadas con las de las pequeñas.
Fiarse solamente de las correlaciones históricas entre las clases de acti-
vos es peligroso. La razón es porque muchas correlaciones no explican por
qué se da la correlación y qué podría hacer que cambiara en el futuro. Solo
porque dos tipos de activos se hayan comportado de un modo concreto en
el pasado, no significa que necesariamente lo vayan a hacer en el futuro. En
estadística se dice: “una correlación no implica causalidad”. Sin una explica-
ción sobre lo que causó que se movieran así, la información de correlación
puede llevarnos a conclusiones erróneas. De hecho, dependiendo del mo-
mento o periodo seleccionado, la correlación puede ser radicalmente distin-
ta. Desafortunadamente, muchos de los trabajos que tratan sobre la cons-
trucción de la cartera y la diversificación se basan en la creencia errónea de
que las correlaciones de valores históricas no están sujetas al cambio, y este
descuido tiene muchas veces como resultado el fracaso de las estrategias de
diversificación.

Tabla 5.1 Correlación de acciones y bonos en distintos periodos

1972-2011 1972-1979 1980-1989 1990-1999 2000-2009

0,06 0,51 0,32 0,54 -0,83

La tabla 5.1 ilustra esta idea. La correlación del mercado de acciones

de Estados Unidos con los bonos a largo plazo del Tesoro americano nos
da un ejemplo de dos activos con un perfil de riesgo muy distinto. Cuando
trabajamos las correlaciones, tenemos que entender que una correlación de
1,0 entre dos valores se considera una correlación positiva perfecta. Cuando
uno sube, el otro subirá también. Sin embargo, cuando una correlación en-
tre dos activos es 0,0 significa que se mueven aleatoriamente relacionados
entre sí y no existe correlación. Cuando la correlación es de -1,0 quiere decir
que los valores están correlacionados de forma negativa lo que se traduce
en que cuando uno sube, el otro baja, y viceversa. Es poco frecuente ver
correlaciones perfectas 1,0 o -1,0. Las correlaciones se situarán en algún
punto intermedio. Una correlación de 0,50 significa que entre dos activos
existe una correlación positiva moderada y esos activos normalmente se
moverán en el mismo sentido. Una correlación de un 0,0 nos dice que no
hay una correlación real y los activos no se mueven entre ellos de modo
predecible. Una correlación rondando el -0,50 significa que existe una co-
rrelación negativa moderada y que uno bajará mientras el otro subirá.
¿Qué nos muestra la tabla 5.1? En el periodo 1972-2011, la correlación
0,06 significa que las acciones y bonos estadounidenses no muestran ningu-

55
LA CARTERA PERMANENTE

na correlación significativa entre ellos. A la hora de diseñar una cartera es-

tudiando ese periodo de tiempo se podrían asumir de modo incorrecto que
las acciones y los bonos no van a dar una buena diversificación en una car-
tera pero, ¿qué pasa cuando las fechas se mueven? Aquí es donde empieza a
desmoronarse la teoría de las correlaciones entre clases de activos para el
diseño de carteras.
De 1972 a 1979 la correlación entre acciones y bonos estadounidenses
muestra una correlación positiva moderada de un 0,51. Alguien entonces
podría haber concluido que ambos valores se movían juntos y por eso no
eran buenos para la diversificación, lo que por supuesto sería una buena
conclusión si se basara en la correlación que existía entre ambos activos en
ese momento y en ese periodo.
De 1980 a 1989 la correlación entre las acciones y bonos americanos
cae hasta el 0,32. No es muy fuerte, pero muestra que los bonos tienden a
moverse con las acciones aunque la correlación es más débil que la de los
años 70.
Durante el periodo de 1990 a 1999, el resultado vuelve al 0,54, lo que
muestra una correlación positiva moderada similar a la de los años 70. Ba-
sándose en estos datos, a finales de los años 90 se asumió que los bonos
estadounidenses a largo plazo tenderían a subir con las acciones (no puedes
discutir con los datos, ¿verdad?). De hecho, uno de los consejos que se les
daba a los inversores cuando construían sus carteras era que no tenían que
comprar bonos americanos a largo plazo para diversificar contra las accio-
nes estadounidenses porque ambos estaban correlacionados en positivo.
Observa ahora el periodo de 2000 a 2009. La correlación va desde
positiva moderada a correlación muy negativa del -0,83, lo que significa que el
precio de los bonos americanos a largo plazo mostró movimientos muy
sensibles y alejándose del comportamiento de las acciones. ¡Es la conclusión
contraria a la que se llegó en los 30 años anteriores! Como resultado de los
datos de 1972 a 1999, a los inversores se les decía que evitaran comprar bo-
nos a largo plazo porque tenían una “correlación positiva” con las acciones.
Durante la década de 2000 a 2009, con el bajo rendimiento de las acciones,
los inversores que siguieron este consejo, perdieron el poder de diversifica-
ción de los bonos a largo plazo. La creencia de que la correlación entre cla-
ses de activos era un buen indicador para la diversificación de la cartera,
simplemente falló.
La lección que podemos aprender de esta revisión de los datos de co-
rrelación de activos es que las acciones y los bonos se mueven por razones
muy específicas que tienen que ver con lo que pasa en la economía global y
no en lo que otro tipo de inversión está haciendo como clase de activo co-
rrelacionada. Las acciones no suben porque los bonos bajen y las acciones
no bajan porque los bonos suban. Estos activos cambian de precio por ra-
zones muy específicas de la economía. Sacar una conclusión a partir de la
correlación de clases de activos solamente nos llevará a un mal resultado

56
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

cuando de repente la correlación cambie. Una diversificación fuerte no se

construye mirando los datos de una correlación entre clases de activos, sino
más bien a través de la comprensión de cómo algunos valores responden
ante el cambio de las condiciones económicas. Aférrate a este pensamiento,
es importante y lo vamos a cubrir con mucho más detalle.

Despreciar los activos tangibles

La mayoría de los activos que usan los inversores se podrían llamar “activos
en papel”. Un activo en papel es esencialmente una promesa de alguien que
te devolverá una deuda en el futuro (como los bonos) o en reconocimiento
de algún tipo de participación en activos que están bajo el control de otros
(como con las acciones). Al contrario que los activos en papel, los activos
tangibles son objetos físicos o propiedades que pueden erigirse como pose-
siones y mantienen el valor independientemente del cambio de la divisa o
de lo que hagan otros documentos. Un activo tangible puede ser algo tan
simple como lingotes de oro o plata escondidos en una caja fuerte o algo
más complejo como bienes inmuebles que los inversores también pueden
usar para generar ingresos.
Un concepto importante a tener en cuenta sobre los activos tangibles
es que están sujetos a diferentes fuerzas del mercado que las acciones, bonos y
otros activos en papel, y que por lo tanto no comparten los mismos riesgos.
En algunos ciclos económicos, los activos tangibles son el único componen-
te de una cartera que puede protegernos de las grandes pérdidas cuando las
divisas, acciones y bonos se comportan mal.

No tener suficiente efectivo líquido

La liquidez es un activo similar a los activos tangibles pero que muchos in-
versores no lo ven como un valor que ejerce un papel primordial en sus
estrategias de inversión. “Cash is trash” (El dinero es basura) es la actitud de
muchos gestores hacia la asignación en efectivo (no es coincidencia que
estos gestores no ganen comisiones si mantienen tu dinero en efectivo). Sin
embargo, cuando los mercados van mal, el dinero en efectivo puede aportar
la estabilidad necesitaría y el apoyo de liquidez para mantener los gastos
ordinarios de la vida, cubrir emergencias, soportar la pérdida de un trabajo
o cualquier otra contingencia. Una asignación en efectivo es también un
buen lugar para aparcar los beneficios de las ganancias generados por acti-
vos más volátiles dentro de una cartera. Además, durante los periodos com-
plicados de mercado, el efectivo podría proporcionar una fuente de fondos
que pueden ser usados para comprar valores a grandes descuentos cuando
el resto de los inversores se encuentran huyendo precisamente de esos acti-
vos por el pánico. En otras palabras, el dinero no es basura. Cuando los
mercados sufren turbulencias, el inversor con dinero en mano es el que

57
LA CARTERA PERMANENTE

puede remover entre los escombros y comprar activos baratos. En periodos

así, el “dinero es basura” se convierte en “el dinero es el rey”.

Un Modo Diferente de Diversificar

Dados los problemas surgidos de las creencias convencionales sobre la di-
versificación que se han tratado anteriormente, hay un modo mejor de
abordar el reto que supone conseguir una buena estrategia de diversificación
para tus ahorros.
Una cartera diversificada solo funciona cuando los activos que posees
no se mueven todos a la vez y con el mismo ritmo. Una cartera en la que
todo sube al mismo tiempo puede convertirse en una cartera en la que todo
caiga al mismo tiempo. Eso no es diversificación.
Así que cuando pensemos en desarrollar una cartera que realmente
funcione en cualquier clima económico, es necesario pensar en las circuns-
tancias de mercado que puedan parecer rocambolescas en un momento
determinado. Por ejemplo, cuando la economía va bien, puede ser difícil
imaginar experimentar una “Gran Depresión”. Y durante ciclos de alta in-
flación, la idea de que se acabe el incremento de los precios podría parecer
poco probable.
Lo que nos enseña la historia y que a menudo sorprende a casi todos,
es que una situación económica está seguida frecuentemente por otra muy
distinta. Por ejemplo, en los locos años 20, nadie pudo imaginar que Esta-
dos Unidos estaba al borde de una década de terrible depresión económica.
En los años 70, pocos habrían creído que la alta inflación de la que estaban
siendo testigos terminaría pronto y vendría seguida por dos décadas del
mercado alcista de acciones más grande en la historia de Estados Unidos,
así como en 1999 era muy difícil creer que los retornos de dos dígitos obte-
nidos durante los 20 años anteriores se terminarían y seguiría otra década de
pobre rendimiento de las acciones.
Más recientemente, la crisis financiera de 2008 cogió a la mayoría de
los inversores por sorpresa. De hecho, a principios de 2008, lo que más
preocupaba a los inversores era la creciente inflación y los tipos de interés,
pero al final del año, esos mismos inversores hablaban de la posibilidad real
de una depresión económica causada por la deflación. Cuando se trata de
asuntos económicos, el futuro es simplemente impredecible.
El futuro siempre es incierto. Los inversores necesitan desarrollar una
estrategia para manejarlo. Es importante entender bien y de una vez por
todas que no existe ningún economista, ni sistema de investigación o exper-
to alguno que pueda adelantarse al comportamiento futuro de los mercados.
Darse cuenta de esto conforma la base para una estrategia de inversión que
puede funcionar sin importar lo que esté pasando en el mundo. En otras
palabras, podemos desarrollar una estrategia que tome la incertidumbre del

58
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

futuro como dada y construya una cartera basada en esa asunción de base.
Una vez que interiorizas la idea de que el futuro es impredecible, la segunda
cosa que debes hacer es definir el alcance de todos los entornos económi-
cos, incluso si algunos de ellos te puedan ahora parecer imposibles. Es necesa-
rio hacerlo para que tu estrategia de inversión pueda funcionar ante cual-
quier circunstancia económica y en cualquier momento, y esto no es tan
difícil de hacer como parece.
Todo el universo de los diferentes posibles escenarios económicos
futuros es en realidad bastante reducido. La economía es como el tiempo,
aunque está formado por un conjunto de procesos infinitamente complejos,
se manifiesta en la forma de un clima que está siempre entre frío o calor y
entre húmedo o seco.
Más que intentar superar la incertidumbre con predicciones, análisis de
mercado y expertos, la estrategia de la cartera permanente adopta el concep-
to de la incertidumbre y asume que siempre está presente en todos los as-
pectos humanos y se manifestará a través de cambios en la economía. Este
aspecto de la cartera permanente es una de las características que marca su
diferencia con respecto a otros métodos de inversión.
La estrategia de la cartera permanente parte de la base de que nada es
imposible. También asume que el futuro no es previsible y contiene activos
que están diseñados para dar seguridad y estabilidad ante una gran variedad
de condiciones económicas.

Cuatro Climas Económicos

La teoría de la diversificación de la cartera permanente se basa en la selec-
ción de activos que están correlacionados con la economía y no presta atención
a cómo las clases de activos están correlacionadas entre sí. Es un plantea-
miento bastante inusual en el mundo de la inversión y nos proporciona un
modelo simple y poderoso para conseguir una fuerte protección ante distin-
tas circunstancias de mercado.
Mientras que puede parecer que hay muchos climas económicos dife-
rentes, en realidad, y para un un momento determinado, hay solo cuatro
configuraciones básicas en la economía, y son:

Prosperidad - Inflación - Deflación - Recesión.

En cualquier momento, la economía estará experimentando una com-

binación de estas situaciones económicas. Una vez que hayamos identifica-
do el modo en que interaccionan entre ellas, podemos comenzar a pensar
en qué tipo de estrategia de inversión sería la que mejor responde sin im-
portar el cuándo o el cómo se producen estas situaciones. Sin embargo, será
útil que veamos más detalles sobre los cuatro climas económicos.

59
LA CARTERA PERMANENTE

1- Prosperidad. Los periodos de prosperidad se caracterizan por un incre-

mento de la productividad y los beneficios, una tasa de desempleo baja y
unos tipos de interés en descenso o estables. El optimismo reina por todas
partes y normalmente las acciones tienen muy buen desempeño. Por ejem-
plo, Estados Unidos experimentó un periodo así de 1982 a 2000.

2- Deflación. La deflación es un clima económico en el que algún tipo de

impacto en la propia economía, como una crisis crediticia o un pánico en
los mercados, instaura un ciclo de declive de precios, tipos de interés en
descenso y un incremento del valor de la moneda local. Normalmente, en
circunstancias deflacionarias, los tipos de interés caen debido a que la de-
manda de crédito se agota o se vuelven difíciles de conseguir al endurecerse
los requisitos de préstamo. La gente reduce el gasto y los precios pueden
también empezar a caer en toda la economía.
A pesar de que un periodo de bajada de precios pueda parecer atracti-
vo, el problema que presenta es que los negocios a menudo tienen inventa-
rios que compraron a un precio mayor del que los consumidores desean
pagar en ese momento. Este hecho dificulta a los negocios la obtención de
beneficio con las ventas. Como respuesta a esas situaciones, los negocios se
ven obligados a recortar precios, asumir pérdidas para sanear inventarios,
despedir empleados y con suerte poder mantener el negocio hasta que las
condiciones económicas mejoren.

3- Recesión. La recesión económica se ha convertido en una especie de

situación generalizada para cualquier ciclo que no sea la prosperidad, pero
para la cartera permanente tiene un significado particular e implica lo que
Harry Browne llamó una recesión de “tight money” (dinero ajustado). En
una recesión de este tipo, el banco central decide subir los tipos de interés
para ayudar a combatir un alza de la inflación en una economía ya debilita-
da. El efecto secundario de incrementar los tipos de interés repetidamente
es una recesión. La Reserva Federal adoptó esa política a principios de los
años 80 y llevó la economía a una recesión, aunque al mismo tiempo tuvo
éxito al reducir la elevada inflación que venía erosionando los ahorros desde
principios de los años 70.
Lo más importante que debemos recordar al pensar en la recesión
como una situación económica es que, por definición, es temporal. Una
recesión típica dura solo hasta que los consumidores vuelven a gastar de
nuevo o la economía se ajusta a otro nivel más bajo de demanda global (lo
que suele tardar entre 12 y 14 meses).

4- Inflación. Los periodos de inflación son el resultado de una circula-

ción de dinero demasiado elevada en relación con los servicios y bienes
disponibles. Esto hace que los precios suban, a veces rápidamente. Los
periodos de inflación alta están acompañados por unos tipos de interés

60
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

crecientes. Es una respuesta de los propietarios de bonos y otros presta-

tarios, que piden un retorno más alto en el dinero prestado para com-
pensar la pérdida de poder adquisitivo de los dólares futuros.
Una de las consecuencias de los periodos inflacionarios que puede
ser difícil de controlar es el efecto que desencadena en el incremento de
los precios y salarios. Una divisa en declive hace más difícil que los ne-
gocios puedan adquirir materias primas, pagar a los empleados y llevar a
cabo su producción. Esa inflación se pasa al consumidor en forma de
incremento de precios, lo que lleva a los trabajadores a pedir aumentos
salariales para poder hacer frente a la subida del coste de la vida, y el
ciclo se repite. Un periodo de inflación continuado se conoce como la
“espiral precio-salario” y se ilustra en la gráfica 5.3.
Si la inflación es de un 5% anual, quiere decir que tu dinero valdrá
un 5% menos cada año, da igual lo que hagas. Tal y como se trató en el
capítulo 3, si la rentabilidad de tu cartera no bate a la inflación, en reali-
dad estás perdiendo dinero. Con el tiempo, la inflación se puede enten-
der como el agujero de un barco. Si no sacamos al barco rápidamente
del agua, puede que se hunda. Si la inflación llega a ser demasiado ele-
vada y no se ha construido una protección adecuada en la cartera, existe
un riesgo considerable de perder una gran parte de los ahorros de toda
la vida.
Las cuatro circunstancias económicas (o una combinación de ellas)
son las únicas que pueden existir en una economía moderna. En otras
palabras, en cualquier momento, la economía puede expandirse (prosperi-
dad) o contraerse (recesión) y el suministro de dinero relativo a la cadena
de bienes y servicios o se expande (inflación) o se contrae (deflación).
Es posible que pueda darse más de una circunstancia económica, por
lo tanto, una economía puede experimentar prosperidad con algo de in-
flación, sin inflación o incluso algo de deflación. También es cierto que
aunque suele haber un periodo de transición entre estos climas económi-
cos, uno dominará a los demás aunque se solapen.12
El problema con el que se enfrenta un inversor es que aunque la
economía está en estado de cambio permanente, es imposible predecir
cuál será el próximo cambio. Muchas veces, cuando empieza a parecer que
nada cambiará, la economía estará precisamente al borde de un cambio
drástico de sentido.
Esa incertidumbre apunta a la necesidad de tener una exposición
constante a activos que te protejan en una o varias de las cuatro circuns-
tancias económicas. Solo cuando un inversor tenga esa protección esta-
blecida, podrá sentirse seguro de que no habrá ningún acontecimiento
económico que pueda cogerle por sorpresa.

12Los tres primeros libros escritos por Harry Browne en 1970, 1974 y 1978 exponen estos
conceptos de forma brillante.

61
LA CARTERA PERMANENTE

Gráfica 5.3 Espiral precio-salario. Uno de los efectos de la inflación.

Fuerte Diversificación = Cuatro Climas Económicos +

Cuatro Clases de Activos
Las circunstancias económicas descritas anteriormente incluyen una
gran variedad de situaciones de mercado que los inversores tendrán
que afrontar. Si se pudiera identificar un activo que se correspondiera
con cada circunstancia económica, un inversor podría diseñar una car-
tera que rindiera bien bajo cualquier ciclo. Esto es lo que hace la carte-
ra permanente.

62
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

Prosperidad - buena para acciones y bonos

Durante los ciclos de prosperidad, cuando la economía está en expansión,

los beneficios corporativos crecen, la tasa de desempleo es baja y normal-
mente el mercado de acciones experimenta un aumento en el precio de las
acciones. Los bonos también suelen rendir bastante bien durante los perio-
dos de prosperidad (pero no tan bien como las acciones) y proporcionan un
buen flujo de beneficios con el pago de los intereses.
Mientras la prosperidad es buena para las acciones, podría esperarse
que un activo como el oro no rinda bien durante estos periodos y, en tales
circunstancias, es mejor que los inversores tengan el dinero en acciones con
una rentabilidad esperada mayor que el oro, que no paga ni intereses ni di-
videndos.

Deflación - buena para bonos y efectivo

Los periodos de deflación se caracterizan por la caída de los tipos de inte-

rés. Los tipos de interés bajos son muy buenos para los bonos de alta cali-
dad a largo plazo. Las circunstancias deflacionarias suelen conllevar también
un fortalecimiento de la moneda, lo que se manifiesta en forma de caída de
precios. Durante esos periodos, los activos como el dinero en efectivo fun-
cionan bien porque su poder adquisitivo aumenta.
En periodos de deflación se espera que las acciones no tengan un
buen rendimiento porque la caída de precios lleva a una bajada de los bene-
ficios empresariales y a un exceso de inventario que cada vez vale menos de
lo que costaba en el momento de su compra. También se espera que el oro
rinda poco en los periodos de deflación porque se emplea una menor canti-
dad de efectivo para comprar la misma cantidad de oro, ya que el poder ad-
quisitivo del efectivo aumenta.
Existe, sin embargo, un aspecto interesante cuando pensamos en la
relación entre el oro y la deflación. Cuando se da un tipo de interés real ne-
gativo (como ha pasado recientemente en Estados Unidos y en otros mu-
chos países), el oro puede funcionar bien incluso en un periodo de defla-
ción (se tratará en el epígrafe sobre el oro del capítulo 9), aunque en gene-
ral, una deflación grave no debe ser buena para el oro ya que bajo este clima
económico los tipos de interés reales normalmente no suelen ser negativos.

Recesión - buena para el efectivo

La economía se contrae durante los periodos de recesión, y cuando esto

ocurre las acciones suelen tener un rendimiento pobre. El oro también
tiende a sufrir un mal desempeño porque las recesiones provocadas deli-
beradamente tienen como efecto ralentizar, parar o reducir la inflación.
Por último, en una recesión que incluye el aumento de los tipos de interés,

63
LA CARTERA PERMANENTE

se esperaría que los bonos rindieran mal porque el incremento de los tipos
hace que los bonos existentes sean menos atractivos.
El único activo fiable en una recesión es el dinero en efectivo. En una
situación en la que caen el valor de las acciones, bonos y oro, lo que necesi-
tas es tener suficiente dinero para ayudarte a mitigar las pérdidas de los de-
más componentes de tu cartera, y que te proporcione un activo liquido y
estable. El dinero puede además usarse para comprar otros valores que es-
tén a precios muy bajos en esos periodos.
Incluso aunque el dinero es el activo ideal para los periodos de rece-
sión, no te proporciona el potencial para conseguir movimientos alcistas
como lo hacen el resto de activos de la cartera. Aunque el dinero pueda
ayudarte a amortiguar tu cartera durante una recesión, la realidad es que
sirve más como ancla durante esos periodos. Afortunadamente, los ciclos
de recesión suelen tener un recorrido corto, y rápidamente alguno de los
otros tres activos (acciones, bonos u oro) tomará el relevo en cuanto la eco-
nomía decida en que dirección quiere ir (retorno a la prosperidad, inflación,
o depresión deflacionaria).

Inflación - Buena para el oro

Cuando una economía se adentra en un ciclo de precios crecientes y de des-

censo del valor de la divisa, el oro es el único activo en el que se puede con-
fiar para que funcione bien. El oro destaca sobre el resto de activos cuando
una economía experimenta una alta inflación (más de un 5% anual) y/o se
espera una mayor inflación para el futuro, y en estos casos, el metal puede
experimentar incrementos explosivos de valor.
Es importante recordar también que cuando los inversores comentan
que el oro va bien, en realidad suelen querer decir que el oro mantiene su
valor mientras que el del dinero o el de otros activos cae. El oro no debe ser
concebido necesariamente como una inversión a largo plazo, sino como un
seguro de protección ante situaciones económicas adversas. Es una realidad
de nuestra vida moderna que los bancos centrales tienen objetivos de infla-
ción superiores al 0% (la Reserva Federal por ejemplo apunta a una infla-
ción de un 2%, aunque está siendo superior a un 4% desde principios de los
años 70), que hace que tu dinero pierda valor rápida o lentamente. El oro te
protege cuando una divisa está perdiendo valor rápido, en un periodo de
aumento sensible de la inflación.
Al contrario que el oro, que puede proteger tu poder adquisitivo du-
rante periodos de alta inflación, otros activos como los bonos tienen un
rendimiento pobre durante estos periodos porque normalmente los tipos de
interés crecen. La subida de los tipos de interés es mala para los bonos. Las
acciones pueden funcionar bien o no durante periodos inflacionarios de-
pendiendo del resultado después de descontar la inflación. A menudo, las
acciones solo son capaces de mantener su valor durante los periodos de

64
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

gran inflación. Puede parecer que las acciones suben durante esos periodos
pero es normalmente a un ritmo que apenas alcanza la tasa de inflación (por
ejemplo, el retorno de las acciones sube un 10% en un año pero la inflación
ese año es también un 10%, lo que resulta en un 0% neto de ganancia). Por
último, el dinero en una cuenta que ingrese intereses suele como mucho
mantener el poder adquisitivo, e incluso puede que rente por debajo de la
inflación. En general, el dinero no es un buen activo para los ciclos de ele-
vada inflación porque el poder adquisitivo se destruye rápidamente.

Como Funciona la Cartera en cada Escenario Económico

La cartera permanente hace una apuesta equitativa en cada uno de los ciclos
económicos al poseer un 25% en acciones, bonos, efectivo y oro. Además,
los mantiene en todo momento sin tener en cuenta lo que el inversor piense
que pueda ocurrir con la economía en el futuro.
Uno de los principios básicos de este método es que algunas de estas
apuestas serán perdedoras y otras ganadoras, pero es imposible saberlo con
antelación. La buena noticia es que las ganadoras ofrecerán ganancias muy
por encima de las pérdidas en las que incurran las perdedoras. Por ejemplo,
cuando uno de los activos sube podría obtener ganancias de un 100% mien-
tas los activos perdedores nunca puedan caer más del 100% (y normalmente
no suele ser más de un 50% excepto circunstancias muy extrañas). Con el
tiempo, este proceso en el que los ganadores producen un beneficio mayor
que todas las pérdidas de la cartera se traduce en una rentabilidad del porta-
folio positiva y gradual.
Esta idea de tener al mismo tiempo ganadores y perdedores en la car-
tera parece contradictoria, pero funciona. Los ganadores tendrán suficiente
poder para absorber las pérdidas de los que no rindan.
La diferencia clave entre la cartera permanente y otras muchas estrate-
gias de inversión es que otros modelos suelen estar inclinados hacia uno de
los entornos económicos concretos. Por ejemplo, una cartera que pone un
mayor peso en acciones se inclina hacia un futuro de prosperidad. No obs-
tante, si la apuesta hacia la prosperidad no resulta satisfactoria, dicha estra-
tegia de inversión puede producir largos periodos de retorno desalentadores
o incluso pérdidas reales. Así, una cartera que apuesta por la inflación puede
poner más peso en oro, divisas extranjeras u otras apuestas similares, pero si
la inflación no se materializa o no continúa creciendo como se espera, la
cartera podría generar grandes pérdidas.
La cartera permanente busca conseguir una posición neutral ante
cualquier circunstancia económica para que se equilibren las posibilidades
en caso de prosperidad, inflación, deflación y recesión. Esta ponderación
equitativa permite que la cartera tenga un retorno real en cualquier mercado
sin tener que apoyarse en apuestas sobre un escenario económico particular

65
LA CARTERA PERMANENTE

o la necesidad de superar enormes ciclos bajistas. El sistema de ponderación

equilibrado también evita sobreexponerte a un tipo de activo, lo que prote-
ge tus ahorros de inesperadas pérdidas.

Gráfica 5.4 Cartera permanente frente a acciones, bonos, efectivo y oro desde
1972 a 2011.

En la gráfica 5.4, la linea gruesa muestra el suave incremento de la

cartera permanente desde 1972 hasta 2011. Sin importar lo que la eco-
nomía hiciera, la cartera permanente fue capaz de mantener un creci-
miento sin experimentar ninguna pérdida seria mientras generaba re-
torno real por encima de la inflación. Y antes de que te emociones con
la línea de las acciones (que cubre el mayor mercado alcista de la historia
de Estados Unidos), recuerda que esos picos altos fueron aplastados por
dos décadas de pobre retorno, dos enormes burbujas que desembocaron
finalmente en grandes ciclos bajistas. La línea gradual de la cartera per-
manente indica que tus ahorros pudieron crecer continuamente de for-
ma segura y suave.
La cartera permanente asume que el futuro es incierto y aprovecha
esa incertidumbre para generar beneficios. La diversificación de la cartera
permanente también protege ante pérdidas catastróficas en un mundo
siempre lleno de sorpresas, y adaptada en todo momento frente a los in-
ciertos mercados.

66
 INVERSIÓN BASADA EN LOS CICLOS ECONÓMICOS

RESUMEN
Muchas estrategias de diversificación fallan porque los inversores:

• Arriesgan demasiado en una sola clase de activo.

• Contiene activos que están expuestos a los mismos tipos de riesgo.
• Se basan en falsas asunciones sobre correlaciones entre clases de activos.
• No tiene activos tangibles.
• Tienen pocas o ninguna reserva de liquidez.

La cartera permanente es distinta porque obtiene su diversificación al

invertir basándose en ciclos económicos cambiantes. Los cuatro ciclos son:
prosperidad, deflación, recesión e inflación, y cubren todas las situaciones
económicas posibles. En cualquier momento la economía estará en uno de
esos estados, o quizás en una transición entre ellos. La cartera permanente
contiene cuatro activos para lidiar con cada uno de los cuarto ciclos econó-
micos:

1- La prosperidad es buena para acciones y bonos.

2- La deflación es buena para bonos y dinero.
3- La recesión no es buena para ningún activo, pero el efectivo puede servir
de amortiguador durante esos periodos.
4- La inflación es buena para el oro.

Al tener cuatro activos, la cartera permanente puede generar retorno real y

proteger de grandes pérdidas sin importar lo que pueda estar pasando en la
economía. Este marco de diversificación se ha mostrado muy robusto y
poderoso a lo largo de los años.

67
 6
ACCIONES

La Potencia del Mercado Bursátil

L as acciones son el mejor activo que podemos tener durante tiempos

de prosperidad. En los ciclos de bonanza económica se dan las si-
guientes circunstancias, todas positivas para las acciones:

- La economía crece y la inflación no erosiona gravemente el poder adquisi-

tivo de los ciudadanos.
- Los tipos de interés serán normalmente bajos y estables, o quizás incluso
puedan caer.
- El desempleo es bajo y la economía se expande para apoyar a los nuevos
negocios y a la producción.

Durante esas circunstancias es frecuente que los precios de las accio-

nes aumenten con fuerza debido a que los beneficios de las empresas crecen
con el conjunto de la economía. El retorno anual de las acciones puede su-
perar el 10%. Poseer acciones es la mejor forma con la que cuentan los in-
versores para tener presencia dentro de la capacidad productiva de una eco-
nomía próspera.
Sin embargo, las acciones tienen un lado oscuro. Pueden sufrir grandes
pérdidas o no tener ganancias reales durante años. Además, muchas de las
opciones disponibles para invertir en acciones son poco eficientes en cuan-
to a riesgos y costes. En este capítulo expondremos el mejor modo de in-
vertir en ellas, además de las que debemos evitar.

69
LA CARTERA PERMANENTE

Beneficios de las Acciones

La cartera permanente contiene siempre acciones porque pueden aportar
ganancias elevadas a una cartera durante un año o una larga serie de años de
bonanza económica. A veces, incluso durante periodos de una aparente
mala economía, las acciones pueden convertirse en las grandes ganadoras
compensando las pérdidas del resto de partes de la cartera permanente en
bonos, oro y efectivo.

Tabla 6.1 Retorno de las clases de activos en el boom de las acciones entre
1980 y 1999

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
anualizada real real de 10k$
Acciones 17,9% 13,3% 122.400$
Bonos 10,7% 6,4% 34.700$
Efectivo 6,9% 2,8% 17.300$
Oro -2,3% -6,1% 2.800$

Consideremos como el mejor de los escenarios la época dorada de las

acciones. Durante los veinte años desde 1980 a 1999 fuimos testigos del
mercado alcista más grande de la historia de Estados Unidos. En este pe-
riodo las acciones obtuvieron una rentabilidad compuesta anual del 17,9%
(13,3% en retorno real). Eso significa que una inversión de 10.000$ en ac-
ciones en 1980, aumentó hasta superar los 268.000$ en 1999 (o 122.000$ en
términos reales). El tremendo crecimiento de las acciones eclipsó a los de-
más activos de la cartera permanente. La tabla 6.1 desglosa el retorno de los
diferentes activos durante el periodo 1980-1999.
En ese periodo las acciones fueron muy rentables y las carteras que
tenían un gran peso en renta variable rindieron muy bien. Paralelamente,
todas las carteras que evitaron las acciones rindieron relativamente mal. El
gran perdedor en este periodo fue el oro, que funciona mal en economías
prósperas cuando la inflación no es una amenaza. Cualquier cartera que
concentrara una apuesta grande en un activo como el oro y no contuviera
suficientes acciones generó grandes perdidas en términos reales.

Riesgos de las Acciones

A veces se pueden leer consejos que defienden que las acciones siempre
suben a largo plazo, pero las aciones no son el mejor activo que podemos

70
 ACCIONES

tener si queremos que nuestra cartera se comporte bien en cualquier condi-

ción económica. Como ya se ha mencionado, puede que tampoco rindan
según tu propio plan. Las acciones pueden experimentar periodos muy lar-
gos, proporcionando a los inversores un nulo o muy pobre retorno. Tam-
bién pasan por periodos volátiles que pueden hacer que ciertos inversores
incurran en grandes pérdidas.
La tabla 6.2 muestra una instantánea del periodo de alta inflación de
los años 70 en el que las acciones mostraron un retorno anual decente pero
pobre después de que la inflación se llevara su parte. Los bonos y el efectivo
se comportaron mal en ese ciclo. De hecho, el periodo de bajo retorno para
las acciones empezó realmente sobre el año 1966 y terminó a principios de
1980. La inflación restó tanto poder adquisitivo que las acciones no pudie-
ron compensarlo. La inflación no es buena para las acciones.

Tabla 6.2 Ciclo bajista para las acciones 1972-1979

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
anualizada real real de 10k$

Acciones 5,1% -2,8% 8.000$

Bonos 3,8% -4,0% 7.200$
Efectivo 6,5% -1,5% 8.900$
Oro 34,1% 24,1% 56.000$

Tabla 6.3 Ciclo bajista para las acciones 2000-2009

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
anualizada real real de 10k$
Acciones -1,0% -3,4% 7.100$
Bonos 7,7% 5,0% 16.400$
Efectivo 2,8% 0,2% 10.200$
Oro 14,9% 12,1% 31.200$

Desde el año 2000 al 2009 las acciones sufrieron caídas muy fuertes:
los años del estallido de la burbuja tecnológica y la crisis del mercado inmo-

71
LA CARTERA PERMANENTE

biliario en 2008. El retorno real en esa década fue negativo para los propie-
tarios de acciones. Tal y como se muestra en la tabla 6.3, de 10.000$ inverti-
dos en el año 2000, en 2009 el valor real sería de 7.500$. Por contra, en ese
mismo periodo, el oro y los bonos funcionaron bien. Los inversores que
ignoraron el oro y los bonos sufrieron un buen golpe.

Volatilidad
Tal y como sucede con los bonos de largo plazo y el oro, las acciones son
muy volátiles por sí mismas. Esa volatilidad puede acarrear enormes pérdi-
das o ganancias dependiendo de lo que esté ocurriendo en la economía. La
máxima pérdida sufrida entre 1929 y 1932 al principio de la Gran Depre-
sión fue de alrededor del 89%.
Se dieron años con ganancias del 30%, pero a veces esos años pasan
justo en medio de lo que parece un ciclo horrible para la economía. Por
ejemplo, en los años 1973 y 1974 el mercado sufrió pérdidas de un -14,7% y
de un -23,6%. Después, ¡en 1975 y 1976 se dieron ganancias del +37,2 % y
del +23,9%! En el 2008 hubo pérdidas de un -37% y en el 2009 el mercado
ofreció un retorno del +26,5% a los inversores que fueron pacientes. Este
tipo de movimientos de los precios al alza y a la baja son emocionalmente
agotadores.
Las acciones, al igual que otros componentes de la cartera permanente,
son volátiles, pero esa volatilidad puede ayudarnos. Es muy importante en-
tender que una cartera sin acciones puede evitar las grandes caídas del mer-
cado, pero también puede perderse grandes ganancias, y esas ganancias son
de mucho valor cuando los bonos y el oro no funcionan bien. Por ello, la
cartera permanente siempre contiene acciones sin importar lo que el inver-
sor piense que pueda suceder.

Poseer Acciones
Para obtener rentabilidad en ciclos de prosperidad deberías poseer un fondo
indexado y diversificado que capture el retorno ofrecido por el mercado de
acciones sin que pretenda batirlo. Un fondo indexado y bien diversificado
puede capturar las máximas ganancias posibles para todos los inversores.
Hoy en día existen muchos fondos indexados de acciones, algunos son
buenos, otros mediocres y también los hay realmente malos. Desafortuna-
damente, el término “fondo indexado” se ha utilizado en los últimos años
para describir toda clase de productos, algunos de ellos se parecen poco a
un fondo indexado. Estos productos se pueden evitar fácilmente si sigues
los consejos que te exponemos en este capítulo.

72
 ACCIONES

Para conseguir los objetivos perseguidos por la cartera permanente en

cuanto a la asignación de acciones, debes tener el fondo de acciones más
barato y diversificado disponible. Al seleccionar entre los fondos indexados
considera los que:

• Sigan un índice de mercado total.

• Tengan unos costes de menos del 0,50 anual.
• Sean de gestión pasiva (no gestión activa).
• Pertenezcan a empresas de inversión conocidas y con un largo historial en
el mercado.
• Mantengan una inversión del 100% en acciones en todo momento.

S&P 500 Index

(En capítulos posteriores se ofrecerán las mejores opciones para otros países dife-
rentes a Estados Unidos)

El índice S&P 500 es el índice bursátil de Standard and Pooŕs que engloba
las 500 mayores empresas de Estados Unidos por capitalización de merca-
do. Aquí se encuentran nombres conocidos como General Electric, Wal-
mart, 3M, Microsoft, Johnson & Johnson, Google, Coca-Cola, IBM, Home
Depot, McDonald́s...
Puedes ver la lista actualizada de las empresas con una sencilla bús-
queda online del índice S&P 500, que representa alrededor de un 70% del
valor total del mercado bursátil de Estados Unidos.

Total Stock Market Index

El índice Total Stock Market (TSM) no solo incluye empresas del S&P
500 sino también las que no son tan grandes. Son conocidas como “mid-
cap” o empresas “de mediana capitalización” y “small-caps” o “de peque-
ña capitalización”, que significa que tienen una capitalización de mercado
más pequeña que las empresas de gran capitalización pertenecientes al
S&P 500.
Al índice total del mercado de valores le representan el índice Wilshire
500 o el Russell 3000. Un índice del mercado total cubre fácilmente el 98%
o más de todas las empresas cotizadas en Estados Unidos, y por eso se le
llama el índice Total del Mercado de Valores. Engloba todo salvo las accio-
nes de empresas muy pequeñas que no tienen liquidez suficiente (acciones
que se cotizan a menos de 5$ por acción y que pueden estar al borde de la
bancarrota).

73
LA CARTERA PERMANENTE

Fondos Recomendados de Acciones

Los siguientes fondos cumplen los criterios mencionados para ser incluidos
en una cartera permanente.

S&P 500

• Vanguard S&P 500 Index Mutual Fund (VFINX)

• State Street S&P 500 SPDR ETF (SPY)
• iShares S&P 500 ETF (IVV)
• Fidelity Spartan 500 Index Mutual Fund (FSMKX)
• Schwab S&P 500 Index Mutual Fund (SWPPX)

Mercado Total de Acciones USA

• Vanguard Total Stock Market Mutual Fund (VTSMX)

• Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)
• iShares Russell 3000 Index ETF (IWV)
• Fidelity Spartan Total Stock Market (FSTMX)
• Schwab Total Stock Market (SWTSX)

Esta lista no es para nada exhaustiva, ya que existen muchas gestoras

que ofrecen una gran variedad de fondos indexados en sus ofertas para
todo tipo de inversores. Si tienes cuenta abierta con una gestora de fon-
dos de inversión que ofrece sus propios fondos indexados, entonces pue-
des usarlos en tanto en cuanto reúnan los criterios señalados en el presen-
te capítulo.

¿Qué Tipo de Fondo Indexado Usar?

A la hora de elegir entre los dos tipos de fondos indexados descritos
anteriormente, los fondos que replican al Total Stock Market Index
ofrece una mayor diversificación y es más eficiente con los impuestos
que un fondo que replique al S&P 500. Un fondo que siga al Total Stock
Market Index tendrá miles de acciones, que ofrecen una mayor diversifi-
cación que las 500 acciones que componen el índice S&P 500. El prime-
ro también debería ofrecer un rendimiento a largo plazo ligeramente
mejor. Si a pesar de eso solo puedes acceder a un fondo indexado al
S&P 500, también funcionará perfectamente bien de cara a la cartera
permanente (hablando en este caso de carteras para inversores norte-
americanos).

74
 ACCIONES

¿Por Qué Usar un Fondo Indexado?

Un fondo indexado es un modo pasivo de seguir una cesta de acciones pre-
definida. Los fondos indexados normalmente poseen acciones en propor-
ción al tamaño de la empresa en el índice general. Por ejemplo, un fondo
indexado que sigue el mercado bursátil estadounidense generalmente posee-
rá un mayor número de acciones de General Electric que de una pequeña
utility regional.
La ventaja del fondo indexado es que no necesita contratar los caros
servicios asociados a la gestión activa de fondos de inversión, como investi-
gadores, analistas, asesores, etc. Al comprar todo el mercado, simplemente
se espera que un fondo indexado obtenga el rendimiento medio del merca-
do en cualquier año menos los costes de gestión.

Bajos costes

Indexar es el modo más eficiente de invertir en acciones. No solo te garan-

tiza el máximo retorno posible porque posees todas las empresas todo el
tiempo, sino que además es barato. Un fondo indexado suele tener una me-
dia de costes de menos de un 0,20% anual. Esto significa que por cada
10.000$ que inviertas en el índice, la empresa gestora del fondo solo se lle-
vará 20$ al año por la gestión. Muchos de esos fondos actualmente tienen
unos costes de un 0,10% anual o inferior, es decir, que por tan solo 10$
anuales por cada 10.000$ la gestora del fondo gestionará la cartera de accio-
nes por ti. Jack Bogle, fundador del Grupo Vanguard (una de las empresas
de fondos más grandes del mundo), lo explicó mejor cuando dijo: “La ruta
más corta para estar en el cuartil superior de rentabilidad es estar en el cuar-
til más bajo en nivel de gastos”.

Tabla 6.4 Impacto de los costes sobre una rentabilidad del 10% anual.
Rentabilidad
Ratio de
Valor inicial después de Años Valor final Comisión
costes costes

10.000$ 0% 10% 20 67.275$ 0$

10.000$ 0,1% 9,9% 20 66.062$ 1.213$
10.000$ 0,2% 9,8% 20 64.870$ 2.405$
10.000$ 1% 9% 20 56.044$ 11.231$
10.000$ 2% 8% 20 46.609$ 21.116$
10.000$ 3% 7% 20 38.696$ 28.579$

75
LA CARTERA PERMANENTE

Compara los escasos gastos de la mayoría de los fondos indexados con

los fondos no indexados que suelen cobrar entre un 1% y un 2% anualmen-
te. Puede que no parezca demasiado, sin embargo, por cada 10.000$ inverti-
dos en un fondo de gestión activa, estarás pagando 100 o 200 dólares más a
los gestores del fondo y con el tiempo este tipo de gastos comienzan a su-
mar y a dañar el rendimiento. Un fondo con gastos elevados es como con-
ducir un coche que lleve arrastrando un ancla. La tabla 6.4 compara el im-
pacto de un fondo con un gasto medio de un 0,1% con otros que son mu-
cho más caros asumiendo un retorno de un 10% anualizado.

Máxima diversificación

Además de los beneficios descritos anteriormente, un fondo indexado au-

tomáticamente te protege de cualquier cosa que pudiera ir mal en una sola
empresa. La idea de tener solo unas pocas acciones o de concentrar tus
apuestas en un único sector, abre tu cartera a los riesgos asociados con
otros factores que van más allá del comportamiento general de la economía.
Por ejemplo, considera el fondo Vanguard Total Stock Market Index Fund,
uno de los fondos más grandes del mundo. En la tabla 6.5 se muestran las
10 acciones con mayor peso a finales del 2011.
Según nos muestra la tabla, incluso si un inversor se despertara maña-
na y averiguara que Microsoft está en bancarrota, el impacto en el conjunto
del fondo sería solo un -1,50% de todo su valor.

Tabla 6.5 Top 10 del Vanguard Total Stock Market Index

Acción Peso
Exxon Mobil 2,84%
Apple Computer 2,80%
IBM 1,68%
Microsoft 1,50%
Chevron 1,48%
Proctor & Gamble 1,39%
Johnson & Johnson 1,39%
AT&T 1,34%
General Electric 1,28%
Pfizer 1,11%

76
 ACCIONES

Supón que ese mismo inversor hubiera concentrado su apuesta y es-

cogido unas pocas acciones (quizás las acciones de la empresa donde traba-
ja). Si sucediera algún problema grave con alguna de ellas, en lugar de unas
pérdidas de un 1 o un 2%, podría sufrir un impacto mucho mayor en su
cartera.
En los últimos años, los inversores se han llevado alguna que otra des-
agradable sorpresa al ver caer empresas que habían sido consideradas como
seguras y que desaparecieron casi de la noche a la mañana, como por ejem-
plo Enron en 2001 o Lehman Brothers en 2008. Los inversores que buscan
una rentabilidad estable y segura no deberían tener la más mínima preocu-
pación sobre los titulares que se podrían leer mañana en el periódico sobre
su empresa favorita en la que están invertidos. Un fondo indexado te prote-
ge del desastre.

Eficiencia fiscal

Es importante también considerar la eficiencia fiscal. Un fondo que tiene

eficiencia fiscal se gestiona de tal modo que genera a sus partícipes el mí-
nimo gasto impositivo anual posible. Como sucede con todos los gastos,
los costes tributarios se suman a lo largo del tiempo y por ello la eficiencia
fiscal debe ser un elemento a considerar cuando se diseña una estrategia
de inversión. Es una realidad que los fondos indexados son los más efi-
cientes en cuanto a impuestos. No dependen de gestores que rotan las
acciones de manera activa, y que generan, de forma poco transparente,
impuestos innecesarios.
La tabla 6.6 muestra cómo los fondos indexados tienen menos im-
puestos al comparar dos de ellos con el fondo Fidelity Magellan
(FMAGX).

Tabla 6.6 Rentabilidades actuales, invierno de 2011

Rentabilidad a 15 Rentabilidad a 15
Impacto de los
Nombre del fondo años antes de im- años después de
impuestos
puestos impuestos

Vanguard Total
5,38% 4,91% -0,47%
Stock Market
Vanguard S&P
5,15% 4,69% -0,46%
500
Fidelity Magellan 3,31% 2,27% -1,04%

Fuente: Morningstar Tax Analysis

77
LA CARTERA PERMANENTE

El Fidelity Magellan es un conocido fondo de gestión activa amplia-

mente diversificado como los fondos del S&P 500 y del Total Stock Market,
pero que opera activamente intentando (no logrando) batir a estos índices.
Durante los últimos 15 años, el Total Stock Market Fund tuvo un re-
torno anual ligeramente más alto que el fondo indexado al S&P 500, tam-
bién después de impuestos. Cuando los comparamos con el fondo Fidelity
Magellan, ambos fondos indexados lo baten cómodamente en ambos casos,
antes y después de impuestos. Debido a su gestión activa, el fondo Fidelity
Magellan tuvo más del doble de impacto impositivo que un fondo indexado,
lo que se traduce en un retorno más bajo y mayores impuestos para los in-
versores en comparación con los que poseían un fondo indexado básico.

Eficiencia fiscal y tiempo - Una advertencia

Un periodo corto de tiempo no es suficiente para juzgar la eficiencia

fiscal de un fondo. Es importante buscar un fondo que haya estado presen-
te en al menos un mercado alcista y uno bajista (al menos 10 años), ya que

“¿Él? Es uno de nuestros gestores de fondos”

muchos fondos nacen y mueren a lo largo del tiempo. Cuando un fondo

atraviesa tanto un mercado alcista como uno bajista, se pone a prueba la
habilidad de los gestores para manejar la eficiencia fiscal. Si los gestores no

78
 ACCIONES

son conscientes de la importancia de la eficiencia fiscal (y la mayoría no lo

son), simplemente repercutirán los costes por los impuestos en los partíci-
pes de los fondos y disminuirán la rentabilidad. Los fondos indexados son
inherentemente más eficientes debido al modo en que se construyen y ope-
ran, y es por ello que cuando se monta una cartera permanente se reco-
miendan por encima de todos los demás.

Evita los Fondos de Gestión Activa

Desafortunadamente, la mayoría de los fondos de acciones que ves anun-
ciados no son fondos pasivos, sino de gestión activa. De cara a la asignación
de la cartera permanente, deberías evitar los fondos de acciones de inver-
sión activa sin importar su rentabilidad pasada o cualquier otra razón que
pueda hacer que parezca una buena opción.
Una de las razones para evitar los fondos de gestión activa es que la
cartera requiere un peso de acciones del 25% en todo momento. Con un fondo
de gestión activa, a veces el gestor del fondo podría decidir mantener una
parte significativa de los activos del fondo en otros elementos que no sean
acciones. El gestor puede pensar que son opciones mejores en ese momen-
to. ¿Quién sabe? No necesitas que un gestor de fondos tome las decisiones
de los movimientos entre acciones, bonos, efectivo, materias primas... y va-
riar los equilibrios que ya están presentes en la cartera permanente. La car-
tera permanente tiene una mezcla de activos que ya se encarga de hacer cre-
cer y proteger tus ahorros, y no necesitas a un gestor intentando predecir
los mercados.
Morningstar (www.morningstar.com) es un gran recurso para que los
inversores encuentren información sobre los fondos que están consideran-
do, incluido cuánto cobran y su rotación de activos, que son dos conceptos
esenciales de la información que hemos de saber en cuanto al funciona-
miento de un fondo. Morningstar muestra que el Vanguard Total Stock
Market es un ejemplo excelente de fondo indexado. Dicho fondo tiene un
ratio de costes de un 0,18% anual, que es muy bajo (la versión ETF es in-
cluso más baja, ¡un 0,7%!). Este fondo también tiene un ratio de rotación
bajo, un 5%. La cifra del ratio de rotación significa que cada año, de media,
solo se cambia un 5% de la cartera del fondo.
Un alto volumen de rotación de activos casi siempre se traduce en ma-
yores costes y en una gestión muy activa. Ambas son cosas que no quieres.
Este fondo de Vanguard tampoco tiene un coste inicial de entrada, que es
una cuota de suscripción que tienen algunos fondos.
El fondo Guggenheim Large Cap Core (SEQBX) es un ejemplo de
fondo que no te interesa. Este fondo es inapropiado porque tiene unos cos-
tes elevados (2,10% anual), una comisión de suscripción (se te carga hasta
un 5% solo por tenerlo) y una alta rotación de activos de más del 92% (un
claro signo de gestión a evitar).

79
LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 6.7 Fondo Vanguard vs fondo típico de gestión activa

Comisión de Comisión Rotación Rentabilidad

Fondo
suscripción de gestión de activos a 15 años
Vanguard
Total Stock 0% 0,18% 5% 6,35%
Market
Guggenheim
Large Cap 5% 2,10% 92% 1,89%
Core

Fuente: www.morningstar.com

Cuando veas un fondo como el Guggenheim podrías preguntarte,

“¿Qué obtengo a cambio de altas comisiones y una rotación enorme?”
“¿Por qué obtiene peor rendimiento?” La tabla 6.7 muestra el desglose del
rendimiento de ambos fondos en los últimos 15 años antes de descontar la
inflación. La inflación en ese periodo se situó en alrededor de un 2,3%
anual. Eso significa que después de la inflación, el fondo Guggenheim ob-
tuvo un retorno real negativo durante ¡unos larguísimos 15 años! Por todas
las comisiones pagadas no se obtuvo nada a cambio.

Morningstar es una de las mejores fuentes en internet para profundizar en

las opciones de inversión. Ofrecen un servicio de seguimiento de cartera
gratuito y dan información muy valiosa sobre el impacto de las comisiones
e impuestos. De todos modos, olvida la idea de usar el sistema de califica-
ción de estrellas de Morningstar para comprar fondos. Las estrellas no pre-
dicen el rendimiento futuro, solo nos informan sobre el rendimiento del
fondo en el pasado. Simplemente compra un fondo indexado diversificado
con el mínimo ratio de costes que puedas encontrar. Los fondos nombra-
dos en este capítulo son de las mejores opciones.

Los fondos de gestión activa dañan el rendimiento

¿Ofrecen los fondos de gestión activa ventajas a un inversor con una cartera
permanente? En una palabra: No. Usar fondos de gestión activa puede da-
ñar de varias formas el rendimiento general de la cartera.
Primero, la cartera permanente tiene una asignación fija en acciones,
bonos, efectivo y oro. No te interesa adquirir un fondo para tu parte en ac-

80
 ACCIONES

ciones y que el gestor de repente decida que no quiere tener acciones para
volverse al 100% en dinero en efectivo o bonos.
Segundo, tal y como se tratará a continuación, los gestores de fondos
activos son el mercado. Esto significa que a menudo están compitiendo
contra ellos mismos y cargando comisiones a los inversores por participar
en el show. Los estudios sobre este tema han mostrado repetidamente que
los fondos indexados batirán a largo plazo a la gran mayoría de los fondos
de gestión activa similares. Los resultados son tan llamativos que resulta
increíble que los fondos de gestión activa sean tan populares. Este es un
tributo a lo efectivo que puede llegar a ser un buen marketing y una estrate-
gia de ventas. Un estudio de febrero de 2011 en la Wharton Business
School13 llegó a esta conclusión:

Durante los 23 años que terminaron en 2009, los fondos de gestión activa perdieron con
respecto a sus índices referencia una media de un punto porcentual anual. Si un índice
como el Standard & Pooŕs 50014 retorna un 10%, la media de fondos activos similares
generó un retorno del 9%, mientras que un fondo indexado habría retornado un 9,8% o
9,9%, restando solo a una pequeña cantidad en comisiones...
...Cuando se unen todos los gestores activos, su peso es tan grande que refleja todo el
mercado, y su comportamiento igualará al mercado. Pero los gastos en los que incurren en
la caza de bonos y “Hot Stocks” (acciones de moda) minan los resultados. La media de
los fondos de gestión activa incurre en un gasto anual de un 1,3%, o 1,30$ por cada
100$ que un inversor tiene en el fondo.

Los gestores de fondos son el mercado

El objetivo de cada uno de los activos de la cartera permanente no es batir a

un índice de referencia, sino que se trata de poseer el mercado mientras se
captura cualquier tipo de ganancia que cada año nos proporcione de la for-
ma más barata posible. Para la compra de acciones de la cartera, con el afán
de conseguir este objetivo tan simple, un inversor debe quedarse con los
fondos indexados simplemente porque los gestores de fondos de gestión
activa como grupo no pueden ofrecer mejor retorno que lo que el mercado
general ofrece, ya que esos gestores son el mercado.15
En 1960, las transacciones de los profesionales (pensiones, fondos
mutuos...) sumaron un 30% de todas las realizadas por el mercado. En 1979

13If Index Funds Perform Better, Why Are Actively Managed Funds More Popular?,
Knowledge@Wharton, February 2, 2011.

14 Índice de las 500 mayores empresas de Estados Unidos.

15 Debido a las comisiones que cobran sus fondos.

81
LA CARTERA PERMANENTE

ese número aumentó hasta el 60%16. En 1989 se llegó hasta un 70%17. En

2010 llegó al 88% de acuerdo con un análisis reciente de Tabb Group. Solo
el 11% de las transacciones bursátiles son hoy de inversores minoristas18.
Ver gráfica 6.1.

Trading de alta frecuencia Institucional Hedge Funds

Inversor Retail Otros

1%
11 %

15 %

56 %
17 %

Gráfica 6.1 Porcentaje del trading diario

Lo que esto significa es que cerca de 9 de cada 10 transacciones al día

en Wall Street se efectúan entre profesionales. Estos grupos están operando
unos contra otros. Todos tienen acceso a la misma información, las mismas
noticias de última hora, los mismos consejos, los mismos sistemas de ope-
raciones de alta frecuencia... sin embargo, en cada operación una parte de
ellos decide comprar y la otra decide vender la misma acción.
Estos grupos de profesionales compradores y vendedores están ope-
rando con idéntica información y tomando decisiones que son diametral-
mente opuestas. ¿Cómo es posible? Simple: Están operando con ruido aleatorio.

16 Michael E. Porter, Cases in Competitive Strategy (New York: Free Press, 1983), 212.

17Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny, "The Impact of Institutional
Trading on Stock Prices”, Journal of Financial Economics 32 (1992): 23-43

18Bob Pisani. Man vs Machine: Pros and Cons of High-Speed Trading. CNBC, September 13,
2011.

82
 ACCIONES

Como grupo, los profesionales no tienen suficiente información para tomar

una decisión correcta sobre la rentabilidad de sus operaciones en el futuro.
Tanto el comprador como el vendedor piensan que toman la decisión ade-
cuada, sin embargo uno acertará y el otro fallará.
Cuando los inversores compran el mercado se benefician de toda la
sabiduría, búsqueda y dinero que todas estas empresas han gastado para
analizar las acciones del índice. El índice tiene todas las acciones. Las accio-
nes suben y bajan ajustándose a las perspectivas de beneficios. Los inverso-
res indexados pueden sentarse y esperar sin tener que pagar a un montón de
expertos que llegan a conclusiones opuestas sobre lo que hay que hacer. Es
la mejor de las gestiones.
Los gestores de fondos no pueden batir al mercado. Ellos son el mercado.
Si inviertes para conseguir la media del mercado, probablemente los supe-
rarás a largo plazo.

La Indexación es una Maratón

A algunas personas no les gusta la indexación porque no quieren ser parte
de “la media”. De hecho, gran parte del marketing en Wall Street vende sus
fondos usando esa razón. Lo cierto es que al procurar estar en la media, a la
larga terminas ganando.
Digamos que eres un corredor de maratón en un grupo de 10 perso-
nas. No eres el más rápido pero tienes un rendimiento constante y terminas
dentro de la primera mitad de todos los participantes cada vez que compi-
tes. Eres “de la media”. ¡Pobre de ti! Ahora, comienzas una serie de carreras
contra tus nueve rivales y compites una vez al año durante 20 años.
Probablemente si siguiéramos los resultados de cada año, ocurriría
algo así:

* Algún año el corredor más rápido se convierte en el más lento al

siguiente año.
* El segundo mejor corredor pasa a ser el mejor al año siguiente.
* En el tercer año, el mejor corredor se lesiona la rodilla y deja la
competición.
* En el cuarto año, el más lento toma esteroides y llega primero, pero
de pronto las sustancias le afectan a su salud y también se ve forzado a
retirarse.

Los años pasan y nunca llegas a ganar una carrera, pero eres constante.
Tan constante que has llegado muchas veces quinto, cuarto, tercero e inclu-
so un par de veces en segundo lugar. Nunca has ganado una carrera pero
tampoco lo has hecho muy mal. De hecho, has logrado estar en todas las
carreras y nunca has abandonado ninguna. Eres constante, fiable y siempre

83
LA CARTERA PERMANENTE

acabas con una media de resultados respetable. Después de 20 años de un

rendimiento tan constante seguramente verás que has ganado en una “liga”
de maratones. Tus rivales, o lo han dejado, o se han quemado, o nunca fue-
ron lo suficientemente constantes para estar entre los cinco primeros. El ser
“de la media” te llevó a una categoría de élite porque eras constante y fiable
año tras año.
Eso es indexar. No serás el mejor cada año, pero a la larga podrías
sorprenderte al ver lo que has conseguido. Has mantenido los costes bajos,
fuiste constante y estuviste siempre en el mercado cuando se repartían los
beneficios, pero los demás no lo hicieron. La paradoja de la indexación es
que al intentar estar en la media, terminas muy por encima en el rendimien-
to a largo plazo.

Cuídate de los Costes de Trading

El acrónimo ETF significa Exchange Traded Fund (fondo cotizado). Es un
tipo de fondo que se puede comprar y vender como cualquier acción en el
mercado bursátil. Puedes comprar un ETF por la mañana y venderlo a me-
dio día para volver a comprarlo antes de volver a casa desde el trabajo (aun-
que no sería una buena idea).
Un fondo de inversión permite reembolsos y suscripciones a una hora
determinada (al final de cada día). Esto significa que cuando compras un
fondo lo consigues al precio después del cierre de mercado. No puedes salir
y entrar del mercado varias veces al día. Algunas empresas (como Vanguard)
ni siquiera te dejarán comprar un fondo que has vendido en los siguientes
60 días. Algunos incluso pueden cargarte una comisión de venta anticipada
como penalización. Este tipo de políticas se usan para que los partícipes que
se creen gurús de los mercados no dañen a los inversores a largo plazo del
fondo y se mantengan los costes bajos.
La gran diferencia para una estrategia como la de la cartera permanen-
te que consiste en comprar y mantener sus activos es que no importan mu-
cho (e incluso son irrelevantes) las fluctuaciones de los precios. Aunque
existe una diferencia principal entre los ETF y los fondos de inversión: los
costes del trading.
Cuando compras un fondo envías tu dinero a tu broker o distribuidor
del fondo y ellos hacen la adquisición. Muchas veces, si el fondo se compra
en su misma gestora, no hay comisión por la operación. Por ejemplo, envías
tu dinero a Vanguard y les dices “comprad tantas participaciones del índice
Total Stock Market como permita mi depósito”. La compra se realiza y las
participaciones se depositan en tu cuenta sin ninguna comisión.
Para comprar y vender ETFs necesitas un broker. Tienes que colocar
una orden de mercado, preocuparte sobre el spread (diferencia entre el pre-
cio que el mercado exige y el precio al que cotiza en ese momento), y pagar

84
 ACCIONES

una comisión por toda la transacción. Los costes de la comisión varían, pu-
diendo ser gratuita para un numero de operaciones al año, menos de 10$
con un broker barato o cientos de dólares con un servicio completo del
broker para cada operación.
El problema es que si haces muchas operaciones pequeñas, los ETFs
pueden resultar caros. Si por ejemplo estás comprando 100$ al mes para tu
cartera, podrías estar gastando 10$ por comprar el ETF. Dicho de otro
modo, ¡el 10% de tus ahorros de ese mes se esfumó en costes de transac-
ción! Y eso no es nada bueno.
Sin embargo, si enviaras los mismos 100$ a una gestora de fondos,
simplemente comprarían participaciones del fondo elegido por los 100$ y te
ahorrarías la comisión de compra, por lo que podrías adquirir más partici-
paciones con el mismo dinero. Suena mucho mejor.
Hay veces que los ETFs sí tienen sentido e incluso muchos brokers
ofrecen un número de operaciones sin comisión. Lo importante que debe-
mos recordar es que necesitarías no hacer muchas operaciones pequeñas.
Por ejemplo, si usas un ETF del mercado monetario para tu asignación en
efectivo, mejor hacer una compra de gran volumen cada cuatrimestre que
varias compras pequeñas cada mes. Si sigues esta regla, puedes limitar los
cargos por comisiones que, a la larga, podrían llegar a ser considerables.

Acciones de Gran y Pequeña Capitalización

En los mercados hay distintos tipos de acciones dependiendo del tamaño de
la empresa. El indice S&P 500, por ejemplo, sigue a empresas muy grandes
como General Electric. Estas empresas tienen una capitalización de billones
de dólares y una presencia mundial. Esas acciones se llaman “acciones de
gran capitalización” y suponen el mayor peso del mercado de acciones de
Estados Unidos.
En el extremo contrario están las acciones de pequeña capitalización o
small-caps, empresas que aún no han alcanzado un gran tamaño y que sue-
len tener una presencia más local (como una cadena de alimentación regio-
nal o de servicios). En Estados Unidos existen miles de empresas que re-
presentan el mercado de las small-cap, pero son solo una parte pequeña del
valor total del mercado. Las 500 empresas más importantes representan un
70% del total del mercado en Estados Unidos y las miles de empresas pe-
queñas representan el 30% restante.
Algunas investigaciones académicas sugieren que hay una ventaja al
elevar el peso de una cartera en small-caps. Para la cartera permanente no
compensa, ya que probablemente añadiría más costes y complejidad. Si tie-
nes un Total Stock Market Fund tendrás acciones de gran capitalización, de
pequeña capitalización y todo lo que haya en medio, lo que te provee con la
suficiente exposición global.

85
LA CARTERA PERMANENTE

¿Realmente rinden mejor las small-caps? Los académicos afirman que

“sí”, mientras la realidad dice que depende. Existen periodos de tiempo en
los que las acciones de gran capitalización proporcionan los mejores retor-
nos y otros ciclos en los que lo hacen las acciones de pequeña capitaliza-
ción. Es impredecible.
Para tratar este punto, vamos a ver un episodio del último mercado
alcista en las acciones. De 1980 a 1999, las acciones de pequeña capitaliza-
ción retornaron un 14,9% anual y las acciones de gran capitalización un
17,6% anual. Así que, durante unos 20 años, no existió un retorno más alto
de las acciones de pequeña capitalización. ¿Cuánta gente habría podido
permanecer en una cartera de acciones de pequeña capitalización durante
dos décadas mientras las acciones de gran capitalización ofrecían un retorno
superior durante casi todo el ciclo? No muchas.
Sin embargo, es cierto que en la década de los años 2000 las acciones
de pequeña capitalización superaron a las acciones de gran capitalización,
pero esto solo se pudo observar después de los hechos. Nadie lo puede saber,
pero es posible que en los próximos 20 años podamos ver de nuevo a las
large-caps superando a las small-caps. Además, desde que la supuesta venta-
ja de las small-caps se popularizó, existen muchos fondos que han intentado
sacar provecho. Debido a este efecto llamada, mucha gente está invirtiendo
en fondos de acciones de pequeña capitalización y es probable que el bonus
de rentabilidad (si es que está presente) haya sido descontado por el merca-
do al intentar explotarlo, ya que los mercados son muy eficientes y la “co-
mida gratis” no dura mucho tiempo.
En una ocasión, un broker de Merrill Lynch se acercó a Craig y le dijo
discretamente que el secreto del éxito para los servicios de asesoría era el
usar estrategias de acciones de pequeña capitalización. ¡Maravilloso! ¿Resulta
entonces que la fórmula mágica de la superioridad en el mercado está ahora
compartida con millones de clientes de uno de los brokers más importantes
del mundo? ¿Cómo de eficaz es ahora esa información secreta en un mo-
mento en el que tanta gente la utiliza?
Así que este debate de large-cap contra small-cap seguirá vigente du-
rante años y ambas partes tendrán puntos para argumentar. De todos mo-
dos, la belleza del Total Stock Market Fund es que siempre poseerás todo
aplicando la simplicidad y sin arrepentimientos.

Fondos de Acciones Internacionales

Además de los fondos de acciones que invierten en distintos sectores del
mercado de acciones de Estados Unidos, los fondos de acciones internacio-
nales son otra opción disponible para los inversores. No obstante, para la
cartera permanente, la exposición a las acciones internacionales no es tan
importante para los inversores americanos ya que el mercado de Estados

86
 ACCIONES

Unidos incluye empresas que suman cerca de la mitad de la capitalización

económica mundial. En otras palabras, un inversor que posee un fondo in-
dexado que contiene las empresas americanas más grandes ya tiene una ex-
posición a la actividad económica internacional. Piensa en ello: puedes via-
jar a muchos países extranjeros y nunca estar lejos de un McDonald́s o
Starbucks. Microsoft y Apple venden sus productos en casi todos los países,
al igual que Coca-Cola, Carterpillar o Boeing. ¿Necesitas zapatillas de de-
porte? Existen tiendas que venden Nike en las mayores calles comerciales
del mundo. Así que, si piensas que no tienes exposición internacional al po-
seer solo empresas americanas, realmente no es así. Es casi seguro que los
beneficios que recibas de esas acciones sean generados por todo el mundo,
no solo por Estados Unidos.
Si decides incluir un fondo de acciones internacionales como parte de
tu estrategia de inversión, ten en cuenta que introduce en la ecuación el
elemento del riesgo divisa. El riesgo divisa consiste en que incluso cuando
un grupo de empresas son muy rentables, esa rentabilidad puede venir aso-
ciada a otra moneda que esté perdiendo valor al compararla con la moneda
de tu país, y los beneficios extranjeros puede que no se traduzcan en ganan-
cias significativas en tu moneda local.
Un inversor que quiere más exposición a acciones internacionales den-
tro de la cartera permanente debería considerar limitar la exposición quizás
a un 5 o 10% de la cartera total (ej: de 15 a 20% en acciones del mercado
americano y de 5 a 10% del internacional). Cualquier asignación mayor a
mercados internacionales dentro de la cartera permanente debilita la cone-
xión entre la asignación de acciones de la cartera y las circunstancias eco-
nómicas de prosperidad nacional. Si tienes demasiada exposición a los mer-
cados internacionales puede dañar el rendimiento de la cartera bajo algunas
circunstancias. Por ejemplo, solo porque los mercados de Estados Unidos
funcionen bien, no significa que los de Japón o Europa lo hagan también.
Esta idea depende de cada país y se tratará ampliamente en el capítulo
12, implementando la cartera permanente internacional. Debes tener en cuenta que
al poner más peso en acciones no conectadas con tu economía nacional
puedes ser perjudicado por situaciones que de otro modo no tendrían efec-
to para ti. Para los inversores que no son de Estados Unidos puede ser un
factor más determinante y se tratará en el capítulo 12.

Fondos indexados recomendados de acciones internacionales

Si quieres tener una exposición más internacional, usa también un fondo

indexado. Un fondo indexado internacional, al igual que los fondos nacio-
nales y por las mismas razones, debería abarcar todo el mercado y ser bara-
to. Los siguientes fondos son buenas opciones para replicar a los índices
EAFE International Index, el FTSE international ex-US o a cualquier “To-
tal International Index” (Índice total internacional):

87
LA CARTERA PERMANENTE

• Vanguard FTSE ex-US Index ETF (VEU)

• Vanguard FTSE ex-US Index Mutual Fund (VFWIX)
• Vanguard Total International Index Mutual Fund (VGTSX)
• iShares EAFE Index ETF (EFA)
• Fidelity Spartan International Index Mutual Fund (FSIIX)

Los fondos indexados internacionales tienen unas comisiones más

altas comparados con los nacionales porque añaden, entre otros, los gastos
por operar en mercados con divisas extranjeras. Busca un fondo indexado
de acciones internacionales cuyos gastos totales se sitúen en un 0,75% o
inferior. Cuanto más bajo, mejor.

Vanguard Total World

Si deseas tener una exposición internacional ponderada a los mercados

mundiales, Vanguard tiene un fondo llamado Vanguard Total World que
representa al mundo con los pesos relativos de todos los mercados del pla-
neta. En 2012 se mantiene tal y como muestra la gráfica 6.2.

Norteamerica Europa Emergentes Pacífico

Oriente Medio

13 %

14 %
50 %

23 %

Gráfica 6.2 Vanguard Total World: Expo-

sición continua a todo el mundo.

88
 ACCIONES

Este fondo, como todos los fondos Vanguard, tiene un ratio de gastos
bajo (aunque no tanto como el Vanguard Total Stock Market debido a los
costes relativos a las acciones internacionales).

• Vanguard Total World Index Mutual Fund (VTWSX)

• Vanguard Total World Index ETF (VT)

Es una opción a ser considerada para un inversor de cartera perma-

nente que desee tener una exposición a las acciones internacionales pero
que quiere hacerlo con el fondo más simple y más ampliamente diversifica-
do posible, y también es una opción para los inversores internacionales que
puedan adquirir el fondo y tengan una cartera permanente en su propio
país. El detalle de la gráfica 6.2 muestra también el dominio de los mercados
americanos.

Un Advertencia sobre Tener Acciones de Empresa

Como resultado de las stock options, acciones en planes de jubilación y otras
oportunidades que puede tener un empleado para acumular acciones de la
empresa en la que trabaja, muchos inversores se encuentran con grandes
cantidades de esas acciones que les entregan sus empleadores. Existen al
menos dos razones para ser cautos al permitir que una gran parte de tu car-
tera se llene de acciones de tu empleador.
Si tienes demasiado de una sola acción y cae con violencia, es obvio
que tendrás grandes pérdidas. También sería así para cualquier acción indi-
vidual. Sin embargo, muchas veces la caída de una acción no se hace tan
presente para un inversor como cuando son acciones de la propia empresa
en la que trabaja.
En segundo lugar, cuando el valor de las acciones de una empresa cae
estrepitosamente puede significar que vienen problemas. Estos problemas
pueden llevar a despidos y otras reducciones que podrían causar que duran-
te una caída drástica, un inversor perdiera a la vez su trabajo y una gran par-
te de sus ahorros.
Muchos empleados que reciben acciones de su empresa se sienten ex-
tremadamente confiados con que la empresa irá bien y además piensan que
diversificar podría ser como apostar contra su equipo. No se trata de me-
nospreciar el trabajo que haces, pero que seas un buen trabajador no signifi-
ca que la empresa no pueda pasar por problemas.
Diversificar al margen de las acciones de la empresa para la que tra-
bajas hacia una estrategia de cartera diversificada permite a un inversor
evitar grandes pérdidas potenciales y solventar emergencias, pudiendo
abarcar incluso periodos de desempleo. Es inteligente separar tu trabajo
de los ahorros para tu jubilación. Usa tu trabajo para generar dinero y lue-

89
LA CARTERA PERMANENTE

go coge ese dinero e inviértelo en otro lugar. Si no lo haces así corres el

riesgo de perder al mismo tiempo tanto tu trabajo como el valor de las
acciones.
Craig afirma que, “aunque no he estado despedido, aprendí el valor de
la diversificación después de haberme quedado pillado al tener demasiadas
acciones de mi empresa. En la primavera del 2000 estaba realizando una
presentación en Monterrey y me enteré por las noticias del tremendo des-
plome de los mercados. En ese momento tenía demasiadas acciones de la
empresa en la que trabajaba. Por la mañana, puse las noticias y vi aparecer el
teletipo con las acciones de mi empresa por debajo del límite que yo había
marcado como stop. El stop es un modo de limitar riesgos significativos si el
precio cae demasiado. Una vez que se llega dicho límite, la venta se ejecuta
automáticamente…
…Pensé para mí mismo: “Bueno, eso es todo”. Sabía que se llegaría al
límite y cortaría mis pérdidas, pero la verdad es que nunca hubiera imagina-
do que las acciones caerían tanto como lo hicieron. Nunca más he concen-
trado mi cartera de acciones. Fui tonto al hacerlo y me perjudiqué a mí
mismo por no diversificar mis inversiones”.

Si No Puedo Contratar Fondos Indexados, ¿Qué Hago?

Si te encuentras en una situación en la que no tienes fondos indexados a tu
disposición (sea la razón que sea), entonces presta atención a las caracterís-
ticas que deben tener los que contrates:

• Que tenga un total de gastos lo más bajo posible.

• Debería seguir la mayor parte del mercado posible.
• Debería invertir el 100% en acciones en todo momento y no salir y entrar
del mercado basándose en las opiniones de los gestores.
• Debería tener una baja rotación de activos.
• No debería comprar y vender acciones intentando batir al mercado.

RESUMEN
Los inversores deben tener un 25% en acciones con la cartera permanente.
El futuro no puede predecirse y un mercado bajista puede convertirse en
alcista cuando menos te lo esperes. Al estar invertidos en todo momento
siempre podrás aprovechar la rentabilidad que ofrece el mercado en cual-
quiera de sus sectores. Aquí tienes una lista de las características de los fon-
dos de acciones que debes tener:

90
 ACCIONES

- Usa un fondo indexado al Total Stock Market o al S&P 500 porque tienen
todo el mercado de acciones al menor coste posible y de un modo amplia-
mente diversificado.
- Los fondos con los ratios de gastos y de rotación más bajos terminan
siendo más rentables.
- Un fondo de gestión activa perderá de media con respecto al mercado el
total de sus costes de gestión.
- Nunca adquieras un fondo de gestión activa a no ser que no tengas otra
elección. Si te ves forzado a hacerlo asegúrate de que invierte en acciones en
todo momento.
- No intentes batir al mercado con tu fondo de acciones. Tu protección
contra los ciclos bajistas está ya construida con las otras clases de activos
que posees en la cartera permanente.
- Las acciones son una clase de activos que sirven para un propósito concre-
to. No quieras alterarlo al intentar predecir el mercado o teniendo un gestor
que lo intente hacer.
- Si quieres tener alguna exposición internacional, deberías limitarla a un 5%
o 10% del total de la cartera.
- No concentres tus ahorros en las acciones que te entrega tu jefe como
parte de tu remuneración. Diversifica, porque en caso de que tu empresa
pase por problemas podría afectar a tus acciones y a tu trabajo al mismo
tiempo.

91
 7
BONOS

Para la Seguridad y Rentas

D urante los periodos de prosperidad, cuando la economía goza de

buena salud y está en expansión, los bonos proveen un flujo esta-
ble de ingresos a la vez que se alejan de la volatilidad del mercado
de acciones. Sin embargo, hay periodos en los que toda la economía atravie-
sa un periodo deflacionario, grave crisis financiera o alguna combinación de
acontecimientos desestabilizadores, y es durante esos periodos cuando los
bonos pueden ser uno de los pocos activos que eleven su precio.
Un bono es un préstamo. El prestatario hace pagos periódicos de los
intereses durante un tiempo determinado antes de devolverle el préstamo al
prestamista. Al igual que con los riesgos de un préstamo para comprar un
coche o una casa, un bono tiene también riesgos que pueden poner en peli-
gro el flujo de pagos o incluso que sea devuelto.
Dentro del mundo de las inversiones, el mercado de los bonos es pro-
bablemente uno de los más complejos de entender. El problema principal
es que existen muchos tipos de bonos y de riesgos poco evidentes o muy
sutiles. Debido a las razones que se aclararán posteriormente, para la cartera
permanente solo son apropiados los bonos del Tesoro a largo plazo de 25 a
30 años. Estos bonos proporcionan la protección más fuerte ante aconte-
cimientos deflacionarios, un retorno robusto durante los tiempos de bonan-
za y evitan muchos riesgos que están presentes en otros tipos de bonos que
puedes comprar.

93
LA CARTERA PERMANENTE

Beneficios de los Bonos

Al igual que con otros activos de la cartera permanente, los bonos se man-
tienen en todo momento sin importar lo que un inversor piense que va a pasar
en la economía. La historia nos muestra que incluso cuando parece evidente
que las perspectivas para los bonos son desoladoras, pueden resurgir de la
nada para defender de las pérdidas severas de una cartera.
En la primavera de 2008, cuando el mercado de valores perdió un 37%
de su valor, los bonos de la cartera permanente experimentaron una subida
de precio de más de un 30%, borrando literalmente las pérdidas en toda la
cartera (las ganancias en oro de ese año permitieron a la cartera terminar el
2008 con pérdidas mínimas).
Y en 2011, los bonos disfrutaron de otro año fuerte, con ganancias de
más del 33% mientras que el mercado de valores de Estados Unidos obtuvo
un insignificante 1% de rentabilidad y los mercados internacionales perdie-
ron de un 14% a un 19% debido a los problemas con el euro. Tanto en el
2008 como el 2011, pocos expertos (si había alguno) predecían tal resultado
de los bonos. Los inversores con una cartera permanente pudieron disfrutar
del retorno total de la cartera, que se había dado en parte por las enormes
pero inesperadas ganancias de los bonos. Años atrás, con mercados compli-
cados, ya se habían experimentado ciclos similares en bonos.
Tal y como se ha tratado en el capítulo 6 Acciones, a los medios finan-
cieros les encanta afirmar que a largo plazo las acciones superarán a los bo-
nos. Sin embargo, y durante periodos relativamente largos de tiempo, eso
no ha sido siempre así. Por ejemplo, la década pasada (2000) ha sido tan
mala para las acciones que algunos bonos las han batido con facilidad. De
hecho, durante los últimos 30 años, los bonos lograron batir a las acciones
en rentabilidad total, cosa que hay que tener en cuenta y que muchos inver-
sores nunca imaginarían que pudiera pasar.
Lo cierto es que los mercados sencillamente no son predecibles y los
argumentos populares como “las acciones siempre baten a los bonos” a
menudo se rinden ante la aleccionadora realidad. Dicha realidad es que los
bonos pueden superar a las acciones en algunos periodos y a veces dichos
periodos pueden ser muy largos (una década). El problema es que no sabrás
con antelación cuándo puede ocurrir y es por eso debes tener siempre bo-
nos en la cartera sin importar lo que los demás aconsejen. Jeremy Siegel,
autor de Stocks for the Long Run, dijo en una entrevista telefónica para
Bloomberg News el 31 de Octubre de 2011:

Durante el periodo de 30 años que terminó el 30 de septiembre, el mercado de

bonos superó al mercado de acciones por primera vez en más de un siglo. La última vez se
produjo fue en 1861, antes de la guerra civil, cuando la economía de Estados Unidos se
movía desde las granjas a las fábricas.

94
 BONOS

Además de proporcionar seguridad durante los tiempos de crisis, los

bonos pueden ofrecer grandes ganancias en mercados alcistas. Dicho de
otro modo, una economía que es próspera para las acciones es a menudo
próspera para los bonos. De 1980 a 1999 las acciones tuvieron un desem-
peño excelente pero los bonos también funcionaron de modo muy respeta-
ble en la cartera permanente.

Tabla 7.1 Acciones y bonos lo hicieron bien entre 1980 y 1999

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activos
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones 17,9% 13,3% 122.400$
Bonos 10,7% 6,4% 34.700$
Efectivo 6,9% 2,8% 17.300$
Oro -2,3% -6,1% 2.800$

Tabla 7.2 Los bonos batieron a las acciones entre 2000 y 2009

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activos
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones -1,0% -3,4% 7.100$
Bonos 7,7% 5,0% 16.400$
Efectivo 2,8% 0,2% 10.200$
Oro 14,9% 12,1% 31.200$

En el año 2000, las acciones entraron en una década de rentabilidad

real negativa. Los bonos se mantuvieron generando un flujo estable de in-
gresos y de apreciación del capital que dieron como resultado sólidas ga-
nancias. Las tablas 7.1 y la 7.2 ilustran el rendimiento de los bonos en distin-
tos ciclos.

Riesgos de los Bonos

Todas las inversiones tienen riesgos, y el riesgo principal de la asignación en
bonos de la cartera permanente es la inflación. Es más común llamarla “ries-
go del tipo de interés”, que quiere decir que cuando los tipos de interés

95
LA CARTERA PERMANENTE

suben, los precios de los bonos bajan y cuando los tipos de interés bajan, el
precio de los bonos sube. En otras palabras, el precio de los bonos se mueve a la
inversa de los tipos de interés.
El riesgo de tipo de interés se vuelve un peligro real durante la infla-
ción, ya que los tipos suelen elevarse (a veces rápidamente). Los precios de
los bonos se mueven a la inversa de los tipos de interés, por lo que el precio
de los bonos bajará.

Tabla 7.3 Los bonos sufrieron ante la inflación entre 1972 y 1979

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activos
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones 5,1% -2,8% 8.000$
Bonos 3,8% -4,0% 7.200$
Efectivo 6,5% -1,5% 8.900$
Oro 34,1% 24,1% 56.000$

Una subida de la inflación no solo puede causar que caiga el valor de

los bonos, sino que el dinero que los bonos están pagando en forma de cu-
pones también tendrá menor poder adquisitivo. En cuanto al retorno real,
una subida de inflación es un doble golpe a los propietarios de bonos, por-
que al subir los tipos de interés bajan los precios de los bonos y además baja
el valor real de los intereses que te pagan y se reduce el poder de compra.
Como resultado, con una inflación alta, el retorno real será negativo para los
bonos y los inversores querrán obtener intereses muy altos para compensar
los riesgos que la inflación les impone.
La tabla 7.3 ilustra cómo durante el periodo inflacionario de los
años 70 los bonos sufrieron una pérdida real de un -4% anual. Al final
de la década, el poder adquisitivo real se había recortado cerca de un
30%. Diez mil dólares invertidos en bonos en 1972, en 1980 solo valían
7.200$.
De todos modos, fíjate que durante el periodo en el que los bonos
rindieron mal entre 1972 y 1979, el precio del oro subió considerablemente
y compensó holgadamente las pérdidas. Las condiciones económicas que
hicieron sufrir a los bonos (como la inflación) son muy buenas para otros
activos como el oro. La cartera permanente elige los activos para que com-
pensen sus riesgos. Además del riesgo asociado al tipo de interés, existen
muchos otros riesgos para los bonos que no sean del Tesoro que también
cubriremos después. Ahora solo has de comprender que el riesgo de los
tipos de interés es quizás el mayor riesgo para los bonos.

96
 BONOS

Volatilidad
Al igual que con las acciones y el oro, la cartera permanente tiene bonos a
largo plazo porque en algunas circunstancias económicas pueden propor-
cionar una enorme rentabilidad. Pero al igual que sucede con las acciones y
el oro, los bonos de largo plazo son muy volátiles.
La gráfica 7.1 muestra que en 2008, en el peor momento del hundi-
miento del mercado de acciones, la rápida caída de los tipos de interés pro-
porcionó unas ganancias para los bonos de más de un 30%. La línea supe-
rior es la asignación de bonos de la cartera permanente, mientras la linea
inferior es el índice Total Stock Market de Estados Unidos. La volatilidad de
los bonos compensó la de las acciones durante ese periodo.

Gráfica 7.1 La volatilidad de los bonos en 2008 compensó las pérdidas en las
acciones. La volatilidad no es algo malo para la cartera permanente.
Cortesía de stockcharts.com

Durante los periodos en los que suben los tipos de interés, la asigna-
ción de bonos generará pérdidas, como ocurrió después de obtener grandes
ganancias en el 2008. Los bonos perdieron un 20% en 2009 mientras que
las acciones disfrutaron ganancias de un 25%. La gráfica 7.2 muestra esta

97
LA CARTERA PERMANENTE

reinversión de la tendencia con las acciones subiendo y los bonos bajando.

De todos modos, las ganancias en las asignaciones de oro y acciones produ-
jeron en 2009 un beneficio total para la cartera de un +12,7% (+9,7% re-
torno real), es decir, la pérdida en los bonos fue completamente absorbida
por las ganancias del oro y las acciones, produciéndose un beneficio neto
incluso aunque los bonos cayeran con fuerza (un 20% en el peor momento
del año). La volatilidad de los bonos se compensó con la volatilidad de los
demás componentes. Cuando se mira individualmente, podría parecer que
las pérdidas en los bonos sea algo muy negativo, pero cuando miramos el
valor total de cartera (que es lo que importa) vemos que el inversor salió con
grandes ganancias.
La cartera captura tanto las ganancias como las pérdidas, pero el bene-
ficio global continua. Lo importante es que para que la cartera funcione, y
justo como sucede con los demás activos, los inversores necesitan la volatilidad
de los bonos. Los activos aislados pueden parecer volátiles, pero al combi-
narse la volatilidad se neutraliza y el resultado es un tranquilo y ascendente
paseo, sea cual sea el entorno económico.

Gráfica 7.2 En 2009 las acciones despegaron y los bonos cayeron de precio.
Gracias al incremento en acciones y oro, ese año la cartera rindió un 12,7% (9,7%
real), incluso con la caída de los bonos.
Cortesía de stockcharts.com

98
 BONOS

Bonos y Deflación
Durante un periodo de deflación, los tipos de interés caen, lo que causa que
los bonos que ya existen en el mercado aumenten su valor.
Por ejemplo, si un inversor posee un bono que paga un 5% anual du-
rante 30 años y los nuevos tipos del mercado caen al 3% anual para los bo-
nos a 30 años, entonces el bono que renta un 5% tendrá más valor porque
paga más interés en el mismo periodo. Es lógico, porque si quisieras com-
prar un bono, ¿cuál preferirías tener, un bono que paga un 5% durante 30
años o un bono que paga un 3% durante 30 años? La tabla 7.4 lo ilustra.
Si los bonos tuvieran el mismo precio, por supuesto que querrías tener
el bono del 5%, sin embargo, el mercado nunca dejará que exista esta dispa-
ridad de precios. Lo que pasa es que el precio de tu bono del 5% incremen-
ta su valor en el mercado hasta que el rendimiento real a 30 años alcance a
los bonos con el 3%.

Tabla 7.4 El bono al 5% es más valioso durante períodos largos y tiene

ventaja en entornos bajistas de tipos de interés.

Interés Simple Ganado sobre

Interés
10.000$ en 30 Años
3% 9.000$
5% 15.000$

La regla con los bonos es que si los tipos suben los bonos bajan y si
los tipos bajan, los bonos suben. Cuanto más tiempo pase hasta que el bono
madure, más acusados serán los movimientos de precios. Un cambio en los
tipos de interés del 5% al 3% se traduciría en un mayor movimiento de pre-
cios en un bono a 30 años que en uno a 10 años, ya que tienen más valor
treinta años de pago de intereses más altos que esos mismos pagos durante
10 años.
Si el párrafo anterior resulta confuso, no te preocupes. La única regla
que necesitas recordar es que los precios de los bonos se mueven a la inver-
sa de los tipos de interés y el mercado de los bonos ajusta los precios ins-
tantáneamente para reflejar esos cambios. El tipo de bono también influirá
en los movimientos del precio y se explicará más adelante.

Poseer Bonos
Aunque existen muchos tipos de bonos, solo hay uno apropiado para la
cartera permanente: el bono nominal del Tesoro a largo plazo.

99
LA CARTERA PERMANENTE

Los bonos del Tesoro a largo plazo son apropiados para la cartera
permanente por las siguientes razones:

• No tienen riesgo de impago.

• Su larga madurez proporciona una máxima volatilidad para aprovechar
en los periodos deflacionarios.
• Son bonos nominales (tipo fijo), lo que significa que no tienen inclui-
dos los ajustes de la inflación.
• Evitan otros problemas de los bonos con riesgo crediticio, riesgo polí-
tico y/o riesgo de divisa.

Bonos a Comprar
Cualquier bono del Tesoro de Estados Unidos (para el inversor estadouni-
dense) a largo plazo con interés nominal y un vencimiento de 25 a 30 años
es apropiado para la cartera permanente, aunque los inversores no los man-
tengan durante 25 o 30 años. Para mantener la volatilidad deseada dentro de
la asignación de bonos de la cartera permanente, los inversores venderán un
bono cuando descienda su periodo de madurez a los 20 años y después ad-
quirirán otro nuevo de unos 25-30 años para reemplazarlo. Es un proceso
simple que puedes gestionar en cuestión de minutos (o segundos). El mer-
cado de bonos del Tesoro es muy líquido y no estás obligado a mantener un
bono hasta su vencimiento.
Lo importante es que a los inversores les interesa un bono con un
vencimiento que sea mayor de 20 años. Cualquier bono con menos de 20 años
de madurez se saca de la cartera y se reemplaza por otro con un vencimien-
to mayor.
Aquí tienes una descripción paso por paso del proceso descrito:

1. Compra un bono del Tesoro a largo plazo al que le queden de 25 a 30

años para su vencimiento.
2. Mantén el bono hasta que le queden 20 años de madurez (lo que significa
que se queda en tu cuenta durante 5 o 10 años pagando intereses).
3. Vende el bono de 20 años y usa ese dinero para comprar uno nuevo de
25-30 años para reemplazarlo.
4. Repite el proceso para mantener la asignación de activos.

Si lo expuesto anteriormente te intimida, no te preocupes, hay algunos

fondos de bonos del Tesoro a largo plazo que son apropiados para usar con
la cartera permanente. Estos fondos mantienen una media constante de
años de madurez y no requieren ningún tipo de acción de tu parte más que
reequilibrar toda la cartera periódicamente.

100
 BONOS

Comprando Bonos
Hay tres modos básicos de comprar Bonos del Tesoro a largo plazo:

1. En una subasta del Tesoro.

2. En un mercado secundario.
3. A través de un fondo de bonos.

En subasta o mercado secundario

Comprar y mantener bonos directamente es la mejor manera (y la más segu-

ra) de exponerse a los bonos del Tesoro. Puede hacerse en una subasta de
bonos o en un mercado secundario.
Comprar bonos en una subasta puede hacerse de dos maneras:

1- Abrir una cuenta en el el Tesoro Público para hacer la adquisición.

2. Usar tu banco o broker como intermediario para adquirirlos.

El Tesoro Público es un servicio oficial que permite a los ciudada-

nos participar en el proceso de subasta y comprar bonos del Tesoro de
todo tipo. Las cuentas en el Tesoro Público se pueden crear como cual-
quier otra cuenta en una entidad financiera y tus compras serán custo-
diadas a tu nombre. Este servicio tiene limitaciones en términos de fle-
xibilidad porque solo te permite custodiar esos bonos y puede hacer que
sea un poco más difícil mover el dinero entre los distintos activos de tu
cartera.
Las agencias de valores también pueden comprar bonos en las
subastas. Los inversores deberían hablar con su broker y averiguar qué
proceso usan para participar en las subastas de bonos del Tesoro.
El mercado secundario es para los bonos que ya han sido emitidos.
Los bonos del mercado secundario se venden cada día, como ocurre
con las las acciones, y son un modo sencillo de conseguir una exposi-
ción a los bonos sin tener que esperar a las subastas del tesoro. Los bo-
nos comprados en el mercado secundario puede que no tengan exacta-
mente los 30 años de madurez (podría ser 27 por ejemplo) pero cual-
quier bono del Tesoro de 25 a 30 años de madurez es una compra ade-
cuada.
Recuerda, el departamento de bonos de tu banco o broker puede
ser usado para comprar bonos del Tesoro. Usar el mercado secundario
para comprar bonos y tenerlos depositados en tu entidad es probable-
mente el modo más fácil de poseer los bonos directamente. Muchos
brokers tienen servicios online que hacen que comprar bonos directa-
mente sea fácil.

101
LA CARTERA PERMANENTE

Fondos de bonos del Tesoro de largo plazo

Si no deseas comprar los bonos directamente, existen algunos fondos que te

facilitan la compra. Debes ser consciente de que hacerlo así no es tan buena
opción como la posesión directa, pero es una solución para los inversores
que quieren comodidad o no tienen más opciones.

ETFs DE iSHARES PARA BONOS DE LARGO PLAZO

Desafortunadamente, la mayoría de los fondos tienen una mezcla de bonos

que no son apropiados para la cartera permanente, o utilizan un gestor para
rotarlos e intentar batir al mercado. Sin embargo el ETF de iShares contiene
solo títulos del Tesoro (en la mayoría de mercados internacionales existen
ETFs equivalentes):

- iShares Treasury Long-Term Bond ETF (Teletipo: TLT) es un fondo coti-

zado que cumple con los criterios esenciales para los bonos de la cartera
permanente.
- Tiene un 100% de bonos del Tesoro a largo plazo.
- Tiene bonos con un vencimiento medio de más de 20 años.

Este fondo también tiene un ratio de costes bajo, lo que es un requisi-

to obligatorio para cualquier fondo de bonos porque el rendimiento de los
bonos puede ser bajo y no querrás que unos altos costes de gestión se co-
man los beneficios.
Aunque este ETF en apariencia está formado al 100% por bonos del
Tesoro, hace algún tiempo que ha entrado en el negocio del préstamo de
valores. La actividad de préstamo de valores puede introducir riesgos al
fondo (por ejemplo, si la persona a la que se lo prestan no lo puede devol-
ver). También introduce un riesgo impositivo (las ganancias gubernamenta-
les y no gubernamentales tienen un trato fiscal diferente). Aunque este ETF
es conveniente, recuerda que no es tan buena opción como tener los bonos
directamente.

FONDOS DEL TESORO A LARGO PLAZO OFRECIDOS POR

VANGUARD Y FIDELITY

Tanto Vanguard como Fidelity ofrecen los siguientes fondos, también con
algunas pegas (en la mayoría de mercados internacionales encontrarás fon-
dos equivalentes):

Fidelity Spartan Treasury Long- Term Bond Fund (FLBIX)

Vanguard Long- Term Treasury Bond Fund (VUSTX)

102
 BONOS

Desafortunadamente, estos fondos no reúnen los criterios explicados

anteriormente, principalmente porque los bonos que contienen estos fon-
dos pueden no tener la madurez suficiente. Además, pueden tener solo un
80% en valores Tesoro y un 20% en otros bonos respaldados por el go-
bierno que no ofrecen ninguna ventaja a los inversores de la cartera perma-
nente, y que están ahí según el criterio de los gestores de fondo.
Sin embargo, si no tienes otra elección a tu alcance, son mejor opción
que la mayoría de otros fondos de bonos del Tesoro a largo plazo que encon-
trarás. El fondo Fidelity tiende a ser más puro que el fondo de Vanguard que,
desafortunadamente, a menudo mezcla demasiado efectivo u otro tipo de
bonos (como hipotecas) que pueden afectar al rendimiento y a la seguridad.

Composición del fondo de bonos

Las herramientas de Morningstar son útiles para ver el contenido de los

fondos. Los fondos iShares y Fidelity están compuestos por casi un 100%
de bonos, pero lo más importante es que son casi todos bonos del Tesoro, y
la pequeña cantidad de efectivo que tienen (para operaciones del fondo) es
insignificante.
El fondo Vanguard está compuesto aproximadamente de un 76% de bo-
nos del Tesoro, un 16,7% en bonos de agencias del gobierno (principalmente
hipotecas) y un 7,2% en efectivo (o equivalente) en el momento de escribir esto
(2012, cambia frecuentemente). Este es un ejemplo de cómo se puede dañar el
funcionamiento de la cartera permanente cuando los gestores del fondo inten-
tan predecir el comportamiento de los mercados. En la tabla 7.5 se desglosan
los fondos de bonos y los datos relevantes en sus composiciones.

Tabla 7.5 Cartera de Bonos en Fondos de Distintas Gestoras

Peso en
Peso en Peso en
Fondo Coste Bonos del
otros Bonos Liquidez
Tesoro
iShares 0,15% 99,98% 0% 0,02%
Fidelity 0,10% 100% 0% 0%
Vanguard 0,22% 76,0% 16,7% 7,2%

Una nota importante sobre los fondos de gestión pasiva tratados en el pre-
sente capítulo es que mostrarán una alta rotación. Normalmente, una rota-
ción alta en un fondo de acciones es mala señal porque significa que los
gestores del fondo están haciendo trading. Sin embargo, en un fondo de
bonos, una gran rotación puede ser común porque según maduran los bo-

103
LA CARTERA PERMANENTE

nos se quedan fuera del fondo y son reemplazados con nuevos bonos de un
vencimiento mayor. Así que, si observas una gran rotación en estos fondos
de bonos (y efectivo), podría ser totalmente normal.

Con todo lo anteriormente expuesto, las características de todos esos

fondos proporcionan una variedad de opciones que pueden usar para ajus-
tar la composición según el criterio del gestor sin ningún tipo de límites
aparentes. Además, como se mencionó con anterioridad, incluso el fondo
de iShares tiene sus imperfecciones al contener préstamos de valores en
segundo plano, así que los fondos de bonos son cómodos pero no tan segu-
ros como la posesión directa. Sin embargo, si por tu situación son lo único
que puedes usar, sácales partido.

Otros Riesgos de los Bonos

Además del riesgo asociado a los tipos de interés, existen otros riesgos
que los inversores en bonos deben considerar. Muchos de esos riesgos
están presentes en bonos que no son del Tesoro. Los inversores que
invierten en bonos gubernamentales no necesitan preocuparse de la ma-
yor parte de ellos. Aquí tienes una descripción de algunos de esos ries-
gos.

Riesgo de impago

El riesgo de impago es la probabilidad de que no se pague a los inversores.

El riesgo de impago es muy real en bonos de empresas y otros tipos de bo-
nos que no son del Tesoro. Los bonos de los gobiernos se suelen considerar
más seguros que los corporativos, pero hay algunos gobiernos que han in-
cumplido sus promesas a los titulares de bonos, así que incluso eso no es
garantía.
Desde que el gobierno de Estados Unidos emite bonos del Tesoro,
puede perfectamente subir los impuestos para poder realizar los pagos de
los intereses durante una crisis. Además, ante una necesidad, puede siem-
pre emitir dinero nuevo para pagar a los titulares de los bonos ya existen-
tes. Por supuesto que esta no sería la opción preferida ya que podría ter-
minar en una temible inflación, pero es menos probable que un gobierno
incumpla por falta de fondos si puede emitir su propia moneda para pagar
a los titulares de los bonos. En otras palabras, con los bonos del Tesoro
podría ocurrir que te pagaran con dólares muy devaluados, pero proba-
blemente no te encontrarás con una situación en la que no te devuelvan
nada como podría pasar con otro tipo de bonos como los corporativos
(por bancarrotas de empresas).

104
 BONOS

Riesgo crediticio

El riesgo crediticio de los bonos es muy similar a la calificación de riesgo

crediticio de un individuo. Tener una baja calificación de riesgo crediticio
personal significa que para los acreedores existe un mayor riesgo de no ser
pagados y, como resultado, la gente que quiere hacer negocios contigo que-
rrá un mayor interés para compensar el riesgo. Al igual que con tu propio
riesgo crediticio, hay agencias que evalúan a los emisores de bonos.
Las calificaciones crediticias son otorgadas por agencias como Stan-
dard & Poors (S&P) o Fitch Group, y cuando una de estas agencias rebaja la
calificación a un emisor de bonos, se traducirá en un tipo de interés más
alto para esa deuda. Una rebaja crediticia puede hacer que los tipos de inte-
rés se disparen y los precios de esos bonos, al moverse a la inversa, caerán.
Si tienes un bono que sufre una rebaja crediticia, hay muchas posibilidades
de que su precio caiga.19

Riesgo de rescate adelantado

Una call risk es una cláusula especial en algunos bonos que permite al emi-
sor elegir pagar el bono antes de su vencimiento (normalmente cuando los
tipos de interés están cayendo y la deuda puede ser refinanciada a un tipo
menor). El problema es que cuando se produce, los propietarios de los bo-
nos que han sufrido una call pierden las ganancias que los bonos le ofrece-
rían si los mantuvieran hasta su vencimiento. Muchos bonos municipales,
por ejemplo, tienen estas cláusulas. Esto quiere decir que si fueras titular de
un bono de este tipo que paga un 6% y los tipos de interés bajaran al 4%, el
emisor podría rescatar el bono y emitir otro nuevo que pague un 4%, lo que
privaría a los titulares del bono de los pagos de intereses más altos que es-
perarían seguir cobrando. Por supuesto, si los tipos de interés están crecien-
do, el emisor del bono está más que contento de dejar a los titulares con los
pagos a un tipo de interés más bajo.
Probablemente ya te suenen este tipo de cláusulas si tienes una casa
con hipoteca. De hecho, las hipotecas tienen casi siempre una condición
similar: básicamente, cuando los tipos de interés están cayendo los propieta-
rios pueden refinanciar sus casas pagando con otra hipoteca a un tipo de
interés menor. Cuanto más bajen los tipos, más incentivo tienen los propie-
tarios de refinanciar y, por supuesto, si suben los tipos de interés, los propie-
tarios mantendrán las hipotecas con el tipo de interés más bajo y no pensa-
rán nunca en refinanciar con uno más caro, por lo que la call risk es asimé-
trica y favorece claramente al emisor del bono, no al comprador.

19En 2011, el gobierno de Estados Unidos sufrió una rebaja de AAA a AA+ y no pasó nada
en absoluto. De hecho, los tipos de interés continuaron cayendo y ¡los precios de los bonos
aumentaron! Los mercados no se pueden predecir. De todos modos, las rebajas crediticias
son muy malas para los titulares de bonos.

105
LA CARTERA PERMANENTE

Por lo tanto, los bonos “rescatables” han de evitarse ya que no ofrecen

ventajas a los inversores que buscan protección ante las caídas de los tipos
de interés.

Riesgo divisa

El riesgo divisa20 solo se aplica a los bonos emitidos en moneda extranjera.

Los bonos del Tesoro de Estados Unidos te pagan en dólares americanos,
los bonos japoneses en yenes, los británicos en libras, etc.
El problema con los bonos emitidos en otra moneda es que si vives en
Estados Unidos, gastas tu dinero en dólares, no en yenes (o libras). Tener
los bonos en distintas divisas significa que además de los riesgos a los que
se enfrentan todos los inversores (crediticios, impago…), también estarías
expuesto al riesgo de las fluctuaciones del valor de la moneda en la que es-
tén emitidos los bonos.
Por ejemplo, una inflación alta en la libra esterlina sería muy malo para
los bonos británicos. El valor de la moneda en este caso baja y puede com-
prar cada vez menos, lo que significaría que el valor de tus bonos británicos
(y las libras en las que te pagan) podría caer aunque la economía en tu país
pueda estar perfectamente sana y tener una inflación insignificante. De he-
cho, si hay inflación en Londres, Inglaterra, tumbará al titular de libras en
Hometown, USA, y aunque el gobierno británico aprecie tu apoyo ante esta
situación (al imponerte su inflación a ti), tu cartera no te lo agradecerá.
Como la cartera permanente se basa en estar alineada a la economía
local para que pueda protegerte en todas las situaciones, para un inversor
estadounidense (o de cualquier país), solo los bonos del tesoro de Estados
Unidos (o de tu propio país o región) son apropiados para la asignación de
bonos.

Riesgo político

El riesgo político es la posibilidad de que el gobierno que emite los bonos

pueda implementar cambios que pongan en problemas a sus titulares (espe-
cialmente a los extranjeros). Como titular extranjero de una deuda, un inver-
sor pagará impuestos de los cupones de los bonos al gobierno que lo emite,
lo que vincula al inversor a cambios potencialmente desfavorables en cuan-
to a la política impositiva de su propio país. En algunos casos, para impedir
que el capital vuele en una crisis, el gobierno puede sencillamente impedir a
los inversores extranjeros que saquen su dinero del país.
Finalmente, algunos países pueden decidir que es una buena idea im-
plementar un impuesto extra a los inversores extranjeros o simplemente no

20 Debemos tener en cuenta que, al comprar activos en otra moneda, el tipo de cambio con
la nuestra podría apreciarse o depreciarse, pasando nuestra cuantía total a ser mayor o menor.

106
 BONOS

pagarles durante una crisis.21 En todo caso, los inversores extranjeros deben
tener en cuenta que, como miembros no votantes de los países en los que
invierten, es más fácil para los políticos aprovecharse de ellos que aprove-
charse de sus ciudadanos.

Riesgo impositivo

El interés cobrado de los bonos es normalmente un ingreso imponible para

sus titulares. El tipo de bono que posees determina los impuestos que paga-
rás. Pagar los mínimos impuestos posibles es importante, pero las conside-
raciones impositivas no deberían llevar al inversor a hacerse con una cartera
que no esté diversificada adecuadamente solo para ahorrar en impuestos.
Algunos tipos de bonos, como los bonos municipales (a tener en
cuenta solo por ciudadanos de EE.UU.), reciben un trato impositivo favo-
rable. Sin embargo, no son apropiados para la cartera permanente por los
riesgos crediticios y de margen anteriormente vistos, riesgos que son com-
pensados con intereses más altos que los que pagan los bonos del Tesoro.
Aunque el interés cobrado de los bonos del Tesoro de Estados Unidos
es imponible a nivel federal, no se tasa a nivel estatal, ni local. Esto los hace
menos eficaces a nivel de impuestos que los bonos municipales pero más
eficaces que otros tipos de bonos, como los emitidos por las grandes em-
presas y los de países extranjeros que están sujetos a muchas jurisdicciones
impositivas.
Lo esencial en cuanto a la eficiencia impositiva en los bonos del Teso-
ro de Estados Unidos es que disfrutan del beneficio de estar libres de im-
puestos estatales y locales, pero su eficiencia impositiva (o falta de las misma
comparado con otros bonos) no debería ser un factor determinante a la
hora de decidir su compra dentro de una cartera diversificada. Es bastante
más importante asegurarse que los bonos que tienes te provean con el tipo
de seguridad que necesites y en el momento en que la necesites. De cara a la
cartera permanente, solo los bonos del Tesoro nos proporcionan este tipo
de seguridad, con o sin impuestos.

Riesgo de gestor del fondo de bonos

Otra característica fantástica de los bonos del Tesoro de los gobiernos es

que resulta sencillo y seguro poseerlos directamente y no a través de un
fondo. Con la mayoría de otros tipos bonos estarás más seguro usando un
fondo por su diversificación, pero esto significa que necesitarás un gestor
del propio fondo, que se traduce en riesgo de gestión. El riesgo de gestión
es el que se da cuando una persona que actúa administrando la cartera del

21Ana Nicolaci da Costa y Samantha Pearson. “Brazil Doubles Tax on Foreign Bond Buys
to Curb Real”, Reuters, www.reuters.com/article2010/10/05brazil-economy-forex-idUS-
N0413289020101005.

107
LA CARTERA PERMANENTE

fondo hace una mala operación que cuesta a sus inversores dinero. Incluso
los gestores de fondos de bonos que anteriormente han rendido bien pue-
den perder cuando las decisiones empiezan a no favorecerles:

El gurú del mercado de bonos Bill Gross ha confesado a sus inversores lo que muchos de
ellos ya conocen: hizo una mala apuesta sobre los tipos de interés de los bonos del Tesoro
de Estados Unidos y eso le ha costado caro en su fondo de bonos Pimco Total Return.
Gross dijo al Financial Times el Lunes que la economía estadounidense ha crecido más
despacio en 2011 de lo que él habría esperado, lo que ha impulsado que haya un descenso
en el rendimiento de los bonos como consecuencia de que los inversores se han apresurado
por conseguir una relativa seguridad (Nota del editor: causando una subida de precios
abrupta). Al mantener hasta hace poco los 245 billones del fondo Pimco fuera de bonos
del Tesoro, Gross se perdió la subida del mercado mientras caían los tipos de los nuevos
bonos. “¿Debería haber tenido más bonos del Tesoro? Sí, es bastante obvio”, dijo Gross
al FT22.

La estrategia de la cartera permanente necesita que el inversor tenga en

todo momento su asignación en los bonos del Tesoro. No necesitas que un
gestor de fondos esté operando la cartera de bonos con el objetivo de lograr
un ligero retorno extra. Cuando las decisiones del gestor de fondos no son
acertadas, puede comprometer tu seguridad. De nuevo, en la crisis financie-
ra de 2008 había fondos de bonos de gestión activa que sufrieron un exceso
de pérdidas del 35% debido a los errores de los gestores, como por ejemplo,
los inversores en algunos fondos usados en planes de ahorro universitarios
muy conocidos:

El Oppenheimer Core Bond Fund (OPIGX) que ofreció planes 529 en Oregon, Texas,
Maine y Nuevo Mexico perdió el 36% el año pasado, en comparación con una pérdida
del 5% de los fondos de bonos a medio plazo, de acuerdo con Morningstar. Las pérdidas
vinieron por la decisión del equipo de dirección de tomar grandes riesgos en valores hipote-
carios y permutas de incumplimiento crediticio, dijo Morningstar.23

Los inversores de esos fondos se vieron forzados a asumir las pérdidas

que nunca habían considerado probables, pero la buena noticia es que si
tienes directamente tus bonos del Tesoro no necesitas preocuparte de la
gestión de los fondos.
Ser titular directo de bonos del Tesoro significa que tienes el control y
no vas a correr ningún riesgo innecesario con tus bonos. Vas a mantener el

22How Bill Gross´ Wrong Call on Bonds has Cost His Pimco Investors”, Los Angeles Ti-
mes, 29 de Agosto de 2011, http//latimesblogs-latimes.com/money_co/2011/08/bill-gross-
pimco-total-return-bond-fund-returns-2011-treasury-bet-recession.html

23 “Oppenheimer Bond Fund losses Hit College 529 Saving Plans”, Usa Today, 4 enero de 2009, www.u-
satoday.com/money/perfi/college/2009-01-01-oppenheimer-bond-fund-529_N.htm

108
 BONOS

100% de los bonos a largo plazo en tu cuenta y no te tendrás que preocupar

de si el gestor hace algo arriesgado con tu dinero. Como ventaja extra, no
vas a pagar ninguna comisión de gestión anual para que alguien mantenga
los bonos del Tesoro por ti.
Si eliges usar un fondo de bonos en la cartera permanente, necesitas
hacer una investigación cuidadosa antes de invertir en ningún fondo que
dice tener valores del Tesoro. Debes seleccionar un fondo que tenga el
100% en bonos del Tesoro a largo plazo y que no esté cambiando de dura-
ción o tipo de bono por la gestión activa del gestor. Los fondos nombrados
en este capítulo son opciones decentes, pero has de tener en cuenta que el
riesgo de gestión está siempre presente.

Bonos a Evitar
Debido a los riesgos mencionados, los siguientes tipos de bonos no son
apropiados para la asignación en bonos de la cartera permanente:

• Bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS).

• Bonos municipales.
• Bonos hipotecarios.
• Bonos corporativos.
• Bonos basura.
• Bonos internacionales.

Bonos del Tesoro protegidos contra la inflación

Los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación están diseñados para
proveer a los inversores con un flujo de pagos de intereses ajustados a la
inflación durante la vida del bono. Estos títulos, al igual que los bonos no-
minales, tienen un bajo riesgo de impago, pero no son adecuados para la
cartera permanente. El principal problema es que estos títulos están diseña-
dos para responder a la inflación. No proporcionarán el aumento de precios
que experimentan los bonos del Tesoro nominales a largo plazo en los pe-
riodos de deflación.
En 2008, la crisis financiera fue deflacionaria. Esta crisis vio como los
bonos del Tesoro protegidos contra la inflación no solo tenían problemas
de liquidez en el mercado que afectaba a sus precios (que nadie pensó que
pudiera pasar), sino que además su metodología de pago de intereses no
proporcionó el suficiente valor para los inversores. En ese año, el valor de
los fondos de bonos del Tesoro a largo plazo subió al menos un 30%,
mientras que el valor de los bonos de títulos del Tesoro protegidos contra la
inflación cayó un 7%. Ante condiciones deflacionarias, dichos títulos no

109
LA CARTERA PERMANENTE

proporcionaron la protección que los fondos nominales del Tesoro sí ofre-

cieron (mira la gráfica 7.4 para comparar los tipos de bonos y su rendimien-
to en ese año).
En la industria de la inversión se suelen recomendar los TIPS. Sin em-
bargo, repetimos una vez más, no compres estos títulos para que sean parte
de los bonos en la cartera permanente (tampoco como sustitutos del oro,
cosa que veremos más adelante). No tienen sentido dentro de esta estrategia
en concreto y pueden dañar la protección de la cartera si se usan en lugar de
los bonos nominales del Tesoro (o del oro).

Bonos municipales (solo de interés para inversores norteamericanos)

El atractivo de los bonos municipales es que en algunos casos no tienen

impuestos a nivel local, estatal o federal. Debemos reiterar que aunque las
cuestiones impositivas son importantes, es más importante no comprome-
ter la protección total de la cartera, cosa que desafortunadamente es lo que
hacen los bonos municipales.
El ahorro impositivo que proporcionan los bonos municipales mirado
con detenimiento, no es tan elevado. Además, el rendimiento de esos bonos
tiende a ser bastante más bajo que el de los bonos del Tesoro con un ven-
cimiento similar. Esto sucede como resultado del arbitraje por el ahorro de
impuestos que se supone que ofrecen los bonos municipales. La diferencia
en el rendimiento entre el Tesoro estadounidense y los bonos municipales
son en general las ventajas impositivas.
Además, los bonos municipales pueden tener riesgo crediticio, de im-
pago y de margen. Si hubiera una deflación grave, la agencia emisora puede
recomprar bonos municipales que paguen una tasa interés más alta, privan-
do así a los titulares de los fondos de la apreciación que resulta de las caídas
de los tipos de interés. Por lo tanto, los bonos que pensabas que tenías para
equilibrar las pérdidas de la cartera debido a la deflación puede que no estén
ya disponibles, y tendrás que buscar nuevos bonos para reemplazar aquellos
que se han recomprado. Normalmente ese será el momento exacto en el que
no querrás comprar bonos del Tesoro porque habrán subido mucho de pre-
cio. Considéralo como un generador de electricidad de repuesto que te pres-
tó tu vecino. Cuando azota un huracán y te pide que se lo devuelvas, te ves
forzado a ir a la tienda en el peor momento para comprar otro generador a
precios muy altos. Ese es el riesgo de rescate anticipado.
Los riesgos crediticios y de impago también existen para muchos bo-
nos municipales. En 2008, de repente, los bonos municipales parecían muy
arriesgados cuando el mercado se dio cuenta de que era fácil imaginar un
mundo en el que los bonos municipales pudieran verse en problemas para
cumplir con sus obligaciones de pago. Esto sucedía al mismo tiempo que
cuando las grandes empresas de seguros que garantizaban los bonos muni-
cipales tenían dificultades para cumplir con sus obligaciones financieras y se

110
 BONOS

encontraban al límite de la insolvencia. Los bonos municipales que se pen-

saba que serían un activo adecuado para evitar impuestos terminaron pro-
porcionando muchas noches de insomnio.

Bonos hipotecarios

Al igual que los bonos municipales, las hipotecas tienen una cláusula de
opción de compra por la que los titulares de las hipotecas (propietarios
de las casas) pueden refinanciarse cuando existe una situación de caída
de los tipos de interés para conseguir mejores condiciones. Así que, en
una situación como la deflación, cuando los tipos de interés están ba-
jando, los bonos hipotecarios tienden a no apreciar tanto su valor por-
que los inversores saben que los propietarios que están detrás segura-
mente los pagarán con un préstamo de tipo de interés más bajo. No solo
esto, sino que los pagos de intereses de los bonos hipotecarios a menu-
do son fiscalmente imponibles a todos los niveles y los que no están
respaldados por una agencia del gobierno tienen también riesgos de
crédito y de impago.

Bonos corporativos

Los bonos corporativos no resultan adecuados para la cartera permanente.

Incluso los bonos corporativos de alta calidad pueden tener riesgo de mar-
gen y las empresas líderes también pueden ver como su suerte cambia muy
rápido (tal y como se le recuerda constantemente a los inversores sobre
acontecimientos pasados).
No debes ignorar la debilidad de los bonos corporativos en compara-
ción con los del Tesoro, pero si tienes objeciones morales a prestar dinero al
gobierno, entonces tu opción principal es poseer un fondo de bonos corpo-
rativos de empresas de alta calidad y a largo plazo. Como una de las preo-
cupaciones principales al tener bonos corporativos es el riesgo de impago,
tendrás que asegurarte de que tu fondo solo posee los bonos de mejor cali-
dad crediticia, y muy diversificado para evitar el riesgo de bancarrota de un
solo emisor. En este caso, más que intentar comprar los bonos corporativos
por tu cuenta, será más seguro usar un fondo para diversificar a través de
muchas empresas.
Si no quieres tener bonos del Tesoro, el fondo Vanguard Long-Term
Investment Grade (VWESX) es una opción barata para replicar un índice
de bonos corporativos a largo plazo (existen opciones equivalentes en la
mayoría de mercados internacionales).
El inversor que opta por esta opción debería tener en cuenta que está
sacrificando protección ante la deflación al decidir evitar los bonos del Te-
soro. Una crisis económica grave podría aumentar los impagos en los bonos
corporativos incluso en los que anteriormente se consideraban muy seguros.

111
LA CARTERA PERMANENTE

Bonos basura

Los bonos de alto rendimiento (también conocidos como bonos basura)

son un tipo de bonos con un tentadora rentabilidad pero con mucho riesgo.
No dejes que los atractivos intereses te convenzan a comprarlos para tu
cartera permanente, porque son totalmente inadecuados. Los bonos se usan
para aumentar la estabilidad, no para especular. Comprar bonos de alto
riesgo es ir a la caza del rendimiento y puede ser peligroso porque las gran-
des recompensas suelen conllevar riesgos más altos.
Si necesitas que tu bono te proteja durante una crisis económica, no
querrás que tenga riesgo crediticio o riesgo de impago, pero eso es exacta-
mente lo que los bonos basura te ofrecen (por la espalda) y por eso son la
peor inversión que puedes hacer, ya que ganas toda la volatilidad y el riesgo
de las acciones pero poco de su potencial alcista. Los bonos basura, al estar
sometidos a impuestos en todos los niveles, pueden generar también un
trato impositivo muy desfavorable si no están en una cuenta de impuestos
diferidos.
Durante la crisis financiera de 2008, muchos bonos basura perdieron
un 30% o más de su valor. La Gráfica 7.3 muestra el rendimiento de estos
bonos frente a los bonos del Tesoro a largo plazo.

Gráfica 7.3 Rendimiento en 2008 de los bonos del Tesoro de largo plazo (+30%)
y de los bonos basura (-30%), que no ofrecieron beneficio de diversificación.

112
 BONOS

Imagina que tienes bonos de alto rendimiento y piensas que te prote-

gerán ante una mala racha del mercado, pero observas que el fondo se hun-
de a la vez que tus acciones un 30%. Eso no es la clase de la diversificación
que necesitas en la cartera permanente. Cíñete a los bonos del Tesoro.

Bonos internacionales

Los bonos internacionales ofrecen a los inversores riesgo político y de divi-

sa. No solo fluctuará el valor de dichos bonos, sino que debido a los altiba-
jos de los mercados de divisas, existe un riesgo extra de que algunos países
extranjeros sencillamente decidan no pagarte nada.
En particular, los bonos de los mercados emergentes ofrecen un modo
sencillo de separar a los inversores de su dinero. En el siguiente párrafo se
muestra el modo en que Ecuador decidió tratar a los titulares de bonos en
2008, según el Wall Street Journal:

El presidente de Ecuador, Rafael Correa, dijo que su nación debía incumplir el pago de
su deuda, en un movimiento impulsado tanto por su ideología como por los problemas
financieros. El Sr. Correa dijo que Ecuador no pagará 30,6 millones de dólares a los

“Vosotros, demonios capitalistas sois los respon-

sables de todos nuestros problemas de deuda”.
“Ahora, ¿puedo tomar prestado otro billion?”

113
LA CARTERA PERMANENTE

titulares de bonos, asegurando que había irregularidades en cómo se contrajo la deuda por
la administración anterior. El Sr. Correa, un economista cercano al presidente de Ve-
nezuela Hugo Chavez, calificó a los acreedores extranjeros como “monstruos reales”.24

En el 2011, parece que Ecuador va a emitir bonos extranjeros con el

mismo presidente que los incumplió en el 2008 después de llámarles
“monstruos”. Probablemente sea mejor dejar pasar su oferta.25

En Busca de la Seguridad (Flight to Safety)

Cuando los inversores tienen miedo de que pueda surgir una crisis de mer-
cado, eluden cualquier cosa que tenga riesgo. Si piensan que el mercado de
acciones tiene demasiado riesgo, probablemente verán también el mercado
de bonos corporativos como demasiado arriesgado. De igual forma, los
bonos municipales dejarán de tener atractivo cuando se vuelva obvio que
los emisores están ejecutando opciones de compra para enfrentar la caída
de los tipos de interés, y posiblemente tendrán problemas en el pago de los
bonos.
El escenario descrito arriba es lo que se dio en el 2008 cuando el mer-
cado de acciones se derrumbó. Al temer una crisis financiera a escala mun-
dial, los inversores vendieron todo y compraron bonos del Tesoro de la me-
jor calidad crediticia (AAA) para protegerse, pero como los inversores de la
cartera permanente ya tenían esos bonos antes de la crisis, se pudieron
aprovechar de lo que se denomina flight to safety. De hecho, en 2011 se vio
una repetición de esto cuando el euro tenía problemas con un posible im-
pago de Grecia y los mercados nacionales comenzaron a hundirse. Los bo-
nos gubernamentales de excelente calidad crediticia de nuevo subieron de
valor cuando los inversores buscaban seguridad. Los bonos que parecían
ofrecer una mayor rentabilidad se vieron mermados en comparación con
los bonos del Tesoro de alta calidad.
La gráfica 7.4 muestra el año 2008 con el Bono del Tesoro de alta cali-
dad de largo plazo, el Fondo de bonos corporativos Vanguard a largo plazo,
el fondo de bonos basura de Vanguard, el fondo de bonos de exención fis-
cal a largo plazo Vanguard y el Fondo Vanguard de títulos del Tesoro prote-
gidos contra la inflación.
Puedes comprobar que cuando el mercado de acciones estaba des-
plomándose y el miedo a la deflación se instauraba, a final de año, los bonos
del Tesoro de Estados Unidos subieron de valor casi un 35% mientras que
los bonos corporativos perdieron un 5% (alcanzaron el -20% en el momen-

24 https//online.wsj.com/articulo/SB122911515875502569.html.

25 www.bloomberg.com/news/2011-08-04/ecuador-plans-international-bond-sale-to-test-
market-demand-after-default.html

114
 BONOS

Gráfica 7.4 Crash del 2008. Los bonos del Tesoro de largo plazo batieron a cual-
quier otro tipo de bonos.
Cortesía de stockcharts.com

to más bajo), los fondos de alto rendimiento (basura) bajaron un 30%, los
bonos de exención fiscal a largo plazo se hundieron un 10% y los TIPS ba-
jaron un 7%.

2008 y los bonos de largo plazo

En la primera mitad de 2008, los bonos del Tesoro de Estados Unidos fue-
ron vendidos casi de forma global debido a que la sabiduría popular afir-
maba que los tipos de interés iban comenzar a crecer rápidamente. En reali-
dad, iba a pasar justo lo contrario. A finales de 2008, fue una gran sorpresa
para la mayoría de inversores ver que los bonos del Tesoro eran la clase de
activo con mejor rentabilidad del año.
Cuando en otoño de 2008 el riesgo hizo su aparición, los inversores
debían pagar precios más elevados por los bonos nominales del Tesoro que
por los corporativos, basura y municipales. Los TIPS, que responden ante la
inflación pero no ante la deflación, no proporcionaron tampoco un gran
beneficio de diversificación bajo este escenario. Los bonos del Tesoro a lar-
go plazo en la cartera permanente permitieron a los inversores abrazar las
ganancias y compensar casi todas las pérdidas del mercado de acciones.

115
LA CARTERA PERMANENTE

2011. De nuevo, otra lección aprendida

En 2011, la historia se repitió. Durante el año en que el euro estaba al borde

del impago de Grecia y las acciones de Estados Unidos ofrecieron un ren-
dimiento anémico del 1%, los bonos del Tesoro arrojaron una enorme ga-
nancia del 33%, casi todo en el último cuatrimestre. Tal y como ilustra la
gráfica 7.5, esta ganancia eclipsó a la de cualquier otro bono que un inversor
pudiera haber considerado.

Gráfica 7.5 Los bonos del Tesoro de largo plazo dominaron de nuevo en 2011.
Cortesía de stockcharts.com

En la gráfica, los bonos del Tesoro tuvieron un retorno superior al

33%, mientras que los bonos a largo plazo tuvieron un 17%, los TIPS tu-
vieron un 13%, los fondos de bonos de exención fiscal a largo plazo obtu-
vieron cerca de un 11% y los bonos de alto rendimiento consiguieron poco
más de un 7%.
Para ser justos, estos otros fondos no tienen la misma duración media
que los bonos a largo plazo que tiene la cartera permanente. Esto afecta en
el desplazamiento positivo del precio del bono cuando los tipos bajan, sin
embargo, estos fondos representan lo mejor de cada clase para este tipo de
bonos, así que es probable que los inversores puedan adquirirlos para obte-

116
 BONOS

ner exposición efectiva a estos activos de modo fácil y seguro. Por último,
otros fondos eligieron empezar el año con bonos a corto plazo para limitar
el riesgo de los tipos de interés. Fue una mala apuesta, y esos fondos se
quedaron lejos de conseguir el resultado de los bonos de largo plazo.

Muchos Caminos para Ganar Dinero

Uno de los conceptos erróneos sobre los bonos es que solo son beneficio-
sos por el pago de intereses, pero no es completamente cierto. Los bonos pue-
den beneficiarte tanto por los pagos de los cupones como por ganancias de
capital cuando los tipos de interés bajan.
El potencial que tienen los bonos se ha demostrado repetidamente en
los últimos años. Tomemos como ejemplo el 2007 y 2008. En el 2007, los
bonos del Tesoro a largo plazo empezaron con rendimientos de cerca del
5%, pero al final del 2008 el rendimiento bajó del 3%. Ese 2% de bajada no
parece una buena noticia, pero cuando miras el precio puedes ver que gene-
raron ganancias de capital superiores al 30%. En 2011, los tipos de interés
bajaron después de haber subido desde 2009 y los precios de los bonos ge-
neraron una ganancia de capital del 33%.
Por lo tanto, los inversores de una cartera permanente pueden usar
estos aumentos en los precios de los bonos durante su reequilibrio para
recoger las ganancias y poner esos beneficios en los activos más rezagados.
Tal y como se tratará después, lo esencial es que el bono es solo una pieza de
un puzzle y las ganancias de capital puede dar protección y crecimiento a la
cartera.
Craig relata: “en 2007 estaba comprando bonos para mi cartera per-
manente. Todo lo que se decía en las noticias parecía predecir una inflación
y a mediados de 2008, los precios del gas registraron máximos y la econo-
mía estaba creciendo. Pensé que los bonos podrían sufrir alguna pérdida de
valor, pero confiaba que el oro y las acciones absorberían el hipotético im-
pacto.
Después, en otoño de 2008, el mercado de acciones se desplomó. Los
bancos se encontraban tambaleándose ante el colapso y cualquier bono con
el más mínimo riesgo registró pérdidas. La gente que tenía bonos basura
fueron despellejados vivos e incluso los TIPS se quedaron en territorio ne-
gativo. Cuando el mercado dio un giro, los bonos del Tesoro explosionaron
al alza y subieron de precio. Pasaron de estar casi sin ganancias durante el
año a superar el 30% en un periodo de semanas. Nunca antes había visto
algo así. La expectativa de una deflación de repente se volvió realidad. In-
cluso en medio de estos sucesos inesperados, las teorías económicas que
respaldan la cartera permanente se demostraron a sí mismas que los bonos
del Tesoro reaccionaron a la deflación incrementado de un modo drástico
su valor. Esto ocurrió mientras nadie en 2008 esperaba que los bonos del

117
LA CARTERA PERMANENTE

Tesoro fueran el activo con mejor rendimiento del año. En lugar de tener
que sentarme a esperar durante la crisis del 2008 preocupándome por los
ahorros de mi vida, pude ver los acontecimientos desde fuera. No tuve que
preocuparme por el riesgo crediticio porque mis bonos del Tesoro no los
tenían. No tuve que preocuparme sobre los riesgos de margen cuando los
tipos de interés cayeron porque mis bonos no eran rescatables. No tuve que
preocuparme por si los gestores del fondo hacían cosas arriesgadas porque
poseía mis bonos directamente. Finalmente no tuve que preocuparme por
las pérdidas del mercado de acciones porque mis beneficios en los bonos
casi las compensaron por completo.
A final del año, pude obtener mis beneficios de los bonos del Tesoro y
usarlos para comprar acciones cuyos precios habían llegado a los niveles
más bajos de la década. Nunca hubiera imaginado que todo terminaría así,
pero era parte de la filosofía inversora de Harry Browne: necesitamos estar
preparados para todos los posibles ciclos del mercado porque nunca se sabe
lo que va a pasar”.

El Matrix del Riesgo de los Bonos

Como se ha comentado anteriormente, los bonos tienen una mezcla de
riesgo crediticio, riesgo de impago, riesgo político, riesgo cambiario y riesgo
fiscal. Estos riesgos se valoran dentro del bono en forma del tipo de interés
que paga. Cuanto más riesgo haya asociado con un bono, mayor será su tasa
de interés para compensar a los inversores. Los bonos del Tesoro de Esta-
dos Unidos pagan menos intereses que los de una pequeña empresa, sin
embargo, la probabilidad de pago a los inversores del Tesoro de Estados
Unidos también es mayor.
A pesar de toda la mala reputación que a veces tienen los bonos del
Tesoro a largo plazo, la deuda emitida por el gobierno disfruta de una casi
completa inmunidad en cuanto a los riesgos de los bonos tratados en este
capítulo. Como los bonos a largo plazo del Tesoro no tienen los riesgos
asociados a los otros bonos, son los mas seguros para los inversores de una
cartera permanente.
La tabla 7.6 que encontrarás en la página siguiente muestra que los
bonos del Tesoro son los más adecuados cuando se toman en consideración
todos los riesgos.
Ten en cuenta que las empresas privadas pueden asegurar algunos bo-
nos municipales y que el gobierno también puede garantizar los bonos hi-
potecarios, sin embargo, en 2008, algunas grandes aseguradoras estuvieron
bajo presión y si se hubieran ido a la bancarrota podría haber retumbado
todo el mercado de bonos municipales. Además, antes del 2008, los bonos
hipotecarios de las empresas como Freddie Mac obtuvieron un supuesto
respaldo por el gobierno de Estados Unidos, pero no proporcionaban en

118
 BONOS

absoluto una seguridad como la de los bonos del Tesoro. Esto también cau-
só muchos problemas. Los únicos bonos que realmente fueron seguros
cuando los mercados entraron en pánico fueron los bonos del Tesoro. Tal
como muestra la tabla, los bonos gubernamentales de gran calidad crediticia
ofrecen el menor riesgo a los inversores.

Tabla 7.6 Riesgos de los bonos. Los del Tesoro son los que mejor aplican.-1

Riesgo Tesoro Municipal Hipotecario Corporativo Basura Internacional

Impago No Sí Posible Sí Sí Sí
Crediticio No Sí Posible Sí Sí Sí
Margen No* Sí Sí Sí Sí Sí**
Político No No No No No Sí
Divisa No No No No No Sí
Gestor No Sí Sí Sí Sí Sí
Impuesto
Internac.
No No No No*** No Sí

Impuesto
Local
No No Sí Sí Sí Sí

Impuesto
federal
Sí No Sí Sí Sí Sí

* Algunos bonos emitidos durante la gran inflación dejaron de estar en circula-

ción en 1980.
* * Cada país puede tener diferentes políticas de margen para los bonos.
* * * Solo si son de empresas nacionales.

Fondos de bonos y planes de pensiones

Para los inversores que tienen una cantidad significativa de sus ahorros en
planes de pensiones, normalmente no tienen muchas opciones apropiadas
de fondos de bonos del Tesoro a largo plazo. La mayoría de las ofertas de
estos fondos de bonos son a menudo poco funcionales para un inversor
de cartera permanente.
Si te encuentras con que no hay un plan de bonos del Tesoro para ele-
gir, aún así puedes tener algunas opciones:

119
LA CARTERA PERMANENTE

• Solicita a tu entidad que incluya en su oferta un plan de bonos a largo

plazo del Tesoro. Asegúrate que cualquier plan que se añada sea real-
mente 100% de bonos de Tesoro (los nombres de los fondos de bonos
pueden engañar).
• Si no te ofrecen la opción anterior, utiliza los planes que tengan las me-
jores características posibles.

Si te ves forzado a esta última opción, entonces intenta mirar lo si-

guiente en los planes que tengas disponibles:

• El menor ratio de costes posible.

• Usa un plan únicamente de Bonos del Tesoro, o al menos, la mayoría.
• Si no son de largo plazo, usa el de máxima duración posible dentro de
los que tengas disponibles.
• No debe tener gestión activa. Lo que deseas es un objetivo de venci-
miento estático en el plan de bonos.
• Usa un plan de bonos nominales, no TIPS o hipotecarios.

RESUMEN
La cartera permanente tiene bonos del tesoro para protegiese de la defla-
ción y proporcionar un ingreso adicional durante los ciclos de prosperidad.
Recuerda lo que hay y no hay que hacer al operar con bonos:Deberías ad-
quirir bonos con una madurez de 25 a 30 años.

• Deberías mantener los bonos hasta que les queden 20 años para el ven-
cimiento y después comprar otros de 25 a 30 años.
• Los riesgos crediticios, de impago, de rescate adelantado y políticos
deberían evitarse con los bonos de tu cartera permanente.
• Los bonos deberían usarse para dar seguridad, no para especular.
• No adquieras TIPS, bonos municipales, bonos de hipotecas, internacio-
nales, corporativos o bonos basura.
• Si tienes objeciones con respecto a invertir en bonos del gobierno
estadounidense entonces escoge un fondo índice corporativo de alta
calidad a largo plazo (mientras, debes ser consciente de las vulnera-
bilidades y riesgos que esta opción puede crear para el conjunto de
la cartera).
• Si es posible, los bonos deberían adquirirse y mantenerse directamente
para evitar los riesgos de gestión.
• Si usas un fondo, asegúrate que tiene el porcentaje más cercano al 100%
de bonos del Tesoro como sea posible.

120
 BONOS

• Si eliges usar un fondo de bonos, nunca uses uno de gestión activa.

Solo debes considerar los fondos de gestión pasiva.
• Si tu entidad financiera no ofrece un plan de pensiones de bonos del
tesoro a largo plazo que sea adecuado, solicita si pueden añadir uno.

121
 8
EFECTIVO

El Activo Olvidado

L a mayoría de asesores financieros recomiendan que los inversores

tengan siempre una reserva de liquidez bien a mano. Sin embargo,
casi ninguna estrategia de inversión trabaja con esas reservas de di-
nero en el seno de una estrategia de inversión total. La cartera permanente
es la única que se exige tener una asignación de un 25% en cash (dinero en
efectivo), siendo esa reserva un pilar fundamental en la construcción de
toda la estrategia.
A diferencia del resto de activos de la cartera permanente que están
diseñados para ser volátiles, el cash está diseñado para actuar como estabili-
zador de la cartera durante los ciclos convulsos de mercado. La asignación
en efectivo también proporciona al inversor un lugar para acumular inter-
eses, dividendos y ganancias de capital de otros activos. Provee poder para
el reequilibrio durante los ciclos bajistas del mercado, y en ocasiones sirve
también como activo líder en la cartera cuando las acciones, el oro y los
bonos están teniendo un mal año.
Además de las funciones descritas, el dinero en efectivo actúa también
como reserva de emergencia para afrontar los acontecimientos inesperados
de la vida, como periodos de desempleo o emergencias relacionadas con la
salud. Para los que ya están jubilados, la parte en efectivo puede ser usada
para los gastos cotidianos. La asignación de efectivo en la cartera permanen-
te lleva a cabo varias funciones importantes. Como la seguridad y la estabi-
lidad del efectivo es tan importante, la cartera permanente la mantiene en

123
LA CARTERA PERMANENTE

las ultra seguras letras del Tesoro con un vencimiento de 12 meses o menos.
Las razones por las que se prefieren las letras del Tesoro ante otras opcio-
nes se aclararán en el presente capítulo.

Beneficios del Efectivo

El dinero en efectivo calma la volatilidad de la cartera permanente durante
las fluctuaciones del mercado y puede proporcionar beneficios sorprenden-
tes en casi todas las condiciones económicas. Sin embargo, hay una condi-
ción económica en la que puede ser crucial disponer de la asignación en
efectivo.

Recesión de restricción monetaria

El entorno económico en el que las reservas de dinero en efectivo son aún

más indispensables es durante lo que Harry Browne llamó las recesiones
“tight money” (restricción monetaria). Una recesión de restricción moneta-
ria es aquella en la que un banco central sube los tipos de interés delibera-
damente en una economía muy débil con la esperanza de reducir la infla-
ción como estrategia de política monetaria.
Uno de los efectos de este tipo de recesión es que casi todos los activos
pierden valor como resultado de los incrementos en los tipos de interés.
Mientras que en ciclos de prosperidad, inflación o deflación al menos uno
de los activos de la cartera permanente como el oro, acciones o bonos nor-
malmente sube, durante una recesión podrían caer los tres.
Las buena noticia es que, por definición, una recesión de este tipo es
relativamente breve (normalmente 18 meses o menos). Un banco central
solo puede subir los tipos de interés hasta que la inflación cese y deje de ser
una preocupación, y hasta antes de que las políticas de subidas de tipos de
interés lleven a la economía a una depresión (caso en el que se espera que
los bonos a largo plazo funcionen bien).
La economía de Estados Unidos atravesó una situación así a principios
de los 80 cuando la Reserva Federal subió repetidamente los tipos de interés
para parar la inflación de los años 70, y durante ese periodo las letras del
Tesoro sostuvieron la cartera.
La tabla 8.1 ilustra la recesión inducida por la Reserva Federal en 1981
con la esperanza de controlar la inflación desbocada. Antes de que este epi-
sodio finalizara, el tipo de interés preferente (tasa a corto plazo que los ban-
cos cargan a sus mejores y más solventes clientes) superó el 20% y el de las
hipotecas se encontraba también rondando esa cifra.
En este caso, el mercado, al no tener ni idea de lo que iba a suceder,
obtuvo resultados impredecibles. El valor real de todo cayó: las acciones, los
bonos y el oro. Mientras tanto, la inflación continuaba erosionando el poder

124
 EFECTIVO

adquisitivo del ciudadano. El cash, un activo que muchos piensan que es

siempre perdedor, en realidad obtuvo la mayor rentabilidad en 1981, el peor
año que jamás ha tenido la cartera permanente, con una pérdida de solo el
4,9% (-12,6 % en términos reales), mientras que otras estrategias se com-
portaron mucho peor.

Tabla 8.1 El efectivo fue lo que mejor funcionó en 1981

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
1981 Real 1981 Real de 10k$
Acciones -4,9% -12,7% 8.729$
Bonos 1,9% -6,5% 9.352$
Efectivo 14,7% 5,3% 10.531$
Oro -31,1% -36,7% 6.329$

Los inversores que disponían de un colchón de efectivo en su carte-

ra, no solo fueron capaces de escapar de las fluctuaciones del mercado en
1981, sino que al tener dinero a mano, también pudieron hacer re-equili-
brio y adquirir acciones que habían caído a niveles muy atractivos. La tabla
8.2 muestra lo que pasó en 1982, justo al año siguiente de que los merca-
dos se calmaran. La pequeña pérdida de la cartera en 1981 se giró a una
preciosa ganancia del 20,2% (15,8% real) en 1982. Las acciones y los bo-
nos subieron enormemente ese año y el oro y el dinero en efectivo tam-
bién se recuperaron. Lo aprovecharon maravillosamente aquellos inverso-
res que esperaron a que amainara la tormenta (con la ayuda de su base de
dinero en efectivo).

Tabla 8.2 Las cuatro clases de activos en la recuperación de 1982

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
1982 Real 1982 Real de 10k$
Acciones 21,6% 17,1% 11.707$
Bonos 40,4% 35,2% 13.518$
Efectivo 10,5% 6,5% 10.646$
Oro 8,3% 4,3% 11.694$

125
LA CARTERA PERMANENTE

Incluso aunque la frase usada en Wall Street “cash is trash” (el efectivo
es basura) resulte pegadiza, la realidad es que el efectivo se vuelve muy po-
deroso durante los vaivenes del mercado. El cash es un activo que a mucha
gente no le gusta hasta que las cosas se descontrolan. Entonces, resulta ser
la guapa del baile.

“… pero a mí me dijeron que el dinero es basura”.

Riesgos del Efectivo

Como el dinero en efectivo es un activo de bajo riesgo, no nos debería sor-
prender que también tenga una rentabilidad relativamente ajustada. Al tener
un retorno real bajo, el dinero es muy vulnerable a la inflación y con el
tiempo se podría erosionar cualquier rentabilidad que pudiera generar. Los

126
 EFECTIVO

años 70 se caracterizaron por una inflación alta y el dinero en efectivo per-

dió un -1,5% anual en términos reales. Como se muestra en la tabla 8.3, en
el periodo de los ocho años que van de 1972 a 1979, una inversión de
10.000$ habría visto reducido su poder adquisitivo real a 8.900$. El dinero
en efectivo se comportó mejor que los bonos y acciones, pero en general el
efectivo no rinde bien durante los periodos inflacionarios. Sin embargo,
para la mayoría de los inversores, en el caso de los años 70, tener un buen
rendimiento significó sufrir pequeñas pérdidas en lugar de grandes pérdidas.

Tabla 8.3 Rendimiento durante la gran inflación de 1972-1979

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones 5,1% -2,8% 8.000$
Bonos 3,8% -4,0% 7.200$
Efectivo 6,5% -1,5% 8.900$
Oro 34,1% 24,1% 56.000$

Durante tiempos de prosperidad, una gran asignación de efectivo se

suele ver como una oportunidad perdida en el sentido de que el dinero po-
dría haber sido usado para adquirir otro activo como acciones o cualquier
otro que proporcionara mayor retorno. Esta perspectiva da por hecho, por
supuesto, que un inversor puede saber con antelación qué activos van a su-
perar al dinero.

Tabla 8.4 El efectivo es visto como un coste de oportunidad en ciclos de

prosperidad - 1980 a 1999

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones 17,9% 13,3% 122.400$
Bonos 10,7% 6,4% 34.700$
Efectivo 6,9% 2,8% 17.300$
Oro -2,3% -6,1% 2.800$

127
LA CARTERA PERMANENTE

La tabla 8.4 muestra el coste de oportunidad que resultó de tener efec-

tivo durante una época buena para las acciones y los bonos como fue la de
1980 a 1999. En este periodo, el efectivo se comportó mucho mejor que el
oro, pero apenas rindió al compararlo con los ganadores de esa época.
A posteriori, es siempre fácil escoger ganadores, pero una visión del
pasado no nos cuenta nada sobre el futuro. En otras palabras, un inversor
en 1980 no tenía el lujo de saber que las acciones y los bonos estaban a pun-
to de comenzar un periodo de extraordinario rendimiento. Todo lo que sa-
bía con certeza el inversor en 1980 es que las acciones y los bonos habían
tenido un mal rendimiento durante muchos años y que podrían haber con-
tinuado así perfectamente.

Volatilidad
Debido a que el dinero en efectivo actúa como colchón durante periodos de
incertidumbre económica, necesitamos mantenerlo de forma que sea muy
estable y muy seguro. Al contrario de lo que sucede con acciones, bonos y oro,
el efectivo es la única parte de la cartera permanente que no debería tener
literalmente nada de volatilidad.
Una de las razones que nos llevan a evitar cualquier tipo de riesgo con
las reservas de efectivo es que en algunos ciclos de mercado es esencial te-
ner acceso a ese efectivo para comprar otros activos que han caído. Además,
un inversor podría necesitarlo y proporcionarse dinero para los gastos del
día a día o para cubrir necesidades inesperadas. Cuando surgen esos escena-
rios, el dinero en efectivo puede ser indispensable y por esa razón debe ser
estable y seguro.
Como resultado de la necesidad de absoluta estabilidad y seguridad, la
cartera permanente tiene una visión clara sobre la posesión de dinero en
efectivo. La cartera no busca rentabilidad en su asignación en efectivo, aun-
que el dinero sea ocasionalmente el activo con mejor rendimiento. Gene-
ralmente, las acciones, bonos u oro serán los que mejor rindan de la cartera.
El objetivo del efectivo en la cartera permanente es asegurar que esté ahí
cuando lo necesites.

Riesgo de tipo de interés y volatilidad

Tal y como se ha descrito en el Capítulo 7 sobre los Bonos, el riesgo de los

tipos de interés es un peligro al que se enfrenta una inversión de renta fija.
Al igual que los bonos, el dinero en efectivo puede ser vulnerable a las
subidas de los tipos de interés dependiendo del producto en el que se in-
vierta. Uno de los objetivos de la asignación en efectivo de la cartera per-
manente es precisamente evitar el riesgo potencial de los tipos de interés.
Los bonos a largo de la cartera permanente incrementarán su valor cuando

128
 EFECTIVO

los tipos de interés caigan y lo disminuirán cuando suban. La cantidad de

ganancias o pérdidas en cada caso lo determinará el tiempo hasta su venci-
miento del bono. Si el dinero en efectivo se invierte en una letra del Tesoro
a 12 meses, el periodo hasta su vencimiento es tan corto que la inversión
resulta inmune a las fluctuaciones de los tipos de interés.
Los inversores necesitan que su efectivo sea lo menos volátil posible.
Esto es justo lo contrario de lo que necesita la asignación en bonos. Los bo-
nos son muy reactivos a los tipos de interés porque el periodo de tiempo
que queda hasta su maduración es muy largo. Las letras del Tesoro, al tener
un tiempo tan corto hasta su vencimiento, no se mueven demasiado cuando
cambian los tipos de interés.
La tabla 8.5 muestra el ejemplo de los años 2008 y 2009. En el 2008
los tipos de interés cayeron del 4,35% al 2,6% registrado a final de año, una
caída total del 1,75%. Ahora mira el resultado: los bonos subieron un 25,9%
y las letras del tesoro casi no sufrieron ningún movimiento, ya que solo
subieron un 1,5%.

Tabla 8.5 Rentabilidad de Bonos y Efectivo en 2008 y 2009. Los Bonos son
volátiles y el Efectivo es estable

Activo Rentabilidad 2008 Rentabilidad 2009

Bonos 25,9% −14,9%
Letras a 12 Meses 1,5% 0,10%

En el 2009, los tipos de interés volvieron a subir un 2%. Este aumento

causó que el valor los bonos cayera un 14,9% mientras que las letras apenas
se movieron, arrojando ligeras ganancias del 0,10%. Recuerda que los pre-
cios de los bonos se mueven a la inversa de los tipos de interés y esto tam-
bién se aplica a las letras del Tesoro, pero su valor permanece muy estable
durante las fluctuaciones de los tipos. Eso es exactamente lo que se necesita
para la asignación de efectivo.

Poseer Efectivo
El término efectivo nos evoca a algo que puedes llevar en la cartera o poner
bajo el colchón, sin embargo, al hablar de dinero en efectivo en el contexto
de la cartera permanente nos referimos a una inversión equivalente al efec-
tivo. Es decir, una inversión que en cualquier momento se puede convertir
en dinero para que el inversor pueda usarlo inmediatamente. Los criterios
para tener efectivo en la cartera permanente son:

129
LA CARTERA PERMANENTE

• Ser muy líquido (puede ser comprado y vendido en cualquier momento

y de forma inmediata)
• No tener riesgo de tipo de interés.
• No tener riesgo de impago, crediticio, margen, divisa, riesgo de contra-
parte u cualquier otro tipo de riesgo de la renta fija.

Opciones adecuadas de inversión para el efectivo.

El activo principal que reúne los criterios anteriormente enumerados es la

deuda emitida por el gobierno bajo la forma de letras del Tesoro con una
madurez máxima de 12 meses. Los principales modos de comprar letras
del tesoro son:

1- Subasta del Tesoro.

2- Mercado secundario.
3- A través de un fondo de inversión del mercado monetario.

SUBASTA DEL TESORO Y MERCADO SECUNDARIO

Un modo de comprar letras del Tesoro es comprarlas directamente en el

Tesoro Público. Cuando las letras del Tesoro se compran así, normalmen-
te se mantienen hasta la madurez, momento en el que se cambian a nue-
vas emisiones de letras. Es un modo de escalonar la inversión y hay dos
formas de hacerlo:

1- Abre una cuenta directamente en el Tesoro Público.

2- Usa una entidad o agente para que te haga las adquisiciones y realice el
mantenimiento de la inversión por ti.

El Tesoro Público es un servicio oficial que permite participar en las

subastas y comprar letras del mismo modo que se hace con los bonos a lar-
go plazo. El Tesoro puede estar vinculado a tu cuenta bancaria para añadir
o retirar fondos directamente.
Las agencias de valores también pueden comprar letras del Tesoro en
las subastas o en los mercados secundarios. Puedes llamar a tu agente y ha-
blar con el departamento de bonos para que te ayuden con las compras de
las letras (cada broker tiene procedimientos distintos). Muchas agencias
también tienen fórmulas online para automatizar el proceso.
Comprar letras del Tesoro y renovarlas directamente es el modo más
seguro y barato de mantenerlas, pero no resulta tan cómodo. Afortunada-
mente existe un gran número de fondos monetarios que gestionan carteras
de letras del Tesoro con unas comisiones muy bajas y ofrecen un alto grado
de seguridad.

130
 EFECTIVO

FONDOS DEL TESORO DEL MERCADO MONETARIO

Los fondos de inversión del mercado monetario son un modo fácil de tener
letras del Tesoro. Los criterios básicos que han de tener los fondos son si-
milares a los de la porción de bonos de la cartera:

• Contener el 100% en letras del Tesoro.

• Tener un bajo ratio de costes (preferiblemente por debajo del 0,20%
anual).26
• Ser de gestión pasiva para seguir al mercado, más que ser activo para
internar batir al mercado.

A tenor de los criterios anteriores, los siguientes fondos son elecciones

adecuadas para la parte de cash de la cartera permanente (en los mercados
internacionales se encuentran opciones equivalentes):

iShares Short Treasury ETF (SHV)

Fidelity Treasury Money Market (FDLXX)
SPDR Treasury Bill ETF (BIL)
Gabelli U.S. Treasury Money Market (GABXX)

Vanguard Treasury Money Market (VUSXX). Este fondo de Vanguard

no se menciona en la anterior lista porque desafortunadamente no contiene
únicamente valores del tesoro.27
Existen otros fondos que pueden ser también apropiados para la asig-
nación en efectivo. Al evaluarlos, considera las directrices descritas ante-
riormente.

Bonos de ahorro (solo de interés para ciudadanos estadounidenses)

Entre los tipos de deuda que emite el Tesoro de Estados Unidos, las series
de bonos ahorro han sido muy del agrado de los pequeños inversores du-
rante bastante tiempo. Sin embargo, no son populares para otros inversores
por su baja calificación y su mala reputación.
Las series EE de los bonos de ahorro pagan una tasa de interés fija
durante toda la vida del bono y las series I pagan una tasa ajustada a la

26 Muchos fondos monetarios tienen un ratio de costes alto y deberían evitarse. Con los
rendimientos actuales de cerca de un 0%, un ratio de costes elevado puede traducirse en que
el inversor realmente pierda dinero en muchos de esos fondos. Antes de invertir en cualquier
fondo revisa siempre el ratio de costes.

27El fondo de Vanguard puede contener un 80% en valores del Tesoro, pero mezclado con
hipotecas y otros activos que no ofrecen ventajas a los inversores de una cartera permanente.

131
LA CARTERA PERMANENTE

inflación. Los bonos de ahorro suelen durar un máximo de 30 años y no

pagan impuestos sobre los intereses acumulados del bono hasta el mo-
mento de su liquidación, lo que los convierte en una herramienta de im-
puestos diferidos muy útil además de una buena elección para una parte
de la asignación en efectivo de la cartera permanente.
El único inconveniente es que liquidar los bonos de ahorro no es tan
simple como vender una letra del Tesoro que está en una cuenta de una
agencia de valores. Las ventas de los bonos de ahorro que se tienen desde
hace menos de cinco años incurrirían en una penalización de tres meses
de intereses.
Si el inversor se decide a tomar esta vía, debería limitarla a un máxi-
mo del 30% de la asignación de efectivo para la cartera permanente, (con
un 25% de la asignación en cash, la cartera no va a contener más de un
7,5% en bonos de ahorro).
Limitar los bonos de ahorro asegurará que siempre se disponga sufi-
ciente liquidez para el reequilibrio o para poder utilizarla en caso de nece-
sidad. Además, el conjunto de la asignación en efectivo será capaz de pro-
porcionar un rendimiento ligeramente superior al de una asignación 100%
en letras del Tesoro sin asumir ninguno de los riesgos adicionales (ya que
toda la asignación de efectivo se mantiene en deuda emitida por el Tesoro
de Estados Unidos).

Bonos del Tesoro a corto plazo

Otra opción sería reemplazar una parte de la asignación en letras del

Tesoro por algunos bonos gubernamentales a corto plazo que tengan un
vencimiento de uno a tres años. La diferencia entre las letras y los bonos
es que los bonos de corto plazo tienen una madurez de más de 12 meses
(pero menor de 10 años), mientras las letras tienen una madurez igual o
inferior a 18 meses. Tener bonos de uno a tres años hasta su madurez
puede proporcionarnos una rentabilidad ligeramente mayor que tener un
100% en letras del Tesoro, aunque este método conlleva un riesgo de
tipo de interés un poco superior que tener toda la asignación de efectivo
en letras.
De todos modos, si un inversor se encuentra con que tiene al me-
nos un ahorro en efectivo equivalente a un año de sus gastos en letras
del Tesoro, puede que le interese colocar el resto de la asignación del
efectivo en bonos a corto plazo.
Observa las tres carteras permanentes similares de la tabla 8.6. Una
se establece con un 100% en letras del Tesoro como parte del efectivo.
La segunda con una división de un 50% entre letras y bonos guberna-
mentales de corto plazo. La última tiene todo su dinero invertido en un
fondo únicamente de bonos gubernamentales a corto plazo.

132
 EFECTIVO



Tabla 8.6 Rentabilidad 1972-2011 de la cartera permanente con distintas
asignaciones de efectivo

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Tipo de Efectivo
Anualizada Real Real de 10k$
100% Letras 9,5% 4,9% 67.800$
50% Letras
9,7% 5,1% 73.200$
50% Bonos CP
100% Bonos CP 9,9% 5,3% 79.000$

Las carteras con bonos a corto plazo obtuvieron un rendimiento

más alto, sin embargo, ahí no vemos todo lo que se debe tener en cuenta.
La tabla 8.7 contiene una lista de los peores años para la cartera perma-
nente y el rendimiento de cada una de las variantes.

Tabla 8.7 Años negativos para la cartera permanente con diferentes

asignaciones de efectivo

Año Negativo 100% Letras 50/50 100% Bonos CP

1981 -4,9% -4,4% -3,9%
1994 -0,9% -1,5% -2,0%
2001 -0,7% -0,2% +0,3%
2008 -2,0% -1,4% -0,7%

Resulta interesante que los bonos a corto plazo no solo fueron los que
mejor se comportaron en esos años, sino que en los periodos bajistas de tres
o cuatro años también tendían a obtener menores pérdidas.
Incluso durante los años inflacionistas de la década de los 70 que fueron
bastante malos para el dinero en efectivo, las carteras con bonos gubernamen-
tales a corto plazo rindieron tan bien como las versiones con letras del Teso-
ro. La tabla 8.8 muestra el modo en el que en el periodo inflacionario de 1972
a 1979, las alternativas con los bonos a corto plazo realmente no tuvieron
impacto durante el periodo de subida de los tipos de interés.

133
LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 8.8 Rentabilidad de la cartera permanente en el ciclo de gran

inflación entre 1972 y 1979

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Tipo de Efectivo
Anualizada Real Real de 10k$
100% Letras 14,3% 5,7% 15.600$
50% Letras
14,3% 5,7% 15.600$
50% Bonos CP
100% Bonos CP 14,3% 5,7% 15.600$

Los inversores que buscan un fondo de bonos a corto para combinar

con sus letras y así posibilitar la obtención una rentabilidad ligeramente más
alta, pueden valorar como opciones adecuadas los siguientes fondos (solo
para inversores norteamericanos)28:

• iShares Short-Term Treasury ETF ( SHY)

• Fidelity Spartan Short-Term Treasury Bond (FSBIX)
• SPDR Short-Term Treasury EFT (SST)29
• Vanguard Short-Term Treasury Fund (VFISX). Como su Treasury Mo-
ney Market, este fondo es el menos recomendado de la lista debido al
modo en que pueden modificar la asignación y bajar hasta solo un 80%
en títulos del Tesoro.30

Una alternativa al fondo es comprar los bonos directamente, y estable-

cer una compra hasta vencimiento con posterior reinversión, de la misma
manera que se hace con las letras. Reiteramos que lo desglosado arriba es
una consideración opcional. Si te importa el riesgo extra, tener un 100% de tu
efectivo en letras del Tesoro super seguras es una excelente decisión.

28Si en tu país de residencia no puedes contratar estos fondos en concreto, es muy probable
que dispongas de alternativas muy similares, incluso de las mismas gestoras.

29 Generalmente es mejor evitar nuevos fondos y dejarles que construyan su cartera para
asegurarse de su calidad. De todos modos , State Street, la empresa que emite las serie
SPDR, tiene una gran reputación manejando ETFs y será seguramente una buena elección a
considerar junto con los otros fondos de la lista.

30El fondo de Vanguard puede tener menos de un 80% en títulos del Tesoro y a veces los
mezcla con hipotecas y con otros activos que no ofrecen ventajas a los inversores de una
cartera permanente.

134
 EFECTIVO

Los Bonos a corto plazo son opcionales

Lo que hemos expuesto anteriormente de usar bonos gubernamentales

(de la máxima calidad crediticia) de uno a tres años en la cartera perma-
nente en lugar de letras del Tesoro de una duración más corta es una
modificación optativa de la estrategia, que ha funcionado bien a lo largo
de muchos años. De todos modos, los inversores de una cartera perma-
nente deberían construir una posición en letras del Tesoro dentro de la
asignación de efectivo antes de experimentar con otros bonos de mayor
duración. Una de las funciones de la asignación en efectivo de la cartera
permanente es proporcionar un fondo de emergencia por si se necesita-
ra y, por consiguiente, la seguridad y estabilidad de las letras del Tesoro
no debería ser totalmente abandonada, incluso aunque los bonos a corto
puedan darnos una rentabilidad ligeramente mejor. Si los tipos de inte-
rés comenzaran de repente a subir, los bonos a corto plazo podrían su-
frir pérdidas moderadas mientras que el valor de las letras apenas sufri-
ría variación.

Riesgos del Efectivo en el Caso de las Letras del Tesoro

Riesgo de impago

Al igual que ocurre con los bonos del Tesoro, las letras emitidas por el
Tesoro de un país de excelente calidad crediticia no tienen riesgo de im-
pago. En caso de crisis presupuestaria, el interés de los títulos será pa-
gado porque al no hacerlo pararían por completo las operaciones del
gobierno.
Además de eso, la capacidad para controlar la moneda en la que
está denominada la deuda sitúa al gobierno en una posición muy dife-
rente y de gran ventaja frente a las grandes empresas, bancos, ayunta-
mientos o gobiernos regionales. Al contrario que el gobierno, estas enti-
dades no pueden emitir su propia moneda para pagar sus obligaciones,
lo que crea cierto riesgo de impago. Si el gobierno imprime dinero para
pagar la deuda, posiblemente provocará una inflación, pero al menos te
pagarán.
Además del bajo riesgo de impago de las letras del Tesoro, en una
crisis financiera los inversores tienden a ir en tropel a la seguridad de su
liquidez. No importa lo extremas que se vuelvan las condiciones eco-
nómicas, siempre hay mucho volumen de compra y venta de letras del
Tesoro y eso significa que en todo momento puedes convertirlas en di-
nero en efectivo, lo que resulta muy positivo cuando los mercados de
otros tipos de activos se colapsan.

135
LA CARTERA PERMANENTE

Riesgo crediticio

Al igual que ocurre con el riesgo de impago, en las letras del Tesoro existe
muy poco riesgo de crédito. Contrariamente a lo que muchos expertos de-
fienden sobre los valores del Tesoro, cada crisis financiera parece probar
que en caso de emergencia, el Tesoro estadounidense (o el de cualquier país
con máxima calificación crediticia) es el lugar más seguro en el que se puede
estar. Esto podría cambiar en el futuro, pero por ahora las alternativas exis-
tentes a las letras del Tesoro son más arriesgadas.
Cuando se trata de riesgo crediticio, poseer letras del Tesoro es muy
distinto a tener una deuda a corto de una región, municipio, banco o em-
presa. Cualquiera de esas entidades puede recibir una bajada crediticia que
llevará a un descenso rápido del valor de su deuda y en algunos casos la im-
posibilidad para venderla.
Imagina el dolor para el inversor que poseía buena parte de sus aho-
rros en deuda de Enron o WorldCom cuando se dieron a conocer los frau-
des. Una vez que comenzó la rebaja crediticia, el valor de la deuda emitida
por esas empresas se desplomó muy rápido. Los rendimientos no termina-
ron siendo como se pensaba en principio.

Riesgo político y de divisa

Al igual que sucede con los bonos, los inversores no tienen necesidad de
ahorrar dinero en efectivo fuera del país donde residen. Por ejemplo, en
Estados Unidos los inversores gastan y ahorran en dólares y no necesitan
tener una divisa como el Euro, la Libra esterlina o el Yen japonés.
Una razón para evitar divisas extranjeras en la cartera permanente es
que, al igual que ocurre con los bonos extranjeros, una decisión política en
otro país puede poner a los titulares de divisa extranjera en un enorme ries-
go. En una crisis, es frecuente que los países implementen controles de ca-
pital como medio para intentar manejar la situación limitando los flujos de
dinero dentro y fuera del país. Estas políticas afectarán negativamente a los
titulares de esa divisa.
Incluso las divisas que son consideradas como las más seguras del
mundo, no son inmunes a los riesgos políticos. En verano de 2011, el Ban-
co Nacional Suizo sorprendió a los mercados al dar pasos para controlar el
valor del franco suizo y en comparación con el dólar americano perdió casi
un 10% en una semana. Antes de este momento, muchos inversores habían
considerado al franco suizo como un buen modo de diversificar con seguri-
dad. El periódico The Guardian informaba sobre los efectos de esta política:

El Banco Nacional Suizo (SNB) devaluó el franco prometiendo comprar “cantidades

ilimitadas” de moneda extranjera para obligar a bajar su valor….

136
 EFECTIVO

… El movimiento sorprendió a los agentes de divisas y colocó al franco suizo presionan-

do otras monedas. Jeremy Cook, economista jefe de la agencia de brokers World First,
dijo que era una “intervención a gran escala” y el comienzo de una “nueva batalla en las
guerras de divisas”.
… Ese ha sido el movimiento de cambio de divisa más grande que jamás he visto… El
franco suizo ha perdido cerca de un 9% en los últimos 15 minutos. Estos movimientos
eclipsan a los de Lehman Brothers, o a los atentados de Londres del 7/7 y otros sucesos
geopolíticos que han sucedido en la última década.31

Al tener letras del Tesoro, los inversores estadounidenses no tienen

que preocuparse acerca del riesgo político o cambiario de su cartera, y por
esa misma razón, los inversores que viven en otros países también deberían
tener títulos solo en la moneda de su país y evitar especular en otras divisas.

Riesgo de contraparte

Todos los inversores deberían entender el riesgo de contraparte. La noción

general de riesgo de contraparte es que la entidad a la que confías tu dinero
no pueda devolvértelo cuando se lo pidas. El riesgo de contraparte es difícil
de manejar, en parte porque en los momentos en los que resulta más nece-
sario para un inversor el acceso a sus fondos, es precisamente cuando las
entidades que custodian los fondos tienen también más dificultades para
devolverlos (los necesitan para sus propias emergencias). Las emergencias
causan efecto cascada. Un riesgo de contraparte común es un Bank Run,
que se da cuando un gran número de depositantes reclaman su dinero al
mismo tiempo y el banco no tiene suficientes fondos disponibles. El resul-
tado podría ser que el banco quiebre y después, ojalá, los seguros del go-
bierno se hagan cargo. Eso es el riesgo de contraparte.
Para cumplir con todos los requisitos de seguridad, los inversores de
una cartera permanente no deberían tener que evaluar la calidad crediticia
de la entidad a la que van a confiar su fortuna. En otras palabras, los inver-
sores quieren para su dinero un riesgo cero de contraparte y el único modo
de tener riesgo cero es invertir en una entidad que tiene la capacidad, si es
necesaria, de imprimir o pedir prestado una cantidad prácticamente ilimita-
da. En cada país, esa entidad es el Tesoro Público.

Riesgo de rescate anticipado

Al igual que con los bonos, el riesgo de rescate anticipado es el riesgo de

que un emisor se aproveche de la bajada de los tipos de interés para rescatar

31Graeme Wearden “Swiss Bid to Peg Safe Heaven Franc to the Euro Stuns currency Tra-
ders”, Guardian Uk September 6, 2011, www.guardian.co.uk/business/2011/sep/06/swit-
zerland-pegs-swiss-franc-euro

137
LA CARTERA PERMANENTE

la deuda previamente emitida y la refinancie con un tipo de interés inferior.

Las letras del Tesoro, al igual que el resto de títulos del Tesoro, no tienen
riesgo de rescate anticipado.
El riesgo de rescate anticipado está presente tanto en los créditos hi-
potecarios como en los bonos municipales, y tanto de corto como de largo
plazo. Exactamente igual que sucede con los bonos de vencimiento más
largo, el riesgo de rescate anticipado pone a los inversores en una posición
comprometida. El emisor tiene el poder de permanecer en el mercado
cuando los tipos le son favorables, pero puede rescatar los créditos cuando
los tipos caen y beneficiarse de ello. Los inversores pierden con ambas op-
ciones.

Riesgo impositivo

El interés de las letras del Tesoro está sujeto a los impuestos federales, pero
no tiene imposición a nivel de estado o local. Este tratamiento impositivo
ofrece ventajas a los inversores en estados con impuestos altos. (Las letras
de la mayoría de países tienen sus impuestos gubernamentales).
Aunque las letras tienen el tratamiento favorable ya descrito, existen
otros instrumentos para deuda a corto plazo, como los bonos municipales,
que no tienen ningún tipo de carga impositiva a ningún nivel. Tal y como se
trató en el capítulo 7 Bonos, para un inversor en una cartera permanente,
estos riesgos no están justificados. El atractivo de los bonos sin impuestos
no es muy alto debido a la escasa ganancia extra en el conjunto del rendi-
miento de cartera, además del riesgo de impago y riesgo de rescate anticipa-
do que se adquiere y que se podría presentar en el peor momento posible.
Esto lo explicaremos en detalle más adelante.
Finalmente, otros modos de invertir en cash con una rentabilidad más
alta, como los bonos corporativos o los depósitos de ahorro bancario, cuen-
tan también con una imposición fiscal. Los inversores que se deciden por
este tipo de activos deben saber que la mayoría del incremento del riesgo
que están tomando se va directamente a la cuenta del Tío Sam en forma de
impuestos a final del año.
Los impuestos son importantes, ya lo hemos puntualizado repetida-
mente, pero los inversores deben asegurarse de no sacrificar su seguridad
por una pequeña ventaja fiscal a corto plazo. Al tener letras del Tesoro, evi-
tarás lo riesgos más serios en tu asignación de efectivo.

Efectivo a Evitar
Puede parecer que encontrar un lugar seguro para colocar tu dinero es fácil,
pero la realidad es que a veces se invierte en activos muy arriesgados con la
esperanza de conseguir un mayor retorno. Estos riesgos pueden mantenerse

138
 EFECTIVO

ocultos durante años hasta que hace aparición una situación de mercado
que los convierte en realidad. En las siguientes líneas tienes algunas clases
de activos usadas para invertir en efectivo que deberían ser evitadas en una
cartera permanente para no llevarse sorpresas desagradables con sus riesgos
ocultos.

Búsqueda de rendimiento con fondos de bonos no gubernamentales

La “caza de rendimiento” es un término que se emplea para describir los

esfuerzos que hacen los inversores para conseguir un retorno ligeramente
más alto al mover efectivo de una inversión a otra basándose en pequeñas
diferencias en el interés que pagan. Ir a la caza del rendimiento, a menudo
lleva a los inversores a incurrir en un riesgo adicional que sobrepasa fácil-
mente la minucia que puedan estar ganando como interés adicional. Los
fondos del mercado monetario con títulos del Tesoro actualmente rinden
cerca de un 0%. Muchos inversores creen que este bajo retorno justifica el ir
a la caza de un mayor rendimiento para su dinero. No lo hagas. El dinero
debe mantenerse muy seguro. El resto de la cartera ganará suficiente dinero
como para que no necesites asumir riesgos con la asignación en efectivo.
Durante la crisis financiera del 2008, los activos de alto rendimiento de
muchos fondos del mercado monetario tuvieron problemas. Las letras del
tesoro no. Algunos de esos fondos “rompieron la barrera” del dólar, que
quiere decir que el precio de cada participación cayó por debajo de 1$. De
hecho, el primer fondo del mercado monetario jamás creado, el Fondo de
Reserva, rompió la barrera del dólar y bloqueó los activos de los inversores
durante años. El rendimiento más alto que pagaba terminó siendo elimina-
do por completo cuando finalmente surgieron los riesgos asociados con la
búsqueda de rentabilidades más altas. Un visitante del blog de Craig escribió
sobre los riesgos del efectivo:

Todos tendrían que seguir los consejos de Craig. Siempre di por hecho que la seguridad
del efectivo estaba garantizada hasta que en el 2008 perdí una suma sustancial de dinero
como parte del fiasco del Fondo de Reserva. Puedo garantizar de primera mano que los
medios de comunicación restaron importancia a la gravedad y extensión del problema. Lo
que aprendí básicamente es que hay mucho más riesgo de lo que la gente piensa y cuando
las cosas van mal, realmente no vas a tener ayuda de las agencias que se supone que debe-
rían estar velando por ti. Durante el resto de mi vida, el dinero en efectivo siempre estará
en Valores del Tesoro y cuentas asociadas a la Corporación Federal de Seguros de Depó-
sitos (FDIC) o la Administración Nacional de Cooperativas de Crédito (NCUA) (sin
superar jamás los límites de depósito por banco).32



32 crawlingroad.com Publicación del blog que habla de sus pérdidas durante el derrumbe de
los mercados del 2008.

139
LA CARTERA PERMANENTE

Hacia el 2011, los inversores habían recibido la mayoría de sus fondos

después de años de litigios.33 Sin embargo, otros inversores no tuvieron tan-
ta suerte. Durante la crisis financiera en 2008, fondos de inversión en efecti-
vo llevaron a los inversores a sufrir grandes pérdidas. Por ejemplo, el Sch-
wab YieldPlus perdió un 42% en el 2008. Fue un fondo que había sido lan-
zado en una campaña de marketing como una asignación de efectivo con-
servadora que te daría un “buen retorno con un bajo riesgo” y una “alterna-
tiva inteligente para tu dinero”.34 La gráfica 8.1 muestra el trágico resultado
de este fondo monetario supuestamente seguro.




Gráfica 8.1 Schwab YieldPlus de 2000 a 2012. La crisis financiera del 2008 lo
derrumbó. Gráfica cortesía de stockcharts.com

La ligera rentabilidad extra buscada en los fondos supuso una rápida

evaporación del capital y, en algunos casos, congelando los reembolsos sin
poder sacar el dinero. El tan prometido retorno extra no valió nada la pena.
Podía haber sido peor, ya que que nadie te hizo conocedor del problema.

33The PimaryFund in Liquidation Website: http://www.primary-yieldplus-inliquidation.-

com/pdf/FundUpdate-July2011.pdf

34 www.cbsnews.com/8301-505123_123_162-37640409/lessons-from-schwabs-yieldplus-
debacle/?tag=mwuser.

140
 EFECTIVO

Aquí un extracto de un artículo del 2008 sobre la crisis crediticia:

Según los datos de la Fed publicados esta semana,35 el nivel de pánico en el sector de los
fondos monetarios en otoño del 2008 fue mucho mayor de lo que se había revelado ante-
riormente, al disponer muchas empresas de Boston de billones de dólares que el banco
central estadounidense puso a su disposición para evitar un mayor caos financiero. En los
agitados cinco últimos días del mes de septiembre de 2008, en toda la nación, casi 200
fondos del mercado monetario se unieron al programa de 271.000 millones de dólares de
ayudas del Federal Reserve Bank (Banco de la Reserva Federal). Entre otros, y según los
datos publicados esta semana, el fondo monetario Bank of America Corps Boston-Based
Columbia obtuvo 13.000 millones, Evergreen Funds usaron 9.000 millones, y Fidelity
Investment 5.500 millones.



¿No puede un inversor reaccionar al comienzo de la crisis y mover su
dinero a otro lugar más seguro? No, no puede. Las cosas pasan tan rápido
en los mercados que no tendrás tiempo para reaccionar. Solo serás una de
las tantas personas que corren buscando una salida, encontrándose todas
atadas de pies y manos.
Si tienes un fondo monetario de letras del Tesoro o una cartera de
letras del Tesoro no tienes que preocuparte por los riesgos que corren los
gestores de fondos.
Incluso con la aparente ventaja de obtener una rentabilidad más alta,
en muchos casos un fondo del mercado monetario que no está invertido en
valores del Tesoro puede que no supere en absoluto al fondo (más seguro)
de letras del Tesoro. Échale un vistazo a una comparación del fondo Fide-
lity Select Money Market fund (un fondo muy conocido) con la letra del
Tesoro media y el índice de referencia de Morningstar para el mercado mo-
netario. El periodo cubierto es de 1985 a 2012. La tabla 8.9 muestra que en
este periodo de 27 años, la diferencia entre el fondo con más riesgo, el Fi-
delty Select, y las más seguras y menos arriesgadas letras del Tesoro fue de
unos miserables 108$, que supuso ¡un extra de 4$ anuales! Parece que no
vale la pena correr mayores riesgos por 4$ al año por cada 10.000$ inverti-
dos en ese fondo.
Pero es incluso peor para los fondos medios del mercado monetario
porque la mayoría cobran un ratio de comisiones más alto que un fondo de
letras del Tesoro y los resultados son realmente peores. Las letras del Tesoro
baten a los fondos del mercado monetario en un 1,95% en ese periodo.
Siendo más seguras y teniendo menos riesgo ganan 72$ más al año. Un in-
versor que corra mayores riesgos en un fondo del mercado monetario nor-
mal consiguió una rentabilidad más baja y sin ningún beneficio extra. Para el

35 “08 Data Show Hub Firms in Grip of Panic”, Boston Globe, December 3, 2008, www.-
boston.com/business/articles/2010/12/03/08_data_show_boston_firms_in_grip_of_pa-
nic/?page=full

141
LA CARTERA PERMANENTE

cash, la seguridad debería ser la primera prioridad. Siendo mayor la seguridad

que ofrecen las letras del Tesoro, baten en su mayoría a los fondos de ges-
tión activa del mercado monetario.

Tabla 8.9 Fidelity Select vs Letras del Tesoro vs Índice monetario

Crecimiento de 10k$
Activo
de 1985 a 2012
Fidelity Select 29.539$
Letras del Tesoro 29.431$
Índice de fondos monetarios 27.475$

Depósitos bancarios

El sistema bancario estadounidense está basado en un modelo por el que el

banco toma el dinero que inviertes hoy en un depósito y lo pone a disposi-
ción de tu vecino en forma de préstamo. La diferencia entre el interés que
paga el banco por tu depósito y el interés que paga a tu vecino por su prés-
tamo es una de las formas con las que el banco obtiene beneficios. Ese mo-
delo de negocio facilita que en cualquier momento el banco solo tendrá
disponible una pequeña parte del dinero de sus depositarios (el resto está
prestado) pero, ¿qué pasa cuando demasiada gente intenta retirar su dinero
del banco al mismo tiempo? Esta situación causa los conocidos pánicos
bancarios. El gobierno ha intentado disminuir el miedo a este tipo de acon-
tecimientos a través del Fondo de Garantía de Depósitos, que se creó en los
años 30 y asegura todos los depósitos hasta un cierto límite.
Aunque el fondo de garantía de depósitos ha funcionado hasta la fe-
cha, la realidad es que tiene muy pocos activos en relación con sus necesi-
dades, lo que significa que un fallo de la banca a gran escala podría eliminar
rápidamente todas las reservas del fondo. Durante la crisis bancaria de 2008
y 2009, el fondo de garantía vio reducidas sus reservas y tuvo que acudir al
congreso y al Tesoro para obtener una línea de crédito para lidiar con el
fallo bancario (por alrededor de 500.000 millones de dólares). Así que esta
amenaza no es teórica.36 En 2009, el fondo de garantía publicó37:

Aunque el Fondo tiene autoridad para pedir prestado al Tesoro y cubrir las pérdidas, un
balance del fondo cerca de cero o negativo podría llevar a una confusión general sobre su

36 “FDIC insurance Fund Near Empty,” http://problembanklist.com/fdic-requests-500-

illion-to-cover-unforeseen-losses-on-failed-banks/.

37 www.fdic.gov/news/board/27Feb09_Interim_Rule.pdf.

142
 EFECTIVO

capacidad para resolver problemas institucionales y proteger a los depositarios asegurados.

El Fondo considera la línea de crédito del Tesoro como un recurso disponible para
cubrir pérdidas inesperadas pero no como fuente de financiamiento de pérdidas proyecta-
das.
Debido a las medidas adoptadas, el Fondo de Garantía proyecta que el ratio de
reserva caerá hasta cerca de cero o estará en negativo en 2009, a no ser que reciba más
ingresos.

Aunque es probable que el gobierno apoye económicamente al Fondo

de Garantía ante una emergencia considerable, existe la posibilidad de que
se conceda con algunas condiciones. Por ejemplo, los depositarios podrían
experimentar retrasos en recuperar el dinero, o podría haber límites a las
retiradas de dinero diarias hasta que pase la crisis. Dichas medidas se darían
probablemente en el marco de una situación extrema y a pesar de lo que a la
gente le gusta creer, las situaciones extremas se dan más a menudo de lo que
parece.
Debido a la absoluta fe en Estados Unidos38, que es el que respalda las
letras del Tesoro norteamericanas, no necesitan estar aseguradas por el
Fondo de Garantía o cualquier otra agencia gubernamental. No se necesita
porque si el Tesoro no puede pagarte las letras, probablemente el Fondo de
Garantía (y el resto del gobierno de Estados Unidos) estaría ya destrozado
de todos modos.
Una característica positiva de las letras del Tesoro es que no hay límite
de seguro por el que preocuparse, ya sea que las tengas por un valor de
2.500$ o de 250.000$, y en cualquier circunstancia se pagará todo. En caso
de crisis financiera, a los titulares de las letras se les pagará antes de que ni
siguiera se hable de una posible emergencia del Fondo de Garantía.
Por último, usar un depósito u otra cuenta bancaria para el efectivo de
tu cartera permanente es una decisión que cada inversor ha de tomar indivi-
dualmente. En la práctica, mucha gente utiliza un método híbrido donde la
mayoría de su dinero está en las sólidas y seguras letras del Tesoro y una
parte está en un banco para poder echar mano para los gastos corrientes y
emergencias inmediatas.
Si usas una cuenta bancaria para todo o una parte del efectivo de la
cartera permanente, mantente informado sobre la salud de tu banco y con-
sidera la posibilidad de tener cuentas en varias entidades. Finalmente, asegú-
rate de estar dentro de los límites del Fondo de Garantía por si sucede lo
peor. En el pánico financiero de 2008, mucha gente se vio sorprendida de lo
rápido que las instituciones financieras, que se suponían seguras, colapsa-
ron. Desafortunadamente, a veces bancos muy grandes fallan estrepitosa-
mente.

38Y a los países con máxima calificación crediticia como Alemania, Australia, Canadá, No-
ruega, Nueva Zelanda, Suiza,…

143
LA CARTERA PERMANENTE

Bonos municipales

Tal y como se ha comentado anteriormente, los bonos municipales tienen

riesgo crediticio y riesgo de rescate anticipado, y aunque es tentador pensar
que el ahorro en impuestos ofrece beneficios, la realidad es que la gestión
de bonos municipales puede comprometer la seguridad de toda la cartera,
por lo que el ahorro de los cupones sin impuestos podría ser poco rentable
y no valer la pena.
Como el interés de las letras del Tesoro no tiene imposición a nivel
local ni estatal, la única ventaja que ofrecen los bonos municipales, y solo a
tener en cuenta para el mercado norteamericano, sería con respecto a los
impuestos gubernamentales. La tabla 8.10 compara tres conocidos fondos
del mercado monetario. El primero es el Vanguard Treasury Money Market
Fund, el segundo es el Vanguard Generic Tax-Free Municipal Money Mar-
ket (un fondo de bonos municipales a corto plazo) y el ultimo es el Van-
guard Prime Money Market, que contiene una variedad de deuda del go-
bierno, bancos y empresas. La tabla ofrece los datos de los últimos 15 años
recogidos por Morningstar y nos muestra el resultado antes y después de
impuestos. Fíjate que el Vanguard Treasury Money Market obtuvo un
2,91% anual antes de impuestos, siendo solo ligeramente más bajo que el
3,07% del Vanguard Prime Money Market en ese mismo periodo. El re-
torno del 2,15% antes de impuestos del Municipal Money Market fund fue
significativamente inferior al conseguido por los otros dos fondos. Es la
diferencia que arbitran los mercados frente a los activos imponibles.

Tabla 8.10 Rentabilidad en los últimos 15 años

Vanguard Admiral Vanguard Tax-Free Vanguard Prime
Fondo Treasury Money Municipal Money
Money Market
Market Fund Market

Antes de impuestos 2,91% 2,15% 3,07%

Después de impuestos 1,80% 1,51% 1,90%

Si te fijas en la rentabilidad después de impuestos, verás que el Trea-

sury Money Market Fund, que está sometido a impuestos, obtuvo un 1,80%
de rentabilidad frente al 1,90% del Prime Money Market Fund. Sorprenden-
temente, el retorno del Municipal Money Market fund después de impues-
tos es todavía más bajo que el retorno de los otros dos fondos. Dicho de
otro modo y según la comparación de la tabla, los beneficios adicionales
percibidos del tratamiento sin impuestos de los cupones de los bonos mu-
nicipales no se tradujo en una rentabilidad real mayor. Esto podría suceder
por una gran cantidad de razones que afectan de modo distinto a los con-
tribuyentes.

144
 EFECTIVO

¿Por qué querría un inversor tener un fondo sin imposición que tiene
un mayor riesgo crediticio, de impago y de rescate anticipado cuando podría
comprar otros más seguros como el Treasury Money Market sin que exista
diferencia de rentabilidad? ¿Para qué invertir en una clase de activo con un
retorno inferior y con más riesgo?
Incluso en comparación con el Prime Money Market Fund, el fondo
del Tesoro fue superado por un escaso 0,10% después de impuestos, una
insignificante ventaja de rentabilidad por correr un mayor riesgo.

Deuda corporativa

Existen muchos fondos del mercado monetario que contienen una mezcla
de deuda gubernamental y corporativa. A menudo estos fondos tienen deu-
da de bancos, empresas industriales, hipotecas y otras. El atractivo de estos
bonos es su rendimiento ligeramente más alto comparado con las seguras
letras del Tesoro. Sin embargo, esta ventaja es bastante pequeña. Por ejem-
plo, la tabla 8.10 ilustra la insignificante ventaja entre el Treasury Money
Market Fund y el Prime Money Market Fund.
Algunos inversores pueden tener objeciones a prestar su dinero al go-
bierno. Si es tu caso, entonces usa deuda corporativa, pero debes ser cons-
ciente de los riesgos. Si eliges asignar efectivo en otro activo que no sean
letras del Tesoro, usa un fondo del mercado monetario que tenga una am-
plia diversificación de deuda en muchos sectores. El fondo debería invertir
solamente en deuda con calificación AA o AAA. Estos fondos son opcio-
nes a tener en cuenta:

• Vanguard Prime Money Market (VMMXX), es un buen fondo, pero

tiene algún titulo del Tesoro de vez en cuando.
• Fidelity Select Money Market (FSLXX) es otra opción, pero el ratio de
comisiones reduce significativamente la rentabilidad del fondo. Tam-
bién contiene títulos del Tesoro.

En la mayoría del resto de fondos de esta categoría tendrás carteras

inciertas y a menudo también contienen títulos del Tesoro (además de ser
demasiado caros). En general, aconsejamos que uses letras del Tesoro para
tu efectivo.

Bonos internacionales

El riesgo político y de divisa en los bonos y fondos monetarios internacio-

nales los hace inapropiados para ser usados en la cartera permanente. Como
ya ha sido comentado, incluso el franco suizo ha estado expuesto a estos
problemas. Si le pudo pasar al supuestamente seguro franco suizo, podría
pasar en cualquier país. Además, puede haber costes impositivos relaciona-

145
LA CARTERA PERMANENTE

dos con las operaciones en otros países. Para la asignación de efectivo, los
inversores solo deberían tener la divisa del país en el que residen.


Bancos inestables

Puedes sentirte tentado a invertir en un depósito de un banco inestable

esperando conseguir una rentabilidad extra con la esperanza de que el
Fondo de Garantía te ayude en caso de que sea necesario (ir a la caza de
rendimiento pero para bobos). Tener dinero en un banco inestable es
como subirse a un coche con un conductor borracho porque crees que los
airbag van a salvarte si tienes un accidente. La mejor estrategia es no su-
birse al coche.
No caigas en esta trampa. Mantén tu efectivo en títulos del Tesoro
del mercado monetario para eliminar toda una lista de problemas poten-
ciales. El resto de la cartera permanente puede generarte la rentabilidad
esperada, así que no hay necesidad de intentar ir a la caza de rentabilidad
con tu asignación en efectivo.
¿Qué pasa si uno de los bancos que consideras estables en los que
tienes tu dinero cae en problemas financieros y se vuelve inestable? Sim-
ple. Cierra tu cuenta y cambia tu dinero a otro lugar. No esperes a que
llegue la catástrofe y no dejes que nadie te haga sentir culpable por hacer
eso.
No te engañes, no le debes al banco ningún favor. Le hiciste tú el
favor de depositar tu dinero en sus cuentas. No hay necesidad de mante-
ner un dinero ganado con tanto esfuerzo en un banco que no está demos-
trando que pueda manejarlo con la responsabilidad que necesitas. Protége-
te y deja que los bancos que toman malas decisiones afronten sus propias
consecuencias.

Matriz de Riesgo del Dinero en Efectivo

La tabla 8.11 es similar a la mostrada en el capítulo 7. Al efectivo le afec-
tan los mismos tipos de riesgos que a los bonos (ya que son normalmente
una versión con un vencimiento menor). La única diferencia es la inclu-
sión de los depósitos bancarios, que aunque están asegurados por el Fon-
do de Garantía de Depósitos, tienen el riesgo de que durante una larga
crisis bancaria el Fondo de Garantía pudiera tener problemas en pagar a
los depositantes. Ten en cuenta que usar un fondo de inversión tiene un
riesgo de contraparte si los gestores no hacen su trabajo correctamente.
Para la mayoría de los inversores, la capacidad de tener tu propia cartera
de letras del Tesoro no es una opción cómoda, por lo que un fondo que
invierta en esas letras sería buena elección incluso aunque implique un
pequeño riesgo.

146
 EFECTIVO

Tabla 8.11 Matriz de riesgo del dinero en efectivo

Corporati- Interna-
Riesgo Letras Depósito Municipal Hipoteca vo cional

Impago No Sí Sí Puede Sí Sí
Crediticio No Sí Sí Puede Sí Sí
Margen No No Sí Sí Sí Sí
Político No No No No No Sí
Divisa No No No No No Sí
Contraparte Puede Sí Sí Sí Sí Sí
Impuesto
Internacional No No No No No Sí

Impuesto
No Sí No Sí Sí Sí
local

Impuesto
Sí Sí No Sí Sí Sí
gobierno

Efectivo en Plan de Pensiones

Muchos inversores acumulan una buena cantidad de sus ahorros en planes
de pensiones para la jubilación, ya que difieren impuestos y puede resultar
fiscalmente eficiente.
A pesar de ello, los inversores deben mantener capital fuera de los
planes de pensiones para que puedan acceder a su dinero en caso de
emergencia sin estar sujetos a ningún tipo de impuesto o sanción al reti-
rarlo. Además, muchos de estos planes tienen carteras de baja calidad y lo
más probable es que no encuentres ningún tipo de plan exclusivamente de
letras del Tesoro.
Para los inversores que eligen mantener algo de dinero en estos planes,
aquí van algunos consejos:

• Pide a tu entidad que incluya un plan de letras del Tesoro. Asegúrate

que dicho plan está compuesto por un 100% en letras del Tesoro (los
nombres de los fondos pueden ser decepcionantes).
• Usa los planes que tengas disponibles, pero elige lo mejor posible.

147
LA CARTERA PERMANENTE

Si estás forzado a la segunda opción, intenta encontrar planes con las carac-
terísticas siguientes:

• Ratio de comisiones más bajo posible.

• Usa un plan solo con letras del Tesoro, o al menos con la mayor parte
de la cartera en letras.
• Si no usa letras del Tesoro, entonces debería ser un fondo indexado que
tenga un gran numero de bonos corporativos para diversificar los ries-
gos. Los bonos deberían tener la calificación crediticia más alta posible.
• Evita los planes de gestión activa. Lo ideal es que el fondo tenga un
100% de bonos con madurez corta (a un año o menos) para mantener
el efectivo lo menos volátil posible. Un fondo de gestión activa, no
añade ningún valor.

RESUMEN
La cartera permanente tiene dinero en efectivo para estabilizar su compor-
tamiento general. Asegúrate de que tu efectivo para emergencias está siem-
pre disponible, cosa que también ayudará a reequilibrar la cartera cuando lo
necesites. Los inversores deberían buscar la máxima seguridad posible para
su efectivo, de modo que no sea volátil ni se exponga al riesgo de pérdida.
Sigue estos consejos para tu asignación en efectivo:

• La deuda emitida por el Tesoro debería ser la primera elección de la

cartera permanente.
• Puedes construir tu propia cartera de letras del Tesoro con la ayuda del
Tesoro Público o de tu entidad financiera. Como alternativa, considera
usar los fondos iShares Short Treasury ETF (SHV), Fidelity Treasury
Money Market (FDLXX), SPDR Treasury bill ETF (BIL), Gabelli US
Treasury Money Market (GABXX) o Vanguard Treasury Money market
(VUSXX). En la mayoría de mercados no estadounidenses dispones de
opciones equivalentes.
• Los bonos del Tesoro de corto plazo también pueden ser usados como
parte de la asignación de efectivo de la cartera permanente.
• En la cartera permanente se debe evitar el riesgo de crédito, el riesgo de
impago, el riesgo de rescate anticipado, el riesgo de divisa y el riesgo
político.
• Si estas obligado a usar un fondo que no sea del Tesoro, asegúrate que
no es de gestión activa, que no modifica su estrategia intentando ir a la
caza de rentabilidades y que invierte solo en los bonos de la mayor cali-
ficación.

148
 EFECTIVO

• Los depósitos bancarios no son ideales para la cartera permanente de-

bido al riesgo de contraparte que conllevan. Sin embargo si usas depó-
sitos bancarios para tu cash, considera dividirlo entre distintos bancos.
• Si tu banco tiene problemas, saca tu dinero y vete a otro.
• Si por motivos éticos no te gusta invertir en letras del Tesoro, entonces
usa un fondo del mercado monetario corporativo de una gran calidad
crediticia y muy diversificado, aunque deberías tener presente los ries-
gos que conlleva.
• No vayas a la caza de la rentabilidad con tu efectivo. Mantenlo invertido
del modo más seguro posible.

149
 9
ORO

Para la Protección de la Cartera

E l oro proporciona protección al inversor durante distintos ciclos de

mercado como la inflación, la incertidumbre política, las crisis mo-
netarias o los periodos con tipos de interés negativos. La cartera
permanente, para obtener esta protección, tiene un 25% de sus activos en
oro, y aunque muchos lo consideran como un activo refugio, el oro no es
solo útil durante tiempos de catástrofes.
La cartera permanente contiene oro porque hay periodos en los que
ningún otro activo nos brinda la misma protección, y aunque es un activo
que aislado puede ser volátil, cuando se combina en la proporción adecuada
con acciones, bonos y cash, su volatilidad ayuda a reducir la del conjunto de
la cartera. Es un aspecto importante a tener en cuenta que concierne a to-
dos los activos de la cartera permanente (y que se ha mencionado repetida-
mente), pero sobre todo respecto al oro. En los últimos años, muchos in-
versores han comprado oro sin una estrategia bien definida para lograr que
el hecho de tener oro sea seguro y rentable. La cartera permanente nos pro-
porciona un marco para beneficiarnos de la volatilidad del oro y también
para proteger a los inversores contra los eventuales declives de este activo.
Existen dos tipos de inversores: los que adoran el oro y los que lo
odian. No suele haber término medio. La asignación de la cartera perma-
nente es agnóstica a este respecto. Sí, contiene oro, pero también bonos a
largo plazo que son el anti-oro. El oro es una herramienta, no una religión.
El oro tiene propiedades distintas a las acciones y bonos que pueden ser

151
LA CARTERA PERMANENTE

dañinas en algunas circunstancias, pero dichas propiedades han demostrado

ser una protección muy poderosa cuando los demás activos pasan por dificul-
tades. Como herramienta, el oro puede concebirse como una forma de se-
guro contra incendios de la cartera. La gente no adquiere un seguro contra
incendios porque espera que sus casas se quemen, sino más bien lo hacen
porque saben que las casas se pueden quemar y es un riesgo del que hay que
protegerse.

Beneficios del Oro

El oro se comporta mejor en situaciones de muy alta inflación. El oro es
probablemente la forma de dinero más antigua del mundo, que se ha usado
ininterrumpidamente al considerarse en todas la épocas como dinero, com-
pitiendo con otras formas de papel moneda. Cuando la inflación amenaza a
una moneda (especialmente al dólar americano), el valor del oro crece.
El oro no cambia a lo largo del tiempo y el gobierno no puede impri-
mir más oro cuando se empieza a quedar sin fondos. El oro no acumula
deudas inmensas ni obligaciones con el gobierno. Al oro no le importan los
discursos políticos o promesas sobre la fuerza de ninguna divisa en particu-
lar. El oro es al político lo que el agua bendita al vampiro. En cuanto a la
cualidad de protección, el oro tiene un largo e inigualable recorrido preser-
vando la riqueza.
El último y muy distintivo beneficio del oro es que es una forma de
riqueza compacta y reconocida universalmente. El inversor puede poseer
directamente el oro y no es una promesa de papel como sucede con otras
inversiones.
En los años 70 y en la década del 2000 el oro ayudó a fortalecer la car-
tera permanente por su constante rentabilidad ajustada a inflación. Cuando
se compara el comportamiento de los cuatro componentes de la cartera
permanente, queda claro que una cartera que no hubiera contenido oro ha-
bría tenido grandes dificultades para generar rentabilidad real positiva. Las
tablas 9.1 y 9.2 muestran el rendimiento de acciones, bonos, cash y oro du-
rante las décadas de los años 70 y del 2000.
Durante los ciclos inflacionarios o ante las expectativas de inflación
futura, el oro experimenta grandes aumentos de precio. En los años 70,
como ambas cosas centraron la atención de la economía, el oro sufrió gran-
des incrementos de precio. Incluso hubo un año, 1979, en el que las ganan-
cias se situaron por encima del 118% como consecuencia de que los inver-
sores huyeron del dólar al oro (la inflación se mantuvo en más de un 13%
ese año), y esos movimientos explosivos de mercado son comunes durante
las crisis.
En los años 2000, el dólar estadounidense ha sido lastrado con dos
guerras, unidas a una descomunal expansión de los programas de gasto pú-

152
 ORO

blico (todo ello provoca inflación), combinado con dos burbujas y sus pin-
chazos (la tecnológica y la inmobiliaria), más una intervención de mercado
sin precedentes por parte de la Reserva Federal. El oro pasó a considerarse
como un activo que valía la pena poseer, ya que a pesar de toda la incerti-
dumbre de los mercados, tuvo un comportamiento brillante.

Tabla 9.1 La gran inflación de 1972 a 1979

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones 5,1% -2,8% 8.000$
Bonos 3,8% -4,0% 7.200$
Efectivo 6,5% -1,5% 8.900$
Oro 34,1% 24,1% 56.000$

Tabla 9.2 El oro también fue el más rentable de 2000 a 2009

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones -1,0% -3,4% 7.100$
Bonos 7,7% 5,0% 16.400$
Efectivo 2,8% 0,2% 10.200$
Oro 14,9% 12,1% 31.200$

El oro protege al inversor contra las crisis políticas, financieras y eco-

nómicas incluso cuando aparecen por sorpresa. Esto es importante porque
ese tipo de sucesos pueden desencadenarse en cualquier momento sin pre-
vio aviso. Los ahorradores prudentes necesitan invertir para el mundo que
tienen, no para el mundo que quieren. El mundo que tenemos está lleno de
incertidumbre, lo que significa que es buena idea tener algo de oro en todo
momento.

Riesgos del Oro

Los inversores deberían ser conscientes de los riesgos asociados a sus acti-
vos, lo que incluye el riesgo que conlleva tener oro, y al igual que ocurre con

153
LA CARTERA PERMANENTE

los demás activos, el oro ha tenido largos periodos de pobre rendimiento y

deben ser conocidos. Cuando se enmarca en los distintos climas económi-
cos, el oro no funciona bien en periodos de prosperidad, deflación y rece-
sión.
La prosperidad empuja al precio del oro a la baja. Cuando los merca-
dos son alcistas y la inflación es baja y estable, el oro no se considerará un
modo necesario de proteger la riqueza frente a la inflación, y como no pro-
duce intereses o dividendos, muchos inversores pueden rehuirlo y buscar en
el mercado de acciones y bonos un retorno esperado más alto. Todo esto
afecta a su precio.
En la historia reciente, el precio del oro cayó hasta un 31% en un solo
año (1981). El oro también ha tenido años de pérdidas de valor de hasta un
-20%, y se han dado rachas en las que experimentó pérdidas de menos del
10% durante largos periodos de tiempo, tal y como sucedió en los años 90
conforme crecía la burbuja de las acciones. Hubo incluso un período de 20
años, de 1980 a 2000, en el que el oro se mantuvo estable o bajando de va-
lor durante todo el ciclo.
La tabla 9.3 muestra el rendimiento de los cuatro activos de la cartera
permanente durante el periodo que va desde 1980 a 1999 (de nuevo, el ma-
yor periodo de mercado alcista de la historia). En ese periodo, el oro arrojó
pérdidas reales de un -6,1% si tuviste la mala suerte de comprarlo antes de
que llegara a su precio máximo y no hiciste nada durante las siguientes dos
décadas (cosa que es improbable).

Tabla 9.3 El oro puede tener largos ciclos de pobre rendimiento: 1980-1999

Rentabilidad Rentabilidad Crecimiento

Activo
Anualizada Real Real de 10k$
Acciones 17,9% 13,3% 122.400$
Bonos 10,7% 6,4% 34.700$
Efectivo 6,9% 2,8% 17.300$
Oro -2,3% -6,1% 2.800$

El siguiente de los riesgos que afectan al oro es la deflación, que es lo

opuesto a la inflación. Mientras que durante un periodo inflacionario hay
demasiado dinero en circulación y su valor cae, en periodos deflacionarios
hay menos dinero en circulación y el valor de los dólares tiende a subir.
Como el dólar puede comprar más cosas cuando su valor sube, tiene
sentido que un dólar fuerte pueda comprar más oro. En periodos de defla-
ción, simplemente se necesitan menos dólares para comprar la misma can-
tidad de oro, por lo que baja el precio del metal.

154
 ORO

Hay una salvedad importante en lo anteriormente expuesto sobre la

deflación y el oro: en los tiempos modernos, los bancos centrales han mos-
trado su voluntad de dar pasos de gigante para prevenir que se desarrolle la
verdadera deflación. Una de las principales herramientas que usan los ban-
cos centrales en su esfuerzo por prevenir la deflación es el aumento de la
impresión de dinero y la bajada de los tipos de interés. Ambas políticas son
alcistas para el oro si se dan las condiciones.
En realidad, esta forma de deflación puede ser buena para el oro por-
que los inversores pueden tomarlo como una señal de que el banco central
va a dar los pasos necesarios para evitar que haya deflación. Si existe esta
percepción en el mercado, el precio del oro se elevará anticipándose a la
hipotética inflación posterior.
Además, incluso aunque la inflación sea baja, las políticas del banco
central pueden crear tipos de interés negativos en la economía, lo que puede
incrementar aún más inflación. Por ejemplo, en 2011 la inflación estadouni-
dense fue de un 2,96%. El oro respondió como si hubiera mayores niveles
de inflación debido a la situación de los tipos de interés, que era igual a la
que se da en ciclos inflacionarios. Dicho esto, si la economía continuara
girando hacia una verdadera deflación, lo normal es que terminara siendo
negativo para el oro.
El último de los riesgos del oro es la recesión. Se produce cuando
sobreviene una contracción económica causada por la subida de los tipos de
interés en un momento en el que la economía ya está muy débil. Una rece-
sión de este tipo es normalmente creada por el banco central durante un
periodo de inflación con el objetivo de intentar detenerla.
Un ejemplo de recesión de este tipo es el pedido de 1981 a 1982,
cuando la Reserva Federal subió los tipos de interés repetidamente para
detener la inflación de los años 70. Mientras la política de la Reserva Federal
fue efectiva para terminar con una década de alta inflación en Estados Uni-
dos, el descenso de la inflación también trajo consigo un gran declive en el
valor del oro.

Volatilidad
Al igual que sucede con las acciones y los bonos, el oro es volátil pero por
razones diferentes.
Durante los años del boom del oro, puede subir drásticamente su pre-
cio y compensar las pérdidas de tus acciones y bonos, pero en los años ma-
los para el oro, las acciones y los bonos pueden compensar la pérdida que
sufre el metal. La volatilidad ayuda a la cartera a tener protección completa.
Durante los años 70 y principios de los 80, la inflación era elevada. En
1981, el tipo de interés preferente estaba alrededor del 21%. El dólar caía
rápido y el pánico provocaba la inversión en oro. El oro pasó de cotizar por

155
LA CARTERA PERMANENTE

debajo de 100$ la onza a principios de los 70 (después de terminar con el

patrón oro) a encontrarse por encima de los 800$ la onza en 1981 (es más
de 2.200$ la onza ajustado a 2012).
En ese boom, un inversor con una cartera permanente habría vendido
parte del oro hasta volver a las banda de asignación del 25% y comprar ac-
ciones y bonos. Estos últimos eran precisamente los activos que menos gen-
te quería comprar porque la inflación se veía inevitable (pronto se probaría
que no era tan cierto). Aun así, en 1982 el precio del oro había caído y los
siguientes 17 años iban a ser el periodo de mercado alcista para las acciones
más grande de la historia (y horrible para el oro).
Al vender tu oro cuando todos lo quieren y comprar acciones y bonos
cuando nadie los quiere (a finales de los 70 y principios de los 80) usas tu
dinero inteligentemente y sacas un beneficio extra. En aquella ocasión, lo
que posibilitó este movimiento tan rentable fue la volatilidad del oro de los
años 70. Esas grandes variaciones de precios al alza dieron la oportunidad
de obtener beneficios y redirigirlos hacia activos abaratados.
De mediados a finales de los 90, las acciones estaban en plena ebulli-
ción. Continuamente se daba una noticia tras otra de salidas a bolsa de
las .com. El libro Dow 36.000 se publicó para la “Nueva Economía”. En
esta nueva economía los beneficios no eran tan importantes como el he-
cho de saber cuánta gente vio un anuncio durante la Super Bowl. Durante
todo este ciclo, al tener una cartera permanente habrías estado vendiendo
tus acciones en plena burbuja para volver al 25% y usar ese dinero para
comprar oro. El oro era un activo que pocos en su sano juicio querían
tener en ese momento. El precio cayó hasta alrededor de 250$ la onza y
sumaba unos 20 años de pobre rendimiento. Solo un pringado querría comprar
oro, ¿verdad?
Después, del 2000 al 2002, con la caída de los mercados, esas ganan-
cias se esfumaron. El NASDAQ se desplomó un -88% desde su máximo y
el S&P500 se quedó cerca del -40%. El mercado de valores se recuperó
pero en 2008 llegó la gran crisis arrasando con todas las ganancias de la
década. En marzo del 2009, el Dow Jones, en lugar de estar en 36.000,
estaba a unos 6.600 y se enfrentaba a una de las situaciones de crisis más
grandes desde la Gran Depresión. Sin embargo, el oro se fue de 250$ a
1.600$ la onza en ese ciclo. El movimiento inteligente de vender tus ac-
ciones y comprar oro en el boom de los 90 estaba ya construido para ti en
la esencia de la cartera. Esta estrategia te permite escapar de las pérdidas
del mercado de acciones y convertirlo en un bonito beneficio en los diez
años siguientes.
El oro no puede ser ignorado en una cartera solo porque se perci-
be como volátil, ya que su forma de contribuir en la estrategia resulta
clave. Cualquier activo puede ser volátil en un clima económico deter-
minado. Lo más importante es cómo se combina el activo para compen-
sar la volatilidad.

156
 ORO

Causas de la Inflación
Las causas de la inflación en una economía son muy simples e identifi-
cables: de un modo u otro, el gobierno permite que haya demasiado di-
nero circulando y gastándose. Cada nuevo dólar que se imprime de más
respecto a lo que la economía necesita hace que los dólares que ya exis-
ten valgan menos.
La gráfica 9.1 recoge la reducción de valor del dólar americano desde
1971. La fecha de comienzo de 1971 ha sido seleccionada porque en ese
año el dólar americano rompió su conexión con el patrón oro y la inflación
despegó sensiblemente.

Gráfica 9.1 Valor del dólar desde 1971 hasta 2010

El punto clave a entender sobre la inflación es que es una decisión

política deliberada de los bancos centrales y los políticos. Dicho de otro
modo, la inflación no es un fenómeno inevitable, es más bien una elección
tomada por un grupo de políticos que creen que se necesita una inflación
a ritmo constante. La inflación permite al gobierno gastar más del dinero
que recientemente han emitido e incluso evitar la incomoda decisión de
subir impuestos para pagar sus gastos. Emiten lo que necesitan y dejan
que los propietarios de los dólares existentes paguen la factura con una
pérdida de poder adquisitivo.

157
LA CARTERA PERMANENTE

El Oro Protege en Situaciones Extremas

Aparte de la inflación, el oro es también un paraguas contra la incertidum-
bre y posibles situaciones extremas. Cuando hay un evento desestabilizador
a nivel mundial, el precio del oro puede moverse al alza ya que los inverso-
res lo compran para protegerse ante posibles declives del valor de otros ac-
tivos como el dólar.
Como forma universal de dinero, el oro posee una elevada liquidez, ya
que nunca tendrás problemas en ningún lugar para vender tu oro. Y no solo
eso, sino que durante los ciclos inflacionistas, la tendencia general de los
gobiernos es mentir sobre lo que está pasando. Ese escenario puede llevar
consigo mucho dedo acusador, muchas reacciones viscerales como contro-
les de precios y salarios e incluso expropiación de los activos de los ciuda-
danos en un intento de controlarlo todo. El oro es menos vulnerable a estas
actividades que las acciones y los bonos. Veamos un par de ejemplos.

La Inflación en Dos Pasos

Cuando la inflación se une con la política, las mentiras están siempre pre-
sentes. En 1970, el presidente Nixon implementó los controles de precios y
salarios para intentar frenar la gran inflación que el gobierno había causado
(y que pudo haber sido usado deliberadamente para ayudar a su campaña
electoral de acuerdo con sus propias palabras grabadas39). Estos métodos
fallaron miserablemente y las cosas fueron a peor. Hubo carencias de algu-
nos productos y los precios subieron cuando los controles finalmente ter-
minaron.
El presidente Ford seguía con su infame campaña WIN: "Whip Infla-
tion Now" ("azota a la inflación ahora”). La WIN animaba a la gente para
que rellenara un formulario de reclutamiento en el que se comprometería a
ayudar a batir la inflación (y a llevar un pin en la camisa). Es un misterio qué
podría hacer un ciudadano que no emite dinero para poder parar la infla-
ción. Pero en tiempos de crisis, algunos errores políticos pueden tener un
largo recorrido. El presidente Ford dio un discurso el 8 de Octubre de 1974
en el que proclamaba:

No habrá un gran plan burocrático para parar este desplome (control de inflación). Gra-
cias a la cortesía de voluntarios de los medios de comunicación, podrán apuntarse a una
lista muy simple que saldrá mañana en todos los periódicos junto con el símbolo de esta

39Burton A. Abrams, “How Richard Nixon Pressured Arthur Burns: Evidence from the
Nixon Tapes, “Journal of Economic Perspectives 20, nº4 (Otoño 2006): 177-188, http://cba.u-
nomaha.edu/faculty/mwohar/web/links/donestic_Money_papers/abrams_jep-
v20n42006.pdf.

158
 ORO

nueva movilización, y que lo estoy llevando ahora en mi solapa. Lleva una única palabra:
WIN. Creo que lo dice todo. Hago un llamamiento a todos los americanos a que se unan
a esta movilización masiva y se unan hasta que hayamos ganado como nación y como
personas.

Alan Greenspan, antiguo presidente de la Reserva Federal, fue con-

sultor económico para el gobierno en 1974 y en su libro The Age of
Turbulence afirmó sobre el programa WIN que “fue una estupidez in-
creíble”.
Más tarde, en la época del presidente Carter, se probaron algunos in-
tentos para frenar la inflación, y que también fallaron. Discursos, comisio-
nes y economistas ofrecían opiniones pero pocos abogaban por la solución
más obvia, que era simplemente parar de imprimir y gastar dinero. La infla-
ción comenzó a llegar a los dos dígitos y no fue hasta que Paul Volcker,
nuevo jefe de la Reserva Federal, controló las cosas gracias a una contrac-
ción deliberada del suministro del dinero (la recesión de tight money que se
creó a principios de los 80).
¿Qué lección podemos sacar de todo esto? Cuando llegó la inflación,
quienes estaban en el poder permitieron que los ciudadanos perdieran po-
der adquisitivo desde una década antes de que se tomaran acciones serias
para remediarlo. Ningún político quiere tomar la responsabilidad de la infla-
ción. Cuando llegue una inflación de las malas, no te sorprendas si toda esta
historia se repite.

El Colapso de la Corona Islandesa

Las crisis monetarias pueden llegar sin avisar. En 2008, por ejemplo, la co-
rona islandesa colapsó, afectando a la población de un modo dramático. Es
un país del primer mundo, no una república bananera. Los efectos fueron
considerables y se deterioró la economía del país hasta el punto de que in-
cluso McDonald decidió salir del país:

Los restaurantes de la empresa McDonald en Islandia se cerrarán a finales de mes des-

pués de que el colapso de la corona (islandesa) mermara los beneficios de la cadena de
comida rápida…, dijo Lysteh, propietario de la franquicia. La moneda islandesa ha
colapsado y le ha seguido un fallo de los bancos más grandes del país. En el extranjero, la
corona bajó hasta un 80% contra el euro, mientras las restricciones de capital en este año
no han podido evitar que la corona sea la segunda peor moneda de entre las 26 de los
mercados emergentes de las registradas por Bloomberg.40

40Omar R. Valdimarsson, “McDonald´s Closes in Iceland After Krona Collapse”, Bloomberg, October
26, 2009, www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=amu4.WTVaqjI

159
LA CARTERA PERMANENTE

Un análisis de lo ocurrido mostró que si el inversor islandés hubiera

tenido una cartera permanente adaptada a su país, le hubiera protegido mu-
cho más que una cartera tradicional. El valor del oro en coronas islandesas
subió un 259%, mientras que el mercado de acciones perdió hasta un 88%
de su valor, incluso con la bolsa en crecimiento. Un inversor con una cartera
permanente habría pasado los beneficios de las acciones hacia el oro antes
del descalabro y durante el posterior colapso habría tenido la suficiente pro-
tección sin tener que tomar ninguna decisión de market timing. Sus ahorros
podrían haberse preservado durante el desastre.

El Oro no es Solo para Protegerse de Ataques de Zombis

Es muy común escuchar críticas sobre el oro como si solo fuera un tipo de
activo apocalíptico. El oro ha desempeñado buenos papeles para carteras
diversificadas en el pasado y no eran situaciones en las que el mundo se fue-
se a acabar, el dólar no sufría una hiperinflación y los zombis no tomaban
las calles. Como sucedió en los años 70, el oro fue capaz de proveer retorno
real a una cartera de acciones y bonos que durante toda la década se com-
portó mal debido a una continuada inflación.
En los años 2000, el oro fue de nuevo la única inversión que propor-
cionó algún tipo de rentabilidad decente. El oro pudo aportar diversifica-
ción a una cartera de acciones y bonos mientras que los AK-47 y las latas de
comida permanecieron escondidos en algún lugar seguro.

Sin Intereses, Sin Dividendos, Sin Problemas

Una de las quejas más repetidas sobre el oro es que no genera intereses ni
dividendos, como lo hacen los bonos y las acciones. Es cierto, pero al no
tener los mismos beneficios en intereses y dividendos, el oro tampoco tiene
los mismos riesgos.
Básicamente, las acciones y los bonos tienen una rentabilidad interna
mediante dividendos e intereses que les permiten crecer por sí solos, cosa
que no sucede con el oro (una moneda de oro no se convertirá en dos por
mucho tiempo que pase dentro de una caja de seguridad), pero sí es cierto
que, como se ha demostrado, hay veces que las inversiones que ofrecen in-
tereses y dividendos realmente están perdiendo valor por culpa de la infla-
ción, mientras que el oro no lo hace en ese mismo ciclo.
Así que, incluso aunque el oro no genere intereses o dividendos, puede
producir una apreciación del capital (subida de precio) y esos beneficios pue-
den ser cosechados y usados en una cartera permanente diversificada y
equilibrada para producir rentabilidad real. A nadie le importa cómo ha cre-
cido el valor de su cartera, ya sea con intereses, dividendos o por la aprecia-

160
 ORO

ción de su capital en oro. El crecimiento cuenta lo mismo venga de donde

venga, por lo que no te obsesiones solo con atrapar intereses y dividendos.
Considera las ganancias de capital que puedes tener con el oro como otro
arma de tu arsenal de protección para la cartera.

¿Por Qué los Bancos Centrales Tienen Tanto Oro?

Otra de las críticas sobre el oro es que se considera solo un metal amarillo
sin valor real, aunque la historia esté llena de ejemplos que confirman que
poseer algo de oro en la cartera es una idea excelente, a pesar de lo que quie-
ran hacernos ver los gobiernos, economistas o algún gurú de las inversiones.
Por ejemplo, las cámaras acorazadas de los gobiernos y bancos centra-
les más importantes están repletas de toneladas de oro. Si el oro no valiera
nada y las monedas en papel fueran tan robustas, ¿no crees que estos gran-
des bancos venderían cada onza de oro? No lo hacen, y seguramente no lo
harán. De hecho, los bancos centrales en expansión como el de China han
sido grandes compradores a lo largo de los últimos años para así diversificar
sus bienes.41 ¿Qué saben esos gobiernos y bancos centrales que tú no sabes?
Una cartera de inversión está diversificada entre distintos activos por-
que el futuro no es predecible. Uno de los activos que deberíamos tener
siempre para dar seguridad a nuestro patrimonio es el oro. Una vez más, es
importante no hacer de esto un asunto religioso a favor o contra el oro. Sé
consciente de los puntos fuertes del oro y también de sus debilidades, y úsa-
lo según convenga a tu cartera.

Poseer Oro
La primera opción para la asignación de oro de la cartera permanente debe-
rían ser los lingotes o monedas de oro físico almacenados en un lugar apropiado y
seguro. No hay sustituto para un lingote de oro al que tengas acceso.
El oro puede ser un activo refugio, lo que significa que necesitas poder
acceder a él cuando haya problemas en el sistema político o económico, y
para tener acceso rápido al oro de tu cartera permanente deberías intentar
dejar los mínimos elementos posibles, tanto humanos como en forma de
papel, entre tu oro y tú.
Visto de modo algo más realista, para la mayoría de los inversores, la
asignación en oro se dividirá en varias formas de almacenamiento, y las más
comunes son las que describiremos ahora.

41Jack Farchy, “China Central Bank in Gold-Buying Push”. Financial Times, February 16,
2012.

161
LA CARTERA PERMANENTE

¿Oro? Es solo un metal amarillo sin valor. No sé para qué querrían poseerlo…

Comprar Oro
Hay tres maneras básicas de comprar oro para la asignación localizada en tu
propio país:

1- En un distribuidor de oro
2- En un banco
3- En un fondo de oro

162
 ORO

Comprar oro en un distribuidor

Comprar oro en una tienda es solo cuestión de entrar y adquirir un lingote

de los que tengan. Usar dinero en efectivo para hacer estas transacciones es
una buena forma de tener privacidad.
Hay distribuidores en internet que llevan muchos años en el negocio y
tienen buena reputación. Venden oro por una comisión más baja que las
tiendas locales y lo envían directamente a través de correo certificado y ase-
gurado.
Cuando tengas que seleccionar un proveedor online, evidentemente
deberás tomar las debidas precauciones. En general, las empresas que se
publicitan mucho (especialmente en la radio o la tv) no suelen tener buenos
productos o servicios. Ten cuidado al operar con este tipo de empresas, a
menudo suelen pagar sus caros anuncios con sobreprecios en sus lingotes y
monedas.
Antes de comprar una moneda, revisa el precio del oro por onza en un
sitio web como www.goldprice.org o simplemente buscando “cotización del
oro hoy” en internet. Toma el precio por onza y añádele un 5% de comisión
a la moneda (es aproximadamente el precio medio de los distribuidores).
Eso sería un precio adecuado. Por ejemplo, si la cotización del oro está a
1.000$ la onza, un buen precio para un lingote del oro de una onza será de
aproximadamente 1.050$. Cuando la demanda de oro es alta las primas
pueden crecer y cuando bajan se pueden encontrar mejores ofertas. Por ello,
tiene sentido comparar distintos distribuidores.
El mejor oro para posesión directa es la moneda de una onza. Las
monedas pueden ser 100% oro o una aleación de oro y cobre que contiene
también una onza de oro puro pero mezclado con cobre para hacerlo más
duradero (el oro puro es blando y se ralla fácilmente).
Las monedas de oro más comunes son las American Eagles, las Cana-
dian Maple Leafs y las South African Krugerrands. Estas monedas son acu-
ñadas por sus respectivos gobiernos y en algunos casos son incluso de cur-
so legal (aunque el valor indicado en dichas monedas es mucho menor que
el valor real que contienen en oro). Otras opciones comunes y valoradas
son las Austrian Philharmonics, Chinese Pandas, Australian Kangaroos y
British Sovereigns.
En algunos países podrías tener ventajas fiscales al comprar monedas
emitidas por tu gobierno o monedas de una pureza específica. En Canadá,
por ejemplo, un inversor debería adquirir Canadian Maples porque no tie-
nen impuestos, mientras que puede que esto mismo no se aplique a otras
monedas (las monedas han de tener una pureza de oro de más del 99,5%
para poder optar a eso, característica que sí cumplen las Maple).
Para un inversor estadounidense son recomendables las American Ea-
gles, Krugerrands o Canadian Maple Leafs. Mientras que la canadiense y la
sudafricana se suelen vender por menos que las americanas, las American

163
LA CARTERA PERMANENTE

Eagle también proporcionarán una prima más alta cuando las quieras ven-
der (las tres monedas tienen el mismo contendido de oro por onza). Cual-
quier distribuidor de monedas las comprará, así que no hay necesidad de
preocuparse por temor a que no se puedan vender.
Siempre que sea posible, el oro debería ser comprado únicamente en
el tamaño de una onza. El oro de menos de una onza suele tener una prima
más alta, así que obtienes menos oro por el mismo dinero.

No compres monedas de oro en Ebay

No compres oro en eBay o en páginas web similares. Aunque hay algunos

vendedores legales, existe un mayor riesgo de fraude.

Ten cuidado

Desafortunadamente, se suceden peligrosos casos de robos (joyas, teléfo-

nos, ordenadores…). Recuerda, si alguien publica que vende lingotes de oro
y quiere que os veáis en persona, probablemente sabe que tienes el bolsillo
lleno de dinero y esto puede traerte problemas. Además, serás un objetivo
fácil si les dejas entrar en tu casa. Usar un distribuidor local es una opción
más segura.

No almacenes el oro en un distribuidor

Algunos distribuidores de oro te ofrecerán almacenarlo. No lo hagas, ya que

hay casos de distribuidores de oro que han tenido que cerrar y el oro de sus
clientes se ha ido con ellos… Si compras monedas o lingotes de oro, pide
siempre que te los envíen, y si quieres que un banco lo guarde, hay opciones
viables (como se comenta en el capítulo 15 Diversificación geográfica), o bien lo
puedes almacenar tú mismo.

Oro en una caja de seguridad de un banco

Las cajas de seguridad de los bancos son un método para guardar objetos
de valor. Si lo usas para almacenar oro, ten en cuenta que el banco no sabrá
lo que tienes en tu caja y tendrás que disponer de un seguro privado para su
contenido. Tener el dinero fuera de tu casa también te protege de los robos
y otros riesgos.

Guardar oro en lugares ocultos

En los años 30, el presidente Roosevelt firmó una orden ejecutiva para con-
fiscar el oro de los ciudadanos americanos (orden ejecutiva 6102) forzándo-
les a tener el dinero en efectivo. Basados en esta experiencia histórica, mu-

164
 ORO

chos inversores no confían en las cajas de seguridad de los bancos y buscan

otros lugares para almacenar su oro.
Si decides mantener tu oro fuera del banco, ten en cuenta los riesgos
como el robo y la sustracción (incluso de amigos, parientes, empleados do-
mésticos, cuidadores…). Ten cuidado también si eres especialmente bueno
escondiendo cosas, ya que en caso de muerte inesperada o incapacidad tus
familiares podrían tener dificultades para encontrar lo que has escondido.
Los riesgos de almacenar dinero fuera de una caja de un banco se
nombran como contrapartida a los argumentos que puedas oír acerca de
guardar oro en una caja fuere. Aunque hay riesgos al almacenar oro en un
banco, sufrir un robo es más probable que una confiscación del oro. Mide
tus opciones con cuidado.

Comprar y Almacenar Oro en un Banco

Dentro de tu país

Es posible comprar y almacenar oro en un banco dentro de las fronteras de

tu país. Lo peor de esta opción es que no hay diversificación geográfica, así
que no es ideal para la cartera permanente. Aún así, algunos inversores pue-
den encontrar esta opción útil (especialmente para quienes no quieren cuen-
tas en el extranjero).
La mayoría de los bancos no ofrecen cuentas de custodia, que son
cuentas en las que los activos no están en el balance del banco, sino que
simplemente te los mantienen. Los bancos que ofrezcan este servicio ten-
drán dos versiones de este tipo de cuentas:

1- Asignada (allocated)
2- No asignada (Unallocated)

La primera custodia en tu nombre un lote específico de monedas o

lingotes. La segunda almacena una cantidad de oro para muchos clientes en
una cámara común (eres titular de oro, pero no de lingotes o monedas con-
cretas).
La ventaja de la asignada es que el oro se mantiene separado y direc-
tamente a tu nombre. Si compras 10 monedas, entonces esas 10 monedas se
separan específicamente para ti. La desventaja es que su cuota anual de
mantenimiento es mayor.
La ventaja de la cuenta no asignada es que es más barata. La desventaja
es que realmente no eres titular de un lote de oro concreto sino que eres
uno de tantos otros con derecho sobre un montón de oro. El almacena-
miento de oro asignado debería ser la primera de las opciones para el oro de
tu cartera permanente, aunque los costes sean ligeramente más altos que

165
LA CARTERA PERMANENTE

para el almacenamiento no asignado. Para el caso del inversor estadouni-

dense, Everbank ofrece entrega física de tu oro asignado, lo que aporta una
seguridad añadida. Cuanto más directo sea el control del oro, mejor. Ever-
bank ofrece estas cuentas también para clientes extranjeros y para aquellos
que quieren tener su oro en Estados Unidos pero residen en otros países.
Esta opción se verá con detalle en el capítulo 15.

Fuera de tu país

Para los inversores internacionales con acceso a un banco que trate direc-
tamente con cuentas de oro (esos bancos son comunes en algunos países de
Europa), una cuenta de depósito de oro asignada sería un buen método
para poseer oro.
El depósito de oro en los bancos se ha vuelto un asunto muy comple-
jo y casi imposible para muchas personas (totalmente imposible para aque-
llas con poco capital). Estas opciones se cubrirán también en el capítulo 15.

Fondos de oro
En los últimos años se ha producido un crecimiento espectacular de los
ETFs que contienen oro. La idea es simple, en vez de poseer tú el oro, un
fondo lo compra y tú adquieres una participación.
Este método conlleva algunos riesgos asociados en comparación con
el resto de formas de posesión más directa que ya se han mencionado. Por
un lado, tienes a muchas personas y documentos entre el activo y tú, lo que
puede ser un problema en caso de emergencia. Además, como sucede con
otros tipos de fondos, los gestores podrían estar haciendo cosas por detrás
que pondrían en jaque la seguridad del activo.
Estos fondos nos proporcionan comodidad para manejar nuestras
posiciones en oro tan fácilmente como si fueran las participaciones de cual-
quier otro fondo, pero como tantas cosas en la vida, la comodidad conlleva
menos seguridad. No se recomienda que uses un fondo para el 100% de tu
oro a menos que estés obligado a ello. Los inversores que invierten median-
te un ETF mejorarán su seguridad usando un método híbrido, invirtiendo
en oro físico y algo como complemento en un fondo de oro para facilitar el
reequilibrio. Los siguientes ETFs son adecuados para este fin (en la mayoría
de mercados tienes opciones equivalentes):

1. iShares Gold ETF (IAU)

2. StreetTracks Gold ETF (GLD)
3. Physical Swiss Gold ETF (SGOL)
4. Sprott Physical Gold Trust (PHYS)
5. Central Fund of Canada (CEF)
6. Central Gold Trust of Canada (GTU)

166
 ORO

Marketing y Realidad de los ETFs de Oro

Algunos ETFs alardean de protección al tener su oro en lugares como
Canadá o Suiza, pero el broker tiene las acciones de tus ETFs a su
nombre mediante una cuenta global, no en el tuyo. El broker mantiene el
control como titular del activo. El ETF tendrá sus acciones con
titularidad de Fidelity, Vanguard, Merrill Lynch… no a nombre del
inversor individual. Tampoco el inversor individual (generalmente) tiene
el certificado real que demuestra su propiedad. Esto quiere decir que no
está muy claro si realmente podrías entrar en las oficinas de las Montañas
Rocosas de Canadá o de los Alpes Suizos para coger tu oro y marcharte.
Normalmente no tendrían ni idea de que eres accionista del ETF a menos
que tuvieras un certificado de posesión o pudieras probar de otro modo
la titularidad. Además, como estos fondos operan en mercados
internacionales, sería poco probable que pudieras ordenar una
repatriación de tu oro si el gobierno la prohibiera.
Así que, aunque estos fondos ofrezcan protección contra desastres
naturales que afecten a las instalaciones de almacenamiento en tu país, es
poco probable que ofrezcan una diversificación seria contra otros pro-
blemas o emergencias. Si quieres mayor protección, por favor, valora el
resto de opciones del capítulo.

7. Canton Bank of Zürich ETF (ZGLD)

Todos estos fondos tienen ratio de costes bajo y deberían funcionar de

modo parecido, aunque hay algunas diferencias importantes entre ellos.
Veamos esas diferencias para que las puedas aplicar también en los ETFs
disponibles en tu país:

iShares y StreetTracks Gold ETF

Los fondos más grandes dentro del mercado del oro son los productos de
iShares (IAU) y de StreetTracks (GLD). Ambos gestionan billones de dóla-
res en oro, con la ventaja de tener mucha liquidez y estar bien consolidados.
Lo negativo es que probablemente son lo más alejado de la posesión directa
que puede tener un inversor. Hay mucho papel entre tu activo y tú.

Swiss Physical Gold ETF

Swiss Gold ETF (SGOL), creado en 2009 con el argumento de venta de

que almacena su oro en Suiza. No está muy claro si esto lo hace más seguro
que otros, pero este fondo puede ser atractivo para un inversor que busca

167
LA CARTERA PERMANENTE

diversificación geográfica contra riesgos potenciales al oro almacenado en

Estados Unidos u otros países.

Canton Bank of Zürich ETF

Los inversores que no sean norteamericanos puede que tengan una buena
opción con el fondo ofrecido por el Canton Bank of Zürich.
Es un banco muy fuerte en manos del cantón de Zurich en Suiza. Tie-
ne una antigüedad de más de 140 años. Según la ley suiza, el banco está
obligado a tener un 100% del oro físico de cada participación que emiten.
El fondo solo está disponible para inversores no americanos.
Una participación de este fondo equivale a una onza de oro. Una ca-
racterística de este ETF es que el ZKB permite que los accionistas que va-
yan al banco retiren directamente el oro físico. Parece improbable que un
inversor pudiera hacer esto, pero el banco es muy sólido y es poco probable
que haga cosas a escondidas poniendo en peligro los activos. Aunque las
comisiones de este fondo son ligeramente más altas que las de otros ETFs,
parece ofrecer buena protección para el oro.

Sprott Physical Gold Trust

El Sprott Physical Gold Trust (PHYS) es un fondo con base en Canadá y el

custodio es el Royal Canadian Mint. Este fondo es único porque tiene una
lista inventariada de sus lingotes de oro con numero de serie. El fondo
permite también la conversión de las participaciones del fondo en oro físico
a demanda, pero esto es más un aspecto para el marketing que la aplicación
real que pueda tener. Manejan los activos de un modo más conservador en
comparación con otros actores del mercado de mayor tamaño, lo que es
siempre de agradecer.

Central Gold Trust y Central Fund of Canada

Al igual que con el fondo visto anteriormente, el Central Gold Trust y el

Central Fund of Canada son dos fondos de oro con sede en Canadá. El
Central Gold Trust (GTU) tiene solo lingotes de oro. El Central Fund of
Canada (CEF) tiene una mezcla lingotes de oro y plata. De cara a la cartera
permanente, el Central Gold Trust es la mejor opción porque solo tiene oro
y es lo que recomendamos. Estos fondos también tienen su oro en cámaras
acorazadas. Llevan décadas ofreciendo una gestión segura y conservadora
del activo físico en comparación con otros ETFs más grandes.

Primas de los fondos como PHYS, GTU y CEF

Estos fondos podrían ver el precio de sus participaciones hasta un 10% por

168
 ORO

encima del precio del oro, lo que no ocurre con el resto de los ETFs de oro
(que tienden a seguir el precio de cerca). Los precios de las participaciones
de estos fondos, generalmente no cotizan a menos del valor neto del activo.
Las primas se publican en sus páginas web. Cotizar por encima de un
5% sería un indicador que nos advierte que esperemos un poco antes de
comprar. Esta prima será solo un problema en mercados con un oro muy
volátil.

Riesgos de los ETFs de oro

Los ETFs con sede en Estados Unidos almacenan su oro en una de las dis-
tintas cámaras acorazadas aprobadas. Si hubiera de nuevo una confiscación
del oro (poco probable, pero no imposible), los primeros lugares a los que
irían las autoridades serían estos almacenes.También podría haber algún
problema en estas cámaras relacionado con desastres naturales o humanos.
Recuerdo un terremoto de mediana magnitud que sacudió la costa este de
Estados Unidos en 2011 y se sintió hasta muy al norte en Nueva York.
Afortunadamente no hubo daños, pero fue un recordatorio de que algo aún
más grande podría causar problemas considerables en el lugar donde guar-
dan los activos físicos.
Los ataques del 11 de Septiembre del 2001 afectaron también a las
instalaciones de almacenamiento de oro del sótano del World Trade Center.
Afortunadamente, nadie en las instalaciones murió. Aunque nunca se consi-
deró lo que significaba almacenar oro en un objetivo de tan alto riesgo, si
algo terrible pasara (los edificios habían sido también atacados en 1993 con
una bomba), las cláusulas que están escondidas en muchos contratos que
eximen al asegurador de cualquier tipo de responsabilidad durante actos de
guerra o terrorismo podrían perjudicar al inversor en activos físicos. Los
ataques del 11 de septiembre de 2001 enterraron toneladas de oro bajo los
cascotes que estaban almacenados para negociar en los mercados:

Una fortuna en oro atrapada durante siete semanas en las ruinas del World Trade Cen-
ter volvió al mercado global del oro el viernes… Los 230 millones de dólares en metales
preciosos fueron trasladados de las cámaras acorazadas del sótano de Scotia Mocatta
Depositroy al WTC, donde se almacenaban en nombre del NY Mercantile Exchange
cuando los ataques derribaron las torres. Todo el personal del almacén salió ileso.42

Dicho todo esto, si decides usar un ETF, tiene sentido que dividas tu
asignación entre al menos dos que sean apropiados para ayudar a diversifi-
car ante este tipo de riesgos. También tiene sentido asegurarte de que el oro
no está almacenado en un centro financiero de tu país.

42Reuters News Service, “buried WTCGold Returns to Futures Trade” November 17, 2001,, wwwrediff.-
com/money/2001/nov/17wtc.htm

169
LA CARTERA PERMANENTE

Almacenamiento de oro en el extrajero

Un aspecto importante de la estrategia de diversificación de la cartera per-

manente es mantener algo de dinero fuera del país donde resides (regla 13
de las 16 Reglas de oro para la Seguridad Financiera). Hay varias razones
importantes para buscar la diversificación geográfica de tus inversiones:

1. Para diversificar contra desastres naturales.

2. Para diversificar contra desastres humanos.
3. Para diversificar contra amenazas individuales hacia tu cuenta.
4. Para diversificar contra los intentos del gobierno de confiscar activos.

Una diversificación geográfica efectiva para el inversor se ha vuelto un

tema complejo. Los requisitos de informes más detallados han hecho que el
almacenamiento de oro sea mucho más difícil y muchas instituciones finan-
cieras no estadounidenses han elegido parar de negociar con los ciudadanos
de otros países.
Aún así, se recomienda que guardes algo de oro localmente para poder
acceder a él en caso de emergencias y, si puedes, también una parte en el
extranjero. Este asunto se cubre en detalle en el capítulo 15 con la diversifi-
cación geográfica.

Activos a Evitar
Oro en cuentas para la jubilación

Algunos países permiten invertir en monedas de oro y colocarlas en cuentas

de activos para la jubilación, pero hay dos razones por las que esto quizás
no sea una buena idea:

1- El oro no tiene cupones ni dividendos, por lo que estarías consumiendo

un espacio para diferir impuestos que sería más apropiado para los bonos,
cash o acciones.
2- No podrías recuperar el oro rápidamente si lo necesitaras.

El oro es el último activo que un inversor debería poner en una cuenta

para la jubilación. Usa estas cuentas con acciones, bonos o efectivo.

Francos suizos

El franco suizo se veía como una divisa excelente en caso de inflación en

Estados Unidos y otros países, sin embargo, desde que en el 2000 Suiza

170
 ORO

eliminó el último vinculo entre el valor del franco y el oro, la divisa cen-
troeuropea se convirtió en otra moneda mundial más sujeta a los caprichos
de los políticos y los bancos centrales.
En 2011, el banco nacional suizo respondió a los mercados de divi-
sas elevando el valor del franco y anunciando que iban a intervenirlo para
mantenerlo a un cierto nivel con respecto al euro. Un inversor que hubie-
ra tenido francos suizos para protegerse contra los declives del dólar o del
euro sufrió una pérdida inmediata. El anuncio del banco nacional suizo
supuso un shock para los mercados:

“El franco suizo, que ha sido hasta hoy una especie de seguro para los agentes de divisas,
se depreció en un 7,8% contra el euro. El banco nacional suizo afirmó que lo hacía en
aras de preservar la divisa suiza al menos en un 1,20 contra el euro y que estaba “pre-
parado para comprar moneda extranjera en cantidades ilimitadas”, de acuerdo con el
comunicado del banco central.43


No hay dinero en papel del que se pueda esperar que proteja con
seguridad a un inversor contra los descensos en el valor de la divisa local.
Como no existe ninguna autoridad central que controle el precio del oro,
puede reaccionar como el libre mercado estime apropiado y está menos
sujeto a manipulaciones artificiales.

Materias primas

Algunos inversores creen que una cesta de materias primas funcionaría

igual (o mejor) que la tenencia de oro. No es así.
Las materias primas diversificadas no están tan ligadas al dólar o a
las amenazas de la inflación, y no reaccionarán de forma tan eficiente
como el oro en ciertos ciclos económicos. En 2008, por ejemplo, algu-
nos fondos de materias primas perdieron más del 45% de su valor com-
parado con el 5%-10% de ganancia que tuvo el oro en ese año. Cuando el
sistema financiero se tambaleaba hacia el colapso, la gente quería oro,
no futuros del petróleo. Cuando quieras tener la máxima protección
contra la inflación debes poseer exactamente lo que tienen los bancos
centrales más grandes del mundo. Esto es, el oro. Los bancos centrales
tienen toneladas y toneladas de oro. Esta gente no tiene cestas de mate-
rias primas, así que ¿por qué has de quererlas tú? La gráfica 9.2 ilustra la
diferencia entre el ETF de oro (GLD) y el fondo indexado de materias
primas de PowerShares (DBC) durante el desplome del 2008. Obvia-
mente, cuando llega una crisis, los mercados ven las materias primas de

43Heather Struck, “Swiss Take Firm Currency Action, Franc Tumbles” Forbes, September 6,
2011 www.forbes.com/sites/heatherstruck/2011/09/06/swiss-bank-takes-firm-currency-
action-u-s-markets-poised-for-losses-at-open/.

171
LA CARTERA PERMANENTE

modo muy distinto a las monedas de oro. El oro es una materia prima,
pero también dinero, y eso marca la diferencia.

Gráfica 9.2 Oro frente a materias primas en 2008

Al contrario que las materias primas, que solo pueden tenerse median-
te contratos de futuros, el oro puede tenerse de modo directo y almacenarse
con seguridad. Es algo que no puede decirse que sea factible para los barri-
les de petróleo o de trigo. En cuanto a las reservas para emergencias, el oro
sencillamente ofrece mejor protección.

Mineras de oro

Tener acciones de empresas mineras no es lo mismo que tener oro físi-

co. Las acciones de empresas mineras están sujetas al mismo tipo de
presiones que afectan a los mercados generales de acciones, incluso
cuando el precio del oro está aumentando. La gráfica 9.3 compara el
mercado de oro físico y el índice de metales de Standard and Poor´s
durante la crisis financiera del 2008. El precio del oro obtuvo una ren-
tabilidad anual positiva mientras los índices de metales y empresas mine-
ras arrojaron una pérdida del 60% y ¡casi un 75% en el peor momento
de la crisis!

172
 ORO

Gráfica 9.3 Oro frente a acciones de empresas mineras y de metales en 2008

Monedas de colección

Evita todo tipo de moneda numismática (coleccionable), rara o antigua.

También evita todas las monedas que no sean de una fuente reconocida,
como las conmemorativas. Como el valor de las monedas numismáticas no
depende del contenido en metal sino de su rareza para los coleccionistas, no
son adecuadas como riqueza en oro. Muchas monedas conmemorativas que
se venden en televisión o publicidad en prensa son a menudo de otro metal
bañado en oro y no tienen valor por su contenido en metal. Sí, se incluye
también la edición limitada de Elvis. Cíñete a las monedas reconocidas
como bullion.

Lingotes de una onza

Los inversores deberían evitar los pequeños lingotes de oro (normalmente

vendidos en tamaños de una onza en emisores como el PAMP Suisse). Los
pequeños lingotes que no son tan reconocibles como las monedas más fa-
mosas y, a menudo, vienen en un envoltorio anti sabotaje que puede hacer
que sea difícil verificar su autenticidad.

173
LA CARTERA PERMANENTE

Monedas anteriores a 1933

Algunos distribuidores de oro intentan hacernos creer que si tienes mo-

nedas anteriores 1933 (en Estados Unidos), si el gobierno confiscara el
oro estarían exentas de la incautación. Este argumento es falso por dos
razones. La primera es que la posibilidad de que haya una nueva confisca-
ción es remota, porque ya no estamos bajo el patrón oro. La segunda es
que no hay garantías de lo que los políticos puedan o no hacer si sienten
que tienen que jugar a confiscar activos de los ciudadanos. El gobierno
podría imponer una ley para confiscar todos los ositos de peluche y las
cortes lo validarían. Así que no creas que porque algún vendedor de oro
lo asegure, un tipo de moneda en particular no puede ser confiscada, por-
que realmente no lo sabe. Lo que deberías saber es que las monedas ante-
riores a 1933 caen en la categoría numismática y tienen un precio más alto
debido a su rareza, no por su contenido en oro. Lo que en realidad conse-
guirás es llenar el bolsillo del vendedor al pagar de más por esas monedas.

Plata, en la mayoría de los casos

La plata es más un metal industrial que un metal monetario, por lo que no

es tan fiable como el oro en cuanto a la protección que ofrece ante una gran
variedad de problemas políticos y económicos. El precio de la plata podrá
seguir de cerca el precio del oro, o no.
Dicho lo anterior, tener algunas monedas de plata para emergencias
probablemente no sea una mala idea (las monedas estadounidenses de antes
de 1965 tenían un 90% plata). De todos modos, la plata no debería ser una
prioridad en la cartera permanente como activo alternativo al oro.

Oro falso

Es difícil que demos con monedas falsas si se compran a vendedores con

buena reputación, sin embargo, si las compras de forma privada deberías
tener cuidado con las falsificaciones. Existen dos herramientas que de modo
muy simple muestran si una moneda es falsa o no.

1- Gold Coin Balance www.goldcoinbalance.com

2- Fisch Coin Balance www.fisch.co.za

Estas herramientas toman tres medidas en pocos segundos:

1- Comprueba el grueso de la moneda.

2- Comprueba que el diámetro es correcto.
3- Comprueba que tiene el peso adecuado.

174
 ORO

El oro tiene una densidad muy específica, que lo hace difícil de copiar.
Si vas a comprar oro de particulares puede valer la pena comprar estas he-
rramientas. Los detectores Fisch son caros, pero la balanza de Gold Coin
(ver imagen 9.4) es muy barata y funciona igual de bien. Estos dispositivos
sirven para la mayoría de tipos de monedas de oro conocidas, incluyendo las
Eagles, Maple Leafs y las Krugerrands.

Imagen 9.4 Balanza de monedas de oro

Si ves una oferta que es demasiado buena para ser cierta, probable-
mente sea así. Alguien que intente venderte oro muy por debajo de su pre-
cio de mercado probablemente es un estafador. Si te limitas a comprar a los
vendedores con buena reputación será difícil que caigan en tus manos mo-
nedas de oro falso.

Bonos ligados a la inflación

Una tentación común entre los inversores es usar las Treasury Inflación
Protected Securities (TIPS) en lugar del oro, y lo cierto es que no son ade-
cuadas para reemplazar al oro (en la cartera permanente) por varias razones.

LOS TIPS TIENEN CONFLICTOS DE INTERÉS

Los TIPS deben proporcionar al inversor un retorno que se ajuste a los

efectos de la inflación, pero el problema principal de esta idea es que la en-
tidad que ofrece dicha protección es la misma que causa la inflación. El papel
del oro en la cartera permanente es, en parte, proveer la diversificación con-
tra decisiones políticas y económicas que pueda ocasionar una inflación alta.
La idea de que los TIPS pudieran servir para lo mismo que el oro en una
cartera permanente no es realista y sería como comprar el seguro antiincen-
dios de un pirómano. Entre los riesgos que conllevan los TIPS está la inte-
gridad del proceso de información de la inflación, conocido también como
Índice de Precios al Consumo (IPC). Si alguien cree que el IPC nos da una
imagen precisa de la inflación en toda la economía, habría que preguntarle si
no cree que el gobierno podría estar tentado a manipular el IPC durante

175
LA CARTERA PERMANENTE

algún período futuro de inflación severa. De hecho, la fórmula del IPC es-
tadounidense ha sido modificada varias veces a lo largo de los años por dis-
tintas razones, por lo que podría ser cambiado de nuevo en el futuro.
Argentina es un ejemplo de destrucción de divisa y de la clase de
comportamiento que se puede esperar de un gobierno manejando una in-
flación alta (como ya se ha comentado, es también instructivo hacer una
revisión de lo acontecido en Estados Unidos en los años 70). Hace poco, en
2011, volvieron a sus antiguos engaños para afrontar la inflación y su res-
puesta es un clásico: manipular el IPC y desacreditar a cualquiera que objete
algo sobre el tema. Esto es una advertencia para los titulares de bonos liga-
dos a la inflación, que muestra el trato que podrían recibir sin que importe
dónde vivan:

Y cuando la inflación se frenó cerca del 10% en el 2006, Kirchner (primera ministra
argentina) reemplazó a los oficiales responsables de informar sobre el IPC y desde enton-
ces Lavagna defiende que el gobierno no informa sobre el IPC. Los responsables dicen
que los precios aumentaron hasta un 10,9% el año pasado mientras la investigación de
Ecolatina, fundada por Lavagna hace 30 años, defiende que el crecimiento fue de un
26,6%.44



La historia financiera sugiere que no es buena idea confiar toda tu ri-
queza a las divisas en papel. No es una predicción de fatalidad financiera
inminente, es solo un guiño a la historia, que cuando hay problemas mone-
tarios a menudo llegan rápidamente y tienen desenlaces impredecibles.

Los TIPs no son muy volátiles

Incluso aunque los TIPS no sean ideales, probablemente se producirá un

aumento de su valor durante los periodos inflacionarios, pero el problema
es que nunca serán tan grandes como para compensar las pérdidas del resto
de la cartera, ya que no son tan volátiles como el oro. Como se ha mencio-
nado ya, el oro puede registrar movimientos explosivos durante una crisis,
superando incluso el 100% al alza. Hay una probabilidad prácticamente nula
de que los TIPS lleguen a esas rentabilidades, y es debido a cómo son valo-
rados por los mercados.Durante ciertos ciclos económicos, la cartera per-
manente necesita la volatilidad del oro para sostener toda la cartera en con-
junto. Eso significa que los movimientos del oro al alza deben compensar
todas las perdidas del cash, acciones y bonos a largo plazo. Los movimientos
de precio de los TIPS no serán lo suficientemente poderosos para conse-
guirlo, mientras que es probable que los del oro sí lo sean.

44 Eliana Raszewski. “no One Cries for Argentina Embracing 25% Inflation of Fernandez”
Bloomberg, March 28,2011, www.bloomberg.com/news/2011-03-29/no-one-cries-for-argen-
tina-embracing-25- inflation-as-fernandez-leads-boom.html

176
 ORO

Los TIPs nunca han estado bajo presión

Los TIPS han estado disponibles en Estados Unidos desde 1997 y no han
atravesado un periodo inflacionista de verdad, por lo que cualquiera que
afirme cómo se comportarán durante un periodo de alta inflación está adi-
vinando sin tener en cuenta lo que la historia nos enseña. Si Estados Unidos
fuera a enfrentarse a un periodo inflacionista, los titulares de TIPs podrían
sentirse más como conejillos de indias que como inversores. Podemos re-
sumir los TIPs con: No compres seguros contra la inflación a la gente que causa la
inflación. Mantente alejado de los TIPs y compra solo oro para protegerte de
la inflación.

Limita el Pago de Impuestos en la Venta de Oro

La venta de oro está sujeta a los impuestos que se tratarán con detalle en el
capítulo 13, Impuestos e inversiones. También hay otros impuestos evitables con
algo de planificación previa.
Algunos países imponen impuestos al oro y otros lo hacen si no es de
una pureza concreta (como Canadá y otros países). En caso de restricciones
por su pureza (en los que el oro ha de tener al menos un 99% o más para
poder tener bonificaciones fiscales), compra solo las monedas que estén
exentas de impuestos en tu país. Por ejemplo, en Canadá serían las Maple
que tienen más de un 99% de oro puro (24K).

Riesgos de las Cajas de Seguridad

Deberías tener la certeza de que tu seguro cubra el oro de la caja. Muchos
planes no cubren este activo por defecto y necesitarás adquirir un seguro.
Tener oro sin asegurar en casa es un problema potencialmente serio si te
roban o si se produce un incendio. Las cajas de seguridad no están cubiertas
por la póliza de seguro del banco (al no saber que hay en ellas no pueden
asegurarlo), así que deberías cerciorarte de que tu póliza privada cubre el
contenido.
Si las leyes de tu país así lo indican, existe la posibilidad de que el
banco pudiera ceder tu caja de seguridad al estado para ser subastada en
caso de que hubiera sido declarada en abandono. Esta es una forma que
tiene el gobierno de recoger fondos esperando que los dueños reales de la
cajas no aparezcan nunca.45 Siempre podrías reclamar el valor del conteni-
do, pero si tienes objetos con valor sentimental, probablemente no com-

45“Anguished Tales of Property Taken by State”, www.sfgate.com/cgi-bin/article.cgi?f=/c/

a/2007/02/LOSTPROPERTY.TMP&ao=all

177
LA CARTERA PERMANENTE

pensará que te den dinero a cambio. Para evitar esto, se aconseja que visi-
tes tu caja de seguridad al menos una vez al año, ya que tener una caja
abandonada en un banco no es seguro. Visita en persona la caja y que
quede registro de ello.

Riesgo de las cuentas en metales

Para los titulares de cuentas en metales, si la empresa gestora se fuera a la

bancarrota podrías pasarlo mal para recuperar los activos que custodiaba en
tu nombre. En 2011, MF Global, una agencia de trading enorme cayó en
bancarrota por actividades fraudulentas. Los gestores de la empresa entra-
ron en las cuentas de los clientes de forma no autorizada y lo hicieron tam-
bién con los lingotes de oro y plata que tenían a nombre de los clientes. Así
es cómo Barron describió el alcance del asunto:

Respecto al fenómeno de la bancarrota de MF Global, una cosa es que 1.2 billones

de dólares se desvanezcan en el aire a través de una serie de complejas operaciones y
otra cosa es que un lingote de plata escondido en una cámara acorazada encoja un
25% de tamaño. Eso es lo que les pasó a los inversores que tenían lingotes de oro y
plata custodiados en cuentas de MF Global. El fideicomisario que supervisaba la
liquidación de la agencia en quiebra ha propuesto unir todos los activos restantes de
los clientes, oro, plata, cash, opciones, futuros y materias primas, en un único lote
con el que pagaría a los inversores solo el 72% del valor de sus posesiones. En otras
palabras, mientras que los clientes habrían pagado todo el precio por tener un lingote
completo de oro o plata y tenían sus “recibos de custodia” que lo probaba, habrían
perdido el 28% de su valor.

Esto tiene a los inversores indignados: “los lingotes de oro son nuestros al
100%” sostiene John Roe, un socio de BTR Trading, una empresa de trading de
futuros. Él perdió personalmente varios cientos de millones de dólares en inversiones
vía MF Global y sus clientes perdieren incluso más.46

En ocasiones, la pregunta de quién realmente posee los activos de un

inversor no es fácil de contestar y es poco probable que se resuelva con cla-
ridad. Esta clase de riesgo es raro, pero existe.

Mantente alejado de los dogmas

Lo ideal para la cartera permanente es mantener algo de oro físico almace-

nado en algún lugar seguro, y el resto, diversificarlo geográficamente. Es lo
ideal. Pero a veces no podemos tener lo ideal y en ese caso el quid está en no dejar
que el dogma se interponga en nuestro camino. Una cartera pequeña quizás

46Erin Arvedlund, “The Silver Rush at MF Global” Barrons, December 17, 2011, http://
online.barrons.com/article/SB5000142452748740322637760.html

178
 ORO

pueda comprar el oro directamente y almacenarlo localmente. Las grandes

carteras no pueden hacer eso por razones logísticas. Muchos pueden pensar
que necesitan una combinación de oro físico que puedan almacenar en pe-
queñas cantidades y algún tipo de banco o producto de inversión de oro
para tener conjuntamente.
Tener una exposición al oro que no sea la ideal (como los ETF) es
una idea mejor que no tener absolutamente nada. No te equivoques y de-
jes de implementar una parte de la estrategia solo porque no tienes el
modo ideal de hacerlo. Puedes trabajar con las opciones que tengas a tu
disposición.

RESUMEN

La cartera permanente tiene oro físico para protegerte contra las amenazas
de la inflación y el resto de crisis económicas y políticas. Aquí tienes enume-
rados los puntos claves para poder elegir las mejores opciones de entre las
que tengas disponibles para tener el oro en tu cartera:

• El oro es un activo potente que reacciona de un modo sólido ante una

alta inflación y puede compensar las pérdidas de otros activos en una car-
tera diversificada para proporcionar una rentabilidad real.
• El oro no produce intereses o dividendos como los bonos y las acciones,
sin embargo puede tener apreciación de capital y ofrecer beneficios en los
momentos en que los bonos y acciones no pueden.
• Nunca sustituyas los lingotes de oro por TIPs en la parte de protección
para la inflación de la cartera permanente.
• Las empresas mineras y los índices de materias primas no son un sustitu-
to del oro en la cartera permanente.
• El oro debe ser poseído de tal modo que tengas las mínimas promesas en
papel entre tú y tu activo.
• Almacena algo de oro de modo que puedas acceder a él con facilidad en
caso de necesitarlo en una emergencia.
• Compra monedas de oro como las American Eagles, las Canadian Maple
y las South African Krugerrands.
• Los ETFs de oro son adecuados por comodidad, no por seguridad.
• No compres monedas coleccionables o antiguas para la cartera perma-
nente.
• Si compras oro de un distribuidor, no pagues una comisión demasiado
alta y haz que te entreguen el metal.
• Es mejor tener algún tipo de oro aunque no sea el ideal que no tener
nada. Cuando se trata de tener oro, no dejes que lo perfecto sea enemigo
de lo bueno.

179
LA CARTERA PERMANENTE

• Vivas donde vivas es buena idea diversificar geográficamente.

El oro es un activo que tiene mucho poder y unas propiedades únicas

a la hora de proteger una cartera en momentos inflacionarios o de grandes
crisis. Todos los activos trabajan juntos para dar seguridad y estabilidad al
conjunto de la cartera permanente.

180
 10
IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

Múltiples Modos de Alcanzar la Seguridad

A hora que hemos expuesto la teoría económica que hay detrás

de la cartera permanente y los activos individuales se han cu-
bierto en profundidad, es el momento para hablar sobre im-
plementación.
Hay varios modos de implementar todo lo expuesto hasta ahora,
unos muy sencillos y otros más complejos. Deberías determinar cuál es el
que más te conviene de acuerdo con tu situación. Cuando implementes tu
cartera permanente es más interesante seguir la estrategia básica que in-
tentar alcanzar una implementación perfecta.
Cada inversor tiene limitaciones distintas basándose en factores
como el lugar en el que vive, su situación impositiva, el tamaño de su car-
tera… En la práctica, la mayoría de los inversores deben construir sus
carteras permanentes basándose en lo que sea más útil, es decir, cuando
implementes tu cartera permanente ten en mente la frase “lo perfecto es
enemigo de lo bueno”.
No dejes que la búsqueda de la perfección te impida poner en
marcha una cartera que sea suficientemente buena. Siempre puedes
implementar mejoras posteriores según vaya cambiando tu situación
como inversor.

181
LA CARTERA PERMANENTE

Conceptos Claves
Compra todas las clases de activos

Recuerda que la diversificación proporcionada por la cartera permanente

viene de tener una exposición a los cuatro tipos de activos. Esas clases de
activos son: acciones, bonos, efectivo y oro.
Es imperativo que cada uno de los activos esté presente en la cartera en
todo momento sin hacer ningún intento de market timing (salidas y entradas de
mercado). Al intentar adivinar cuándo estar dentro o fuera de algún activo
dejas expuesta tu cartera a grandes riesgos que pueden surgir de repente y
sin previo aviso.
Es importante mantenerse dentro de las líneas marcadas que se han
visto en los capítulos previos para cada una de las clases de activos. El des-
vío de esos parámetros puede hacer que con facilidad un inversor pase de la
inversión a la especulación sin darse cuenta.

Eliminas los riesgos que puedas

Una estrategia de inversión que es simple y fácil de seguir normalmente

funcionará mejor que una más complicada. Una cartera permanente puede
armarse usando instrumentos y fondos de inversión muy básicos y es más
eficiente si posees cada activo en su forma más simple posible.
Por ejemplo, un fondo indexado de acciones será mejor que el que usa
trading activo. Es mejor tener oro directamente o en almacenamiento asig-
nado que tenerlo en un ETF de oro. Tener valores a través de un fondo está
bien, pero si puedes tener esos mismos activos directamente con tu broker,
¿por qué no hacerlo? Recuerda que las inversiones complicadas pueden es-
conder muchos riesgos. Intenta tener acciones del modo más directo posi-
ble dentro de lo razonable (tener fondos directamente está bien, pero ¡no
vayas a ponerte a construir tu propio fondo indexado de acciones!).
Estas dos consideraciones debes tenerlas en cuenta para elegir las cla-
ses de activos individuales a la hora de implementar tu cartera permanente:

• ¿Cuál es el modo más simple de exponerte a este activo?

• ¿Existe un modo de reducir el número de intermediarios entre tú y el
activo que estás intentando adquirir?

Considera usar diferentes instituciones financieras

Necesitarás una cuenta en un broker para implementar la cartera permanen-

te, ya que estarás comprando ETFs o fondos para una parte de los activos
de la cartera. Una buena idea inicial es abrir cuentas en dos entidades para
protegerte contra el riesgo de que surja un problema en una de ellas. Aun-

182
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

que esto parece que añade complejidad a la cartera, solo añade un poco más
de esfuerzo al tener que crear las cuentas en dos entidades. Después de esa
apertura inicial, no hay mucho más mantenimiento que el comprobar oca-
sionalmente la cartera para ver si hace falta un reequilibrio. La razón de usar
más de una entidad para custodiar tus activos se cubre en el capítulo 14 Di-
versificación institucional.

Considera usar distintos proveedores de fondos

Otro modo sencillo de reducir los riesgos potenciales de tu cartera perma-

nente es usar distintos proveedores de fondos para los activos principales de
la cartera.
Por ejemplo, en lugar de mantener todas las acciones en el fondo Van-
guard Total Stock Market, puedes dividirlo 50/50 entre el Vanguard y el
Fidelity Total Stock Market por si hubiera un problema en uno de ellos.
Esto también funciona con el resto de activos. No hay necesidad de alma-
cenar todo tu dinero en un Fidelity Treasury Money Market cuando, por
ejemplo, puedes distribuirlo entre Fidelity e iShares.
Es importante recordar que con estas medidas quizás estés protegién-
dote contra riesgos remotos, pero si la protección no requiere nada más que
teclear otra clave distinta cuando compres, la reducción de riesgo llega prác-
ticamente a coste cero en esfuerzo.
Aunque muchas personas encuentran incómodo dividir cada clase de
activo en múltiples fondos, otra manera de hacerlo es considerar usar distin-
tas gestoras de fondos para diferentes clases de activos. Por ejemplo, po-
drías elegir usar un fondo Vanguard para las acciones y un ETF de iShares
para el efectivo, los bonos comprados directamente y poner el oro en un
almacenamiento asignado, y así podrías usar un solo broker para acciones,
bonos y efectivo pero sabiendo que si uno de los fondos tiene un problema
es difícil que impacte a toda la cartera.

Cuatro Niveles de Protección

En esta sección encontrarás una descripción de cuatro niveles de protección
con diferentes métodos de implementación de la cartera permanente. Cada
nivel representa un grado de seguridad general más alto. Los cuatro niveles
son:


Nivel 1 (Básico) Todo en ETFs y fondos para acciones, bonos, efecti-

vo y oro.

El nivel 1 te proporcionará una diversificación media. Te permitirá imple-

mentar una cartera permanente de modo rápido y fácil. Quizás esta opción

183
LA CARTERA PERMANENTE

incluya algo de riesgo en la gestión de los fondos de bonos y oro en cir-

cunstancias extremas como desastres naturales o humanos que afecten al
sector financiero. Es una estrategia de implementación básica para la cartera
y podría ser una buena elección para pequeñas cantidades o para los que
están buscando la simplicidad por encima de todo.

Nivel 2 (Bueno) Todo en ETFs y/o fondos para acciones y efectivo, y

para casi todo el oro. Bonos y algo de oro comprados directamente.

El nivel 2 proporcionará mayor protección a la cartera al poseer los bonos

directamente (y por tanto eliminado el riesgo de gestión del fondo) y guar-
dando localmente una parte del oro que se tiene en forma física para que en
caso de emergencia se pueda acceder rápidamente a él. Sin embargo, existe
limitada diversificación geográfica para el oro y también hay un riesgo de
gestión asociado con la posesión del oro a través del ETF.

Nivel 3 (Mejor) ETFs y/o fondos para acciones y efectivo. Los bonos
en posesión directa. El oro almacenado en un país seguro.

El nivel 3 diversifica tus activos asegurando no solo que tengas un mayor

control directo sobre los bonos, sino que el oro estará almacenado de una
manera física en un banco o en otro lugar seguro de tu elección. Esto te
permite tener más diversificación ante problemas serios en el sector finan-
ciero, incluyendo desastres humanos o naturales que podrían derrumbar los
mercados.

Nivel 4 (El mejor) ETFs y fondos para acciones y efectivo. Los bonos
en posesión directa. Oro dividido entre nuestro país y un país extran-
jero para la diversificación geográfica.

El nivel 4 ofrece el grado más alto de seguridad y diversificación. Las accio-

nes se poseen con un fondo indexado simple. El efectivo puede estar en
una cartera de letras del Tesoro o en un fondo del mercado monetario de
alta calidad. Al poseer bonos directamente eliminas la conexión con el ries-
go de gestión. La asignación de oro se diversifica geográficamente y puede
ser un activo refugio importante en caso de una crisis seria. Esta opción
puede proporcionar un alto grado de tranquilidad confiando en que los
ahorros de toda nuestra vida no se van a esfumar ni en las circunstancias
más extraordinarias.
Es fácil construir por tu cuenta una cartera de nivel 1, 2 o 3 con
mínimo esfuerzo. Tenemos a nuestro alcance conseguir el máximo nivel
de protección usando las herramientas de inversión que existen hoy en
día. Los niveles de implementación descritos arriba no son inamovibles,
sino que se han diseñado así para que puedas ir evolucionando. Por

184
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

ejemplo, empezar con un nivel 1 y después comprar lingotes de oro y

valores del Tesoro a largo plazo directamente en lugar de usar un fondo
llevaría la cartera al nivel 2. Desde el nivel 2, puedes modificar la tenen-
cia del oro y llegar al nivel 3. Usando este método, el oro se controla
directamente, disminuyendo el riesgo de que no esté ahí cuando lo nece-
sites. Desde el nivel 3, solo se trata de averiguar una opción de custodia
en el extranjero para conseguir el Nivel 4 de protección. Al construir tu
cartera con un poco de planificación, es posible saltar directamente al
nivel 4.

Nivel 1 (Básico) - Todo en Fondos y ETFs

El Nivel 1 ofrece el grado más básico para conseguir diversificación.
Comprando estos fondos en igual cantidad diversificarás tu cartera con-
tra la mayoría de riesgos de mercado. Es una cartera permanente cons-
truida con fondos y/o ETFs. Selecciona un fondo de cada categoría (los
fondos de la lista son ilustrativos a modo de ejemplo para el mercado
norteamericano).

25% Acciones
iShares Russell 3000 (IWV)
Vanguard Total Stock Market (VTSMX o VTI)
Fidelity Spartan Total Stock Market Index (FSTMX)
Schwab Total Stock Market (SWTSX)
25% Bonos
iShares Treasury Long-Term ETF (TLT)
Fidelity Spartan Treasury Long- Term Mutual Fund (FLBIX)
Vanguard Treasury Long-Term Mutual Fund (VUSTX)
25% Efectivo
iShares Short Treasury Bond Fund (SHV)
State Street SPDR Treasury Bill ETF (BIL)
Fidelity U.S. Treasury Money Market (FDLXX)
Gabelli U.S. Treasury Money Market (GABXX)
Vanguard Treasury Money Market (VUSXX)
25% Oro
iShares Gold EFT (IAU)
State StreetGold ETF (GLD)
Physical Swiss Gold ETF (SGOL)
Zürich Canton Bank Gold ERF (ZGLD) (elección preferida)
Sprott Physical Gold Trust (PHYS)
Central Gold Trust of Canada (GTU)

185
LA CARTERA PERMANENTE

Ejemplo de cartera de nivel 1 - Misma gestora de fondos

Así sería una cartera simple usando los fondos nombrados arriba:



Cartera iShares

25% Acciones - iShares Russell 3000 ETF (IWV)

25% Bonos- iShares Treasury Long-Term ETF (TLT)
25% Cash- iShares Very Short-Term Treasury ETF (SHV)
25% Oro- iShares Gold ETF (IAU)

Esta cartera puede implementarse a través de cualquier broker. Debido

al incremento en la competencia, esta cartera puede incluso crearse online y
sin costes de mantenimiento.

Cartera Vanguard

25% Acciones - Vanguard Total Stock Market (VTSMX)

25% Bonos - Vanguard Long-Term Treasury (VUSTX)
25% Cash - Vanguard Treasury Money Market (VUSXX) 1
25% Oro- iShares Gold ETF (IAU)

Esta cartera usa fondos Vanguard para un 75% del total. El 25% de la
asignación en oro requiere de un fondo como el de iShares porque Van-
guard no ofrece un fondo de oro (su fondo de metales preciosos y minería
no es un sustituto).

Cartera de Fidelity

25% Acciones- Fidelity Spartan Total Stock Market (FSTMX)

25% Bonos- Fidelity Spartan Treasury Long- Term (FLBIX)
25% Cash- Fidelity Treasury Money Market (FDLXX)
25% Oro- iShares Gold ETF (IAU)

Tal y como sucede con Vanguard, Fidelity no ofrece un fondo de oro

pero el iShares Gold ETF se incluye fácilmente en la cartera usando cual-
quier broker.

Ejemplo de cartera nivel 1 usando diferentes gestoras

Usar múltiples proveedores de fondos puede diversificar nuestra cartera por

186
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

si cualquier cosa inimaginable pudiera ocurrirle a uno de ellos. Este tipo de

cartera puede ser implementada del siguiente modo:

1- 25% Acciones- Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)

2- 25% Bonos- iShares Treasury Long-Term ETF (TLT).
3- 25% Cash- State Street Treasury Bill ETF (BIL)
4- 25% Oro- Swiss Gold ETF (SGOL)

Esta cartera es también muy fácil de establecer pero diversifica tu di-

nero en cuatro proveedores. La gráfica 10.1 y la tabla 10.1 lo ilustran.

Gráfica 10.1 Fondos en uno o dos brokers. Diferentes gestoras para cada activo.

Tabla 10.1 Cartera nivel 1 con un solo broker

Fondo Fondo Fondo Oro Oro
Custodia Acciones Bonos Cash ETF Oro Asignado Físico Total

Broker 25% 25% 25% 25% — — 100%

Banco — — — — — — —
Propio — — — — — — —
Total 25% 25% 25% 25% — — 100%

187
LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 10.2 Cartera nivel 1 con dos brokers

Fondo
Fondo Fondo Oro
Custodia Accio-
Bonos Cash
ETF Oro
Asignado
Oro Físico Total
nes

Broker 1 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% — — 50%

Broker 2 12,5% 12,5% 12,5% 12,5% — — 50%
Banco — — — — — — —
Propio — — — — — — —
Total 25% 25% 25% 25% — — 100%

Ejemplo de cartera nivel 1 con dos gestoras y dos distribuidores

Para hacer tu cartera más segura, puedes elegir operar dividiendo los fondos
entre cuentas en dos distintos distribuidores. Al hacerlo así tendrás algo de
diversificación a nivel del broker y a nivel de gestora de fondos, y así, si hu-
biera un problema con un broker o con una gestora, no te quedará blo-
queado todo el dinero mientras se resuelve. Esto es lo que debes hacer si
escoges implementar una cartera permanente usando solo fondos. La tabla
10.2 muestra cómo sería una cartera con una cuenta en Vanguard y Fidelity
y dividiendo la mitad en cada una.
Cuando llegue el momento de reequilibrar, puedes hacer las transac-
ciones igualmente entre cada uno de los proveedores.

Tabla 10.3 50/50 custodiado en cada distribuidora de fondos

Vanguard Fidelity
Vanguard Total Stock Fidelity Total Stock
Acciones
Market Market
Vanguard Treasury Fidelity Treasury
Bonos
Long-Term Fund Long-Term Fund
Vanguard Treasury Fidelity Treasury Mo-
Efectivo
Money Market ney Market
Oro iShares Gold ETF Swiss Gold ETF

188
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

Nivel 2 (Bueno) - Fondos o ETFs, Bonos y Oro

El Nivel 2 busca eliminar el riesgo vinculado a la gestión siendo propieta-
rios directos de los bonos de la cartera. Con esta opción, una porción de la
asignación de oro se mantiene en forma de oro físico para emergencias. Los
ETFs o fondos se usan para las asignaciones de acciones, efectivo y el resto
del oro que no sea físico.
Para implementar un nivel 2 en la cartera permanente, elige un fondo
del nivel 1 para la asignación de acciones, efectivo y oro. Para la parte de los
bonos, compra bonos del Tesoro con una madurez de unos 25 o 30 años, ya
sea en subasta o en el mercado secundario. También podrías abrir una cuen-
ta directa del Tesoro para adquirir los bonos directamente en la subasta que
desees.
Para las compras de oro, necesitarás visitar a un distribuidor local de
monedas o un vendedor online, y asegurarte de que puedes guardarlas de
modo seguro.

Ejemplo de cartera de nivel 2

1- 25% Acciones- Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)

2- 25% Cash- iShares Short Treasury Bond ETF (SHV).
3- 25% Oro- Swiss Gold ETF (SGOL) y algo de oro físico.
4- 25% Bonos- Comprados directamente y custodiados en un broker.

Esta cartera mantiene la diversificación del proveedor de fondos de la

cartera de nivel 1 (con tres gestoras distintas), pero ahora tienes el control
de la asignación en bonos gracias a la propiedad directa de los mismos y ya
no tendrás que preocuparte por los errores de un gestor de bonos porque
no lo hay. Además, has eliminado el gasto anual asociado con la gestión de
los fondos de bonos. En otras palabras, ahora tendrás menor riesgo y me-
nores costes. Es difícil de superar. La idea básica final es tener también algo
de oro del que puedas echar mano si lo necesitas.
Así pues, esta opción de nivel 2 tiene algo de propiedad directa en oro,
que debería estar bajo tu control por si hubiera emergencias. El resto de la
asignación de oro estará en un ETF. El 5% de la tabla 10.4 se muestra como
ejemplo. Necesitarás escoger un porcentaje que sea apropiado para tu situa-
ción. Los inversores con carteras pequeñas probablemente querrán guardar
su oro local o personalmente. Los inversores con carteras más grandes no
podrán hacerlo por razones logísticas y de seguridad. Insistimos, la idea bá-
sica es tener algo de oro del que puedas echar mano rápidamente en caso de
necesidad. La gráfica 10.2 muestra la toma de un poco de control sobre tu
oro en la implementación de nivel 2.

189
LA CARTERA PERMANENTE

La tabla 10.4 muestra una cartera de nivel 2 con un broker.

La tabla 10.5 muestra cómo implementar la cartera con dos brokers.
La tabla 10.6 cómo implementar con fondos.

Tabla 10.4 Nivel 2 con un broker y oro físico

Fondo Fondo Fondo Oro Oro
Custodia Acciones Bonos Cash ETF Oro Asignado Físico Total

Broker 25% 25% 25% 20% — — 95%

Banco — — — — — — —
Propio — — — — — 5% 5%
Total 25% 25% 25% 20% — 5% 100%

Tabla 10.5 Nivel 2 con dos brokers y oro físico

Fondo Fondo Fondo Oro Oro
Custodia Acciones Bonos Cash ETF Oro Asignado Físico Total

Broker 1 12,5% 12,5% 12,5% 10% — — 47,5%

Broker 2 12,5% 12,5% 12,5% 10% — — 47,5%
Banco — — — — — — —
Propio — — — — — 5% 5%
Total 25% 25% 25% 20% — 5% 100%

Tabla 10.6 50/50 en cuentas de Vanguard y Fidelity

Vanguard Fidelity
Vanguard Total Stock Fidelity Total Stock
Stocks
Market Market
Direct from Bond Direct from Bond
Bonds
Desk Desk
Vanguard Treasury Fidelity Treasury Mo-
Cash
Money Market ney Market
iShares Gold ETF plus Swiss Gold ETF plus
Gold
some gold coins some gold coins

190
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

Gráfica 10.2 Cartera nivel 2, con bonos y algo de oro comprados directa-
mente.

Nivel 3 (Mejor) - Fondos o ETFs, Bonos y Oro

Con la opción del nivel 3 vas a tener aún más control directo sobre tu dine-
ro. En esta configuración estás usando ETFs o fondos para las acciones y
efectivo, pero los bonos son de posesión directa. Además, todo tu oro lo
tienes en forma de lingotes o monedas depositados localmente y en alma-
cenamiento asignado en lugar de tenerlo en participaciones de un ETF.

Ejemplo de cartera de nivel 2

1- 25% Acciones - Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)

2- 25% Cash - iShares Short Treasury Bond ETF (SHV).
3- 25% Bonos - Comprados directamente.
4- 25% Oro - Lingotes o monedas, guardados de modo seguro.


Una parte del oro puede estar almacenada de modo local, mientas que
el remanente puede guardarse en una entidad que trabaje con cuentas de
oro. El almacenamiento del oro debería tener también una asignación varia-
da para aportar mayor seguridad.
Los activos de una cartera de nivel 3 están ahora divididos entre papel
y activos físicos. Esta clase de diversificación convierte en poco probable
que los acontecimientos financieros, políticos o económicos puedan hacer
desaparecer por completo todos los ahorros de tu vida.
Las tablas 10.7, 10.8 y 10.9 muestran cómo implementar una cartera
de nivel 3 con uno o dos brokers, más un banco que ofrece custodia de oro.

191
LA CARTERA PERMANENTE

Gráfica 10.3 Nivel 3 con oro en caja de seguridad, algo de oro físico y bo-
nos comprados directamente.

Tabla 10.7 Cartera nivel 3 con un broker, oro físico y oro asignado
Fondo Fondo Oro Oro
Custodia Acciones Bonos Cash ETF Oro Asignado Físico Total

Broker 25% 25% 25% — — — 75%

Banco — — — — 20% — 20%
Propio — — — — — 5% 5%
Total 25% 25% 25% — 20% 5% 100%

Tabla 10.8 Cartera nivel 3 con dos brokers, oro físico y oro asignado
Fondo Fondo Oro Oro
Custodia Acciones Bonos Cash ETF Oro Asignado Físico Total

Broker 1 12,5% 12,5% 12,5% — — — 37,5%

Broker 2 12,5% 12,5% 12,5% — — — 37,5%
Banco — — — — 20% — 20%
Propio — — — — — 5% 5%
Total 25% 25% 25% — 20% 5% 100%

192
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 10.9 50/50 en dos brokers con oro asignado en caja de seguridad

Vanguard Fidelity
Vanguard Total Stock Fidelity Total Stock
Acciones
Market Market
Compra directa en el Compra directa en el
Bonos
broker broker
Vanguard Treasury Fidelity Treasury Mo-
Efectivo
Money Market ney Market
Nada—Custodia en Nada—Custodia en
Oro
caja de seguridad caja de seguridad

Nivel 4 (el mejor) - Fondos o ETFs, Bonos, Oro y Diversi-

ficación Geográfica
El nivel 4 busca proporcionar el nivel más alto de seguridad y protección a
tu cartera. Si un inversor desea implementar una cartera de nivel 4, debe
tomar una de nivel 3 y añadirle la diversificación geográfica en forma de
depósito de oro en alguna institución en el extranjero. Esto nos proporcio-
na una diversificación extremadamente robusta y con un poco de planificación
no es nada difícil de conseguir.

Ejemplo de cartera de nivel 4

1 - 25% Acciones - Fondo indexado de acciones.

2 - 25% Cash - Letras del Tesoro o fondo monetario.
3 - 25% Bonos - Compra y custodia por tu broker o por el Tesoro.
4 - 25% Oro - Lingotes o monedas depositados en un lugar seguro,
una parte debería estar en un depósito seguro en el extranjero.

Esta cartera nos da la máxima seguridad:

• Tus acciones están indexadas y gozan de una exposición a todo el merca-

do de valores sin tener que confiar en el timing, y a un coste muy bajo.
• Tu efectivo está seguro en una cartera de letras del Tesoro o un Fondo
monetario adecuado.
• Tus bonos del Tesoro son custodiados sin ningún riesgo de gestor.
• Tu oro es físico, y con una diversificación geográfica contra los desastres
naturales, humanos y otras emergencias.

193
LA CARTERA PERMANENTE

En este punto tienes una protección muy fuerte para los ahorros de
toda tu vida y además te ofrece buenas opciones para poder lidiar con un
gran espectro de situaciones extraordinarias. La gráfica 10.4 lo ilustra.

Gráfica 10.4 Nivel 4 con oro custodiado en el extranjero, acciones indexadas,

bonos individuales y letras o fondo monetario.

Tabla 10.10 Asignación en dos brokers y con oro en el extranjero

Oro
Fondo Oro
Custodia
Acciones
Bonos Cash ETF Oro Asigna-
Físico Total
do

Broker 1 12,5% 12,5% 12,5% — — — 37,5%

Broker 2 12,5% 12,5% 12,5% — — — 37,5%
Extranjero — — — — 20% — 20%
Propio — — — — — 5% 5%
Total 25% 25% 25% — — 5% 100%

194
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 10.11 50/50 en dos distribuidores de fondos

Vanguard Fidelity
Vanguard Total Stock Fidelity Total Stock
Acciones
Market Market
Bonos Custodia directa Custodia directa
Vanguard Treasury Fidelity Treasury Mo-
Efectivo
Money Market ney Market
Nada—Custodia en Nada—Custodia en
Oro
caja de seguridad caja de seguridad

Tabla 10.12 Asignación con un broker

Fondo Oro
Oro
Custodia Accio- Bonos Cash ETF Oro Asigna-
Físico Total
nes do

Broker 1 25% 25% 25% — — — 75%

Extranjero — — — — 20% — 20%
Propio — — — — — 5% 5%
Total 25% 25% 25% — 20% 5% 100%

Tabla 10.13 50/50 entre un distribuidor y custodia en el extranjero

Vanguard Extranjero
Vanguard Total Stock
Acciones
Market
Compra y custodia
Bonos
directa
Vanguard Treasury
Efectivo
Money Market
Caja de seguridad asig-
Oro — nada y algo en pose-
sión propia o local

195
LA CARTERA PERMANENTE

La tabla 10.10 enumera una lista a modo de ejemplo usando la estrate-

gia anteriormente descrita.
La tabla 10.11 muestra cómo sería con una cuenta en dos brokers y los
activos repartidos entre ambos.
Si esta opción te parece demasiado complicada, entonces considera la
tabla 10.12 usando solo un broker. Probablemente tengas ya una cuenta en
un banco o broker, así que lo único que tendrías que hacer es abrir una
cuenta de custodia de oro en el extranjero.
Esta asignación te proveerá de una diversificación muy fuerte y será
fácil de mantener una vez esté establecida. En la tabla 10.13 se muestra
como sería con una cuenta en Vanguard.

Es fácil conseguir una máxima protección

Una vez que la tenemos configurada, la cartera no necesita demasiado man-

tenimiento ni monitorización y está diversificada sólidamente para afrontar
un gran espectro de riesgos a los que se exponen tus ahorros. Protege todo
lo que vaya desde los riesgos comunes del mercado hasta una crisis que
afecte a tu país de residencia.
Estos son los pasos a seguir para empezar a construir una cartera
permanente de nivel 4:

1- Abre una cuenta en una o dos entidades.

2- Divide tu efectivo, acciones y bonos entre esas dos entidades o en el caso
de optar por una sola, deposita todo tu efectivo, acciones y fondos de bo-
nos en la cuenta.
3- Compra un fondo indexado al mercado en tu broker para la asignación
de acciones.
4- Compra letras o participaciones de un fondo del mercado monetario.
5- Compra bonos del Tesoro para la asignación de bonos de largo plazo.
6 - Compra oro localmente y guárdalo de modo seguro en algún lugar cer-
cano para emergencias.
7- Abre una cuenta en uno de los lugares de la lista del capítulo 15 Diversifi-
cación geográfica y completa tu asignación de oro.

Comprar Todo de Golpe o Esperar

Una pregunta muy común sobre la cartera permanente es si es mejor com-
prar todos los activos a la vez o invertir poco a poco. Lo mejor es todo de
una vez. Esperar es un eufemismo del market timing.
Comprar todos los activos de la cartera al mismo tiempo te propor-
cionará los siguientes beneficios:

196
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

• Diversificará inmediatamente tu cartera volviéndola probablemente más

segura de lo que lo es ahora.
• Serás capaz de comenzar a disfrutar de una rentabilidad constante y
estable sin las desgarradoras oscilaciones de valor que ponen a prueba
tus nervios.
• Comenzarás a sentir menos ansiedad en relación con tu dinero y te será
mucho más fácil ignorar los sucesos mundiales.
• Tendrás tus activos diversificados de manera que te brindarán opciones
para poder lidiar con emergencias extremas.
• Puedes seguir con tu vida sin la molestia de tener que estar preocupán-
dote con proteger tu riqueza.

El dollar cost averaging puede que no te ayude

En la industria de inversión, el “dollar cost averaging” se refiere a la práctica

de comprar un activo de forma periódica esperando reducir la probabilidad
de que el activo se compre a un precio demasiado alto.
En teoría, la idea suena bien, pero en la práctica existen varios pro-
blemas, sobre todo cuando se aplica a la cartera permanente:

• No hay certeza de que el activo que compres vaya a bajar de precio.

Puede que siga subiendo y mientras esperas por un precio más bajo te
perderás las ganancias.
• La mayoría de los inversores no son suficientemente disciplinados para
comprar la misma cantidad cada mes.
• Cada vez que a un inversor le toca comprar, le viene de nuevo la opción
de volver a pensar su decisión y ser influido por los medios de comuni-
cación financieros, amigos, gurús de inversiones…
• Al no comprar todos los activos de la cartera, el nivel de protección se
pone en riesgo.

Una vez que has decidido que la cartera permanente es la adecuada

para ti, normalmente es mejor comprar todos los activos la cartera, más que
intentar programar las compras de activos individuales. Cuando adoptas la
estrategia de comprar todo a la vez, obtienes la protección total de la cartera
inmediatamente y puedes empezar a disfrutar mucho antes de la tranquilidad
ofrecida por la cartera.
Craig cuenta su experiencia sobre por qué programar la compra de
activos es una mala idea: “Echemos un vistazo a algunos ejemplos de la vida
real que he experimentado yo mismo al programar la compra de activos en
la cartera. En primavera de 2008, la inflación amenazaba y los precios del
petróleo experimentaron máximos históricos, elevando el precio de la gaso-
lina por encima de 5$ el galón. Todos estaban seguros de que la inflación

197
LA CARTERA PERMANENTE

iba a llegar, lo que es malísimo para los bonos porque los tipos aumentan.
Aún así, pensé que la caída de los precios del sector inmobiliario podría
causar una gran deflación y las tasas de los bonos a largo podrían bajar pro-
vocando que los precios de los bonos subieran enormemente. Esto era en el
mes de abril de 2008. En otoño de 2008, los mercados se derrumbaron jun-
to con el precio de la vivienda y la rentabilidad de los bonos a largo cayó
provocando la subida de los precios muy rápidamente. La inflación desapa-
reció y llegó la deflación. Los bonos ganaron más de un 30% hasta final de
año, mientras que el mercado de acciones se hundió en un porcentaje mu-
cho más alto. La gente que esperaba para comprar bonos porque pensaban
que el precio iba a caer, terminó perdiéndose las ganancias y no tuvieron
protección ante la caída de las acciones.
“Después, a finales de 2008 y principios de 2009, estaba comenzando
mi blog sobre inversiones y la gente me escribía diciéndome que no querían
comprar acciones por el derrumbe de los mercados. Pensaban que las ac-
ciones caerían incluso a un nivel más bajo. Les dije que era el mejor mo-
mento para comprar acciones porque estaban rebajadas con precios que no
se habían visto en una década. También escribí en mi blog que los inverso-
res deberían reequilibrar, ya que la estrategia de la cartera permanente lo
recomienda debido a la gran probabilidad de un acusado repunte de los
precios de las acciones. Algunos aún decidieron esperar. Y entonces, en
2009, el mercado de valores generó rentabilidades enormes alcanzando cer-
ca de un 30% y los bonos cayeron cerca de un 20%. Así que los que no
compraron las acciones en 2009 se perdieron esos beneficios en el mercado
de valores.
“Ahora el 2010 anda revuelto. Algunos escribirían y dirían: “en el 2009
el precio de los bonos a largo cayó mucho y creo que seguirá así, así que
todavía no compro”. Por supuesto, les aconsejaría que no entren y salgan de
los mercados y que compren todo a la vez para tener la protección comple-
ta. Tanto es así que, en 2010, ¡los bonos a largo obtuvieron una rentabilidad
de un 9% en ese año! Después, en 2011, los bonos parecían el peor de los nego-
cios. La gente estaba diciendo de nuevo que no iban a comprar bonos por-
que los tipos de interés “solo podían subir” (lo que es malo para los bonos).
Bueno, imagina: los tipos cayeron drásticamente en 2011 y los bonos a largo
obtuvieron ganancias de más de un 33% ese año, mientras que el mercado
de valores solo obtuvo un retorno de alrededor de un 1%.
“Y cuando se trata del oro, es más de lo mismo. En 2007 el oro ron-
daba los 600$ la onza y mucha gente pensó que no podría subir más y espe-
raron para comprar, sin embargo, a principios del 2012 ¡estaba cotizando a
1.600$ la onza!
“Si en las situaciones anteriores los inversores hubieran comprado las
cuatro partes de la cartera en el mismo momento y las hubieran mantenido,
habrían conseguido más de un 8% de rentabilidad anual en años tan voláti-
les como los del 2008 al 2011. Esto incluye el fatídico 2008, en el que la

198
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE

cartera básicamente se mantuvo plana mientras los mercados bajaron casi

un 40% durante los peores momentos de la crisis. También en el 2009,
cuando los bonos cayeron más de un 20%. Y en el 2010 y 2011, que fueron
también años extremadamente volátiles, los activos trabajaron juntos para
anular las pérdidas de los activos individuales de la cartera y proporcionaron
a los inversores un retorno sólido y real con muy poca volatilidad.
Los mercados no se pueden predecir y por eso le digo a la gente que
compre todos los activos de una vez. Sin todos los activos, no tienes toda la
protección”.

Otras Ideas sobre la Cartera

Usar un servicio de gestión de carteras

Si te intimida la idea de que una gestora te gestione la cartera o simplemente

quieres un modo más simple de crear tu cartera permanente, podrías consi-
derar un servicio de gestión de carteras. Un servicio de gestión de carteras
une varios fondos o ETFs en una cartera única en la que puedes depositar
dinero. El servicio se encargará de comprar los activos e incluso gestionará
el reequilibrio por ti.
El inconveniente es que esos servicios cargarán una comisión si no
realizas suficientes operaciones cada trimestre (y una cartera permanente
lleva consigo muy pocas operaciones una vez que está establecida). De to-
dos modos, los costes deberían ser lo suficientemente razonables para que
valga la pena pagar por la comodidad.

Servicio de gestión de carteras más oro físico

Puedes usar los ETFs y otros fondos recomendados en este capítulo para
las acciones, bonos y efectivo, y establecer una cantidad idéntica para cada
uno de ellos en el gestor de carteras. Con ello, cada mes comprarás la misma
cantidad de cada activo. Después usa el resto de tus ahorros mensuales para
comprar oro físico. Este es un buen plan para los inversores con carteras
pequeñas. Usando este método, la asignación en oro irá incrementándose
para llegar a ser suficientemente grande como para poder ejecutar la opción
de depósito en el extranjero.

Cancela las reinversiones automáticas

Deberías desactivar las reinversiones automáticas de los intereses y dividen-

dos de los fondos. Esta opción reinvierte automáticamente los dividendos
pagados por los fondos en el propio fondo. La reinversión automática de
los intereses y dividendos puede dificultar el seguimiento de las compras de

199
LA CARTERA PERMANENTE

fondos y puede distorsionar la banda de reequilibrio que se usa para deter-

minar cuando comprar y vender cada activo de la cartera.
En lugar de eso, considera depositar todos los ingresos en tu asigna-
ción en efectivo. Al usar este método no necesitarás realizar pequeñas
transacciones de compra de acciones y bonos. Además, podrás tener tu di-
nero en efectivo y usarlo para reequilibrar el activo que esté más rezagado
una vez al año o cuando llegues a tu banda de reequilibrio, lo que te ayudará
a reducir los costes de transacciones.

Dogma contra realidad

Esta idea se tocó en el capítulo 9 Oro, pero hay que repetirla aquí porque la
gran cantidad de opciones disponibles pueden confundir al inversor cuando
se trata de diseñar la cartera ideal. A menudo, lo ideal no está disponible.
Tu situación particular va a ser distinta de la de los demás, es normal.
Como inversor deberías hacer lo que puedas con las opciones que tienes
para protegerte. Si todo lo que tienes a tu alcance es una cartera permanente
de fondos, entonces es mejor que tener tu dinero en riesgo o en inversiones
especulativas. Esto significa que si usas fondos y guardas algunas monedas
de oro en tu caja fuerte porque es todo lo que puedes hacer por ahora, está
bien también. Es mejor comenzar con un buen plan que esperar a que lle-
gue el plan perfecto.

RESUMEN
Usando la siguiente estrategia de implementación de cartera puedes crear
niveles crecientes de seguridad:

Nivel 1 - Todo fondos.

Nivel 2 - Fondos, propiedad directa de bonos y algo de oro físico.
Nivel 3 - Fondos, propiedad directa de bonos y oro en caja de seguridad
asignada.
Nivel 4 - Fondos, propiedad directa de bonos y oro con diversificación geo-
gráfica internacional.

Mantener los activos de la cartera en más de una gestora aumenta la

diversificación de la cartera. Si tienes dinero ahorrado no uses el “dollar
cost average” para intentar entrar poco a poco en el mercado cuando com-
pres los cuatro activos. Por último, no dejes que la búsqueda del plan perfecto
te impida implementar un buen plan.

200
 11
REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA
CARTERA

L a cartera permanente empieza con una asignación equitativa entre

cuatro tipos de activos simples, aunque a lo largo del tiempo el valor
de cada uno de los activos divergirá del porcentaje inicial y la cartera
se desequilibrará. Eventualmente, se hará necesario reequilibrar la cartera
completamente para mantener su seguridad y estabilidad.
Por ejemplo, la gráfica 11.1 muestra la configuración inicial de la carte-
ra permanente con los activos divididos de modo equitativo en porciones
del 25%. Con el tiempo, un activo comenzará a sobrepasar a los otros de-
pendiendo de lo que suceda en la economía y la cartera puede comenzar a
ser algo parecido a lo que muestra la gráfica 11.2. Si el inversor espera de-
masiado y no reequilibra, una clase de activo podría ser la dominadora de la
cartera, como muestra la gráfica 11.3.
Con el tiempo, las carteras diversificadas experimentarán este tipo de
crecimiento desequilibrado. Un activo funcionará muy bien y otro será cas-
tigado. El problema es que si esperas demasiado antes de restaurar los acti-
vos a un estado de equilibrio el riesgo de sufrir pérdidas aumenta si el activo
que lidera invierte su trayectoria.
Aunque quieras capturar la mayor rentabilidad posible de los activos
que están funcionando bien, en el ejemplo anterior el inversor simplemente
“se deja ir”, no hace nada y se crea una enorme exposición a los movimien-
tos del mercado de acciones. Si el mercado bursátil tiene una mala racha (y
antes o después la tendrá), las acciones pondrán en problemas a toda la car-
tera. En la gráfica 11.3, una cartera que ha crecido hasta un 50% en accio-

201
LA CARTERA PERMANENTE

nes significa que si hay una caída del 50% en el mercado de valores, toda la
cartera podría tener una pérdida de un 25% (es decir: la mitad del 50% de la
cartera).

Gráfica 11.1. Cartera permanente inicial 4 x 25%

Existe también una elevada probabilidad de que si el valor de uno

de los cuatro activos de la cartera cae, alguno de los otros suba y miti-
gue de algún modo la pérdida. Pero si se permite que los otros activos
caigan a niveles muy bajos por no reequilibrar a tiempo, el inversor
asume el riesgo de que no haya suficiente peso en ellos como para
compensar la bajada del activo que se encuentra ponderado al alza y
que en ese momento pesa demasiado.
Esto explica por qué es tan importante tener un método para re-
coger ganancias en los activos que han subido de peso sin permitir que
la cartera quede demasiado desequilibrada. Se necesita disponer de una
forma de enviar esas ganancias a los activos que hayan quedado reba-
jados para que puedan aportar cuando se necesite. Este proceso se
llama reequilibrio.

202
 REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA CARTERA

Gráfica 11.2 Con el tiempo, uno o más activos pueden crecer por encima de
los demás.

Los Dos Propósitos Esenciales del Reequilibrio

El reequilibrio sirve para conseguir dos de los propósitos esenciales de la
cartera permanente:

1- Control del riesgo.

2- Capturar retorno adicional.

En términos de control de riesgo, el reequilibrio permite no estar de-

masiado expuesto a ninguno de los activos de la cartera. Al retirar una parte
del dinero del activo que ha funcionado muy bien, estás forzándote a adop-
tar una mentalidad de “vende alto, compra bajo”. Esto disminuye el riesgo
de que el activo que ha funcionado muy bien de repente se enfríe y te gene-
re pérdidas. La segunda consecuencia del reequilibrio es que te permite cap-

203
LA CARTERA PERMANENTE

turar un retorno adicional a lo largo del tiempo al vender una parte de tu

activo ganador y comprando más de los perdedores. Esto es una buena es-
trategia a largo plazo.

Gráfica 11.3 Eventualmente, un activo puede crecer mucho hasta el punto de

poner en peligro la estabilidad de la cartera.

La tabla 11.1 muestra la diferencia desde 1972 hasta 2011 entre una
cartera permanente que ha sido reequilibrada anualmente comparada con
otra que no lo ha hecho. La cartera reequilibrada, a largo plazo, ha obtenido
una rentabilidad considerablemente mayor. El retorno de la cartera reequili-
brada no solo fue más alto sino que también tuvo la mitad de volatilidad (no
se muestra en la gráfica, pero para los que estén interesados, la desviación
estándar de la cartera no equilibrada fue de un 14,3% y la de la reequilibrada
de solo un 7,7%).
El peor año para la cartera reequilibrada fue de un -5% en 1981
(-12,7% en términos reales). En ese mismo año, la cartera sin reequilibrar
incurrió en mayores pérdidas, un -21,6% (-28% en términos reales). La car-
tera reequilibrada tuvo menores pérdidas en los años negativos y en la ma-
yoría de los casos no las tuvo. Reequilibrar controla el riesgo y mejora el
rendimiento, tal y como se muestra en la tabla 11.2.

204
 REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA CARTERA

Tabla 11.1 Cartera reequilibrada y no reequilibrada de 1972 a 2011

Crecimiento Rentabilidad Crecimiento Crecimiento

Cartera
Compuesto Real de 10k$ Real de 10k$
Reequilibrada 9,5% 4,9% 379.800$ 69.200$
No
8,8% 4,3% 300.400$ 54.700$
reequilibrada

Tabla 11.2 Años con pérdidas de ambas versiones de carteras

Año Reequilibrada No Reequilibrada

1975 No -7.9%
1981 -4.9% -21.6%
1983 No -3.3%
1984 No -5.4%
1988 No -0.9%
1990 No -1.5%
1994 -0.9% -1.0%
2000 No -2.1%
2001 -0.7% -5.7%
2002 No -5.8%
2008 -2% -12.2%

Reequilibrar Mantiene un Cortafuegos

Un cortafuegos está diseñado para combatir el peligro en caso de incendio.
La idea es que si surge el fuego, el daño no se extenderá y evitará problemas
más graves. En un zona residencial, por ejemplo, habrá barreras de control
de fuegos entre las viviendas para que en caso de que una de las casas veci-
nas arda, la probabilidad de que se queme todo el vecindario sea menor. Lo
mismo ocurre con los automóviles, que tienen una barrera que separa el
compartimento de los pasajeros del motor para aumentar la seguridad en

205
LA CARTERA PERMANENTE

caso de fuego en el vehículo. Conceptualmente un cortafuegos es una bue-

na estrategia para limitar el daño ante sucesos inesperados.
Parte de la seguridad general que nos proporciona la cartera perma-
nente es el hecho de que tiene barreras internas de protección y por eso el
reequilibrio es tan importante. Al limitar cada una de las clases de activos a
la asignación del 25% inicial (acciones, bonos, efectivo y oro) ninguno de
ellos puede provocar grandes pérdidas y el daño a la cartera se minimiza.

Un experimento pensando en grandes pérdidas

Intenta el siguiente experimento imaginario que pone a prueba la capacidad

de contención de grandes pérdidas. ¿Cómo impactaría en el valor global de la
cartera una hipotética pérdida de uno de los activos? Es un ejercicio valioso
para considerar los “peores escenarios”.
¿Qué pasa si hay una pérdida de un activo del 50%? ¿Qué sucede si el
oro (o acciones, o bonos) se derrumbara un 50% mañana por la mañana?
Podría suceder. Una pérdida de un 50% de una asignación de un 25% es un
12,5% de pérdidas del valor global de la cartera, tal y como se muestra en la
tabla 11.3.

Tabla 11.3 Impacto de una pérdida elevada en uno de los activos

Asset Valor Inicial Pérdida Valor Final

Acciones 10.000$ 0% 10.000$
Bonos 10.000$ 0% 10.000$
Efectivo 10.000$ 0% 10.000$
Oro 10.000$ -50% 5.000$
Total 40.000$ -12.5% 35.000$

Un 12,5% de pérdida no es algo bueno, pero tampoco es un desastre. El

ejemplo también asume que cuando un activo se desploma ninguno de los
otros sube de valor compensando el impacto de la caída (que es lo que ge-
neralmente sucede). Si el oro cae, las acciones o los bonos probablemente
subirán, lo que ayudará a compensar las posibles pérdidas en el conjunto de
la cartera.
Vayamos más allá. Digamos que mañana por la mañana te despiertas y
encuentras que el oro no tiene ningún valor. Quizás alguien perfecciona la
alquimia y el oro se vuelve tan barato que puedes llevarlo a tu jardín y pavi-

206
 REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA CARTERA

mentar el patio con él. Así que, tu 25% de asignación en oro ahora vale cero,
lo que se traduce en una pérdida de valor global de la cartera de un 25%.
La tabla 11.4 muestra los resultados. Una pérdida de un 25% no es
nada agradable pero no es una catástrofe irrecuperable. Una vez más, asu-
mimos que ninguno de los otros activos tampoco sube de precio para com-
pensar las pérdidas.

Tabla 11.4 Resultado con una pérdida catastrófica del 100% en un activo

Activos Valor Inicial Pérdida Valor Final

Acciones 10.000$ 0% 10.000$
Bonos 10.000$ 0% 10.000$
Efectivo 10.000$ 0% 10.000$
Oro 10.000$ -100% 0$
Total 40.000$ -25% 30.000$

En contraste con los ejemplos anteriores, considera la clase de pérdida a la

que se exponen los inversores en acciones sin tener este tipo de protección.
En 2008, en el peor momento del derrumbe, algunos fondos de acciones
incurrieron en pérdidas de un 40% o superior. En la gran depresión, ¡el
mercado de valores perdió casi un 90% en un periodo de tres años! Cual-
quiera con grandes concentraciones de acciones puede incurrir en pérdidas
muy superiores al 25%, que puede que nunca recuperen. Los cortafuegos en
la cartera ayudan a contener esta clase de daños catastróficos.

Un cortafuegos para los ahorros de tu vida

El reequilibrio periódico consigue que ninguno de los activos de tu cartera

alcance demasiado peso. Al usar este método estás construyendo una carte-
ra para tus ahorros con cortafuego incluido, lo que asegura que ningún des-
plome en cualquiera de los activos pueda destruir una gran parte de tu for-
tuna.
Tal y como ilustra la tabla del capítulo 3 Rendimiento, soportar un 40%
de pérdida significa que ¡necesitas ganar un 66% para volver al punto inicial!
¿Qué pasaría si hubiera un desplome del 90% tal y como ocurrió en la gran
depresión? Pues significaría que tienes que obtener un 900% de rentabilidad
en ese activo para volver al punto de partida.
Compara esas pérdidas con una del 12,5% del ejemplo en el que solo
uno de los activos de la cartera permanente pierde un 50% de su valor. Esto

207
LA CARTERA PERMANENTE

se traduce que necesitarías ganar solo un 14,3% para volver al punto de par-
tida. Es una barrera mucho más fácil de flanquear. Esa clase de retorno se
podría dar en un solo año (y ha ocurrido), pero ¿es posible conseguir un
66% de rentabilidad en un único año para resarcir una pérdida anterior más
grande? No es muy probable. Recuperarse de una pérdida como esa nor-
malmente lleva muchos años.
Una estrategia de reequilibrio disciplinada minimiza la posibilidad de
incurrir en grandes pérdidas. No dejes que la avaricia, al ver como uno de
los activos crece en valor, te distraiga de los grandes riesgos en los que incu-
rres si permites que un activo ocupe una parte demasiado grande de tu car-
tera.

Cómo Reequilibrar: el Reequilibrio por Bandas

Toda la cartera debería reequilibrarse cuando uno de los activos llegue a
un 35% o caiga hasta un 15% de la asignación total. Estos puntos de in-
flexión se llaman “bandas de reequilibrio” y se diseñan para forzar a que
un inversor compre y venda activos de forma mecánica basándose (úni-
camente) en los porcentajes dentro de la cartera.
Generalmente, solo será necesario revisar la cartera anualmente
para ver los porcentajes. Es raro necesitar reequilibrar frecuentemente.
Las bandas llegan a sus puntos de inflexión cada pocos años (asumiendo
que no se añaden nuevas aportaciones en efectivo a la cartera). El 35/15
de las bandas se ha usado en una gran variedad de mercados a lo largo
de los años y proporcionan un buen balance entre rendimiento y riesgo.
Con todo lo anterior, a veces, cuando vemos que hay grandes acon-
tecimientos en los mercados (por ejemplo una gran subida de los pre-
cios del oro o un gran desplome de las acciones) tiene sentido revisar la
cartera ya que dichos sucesos pueden requerir que se ejecute un reequi-
librio ocasional antes del control anual si se alcanza alguna de las ban-
das.
Reequilibrar la cartera cuando se llega a una banda implica vender
una porción de cualquiera de los activos que haya superado el 35% del
valor total de la cartera y usar las ganancias para comprar activos que se
hayan ido por debajo del 25%. Después del reequilibrio, la cartera general
debería tener un 25% en cada clase de activo, tal y como se estableció ini-
cialmente.
Por ejemplo, imagina que una cartera permanente se estableció con
un total de 100.000$, con 25.000$ colocados en cada una de las clases de
activos. El inversor revisa la cartera al cabo de 18 meses y encuentra que
los cuatro activos valen lo que muestran los valores de la tabla 11.5. Como
uno de los activos ha llegado a la banda del 35% (oro), el inversor necesi-
taría hacer lo siguiente:

208
 REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA CARTERA

1- Calcular el valor total de la cartera (118.300$) y dividirlo entre 4 para

conseguir el valor que debería tener cada uno de los cuatro activos de la
cartera (29.575$).
2- Vender oro hasta que nos quedemos con un valor de 29.575$.
3- Tomar los beneficios de la venta y comprar del resto de activos tanto
como sea necesario para que cada uno de ellos alcance los 29.575$ asigna-
dos después de reequilibrar la cartera.

Tabla 11.5 Cartera desequilibrada tras 18 meses

Activo Valor Inicial Valor Presente Peso en Cartera

Acciones 25.000$ 21.500$ 18,17%

Bonos 25.000$ 29.350$ 24,80%
Efectivo 25.000$ 25.650$ 21,68%
Oro 25.000$ 41.800$ 35,33%
Total 100.000$ 118.300$ 100%

La tabla 11.6 muestra los resultados del reequilibrio. Fíjate que a

pesar de que solo uno de los activos alcanzó el umbral de las bandas,
toda la cartera se reequilibra. Este modo de reequilibrio básico propor-
ciona un método casi óptimo para capturar ganancias mientras minimi-
zamos el riesgo del conjunto de la cartera. Existen algunas cuestiones
relacionadas con el reequilibrio que surgen cuando pasamos de la teoría
a la práctica, y que es útil que cubramos con detalle en los siguientes
apartados.

Tabla 11.6 Reequilibrando la cartera

Peso en
Activo Valor Anterior Nuevo Valor Actuación
Cartera
Acciones 21.500$ 29.575$ 25% +8.075$
Bonos 29.350$ 29.575$ 25% +225$
Efectivo 25.650$ 29.575$ 25% +3.925$
Oro 41.800$ 29.575$ 25% -12.225$
Total 118.300$ 118.300$ 100%

209
LA CARTERA PERMANENTE

Reembolsos y Reequilibrio
En teoría, las bandas de reequilibrio pueden activarse tanto si un activo au-
menta como si desciende de valor. En la práctica, los cuatro activos de la
cartera permanente tienden a crecer en valor a largo plazo y es más común
que uno de los activos supere el 35% del total de la cartera a que descienda
por debajo del 15%.
Una excepción a esta tendencia se da cuando los inversores están en
proceso de reducir el valor de la cartera, como ocurre en época de jubila-
ción. Para un inversor que está en el proceso de ir vendiendo su cartera
permanente, las retiradas deberían hacerse de la asignación en efectivo.
El proceso de reducir la cartera quizás cause que la parte en efectivo se
acerque al 15% de la banda de reequilibrio. Cuando se llega a este umbral,
toda la cartera debería ser reequilibrada al 25% inicial de las cuatro asigna-
ciones para volver a centrar los reembolsos en el efectivo.
Como las acciones, el oro y los bonos son más propensos a crecer que
el efectivo, un inversor en la fase de retirada de dinero hace mejor dejando
esos activos tranquilos el máximo tiempo posible. En este caso, bajar el
efectivo al 15% antes de tocar los demás componentes ofrecerá más proba-
bilidad de crecimiento.

El Timing Puede Influir en el Reequilibrio

Otro factor que influye para alcanzar las bandas es el momento de creación
de la cartera. Si estableces la cartera cuando uno de los activos está en ten-
dencia alcista constante o bien acaba de sufrir un enorme declive de su va-
lor, podrías tener que reequilibrar antes de lo esperado. En cualquier caso,
habría que reequilibrar como de costumbre.
En el largo plazo, la mayoría de los inversores con una cartera perma-
nente pueden esperar reequilibrar cada pocos años. Un reequilibrio poco
frecuente implica mantener al mínimo los costes de gestión. La cartera tam-
bién requiere poca monitorización, de modo que puedes hacer cosas más
importantes con tu tiempo.

Añadir Nuevo Capital a la Cartera

Otro factor que influye en el momento en que se alcanzan las bandas de
reequilibrio es la cantidad de dinero que se aporta a la cartera. Harry Brow-
ne sugería que las nuevas aportaciones deberían ir a la parte de efectivo y
luego reequilibrar en los otros activos de la cartera permanente cuando el
efectivo alcanzara el 35% del total. Una visión alternativa que puede tener
una rentabilidad ligeramente mayor a largo plazo es que se aporte dinero a

210
 REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA CARTERA

la asignación en efectivo hasta alcanzar el 25% (si no está ya en el 25% o

por encima) y después añadir dinero al activo que menos peso tenga de los
otros tres hasta que alcance el 25%.
En general, es una buena idea comprar los activos que peor han rendi-
do porque supuestamente estarán rebajados. ¿A quién no le gusta comprar
en rebajas? Cuando lo haces, compras más unidades del activo correspon-
diente (acciones, bonos, efectivo u oro). Es justo el comportamiento opues-
to a lo que hacen muchos inversores al acumular activos calientes para verlos
caer después.

Asignar los Dividendos

Otro factor que influye en el momento en que se alcanzan las bandas de
reequilibrio tiene que ver con la asignación de los dividendos generados por
la cartera.
Los inversores que usan ETFs o fondos de reparto para las acciones,
bonos y efectivo tienen la opción de reinvertir de modo automático los di-
videndos generados por los fondos, lo que significa que los dividendos pa-
gados por un fondo serán usados de modo inmediato para comprar partici-
paciones del mismo fondo.
De ese modo, el fondo produce beneficios y esos beneficios compran
más del mismo fondo. Tal y como se trató en el capítulo 10, para implemen-
tar la cartera permanente, en lugar de reinvertir los dividendos, deberías
elegir cobrar los intereses y dividendos en tu asignación de efectivo y no
comprar otros activos hasta llegar a una de las bandas de reequilibrio. Este
modo de proceder reduce los costes que conlleva realizar muchas transac-
ciones pequeñas.
Al aportar los dividendos al efectivo, también tienes la opción de usar-
lo para comprar los activos que más hayan bajado y no estar forzado a rein-
vertir en el propio fondo si ha subido mucho de precio. Repetimos que, a
largo plazo, suele ser el mejor método.

Diferentes Formas de Reequilibrar

Mientras Harry Browne recomendaba un reequilibrio basado en un método
de bandas del 15% y el 35%, consideraba también aceptables unas bandas
más ajustadas del 20% y el 30%. Históricamente, este método ha obtenido
un retorno menor comparado con el 35/15.
La esencia del método 30/20 es que puede ayudar a calmar los temo-
res que puedas tener al ver como un activo comienza a pesar demasiado
(especialmente si es un activo que no te gusta mucho personalmente). Solo
has de ser consciente de que usar bandas más estrechas resultará en más

211
LA CARTERA PERMANENTE

transacciones y costes impositivos que se pueden comer parte de tus bene-

ficios, en lugar de dejar que todo vaya automatizado hasta que se alcancen
las bandas 35/15.
Otro método es el reequilibrio hasta el 25% en cada una de las clases
de activos una vez al año. Este método normalmente hará que tu cartera
quede de nuevo equilibrada antes de alcanzar las bandas de porcentaje
35/15 (y ha obtenido una rentabilidad a largo plazo ligeramente más baja).
Tiene la ventaja de proporcionar al inversor la capacidad de decir con toda
honestidad que no pasa más de 15 minutos al año monitorizando y gestio-
nando sus inversiones. Debido a que un reequilibrio anual puede incremen-
tar los costes impositivos de modo significativo, este método solo se reco-
mienda a los inversores que tienen su dinero principalmente en cuentas de
impuestos diferidos.
En definitiva, el reequilibrio es una parte muy importante de la estra-
tegia de la cartera permanente, aunque existe flexibilidad en el modo en el
que un inversor particular puede implementarlo.

Aspectos Emocionales del Reequilibrio

Con el paso del tiempo, la cartera permanente requiere que el inversor ob-
serve como su portafolio se desequilibra según uno o más de los activos
comienzan a alcanzar una proporción cada vez mayor. Un inversor puede
meterse en problemas si el activo que consigue los mejores resultados es el
que menos le gusta de modo personal. El inversor también puede meterse en
problemas cuando llega el momento de reequilibrar y debe comprar mucho
de lo que no ha rendido bien y que a él (y al mercado en ese momento) no
le apetece comprar.
Por ejemplo, considera la asignación en oro de la cartera permanente.
A muchos inversores no les gusta el oro a pesar del modo tan fiable en que
se ha comportado a lo largo de la historia en relación con otros activos de la
cartera. Lo que puede pasar en la practica es que un inversor que estaba
nervioso manteniendo un 25% de su inversión en oro, puede ponerse mucho
más nervioso cuando ve que tiene un 34,9% de su patrimonio en oro como
consecuencia de un movimiento alcista del precio. Puede generarse un gran
estrés en periodos en los que la cartera se encuentra con un activo entre un
31-32% a un 35%. En esos casos, usar una estrategia de 30/20 puede per-
mitir al inversor dormir mejor por la noche (aunque termine con un retorno
ligeramente más bajo).
Imagina a un fanático del oro al que se le dice que necesita vender al
llegar al 35% y comprar bonos, un activo que personalmente no le gusta
nada. Emocionalmente puede que no le apetezca la idea, pero históricamen-
te comprar el activo rezagado con los beneficios del activo ganador ha sido
buena idea. Ese inversor debería contener la respiración y superarlo recono-

212
 REEQUILIBRIO Y MANTENIMIENTO DE LA CARTERA

ciendo que el futuro no es predecible. El activo que el inversor odiaría

comprar hoy puede ser el que le salve en el futuro. Ha pasado muchas veces
en el pasado, y probablemente volverá a pasar en el futuro.
El reequilibrio es un aspecto importante que hace que la cartera per-
manente sea segura y estable. Para poder disfrutar de dicha seguridad y es-
tabilidad es importante seguir una estrategia disciplinada. En otras palabras,
no intentes manejar los movimientos de reequilibrio basándote en tus cora-
zonadas, opiniones del mercado o en las palabras de tu analista favorito.
Mantén tus emociones fuera de la decisión y cíñete a las bandas.

Reequilibrio y Fiscalidad

En cuanto a impuestos, el reequilibrio puede salir caro. Sin embargo, hay un

punto intermedio entre pagar demasiados impuestos y permitir que tu car-
tera llegue a ser muy asimétrica. Una cartera asimétrica sin equilibrar puede
hacer que te arriesgues a sufrir una gran pérdida que empequeñecería lo que
habrías pagado al gobierno en impuestos al vender tu activo ganador. Por lo
tanto, acepta la consecuencia impositiva para asegurar que tu desempeño
futuro no se vea comprometido. Afortunadamente, la cartera permanente
no requiere demasiados reequilibrios, lo que se traduce en pocos pagos de
impuestos.
Si tu cartera está compuesta principalmente de cuentas imponibles, ten
en cuenta las siguiente directrices que te van a ayudar a mejorar la eficiencia
fiscal:

1- Usa las bandas 35/25. Este método minimizará las transacciones, lo que
te ayudará a reducir las ganancias de capital.
2- Durante el proceso de reequilibrio, si otro activo está por encima del
25% pero aún no ha alcanzado la banda superior del 35%, puedes dejarlo
estar para ahorrar en impuestos y costes de transacción. En ese caso, usa los
beneficios del activo que ha llegado al 35% para comprar los activos retra-
sados que están por debajo del 25%, pero no toques los que están por en-
cima del 25%.
3- Si el país en el que resides permite esta opción, cuando tengas que ven-
der, escoge los lotes que hayas tenido durante más tiempo para obtener un
trato impositivo favorable por las ganancias de capital a largo plazo.
4- Las ganancias de la venta del oro son diferentes en cada país, ya que en
algunos se trata como articulo de colección.
5- Si usas un asesor para tramitar tus impuestos, asegúrate que entiende la
imposición de los metales preciosos y los ETFs.
6- Envía tus dividendos y cupones cobrados a tu asignación de efectivo y
que no se reinviertan automáticamente. Esto te ayudará a eliminar muchos
problemas de contabilidad.

213
LA CARTERA PERMANENTE

7- No uses el reequilibrio como excusa para jugar con tu cartera. Hacer

transacciones frecuentes sale caro en costes por impuestos y es improbable
que logres un mejor retorno que dejando que las cosas fluyan.

RESUMEN
Reequilibrar una cartera mantiene controlado el riesgo y puede ayudar a
capturar una rentabilidad adicional. Al tener la cartera equilibrada, limitas las
probabilidades de incurrir en pérdidas catastróficas. Funciona como un cor-
tafuegos para tus ahorros.
Las bandas de reequilibrio son un modo simple de mantener una car-
tera nivelada. Las bandas establecidas para la cartera permanente implican
vender un activo cuando alcanza el 35% de la cartera para que vuelva a te-
ner un 25% de peso, y comprar de aquel que baja hasta el 15% para conse-
guir que vuelva al 25%.
Existen otros modos de reequilibrar la cartera, pero el método más
simple es que cuando un activo llega al 35% o al 15%, simplemente devuel-
ves toda la cartera al 25% en cada activo. Si te pone nervioso esperar tanto,
puede ser útil establecer las bandas en un máximo del 30% y un mínimo del
20%, pero debes ser consciente de que al usar este método probablemente
incurras en más costes de transacción e impuestos.
Si quieres simplificar la cartera para que apenas tengas que monitori-
zarla, puedes reequilibrar todos tus activos al 25% una vez al año. Eso será
todo lo que tengas que gestionar (aunque los aspectos impositivos deberían
ser tenidos en cuenta antes de adoptar este método).
Los inversores deberían limitar las transacciones lo máximo posible.
Mantente en el método 35/15 y seguramente tendrás que hacerlas cada dos
o tres años. No dejes jamás que un activo supere el 35% o baje del 15% del
valor total de la cartera. Si lo haces, estarás comprometiendo seriamente la
seguridad de la estrategia.

214
 12
IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE
INTERNACIONAL

H oy existen inversores repartidos por todo el mundo que implemen-

tan su propia cartera permanente y hay muchos más a los que les
gustaría hacerlo. La pregunta más común es: ¿funciona aquí dónde
vivo? La respuesta es sí.
Lo único que debes tener en cuenta es que la cartera está diseñada
para trabajar dentro de la economía interna de tu país. Así que, si vives fuera
de Estados Unidos no te interesa concentrar tus activos en acciones, bonos
y cash estadounidenses, sino que lo que te interesa es tener activos lo más
parecidos a estos pero dentro de la moneda de tu propio país y de su eco-
nomía. Hacerlo evitará que tu retorno se erosione con las fluctuaciones de
la moneda o ser impactado por lo que pase en un país extranjero. Hay algu-
nas excepciones a esta regla (para países emergentes), pero en general esta-
rás mejor defendido si concentras los activos de tu cartera permanente en el
mismo lugar en el que resides y trabajas.

La Tierra No Es Plana
Es importante entender que los ciclos económicos de prosperidad, infla-
ción, recesión y deflación usados por la cartera permanente dependen de cada
país. Esto significa que la economía en Canadá podría ser muy próspera
mientras en ese momento la de UK podría sufrir un periodo inflacionario,

215
LA CARTERA PERMANENTE

al igual que un ciclo deflacionario en Japón puede no tener ningún tipo de

efecto para alguien que vive en Australia.
La tabla 12.1 ilustra esta idea. Vemos, de un modo limitado, la situa-
ción económica de algunos países por el tipo de interés de su banco central,
la tasa de inflación, la de desempleo y el aumento del PIB.

Tabla 12.1 Cada país tiene sus propias condiciones económicas. La Tierra
no es plana

Tipo de Crecimiento
País Inflación Desempleo
Interés PIB 2011
USA 0,25% 2,96% 8,5% 1,6%
Canada 1,0% 2,29% 7,5% 2,4%
UK 0,50% 4,19% 8,4% 0,8%
Alemania 1,0% 2,09% 6,6% 2,5%
Japón 0,1% -0,20% 4,5% -0,7%
Australia 4,25% 3,1% 5,2% 2,1%
Israel 2,5% 2,17% 5,4% 4,7%

La economía mundial es muy diversa a pesar del reciente revuelo en

torno a la globalización y los mantras del estilo “la Tierra es plana”. Está
claro que hay una mayor dependencia en el comercio internacional que an-
tes, pero las economías en las distintas regiones aún tienden a moverse de
modo independiente unas de otras casi todo el tiempo.
Lo importante de la tabla 12.1 no es el año que cubre (2011), sino que
los países se encuentran en climas económicos distintos continuamente. Un
país puede que tenga poca inflación (Alemania), otro la tendrá más alta
(UK), otro podría estar en deflación (Japón) y otro en prosperidad (Austra-
lia). Todo varía cada año y no es predecible. Lo más importante es saber que
la realidad económica es diferente para cada país.

Kangaroos contra Eagles

En 2011, Estados Unidos estaba aún recuperándose de los problemas cau-

sados por el desplome del mercado inmobiliario. Como resultado, el banco
central estadounidense decidió adoptar una política de rebaja de tipos de
interés (llamada política de tipos de interés cero) y los estableció al 0,25%,

216
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

un nivel muy bajo. La tasa de inflación oficial era el 2,96%. Al depositar

dinero en tu cuenta bancaria, en 2011 se hubiera ganado quizás un 0,50%
de interés anual, pero habría tenido un retorno real negativo después de
descontar la inflación. Es decir, en ese momento Estados Unidos se encon-
traba en un entorno de tipo de interés real negativo, lo que no es muy próspero
como refleja la tasa de desempleo y crecimiento del PIB.
Ahora observa los números de Australia en 2011. En los últimos años,
Australia no sufrió una burbuja inmobiliaria ni un derrumbe como Estados
Unidos (al menos no aún), tienen un tipo de interés del 4,25% y la inflación
en un 3,1%. Aún así, los bancos australianos ofrecen cuentas de ahorro pa-
gando un 6% anual en lugar del casi 0% estadounidense. Un ahorrador aus-
traliano tendría un retorno real positivo mientas que el estadounidense ten-
dría retorno real negativo.
Además, tal y como muestra la gráfica 12.1, el mercado de acciones de
Australia en la última década superó con creces al de Estados Unidos. Un
ciudadano australiano que decidió invertir todo su dinero en el mercado de
valores estadounidense ignorando dónde vivía, no solo se vio arrastrado a
las turbulencias del mercado norteamericano, sino que sufrió políticas mo-
netarias en Estados Unidos que hicieron del dólar una moneda más débil en
todo el mundo.

Gráfica 12.1 Australian Stock Index (ASX) vs US Total Stock Market 1999-2012

217
LA CARTERA PERMANENTE

Con todo esto no se pretende sugerir que debes poner todo tu dinero
en el mercado Australiano, ya que al año siguiente la situación se podría re-
vertir fácilmente. El punto clave aquí es que cada país va a tener su propia
situación económica independiente de la de otros países. Esto es cierto a pesar
de lo que te quieran hacer creer los economistas y libros de negocios que
defienden que como resultado de la globalización las economías mundiales
están todas más o menos ligadas entre sí.
Las economías mundiales no son ni planas ni un monolito. Cada país
tiene todavía sus propios intereses y problemas que son únicos para esa re-
gión y que afectarán solo a su economía. Los líderes de cada país tienen que
implementar políticas para sus propios fines y lo harán en su propio benefi-
cio. Hay mucha palabrería vacía sobre el comercio justo, la cooperación in-
ternacional, monedas fuertes…, pero es solo una fantasía. Cada país mirará
por sus propios intereses a través de sus políticas económicas y eso afectará
a cada región por separado. Las políticas estadounidenses beneficiarán a
Estados Unidos al igual que las de China, Japón, Europa o Australia lo ha-
rán para sus propias economías.

Invierte donde vives

Ya hemos comentado que si vives en otro país no te interesa concentrar

todo tus activos en Estados Unidos. Lo que pase en Estados Unidos quizás
difiera mucho de lo que está sucediendo en el lugar donde vives. Te interesa
tener tus ahorros invertidos sobre todo donde resides, ganas y gastas tu di-
nero. La cartera permanente está diseñada para trabajar en cualquier eco-
nomía, ya que las condiciones económicas no cambian simplemente por
vivir en UK, Canadá, Australia o donde sea.

Aplicando los Mismos Principios en Todos los Países

Se aplican los mismos principios de la cartera permanente en todos los paí-
ses. Deberías tener un 25% de cada activo: acciones, bonos, efectivo y oro, y
reequilibrar según se necesite. La única diferencia es que deberías comprar
los de tu propio país.

Acciones

Deberías tener acciones sobre todo del país (o región) en el que vives. La
única excepción es si vives en un país con una economía y mercado de ac-
ciones muy pequeños. Por ejemplo, alguien que vive en Bélgica podría estar
mejor invertido si tuviera el índice de valores de toda la Unión Europea
porque les va a afectar la economía de toda Europa, o con alguien de Singa-
pur, que quizás sería mejor si invirtiera en un índice de la costa del Pacífico.

218
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

Bonos

Un inversor con una cartera permanente debería buscar los bonos guber-
namentales a más largo plazo que hubiera disponibles. Ese tipo de bonos
estaría idealmente emitido por el país del inversor, pero en un caso como el
ejemplo del inversor belga, quizás podría usar para la cartera permanente
unos bonos alemanes a 30 años, pero no los de UK.
La razón para ello es que cada moneda será más fuerte o más débil
dependiendo de que la economía en ese país esté en estado de prosperidad,
inflación, deflación o recesión. Este movimiento influirá en los tipos de
interés de los bonos en todo el mundo. Como se mostró antes, las condi-
ciones económicas australianas son muy diferentes de las japonesas. La tabla
12.2 muestra los tipos de interés entre los dos y utiliza los bonos guberna-
mentales a 15 años porque es el más largo que ofrece el gobierno austra-
liano.

Tabla 12.2 Bonos a largo plazo de Japón y Australia

Rentabilidad del bono

País Inflación
a 15 años

Japón 1,43% -0,2%

Australia 4,35% 3,1%

En la tabla 12.2 vemos que el rendimiento de los bonos japoneses está

bastante por debajo de los australianos (1,43% y 4.35%). Esto sucede por-
que Japón ha estado luchando contra la deflación durante años y sus tipos
de interés han caído y se han mantenido bajos (recuerda que los tipos de
interés caen como respuesta a la deflación). Australia no tiene un problema
con la deflación, sino que tiene una inflación más alta que Japón y la renta-
bilidad de los bonos lo reflejan al pagar tipos más elevados. En este ejem-
plo, si no eres japonés y compras bonos japoneses, no solo tienes que preo-
cuparte por las fluctuaciones de los tipos de interés dentro de los mercados
japoneses, sino que también has de preocuparte por los tipos de cambio
entre el yen y tu moneda. La situación se complica y se vuelve extremada-
mente arriesgada, que es algo que un inversor querría evitar.
No todos los gobiernos ofrecen bonos a largo plazo como se reco-
mienda en la cartera permanente (20-30 años). Por ejemplo, puede que solo
tengas acceso a bonos de 15 años como en el ejemplo australiano (o de 10
años o menos en otros países). Esto puede ser un problema porque los bo-
nos no se moverán con tanta fuerza como respuesta a una deflación. En
estos casos, usa los bonos con el plazo más largo que se emitan. Obtendrás

219
LA CARTERA PERMANENTE

los mismos beneficios que tienen los inversores estadounidenses con los
bonos del Tesoro de Estados Unidos en cuestión de riesgo crediticio (asu-
miendo que vivas en una economía relativamente estable e industrializada).
Un inversor en esta situación podrá comprar más cantidad de bonos a 10 o
15 años como si fueran los bonos a largo plazo de la cartera y simplemente
tener menos efectivo para así emular el vencimiento más largo que los in-
versores con bonos de entre 20 y 30 años pueden tener. Por ejemplo, ten un
15% de efectivo en lugar del 25% y coge ese 10% restante y compra más
bonos para llegar a una asignación de un 35% en títulos de una madurez
más corta.
O más simple, el 25% de los bonos a largo plazo (20 - 30 años) y el
25% de cash de los activos de la cartera permanente conforman una madu-
rez aproximada de 10 a 15 años, así que si podrías simplemente tener toda la
parte de bonos y efectivo en bonos de 10 a 15 años. Sin embargo, deberías
dejar algo de efectivo para emergencias y gastos del día a día, por lo que no
debes llegar hasta un 100% de bonos a expensas de tu asignación total de
efectivo.

Efectivo

El efectivo de una cartera permanente en cualquier país sigue princi-

pios similares a los de los inversores estadounidenses: hazte con los bonos
emitidos por tu gobierno que tengan el plazo más corto posible. Es el
modo más seguro para tener efectivo en la mayoría de las economías. Casi
todos los gobiernos tienen deuda a corto plazo aunque no ofrezcan bonos a
largo plazo. Es importante que tengas el efectivo en la moneda del lugar
donde vives, trabajas y gastas. No te conviene comprar moneda de países
extranjeros que quizás no vayan a tu favor si los tipos de cambio oscilan.
Los mercados de divisas son tan volátiles e impredecibles como cualquier
otro mercado (o incluso más).

Oro

Los inversores con una cartera permanente de cualquier país deberían

tener el mismo método para invertir en oro. Si puedes, debes tener algo de
oro físico para emergencias y el resto en una de las opciones ya tratadas en
el libro que incluya diversificación geográfica. Todos los inversores deberían
tener oro de inversión a pesar de lo estable que crean que es la divisa de su
país.

Opciones para Distintos Países

En este apartado encontrarás ejemplos de varios países y los activos que

220
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

serían buenos candidatos para que los uses en tu cartera permanente. Por
favor, ten en cuenta que hay muchas opciones en varias partes del mundo y
solo porque no esté en la lista no significa que no sea viable para ti. Si sigues
las directrices de cada una de las clases de activos que explicamos en este
libro seguramente podrás construir tu propia cartera permanente con total
seguridad. Usa estas recomendaciones como guía sobre qué buscar en el
lugar donde vives e inviertes.

Cada país tiene impuestos diferentes para las inversiones. Algunos

gravarán a los inversores y luego tu propio país podría volver a hacerlo
(doble imposición). Esto será muy diferente dependiendo de las leyes de
cada país, que además cambian constantemente. Si quieres estar seguro de
recibir el mejor tratamiento impositivo en el lugar donde vives, por favor
consulta con un experto fiscal.

Canadá
Al estar tan cerca de Estados Unidos y ser su socio comercial tan importan-
te, la economía de Canadá está muy ligada a la estadounidense de muchos
maneras, aunque tienen diferencias significativas. La mayor de esas diferen-
cias es que la economía canadiense depende mucho de la producción de
recursos naturales, ya que son grandes exportadores de madera, petróleo,
gas natural y otras materias primas. A pesar de estar tan cerca de Estados
Unidos, los usuarios de la cartera permanente canadiense han encontrado
que las ideas funcionan igual de bien dentro de su país con la mayoría de los
activos de Canadá, así que una cartera permanente con foco en Canadá es
una buena opción para hacer crecer y proteger tu riqueza.47

Acciones

iShares S&P/TSX Index (XIU). Este ETF sigue a un índice que

contiene a las 60 mayores empresas del Toronto Stock Exchange (TSX).
Data de 1999 y tiene una comisión de gestión muy baja de un 0,17%. Al
tener las 60 mayores empresas y enfocarse más en las acciones de gran capi-
talización, no contiene empresas canadienses pequeñas.
iShares S&P/TSX Capped Index (XIC). Como el TSX 60 ETF,
sigue empresas canadienses pero con diferencias. En primer lugar tiene más
que las 60 mayores, por lo que refleja mejor el mercado total de Canadá (de
más de 250 acciones que representan el 95% de las empresas publicas cana-

47 Gracias a Mike Barber por su ayuda para las opciones en Canadá

221
LA CARTERA PERMANENTE

dienses). Y en segundo lugar, la bolsa canadiense es mucho más pequeña

que la estadounidense, por lo que las empresas que han crecido con fuerza
han ocupado una gran parte del índice de acciones de Canadá durante las
burbujas. Esto puede causar que una acción tenga demasiado peso, y si se
mete en problemas, todo el índice se ve afectado de un modo despropor-
cionado. El índice intenta prevenirlo limitando que cualquier valor no repre-
sente más de un 10% del índice total. Este ETF de shares tiene una comi-
sión de gestión muy baja del 0,25% y lleva en el mercado más de una déca-
da. Ese gasto más alto al compararlo con el XIU está probablemente rela-
cionado con el hecho de que tiene empresas pequeñas como parte de la
cartera y esto tiende a generar más gastos en la gestión.
Vanguard MSCI Canada Index ETF (VCE). Vanguard ha saltado a
los mercados canadienses con su propia oferta indexada. El índice MSCI
sigue las mayores empresas de Canadá (unas 100), con un ratio de costes
muy bajo del 0,09%. Es un ETF muy nuevo pero teniendo en cuenta la
reputación de Vanguard, debería ser una buena opción.
BMO Dow Jones Canada Titans 60 ETF (ZCN). Este ETF sigue
también a las 60 mayores empresas canadienses del TSX. Lo hace por un
0,15% de comisión de gestión y está operando desde el 2009.

Bonos

Compra directa. Los bonos a largo plazo canadienses pueden com-

prarse directamente y es siempre la mejor opción, ya que evitas el riesgo de
gestión. Contacta al departamento de bonos de tu entidad para que te ayu-
den si lo necesitas. Puedes guiarte por el capítulo 7 bonos, para ver qué tipo
de bonos del gobierno canadiense comprar, pero asegúrate que tienen una
madurez de 25 a 30 años.
BMO Long Federal Bond ETF( ZFL). Este ETF contiene 100%
bonos del gobierno de Canadá a largo plazo con una media de madurez de
unos 21 años. Aunque no es tan bueno como tener bonos en posesión direc-
ta, si no tienes esa opción, sería también adecuado.
iShares DEX Long-Term Bond Index ETF (XLB). Este ETF tie-
ne una mezcla de bonos a largo plazo del gobierno, provinciales y corpora-
tivos. La media de madurez es de 22 años y aunque no es tan bueno como
el BMO ETF porque no tiene 100% de bonos del gobierno, puede ser una
alternativa a considerar si no puedes acceder a la opción BMO.

Efectivo

Compra directa. Si lo necesitas, tu entidad financiera puede ayudarte

a construir tu propia escalera de bonos a corto plazo del gobierno cana-
diense. Es una buena opción siempre que el servicio sea bueno.

222
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

BMO Short Federal Bond ETF (ZFS). Este ETF tiene una mezcla
de bonos del gobierno canadiense pero desafortunadamente tiene también
cierta exposición a bonos hipotecarios. No es ideal pero podría estar bien si
solo tienes acceso a ese. La madurez media es de unos 2,74 años, buena
para el cash aunque idealmente debería ser menor de un año.
iShares Short-Term Bond Index ETF (XSB). Como ocurre con el
BMO ETF, este producto de iShares es una mezcla de bonos pero sobre
todo de deuda del gobierno (con hipotecas). La madurez es la misma, así
que no es un componente ideal para el cash, aunque puede valer si se mezcla
con otras opciones.
Depósito. Al igual que con los inversores estadounidenses, un pro-
blema con el fondo de garantía de depósitos canadiense (CDIC) podría ser
muy negativo si tienes todo el dinero en el banco y hay grandes quiebras en
el mercado. Sin embargo, si mantienes tus cuentas por debajo del límite ase-
gurado y lo repartes en dos bancos, puede ser una buena opción para una
parte de tu efectivo.
En aras a buscar la máxima seguridad, es recomendable usar el máxi-
mo de títulos del gobierno. Es la opción más segura para los canadienses
por las mismas razones que para los ciudadanos estadounidenses.

Oro

Oro físico de inversión. La Canadian Maple Leaf es una bonita mo-

neda que no está sujeta a impuesto de venta en Canadá. Como reúne los
criterios de pureza (de más de un 99% de oro), sería una opción fabulosa
para la parte de oro físico de una cartera permanente. Otras monedas de
oro puro como por ejemplo el Buffalo de Estados Unidos serían también
aceptables.
Oro en el extranjero. Como canadiense, quizás tengas más opciones
que un americano para almacenar el oro en el extranjero. Si te interesa, en el
capítulo 15 veremos opciones. Te advertimos que algunos bancos suizos no
están aceptando ciudadanos ni americanos ni canadienses, aunque existen
otras opciones.
Central Gold Trust (GTU.UN). Un buen fondo de oro para Canadá.
Es el ofrecido por el Central Gold Trust. Existe desde los años 60 y contie-
ne oro físico dentro de Canadá.

Canadienses y dólar americano.

Si eres canadiense y pasas mucho tiempo en Estados Unidos, puede

tener sentido exponerte a activos en dólares americanos mezclado con acti-
vos canadienses. Esto quiere decir que si pasas los inviernos en el sur, qui-
zás tendría sentido tener también acciones, bonos y letras del Tesoro ameri-
canas, porque gastas una parte de tu dinero en Estados Unidos y al tener

223
LA CARTERA PERMANENTE

algunos activos estadounidenses en la cartera permanente puede ayudarte a

capear las fluctuaciones entre el valor del dólar canadiense y el americano.

Enlaces

• iShares Canada: ca.ishares.com

• Vanguard Canada: www.vanguardcanada.ca
• BMO Canada: www.etfs.bmo.com
• Central Gold Trust: www.gold-trust.com
• Bank of Canada: www.bankofcanada.ca

Eurozona
A no ser que vivas en Alemania o Francia, tiene sentido diversificar en toda
la Eurozona en lugar de concentrar los activos en tu país. La razón principal
es que cada país tiene sus propios puntos fuertes y débiles pero están todos
unidos por una moneda común. Aunque algunos países como Alemania y
Francia son bastante fuertes, otros han pasado por graves problemas (Es-
paña, Grecia e Italia). Al inversor le vendrá mejor expandir su fortuna si
vive en un país con una economía pobre o con un histórico destacado de
inestabilidad financiera.

Acciones

Vanguard Eurozone Stock Index. Vanguard ofrece un fondo inde-

xado de acciones que está registrado en varios países y sigue al MSCI EMU
index. Contiene más de 250 acciones de los países de la Eurozona y tiene
un ratio de costes muy bajo.
Amundi Index MSCI EMU. Sería una opción equivalente a la ante-
rior, pero con un ratio de costes algo mayor (0,30%).
Db X-Trackers. Deutsche Bank ofrece una variedad de productos
bajo el nombre X-Tracker. Estos ETFs están disponibles en muchos países.
Ofrece el Euro STOXX 50 ETF, que sigue las las 50 empresas más grandes
de la Eurozona. También ofrece productos que replican al DAX alemán.

Bonos

Compra directa. Si es posible y si vives en una de las economías más

grandes de Europa, intenta comprar los bonos de tu gobierno. Cada país
tendrá su propio vencimiento máximo, pero intenta que sea de entre 20 y 30
años. Si solo puedes tener bonos con un vencimiento menor, tendrás que
tener más del 25% en ellos y menos en la parte de efectivo para que tengan
el mismo vencimiento medio que la cartera clásica.

224
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

La mayoría de los inversores con una cartera permanente deberían

comprar bonos alemanes vivan donde vivan. Los bonos alemanes se perci-
ben como el bono gubernamental más seguro de la Eurozona.
dbX tracker Sovereign Eurozone 25+. Este indice sigue a la deuda
de los gobiernos con más de 25 años de vencimiento de varios países de la
eurozona. La media del fondo lo convierte en una buenísima elección para
la cartera permanente en la Eurozona.
iShares Barclays Capital Euro Government Bond 15 a 30 años
(IBCL). Este ETF tienen una asignación diversificada de bonos de varios
países de la eurozona. La madurez media es de 22 años y el ratio de costes
es un 0,20%. Sería un buen fondo a tener en consideración para una cartera
diversificada si no quieres o no puedes comprar bonos directamente.
Vanguard Eurozone Bond Index. Este fondo realmente tiene una
madurez demasiado corta para usarse en la asignación a bonos (una media
de 8 años), pero podría estar bien si es lo único a lo que tienes acceso. Si lo
usas, tendrás que tener más del fondo y menos efectivo para conseguir un
rendimiento similar a los bonos de más largo plazo.
IBOXX German and Eurozone Bonds ETFs. Los índices IBOXX
están disponibles a través del X-Trackers, y tienen fondos tanto de bonos
alemanes como de la eurozona. Estos ETFs no tienen la madurez que se
necesita para ser la parte de los bonos a largo plazo de de la cartera perma-
nente, pero una vez más, podrías tener más de estos ETFs y menos efectivo
para conseguir la misma volatilidad. El IBOXX Sovereign Eurozone Trea-
sury (Variedad de países) y el IBOXX Germany Treasury (solo alemanes)
son buenas alternativas.

Efectivo

Compra directa. Es una buena opción si puedes comprar directa-

mente bonos a corto plazo de tu propio país en tu entidad financiera.
iShares Barclays Capital Euro Treasury Bond 0-1 Year (EUN6).
Al igual que el fondo de bonos de la misma gestora, tiene una mezcla de
títulos del gobierno que son adecuados como asignación de efectivo. El
corto vencimiento y la elevada calidad de los bonos asegura un alto grado
de seguridad y diversificación en varios países.
Easy ETFs IBOXX Liquid Sovereigns Extra Short (ISS). Este
ETF contiene una mezcla de deuda soberana a corto plazo, principalmente
de Francia, Alemania e Italia.
Amundi ETFs. Amundi ofrece ETFs que invierten en deuda sobera-
na de varios países y que funcionarían bien para el efectivo.
iShares Barclays Capital Euro Treasury Bond 1-3 year (IBCA).
Este ETF sería una buena opción para los inversores que tienen un ahorro
de por lo menos el equivalente a un año para cubrir sus costes de vida y que
quisieran poner el dinero restante en un fondo con una rentabilidad ligera-

225
LA CARTERA PERMANENTE

mente más alta pero con un riesgo de tipo de interés un poco mayor. Con-
tiene una variedad de bonos de varios países de la eurozona.
IBOXX German 1-3 Year Treasury ETF. Los índices IBOXX están
disponibles a través db X-Trackers e invierten en los bonos del gobierno
alemán a corto plazo. Esto sería una buena opción para los inversores que
quieren más rendimiento que el dinero en efectivo pero con un riesgo en
los tipos de interés ligeramente más alto.

Oro

Oro de inversión. Existen distribuidores de oro por toda Europa y en

algunos países incluso venden el oro en su propio mostrador. Austria pro-
duce su propia onza de oro, la Vienna Philharmonic, que podría ser una
buena elección al igual que las American Eagles, Krugerrands, Canadian
Maple o los British Sovereigns. Credit Suisse y PAMP Suisse producen lin-
gotes de oro en varios tamaños pero, si se puede, mejor las monedas. Los
inversores de países en los que sea difícil obtener de oro de inversión debe-
rían considerar el tener piezas de oro para cubrir emergencias.
Swiss Bank Gold. Si estás lo suficientemente cerca como para viajar a
Suiza y puedes abrir una cuenta de oro, aprovecha sin duda esta oportuni-
dad. Los bancos recomendados se detallan en el capítulo 15. Los mínimos
requeridos quizás sean menores para los residentes europeos que para in-
versores de otros países (especialmente los estadounidenses). Los bancos en
Austria y Lichtenstein podrían ser también buenas opciones a explorar para
almacenar el oro.
Oro en el extranjero. Si eres residente europeo, quizás quieras alma-
cenar algo de tu oro usando una de las opciones enumeradas en el capítulo
15 que conlleva llevar tu oro fuera del continente.
Zürcher Kantonalbank Gold ETF (ZGLD). Este ETF depende del
Banco Cantonal de Zurich con base en Suiza. Es altamente recomendable si
necesitas usar un ETF.
ETF Securities Physical Gold ETF (PHAU or PHAUP). La ges-
tora ETF Securities ofrece un ETF que contiene oro físico en Estados Uni-
dos.

Links

• iShares Global: www.ishares.com/global

• Vanguard Global: global.vanguard.com
• STOXX Indices: www.stoxx.com
• db-Trackers: www.etf.db.com
• Amundi ETFs : www.etf.db.com
• Easy ETFs: www.allcountry.easyetf.com
• Austrian Mint: www.muenzeoesterreich.at

226
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

• Canton Bank of Zürich: www.zkb.ch

• Sibel Corner: www.siber-corner.de

Reino Unido

Los inversores con una cartera permanente en el Reino Unido deberían

enfocarse en tener activos que estén en libras. Una opción a tener en cuenta
(al menos hasta que se produzca el Brexit), sería diversificar la asignación en
acciones entre UK y Europa por la profunda conexión entre las empresas
del continente y las del Reino Unido.

Acciones

Hay varios proveedores de fondos indexados que siguen al FTSE 100 o al

FTSE 350 y ambos serían buenas elecciones.

iShares FTSE 100 (ISF). Es un ETF low-cost que sigue las 100 ma-
yores empresas de la bolsa londinense y es una buena opción.

Bonos

Compra directa. Los gilts del Reino Unido (títulos públicos británi-
cos) pueden comprarse directamente en una subasta o en el mercado se-
cundario. Contacta tu entidad para que te asista o visita la web de la Debt
Management Office que te indicamos más abajo para obtener más informa-
ción. Tener gilts directamente evita los riesgos de gestión presentes en los
fondos de bonos.
iShares FTSE UK all Stocks GILT (IGLT). Este ETF sigue los
gilts de Reino Unido a largo plazo. Tiene un vencimiento medio de solo 13
años, que se quedaría un poco corto, pero puedes tener más de este ETF y
menos efectivo para compensar.

Efectivo

Compra directa. Una buena opción es implementar tu cartera de bo-

nos a corto plazo en tu broker.
iShares FTSE Gilts 0-5 (IGLS). Este ETF invierte en títulos británi-
cos de un vencimiento de hasta cinco años. El vencimiento medio se sitúa
cerca de los 2,8 años, lo que puede introducir algo de volatilidad a la parte
de cash de una cartera británica. Este ETF sería una buena opción para in-
versores que tienen ahorros de por lo menos un año de gastos y les gustaría
poner el resto de la asignación de cash en una opción con un rendimiento
ligeramente mayor que conlleva también un riesgo de tipos más alto.

227
LA CARTERA PERMANENTE

Oro

Oro de inversión. Tener algo de oro en forma de British Soveregins,

Austran Philharmonics, American Eagles, Krugerrands o Canadian Maple
Leafs son buenas opciones. Credit Suisse y PAMP Suisse producen lingotes
de oro de varios tamaños pero, si puedes, las monedas son más recomenda-
bles.
Swiss Bank Gold. Si puedes, abre una cuenta en un banco suizo de
entre los recomendados en el capítulo 15.
Oro en el extranjero. Un inversor británico podría considerar tener
algo de su oro en una de las distintas opciones extranjeras del capítulo 15.
Zürcher Kantonalbank Gold ETF (ZGLD). Este ETF depende del
Banco Cantonal de Zurich con base en Suiza, es altamente recomendado
como ETF de oro si no puedes comprar oro físico de inversión.
ETF Securities Exchange Traded Gold (PHGP). Este ETF opera
en la bolsa de Londres y contiene oro físico.

Links

• iShares UK: uk.ishares.com

• ETF Securities: www.etfsecurities.com
• UK Debt Management Office: www.dmo.gov.uk
• Canton Bank of Zürich: www.zkb.ch

Australia
Una cartera permanente australiana puede implementarse usando los fon-
dos mencionados más abajo. Los seguidores de la cartera permanente en
Australia hasta ahora han logrado unos resultados tan buenos como los de
otras regiones.

Acciones

Vanguard Australian Shares Index (VAS). Vanguard ofrece un fon-

do que sigue al S&P Australian 300 Index. El ratio de costes es relativamen-
te alto y comienza en un 0,75%, aunque tiene una escala según se consigue
cierto capital bajo gestión. Vanguard ofrece también una versión en formato
ETF que tiene un ratio de costes mucho menor (0,15%).
iShares MSCI Australian 200 Index (IOZ). iShares ofrece un ETF
que sigue a las 200 empresas del ASX por un coste de 0,19% anual.
State Street SPDR S&P/ASX 200 Index (STW). El ETF de State
Street sigue a las 200 mayores empresas del ASX por un coste de 0,28%.

228
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

Bonos

Compra directa. Siempre que sea posible, intenta comprar los bonos
directamente. El Reserve Bank of Australia dispone de una lista de los mé-
todos de compra en su web. También puedes hacerlo a través de tu broker.
El bono a largo plazo más largo que ofrecen es de 15 años, que es el que
deberías comprar.
Vanguard Diversified Bond Index. Este fondo tiene una mezcla de
bonos 40% australianos y 60% internacionales,. Los bonos son en su mayo-
ría del gobierno, con algunos corporativos, y la tienen una calificación AAA
o AA. El mayor problema con este fondo es que la madurez media es de-
masiado corta para la exposición deseada en la cartera permanente de los
bonos a largo plazo. Sin embargo, si usas este fondo puedes comprar más y
reducir tu asignación de cash para conseguir mayor volatilidad para la parte
de bonos de la cartera.

Efectivo

Compra directa. Si puedes implementar tu cartera de bonos a corto

plazo en tu broker con los bonos de tu país, es una gran opción.
Vanguard Cash Plus Index. Este fondo indexado invierte en un
conjunto de títulos del estado y de bancos australianos. No es tan seguro
como tener solo títulos gubernamentales, pero puede ser un modo bien
diversificado para el cash. Por desgracia, el coste anual está en 0,70% para
cuentas pequeñas, que es alto para un fondo de efectivo.

Oro

Oro de inversión. Australia es afortunada por tener el Perth Mint

(Casa de la moneda de Perth), que produce monedas de oro de la máxima
calidad y que serían una buena opción para el oro físico. Puedes leer más
sobre esto en el capítulo 15.
Perth Mint Gold ETF. El Perth Mint ofrece un ETF de oro que
está respaldado por oro físico depositado allí. El ETF está relacionado
con el programa de certificados de oro y que se trata también en el capítu-
lo 15. Ofrece descuentos a los residentes australianos y neocelandeses, y
los ciudadanos pueden operar directamente en la propia casa de la mone-
da.
Oro en el extranjero. Aunque la casa de la moneda de Perth (Perth
Mint) tiene uno de los mejores programas para deposito de oro en el ex-
tranjero, no ayuda para la diversificación geográfica de los australianos.
Revisa el capítulo 15 Diversificación geográfica para obtener ideas que puedes
tener en cuenta para tener oro en Estados Unidos o Suiza.

229
LA CARTERA PERMANENTE

Links

• Vanguard Australia: www.vanguard.com.au

• State Street Australia: www.spdr.com.au
• iShares Australia: au.ishares.com
• Perth Mint: www.perthmint.com.au
• Reserve Bank of Australia www.rba.gov.au

Asia, Oriente Medio y Resto del Mundo

Existen muchas bolsas en Asia, Oriente Medio y resto del mundo, así que
no es posible hacer una lista de todas las opciones en este libro. En general,
sigue las directrices que te hemos dado al principio del capítulo en cuanto a
las asignaciones de acciones, bonos, efectivo y oro. Si vives en un país muy
pequeño, quizás te interese considerar diversificar en una cartera enfocada a
nivel mundial o incluso en Estados Unidos, porque es posible que la eco-
nomía de tu país no te ofrezca buenas opciones para construir la cartera.
Esto es especialmente cierto si vives en un país con una economía inestable
o con un mercado de bonos del gobierno con histórial de impagos.
Respecto al oro, algunos países pueden tener restricciones en la adqui-
sición o disponibilidad. Considera la opción de tener al menos algunas joyas
de oro para emergencias. En el capítulo 15 se enumeran algunas opciones
para países en el extranjero que puede que te sean interesantes para conse-
guir mayor protección y privacidad.

Países Emergentes
Desafortunadamente, muchos países en el mundo sufren de corrupción y
esto afecta tanto a los ciudadanos que viven en él como a su economía, es-
pecialmente aquellos que tienen bienes que les gustaría proteger.
La realidad es que la cartera permanente está diseñada para trabajar en
una economía sin corrupción. Sí, tiene algunas características para diversifi-
car ante riesgos realmente peligrosos (como el oro depositado en el extran-
jero), pero aún así, no puede hacer magia si el mercado de acciones local
está plagado de corruptos y tu gobierno tiene histórico de impago y confis-
ca periódicamente los bienes de los ciudadanos.
La mayoría de las veces, el mejor modo de protegerte es tener los acti-
vos invertidos en otro lugar mientras trabajas en tu país para construir tus
ahorros. Mantén una parte si lo necesitas para el día a día, pero si no, man-
tenlos fuera del alcance de los gobiernos locales corruptos y economías
inestables. Si es tu situación, recomendamos que uses el capítulo 10 Imple-
mentar la cartera permanente para una cartera en Estados Unidos o los países

230
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

desarrollados anteriormente citados. Mira si puedes conseguir esos activos a

nivel local con un broker seguro y fiable. Aquí exponemos algunas reco-
mendaciones generales de lo que has de mirar a la hora de construir tu car-
tera.

Acciones

Compra un fondo indexado a nivel mundial. Vanguard ha empezado a ofre-

cer un fondo global (VT) y es una buena opción si puedes tener acceso a él.
En el capítulo 6 se trató con detalle. Este fondo intenta reflejar las pondera-
ciones relativas de todos los países del mundo.

Vanguard Total World Index Mutual Fundo (VTWSX)

Vanguard Total World Index ETF (VT)

El fondo te permitirá una diversificación en un solo paso si lo puedes

comprar en en tu lugar de residencia con la ayuda de un broker. La gráfica
12.2 muestra el desglose de su cartera a día de hoy.

Bonos

Es difícil encontrar toda la exposición global a bonos gubernamentales en

un solo fondo ya que la mayoría se enfocan en mercados de bonos indivi-
duales o regionales. Si puedes encontrar un fondo de bonos que tenga una
base amplia, usa uno que sea de un país desarrollado y que tenga una madu-
rez de más de 10 años de media. Si no puedes hacer esto, entonces intenta
comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos directamente, ya que tienen
mucha liquidez y operan globalmente. Como muchos países confían en el
dólar americano, con esta opción conseguirás una fuerte diversificación.

Efectivo

Mantén algo de cash en moneda local para emergencias y gastos, pero ten el
resto en un fondo de bonos a corto plazo diversificado globalmente. Una
vez más, dependiendo de los mercados a los que puedas acceder, las opcio-
nes no son numerosas. Si no tienes opciones adecuadas, considera comprar
letras de Estados Unidos o un fondo de bonos a corto plazo.

Oro

El oro físico de inversión puede ser difícil de comprar en algunos países o

incluso estar prohibido. Si es así, en su lugar, compra joyas de oro que pue-
des usar en caso de emergencia, pero por razones de seguridad, mantenlas
lo más en privado posible. El resto de la asignación de oro puede depositar-

231
LA CARTERA PERMANENTE

Gráfica 12.2 Vanguard Total World Index. Una buena opción global. Pondera-
ción correspondiente a inicios de 2012.

se de modo seguro en el extranjero como protección adicional ante los pro-

blemas de divisas locales.

Gestoras de fondos

Vanguard tiene una oferta de fondos internacionales muy buena y empieza

a ofrecerlos cada vez más en mercados internacionales: www.vanguard.com.
iShares también tiene fondos internacionales de oro (www.ishares.com).
Otros fondos indexados de proveedores europeos podrían ser opciones
adecuadas, así que considéralos también.

RESUMEN
La Tierra no es plana. Cada país tendrá una economía y ciclos económicos
únicos y no se van a ajustar necesariamente a los de otros países del mundo.
Intenta concentrar tus bonos y efectivo dentro de tu país porque
comprar deuda extranjera te expone a fluctuaciones de moneda que pueden
perjudicar al desempeño de la cartera. En la mayoría de los países industria-
lizados podemos obtener una amplia exposición a sus mercados con un
producto barato e indexado. Si vives en un país muy pequeño con un mer-
cado de valores también pequeño, considera diversificar en la región.

232
 IMPLEMENTANDO LA CARTERA PERMANENTE INTERNACIONAL

Existen buenas opciones para los inversores no estadounidenses a la

hora de custodiar el oro. Los americanos han visto restringidas sus opciones
para el almacenamiento de oro en el extranjero. Revisa el capítulo 15 para
conocer ideas sobre almacenar el oro en algún país extranjero.
Si vives en un país en vías de desarrollo con mucha corrupción, consi-
dera construir una cartera permanente diversificada a partir de activos glo-
bales o estadounidenses e intenta mantener algo del patrimonio total fuera
de tu país.
Las guías para un inversor estadounidense en cuanto a acciones, bo-
nos, efectivo y oro se aplican también internacionalmente. Contacta con tu
broker para preguntarle por productos específicos que puedas usar para
construir la cartera.

233
 13
IMPUESTOS E INVERSIÓN

L os impuestos son una parte inevitable de las inversiones. Cuando

vendes un activo y obtienes beneficios, pagarás impuestos sobre los
dividendos y sobre las ganancias. Dependiendo de donde vivas, ten-
drás que hacer frente a una situación impositiva distinta, sin embargo, todos
los inversores coinciden en el mismo punto: los impuestos erosionan el retorno de
la inversión. Una parte importante de las inversiones exitosas reside en el ma-
nejo de los impuestos de manera efectiva.

Tabla 13.1 Aumentar el pago de impuestos reduce drásticamente la

rentabilidad neta final

Rentabilidad
Valor Inicial Impuesto Años Valor Final
Neta Anual

10.000$ 0% 10% 20 67.275$

10.000$ 1% 9% 20 56.044$

10.000$ 2% 8% 20 46.609$

10.000$ 3% 7% 20 38.696$

Cada céntimo que pagas en impuestos es un céntimo menos que

acumularás. Conforme pasen los años, el impacto de los impuestos en el
retorno de la inversión puede ser dramático. No es infrecuente que las

235
LA CARTERA PERMANENTE

inversiones con un trato impositivo desfavorable reduzcan la rentabilidad

anual de un 10% a un 30%, o incluso más. Como se muestra en la tabla
13.1, esto puede hacer que el crecimiento sea mucho menor de lo que
conseguirá un inversor que logra no pagar tantos impuestos.
Los inversores deberían tomar en consideración los costes impositi-
vos en cada circunstancia. No hacerlo significaría entregar al gobierno una
mayor parte del dinero que has ganado con esfuerzo en lugar de quedárte-
lo para ti y aumentar la seguridad financiera de tu familia.

La Simplicidad Es la Mejor Estrategia Fiscal

Una de las premisas de la cartera permanente es la idea de que una estrate-
gia de inversión debe ser simple. Lo mismo debería cumplirse en la gestión
de los impuestos. Un método simple como la cartera permanente es más
fácil de gestionar, con menores costes que la mayoría de estrategias, y ofrece
claras ventajas para minimizar los impuestos:

236
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

1- Usar una estrategia de inversión propia y simple elimina los gestores que
puedan rotar demasiado la cartera y generar impuestos innecesarios.

2- Una asignación simple requiere menos gestión y reequilibrio, lo que re-

duce las situaciones susceptibles de imposición.

3- Las carteras simples tienen menos probabilidades de ser afectadas por

cambios futuros en la ley impositiva y resultar caras de ajustar si (o cuando)
cambian las reglas.

Cuando se piensa en estrategias de planificación, ten en cuenta que el

objetivo de todo inversor es pagar la cantidad mínima posible en impues-
tos. Afortunadamente, existen muchas opciones legales para minimizar la
carga impositiva de tus inversiones, y estas estrategias deberían usarse lo
máximo posible.
Existen algunas estrategias para la gestión de impuestos que, o son
muy agresivas o son presumiblemente ilegales, y que han de evitarse absolu-
tamente. No tiene sentido construir una cartera permanente y perder mu-
cho de lo ganado en multas e intereses (quizás junto con tu libertad) por ser
imprudente en lo que respecta a los impuestos. Si una estrategia fiscal es
difícil de entender o parece demasiado buena para ser realidad, ten cuidado.
Consulta siempre con un asesor fiscal cualificado si tienes dudas sobre una
estrategia de impuestos en particular.



Vehículos de Ahorro de Impuestos

Muchos gobiernos han creado mecanismos que puedes usar para proteger
tus ahorros para la jubilación de los impuestos. Estos métodos de ahorro en
impuestos varían para cada país, pero suelen tener una o más de las siguien-
tes características:

• Permiten que se cobren los intereses y dividendos libres de imposición.

• Permiten que las ganancias de capital se acumulen sin peaje fiscal.
• Puede que permitan que los reembolsos estén libres de imposición.
• Puede que ofrezcan ciertos tipos de inversiones sin impuestos.

Debido a que existen tantos mecanismos para diferir los impuestos y

estrategias de inversión disponibles para los inversores (con las leyes que
cambian constantemente), este libro no puede cubrir cada uno de ellos
individualmente (necesitaría de su propio libro). Este capítulo, en ocasio-
nes, hace hincapié en las estrategias de impuestos disponibles para los
inversores estadounidenses. De todos modos, cualquier inversor de una
cartera permanente puede usar alguna o todas las técnicas para construir

237
LA CARTERA PERMANENTE

una cartera propia fiscalmente más eficiente con las herramientas dispo-
nibles en su país.

Tipos de Eventos que Generan Impuestos

Como inversor, necesitas entender qué tipos de situaciones traen consigo el
pago de impuestos en cada clase de activo. Una vez entiendo el origen de
los impuestos de cada inversión sabrás cómo usar las opciones más adecua-
das para protegerte fiscalmente.
Un inversor con una cartera permanente va a encontrarse con cuatro
tipos principales de situaciones impositivas:

1- Impuestos sobre los intereses.

2- Impuestos sobre los dividendos.
3- Impuestos sobre las ganancias de capital.
4- Impuestos sobre los artículos coleccionables.

Impuestos sobre los intereses

El interés de los bonos y las letras del Tesoro se trata como un ingreso con
gravamen.
Debido a que la cartera permanente genera un ingreso por intereses,
no hay un modo legal para evitar pagar impuestos en los pagos a no ser que
los bonos y las letras estén en una cuenta de ingresos diferidos o en un fon-
do de inversión de acumulación de dividendos.

Impuestos sobre los dividendos

Los dividendos son parte de los beneficios de las empresas, pagados en la

cuenta personal de los accionistas, y son un tipo de ingreso con gravamen.
Un fondo indexado de acciones de reparto pagará dividendos que generan
impuestos. Al igual que los ingresos por intereses, el ingreso se recibe de
modo regular y los inversores no pueden evitar pagar impuestos sobre ellos
sin tener algún tipo de cuenta de ingresos diferidos o bien un fondo de
acumulación, que en vez de repartir los dividendos, los reinvierta en el pro-
pio fondo.

Impuestos por ganancias de capital

La plusvalía es el beneficio que recibes de la venta de activos que han

aumentado su valor. Por ejemplo, si compraste un activo por 100$ y
posteriormente lo vendes a 150$, esos 50$ de beneficio sería la plusva-
lía. Para los inversores estadounidenses, la plusvalía en los activos con-

238
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

servados durante más de un año se consideran ganancias de capital a

largo plazo y, en los últimos años estas ganancias han sido gravadas con
una tasa inferior que los ingresos ordinarios. La plusvalía de los activos
que se han tenido durante menos de un año se gravan con la tasa impo-
sitiva general. Los estados pueden tener diferentes impuestos que se
aplican a las ganancias de capital.
En la cartera permanente, no suele haber razón para pagar las tasas
más elevadas de las plusvalías a corto plazo, porque la estrategia no re-
quiere de un trading frecuente.48 Aunque los impuestos por plusvalías a
largo plazo son inevitables para un inversor con cuentas sometidas a
imposición, existen estrategias disponibles que pueden ayudarte a equi-
librar las pérdidas con las ganancias de capital para ayudarte a minimizar
tus obligaciones tributarias por las plusvalías.
La cartera permanente puede generar ganancias de capital en bo-
nos, efectivo, acciones y oro (el oro suele generar un tipo de ganancia
especial que trataremos más abajo). Las ganancias de capital no realiza-
das son más eficientes fiscalmente que las rentas, porque puedes retrasar
el pago de impuestos al no vender hasta que consideres necesario. La
plusvalía no es un problema para los fondos que están en cuentas de
impuestos diferidos.

Impuestos sobre artículos de colección

Según el sistema impositivo de Estados Unidos y otros países, el oro se

trata como “artículo coleccionable” y cualquier ganancia de las inversio-
nes en oro se tasa de modo distinto a las acciones o bonos. Las ganancias
por la venta de artículos de colección actualmente se gravan por debajo
del 28% o a tu tipo impositivo marginal.
Un punto importante sobre los impuestos en artículos coleccio-
nables es que las ganancias sobre las ventas de algunos fondos de oro
(como el CEF, GTU y otros mencionados en el capitulo 9), bajo algu-
nas circunstancias pueden recibir un trato fiscal favorable como ga-
nancias de capital a largo plazo si el inversor completa los formularios
correspondientes.
Las ganancias en artículos coleccionables solo se dan cuando el in-
versor vende el activo, por lo que se puede retrasar el pago de impuestos
hasta que se realice la venta. Al igual que sucede con otros tipos de im-
puestos, solo las cuentas de impuestos diferidos pueden evitar la imposi-
ción resultante de una venta de oro (aunque las opciones por tener tu
propio oro en una cuenta de impuestos diferidos están limitadas y no dis-
ponibles en todos los países).

48Los reequilibrios usando las bandas 35/15 suelen darse como media cada dos o tres años.
Con otros métodos se podría incurrir en mayores costes.

239
LA CARTERA PERMANENTE

Ordenando los Activos y Planificación Fiscal

Una vez que te has familiarizado con los distintos tipos de situaciones im-
positivas que va a experimentar la cartera permanente, es necesario deter-
minar los activos que son los más y menos eficientes de cara al pago de im-
puestos. De forma general, aquí tienes unas directrices de eficiencia fiscal
para cada uno de los activos de la cartera permanente, ordenados del menos
efectivo al más efectivo:

1- Los Bonos generan el mayor volumen de impuestos debido a los ingre-

sos que se reciben por el pago regular de los intereses (cupones) y las posi-
bles ganancias de capital cuando se reequilibra la cartera.
2- El efectivo es el siguiente porque genera un ingreso por el pago de inter-
eses sujeto a impuestos y puede generar también pequeñas ganancias de
capital.
3- Las acciones ocupan el tercer lugar debido al pago regular de dividendos
sometidos a impuestos y las ganancias de capital que se generan cuando se
reequilibra la cartera.
4- El oro es el más eficiente porque aunque genera ganancias de capital
cuando se vende con plusvalías, no entrega dividendos ni intereses.

A partir de las directrices anteriores, los inversores deberían priorizar

en colocar los bonos en sus cuentas de impuestos diferidos, después el di-
nero en efectivo, a continuación las acciones y por último el oro.
Esta visión es solo una combinación teórica óptima. La realidad puede
dictar un método distinto para situaciones diferentes. Lo que se aborda a
continuación cubre temas fiscales seleccionados y relacionados con cada
uno de los activos de la cartera permanente.

Bonos

Los bonos pueden producir beneficios en forma de intereses o bien por

apreciación bajo condiciones de mercado en las que los tipos de interés ba-
jan. El flujo constante de los pagos de cupones puede ser un reto para los
inversores sujetos a impuestos. Las ganancias de capital pueden gestionarse
hasta cierto punto al decidir cuando vender los bonos que se han apreciado.
Los bonos del Tesoro tienen una imposición que los inversores debe-
rían intentar minimizar tanto como sea posible. En el análisis sobre los cos-
tes en impuestos de Morningstar de la tabla 13.2 se puede ver el resultado
de la rentabilidad del Vanguard Treasury Long-Term fund (VUSTX) antes y
después de los impuestos durante los últimos 15 años, que es el periodo
más largo que puede cubrir el estudio.
Las herramientas de análisis de Morningstar permiten al inversor
aplicar una expectativa razonable de la carga impositiva que podría tener

240
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

basándose en datos pasados. Es mejor tener en cuenta solo los datos de

fondos que tienen al menos 10 años de histórico. Un periodo de 10 años
asegurará que el fondo ha atravesado una variedad de condiciones de
mercado y ver cómo los gestores han manejado los impuestos en buenos
y malos ciclos.

Tabla 13.2 Rentabilidad a 15 años antes y después de impuestos

Fondo Bruta Neta Diferencia

Vanguard Long-
8,5% 6,3% 2,2%
Term Treasury

Fuente: Morningstar tax cost analysis

La tabla 13.2 muestra que cerca de un 25% del retorno del fondo se
perdió en impuestos a lo largo del periodo cubierto, que es un gran lastre al
retorno total. Dado este tipo de impacto impositivo, deberías poner todo o
casi todos tus bonos en cuentas de impuestos diferidas para permitir que
ese retorno evite los impuestos el mayor tiempo posible. A largo plazo pue-
de ser una gran ventaja.
Además de los cupones, pueden generarse importantes ganancias de
capital en los bonos cuando caen los tipos de interés. El precio de los bonos
puede subir tanto que podría llegar a la banda de reequilibrio y tendrás que
vender. Esta situación seguramente se dio en muchas carteras permanentes
durante el desplome de los mercados en 2008, cuando el precio de los bo-
nos subió más de un 30% mientras que el mercado de acciones cayó casi un
40%. Cuando se produce el reequilibrio en esas circunstancias, tus bonos
generarán una plusvalía además de los pagos de los intereses recibidos. Este
escenario muestra por qué es buena idea tener los bonos en un vehículo o
cuenta con impuestos diferidos.

Efectivo

Al igual que los bonos, el efectivo invertido en letras del Tesoro (o instru-
mentos similares) también produce un ingreso por intereses. Sin embargo,
al contrario que los bonos, las letras proporcionan poco potencial de ganan-
cias de capital, ya que tienen un precio muy estable debido a su corta dura-
ción. El ingreso por intereses de las letras tiende a ser también más bajo que
el interés que pagan los bonos a largo plazo. Aún así, los impuestos supo-
nen un problema para el efectivo. La tabla 13.3 muestra los efectos de los
impuestos en el Vanguard Short-Term Treasury Bond durante los últimos
15 años.

241
LA CARTERA PERMANENTE

Tabla 13.3 Rentabilidad a 15 años antes y después de impuestos

Fondo Bruta Neta Diferencia

Vanguard Short-
4,6% 3,1% 1,5%
Term Treasury

Fuente: Morningstar tax cost analysis



EFECTIVO Y EMERGENCIAS. Se necesita mantener suficiente efectivo
fuera de las cuentas de impuestos diferidos (como los planes de pensiones)
para poder atender a gastos o emergencias, como es el caso de pérdida de
trabajo, enfermedad u otros motivos urgentes.
Si colocas todo tu dinero en una cuenta de impuestos diferidos y pos-
teriormente necesitas acceder a ella por una emergencia, puede haber pena-
lizaciones por la retirada anticipada o retrasos en tener acceso a los fondos
(asumiendo que se puedan realizar retiradas de esos fondos). Por lo tanto,
no debes poner todo el efectivo en cuentas de impuestos diferidos o planes
para la jubilación. En lugar de eso, sugerimos que tengas el equivalente a
varios meses de lo que necesitas para tu día a día fuera de las cuentas para la
jubilación, por si tuvieras que acceder a esos fondos. Al usar este método,
evitarás retrasos y/o el pago de penalizaciones si te encuentras con la nece-
sidad de echar mano de tu dinero rápidamente.
Una vez que hayas separado en una cuenta imponible la cantidad para
gastos del día a día, poner el resto del efectivo o bonos de corto plazo en
una cuenta de impuestos diferidos es un buen modo de minimizar la carga
impositiva del conjunto de la cartera.

Acciones

Los fondos de acciones que son de reparto pagan a los inversores una renta
que viene de dividendos y ganancias de capital. El problema con estos pa-
gos es que hacen que el valor del fondo baje lo mismo que los repartos.
Una vez que se distribuyen entre los partícipes los dividendos y ganan-
cias de capital, los pagos estarán sujetos a impuestos. Con estos repartos lo
que básicamente estás haciendo es sacar dinero de un bolsillo, pagar im-
puestos por ello y ponerlo en otro bolsillo (pasa lo mismo con los bonos).
Aunque el escenario de distribución descrito anteriormente puede
crear impuestos indeseados, el uso de un fondo indexado ampliamente di-
versificado (como se recomienda en la cartera permanente) es realmente
muy eficaz de cara a los impuestos. Un fondo indexado ampliamente diver-
sificado tiene muy poca pérdida interna y genera unas ganancias mínimas
sujetas a impuestos (asumiendo que el inversor no vende ninguna de sus
participaciones). Además, un fondo indexado con amplia diversificación

242
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

también generará no más de un 2% o 3% de ingresos de dividendos redu-

ciendo aún más la factura de impuestos. Los fondos de acumulación exis-
tente en varios países no tienen este mismo problema.
La tabla 13.4 muestra la comparación de los últimos 15 años del re-
torno antes y después de impuestos del Vanguard Total Stock Market Fund
(VTSMS) y cómo acumula rentabilidad contra el fondo de gestión activa
Magellan de Fidelity (FMAGX).

Tabla 13.4 Rentabilidad a 15 años antes y después de impuestos

Fondo Bruta Neta Diferencia

Vanguard Total
5,7% 5,2% 0,5%
Stock Market

Fidelity Magellan
3,5% 2,5% 1,0%
Fund

Fuente: Morningstar tax cost analysis

En términos de eficiencia fiscal, el fondo de Vanguard pagó menos de

un 10% de su rentabilidad bruta en impuestos (0,5% de un 5,7% antes de
impuestos). El fondo activo Fidelity pagó un 30% en impuestos (1,0% de
un 3,5%). Además de la reducida eficiencia fiscal, el fondo Fidelity también
rindió por debajo del mercado antes de que se descontaran los impuestos.
Esto es un doble golpe para el inversor.
Debido a que los fondos de acciones producen dividendos y ganancias
de capital que generan pago de impuestos, (aunque sean relativamente efi-
caces fiscalmente), tiene sentido colocar algunas de tus participaciones de
los fondos indexados en vehículos o cuentas de impuestos diferidos (asu-
miendo que tienes aún sitio en ellas después de las asignaciones en bonos y
efectivo).

Oro

Desde una perspectiva fiscal, el oro es un activo especial porque no genera

ningún interés o dividendo. Sin embargo, genera ganancias sujetas a impues-
tos cuando se vende con beneficios. A pesar del potencial de las ganancias
sometidas a impuestos, el oro es el último de los activos que deberías colo-
car en cuentas de impuestos diferidos si dispones de ellas en tu país.
La tabla 13.5 muestra el conocido State Street Gold ETF (GLD) como
referente del oro de los últimos 5 años (que es el periodo de datos más lar-
go del que dispone Morningstar). Fíjate que el retorno antes y después de
impuestos es idéntico. Esto sucede porque el fondo no genera situaciones

243
LA CARTERA PERMANENTE

internas gravables (ni interés, ni dividendos ni ganancias de capital). Los

inversores pagarán impuestos de modo particular cuando vendan participa-
ciones del fondo, pero estas situaciones sujetas a impuestos no se reflejan
en los resultados de Morningstar para el propio fondo.

Tabla 13.5 Rentabilidad a 15 años antes y después de impuestos

Fondo Bruta Neta Diferencia

State Street
20,1% 20,1% 0%
Gold ETF

Fuente: Morningstar Tax Cost Analysis

Las ganancias de los ETFs de oro pueden ser imponibles en algunos

países con tasas para coleccionistas, y tributar como ganancias de capital a
largo plazo. Si tienes oro físico, no pagarás ningún impuesto hasta que lo
vendas y saques beneficios. De todos modos, las ganancias por la venta de
oro están sujetas (en Estados Unidos) a los impuestos de coleccionables y
no a las inferiores por ganancias de capital a largo plazo. El diseño de la
cartera permanente optimiza la eficiencia fiscal del oro al no tener transac-
ciones frecuentes dentro de la cartera.
Los inversores norteamericanos pueden invertir parte de su oro en
cuentas con impuestos diferidos. No todos los países ofrecen esta posibili-
dad. Una asignación de oro en una cuenta de este tipo, (incluso si es peque-
ña) puede ayudar a reducir los efectos impositivos si vendes oro con un
buen beneficio durante un reequilibrio futuro de la cartera.

ORO DE INVERSIÓN Y EMERGENCIAS. Deberías mantener algo de

oro de forma que pueda ser fácilmente accesible en una emergencia, de
igual forma que para una parte de tu efectivo. Nunca sabes cuando necesita-
rás acceder urgentemente a tu oro. Si te encuentras en una situación así, no
querrías tener a muchas personas e instituciones como intermediarios entre
tu oro y tú. Por supuesto que a ninguno de nosotros nos gustaría encon-
trarnos nunca en tal situación, pero la historia nos muestra que el mundo
cambia tan rápido que las sorpresas te pillan por sorpresa, porque desafor-
tunadamente los desastres no te avisan para que contactes con tu broker
antes de que ocurran.

Cuentas para la jubilación y la cartera permanente

Como no es posible cubrir todos y cada uno de los tipos de cuentas para la
jubilación en las que un inversor a nivel global podría tener activos, aborda-
remos el ejemplo norteamericano. La mayoría de los inversores estadouni-

244
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

denses tienen alguna combinación de una cuenta de plan 401(k) de sus em-
pleadores y/o una cuenta de jubilación individual (IRA: Individual Retirement
Account). Lo que se va a tratar ahora se refiere a cómo usar este tipo de
cuentas en la estrategia de cartera permanente para el inversor norteameri-
cano.

Si no eres ciudadano norteamericano y en tu país no existen este tipo de

vehículos de inversión, puedes igualmente sacar provecho de los
siguientes apartados por si te ayudan con las opciones para la jubilación
disponibles en tu país.

Si aún así crees que no te va a aportar, puedes pasar directamente al

apartado “Pensiones, Seguridad Social y otros Planes”.

Planes 401 (k)

La mayoría de empresas ofrecen planes para la jubilación que han saltado

a la fama recientemente por numerosas razones como la posibilidad de
que los empleados puedan elegir sus productos de inversión y el riesgo
asumido. Otro factor de la popularidad de estos planes es el deseo de Wall
Street de vender la idea de que todos pueden hacerse ricos invirtiendo si
se les dan las herramientas adecuadas. La realidad es que los planes pre-
sentan los mismos retos a los inversores que en otros tipos de cuentas de
inversión.
Del mismo modo que la cartera permanente puede darle al inversor
un sentido de seguridad y estabilidad en sus cuentas sujetas a impuestos,
también puede ayudar a hacer una cuenta 401(k) más segura. Mientras que
los típicos planes normalmente no disponen de fondos que cubran todos
los componentes de la cartera permanente, (acciones, bonos, efectivo y
oro), una cuenta 401(k) puede ser combinada con otras cuentas imponi-
bles o de impuestos diferidos para crear una cartera general que reúna las
especificaciones de la cartera permanente.

ACCIONES EN UNA CUENTA 401(k). En el pasado, los planes solo

ofrecían fondos de gestión activa, pero en los últimos años han empezado
a ofrecer fondos indexados al S&P 500 a bajo coste que funcionan perfec-
tamente bien en la parte de acciones de la cartera permanente.
Si tu plan no tiene un fondo indexado de acciones, entonces busca
dentro de la oferta uno que esté ampliamente diversificado (evita fondos
sectoriales) y mantén la inversión en acciones sin hacer market timing. En
general:

245
LA CARTERA PERMANENTE

1- Asegúrate de que el fondo te carga una comisión de gestión muy baja.

No adquieras fondos caros.
2- Selecciona un fondo que invierta al 100% en acciones todo el tiempo y
provea una exposición amplia a todo el mercado de valores.
3- Revisa los datos en Morningstar y examina la rotación anual. Una rota-
ción alta en un fondo es una bandera roja que indica una gestión que puede
acarrear una rentabilidad más baja. Si puedes, intenta evitar esos fondos.
Este tema se trata con detalle en el capítulo 6.

EFECTIVO EN UNA CUENTA 401(k). Como ninguno de los planes

ofrece fondos del Tesoro a corto plazo, un inversor con una cuenta 401(k)
tendrá que comprometerse un poco con la asignación de cash de la cartera
permanente. Por supuesto si tu plan ofrece un fondo del Tesoro a corto
plazo, entonces úsalo para tu parte de efectivo, aunque deberías leer los de-
talles del fondo para estudiar cómo invierte en realidad sus activos (muchos
fondos “del Tesoro” a menudo contienen muchos activos que no son del
Tesoro).
Aquí tienes algunas directrices para seleccionar un fondo para tu asig-
nación de cash:

1- Evita los fondos de inversión que se ofrecen dentro de un plan que

conlleva riesgo de tipo de interés (el fondo puede perder cuando los
tipos suban), lo que es inapropiado para la parte de efectivo de la cartera
permanente. Necesitas que el fondo sea muy estable y por ello no te
conviene comprar ningún fondo de una madurez media de más de tres
años, ya que los fondos con una media más alta están sujetos a un riesgo
más alto. Si es posible, escoge un fondo con una madurez media de me-
nos de un año.
2- Intenta seleccionar un fondo con un ratio de costes muy bajo y con la
menor actividad posible del gestor.
3- La mayoría de planes ofrecen el llamado “fondo garantizado” que
puede ser una buena elección para tu cash, porque están diseñados para
ofrecer un retorno modesto con poco o nada de riesgo, aunque tienen
un riesgo de contraparte que no está presente en las letras del Tesoro.
4- Preocúpate de leer el folleto del fondo y asegúrate de que entiendes
los riesgos que conlleva. Se consciente de que cualquier fondo que no
invierta un 100% (o casi el 100%) en letras del Tesoro tiene más riesgo.

BONOS EN UNA CUENTA 401(k). En general, los planes para la jubila-

ción tienden a no ofrecer bonos con un vencimiento medio elevado. Mien-
tras que la asignación en bonos de la cartera permanente aconseja una ma-
durez mínima de 20 años, la mayoría de los planes tienden a ofrecer fondos
de bonos con una madurez de solo 5 a 10 años. Además, estos fondos tien-
den a tener solo una pequeña cantidad (si tienen algo) de sus activos en va-

246
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

lores del Tesoro. En otras palabras, realmente ningún plan va a incluir fon-
dos de bonos del Tesoro adecuados para usarlos con la cartera permanente.
En vista a la limitada disponibilidad de opciones de bonos del Te-
soro a largo plazo en la mayoría de planes, aquí tienes algunas sugerencias:

1- Pide a tu empleador que añada un fondo indexado de bonos del tesoro

de largo plazo (no se pierde nada por preguntar).
2- Si tu única opción es un fondo que tiene bonos del Tesoro intermedios
(una madurez de 7 a 10 años), adquiere más de ese fondo y menos de tu
asignación en efectivo. Por ejemplo, considera comprar un 35% de bonos
intermedios y un 15% de efectivo. Al incrementar la asignación a los valores
del Tesoro de medio plazo y reducir la asignación de cash, puedes conseguir
que la cartera se comporte de modo similar a una cartera con partes iguales
de cash y de bonos del tesoro a largo plazo.
3- Si no tienes acceso a un fondo que tenga bonos del Tesoro, intenta en-
contrar uno que solo contenga bonos corporativos de muy buena calidad
con vencimientos de largo plazo.
4- Intenta usar un fondo que mantenga un vencimiento constante porque si el
fondo asegura que tiene un vencimiento de 10 años de media, no querrás
levantarte un día y encontrarte con que el gestor ha cambiado los bonos a
una madurez de un año. Te interesa evitar cualquier fondo donde el gestor
pueda mover los activos intentando predecir los mercados.

ORO EN UNA CUENTA 401(k). Ningún plan para la jubilación va a ofre-

cer un fondo adecuado para la asignación de oro de inversión de la cartera
permanente. Ten en cuenta que los fondos de metales preciosos y minas no
sustituyen al fondo de oro físico. Esta falta de opciones es menos proble-
mática cuando tienes en cuenta que, de entre los activos de la cartera, el oro
es el más adecuado para que esté fuera de las cuentas de impuestos diferi-
dos para la jubilación.

Cuentas Individuales para el Retiro

Las cuentas individuales para el retiro (IRA, Individual Retirement Accounts)
son cuentas gestionadas por los propios ahorradores que tienen un trato
fiscal favorable. Este tipo de cuentas permiten al inversor elegir entre la ma-
yoría de ETFs, fondos y acciones individuales a través de un broker, por lo
que es fácil de implementar en la cartera permanente.
Existen dos tipos básicos de cuentas: Las tradicionales y las Roth. La
diferencia principal entre ellas es que las tradicionales te permiten depositar
fondos antes de impuestos (y deducirlos de tus ingresos) y pagan impuestos
sobre las retiradas de fondos una vez que se llega a una cierta edad y se em-
pieza a disfrutar de la jubilación. Por otro lado, las Roth IRAs son para el

247
LA CARTERA PERMANENTE

capital del inversor que ya ha pagado impuestos y las ganancias futuras de

esas contribuciones no están sujetas a ningún tipo de gravamen adicional.
Las retiradas de dinero una vez que se ha llegado a la edad de la jubilación
estarán exentas de impuestos.
Ya sea que un inversor usa una cuenta tradicional o Roth, el método
para implementar la cartera permanente será el mismo. La decisión de qué
cuenta usar va a depender enormemente de la situación particular teniendo
en cuenta los ingresos sujetos a impuestos, expectativas futuras de los tipos
de interés…, etc. Si no estás seguro de cuál es la mejor para tu situación
particular, deberías estudiar las opciones con un asesor fiscal.
Una vez que has abierto una cuenta IRA, puedes implementar la carte-
ra tal y como se describe en el capítulo 10. Esos activos permanecerán en
esa cuenta en lugar de hacerlo en una cuenta sujeta a impuestos.
En Estados Unidos se permite tener monedas de oro en cuentas IRA
custodiadas, aunque debido a los inconvenientes y los costes potenciales
derivados de esta opción, no está claro que sea una ventaja ante el uso de
alguno de los fondos de oro físico que hay disponibles.
Ya sea usando monedas de oro o un fondo de oro físico, en ambos
casos estás separado de tu oro por el custodio o la gestora del fondo, por lo
que ambos métodos tienen riesgos similares. Tener oro en una de estas
cuentas es por comodidad, no por seguridad. Tal y como se expuso ante-
riormente, es buena idea dejar algo de oro para emergencias fuera de tus
cuentas de impuestos diferidos.

Protección ante acreedores

Las cuentas y planes para la jubilación ofrecen algo de protección ante las
reclamaciones de los acreedores, aunque la normativa relacionada con esto
varía de estado en estado.
Contacta con un abogado especialista que conozca las leyes del estado
en el que vives para recibir más información acerca del alcance de la protec-
ción frente acreedores ofrecida por varios vehículos y tipos de cuentas para
la jubilación, ya que es un beneficio adicional a la posibilidad de diferir im-
puestos para una parte de tus ahorros.

Pensiones, Seguridad Social y otros Planes

Si tu empleador ofrece planes de pensiones tradicionales, considérate afor-
tunado. Estos planes se están volviendo cada vez menos comunes. La segu-
ridad social proporciona una pequeña pensión a los trabajadores que hayan
pagado al sistema durante un tiempo mínimo determinado. El futuro de los
planes de pensiones tradicionales y la seguridad social es muy incierto. La
cartera permanente puede ofrecer calma a un inversor que se encuentra

248
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

preocupado por la estabilidad de este tipo de programas al proporcionarle

un colchón extra completamente independiente de cualquier otro plan de
jubilación privado o gubernamental.
Cualquier tipo de beneficios a los que tengas derecho bajo un plan de
pensiones, así como cualquier otro tipo de renta de retiro, debe mantenerse
separada de tu cartera permanente. La razón es que un pago mensual de por
vida no es algo que pueda incorporarse en una estrategia de reequilibrio.
Además, es difícil cuantificar el valor de un beneficio mensual comparado
con el resto de la cartera permanente. Finalmente, podrían darse muchos
escenarios futuros ante los cuales los beneficios de la Seguridad Social po-
drían ser peor pagados de lo que el trabajador está esperando hoy (o quizás
incluso nada de nada). Así pues, los planes de pensiones pueden tener pro-
blemas si no se manejan correctamente, lo que puede llevar a una disponibi-
lidad reducida de las opciones de distribución.
El mejor método es simplemente tratar tu cartera permanente como
un conjunto de activos separado de cualquier tipo de pensión o beneficio de
la seguridad social que pudieran corresponderte.

Vender Activos en Pérdidas como Estrategia Fiscal

Si tienes una parte significativa de tus inversiones en cuentas imponibles
puede que te interese explorar la opción de usar la “recolección de la pérdi-
da fiscal” para amortizar los resultados en el seno de tu cartera e impulsar tu
eficiencia fiscal en el conjunto de la misma.
Este método se basa en el concepto de que, si tienes una pérdida en
algún activo, puedes vender ese activo y hacer efectiva la pérdida a efectos
fiscales. Las pérdidas que realices en el citado activo pueden usarse para
compensar las ganancias que tienes en otro. Puedes amortizar una cantidad
fija de tus pérdidas cada año hasta que iguales a las ganancias generadas o
usarlas de una vez para compensar las plusvalías de un año en particular.
Por ejemplo, imagina que tienes un fondo de acciones y su valor mer-
ma en 10.000$. Lo vendes y lo declaras los 10.000$ como pérdida. A conti-
nuación generas ganancias en bonos por valor de 10.000$ gracias al reequi-
librio. Normalmente deberías pagar impuestos sobre esos 10.000$ también,
pero como tienes una pérdida de 10.000$ en acciones puedes compensar y
así tener una ganancia neta de 0$.
En otras palabras, no tendrías que pagar ningún impuesto como resul-
tado de combinar los efectos impositivos de ambas transacciones.49 Aunque
es un ejemplo muy simple para ilustrar el concepto, en algunos mercados
existe un gran potencial con esta estrategia para ayudar a absorber una gran
parte de los golpes tributarios en el conjunto de la cartera.

49 Consulta los detalles de normativa fiscal para tu país de residencia.

249
LA CARTERA PERMANENTE

Menos útil en activos mantenidos a largo plazo

Mientras que vender activos en pérdidas para beneficiarte fiscalmente puede

parecer muy útil, hay algunos puntos a considerar. Primero, cuanto más
tiempo mantengas un activo, menor probabilidad tienes de que sufra una
pérdida real. En el largo plazo, las acciones, los bonos, el efectivo y el oro
tienden a subir de valor, por lo tanto, salvo un desplome descomunal del valor
de un activo, es poco probable que pudieras acumular pérdidas de un activo
que tienes desde hace muchos años. Sin embargo, para los activos que tienes
desde hace poco, se dan oportunidades de aprovechar las pérdidas en una o
más de las clases de activos.

Ventas de lavado

Se trata de la venta de un activo que genera una pérdida y dentro de los

treinta días siguientes volver a comprar el mismo activo. Las pérdidas gene-
radas así no son deducibles. Imagina que tienes el fondo Vanguard Total
Stock Market, lo vendes con pérdidas a principios de mes y el día 28 lo
compras de nuevo. Esto sería una “venta de lavado” porque vendiste el ac-
tivo y lo compraste de nuevo antes de 30 días. No podrías reconocer las
pérdidas de esa transacción en tus impuestos, aunque si esperaste hasta el
día 31 para volver a comprar el activo, la pérdida impositiva sería totalmente
válida (esto varía para cada país).
El hecho de estar forzado a sacar un activo de tu cartera durante 31
días introduce el riesgo de perderte las ganancias que pudiera generar, pero
usar este método junto con el reequilibrio puede ser una buena herramienta
para minimizar los efectos impositivos. Hay algunas estrategias que reco-
miendan traspasar a fondos similares (pero no idénticos) en lugar de esperar
los 31 días para no perderse los grandes movimientos del mercado.

VENTAS EN PÉRDIDAS Y REINVERSIÓN DE DIVIDENDOS. La

reinversión de dividendos se ha tratado antes como algo que no interesa
para tu cartera permanente. Para los inversores que han de pagar impuestos
y quieren sacar partido de las reglas de la venta en pérdidas como ventaja
fiscal, la reinversión de dividendos puede causar un problema específico si
dicha reinversión se da durante el periodo de espera que sigue a la venta.
Por ejemplo, imagina que vendes tu fondo el día 1 de mes y planeas esperar
31 días para volverlo a comprar. En el día 15 del mes se emite un dividendo
de los activos del fondo y automáticamente el fondo reutiliza esos dividen-
dos para comprar acciones del propio fondo. Ese proceso genera una venta
de lavado y la recolección de pérdida fiscal no se podría aplicar.
Cuando te atraiga el potencial de una estrategia de gestión de impues-
tos, es recomendable que te asesores con un experto fiscal, ya que cada si-
tuación es distinta y estas estrategias pueden no ser adecuadas para todos.

250
 IMPUESTOS E INVERSIÓN

Pensamientos Finales sobre Impuestos

Aunque las oportunidades de ahorro fiscal varían en cada estado o país, los
principios generales son los mismos:

• Los intereses y dividendos presentan retos fiscales constantes. Aprove-

char los beneficios fiscales genera un beneficio tremendo.
• Las ganancias de capital no son imponibles hasta que hay una venta, lo
que te permite controlar cuando hacer efectiva la ganancia en un activo
que ha subido de valor.
• Una cuenta de impuestos diferidos debe usarse primero para los activos
menos eficientes a nivel de impuestos. Esos activos deberían ir en cuen-
tas con beneficios fiscales en el orden siguiente: bonos, efectivo, accio-
nes y oro.
• Mantén siempre algo de efectivo y oro fuera de las cuentas de impues-
tos diferidos para emergencias.
• Mantener algo de efectivo y oro en las cuentas de impuestos diferidos
puede permitirte reequilibrar la cartera sin provocar obligaciones impo-
sitivas.

A lo largo del tiempo, las leyes fiscales cambiarán y cada inversor ten-
drá una situación distinta. Por favor, consulta con un experto fiscal para
determinar el mejor modo de aplicar las estrategias mencionadas en este
capítulo.

RESUMEN

Si no se tiene una planificación fiscal efectiva, los impuestos pueden absor-

ber una gran parte de tu rentabilidad anual. Un uso sensible de las oportu-
nidades de planificación fiscal como las cuentas para la jubilación pueden
proteger tus activos y permitirles crecer más a largo plazo.
Como los bonos y el efectivo son los activos menos eficientes dentro
de la cartera permanente, deberías intentar ponerlos antes que los demás en
vehículos o cuentas de impuestos diferidos. Después, si aún queda oportu-
nidad, puedes poner las acciones. Un fondo indexado bien diversificado es
bastante eficiente, incluso cuando se tiene en una cuenta sujeta a impuestos.
El oro es el activo más eficiente fiscalmente de la cartera permanente
al no pagar intereses ni dividendos. Además, puedes retrasar el hacer efecti-
vas las ganancias de capital al no vender hasta que se necesite reequilibrar.
Estos dos factores sugieren poner el oro en este tipo de cuentas en último
lugar. Tampoco se recomienda ponerlo todo en cuentas de impuestos dife-
ridos por si tuvieras que tener acceso a él para emergencias. Mantén tam-
bién algo de efectivo para emergencias fuera de las cuentas de imposición

251
LA CARTERA PERMANENTE

diferida. Puedes considerar mantener al menos una parte de cada activo en

una de estas cuentas para facilitar un reequilibrio de la cartera sin impuestos.
Cada situación fiscal es distinta, consulta a un profesional respecto a tu
situación particular para identificar las oportunidades más relevantes de pla-
nificación fiscal.

252
 14
DIVERSIFICACIÓN INSTITUCIONAL

L a cartera permanente permite a los inversores obtener la máxima

diversificación en diferentes entornos económicos y de mercado
(prosperidad, recesión, inflación y deflación) y evitar riesgos in-
necesarios. Esto se consigue dividiendo los activos de la cartera entre
cuatro clases, de modo que permite tanto el crecimiento como la pro-
tección de tu capital.
Desafortunadamente, existen también otros riesgos para tus aho-
rros al margen del comportamiento de los mercados que pueden apare-
cer en forma de quiebras institucionales, incompetencia de gestores,
casos de fraude…
Estos riesgos caen fuera de las métricas típicas usadas por los aca-
démicos y por muchos asesores de inversión para evaluar la diversifica-
ción y rendimiento de una cartera. Aún así, pueden afectar a tus ahorros
de un modo tan grave o más que los riesgos convencionales. Por ejem-
plo, ¿para qué arriesgar al intentar obtener un 1% extra si el gestor del
fondo está tomando riesgos que podrían causar una pérdida de un 50%
si no acertara con la estrategia? o ¿qué pasa si hay un problema con la
gestora y bloquea las cuentas de los clientes por un periodo de tiempo?
Las hojas de cálculo y los modelos financieros no muestran esos riesgos,
pero no significa que no puedan aparecer en cualquier momento. Este
capítulo describe las formas de mitigar estos riesgos a través de la diver-
sificación institucional.

253
LA CARTERA PERMANENTE

¿Qué Es la Diversificación Institucional?

La diversificación institucional consiste simplemente en dividir tu dinero
entre diversos fondos, gestoras, bancos y otras instituciones para defenderte
contra los riesgos asociados a las personas y empresas que custodian y ges-
tionan tus activos.
Este planteamiento puede parecer demasiado cauteloso, pero no lo es.
La historia financiera está llena de ejemplos de bancos sólidos que caen en
bancarrota, sociedades de fondos que gestionan mal los activos y asesores
que se muestran poco fiables. Se trata solo de sentido común y de diversifi-
car contra este tipo de situaciones.

254
 DIVERSIFICACIÓN INSTITUCIONAL

¿Por Qué una Diversificación Institucional?

En cada país existen diferentes leyes, normas y seguros para prevenir la pér-
dida de activos de los clientes en caso de que falle un banco, agencia de bol-
sa o gestora de fondos. Este tipo de protección permite a los inversores
individuales tener un elevado grado de confianza de que sus activos estarán
protegidos en caso de que pase lo peor.
En cualquier caso, el hecho de que una ley esté vigente no significa
que tus acciones no puedan verse envueltas en problemas institucionales.
En algunos casos, los fondos pueden estar sujetos a un acceso limitado du-
rante un periodo largo de tiempo mientras los supervisores y/o juzgados
solventan la situación. En el peor de los casos, podrían llevar a un reembol-
so parcial o a una pérdida total.
A pesar de que el gobierno intente proveer de una protección integral
contra cualquier tipo de desastre, no existe un sistema infalible. En las si-
guientes líneas encontrarás una visión general de estas amenazas.

Exceder los límites de los seguros

Una razón para tener varias cuentas en distintas entidades es mantener tus
balances por debajo de los límites del Fondo de Garantía de Inversiones y
del Fondo de Garantía de Depósitos, que actualmente cubren 500.000$ y
250.000$ respectivamente en Estados Unidos (100.000€ en España por titu-
lar para ambos).
El seguro protegerá los activos de una cuenta de inversión que se pier-
dan debido a fraude o robo por parte de la entidad financiera. Sin embargo,
no te protege contra las pérdidas de inversión debidas a las fluctuaciones
normales del mercado o a errores del gestor. Tampoco protege a ciertos
tipos de activos como contratos de futuros.
La web del SIOC norteamericano contiene información sobre el tipo
de protección que ofrece y sobre cómo los inversores pueden estar seguros
de que están cubiertos (www.sipc.org). Usando distintas entidades financie-
ras, podrás mantener plena cobertura hasta que tus cuentas lleguen a cierto
umbral. Al colocar tu dinero en dos o más entidades es más probable que
puedas permanecer bajo el umbral de cualquiera de los seguros.

Errores del gestor e incompetencia

Tal y como se indica en los capítulos del 6 al 9, una gestora de fondos pue-
de gestionar dinero de un modo totalmente legal y aún así causar pérdidas al
inversor debido a errores del gestor, como por ejemplo lo comentado en el
capítulo del cash que hablaba sobre fondos del mercado monetario que ex-
perimentaron tremendas pérdidas durante el desplome en 2008 cuando los
gestores arriesgaron demasiado. Los fondos de acciones y bonos experi-

255
LA CARTERA PERMANENTE

mentaron algo similar cuando los gestores realizaron apuestas arriesgadas

que simplemente no funcionaron.
El problema es que ante una situación en la que se dieran este tipo de
pérdidas, la cobertura de los seguros y las regulaciones gubernamentales no
te protegen. Se considera riesgo de mercado y es problema del inversor.
Esto es así aunque los gestores de fondos sean los responsables del com-
portamiento arriesgado que termina causando el problema. Puede que algu-
na gestora de fondos pudiera compensar a los inversores en caso de que
hubiera un problema grave con algún producto, pero lo cierto es que pro-
bablemente no lo hará.
Aunque este riesgo se mitiga usando fondos indexados de bajo coste
y siguiendo los consejos de este libro, los riesgos a los que nos referimos en
este capítulo han surgido incluso con fondos muy bien considerados (por
ejemplo, el fondo Total Bond Market de Vanguard no siguió a su índice en
2002 debido a los errores del gestor). El modo más simple de diversificar
ante errores de los gestores de fondos es dividir tu dinero entre distintas
gestoras de fondos para estar menos expuesto a los problemas que pudieran
surgir en cualquiera de ellas.

Quiebras y fraudes

MF GLOBAL. Tal y como se trató en el capítulo 9 Oro, en 2011 MF Global

colapsó casi de la noche a la mañana cometiendo fraude con sus inversores
al usar sus activos sin autorización y claramente en contra de la ley. Cuando
se descubrió la insolvencia de MF Global, los clientes vieron que sus activos
estaban congelados debido a que un buen número de ellos interpusieron
demandas (entre otras actividades, MF Global aparentemente utilizó los
activos de los clientes como garantías de sus propias operaciones). Desde
2012, muchos clientes de MF Global están todavía esperando a que se re-
suelva este asunto y aún podrían tener que esperar bastantes años. Muchos
de ellos solo recuperarán algunos céntimos de dólar, si es que llegan a recu-
perar algo.
La imagen 14.1 es un recorte de uno de los panfletos de marketing de
MF Global sobre las cuentas de custodia de los clientes. Hablaba sobre la
separación de los activos de los clientes y los de la empresa. Sin embargo,
parece que esa separación no evitó que las cuentas fueran usadas de modo
inapropiado. The Street informó:

A MF Global le faltan aproximadamente unos 600 millones de dólares más que la

semana anterior a que se declarara en bancarrota, y los expertos aseguran que están em-
pezando a intuir que el fraude pudiera ser la explicación.
“Mi preocupación es que finalmente las cosas se pusieron muy complicadas, se eva-
poró la liquidez y algunas personas confabularon para cometer fraude. No sé lo que ocu-
rrió, pero esto empieza a oler”. Declaraciones a Bloomberg Televisión de Lynn Turner,

256
 DIVERSIFICACIÓN INSTITUCIONAL

antiguo jefe de cuentas en la Comisión de Valores y Bolsa…

… es increíble que todavía estemos sentados a día de hoy intentando descubrir lo
que pasó con los 600 millones de dólares, dijo Turner. “Es como que se hubieran desva-
necido en el aire y el hecho de que nadie pueda decirnos dónde se han ido esos 600 millo-
nes de dólares es una mala señal. Que estuvieran en cuentas de custodia y que alguien
haya tenido que estar encima auditándolas complica más el asunto y lo hace incluso más
preocupante”.50

Imagen 14.1 Panfleto publicitario de MF Global. Traducción:

Estabilidad
Estabilidad basada en 225 años de experiencia.
Separación
Separación física entre los activos de los clientes y las cuentas de MF Global
Protección
Seguro FDIC para todos los clientes con activos depositados en bancos vía MF Global
SeguroSIPC para todos los clientes de cuentas de valores

BEAR STEARS Y LEHMAN BROTHERS. Durante la crisis crediticia y el

pánico en los mercados de 2008, se sucedieron algunas quiebras muy sona-
das entre gigantescas instituciones financieras. Después de la quiebra de
Bear Stearns en ese mismo año, la empresa Lehman Brothers, con 160 años
de antigüedad, cerró de la noche a la mañana al parecer debido a que falla-
ron de golpe numerosas inversiones a la vez. Los inversores que se queda-
ron expuestos a la deuda de Bear Stearns y Lehman Brothers, incurrieron

50 Dan Freed, “Mf Global -starting to smell like- fraud: Ex-SEC Accounting Chief, The
Street, November 9, 2011, www.thestreet.com/story/11305806/1/mf-global-starting-to-
smell-like-fraud-ex-sec-accounting-chief.html.

257
LA CARTERA PERMANENTE

en tremendas pérdidas, mientras que los clientes con cuentas en esas insti-
tuciones financieras se enfrentaron a una gran cantidad de riesgos y noches
sin dormir, según se fueron sucediendo los acontecimientos.

Suplantación de Identidad
Los criminales se han vuelto tremendamente sofisticados en sus esfuerzos
para robar y acceder a las inversiones y/o cuentas bancarias. Hay una gran
variedad de formas en las que se puede dar este tipo de fraude, desde el
robo de extractos de cuentas y otra correspondencia del correo, hasta com-
plejos robos electrónicos de credenciales e información de las cuentas. Tris-
temente, a menudo la suplantación de identidad no sucede con criminales
anónimos sino con parientes, cuidadores y otras personas cercanas que co-
nocen bien a la víctima. Las entidades financieras normalmente tienen segu-
ros y políticas para hacer frente a estas situaciones pero, si te pasa, podría
llevar bastante tiempo aclarar todo el lío.
Si pones tu dinero en más de una institución financiara reduces la po-
sibilidad de que todos los activos se vieran afectados por una sola actuación
de robo de identidad, y no solo eso, si una parte de tus activos estuviera
alguna vez sujeta a fraude criminal, el tener acceso a los activos de otra insti-
tución financiera podría proporcionarte los fondos que necesites mientras
trabajas para resolver el asunto con los organismos de seguridad y con la
institución financiara en la que hubiera ocurrido el fraude.

Desastres Naturales
Los huracanes, terremotos, tsunamis y otros desastres naturales son tam-
bién una amenaza para las instituciones financieras y los centros de datos
donde se guarda la información de los clientes. La mayoría de ellas tienen
copias de seguridad (hot-site) para protegerse de esas y otras emergencias. Un
hot-site es un centro de respaldo de datos que está disponible online en cual-
quier momento. La idea es que una empresa que encuentre una filtración o
pérdida de datos podrá continuar las operaciones aunque el centro de datos
principal tenga un problema.
El acceso a las cuentas se puede ver afectado por los desastres natura-
les de muchas maneras distintas. Una cosa es tener un centro de respaldo de
datos y otra es que las personas que manejan las operaciones diarias de la
empresa puedan operar debido a la situación local. En otras palabras, hasta
que las empresas no sean capaces de imaginar un modo de poner un CEO
de repuesto, una junta directiva y empleados de reserva, la empresa estará
sujeta a riesgos por los desastres naturales, sin que importe cuanta redun-
dancia haya en sus sistemas de datos.

258
 DIVERSIFICACIÓN INSTITUCIONAL

Terrorismo
Quienes cometieron los ataques terroristas del 11 de septiembre de 2001
afirmaron que lo perverso del ataque era que se diseñó no solo para asestar
un golpe simbólico, sino para trastornar las operaciones financieras de Wall
Street e impactar en la economía de Estados Unidos. De hecho, Wall Street
estuvo cerrado una semana después de la tragedia mientras la nación absor-
bía la magnitud de la destrucción.
Uno nunca puede anticipar y protegerse ante sucesos como el 11S, sin
embargo, los inversores pueden reducir la probabilidad de perder todo el
acceso a los fondos durante una emergencia teniendo cuentas en más de
una entidad y preferiblemente no todas situadas en el mismo centro finan-
ciero.

Ciberataques
Además de la amenaza que supone el terrorismo para edificios e infraes-
tructura, varios grupos y gobiernos han afirmado tener intenciones de
apuntar a las transacciones bursátiles de modo electrónico en operaciones
de guerra cibernética. En muchos casos, el daño que puede hacerse a través
de un ataque electrónico en una red de ordenadores puede superar al daño
causado apuntando contra una estructura física. Todos los registros de Wall
Street están en formato electrónico y un ataque al sistema de ordenadores
podría causar serios problemas, incluyendo grandes pérdidas de capital.
Las redes financieras del mundo están interconectadas de un modo
relativamente frágil. Un problema en los sistemas de transacciones de una
empresa puede provocar un efecto cascada en los mercados mundiales. En
la primavera de 2010, los mercados de valores de Estados Unidos experi-
mentaron un “Flash Crash” y el índice Dow Jones se hundió 1.000 puntos
durante cinco minutos antes de recuperarse. En ese tiempo, los sistemas
automáticos de trading aumentaron las órdenes de venta, haciendo que el
problema escalara rápidamente antes de volver a estar bajo control (algunos
inversores que habían fijado una orden de stop en sus cuentas sufrieron
grandes pérdidas porque automáticamente cerraron posiciones que se recu-
peraron casi inmediatamente).
Se rumorea que el Flash Crash fue causado por una combinación de
sistemas de trading automatizados que no funcionaron correctamente. Si
algo así puede pasar sin querer, podría volver a ocurrir como parte de un ata-
que deliberado.
Al dividir tu dinero entre distintas entidades tendrás una mayor proba-
bilidad de acceder al menos a uno de tus fondos si algo de esto ocurriera.
Las empresas financieras tienen sistemas distintos, cada uno de los cuales
son exclusivos de la empresa que los creó. No es muy probable que haya un

259
LA CARTERA PERMANENTE

ataque a gran escala que derribe todas las empresas a la vez, pero hundir
una empresa, al menos durante un periodo corto de tiempo, sí es posible.
Craig tiene mucha experiencia en seguridad informática: “Al prin-
cipio de mi carrera trabajé para un auditor de seguridad de redes. Me
pagaban para entrar en redes de ordenadores, y entre otras, trabajaba
con empresas financieras. Aunque los bancos e instituciones financieras
obviamente tienen protección para prevenir este tipo de problemas,
siempre es posible que un experto externo o (más probablemente) in-
terno pueda causarlos”.
“Cuando repartes tu dinero entre al menos dos instituciones financie-
ras, es muy improbable que compartan la misma infraestructura y cada una
de ellas tendrá sus propias políticas de seguridad, protección y procedimien-
tos. Los distintos tipos de hardware, software y controles internos entre las
empresas trabaja a tu favor ante la posibilidad de que haya un único ataque
que pueda derribar varias instituciones a la vez. Hazte un favor y reparte tu
dinero en más de una empresa para estar seguro”.

Cómo Dividir tu Dinero

La diversificación institucional no es difícil de conseguir y la mayoría de los
inversores se encuentran a mitad camino de ella. La forma más básica de
diversificación institucional es simplemente tener cuentas con al menos dos
brokers o gestoras de fondos y dividir tus inversiones entre ellas.

Cuentas para la jubilación

Si tienes una cuenta para la jubilación en una entidad financiera, puedes

abrir otra en una gestora distinta. Una vez que hayas abierto la nueva cuenta
puedes simplemente transferir una parte de la cuenta(s) a la nueva institu-
ción. Comprueba con tu broker las formas y procesos para llevar a cabo
dicha transferencia. Si se hace correctamente, no tendrá consecuencias fis-
cales.

Cuentas de valores

Si tienes una cuenta de valores puedes transferir acciones o participacio-

nes a otra agencia o broker, incluso los activos que han incrementado su
valor desde la adquisición, ya que el traspaso no supone ganancias de ca-
pital. Tu broker te dará los detalles de cómo iniciar una transferencia de
participaciones. Las participaciones serán simplemente depositabas en la
nueva cuenta y no se deberán aplicar impuestos porque no se ha efectua-
do ninguna venta. El proceso varía en cada empresa, pero no es algo difí-
cil de hacer.

260
 DIVERSIFICACIÓN INSTITUCIONAL

Diversificación de fondos

Además de diversificar entre instituciones, es buena idea hacerlo también

entre gestoras de fondos, tal y como se explicó en el capítulo 10 Implementa-
ción. Este tipo de diversificación se consigue al no poseer fondos que están
todos gestionados por la misma empresa. Divide tu dinero entre diferentes
gestoras de fondos para estar a salvo.
Por ejemplo, no tengas solo fondos de Vanguard cuando puedes fá-
cilmente adquirir participaciones de fondos de otra empresa como iShares.
Esto no quiere decir que haya nada malo con ningún proveedor de fondos
en particular (ambos Vanguard e iShares tienen buena reputación), es solo
que según nos muestra la historia financiera, podrían ocurrir cosas imprede-
cibles en cualquier momento y lugar, incluso a las mejores empresas.

RESUMEN
La idea que hay detrás de la diversificación simplemente consiste en dividir
tu dinero entre más de un banco, broker o gestora de fondos. Hacer esto
puede protegerte de amenazas como el fraude, incompetencia, suplantación
de identidad, desastres naturales, ciberataques, terrorismo o cualquier otro
tipo de desastre desconocido.
Mantener todo el dinero en un banco o broker es a menudo la opción
más simple para muchos inversores, pero la historia financiera nos sugiere
que dividirlo entre distintas instituciones es una buena idea. Escoge al me-
nos dos entidades con las que te sientas cómodo y úsalas para mantener los
fondos de acuerdo con la estrategia de la cartera permanente. Es también
una buena idea usar fondos de distintas gestoras para construir tu cartera y
diversificar ante los riesgos de los gestores de fondos.
Si tienes una cuenta o plan para la jubilación, puedes transferir parte
de tus fondos o planes a un segundo proveedor sin que tenga consecuencias
fiscales. Del mismo modo, los fondos imponibles pueden ser también trans-
feridos a un segundo broker sin impacto fiscal. Los fondos simplemente se
transferirán a la nueva cuenta. Contacta a tu agente para que te indique los
pasos del proceso.

261


 15
DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

U n elemento importante en la estrategia de la cartera permanente

implica mantener una parte del dinero fuera del país en el que vives.
Este capítulo desglosará las razones por las que se afirma que la
diversificación geográfica es una buena idea y presenta algunas opciones
para hacerlo de un modo seguro y conveniente en el mundo actual.

Antes y Ahora
Cuando Harry Browne escribía, aconsejaba un tipo de diversificación geo-
gráfica que consistía en guardar monedas de oro en depósitos de bancos
suizos. Llevarlo a cabo en aquel entonces era relativamente simple. Los ban-
cos suizos exigían unos mínimos bajos y estaban abiertos a aceptar clientes
con tan solo una carta, un cheque e información básica.
Desafortunadamente, la situación anterior ya no existe y han de consi-
derarse opciones y estrategias más creativas aunque no sean tan buenas
como las recomendadas originalmente por Browne. Estas nuevas opciones
tienen pros y contras.
El tema de la diversificación geográfica podría dar para un libro com-
pleto en sí mismo. Aunque es imposible cubrir aquí todas las opciones, pre-
sentaremos algunas muy viables para todo tipo de cartera permanente, des-
de las más pequeñas hasta las más grandes. Para los autores del libro, era
importante presentar un gran número de maneras fáciles y simples de con-
seguir la diversificación geográfica incluso aunque no cumplieran los crite-

263
LA CARTERA PERMANENTE

rios ideales (que no es tan fácil de conseguir). Cada inversor necesitará deci-
dir con qué método consigue la cantidad adecuada de diversificación geo-
gráfica para alcanzar sus necesidades particulares.

¿Qué Es la Diversificación Geográfica?

La diversificación geográfica consiste en tener parte de tu patrimonio fuera
del país en el que vives. Este tipo de diversificación protege contra los ries-
gos más extremos, riesgos que pueden aparecer de cualquier forma, desde
desastres naturales que trastornan los mercados financieros regionalmente
hasta las actuaciones de los gobiernos que pretendan confiscar la propiedad
de los ciudadanos dentro de las fronteras.
El propósito de la diversificación geográfica no es esconder el dinero
para evadir impuestos, cosa que es ilegal, sino que se trata de tener algo de
tus bienes en el extranjero para abrirte opciones por si tienes que hacer frente
a sucesos extremos.

¿Qué Activos Deberían Custodiarse en el Extranjero?

El oro físico es el mejor activo para tener en una cuenta extranjera por las
razones siguientes:

• Se almacena fácilmente.
• No paga intereses ni dividendos por lo que no genera demasiada contabi-
lidad.
• Raramente se tiene que reequilibrar.
• Es el activo más líquido en una emergencia de las de verdad.

Tener otros activos en una cuenta en el extranjero raramente ofrece

beneficios. En general, pagarás más impuestos, tendrás más problemas de
contabilidad y dispondrás de menos liquidez para emergencias del día a día.
De los cuatro activos de la cartera permanente, el oro simplemente es el que
mejor funciona para la diversificación geográfica.

¿Por Qué una Diversificación Geográfica?

Terrorismo

En el capítulo 14 Diversificación Institucional indicamos que al tener una parte

de tus bienes en el extranjero, los protegías ante actos terroristas que pudie-
ran darse en tu propio país (especialmente si ese ataque está diseñado para

264
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

impactar en centros financieros). En Estados Unidos, muchos de los bancos

y agencias de bolsa más grandes tienen sede en la ciudad de Nueva York,
que ha sido objeto en repetidas ocasiones de ataques terroristas. Otros paí-
ses industrializados tienen concentraciones similares de empresas de servi-
cios financieros en grandes ciudades. Un desastre a gran escala en cualquie-
ra de esos lugares garantiza que sea prácticamente imposible que se pueda
acceder a los activos durante una emergencia.

Desastres naturales

Los desastres naturales que afectaran a los centros financieros podrían

interrumpir las operaciones. Al tener una parte de tus bienes en otro país
disminuyes las probabilidades de que todos tus bienes puedan verse afec-
tados a la vez.

Confiscación del gobierno

Se han dado casos en los que los gobiernos han actuado frente a las
emergencias confiscando activos y/o implementando controles para que
los activos no se vayan del país. Ocurrió incluso en Estados Unidos, con
una confiscación total de oro en 1933, que fue seguida por controles en la
propiedad del oro que duraron hasta 1974. Otros países han implementa-
do controles para prevenir que los inversores saquen sus activos fuera de
sus fronteras, nacionalizando activos y/o congelando cuentas bancarias de
los ciudadanos.

LA INCAUTACIÓN DEL ORO EN ESTADOS UNIDOS EN 1933. El

recorte de la imagen 15.1 pertenece a un ejemplar del New York Times en
1933. Muestra una explicación poco convincente (realmente estaba min-
tiendo descaradamente) que el Secretario del Tesoro estadounidense ofreció
sobre la incautación ilegal de oro ordenada por el presidente Franklin Roo-
sevelt en un esfuerzo por retrasar la reacción ciudadana. La orden de incau-
tación de oro de Roosevelt prohibió la conversión de los pagarés en oro, tal
y como había prometido el Tesoro (que fue efectivamente un error del go-
bierno estadounidense) y también prohibía el almacenaje de oro físico a los
ciudadanos americanos.
Aunque Woodin, el Secretario del Tesoro, dijo que “no se podrá obte-
ner oro solo durante algunos días”, la realidad fue que los ciudadanos esta-
dounidenses no pudieron obtenerlo de modo legal durante los siguientes 40
años (hasta 1974). El efecto de esta acción fue terminar con el patrón oro
para los estadounidenses, aunque no suavizara los efectos de la Gran De-
presión. Todo lo que se consiguió fue abrir la puerta a una era inflacionista
que continúa hasta hoy. Esto es lo que publicó el New York Times en 1933
según la imagen 15.1:

265
LA CARTERA PERMANENTE

El secretario del Tesoro William H. Woodin declaró esta noche con empatía que Estados
Unidos se salía del patrón oro a solicitud del presidente, apoyado en su decisión por otros
oficiales de alto rango de la administración tanto del poder ejecutivo como del legislativo.
Entre ellos está el Senador Key Pittman, presidente del Comité de Relaciones Internacio-
nales. El secretario Woodin dijo: “es tan ridículo y engañoso decir que hemos salido del
patrón oro como decir que nos hemos salido del patrón de moneda fiduciaria. Continua-
mos estando en el patrón oro. El oro simplemente no podrá obtenerse durante
algunos días” (negritas añadidas por nosotros).

Imagen 15.1 Recorte del

New York Times en 1933

EL CORRALITO ARGENTINO. Otros países han implementado recien-

temente controles de capital antes de confiscar los activos de los ciudada-
nos. Por ejemplo, en 2001 el gobierno argentino implementó el corralito. El

266
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

corralito congeló todas las cuentas bancarias y devaluó el peso en un 66%.

Los ciudadanos vieron desvanecerse de la noche a la mañana casi dos ter-
cios de sus ahorros.51
Algunos argentinos pensaron que estaban protegidos al tener cuentas
en el país invertidas en activos en dólares o euros en lugar de en pesos, pero
se llevaron una sorpresa al encontrarse con que parte de lo que el gobierno
decretó consistía en la conversión de esas cuentas a pesos antes de la deva-
luación, asegurando que ellos también perdieran el 66% de sus ahorros. Solo
los ciudadanos que tenían activos fuera del país tenían algo de protección
contra esas políticas.52

ES POR TU PROPIO BIEN. Argentina volvió a hacer algo parecido en el

2008 cuando anunció que los planes de pensiones privados serían confisca-
dos por el gobierno (para proteger a los ciudadanos, por supuesto). El Wall
Street Journal publicaba:

La presidenta Argentina, Cristina Kirchner, anunció esta semana que su gobierno pre-
tende nacionalizar el sistema privado de pensiones del país. Si el congreso lo aprueba,
unos 30 billones de dólares en cuentas de pensiones individuales gestionadas por fondos
privados se volverán propiedad del gobierno.
Que el gobierno pudiera intervenir los ahorros para la jubilación sería indignante
para los americanos, pero es algo más predecible en un país donde la intervención del
gobierno en el sistema financiero es la norma. Con Washington ahora ofreciendo su papel
como garante de la banca Americana, es algo sobre lo que tendríamos que pensar.53

Incluso aunque pienses que los líderes que hoy están en el poder son los
mejores del mundo y nunca harían algo así, ¿qué pasará con los líderes de
dentro de cinco años? ¿O diez? La realidad es que las emergencias pueden
darse en cualquier país y cualquier momento sin previo aviso. Esperar a
mover el patrimonio fuera de las fronteras cuando las están cerrando senci-
llamente no funcionará. Los activos han de estar en un lugar seguro bastante
antes de que lleguen los problemas.

Guerras y desórdenes civiles

Nos gusta pensar que dentro de nuestras fronteras nunca habrá guerras o
desórdenes civiles, pero la historia cuenta que esos eventos pueden desen-
cadenarse en cualquier lugar sin importar lo próspero que pueda ser un país.

51 Corralito Argentino 2001 http://en.wikipedia.org/wiki/Corralito

52 De las conversaciones con argentinos que experimentaron el corralito en 2001.

53“Confiscación de la propiedad Argentina” Wall Street Journal Opinion Page, October 23,
2008, http://online.wsj.com/article/SB1224717576805060465.html

267
LA CARTERA PERMANENTE

La idea de tener todo tu dinero dentro de tu país suele ser más común
en Estados Unidos que en otras partes del mundo, probablemente porque
no ha habido ninguna gran guerra o gran revolución dentro de sus fronteras
desde la guerra civil, hace más de 150 años. Sin embargo, si preguntas a ciu-
dadanos de América Latina sobre la diversificación geográfica y el riesgo
político, escucharás historias de invasiones, revoluciones y confiscaciones de
activos por parte de los gobiernos. Algunos habrán sufrido estos sucesos en
sus propias carnes, o a veces habrán sido sus padres o abuelos. La idea de la
diversificación geográfica parece bastante sensata para muchos de los que
han vivido este tipo de trágicos eventos.
Una reseña en Amazon del último libro escrito por Harry Browne,
Fail-Safe Investing, relata la experiencia de Steve:

Hace unas décadas, cuando vivía en el extranjero, leí por primera vez los consejos de
Harry Browne. Había vivido la divertida experiencia de sufrir un golpe de estado que
supuso tres días de fuego cruzado entre las tropas gubernamentales y los rebeldes dentro
del banco en el que yo tenía cada uno de mis céntimos.
El Sr Browne tiene razón, nadie sabe lo que va a pasar, y si tienes dinero que no
puedes perder, debes estar preparado para cualquier cosa y Harry Browne te ofrece las
herramientas para hacerlo.

Un modo de diversificar contra este tipo de riesgo es tener activos

fuera del país en el que vives. Esto sirve como tabla de salvación en caso de
que la situación política en casa se vuelva volátil y peligrosa.

Dormirás mejor

Puede sonar raro, pero dormirás mejor si tienes parte de tu dinero fuera del
país donde vives. Los acontecimientos en las noticias te supondrán un me-
nor impacto emocional. Sabrás que aunque todo vaya mal en tu país, tienes
una tabla de salvación en otro lugar del mundo para ti y tu familia.

Diversificación Geográfica y un Aviso a los Ciudadanos

Es importante entender que la diversificación geográfica no es una cuenta
secreta numerada en un banco suizo como las de las películas de James
Bond. La realidad es que las cuentas en el extranjero solo son una herra-
mienta que puede solucionar una necesidad inversora para un tipo de diver-
sificación concreta.
Hay varios modos de conseguir una diversificación geográfica de un
modo seguro, barato y legal. Desafortunadamente, algunas de las mejores
formas de alcanzar esa diversificación se están endureciendo y dificultando
para los ciudadanos de diferentes países (especialmente en lugares como

268
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

Suiza). Por ejemplo, Estados Unidos está creando nuevas leyes y normas
que afectan a los activos que se tienen en cuentas extranjeras y esta tenden-
cia se ha acelerado en los últimos años. Estos cambios tienen como conse-
cuencia que los ciudadanos estadounidenses no sean los clientes más desea-
dos en los bancos extranjeros y mucha de la información escrita en años
anteriores sobre este tema se ha quedado obsoleta.

“ ¡Tener cuentas en el extranjero es antipatriota!”

Las actuaciones del gobierno estadounidense en los últimos años

pueden ser interpretadas de distintas maneras. Una de las interpretacio-
nes es que una forma del control de capital se está poniendo en marcha
paulatinamente a través de trámites burocráticos en lugar de usar una
legislación abierta. Quién sabe si algún día puede que no sea posible
encontrar una institución financiera extranjera que quiera tratar con ciu-

269
LA CARTERA PERMANENTE

dadanos de Estados Unidos incluso aunque sea técnicamente legal tener

activos fuera de sus fronteras.
Dada la rapidez con la que se están restringiendo las opciones, consi-
dera estos cambios como una prueba de la necesidad urgente de abrir una
cuenta mientras aún sea posible y mantener algunos activos fuera del país.
La mayoría de las veces hay más posibilidades de mantener una cuenta exis-
tente que abrir una nueva. Sin querer ser alarmistas, en los últimos años, el
gobierno de Estados Unidos ha dado pasos de gigante para limitar la liber-
tad de los ciudadanos de mover su propio dinero fuera de las fronteras del
país y, a pesar de los pretextos esgrimidos, las lecciones que nos da la histo-
ria sugieren que estas medidas no deben tomarse a la ligera.

Incluso los Políticos lo Hacen

Recientemente, en 2012, el candidato a la presidencia Mitt Rommey hizo
pública una cuenta legal y legítima en el UBS de Zürich con un valor de 3
millones y que cerró en 2010. Puedes estar seguro de que no contenía cho-
colate suizo, y según lo que publicó el Boston Globe, no parece que contuvie-
ra solo moneda extranjera:

A principios del 2010, durante su segunda campaña presidencial y al darse cuenta que
podría ser un problema político, Rommey decidió cerrar la cuenta en el USB de tres mi-
llones de dólares que abrió en Suiza hacía siete años. En 2009, el gobierno de Estados
Unidos demandó al USB para obtener los nombres de miles de ciudadanos estadouniden-
ses que en secreto tenían billones de dólares en cuentas suizas.
Malt, su gestor económico, dijo que abrió la cuenta suiza no para
esconder activos, sino para diversificar la cartera de Romney en divisa
extranjera. Si el valor del dólar entraba en declive, el franco suizo lo po-
dría compensar. La cuenta, remarcó Malt, estaba reflejada en la declaración de ha-
cienda de 2010 de Romney y este pagó los impuestos de los intereses al igual que hace con
el resto de ganancias de sus inversiones en el extranjero (añadió con énfasis).54

Para nada criticamos la decisión de Romney de tener una cuenta en el

extranjero, de hecho, los autores felicitan al Sr Romney y a sus gestores por
haber previsto la diversificación geográfica de su cartera. Es una pena que la
política estadounidense de los últimos años haya puesto tan caro (y a veces
imposible) para los ciudadanos de a pie hacer este tipo de trámites y además
es muy poco probable que el Sr Romney sea el único líder político importante
que tenga dinero fuera de su propio país.

54 Todd Wallack, “Boston Lawyer Keeps Steady Hand on Romney´s Holdings”, Boston Globe, January
30, 2012, http://articles.boston.com/2012-01-30/business/30676371_1_malt-romney-offshore-ac-
counts.

270
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

Riesgo y Realidad
Antes de seguir con el tema, es importante tratar un concepto clave que
llamaremos “espectro de riesgo y realidad”. No parece buena idea dar pa-
sos en un intento por proteger ciertos activos si realmente lo que vas a con-
seguir es aumentar el riesgo de tu cartera. En otras palabras, no te compli-
ques demasiado al intentar asegurar tu dinero porque puedes meterte en
otros problemas que nunca hubieran ocurrido si hubieras mantenido la
simplicidad.
No llegues al extremo a la hora de protegerte ante sucesos relativa-
mente raros que puedan hacer que seas víctima de estafadores o timadores,
que es mucho más común. La tabla 15.1 desglosa algunas de esas realidades.
Mantén las cosas simples y no te engañes a ti mismo.

Tabla 15.1 Probabilidad de cada tipo de suceso de riesgo

Menos Probable Más Probable

Quiebra de un banco con larga trayectoria o casa
Activos en un lugar corrupto del tercer mundo
de la moneda que tiene tus activos en oro

Gobierno que retira tus activos de las cuentas en

Estafadores quedándose con tu dinero
el extranjero incluso aunque las conozcan

Asteroide impactando en el planeta y tú eres el Gobierno quedándose con tu dinero porque has
superviviente para ir a buscar el oro con tu yate ocultado tus cuentas

El punto clave de las observaciones anteriores es: mantén las cuentas

en el extranjero tan simples como puedas y no dejes que el miedo a los su-
cesos extremos te haga caer en las garras de otros riesgos mucho más co-
munes. Aquí dejamos algunas normas básicas para almacenar activos en
cuentas extranjeras:

1- Trata con países del primer mundo, con gobiernos estables y sistemas
legales que otorguen una protección fuerte a la propiedad privada.
2- Evita tratar con instituciones en las que su contabilidad sea opaca.
3- Intenta usar jurisdicciones legales que apoyan la privacidad financiera.
4- Sigue siempre todas las leyes.

La regla #1 es que solo deberías tener dinero en países del primer

mundo. No hay ventajas en poner tu dinero en instituciones financieras del
tercer mundo, sino un enorme riesgo de que tus ahorros nunca vuelvan a
tus manos. Debes evitar gobiernos inestables y países con gran corrupción
o que no protegen los derechos de la propiedad privada.
La regla #2 es que si no puedes hacer un seguimiento con plena
certeza de cómo se regula, se asegura, se audita y se mantiene la contabi-

271
LA CARTERA PERMANENTE

lidad de sus clientes en una institución financiera, entonces debes evitar-

la. Cualquier país que consideres debería tener instauradas leyes robus-
tas para poder hacer frente a los problemas que cualquier institución
financiera pudiera causar y proveer métodos de recuperación de los ac-
tivos. Lo último que debes hacer es poner tu dinero en algún paraíso
fiscal en el que si se pierde tu dinero no tendrás recursos legales para
recuperarlo.
La regla #3 es que el país extranjero debería tener establecidas reglas
de protección de la privacidad que impidan revelar los detalles de las cuen-
tas sin una orden válida de un juzgado de ese país.
La regla #4 es que respetes siempre todas las leyes. Esconder activos
puede conllevar multas incluyendo los activos escondidos e incluso la pér-
dida de libertad. Ten en cuenta que solo porque el gobierno sepa que tienes
una cuenta en el extranjero no significa que puedan ir y coger el dinero. Las
jurisdicciones extranjeras tienen sus propias leyes que cubren estas situacio-
nes que has de aprovechar para protegerte si lo necesitaras. En resumen,
cíñete a instituciones reconocidas en lugares donde es seguro beber agua del
grifo y será menos probable que te encuentres con problemas. No te engañes
a ti mismo.

Tipos de Diversificación Geográfica

En las siguientes líneas encontrarás diferentes maneras de obtener di-
versificación geográfica para el oro, ordenadas de menor a mayor protec-
ción.

Menos protección

• ETF que contiene oro en el extranjero.

• Fondos de inversión que tienen oro fuera del país.
• Servicios de depósito de oro online.

Nivel medio de protección

• Certificados de oro para una institución o banco extranjero.

• Cuenta no asignada en una institución o banco extranjero.

Más protección

• Cuenta asignada de oro en una institución o banco en el extranjero.

• Cuenta de oro segregada en una institución o banco extranjero.
• Caja de depósito en el extranjero.

272
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

ETFs y fondos de oro

Son productos financieros que en algunos de los casos custodian oro

fuera del país en el que vives. Como se ha comentado en el capítulo 9, pue-
de ser en formato fondo como el Central Gold Trust que almacena los acti-
vos en Canadá, o también un ETF como el SGOL que lo tiene en Suiza.
Lo bueno de esta opción es que con estos fondos tienes algo de diver-
sificación contra desastres naturales en tu país. Lo peor es que en una emer-
gencia, el gobierno podría forzar la repatriación de los fondos en contra de
tu voluntad. Otro punto negativo que se trató en el capítulo 9 es que un
ETF o fondo de oro está a nombre de otros, no al tuyo propio, por lo que
es probable que resulte difícil demostrar la propiedad directa del metal, in-
cluso aunque ofrezca la posibilidad de retirar el oro físico (sobre todo en
situaciones de emergencia).
Un ETF de oro es útil para el reequilibrio de la cartera porque es fácil
de manejar. Puede tener sentido poseer una pequeña parte de tu oro en un
ETF para estas operaciones y el resto tenerlo mediante un método más se-
guro. Por ejemplo, puedes poner un 5% de tu cartera en un ETF de oro y el
otro 20% custodiado de forma segura en un país extranjero. Este método te
ayudará a evitar transacciones en la cuenta extranjera disminuyendo los cos-
tes de trading y reduciendo la contabilidad.
Aunque los ETFs ofrecen comodidad, aportan una diversificación
geográfica mínima y no se van a tratar más en este capítulo. Para el estudio
de la diversificación geográfica, recuerda que estos fondos son usados prin-
cipalmente por comodidad, no por seguridad.

Servicios de depósito de oro online

En los últimos años, algunas empresas han comenzado a ofrecer servicios

de almacenamiento de oro en el extranjero. Estos servicios permiten a los
inversores comprar y vender oro online y tenerlo guardado en distintos
puntos del mundo (Nueva York, Londres, Zurich…). Estos servicios tienen
términos y condiciones que aseguran la disponibilidad del oro para ser en-
viado, aunque pueden contener otros riesgos.

Cuentas no asignadas

Las instituciones que ofrecen depósito de oro disponen de distintos tipos

de cuentas. En las cuentas no asignadas, la entidad que almacena el oro está
obligada a proveer el metal físico a demanda pero puede no estar separado
para todos los depositarios. Este enfoque hace más débil la seguridad gene-
ral de la posesión de oro porque el inversor no tiene realmente un oro en
concreto, sino que lo que posee es una parte de un lote de oro que se guar-
da en las cámaras acorazadas.

273
LA CARTERA PERMANENTE

Cuentas asignadas

Otra manera de depositar el oro es con cuentas “allocated”, en las que el

oro físico está asignado a cada uno de los clientes en un lote único. Si com-
pras 10 onzas de oro asignado, la empresa añadirá 10 onzas a un lote en
concreto. Cuando quieras tu oro, la empresa simplemente retira 10 onzas
del lote para entregártelas o enviártelas. Las cuentas asignadas son atractivas
porque ofrecen un alto grado de seguridad y el activo estará allí para cada
uno de los propietarios registrados. Como los bancos y otros proveedores
de depósito de oro actúan como custodios, los activos no son realmente
propiedad de la empresa que los tiene y no puede ser entregado a los acree-
dores. Por ello, las cuentas asignadas gozan de una mayor protección contra
la insolvencia del custodio.

Cuentas de depósito segregadas

Las cuentas segregadas van un paso más allá en seguridad. En lugar de un

conjunto de oro del que puedes pedir una parte, en las cuentas de depósito
segregadas el oro que compras se deja separado para ti. Estas cuentas son
las más seguras y también la mejor opción para la cartera permanente, aun-
que son más caras que otros modos de tener oro porque tienen reservado
para el inversor un espacio específico en las cámaras acorazadas y se requie-
re de más manipulación. Muchas instituciones ya no ofrecen este tipo de
cuentas y solo tienen las asignadas.

Caja de seguridad en el extranjero

Las cajas de seguridad pueden estar en un banco o en otro lugar especiali-

zado en proveer este tipo de servicio. Lo más destacado de esta opción es
que puedes tener un control completo de los activos de tu caja, pero tendrás
que ir allí y depositarlo tú mismo. Te ofrece una manera privada de deposi-
tar una parte de los bienes que sabes que no necesitarás tocar en mucho
tiempo.
La peor parte de esta opción es que necesitarás desplazarte hasta el
lugar en concreto para efectuar las transacciones de compra-venta del activo
si necesitas reequilibrar la cartera. Al igual que las cajas de depósito de los
bancos en Estados Unidos, un banco extranjero no entrará en una caja sin
una buena razón (aunque ha habido al menos un caso de apertura de cajas
de depósito y confiscación de activos en UK).55 Otro punto negativo es que
necesitarás tener un seguro para el activo porque los proveedores normal-
mente no aseguran los contenidos de las cajas. Por último, tus parientes y

55What do you keep in a safety deposit box? BBC, March 7, 2011, www.bbc.co.uk/news/
uk-12248666/

274
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

herederos quizás no sepan de la existencia de la caja y en una eventual inca-

pacidad o muerte puede que no sean capaces de recuperarlo (¡aunque haya
quien considere que es una ventaja!).

Opciones de Depósito de Oro en el Extranjero

Servicios de depósito de oro online

Existen servicios que se especializan en custodiar oro para los inversores en

distintos lugares donde tradicionalmente el almacenamiento de oro es usado
con normalidad (Londres, Nueva York, Suiza…). Algunas opciones de este
servicio son:

Gold Money: www.goldmoney.com

Bullionvault: www.bullionvault.com

Estas empresas ofrecen una alternativa para la custodia de oro pero

no está del todo claro si son opciones más seguras que un simple ETF
de oro físico.
Bullionvault no ofrece la opción de envío, solo puedes vender y
sacar el capital depositado, por lo que no parece haber demasiado bene-
ficio ante la posibilidad de tener un ETF que tenga oro físico por ti.
Gold Money ofrece la opción de envío del oro físico, pero sus ofi-
cinas centrales están en la isla de Jersey, así que habría que ver qué tipo
de recursos jurídicos tendrían los inversores si hubiera algún problema
con la empresa (por ejemplo en el caso de una disputa legal). Desde el
punto de vista de la seguridad, la isla de Jersey no ofrece nada realmente
atractivo para los extranjeros. Antes del 2009, por ejemplo, la isla no
ofrecía ni siquiera seguro y hoy en día los niveles de cobertura son toda-
vía muy bajos.
Estos servicios no son las opciones más recomendables. Hay otras
mejores si tienes la posibilidad de acceder a ellas.

Nueva Zelanda
Nueva Zelanda es un país muy estable situado en el Pacífico Sur, con una
población de cerca de 4 millones de habitantes y que tiene un sistema le-
gal similar al británico con fuertes derechos sobre la propiedad privada.
Nueva Zelanda también tiene una tasa de corrupción y criminalidad baja y
disfruta de unos de los mayores estándares de vida del mundo. Todos es-
tos atributos favorables hacen de Nueva Zelanda un lugar adecuado para
guardar tu oro.

275
LA CARTERA PERMANENTE

New Zealand Mint

La Casa de la moneda de Nueva Zelanda ofrece instalaciones de almacena-

miento de oro privadas situadas en Auckland y no tiene relación con el go-
bierno del país. Dispone de diferentes servicios para sus clientes entre los
que se incluye la asignación de oro (allocated) o una caja de depósito de la
que entregan una llave al cliente.

web: www.nzmint.com
Tipos de cuenta: oro asignado o una caja de depósito.
Mínimos de cuenta: Ninguno. Si quieres puedes comprar una sola moneda de
oro y guardarla allí.

Costes:
• 1% anual para el oro asignado.
• Cuota mínima anual de 30$.
• 200$ anuales para una caja de depósito pequeña y 250$ para una grande.
• Hay descuentos para cantidades muy grandes (más de 500.000 USD).
• Sus comisiones en las adquisiciones de oro son más altas que las que
marca la industria.
Acepta clientes norteamericanos? Sí.
Acepta clientes no norteamericanos? Sí.
Requisitos para abrir una cuenta:
• Copia del pasaporte u otra identificación.
• Confirmación de dirección.
• Acuerdo con los términos y condiciones de NZM.

Informes: El cliente es responsable de informar sobre sus cuentas y hacerse

cargo de las responsabilidades fiscales que pudiera tener con la casa de la
moneda según la legislación vigente (que variará dependiendo de la naciona-
lidad y lugar de residencia del cliente). La casa de la moneda solo responde-
rá divulgando información sobre los clientes a peticiones formales de los
tribunales del país.

New Zealand Mint es una empresa privada y no tiene vínculos con el

gobierno del país. Está en funcionamiento desde 1967 y también acuña
monedas de inversión de oro y plata para otras islas del pacífico: Fiji, Cook,
Niue y Tuvalu. También acuña su propia línea de monedas de oro como el
Kiwi. Además, tiene sus propias monedas de series como Star Wars (que no
se recomiendan para la cartera permanente por el escaso mercado que tie-
nen las monedas de oro de Darth Vader y Luke Skywalker). Ocasionalmente
acuñan monedas para otras casas respetadas como las PAMP Suisse o el
Sunshine Mint de Idaho, Estados Unidos, porque la calidad es muy alta.
Gestiona también cámaras acorazadas privadas en su sede.

276
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

Ofrece dos servicios interesantes: el depósito de oro asignado y cajas

de seguridad. El primero de los servicios se realiza en persona o a través de
teléfono (o incluso correo electrónico) cuando emites la primera orden de
compra. Una vez que la cuenta está abierta, puedes comprar el oro bajo los
términos del acuerdo y NZM lo almacenará a tu nombre en su cámara aco-
razada y el oro estará totalmente asegurado. El acuerdo es muy simple al
describir qué activos guarda NZM por ti y los términos en los que se hace.
El oro se guarda en una cuenta custodia y no hay activos que puedan estar
expuestos a acreedores si NZM tuviera problemas financieros.
Si prefieres una caja de seguridad, NZM puede darte ese servicio,
aunque necesitas ir a Auckland en persona para abrir y poner tu oro en
ella (que puedes comprarlo directamente en el mostrador). Además, como
en la mayoría de los bancos, las cajas no están aseguradas porque ellos no
tienen manera de saber el contenido, por lo que necesitarás tener tu pro-
pio seguro.
Lloyd´s asegura las cuentas asignadas de oro. El seguro no cubrirá
cosas como actos de terrorismo o guerras (cosa que muy pocas pólizas
cubren). Solo tienen acceso al oro miembros del personal de New Zeland
Mint y para operar en tu nombre. Está asegurada contra fraude y es audi-
tada por PricewaterhouseCoopers de acuerdo con las leyes del país.
Los clientes pueden ir a retirar su oro si lo desean, aunque en realidad
el oro se puede enviar a cualquier destino si el cliente paga el transporte.
Nueva Zelanda, al ser una nación situada en una isla pequeña y remo-
ta, se encuentra aislada de asuntos globales. Por ello, esta opción puede ser
muy buena. Ten en cuenta esta información de Mike O´Kane, el director de
operaciones de la New Zeland Mint:

El gobierno del país no tiene ninguna reserva de oro, así que no hay gran riesgo de que lo
pueda confiscar. También estamos muy lejos y rodeados de agua, por lo que nadie vendrá
aquí y se irá con el oro que almacenamos con facilidad. Si hubiera una emergencia, al ser
una enorme economía de exportación agrícola, aunque la gente necesite comer, podemos
cerrar las fronteras. Estamos muy protegidos de los problemas económicos globales.

Una parte negativa de NZM es que las comisiones de compra de oro

son altas, cerca de un 9% (aunque pueden negociarse dependiendo de las
cantidades).
Uno de los puntos positivos más interesantes es que NZM maneja
también cuentas muy pequeñas para oro físico asignado. Un inversor podría
comprar una sola moneda de oro y guardarla allí, lo que la convierte en una
elección viable incluso para los inversores más pequeños que están buscan-
do depositar oro en el extranjero.
En general, los mínimos tan bajos de NZM son muy apetecibles para
cuentas pequeñas o para los que buscan diversificar sus bienes en oro entre
varios proveedores.

277
LA CARTERA PERMANENTE

Australia
Como ocurre con Nueva Zelanda, Australia es un país políticamente estable
con un sistema legal basado en el británico y con una gran protección de los
derechos de la propiedad privada. Australia también está aislado geográfi-
camente de la mayoría del mundo. Estos son atributos por los que puede
ser un buen lugar para el depósito de oro.

The Perth Mint

La casa de la moneda de Perth (Perth Mint) existe desde 1899, pertenece al

gobierno de Australia Occidental y ofrece muchos programas de compra de
oro garantizados por el gobierno, que está calificado con AAA por Stan-
dard&Poor´s. Está gestionada de manera conservadora dando especial énfa-
sis a la privacidad y la seguridad.
Australia occidental tiene una gran industria minera y es exportador de
recursos naturales al resto de Australia y al mundo. Perth Mint sirve como
medio para dar salida a los metales preciosos producidos por la minería ha-
cia mercados internacionales.

Nombre: Perth Mint

Web: www.perthmint.com.au
Tipos de cuentas: asignadas, no asignadas y segregadas con certificado o con
cuenta directa.
Mínimos de cuentas: 10.000 USD para el programa certificado a través de ope-
radores autorizados (visita la web para ver la lista actualizada). 5.000 USD
para compras y ventas posteriores. Si tienes más de 50.000USD puedes ha-
cerlo directamente con Perth Mint. Los residentes de Australia y Nueva
Zelanda pueden contactar directamente sin pasar por un distribuidor para
mínimos más bajos.
Coste de cuenta: Hay costes asociados tanto en el programa certificado como
si tratas directamente con el depositario.
Coste del programa de certificado: Varía dependiendo de los distribuidores auto-
rizados, la mayoría cargan estas cuotas:
• Comisión del 2% en las órdenes de compra
• Comisión del 1% en las órdenes de venta
Costes del programa de depósito en cuenta: para los australianos o neocelandeses
con un balance de cuenta inferior a 50.000AUD o clientes internacionales
con un balance de cuenta por debajo de 250.000AUD, Perth Mint carga:
• Comisión del 2% en las órdenes de compra
• Comisión del 1% en las órdenes de venta

Si el valor total de tu balance en cuenta (incluidos metales y cash) es

mayor que los montantes mencionados anteriormente, no se aplican comi-

278
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

siones. En ambos casos, tanto para el certificado como para el programa de

depósito, se aplica una cuota anual de almacenamiento de un 1% por tener
oro asignado (costes más bajos en otros tipos de cuenta).56

Acepta clientes norteamericanos? Sí

Acepta clientes no norteamericanos? Sí
Requisitos para abrir una cuenta:
• Copia con sello notarial del pasaporte u otra identificación.
• Confirmación de dirección.
• Acuerdo con los términos y condiciones de Perth Mint.

Informes: El cliente es responsable de informar sobre sus cuentas en Perth

Mint según la legislación vigente (que variará dependiendo de la nacionali-
dad y lugar de residencia del cliente). Perth Mint solo responderá divulgan-
do información sobre los clientes a peticiones formales de los tribunales
australianos.

Perth Mint tiene principalmente cuatro productos que pueden ser in-
teresantes para una cartera permanente:

• Certificados de oro.
• Cuentas de oro no asignadas.
• Cuentas de oro asignadas.
• Cuentas de oro segregadas.

El programa de certificado (PMCP-Perth Mint Certificate Program) es

para cuentas con un valor inferior a 50.000$. Los certificados se venden a
través de distribuidores autorizados que se detallan en la web (hay varios
brokers de Estados Unidos y otras partes del mundo). El distribuidor ges-
tiona la transacción con una comisión de un 2% en compras y un 1% en
ventas (que pueden negociarse dependiendo del tamaño de la transacción).
El certificado y las obligaciones legales que recibe el inversor no son
con el distribuidor, sino directamente con Perth Mint, y están sujetos a la
ley Australiana. Si el distribuidor cae en bancarrota, no afecta a la validez del
certificado. El inversor, al ser el titular del certificado, puede tratar directa-
mente con Perth Mint.
Los certificados se contratan para una cantidad concreta de oro y es-
tán garantizados por el gobierno de Australia Occidental. El inversor puede
obtener el certificado para oro no asignado, asignado o segregado.
Lo parte menos atractiva de este certificado es que los fondos han de
pasar por el distribuidor tanto en la compra como en la venta. Esto añade
complejidad a la transacción y una mayor exposición a problemas, aunque si

56 Existe una interesante opción totalmente online con una comisión de custodia del 0%

279
LA CARTERA PERMANENTE

cerrara el distribuidor, el inversor puede tratar con Perth Mint y este trans-
feriría el dinero a su cuenta.
Para cuentas de más de 50.000$ es recomendable que los inversores
eviten los intermediarios y traten directamente con Perth Mint. Al usar este
método, el inversor puede abrir una cuenta directamente y usarla como bro-
ker. Esto elimina una capa de papeleo en la transacción y ofrece mejor acce-
so a todos los tipos de cuentas.
Las cuentas segregadas son recomendables para obtener el máximo
nivel de seguridad. Cuando se entrevistaba para preparar este libro a Brin
Suchecki, director de análisis y estrategia de Perth Mint, dijo esto sobre las
distintas opciones de cuentas:

Si no confías en la contraparte (Perth Mint o cualquier otra) no deberías confiarles nada.

Ni asignado, ni no asignado.

Lo apuntado por Suchecki es cierto si consideras que un servicio de

depósito de oro podría romper su promesa. Si crees que pueden jugártela
con el oro no asignado, ¿qué les podría frenar si quisieran ir a la cámara aco-
razada del oro segregado y coger lo que consideren?
Aún así, resulta más reconfortante saber que el oro de tu cartera per-
manente está separado y amparado por una ley que protege a los titulares
del oro segregado en cuentas separadas, y es lo que seguimos recomendan-
do. Una vez más, se convierte en una cosa menos de la que preocuparse.
¿Por qué Perth Mint es una buena opción? Suchecki lo explica así:

Australia tiene un sistema legal británico. Somos estables políticamente con un sólido
estado de derecho. No hemos sufrido nunca una guerra civil y tenemos una cohesión social
muy alta. A nivel cultural, somos tranquilos y nuestras raíces como colonia británica nos
hace ser escépticos por naturaleza con los estados. Todos los metales están asegurados al
100% por la casa de la moneda y, además de eso, tenemos la Garantía del aval de Aus-
tralia con una calificación de AAA.
En cuanto al riesgo de ser confiscado, Australia Occidental tiene una relación con
el gobierno federal de Australia similar a la de Texas. Sería muy probable que los ciu-
dadanos de Australia Occidental consideraran la confiscación del oro como una incauta-
ción de “su” oro, ya que tendría mucho impacto en nuestra industria minera. Somos
exportadores y esto nos dañaría económicamente y podría causar un grave perjuicio. Los
22 millones de dólares de campaña publicitaria para la explotación de la actividad mine-
ra es un buen estímulo para los políticos que hace más difícil la idea de confiscación del
oro en Australia.

Además de los puntos tratados arriba, Perth Mint tiene prohibido por
ley revelar información sobre las cuentas de los clientes. Solo es posible que
los empleados revelen información o den detalles sobre una cuenta de un
cliente con una orden válida emitida por un tribunal australiano.

280
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

Todo el inventario de oro de todas las cuentas están garantizadas por

Lloyd's, que proporciona un nivel de protección fortísimo a los activos de-
positados.
Perth Mint es una opción muy atractiva para depositar el oro de modo
seguro y fácil.

Estados Unidos
A los inversores de fuera de Estados Unidos quizás les interese trabajar con
un banco de Estados Unidos para satisfacer las necesidades de diversifica-
ción o para algunos inversores con una cartera permanente que no se sien-
tan a gusto trabajando con un depositario de oro en otros países y prefirie-
ran tener su oro en un banco con sede en Estados Unidos. Es importante
saber que si el oro fuera confiscado de nuevo, las cámaras acorazadas en
Estados Unidos serían las primeras en ser intervenidas, por lo que para los
inversores con base en Estados Unidos, aún es recomendable usar un servi-
cio extranjero para diversificar al máximo este activo.

Everbank

En general, los bancos en Estados Unidos no ofrecen cuentas de oro. El

Everbank es una excepción y ofrece algunas opciones:

Web: www.everbank.com
Tipo de cuenta: Asignada y no asignada.
Mínimos de cuenta: 5.000$ a 7.500$

Costes de cuenta:
0,75% de comisión de compra o venta de oro.
1,5% anual para el depósito de oro asignado.
Sin comisión para el depósito no asignado.

¿Acepta clientes estadounidenses? Sí.

¿Acepta clientes no estadounidenses? Depende del país, contactar para saber con
más detalles.
Requisitos para abrir una cuenta:
• Carnet de conducir para residentes en Estados Unidos.
• Pasaporte para residentes no estadounidenses.
• Formulario online completado.

Informes: Everbank tiene sede en Estados Unidos y está sujeto a todos los
requerimientos en cuanto a información y revelación de datos en Estados
Unidos.

281
LA CARTERA PERMANENTE

Tiene su sede en el estado de Florida y una gran presencia en internet.

Custodia oro en seis cámaras acorazadas tanto en el país como en el extran-
jero. Como los activos pertenecen a los clientes del banco, Everbank solo
sirve de custodio y las cuentas no están aseguradas por el Fondo de Garan-
tía de Inversiones. Esto es así porque el FDIC únicamente asegura depósi-
tos del banco y el oro no es un depósito bancario, sino una propiedad del
cliente que el banco almacena por una comisión. El oro en sí mismo está
asegurado en cada uno de los lugares de custodia y el Everbank tiene tam-
bién un seguro añadido y complementario. Como sucede con todos los
bancos en Estados Unidos, el Everbank está regulado y auditado a muchos
niveles. Todo el oro está guardado como cuenta de custodia y no es parte
del balance del banco ni será accesible para los acreedores si el banco cayera
en bancarrota.
Everbank ofrece cuentas de metales y oro en dos versiones. La prime-
ra, una no asignada que no tiene comisiones pero que el banco guarda onza
a onza todo el oro comprado por el cliente y puede ser convertida a cuenta
asignada en cualquier momento. La segunda versión es una cuenta asignada
en la que el cliente puede comprar monedas o lingotes que el banco guarda-
rá en su nombre por una cuota anual. Se espera que el banco ofrezca cuen-
tas segregadas en un futuro cercano. Debido al mayor nivel de seguridad,
para la cartera permanente se recomiendan cuentas asignadas o segregadas.
Everbank ofrece envíos del oro dentro de Estados Unidos. Hasta aho-
ra, no ofrece este servicio al extranjero. El banco planea comenzar un nue-
vo servicio de prueba llamado “deposito designado” que permitirá al cliente
comprar oro y tenerlo en una o varias de las cámaras acorazadas globalmen-
te distribuidas. Una vez que se cree la cuenta, el oro se almacenará en el lu-
gar elegido por el cliente y con un documento de identidad válido podrá
recoger el oro en ese mismo lugar. Esto es un producto innovador para un
banco con sede en Estados Unidos.
Cuando preguntamos a Frank Trotter, presidente de Everbank, sobre
la conveniencia de usar los servicios del banco, nos dijo:

Somos una institución con buena reputación y tenemos las comisiones de transacción más
bajas. Además, también tenemos ofertas que te permiten diversificar en mercados globales
y herramientas que no encontrarás en ningún otro banco. Vemos nuestra oferta como un
“conjunto de herramientas para el inversor global”. En cierto modo, siempre hemos creído
en el enfoque de la cartera permanente. Ofrecemos valor, seguridad y elección. Nuestros
empleados entienden los mercados del oro y tienen la experiencia y formación necesaria, ya
que ellos mismos usan estas herramientas. En 2012 vamos a ofrecer más herramientas y
servicios a los inversores. Somos grandes defensores de la diversificación.

En términos generales, esta opción es buena para los inversores de

una cartera permanente que desean diversificación geográfica dentro de
Estados Unidos (pero de nuevo, para las personas estadounidenses es mejor

282
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

un custodio en el extranjero). El proceso de apertura de cuenta es simple y

tiene unos mínimos bajos, lo que es también una ventaja. Ofrecen también
servicios de banca tradicionales por si los necesitaras.

Suiza
Suiza tiene un aire místico como lugar para tener una cuenta en el extranje-
ro debido a las películas de Hollywood y al hecho de que un 30% de la ri-
queza en paraísos fiscales reside dentro de sus fronteras. La parte mística de
Suiza es el resultado de su ley de privacidad de 1934, que imponen sancio-
nes penales si se revela información sobre las cuentas. Estas leyes se pro-
mulgaron, en parte, para proteger a los judíos y otros depositarios ante las
medidas coercitivas usadas para llevar los activos hasta la Alemania Nazi.
Desafortunadamente, son un arma de doble filo. Las mismas leyes que pro-
tegen los activos de la confiscación de gobiernos deshonestos pueden pro-
teger también a los criminales que buscan ocultar las ganancias de sus acti-
vidades ilegales.
A pesar de los clichés sobre las cuentas en Suiza, los bancos suizos
tienen características especiales, como que colocan tu dinero en una juris-
dicción que tiene reglas muy específicas y restrictivas en cuanto a quién
puede acceder a la información de tu cuenta.
Una segunda característica de los bancos suizos es que tienen unos
controles muy robustos y la plaga de corrupción, quiebras y fraude en el
sistema bancario de otros países (incluyendo Estados Unidos) no se ha
dado en el territorio suizo. Como comenta el banquero Otto Hueppy: “Sui-
za nunca ha tenido un Bernie Madoff ”.
En cuanto a la seguridad de las cuentas bancarias, Suiza también es
una buena elección, si puedes encontrar un banco que esté dispuesto a abrir
una cuenta para ti.

Bancos suizos

Desafortunadamente, a día de hoy las cuentas suizas no están al alcance de

la mayoría de los estadounidenses debido a los recientes cambios respecto a
los requisitos sobre la información acerca de las cuentas. Hay algunas op-
ciones viables que implican trabajar con un intermediario (las mostramos
más abajo), aunque es importante entender que en general los bancos suizos
no quieren clientes americanos. Incluso el hecho de llamar a un banco suizo
desde un teléfono americano suele ser motivo para que no quieran ni res-
ponder.
En los últimos años, un evento cambió significativamente el panorama
de los americanos que deseaban abrir o mantener las cuentas bancarias. En
2008, empleados del banco multinacional UBS asistió deliberadamente a un

283
LA CARTERA PERMANENTE

pequeño grupo de americanos con planes de evasión de impuestos total-

mente ilegales. Cuando se descubrió, la UBS fue presionada por el gobierno
de Estados Unidos para revelar el nombre de todos sus clientes estadouni-
denses (incluso aunque no tuvieran nada que ver con la evasión de impues-
tos). Ante la posibilidad de no poder volver a hacer negocios con Estados
Unidos si no cooperaba, la UBS reveló los nombres de los clientes, pagó
una gran multa y cerró las cuentas en Suiza de los clientes americanos. Este
incidente puso de manifiesto que hoy en día la privacidad de los bancos
suizos no es tan robusta como lo fue en su momento.
A partir del incidente con UBS, el gobierno estadounidense ha conti-
nuado haciendo peticiones similares a otros bancos suizos y al verse enfren-
tado con las leyes suizas de privacidad de cuentas, parece que la mayoría de
los bancos suizos han decidido que no merece la pena soportar esos pro-
blemas con los clientes estadounidenses.
La privacidad financiera suiza es un derecho civil y el conjunto de
prácticas bancarias de este concepto de privacidad y seguridad de las cuen-
tas de los clientes ha ido pasando de generación en generación. La visión
suiza sobre la intrusión del gobierno en los asuntos financieros de los ciu-
dadanos es similar a lo que pueden sentir los americanos por la censura de
la libertad de prensa. Los suizos no están dispuestos a asumir la violación de
la privacidad bancaria del mismo modo que un periódico estadounidense
no haría bien censurando historias que calmen al gobierno chino. Este as-
pecto de la cultura bancaria suiza es algo que debes recordar cuando leas
algo relacionado con ello y que lo muestren como si se tratara de un asunto
de evasores de impuestos, traficantes de drogas o terrorismo.
Las leyes en Suiza se crearon para proteger a los ciudadanos contra los
abusos del gobierno y la confiscación ilegal de la propiedad privada. Nadie
dice que la libertad no tenga sus contras, pero es mejor que la alternativa.

Bancos suizos para ciudadanos no estadounidenses

Si eres ciudadano no estadounidense, los bancos suizos ofrecen varias op-

ciones seguras para la posesión de oro. Lo malo es que han subido los mí-
nimos en cuenta para los ciudadanos no suizos y en algunos casos tendrás
que ir en persona para abrir la cuenta.
Irónicamente, aunque los europeos son los que viven más cerca de
Suiza y la mayoría pueden desplazarse para abrir una cuenta, si vives en Eu-
ropa quizás tenga más sentido depositar el oro en un país fuera del conti-
nente europeo. Es un guiño a la historia europea y a los conflictos que la
han sacudido repetidamente.
A pesar de todas las limitaciones que hay respecto a las cuentas suizas,
sus bancos tienen muchas ventajas siempre que puedas cumplir con las limi-
taciones y llegar a los requerimientos tan altos en los mínimos de sus cuen-
tas. Un rayo de esperanza para los bancos suizos y los ciudadanos de Esta-

284
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

dos Unidos es que aparentemente se están llevando a cabo conversaciones

entre ambos gobiernos para realizar un tratado impositivo que pueda per-
mitir que los bancos suizos vuelvan a hacer negocios con los ciudadanos
americanos, aunque por ahora la situación es incierta.

Tipos de bancos suizos

Existen varios tipos de bancos suizos:

1. Multinacionales. Bancos grandes como UBS y Credit Suisse, con ofici-

nas y operaciones por todo el mundo.
2. Bancos privados. El término “banco privado” tiene un significado es-
pecial en Suiza. La mayoría existen para servir a una pequeña red de indivi-
duos. Ofrecen servicios “boutique” con comisiones muy altas y hacen ne-
gocios a nivel internacional, pero la mayoría no tienen sedes fuera de Suiza.
3. Bancos cantonales. Son bancos propiedad de los cantones de Suiza (los
cantones son el equivalente a los estados en Estados Unidos). Estos bancos
tienen oficinas en el cantón y no suelen hacer negocios fuera del país. Tie-
nen unas comisiones razonables y un buen servicio, aunque la mayoría úni-
camente lo prestan a ciudadanos que viven en el cantón.

BANCOS CANTONALES PARA CIUDADANOS NO ESTADOUNI-

DENSES. De los tres tipos de bancos suizos, los cantonales son los mejo-
res para los inversores con una cartera permanente por tres motivos:

1. Están asegurados por el cantón contra la bancarrota.

2. Tienen sus operaciones limitadas fuera del cantón y así es más difícil que
un gobierno extranjero les presione.
3. Tienen menos exposición financiera a acontecimientos externos porque
su negocio está centrado en el cantón.

Los seguros que cubren a los titulares de cuentas de estos bancos los
provee el mismo cantón. Es un seguro parecido al que provee la versión
suiza del Fondo de Garantía de Inversiones aunque tiene un límite mucho
más bajo que los que ofrece Estados Unidos. Por eso es importante la co-
bertura extra del seguro que proporcionan los cantones.
La segunda razón que los hace atractivos es la misma que hace poco
atractivos a otros bancos grandes suizos como el USB o el credit Suisse, y
es el hecho de que no tienen operaciones internacionales fuera de suiza. El
talón de Aquiles del USB en el escándalo del IRS (además de la actuación de
sus propios empleados) fue el hecho de tener mucho negocio en Estados
Unidos, lo que tuvo como resultado que fuera fácil para el gobierno esta-
dounidense amenazar al UBS con cerrar sus operaciones en el país si no
otorgaba la información que requerían las autoridades fiscales.

285
LA CARTERA PERMANENTE

Los bancos cantonales no tienen mucho negocio fuera de sus re-

giones, se centran en dar servicio a los residentes de sus cantones y al
no tener activos expuestos fuera de Suiza, es difícil que los gobiernos
extranjeros puedan aplicar presión para la revelación de información de
cuentas y que eso pueda interferir en sus operaciones. También están
menos expuestos al riesgo de inversiones extranjeras como las hipotecas
estadounidenses y europeas que han perseguido en los últimos años al
Credit Suisse y UBS.

BANCOS CANTONALES RECOMENDADOS. Algunos de los bancos

cantonales ofrecen cuentas en metales a ciudadanos no estadounidenses.
Para los inversores del resto del mundo, quizás sea la mejor opción posible
de depósito de oro.
La mayoría de los bancos cantonales no aceptarán clientes extranjeros
porque están para servir a los clientes locales, y al llamarles para abrir una
cuenta con ellos siendo extranjero te vas a encontrar con un educado pero
firme “no gracias”.
Los bancos que enumeramos más abajo trabajan con clientes extranje-
ros (en la fecha de publicación de este libro no trabajan con ciudadanos de
Estados Unidos).

CANTONAL BANK OF ZÜRICH. El banco cantonal de Zurich (ZKB -

Zürcher Kantonalbank) es propiedad del cantón de Zurich, que es el cantón
más rico de suiza. El banco existe desde hace más de 140 años. Ofrece
cuentas de depósito de oro low-cost y si se desea, cajas de seguridad.

Web: www.zkb.ch
Tipo de cuenta: asignada y cajas de seguridad.
Mínimos de cuentas: 250.000 a 500.000 CHF.
Costes de las cuentas: las cuentas de custodia de oro van de un 0,5% a un 1%
anual dependiendo de los fondos y, en algunos casos, puedes negociar pre-
cios más bajos.

¿Acepta ciudadanos estadounidenses? No

¿Acepta ciudadanos no estadounidenses? Sí
Requisitos para abrir una cuenta:
• Pasaporte
• Prueba del origen de los fondos
• Acuerdo con el banco
• Estar presente en el banco en Zurich.

Informes: Las leyes de privacidad suizas prohíben desvelar detalles de la cuen-

tas. Los clientes son los responsables de dar la información que se requiera
en sus países.

286
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

El ZKB es uno de los bancos más fuertes de Suiza. Lo gestiona y ase-

gura el cantón de Zurich y es un banco con todo tipo de servicios y sucur-
sales en toda la región. Si reúnes los mínimos, ofrece cuentas de custodia de
oro en sus cámaras acorazadas por precios muy asequibles. Desafortunada-
mente, esos mínimos para los titulares extranjeros son muy altos. Si puedes
permitirte usarlo y cumplir con todos los requisitos, son una de las mejores
elecciones del país para las cuentas de depósito de oro asignadas.

BASLER KANTONALBANK. El Basler Kantonalbank es propiedad del

cantón de Basilea, que es otro banco cantonal muy antiguo pero que al igual
que el ZKB no trata con ciudadanos de Estados Unidos.

Web: www.bkb.ch
Tipos de cuentas: asignada y cajas de seguridad
Mínimos de las cuentas: varios
Coste de las cuentas: las comisiones en las cuentas de custodia de oro pueden
ser muy bajas (0,30%), pero pueden aplicar otras comisiones.

¿Acepta ciudadanos de Estados Unidos? No

¿Acepta ciudadanos que no son estadounidenses? Varios países
Requisitos para abrir una cuenta:
• Pasaporte
• Prueba del origen de los fondos
• Acuerdo con el banco

Informes: Las leyes de privacidad suizas prohíben desvelar detalles de las

cuentas. Los clientes son los responsables de dar la información que se re-
quiera en sus países.

Este banco no nos parece tan fuerte como el ZKB, pero tiene muy
buena reputación (realmente mayor que la mayoría de los grandes bancos de
Estados Unidos). El escándalo de UBS lo llevó a no querer tratar de ningu-
na manera con estadounidenses. Los ciudadanos no estadounidenses ten-
drán que discutir los mínimos para determinar si les merece la pena abrir
una cuenta.

Intermediarios
Se ha desarrollado un nicho de empresas que trabajan con bancos suizos
para abrir cuentas a extranjeros (incluso en algunos casos americanos). Las
comisiones y mínimos de cuenta por estos servicios varían de unos a otros.
Algunos intermediarios ofrecen abrir una cuenta para ti y que de ahí
en adelante la relación sea tuya con el banco. Sin embargo, para los titulares

287
LA CARTERA PERMANENTE

de cuentas con nacionalidad estadounidense, el intermediario hará de agente

en suiza y abrirá una cuenta en nombre del cliente, siendo lo invertido en la
cuenta de su propiedad, aunque la revelación de información se deja al in-
termediario para que el banco no viole la ley suiza. El intermediario cobrará
una cuota anual para llevar a cabo estas labores.
Aunque los costes para la intermediación en cuentas de oro son razo-
nables, añadir un intermediario aumenta los gastos y la complejidad. (El
siguiente apartado es para ciudadanos estadounidenses. Si resides en otro
país, puedes saltar a la siguiente página hasta Servicios de Depósito de Oro para
Ciudadanos Globales).

Swiss American Advisors, AG (Sallfort Advisors)

Swiss American Advisors (antes Sallfort Advisors AG y con nuevo nombre

desde 2012) es un agente que abrió en en Zurich en 2008, registrado en la
SEC y que solo trabajan con clientes estadounidenses.

Web: www.s-a-advisors.com
Tipos de cuenta: Asignadas y servicios adicionales.
Mínimos de cuenta: se puede comenzar en 250.000 CHF si la cuenta crece has-
ta 500.000CHF en el mismo año.
Coste de cuenta: las cuentas de oro tienen una comisión anual de un 0,73%.

¿Acepta ciudadanos de Estados Unidos? Sí, solo ellos. Es una empresa registrada
en la SEC.
¿Acepta ciudadanos que no son estadounidenses? No
Requisitos para abrir una cuenta:
• Copia con sello notarial del pasaporte u otro documento de identidad.
• Confirmación de la dirección.
• Prueba del origen de los fondos.
• Acuerdo con el banco.
• Formularios de impuestos relevantes del IRS incluyendo el W-9.
• Acuerdo con Sallfort Advisors.

Informes: Requieren que rellenes todos los formularios IRS y pueden

ayudarte a rellenar la información anual de la cuenta para el departa-
mento del Tesoro (FBAR). Las transacciones se comunican al IRS para
liquidar impuestos. Usan varios bancos para almacenar el oro de los
clientes. Las cuentas están controladas y a nombre de los clientes, mane-
jan el papeleo en cuanto a los requisitos del SEC y del IRS en lugar del
banco. Están autorizados para operar la cuenta bajo petición del cliente
y no tienen acceso a los fondos reales. Están registrados como una em-
presa financiera y cumplen con todas las reglas de la Swiss Association
of Asset Manager (SAAM), que normalmente son más estrictas que las

288
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

del SEC. Están auditados anualmente por una empresa suiza. El banco,
que es el custodio de todos los activos del cliente, trabaja conforme a
todas las leyes suizas aplicables y los balances de cuenta los proporciona
el banco.
Los clientes pagan un razonable 0,73% de comisión anual que cu-
bre los costes generales y de almacenamiento. En comparación, un ETF
de oro puede cobrar cerca del 0,40%, así que por un 0,33% más puedes
tener un depósito de oro real en una cuenta asignada de un banco sóli-
do.
¿Por qué usar Swiss American Advisors y tener el oro en Suiza? El
gerente Ottto Hueppi lo explica así:

Tienes más seguridad si mantienes tus activos en Suiza que por ejemplo en brokers
de Estados Unidos. Los activos se guardan en custodia y no pueden ser prestados o
usados para otros propósitos. Se guardan en tu nombre y elimina el riesgo de contra-
parte. No se permite el préstamo de títulos, por eso los bancos suizos cobran comi-
siones y los estadounidenses no. En Estados Unidos, pagas un precio tan bajo por el
oro y otros activos porque el broker puede usarlos para hacer negocio. En Suiza, el
oro se guarda en custodia y una vez comprado, ni el banco ni el broker pueden usar-
lo. En Swiss American no tenemos acceso directo a los activos. Solo podemos com-
prar y vender por orden del cliente y las retiradas las tiene que hacer él. Tenemos
auditorías anuales por una gran empresa suiza y debemos seguir las normas suizas
de la SAAM (Swiss Association of Asset Managers) que son mucho más estrictas
que las del SEC. Además, se puede echar mano del defensor del pueblo como inspec-
tor independiente para cualquier consulta. Por último, el banco tiene todo en custodia
bajo las leyes suizas. Nosotros no poseemos las cuentas de los clientes, está todo a su
nombre en el banco.

Aunque Otto Hueppi vive y trabaja actualmente en Suiza, nació en

Estados Unidos y vivió allí durante varios años. Ha trabajado para ban-
cos suizos durante más de 28 años, 22 de los cuales han sido en bancos
privados como el Zürcher Kantonalbank. Otto conoce la estrategia de la
cartera permanente y el tipo de cuenta de oro que necesita.

Servicios de Depósito de Oro para Ciudadanos Globales

En los últimos años han surgido nuevos servicios que trabajan con
grandes empresas de cámaras acorazadas que compran, custodian y
venden oro en nombre de los clientes. No son bancos, pero manejan el
oro de inversión y cumplen con todas las leyes suizas, con un 100% de
cobertura del activo para todas las cuentas que gestionan. Estas empre-
sas trabajan tanto con ciudadanos estadounidenses como no estadouni-
denses.

289
LA CARTERA PERMANENTE

Global Gold, AG

Global Gold es una división del grupo BFI Capital, que abrió en 1992. Tie-
ne base en suiza, y empezó a operar como servicio independiente de depó-
sito de oro en 2009. Ofrecen un servicio que permite que los inversores
tengan un modo seguro y fácil de almacenar oro en Suiza sin tener que tra-
tar con los bancos.

Nombre: Global Gold

Web: www.globalgold.ch
Tipos de cuenta: asignado.
Mínimos de cuenta: 50.000 CHF para la primera compra y 20.000 para com-
pras adicionales.

Coste de cuenta: 1,5% de comisión de venta y 3% de compra que varían de-

pendiendo del monto de la compra.
Comisiones anuales de depósito:
• Más de 50.000CHF: 0,7%
• Más de 100.000CHF 0,6%
• Más de 250.000CHF 0,5%
• Más de 500.000CHF 0,45%
• Más de 1.000.000CHF 0,4%

¿Acepta ciudadanos de Estados Unidos? Sí

¿Acepta ciudadanos que no son estadounidenses? Sí
Requisitos para abrir una cuenta:
• Copia con sello notarial del pasaporte u otro documento de identidad
• Confirmación de la dirección
• Prueba del origen de los fondos
• Acuerdo con Global Gold.

Informes: Global Gold no es una institución financiera y los clientes son res-
ponsables de informar en sus países.

Global Gold opera en cooperación con VIA MAT, que es una gran
empresa de almacenes de seguridad y cámaras acorazadas. La cámara acora-
zada de oro de VIA MAT está localizada en la zona del aeropuerto de Zu-
rich. Está libre de impuestos y las transacciones no están sujetas a los im-
puestos suizos. Muchos otros ETFs y servicios de depósito de oro usan las
cámaras acorazadas de VIA MAT en Zurich.
Global Gold actúa como broker de oro, lo que significa que cuando
les transfieres dinero, ellos ejecutarán la orden de compra de oro físico por
ti y después el oro se almacena en VIA MAT. Los fondos restantes de las
operaciones se vuelven a transferir a la cuenta original porque Global Gold no

290
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

es una institución financiera y no deposita dinero. Los activos de Global Gold

se auditan por Ernst and Young y están asegurados en su totalidad por
Lloyd’s. Lo supervisa VQF, un grupo de servicios financieros suizos que
cumple con todas las leyes aplicables suizas. Al tener base en Suiza, también
ofrece un poco más de protección contra la presión o influencia extranjera
en sus operaciones.
Global Gold no ofrece cuentas segregadas hasta que no llegas a los
5.000.000 CHF. Los activos se guardan en cuentas asignadas en las que
Global Gold gestiona la contabilidad y la posesión del metal para sus clien-
tes. Se hace así porque el almacenamiento segregado en VIA MAT para
cada cliente sería demasiado caro en cuanto a comisiones y gestión de con-
tabilidad. Global Gold mantiene el 100% de la asignación de oro para cada
uno de los clientes. Permite ir en persona y sacar tu metal si lo deseas o
también que se te envíe, aunque serás el responsable de los costes de trans-
porte asociados a este servicio.
Claudio Grass, director gerente de Global Gold, comenta las siguien-
tes reflexiones sobre sus servicios:

Somos fans de Harry Browne. Creamos este servicio para inversores institucionales y
privados que están preocupados por tener todos sus activos en el sistema bancario. Somos
una solución 100% no bancaria. El oro se compra 1:1 para cada cliente y está asignado
físicamente.
¿Por qué Suiza? Somos la última opción con democracia directa. Tenemos una
gran historia sobre el oro y somos el último lugar en el que el gobierno presionaría para
confiscarlo. A los suizos no les interesa para nada tu oro. El oro estaba presente en nues-
tra constitución hasta 1998. Los padres y los abuelos aún regalan oro a sus hijos. Ser
una democracia directa nos permite decir no al gobierno Federal, y los suizos sabemos que
el Secreto bancario se creó para proteger a los ciudadanos de los gobiernos y respetamos la
tradición.

La gente que está detrás de Global Gold conoce la estrategia de la car-

tera permanente y su necesidad de opciones seguras de depósito de oro en
el extranjero. Al existir rechazo de muchos bancos suizos a los clientes de
varios países, el Global Gold ofrece la oportunidad de acceder al depósito
de oro en Suiza sin las trabas de lidiar con ellos.

Cajas de Seguridad
La opción de tener cajas de seguridad nos proporciona un nivel más alto de
privacidad que el depósito de oro asignado. El mayor problema es que tie-
nes que realizar las transacciones en persona, pero si viajas mucho por el
mundo o tienes oportunidad de visitar el lugar donde lo tienes depositado,
esta puede ser una buena opción.

291
LA CARTERA PERMANENTE

Austria

Si quieres disponer de una caja de seguridad anónima, los servicios de

Das Safe tienen muy buena reputación. Sus cajas comienzan en 330 eu-
ros anuales y aumentan dependiendo del tamaño que se necesite. El oro
puede ser comprado en los bancos del país directamente. web: www.das-
safe.com

Suiza

Si no eres ciudadano de Estados Unidos, los bancos suizos son opciones

para ti. Los bancos cantonales enumerados en este capítulo son mejor op-
ción que los grandes bancos internacionales (aunque los grandes bancos
también tienen cajas de depósito). Los bancos suizos también pueden pro-
porcionarte oro de inversión para depositarlo en tu caja. La mayoría no tra-
baja con clientes de Estados Unidos.

Nueva Zelanda

New Zealand Mint ofrece cajas de depósito en sus cámaras acorazadas en

Auckland y ya se han dado todos los detalles en este capítulo. Vende oro de
inversión y se puede guardar en sus cajas de forma presencial.

Australia

Guardian Vaults, en Melbourne, ofrece tanto servicios de cajas de depósito

como transacciones de oro de inversión. El oro puede estar en depósito
asignado hasta que seas capaz de transferirlo a tu caja privada.
web: www.guardianvaults.com.au

Países en tus fronteras

Finalmente, si tu lugar de residencia tiene frontera con un país estable al que

sea fácil acceder, podrías considerar abrir una caja de depósito para almace-
nar el oro. Esta opción te dará algo de protección ante posibles aconteci-
mientos en tu país y puede ser más fácil de implementar.

Matriz de Diversificación Geográfica

La tabla 15.1 representa las opciones disponibles actualmente para la diver-
sificación geográfica. Basándonos en ella, te exponemos las directrices si-
guientes para las opciones de depósito de oro:

292
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

Tabla 15.1 Matriz de diversificación geográfica

Método Asignado Comodidad Clientes USA Coste Mínimo

ETF de
No Alta Sí Bajo Bajo
Oro

Cuenta
Varios Alta Sí Bajo Bajo
Online

NZ Mint Sí Media Sí High* Bajo

Perth Medio-
Sí Media Sí Mid
Mint Bajo
Global Medio-
Sí Media Sí Mid
Gold Alto
Interme- Medio-
Sí Media Sí Alto
diario Alto
Banco Medio-
Sí Baja No Alto
Suizo Alto
Caja de
Sí Baja Varios Bajo Alto
Seguridad

* Más alto que los demás pero aún así razonables

ETFs de oro. No son buenos para la diversificación geográfica. Puedes

usarlos para una parte de tu cartera de cara al reequilibrio y que así no tengas
que usar tu asignación en el extranjero.
Cuentas online. Similar a los ETFs en cuanto a seguridad, aunque pueden
tener otros riesgos y probablemente no aporte una mayor protección.
New Zeland Mint. Buena elección para los titulares de cuentas pequeñas
que buscan un depósito de oro asignado, simple y sencillo. Las comisiones
de compra son un poco altas pero la comodidad y la diversificación geográ-
fica que ofrece la hacen muy buena opción. Puede ser también una sólida
elección para titulares de cuentas más grandes que quieran diversificar.
Perth Mint. Una fantástica opción en cuanto a seguridad general, coste y
diversificación geográfica. Aunque el servicio de certificado no es tan bueno
como tratar directamente con Perth Mint, si llegas a cumplir los mínimos, la
garantía del gobierno y su longevidad la hacen una alternativa muy atractiva.
Gobal Gold. Es una buena opción si cumples los mínimos y quieres asignar
oro en Suiza sin tener que tratar con los bancos.

293
LA CARTERA PERMANENTE

Intermediario suizo. Una buena opción si quieres tener tu oro en un ban-

co suizo siempre que puedas llegar a los mínimos. Tiene cuotas razonables y
el servicio es muy profesional.
Banco suizo. Si no eres estadounidense, es una buena opción tratar direc-
tamente con un banco cantonal, aunque trabajar con ellos está siendo cada
vez más difícil logísticamente y los mínimos de cuenta se están volviendo
inalcanzables para la mayoría de los inversores.
Caja de seguridad. Las cajas de seguridad ofrecen grandes niveles de pro-
tección y privacidad, aunque la logística y tener que hacer acto de presencia
para el manejo del activo no es muy cómodo para la mayoría de inversores.
Si puedes viajar de vez en cuando al lugar donde está la caja, puede ser una
opción a considerar.

Revelación de Cuentas
En algunos países es ilegal no informar sobre las cuentas en el extranjero. Si
tienes más de cierto importe debes informar anualmente con los detalles.
Cada país puede tener requerimientos de información distintos y deberías
revisar las leyes aplicables en tu lugar de residencia para estar seguro de
cumplirlas.
No uses una cuenta en el extranjero para evadir impuestos. No vale la pena.
Recuerda la regla #14 para la Seguridad Financiera: desconfía de los planes
de evasión de impuestos, cumple todas las leyes y disfrutarás de los benefi-
cios que te aporta una cuenta en el extranjero sin preocupaciones ni arre-
pentimientos.

¿Cómo debes informar?

Los ciudadanos de cada país tienen que informar sobre los intereses y ga-
nancias de capital en las cuentas en el extranjero con el formulario que en
cada caso corresponda.
Los formularios oficiales se han de entregar cada año como pagador
de impuestos y revelando la información necesaria. Si estás usando cuentas
extranjeras para tu cartera permanente deberías mantenerte al tanto de to-
dos estos requisitos.
Si tienes dudas sobre si debes presentar estos documentos en tu situa-
ción particular, mejor accede al asesoramiento de un abogado o contable.

¿Me compromete comunicar la información de mis activos?

No sirve de nada preocuparse por ello porque no comunicar la información

al gobierno es ilegal y es más probable que te cause más problemas no in-
formar que seguir las normas.

294
 DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA

Incluso que el gobierno conozca tus cuentas extranjeras no es tan importante

porque:

1. Tendrás pocas transacciones en la asignación de oro, así que los pagos de

impuestos no serán significativos. Además, el oro no genera intereses o di-
videndos para los que tuvieras que tributar.
2. Solo porque el gobierno sepa sobre tu cuenta no significa que pueda ac-
ceder a ella a su antojo. Las autoridades de tu país tendrían que cumplir tan-
to las leyes locales como las extranjeras.
A no ser que estés envuelto en tráfico de drogas, terrorismo, evasión
de impuestos u otros crímenes, el gobierno no va a preocuparse de ti y de
tus cuentas en el extranjero. No te engañes.

Opciones de Emergencia
Cualquier gobierno que evite que sus ciudadanos muevan el dinero fuera del
país (o pidan que se traiga de vuelta) envía una señal que los inversores pru-
dentes no deberían tomar a la ligera. No seas inocente con este tipo de peti-
ciones y caigas presa de las llamadas supuestamente patrióticas para perder-
lo todo por algo que no has causado tú. La historia muestra que las decisio-
nes de control de capital normalmente se hacen para proteger intereses es-
peciales de los líderes políticos y no por los ciudadanos.
Tener dinero en el extranjero debe servir para inmovilizar peticiones
de repatriación de activos. Es bueno para los ciudadanos y malo para la gen-
te que quiera saquear los bienes privados y ajenos.
Cualquier retraso en traer el dinero a tu país será una ventaja en emer-
gencias políticas o económicas. Ser capaz de retrasar la repatriación de los
activos te permitirá quizás superar la peor parte de la emergencia política o
económica.
Si tienes una situación de emergencia con tus activos, contrata un abo-
gado tanto en tu lugar de residencia como en el país en el que están deposi-
tados. Utilízalos para evitar la repatriación o al menos retrasarla lo máximo
posible. Cuanto más puedas retrasarlo, más posibilidades tendrás de no per-
derlo todo. Una de las razones de tener parte de los activos fuera del país es
darte más opciones para tratar con este tipo de emergencias comparado con
la gente que mantiene todos sus activos en su país. Aprovecha tus opciones
y recuerda siempre que el momento de hacer planes de emergencia es antes
de que llegue la emergencia.

Otras opciones

Existen otras opciones disponibles para el depósito de oro en el extranjero.

Si no está tratado en este capítulo puede ser porque:

295
LA CARTERA PERMANENTE

1. Los autores de este libro no tenemos experiencia con él.

2. Los autores lo han estudiado y piensan que es demasiado complicado o
arriesgado como para recomendarlo a los lectores.

Haz bien los deberes, recuerda el consejo ofrecido en la matriz de

riesgo-realidad y puede que te vaya bien echar un nuevo vistazo a las reglas
para la seguridad financiera. En general, la opción más segura es ir con un
proveedor conocido, prudentemente financiado y bien establecido en un
país del primer mundo.

RESUMEN
Mantener algo de oro fuera del país en el que vives proporciona diversifica-
ción geográfica contra desastres naturales o provocados por el hombre, así
como ante otras emergencias como confiscación de la propiedad privada
por parte del gobierno. La diversificación geográfica puede obtenerse fácil-
mente y de modo seguro considerando lugares para el depósito de oro que
tengan gobiernos estables y sistemas legales que proporcionen una fuerte
protección a los derechos de la propiedad privada.
Para los ciudadanos no estadounidenses, los bancos cantonales suizos
ofrecen buenas opciones de depósito a precios razonables, aunque en los
últimos años han aumentado drásticamente los mínimos de sus cuentas.
También hay opciones dentro de Estados Unidos para poder depositar oro
en cuentas asignadas de un banco norteamericano.
Los ciudadanos estadounidenses pueden usar los servicios de un in-
termediario si pueden pagar los mínimos tan altos que exigen. En caso con-
trario, existen servicios de depósito de oro en Suiza que tienen mínimos
bajos y evitan los inconvenientes de los bancos suizos. Los inversores de
Estados Unidos y de Europa deberían considerar seriamente la alternativa
de depositar oro en países como Australia o Nueva Zelanda.
Existen varios servicios de depósito de oro online pero no está claro si
realmente ofrecen una ventaja significativa ante los ETFs y tienen algunos
riesgos adicionales que por ahora no se aclaran.
A pesar de lo que se suele pensar, la mayoría de los gobiernos del
mundo no están interesados en tus cuentas en el extranjero a no ser que
estés activamente implicado en actividades criminales. Mantener tu asigna-
ción de oro en el extranjero de modo simple y en un lugar seguro posibilita
que esté disponible si lo necesitaras en una emergencia. Sigue y cumple las
leyes de tu país porque el propósito de tener depósitos de oro en el extran-
jero es hacer tus inversiones más seguras, no más arriesgadas al tener a las
autoridades intentando pillarte.
Y por último… ¡no te engañes a ti mismo!

296
 16
LA CARTERA VARIABLE

L a última pieza de la estrategia de la cartera permanente es lo que lla-

mamos la “cartera variable”. Tal y como hemos comentado, la estra-
tegia de la cartera permanente ha proporcionado cuatro décadas de
retorno estable con baja volatilidad. Es aburrida pero provechosa. Además
de esta asignación estable, Harry Browne se dio cuenta de que es bueno
tener una salida para esos momentos en los que quieres jugar en los merca-
dos. ¿Qué pasa si quieres la emoción del trading? ¿Quizás tienes una buena
corazonada sobre el precio del oro? ¿Tienes un dinero extra y te apetece
arriesgar? ¿Qué hacer ante todo esto? Simple: necesitas una cartera variable.
La cartera variable es para especular. Solo debes asignar en ella el dinero que pue-
das permitirte perder.
El dinero de la cartera variable debería ser un dinero que si te desper-
taras mañana y vieras que ha desaparecido, no afectaría a tu jubilación, ni a
los ahorros para la universidad de tus hijos, pago de la casa… Debería ser
dinero para satisfacer tus pálpitos especulativos.
La cartera variable puede incluir cualquier tipo de inversión. Acciones
especulativas, apostar en oportunidades de un sector, mercado del arte o la
startup de tu primo, todas son candidatas. Si quieres, hasta puedes usar un
método de market timing que pienses que puede funcionar o seguir el consejo
de lo que ves en la televisión o lees en una revista. Si no quieres entrar y
salir del mercado pero piensas que las acciones son el mejor activo del ciclo,
entonces compra algunas participaciones de un fondo indexado. O si sien-
tes que no has de hacer nada porque no ves oportunidad, guarda todo el
dinero hasta que algo llame tu atención.

297
LA CARTERA PERMANENTE

A pesar de todo esto, una advertencia: cada inversor tolera el riesgo de

un modo distinto y, desafortunadamente, muchos de ellos no saben cuál es
su nivel de tolerancia al riesgo hasta que lo sobrepasan con pérdidas inespe-
radas. La cartera variable debería tomarse con mucha cautela y el inversor
debería asegurarse de que el dinero que asigna para este objetivo es dinero
que realmente puede permitirse perder si sus apuestas especulativas no rin-
dieran como se esperaba.

¿Por Qué una Cartera Variable?

Para algunos, la cartera variable puede complementar la estrategia de la car-
tera permanente. Muchos inversores desean probar su suerte y batir al mer-
cado, y algunos lo logran (aunque la mayoría no). Una cartera variable te
permite apostar de modo que no puedas poner en peligro tus ahorros si te
equivocas, pero podrías disfrutar de algunas ganancias de más si tus apues-
tas especulativas salen bien.
Depende de ti si quieres usar o no una cartera variable. La cartera
permanente funciona bien por sí misma, pero algunos inversores pueden
querer algo más de riesgo y para ellos la cartera variable puede complemen-
tar a la cartera permanente. Asegúrate de que tu cartera permanente está
perfectamente aislada de cualquier pérdida que puedas tener en tu cartera
variable.

La Cartera Variable
La cartera variable tiene tres reglas básicas:

1- Debe que ser dinero que puedas permitirte perder.

2- No puedes pasar a la cartera variable dinero de tu cartera permanente.
3- No puedes hacer inversiones que te expongan a pérdidas más grandes de
lo que tienes en la cartera variable.

La cartera variable puede representar cualquier porcentaje de tu inver-

sión total, pero que no te hiciera sentirte mal si lo pierdes. Por ejemplo, po-
drías dividir tus inversiones de tal modo que un 10% fuera el dinero que
puedes perder por completo en tu cartera variable y el otro 90% el dinero
que no puedes perder de ningún modo en tu cartera permanente. Por otro
lado, alguno podría decidir que su porcentaje de riesgo está en un 40% para
la cartera variable y un 60% en la cartera permanente.
Aun así, muchos inversores con una cartera permanente asignarían un
0% a una cartera variable porque prefieren no exponer dinero para especu-
lar y sentirse intranquilos. La cartera variable es opcional, no es obligatorio

298
 LA CARTERA VARIABLE

tener una. Puedes hacer lo que prefieras, pero sin violar las tres reglas men-
cionadas y que pasamos a detallar.

Regla #1 - Dinero que puedes permitirte perder.

Si no puedes permitirte perder ni un céntimo de tus inversiones, entonces

no debes poner nada en una cartera variable. Cualquiera que se encuentre
en esta situación no debería usarla en ningún porcentaje.
Si a pesar de lo anterior, eres experto o conoces bien un área que crees
que puede traducirse en grandes retornos, entonces no hay nada de malo en
poner un poco de dinero detrás de una idea o teoría que crees que tiene
gran potencial. La clave está en asegurarte de no invertir más de lo que esta-
rías dispuesto a perder si las cosas no salen como estaban previstas.
Cuando Harry Browne hablaba de estrategias para usar en la cartera
variable, a menudo sugería que un inversor debería tomar tanto riesgo como
le sea posible si verdaderamente piensa que tiene una muy buena idea de
inversión. Debe ser una apuesta con la que la recompensa es muy probable
que llegue si tocas la tecla adecuada. Cuando tienes un dinero que puedes
realmente permitirte perder, puede resultar liberador buscar riesgos en el
mercado que tienen el potencial de generar grandes ganancias si salen bien.

Regla #2 - No rellenar desde la cartera permanente

Aunque sea muy tentador picar de la cartera permanente para rellenar la

cartera variable después de una mala racha, no debes hacerlo. Si pierdes en tu
cartera variable no puedes coger desde los activos principales de la cartera
permanente para reconstruir tus reservas y volver a apostar.
Cualquier capital que se dirija a la cartera variable debe ser dinero que,
o bien lo has ganado en inversiones de la propia cartera variable o bien di-
nero nuevo de tus ingresos que destinas a tus cuentas de inversión. En nin-
gún caso debe ser dinero que no puedas permitirte perder. No pongas en
peligro los ahorros de tu salario para hundirte en un pozo creado en una
cartera variable.
No es buena idea mover fondos de la cartera permanente a la variable.
Esto es quizás la regla más importante que hay que recordar en cuanto a la
cartera variable.

Regla #3 - No debes perder más que la inversión inicial

Existen distintos métodos de especulación y algunos son muy peligrosos

porque pueden hacerte perder más dinero del que pusiste en principio.
Un ejemplo de un tipo de inversión especulativa que ha de ser evitada
en la cartera variable son las ventas en corto. Operar en corto conlleva ha-
cer una apuesta especulativa contra activos que crees que van a bajar de va-

299
LA CARTERA PERMANENTE

lor. Al operar en corto pides prestadas las acciones del broker, vendidas a su
precio actual y prometes devolverlas después de una fecha futura con la
esperanza de que el precio será más barato. Si el precio baja, las devuelves al
broker embolsándote la diferencia.
El problema es que si ese activo sube en vez de bajar, sigues siendo
responsable de devolverlo. Por ejemplo, si estás esperando que una acción
baje un 50% pero en lugar de eso sube un 200%, entonces tu pérdida será
muy grande (mucho más que tu inversión inicial). Necesitarás recomprar las
participaciones a un precio mucho más alto para poder devolvérselas al
broker y así cubrir tu deuda con ellos. Las pérdidas pueden crecer más de lo
que crees porque aunque el precio solo puede caer hasta cero (lo que es
bueno si estás vendiendo en corto), puede seguir subiendo indefinidamente
sin límite (muy malo para una venta en corto). Por lo tanto, el potencial de
las pérdidas es ilimitado con la venta en corto (en realidad los brokers van a
emitir una margin call57 -o alerta- y vaciarán tu cuenta para cubrir las pérdidas
antes de que pase). Como las ventas en corto pueden terminar en pérdidas
más grandes que la inversión inicial, esta activad debería ser evitada en la
cartera variable.
Del mismo modo, evita cualquier inversión que te haga responsable
de una deuda que es más grande de lo que tienes que aportar. Sé también
cuidadoso con las operaciones que pueden permitir a acreedores ir direc-
tamente a por ti si la inversión falla. Esta clase de riesgos pueden hacer
que pierdas bastante más dinero de lo que habías invertido si las cosas no
van como lo planeabas. Son inversiones no apropiadas para la cartera va-
riable. Augúrate de que tu responsabilidad se limita a lo que has invertido,
y nada más.
Finalmente, nunca y bajo ninguna circunstancia pidas dinero presta-
do para invertir. Esto tampoco está permitido en la cartera variable.
Los ejemplos citados son ilustrativos de algunos métodos especulati-
vos que pueden llevarte a sufrir pérdidas superiores a la inversión inicial.
Desafortunadamente, existen muchas maneras de perder más dinero del
que invertiste en principio.
La idea de la cartera permanente es que debes ser capaz de irte a dor-
mir sabiendo que tu dinero no corre riesgos serios. Sin embargo, la idea con
la cartera variable es que debes ser capaz de irte a dormir sabiendo que tu
dinero corre riesgos pero solo de la cantidad que has asignado a la cartera va-
riable, ni un euro más. Asegúrate de no utilizar ningún tipo de especulación
que pudiera exponerte a pérdidas más grandes que tu inversión inicial.
Cuando tengas dudas, vuelve atrás y relee las 16 reglas de oro del prin-
cipio del libro, y recuerda siempre una de las más importantes: Si no entiendes
una inversión, no la compres.

57Alerta de un broker avisando de que el inversor se queda sin margen para continuar con la
operación y que las garantías que cubren la posición se han agotado.

300
 LA CARTERA VARIABLE

Modificando la Cartera Permanente

Un tema común en las discusiones sobre la cartera permanente es el de
modificar la asignación de activos de la asignación 4 x 25% a otra distinta.
Aunque los esfuerzos por mejorar el rendimiento de la cartera perma-
nente generalmente se hacen con la mejor de las intenciones, la cartera
permanente no deberá ser modificada con la esperanza de obtener mejor
retorno o más seguridad. Lo que parece que ocurre en prácticamente todos
los casos es que la modificación de la asignación que parecía una forma ob-
via de hacer la cartera más segura, en lugar de eso la hace más arriesgada.
Intenta resistir a la tentación lo máximo posible. Si añades otro activo a la
cartera permanente o cambias los porcentajes de las asignaciones, deberías
tratar esa diferencia como parte de tu cartera variable.
Por ejemplo, ¿piensas que deberías tener más de un 25% en acciones?
Si la respuesta es sí, entonces siéntete libre para comprar más acciones en tu
cartera variable pero deja la cartera principal con los porcentajes existentes.
De igual modo, si decides que una cartera permanente no puede estar
completa sin una asignación a otro activo como un REIT, entonces siéntete
libre para actuar en ese sentido comprando, pero asegúrate que lo haces
dentro de los límites de tu cartera variable.

¿Puedes Realmente Batir al Mercado?

Desafortunadamente, es un hecho que la mayoría de los especuladores pro-
bablemente lo perderán todo y muchos de ellos lo harán repetidamente. Las
estadísticas muestran que no vas a ser capaz de batir al mercado de modo
constante y fiable a largo plazo a través de la especulación. Esto no significa
que no tengas éxito de vez en cuando. Es esencial entender que las posibili-
dades del juego en el que estás metido están en tu contra y que si juegas
durante el tiempo suficiente, seguramente perderás.
La urgencia cuando se especula puede ser muy poderosa, especialmen-
te cuando lo que haces te parece fácil. Ten siempre en cuenta que los inver-
sores que se han vuelto multimillonarios especulando son muy escasos. Si
pudiéramos escoger las acciones ganadoras con relativa facilidad y generar
grandes ganancias, todos seríamos multimillonarios. Es importante recordar
es que en la lotería de la inversión siempre habrá quien tenga mucha suerte,
y es la suerte lo que suele tener más que ver con la especulación en acciones
y batir el mercado.
Cuando pienses en el éxito a largo plazo como especulador, no lo ha-
gas imaginando al feliz ganador de las lotería cuando recibe su premio del
millón de dólares, piensa en lo difícil que hubiera sido escogerle como futu-
ro agraciado antes del sorteo. Tener éxito en la especulación requiere que la
persona sea capaz de elegir constantemente los ganadores antes del sorteo,

301
LA CARTERA PERMANENTE

cosa que es extremadamente difícil. Una visión más realista de la especula-

ción puede ayudar a prevenir la decepción cuando el mercado rechaza ir en
tu misma dirección. La cartera variable te proporciona un marco de especu-
lación que quizás pueda no llevarte a ganar, pero evita que incurras en pér-
didas que no puedas permitirte dentro de tu cartera general.
Recuerda que si tienes una buena racha de suerte, no significa que
puedas aumentar tu cartera variable cogiendo dinero de la cartera perma-
nente. De hecho, sería una buena idea coger algunos de los beneficios y po-
nerlos de modo seguro en la cartera principal. Los mercados conocen el
modo de quedarse con las ganancias de los especuladores a largo plazo.

RESUMEN
La cartera variable ofrece la posibilidad de especular fuera de la cartera
permanente y debe ser gestionada con dinero que puedas permitirte perder.
Si no puedes permitirte perder dinero, o simplemente no quieres espe-
cular, entonces deberías mantener todo tu dinero exclusivamente en la asig-
nación de la cartera permanente.
Si empiezas a gestionar una cartera variable, sigue estas reglas básicas:

1. Debe ser con dinero que puedas permitirte perder.

2. Las pérdidas en la cartera variable no pueden ser repuestas con fondos de
la cartera permanente.
3. Nunca inviertas en tu cartera variable de modo que pudiera resultar en
pérdidas más altas que la cantidad invertida al inicio.

Batir al mercado es extremadamente difícil a largo plazo. Si tienes una

buena racha de suerte en tu cartera variable, quizás deberías considerar pa-
sar una parte de las ganancias a tu cartera permanente.

302
 17
FONDOS SOBRE LA CARTERA PERMANENTE

S i la idea de gestionar tu propia cartera permanente te parece dema-

siado incómoda, hay dos fondos que utilizan variantes de la estra-
tegia:

Permanent Portfolio Fund (PRPFX)

Permanent ETF (PERM)58

Mientras que estos productos tienen sus ventajas, cuentan también con al-
gunos inconvenientes. Vamos a analizar el comportamiento, los pros y los
contras de usar uno de estos fondos para que puedas decidir si son el tipo
de inversión adecuada para ti.59

The Permanent Portfolio Fund

Nombre del Fondo: Permanent Portfolio Fund
Ticker del fondo: PRPFX
Página web del fondo: www.permanentportfolio.com

58 Dado de baja en 2017 por falta de interés por parte de los inversores.

59Los autores no tienen ningún tipo de interés en ellos y no reciben ninguna compensación
de ninguno de los fondos aquí nombrados.

303
LA CARTERA PERMANENTE

En 1982, Terry Coxon y John Chandler (redactor y editor de la news-

letter de Harry Browne) crearon un fondo que imitaba una primera versión
del concepto de la carta permanente. Terry Coxon había escrito Inflation
Proofing Your Investments junto con Harry Browne en 1981.
Ese libro fue una importante culminación del pensamiento de Harry
Browne en los 10 años anteriores. Durante ese periodo, Harry Browne era
un defensor acérrimo del hard-money (dinero en bienes tangibles) y aconseja-
ba a sus clientes que compraran oro, plata y francos suizos para protegerse
de la inflación que ahogaba a la economía desde principios de la década de
los 70.
En este libro de 1981, Harry Browne y Terry Coxon presentaron la
idea de que la inflación pronto estaría bajo control y quizás se necesitara
una cartera más equilibrada para la siguiente década. Estaban en lo cierto.
Mientras el libro se imprimía, la inflación que había invadido Estados Uni-
dos durante una década llegó a su final y estaba lista para un descenso
abrupto (aunque nadie lo sabía en ese momento). La desaparición de la in-
flación desencadenaría grandes descensos en el valor del oro, plata y francos
suizos. Las nuevas asignaciones de la cartera permanente (hay variaciones
menores con lo descrito en el libro), aún mantenían activos que eran capa-
ces de rendir bien en conjunto ante el incierto futuro.
El fondo se basaba en una versión anterior de la cartera permanente
con alguna modificación menor:
• 20% oro
• 5% plata
• 10% francos suizos (deuda a corto plazo del gobierno suizo)
• 15% acciones de bienes inmuebles y recursos naturales
• 15% acciones de crecimiento
• 35% bonos y letras del Tesoro de Estados Unidos

Rentabilidad
A lo largo de los años, el Permanent Portfolio Fund ha tenido un buen ren-
dimiento para ser un fondo conservador (en los últimos años el rendimien-
to del fondo ha sido mejor que en los años previos). Desde su creación en
1982, el fondo ha obtenido la rentabilidad que se muestra en la Tabla 17.1
comparado con la cartera presentada en este libro.
El fondo ha tenido pocos años negativos y esas pérdidas fueron me-
nores que las de los fondos competidores. En 2008, por ejemplo, el fondo
registró una pérdida de un 8,36% cuando otros fondos conservadores regis-

304
 FONDOS SOBRE LA CARTERA PERMANENTE

traban pérdidas de un 20% o superior durante el peor ciclo de la crisis. A

largo plazo, la rentabilidad real del fondo ha sido buena, siendo el retorno
ajustado a la inflación de cerca de un 4% de media durante la vida del fon-
do.

Tabla 17.1 Permanente Portfolio Fund vs Cartera Permanente 1982-2012

Cartera Rentabilidad Anualizada Rentabilidad Real

Permanent Portfolio Fund 6,8% 3,8%*

Cartera Permanente 8,5% 5,3%

* Inflación anual desde 1982 hasta 2012: 2,96%

Comparada con el Permanent Portfolio Fund, la cartera permanente

de Harry Browne presentada en este libro (y basada en sus consejos desde
1987) ha obtenido un retorno histórico más alto, posiblemente como resul-
tado de mantener más activos de los que hacen crecer la cartera (aciones y
bonos) que de aquellos que como mucho igualan la inflación a largo plazo
(dinero y oro).
En general, el fondo ofrece una amplia diversificación en un solo pro-
ducto. Comparado con la ingente cantidad de fondos existentes en el mer-
cado, es una buena elección si lo importante para ti es la comodidad de un
solo fondo.

Pros y contras

Todos los fondos tienen pros y contras. Por comodidad, al final siempre
terminas renunciando a algo. Aquí tienes una lista de los beneficios y limita-
ciones del Permanent Portafolio Fund:

RIESGO GESTOR. No tendrás autonomía sobre los activos que contiene

y deberás confiar en que el gestor tome las decisiones más prudentes ges-
tionando el fondo. Es un riesgo asociado a todos los fondos, no solo del
Permanent Portfolio Fund.
El riesgo gestor es uno de los riesgos inherentes a cualquier fondo de
gestión activa. Al contrario de lo que ocurre con el fondo, si usas el método
descrito en este libro para tu cartera permanente, tendrás un mayor control
sobre tus activos y cómo se gestionan.

STOCK PICKING. El fondo usa gestión activa para las asignación de sus
activos individuales. Como se ha visto anteriormente en este libro, a lo largo
del tiempo hemos de esperar que cualquier cartera de acciones de gestión

305
LA CARTERA PERMANENTE

activa tenga un rendimiento menor con respecto al índice del mercado. El

stock picking también incrementa los costes de trading internamente y puede
provocar una rotación de activos más alta. Lo atractivo de este fondo está
en la amplia diversificación que tiene en acciones, bonos, efectivo y activos
tangibles reales (onzas de oro y plata) y no en la destreza del gestor para
elegir los activos ganadores.

FISCALIDAD. El fondo está cuidadosamente gestionado de cara a los im-

puestos. Suele estar de los primeros de su categoría en el ranking de Mor-
ningstar a 5, 10 y 15 años en gestión de impuestos. Es un gran resultado.
Desde que se creó, el fondo ha seguido una estrategia para tributar los
mínimos impuestos posibles.

RATIO DE COSTES. El fondo actualmente carga unos costes totales del

0,78% anual, lo que está por debajo de la media, pero no tan barato como
los fondos indexados. En los últimos años, el fondo ha visto un gran flujo
de nuevas entradas de dinero, lo que le ha permitido bajar las comisiones y
sus esfuerzos a este respecto son de aplaudir. De todos modos, el 0,78%
anual en costes es significativamente más alto que lo que cuesta gestionar
por tu cuenta una 4 x 25% clásica. Los costes de gestión afectarán negati-
vamente a la rentabilidad si lo comparamos con una cartera propia de ETFs
y fondos indexados. Pero de nuevo, parte de lo que estás pagando es por la
comodidad de tener un fondo y algunos inversores se conformarán a pesar
de la diferencia de gastos.

SOBREPONDERADO HACIA LA INFLACIÓN. El Permanent Portfo-

lio Fund tiende a dar más peso a los activos que luchan contra la inflación
como el oro, la plata y los francos suizos (que juntos hacen un 35% de la
asignación total del fondo). Esta inclinación hacia la inflación va a afectar al
rendimiento durante periodos en los que la inflación no sea un problema.
También implica que, en entornos deflacionarios como en 2008, el fondo
tenderá a sufrir comparado con la cartera clásica porque no contiene una
asignación completa del 25% en los bonos del Tesoro de largo plazo.
En cuanto a los activos que luchan contra la inflación, la asignación de
oro en el fondo ofrece la misma protección que nos proporciona la asigna-
ción de oro en la cartera permanente 4 x 25%. El oro tiene un vínculo cla-
ramente monetario y responde bien ante la inflación elevada. El fondo tam-
bién tiene plata, pero la plata es un metal más industrial que monetario y
puede que no responda tan bien como el oro bajo todas las condiciones
económicas, especialmente durante los periodos de crisis.
La asignación en francos suizos no proporciona una protección efecti-
va ante la inflación. En 2011, el Banco Nacional Suizo amenazó con vincu-
lar el franco con el euro para, entre otras cosas, proteger las exportaciones
suizas como se habló en el capítulo 9 sobre el oro.

306
 FONDOS SOBRE LA CARTERA PERMANENTE

La sorpresa del anuncio del Banco Nacional Suizo se tradujo en un

declive drástico del valor del franco. El franco suizo es hoy básicamente
otra moneda de papel que está sujeta a la manipulación del banco central
del mismo modo que lo está cualquier otra moneda. Mientras la asignación
en francos suizos era una buena idea cuando comenzó el fondo en 1982, (el
franco suizo era un refugio de otras monedas que estaban en proceso de
devaluación), hoy ya no sirve para su propósito original.
El énfasis general del fondo en la protección contra la inflación podría
perjudicar su rendimiento si el dólar se muestra fuerte y la economía va
bien. Sin embargo, si crees que la inflación será el principal problema mone-
tario y económico en el futuro, este fondo tiene activos que deberían ofre-
cer un buen nivel de protección.

IMPRESIONES FINALES. El Permanent Portfolio Fund no va a permi-

tirte conseguir una diversificación geográfica porque el oro está dentro del
fondo (aunque es físico en onzas de oro). Además, la diversificación institu-
cional está limitada porque es la misma sociedad la que tiene todos tus acti-
vos. Si esto es importante para ti, tendrás que desechar el fondo y construir
tu propia cartera permanente. Finalmente, este fondo concentra sus activos
en Estados Unidos, por lo que no es apropiado para inversores internacio-
nales a no ser que tengan mucha exposición al dólar americano.

Global X Permanent ETF

Nombre del Fondo: Global X Permanent ETF
Ticker del fondo: PERM
Página web del fondo: www.globalxfunds.com/permanent

En febrero de 2012 hizo su aparición un nuevo ETF con una asigna-

ción similar a la división de la carrera permanente 4 x 25%. Este ETF se
llamaba ETF permanent y lo ofrecía60 Global X.
Este ETF usaba la siguiente asignación:
9%- Acciones large-cap de Estados Unidos
3%- Acciones small-cap de Estados Unidos
3%- Acciones internacionales
5%- Acciones del sector inmobiliario de Estados Unidos
5%- Acciones de recursos naturales globales
5%- ETF de Plata
20%- ETF de oro
25%- Bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo
25%- Letras y Pagarés del Tesoro de Estados Unidos

60 El ETF desapareció 5 años después debido al poco interés mostrado por los inversores.

307
LA CARTERA PERMANENTE

Rentabilidad

Este ETF era tan nuevo que no existía información sobre su rentabilidad a
largo plazo. Mientras se esperaba que el fondo se acercara al rendimiento de
una asignación de 4 x 25%, se daban muchos factores que podrían influir
dependiendo de cómo operara el fondo.

Pros y contras

RIESGO GESTOR. Al igual que con cualquier fondo, el Global X Perma-

nent tenía riesgo gestor. Sin embargo, el folleto limitaba qué actuaciones
podían realizar los gestores y si había algún cambio en su estructura se avi-
saría con 60 días de antelación a los accionistas. La cartera está supeditada al
criterio del gestor y como sucede en casi todos los fondos, una mala deci-
sión del gestor puede afectar al rendimiento.

FONDO DE FONDOS. El Global X era lo que se denomina un “fondo

de fondos”, que quiere decir que en lugar de contener oro real, tenía accio-
nes de un ETF de oro. Igualmente, sus acciones estaban en forma de parti-
cipaciones en ETFs. El riesgo gestor que está detrás del capital que poseen
los ETF llegaba al inversor a través del ETF Global X también. Por ejem-
plo, un error en el ETF de oro podía impactar a los inversores del Global X
Permanent.

STOCK PICKING. El ETF usaba gestión pasiva para la asignación de ac-

ciones. Además de seguir a los indices de acciones, se sumaba la ventaja del
bajo coste, aunque también es cierto que el fondo dividía la asignación en
partes más pequeñas para intentar aumentar el rendimiento. Un fondo in-
dexado bien diversificado probablemente era una mejor elección para la
asignación de acciones, cosa que se confirmó cuando el fondo tuvo algún
año más de experiencia.

GESTIÓN DE IMPUESTOS. Este fondo era demasiado nuevo para tener

cualquier información sobre impuestos. Una de las preocupaciones era que
el fondo se reequilibraría una vez al año para volver al 25% de base en ac-
ciones, bonos, efectivo y metales preciosos. Si no se manejaba correctamen-
te generaría muchas ganancias de capital y la cuenta impositiva caería sobre
los inversores.
Los inversores deberían mostrarse cautos con fondos como este hasta
que tengan unos años de recorrido y se vea como trabajan desde la eficien-
cia fiscal.

RATIO DE COSTES. El ETF tenía un ratio de gastos muy bajo, un 0,49%.

Esto incluía los gastos de los fondos indexados que poseía. Aunque es una

308
 FONDOS SOBRE LA CARTERA PERMANENTE

comisión baja, no es tanto como la que podría conseguir un inversor usan-

do la estrategia que se muestra en este libro. De todos modos, es un coste
muy razonable por la comodidad que ofrece.

RIESGO DE LONGEVIDAD. Desafortunadamente, muchos de los fon-

dos creados por el mercado tienen una vida muy corta. Al contrario que el
Permanent Portfolio Fund que comenzó en 1982, el Global X Permanent
ETF no tenía una historia de varias décadas. Siempre existe la posibilidad de
que en algunos años el fondo pudiera cerrar (como así fue) si los gestores
no piensan que el fondo esté haciendo suficiente dinero para mantenerlo
abierto. Si ocurriera, se devolverían los activos a los inversores. Para los in-
versores también podría generar impuestos si tuvieran ganancias en ese
momento.

IMPRESIONES FINALES. Al igual que ocurre con otros fondos, el Per-

manent ETF no permitía alcanzar ningún tipo de diversificación geográfica
o institucional. Los inversores que deseen esas características tendrán que
buscar otra forma de invertir. Además, como sucede con el Permanent
Portfolio Fund, este ETF concentraba sus activos en Estados Unidos, por
lo que no era apropiado para inversores internacionales a no ser que quisie-
ran conseguir mucha exposición en activos de US y en el dólar americano.
Este ETF tenía una mala gestión impositiva, y solo era recomendable
para inversores que lo mantuvieran en una cuenta para la jubilación con
tributación diferida. Esto da la protección en caso en el que el fondo ofrez-
ca grandes repartos a causa de una pobre eficacia fiscal.

RESUMEN
Hemos presentado dos fondos comerciales que usan variantes de la estrate-
gia de la cartera permanente.
El primero, el Permanent Portfolio Fund, está vigente desde 1982 y
tiene una gran trayectoria de rendimiento constante. Tiende a proteger la
cartera de entornos económicos inflacionarios y puede que no funcione
bien en mercados prósperos, comparándolo con la estrategia de Browne.
Este fondo está bien gestionado fiscalmente y podría ser una buena elec-
ción de cartera diversificada.
El segundo, el nuevo Global X Permanent ETF, surgió en 2012 y re-
fleja de forma más fiel la división 4 x 25% de la que hablamos en este libro.
De todos modos este ETF es demasiado nuevo para poder emitir cualquier
valoración sobre su rendimiento a largo plazo y su eficacia fiscal. Los inver-
sores deberían ir con cautela y quizás dejar que madure unos años para ver
si se mantiene. Los inversores deberían ser especialmente cautelosos con
este nuevo ETF hasta que se pueda determinar la eficiencia fiscal del fondo.

309
LA CARTERA PERMANENTE

Ambos concentran sus activos en los mercados de Estados Unidos y

puede que no sean adecuados para inversores extranjeros a no ser que
deseen tener una gran exposición al país y a su moneda. Además, ninguno
de los dos fondos permite la diversificación geográfica o institucional ya
que los activos los posee una sola sociedad de fondos. Ambos fondos tie-
nen también unas comisiones y un riesgo más alto que una sencilla versión
gestionada por ti mismo, pero si la comodidad es importante para ti, enton-
ces son buenas opciones.

310
 18
CONCLUSIÓN

E n este libro hemos cubierto todo lo que sabemos sobre la cartera

permanente. Sí, es mucha información, aunque era importante
ahondar en cada tema con profundidad para que los lectores tuvie-
ran todos los detalles e información que se necesitan para implementar sus
propias carteras permanentes. Invertir en los mercados puede ser arriesgado
pero no ha de ser necesariamente aterrador. La habilidad para hacer crecer
tus ahorros te permitirá disfrutar la vida y dejar de preocuparte sobre tu
colchón económico.
La cartera permanente es el método que recomendamos para conse-
guir un retorno estable y ajustado a la inflación que responda ante cualquier
ciclo de mercado. Si eres de los que quiere especular un poco, tienes tam-
bién la opción de crear una cartera variable para complementar tu cartera
permanente.
Invertir debería ser un proceso placentero en el que de modo progre-
sivo vas consiguiendo tus objetivos financieros sin grandes contratiempos.
La cartera permanente es un modo de crear este tipo de experiencia de in-
versión satisfactoria y productiva.
Te agradecemos el tiempo que has dedicado a leer el libro. Esperamos
que haya sido informativo y útil. Si el conocimiento y las sugerencias que
hemos compartido en estas páginas te ayudan en tu camino para hacer cre-
cer los ahorros generados con tanto esfuerzo, habremos logrado el objetivo
que teníamos al escribirlo.

311
 SOBRE LOS AUTORES

Craig Rowland es un empresario de software con muchas Start Ups de

éxito. Vendió su empresa anterior a Cisco Systems en 2002. Su empresa
producía un sistema de análisis y respuesta ante ataques en red en tiempo
real. Empezó trabajando para el Jefe de Operaciones Navales del pentágono
de Estados Unidos y se unió a un grupo de individuos del Air Force Infor-
mation Warfare Squaadron en la WheelGroup Corporation que vendió a
Cisco Systems en 1998. En la WheelGroup su trabajo era introducirse en
redes de ordenadores y construir herramientas de ataques a redes para su
programa de auditoria de software. Posteriormente se convirtió en consul-
tor en TippingPoint Technollogies donde trabajó en estrategia y diseño de la
siguiente generación de su producto de seguridad. TippingPoint se vendió
en el 2004 a 3Com Corporation. Todas estas empresas se enfocaban en la
seguridad de redes y tiene varias patentes en ese campo.
Actualmente, Craig trabaja con start-ups a las que ayuda a generar
nuevos negocios. Su experiencia incluye desarrollo de software, project ma-
nagement, marketing, ventas, capital riesgo y dirección ejecutiva.

J. M. Lawson es abogado en Dallas, Texas. Se dedica al diseño de planes de

jubilación, administración y cumplimiento. Además es consultor en selec-
ción de planes de inversión para la jubilación, gestión de activos y resto de
temas financieros relacionados. Su interés en la cartera permanente surgió a
partir del deseo de encontrar una estrategia segura y estable que pudiera
ayudar a los inversores a gestionar sus ahorros para la jubilación de un
modo más eficiente.

313
baelopatrimonio.com