Semana 2
Administración Financiera
Lectura
Formulación y Evaluación
de Proyectos de Inversión.
Aspectos Teóricos y Prácticos
Edmundo Pimentel (2008) Formulación y Evaluación de
Proyectos de Inversión. Aspectos Teóricos y Prácticos. Colombia:
Universidad Nacional Abierta y a Distancia Colombia
Páginas 171 a 187
Material compilado con fines académicos, se prohíbe su
reproducción total o parcial sin la autorización de cada autor.
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
VIII. EVALUACIÓN DE PROYECTOS.
1. Definición.
L
a evaluación de un proyecto permite determinar la conveniencia y oportunidad de
oportunidad de su realización en lugar de la de otros; es decir, calificarlo y
compararlos con otros proyectos a fin de jerarquizarlos en orden de importancia
importancia de acuerdo a los intereses de cada inversionista.
Según el Manual de Proyectos de Desarrollo de las Naciones Unidas “La evaluación
económica consiste en realizar una apreciación comparativa entre las posibilidades de
uso de los recursos en proyecto de inversión”.
Entre los objetivos de la evaluación de un proyecto se pueden señalar:
Permite a la empresa, promotor o entidad a cargo de su realización, conocer si se
justifica la instalación o realización del proyecto.
Permite a los financistas decidir si se otorga o no el financiamiento a un proyecto
determinado.
Permite a los organismos de planificación del país, conocer si la realización del
proyecto atiende a los objetivos de política económica.
2. Tipos de Evaluación.
Hay dos grandes formas de evaluar proyectos: (a) desde el punto de vista del
empresario privado y (b) desde el punto de vista social. El primero cae dentro del
campo de la microeconomía y tiene por objetivo determinar la mejor utilización de los
recursos de un inversionista privado dentro de un conjunto de opciones de inversión.
La evaluación social cae en el campo de la macroeconomía y la selección de los
proyectos se basa en la escogencia de aquellos que mejor satisfagan los intereses de la
Sociedad. Consiste en comparar los beneficios y los costos que un determinado
proyecto significa para la Sociedad y determinar su contribución al ingreso nacional, así
como su distribución en el tiempo.
Los objetivos del inversionista privado son las ganancias bien sea, en términos
absolutos o en relación al capital invertido; igualmente desde su punto de vista solo
medirá los efectos directos del proyecto (beneficios y costos) y la asignación del precio
a los bienes y servicios relacionados, se efectuará a precios de mercado o precios
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corrientes. Los rendimientos de la inversión en un determinado proyecto serán
comparado con el costo promedio del capital de sus inversionistas y será aceptados
solo si resultan mayores o iguales a dicho costo.
3. Evaluación Social
Desde el punto de vista social, la asignación del precio a los bienes y/o servicios
relacionados con el proyecto, se hará a precios sociales, precios sombra o de escasez,
los cuales tienden a representar el verdadero valor para la sociedad de los factores o
productos involucrados en el proyecto. Ejemplo. En un país donde existe desocupación
y en un proyecto se plantea emplear parte de esa mano de obra, el costo de la misma
para el proyecto será de cero (0). Por otra parte, desde el punto de vista social,
mediremos además de los efectos directos del proyecto, los efectos indirectos,
entendiéndose por estos, sus beneficios y costos secundarios; un ejemplo permitirá dar
una idea de estos beneficios y costos; un proyecto tal como la adquisición de una
planta eléctrica, construcción de un acueducto o de una carretera posiblemente no
sean atractivos para el empresario privado, mientras que si medimos sus efectos
indirectos tales como disponibilidad de energía, agua y acceso para la colectividad,
estos beneficios indirectos podrían compensar los recursos empleados en la realización
de los mismos.
Un proyecto de inversión será socialmente “rentable” si el bienestar económico por el
generado, resulta mayor o igual al bienestar del país sin dicho proyecto. En la
evaluación social se tratan de corregir las distorsiones existentes en el mercado,
(subsidios al empleo, a bienes y servicios, impuestos al trabajo, etc.)si estas no
existiesen, ambos métodos de evaluación coincidirán. Por tanto la evaluación social se
hace más necesaria cuando existen mayores distorsiones. Bajo el mismo razonamiento
se concluye que los precios sombras son iguales a los precios de mercado en
situaciones donde no existan distorsiones.
El rendimiento de los proyectos de inversión se compara con la Tasa Social de
Descuento (TSD), la cual se utiliza como indicador del bienestar de un país. La TSD se
utiliza para evaluar el costo económico de la inversión requerida por los proyectos y
seleccionar aquellos que constituyan la mejor opción de la Sociedad. La TSD en una
economía sin distorsiones, cerrada a los mercados financieros internacionales y sin
desocupación laboral, será equivalente a la tasa pasiva de interés que impere en el país
para el momento de la evaluación del proyecto.
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Desde el punto de vista social existen varios indicadores para medir la rentabilidad de
un proyecto, uno de los más utilizados es el Valor Presente Neto (VPN), es muy
recomendable dado que considera los beneficios y costos inherentes al proyecto y los
actualiza a una tasa de descuento que indica el costo del capital requerido para
financiar la inversión. Su fórmula de cálculo es la siguiente:
n Fj
VPN = ∑ n
j=0
∏ (1 + i
j=0
j )
Si ij es igual en todos los períodos la fórmula se simplifica a la siguiente expresión:
n
VPN = ∑ Fj (1 + i ) − j
j =0
Donde Fj es el flujo neto de caja del año j. F j = (I j − E j )
Ij representa los ingresos de caja en el año j
Ej representa los egresos de caja en el año j
Cuando se evalúan proyectos con un horizonte de planeación que muestra iguales
beneficios, o proyectos en los cuales es muy complicada la cuantificación de los
beneficios, se recomienda utilizar el Valor Actual de Costos (VAC) que permite
seleccionar la opción más eficaz, es decir, la que utiliza menos recursos. Su expresión
matemática es la siguiente:
n
VAC = ∑ E j (1 + i ) − j
j =0
Donde Ej representa las salidas de caja que tendrá el proyecto en el año j
Cuando se evalúan proyectos con vida útil diferente, se recomienda utilizar el Valor
anual Equivalente (VAE), cuyo algoritmo de cálculo es el siguiente:
VPN
VAE = n
∑ (1 + i ) − j
j=0
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Si en el VAE se reemplaza el Valor Presente Neto (VPN) por el Valor Actual de Costos
(VAC) se obtiene el Costo Anual Equivalente (CAE) que es un indicador muy utilizado
para compara proyectos con vida útil diferentes y beneficios similares o difíciles de
cuantificar. Su expresión matemática es la siguiente:
VAC
CAE = n
∑
j=0
(1 + i ) − j
4. Evaluación Privada.
Ya habíamos señalado que en la evaluación privada el criterio que regía es la obtención
de beneficios ya sea absolutos, o en función del capital invertido. Ahora bien, existen
varios métodos que se utilizan para evaluar proyectos desde el punto del grado de
certeza que se tenga sobre los resultados esperados de los referidos proyectos, dichos
métodos se clasifican en “Inversiones en Condiciones de Certeza” e “Inversiones en
Condiciones de Incertidumbre”.
Como primer tópico de este aspecto, nos referimos a la evaluación de las inversiones
en condiciones de certeza para lo cual consideraremos los siguientes supuestos:
El costo del capital se considera conocido.
Se supondrá la perfecta divisibilidad de las inversiones.
Los proyectos son independientes entre si.
Existe total certeza acerca del resultado de la inversión.
Estas premisas implican que se mantendrán invariables las decisiones sobre
financiamiento y sobre reparto de dividendos, además que la selección de cualquier
proyecto o combinación de proyectos, no alterarán el “riesgo operativo global”.
Utilizamos el riesgo operativo global para referirnos al riesgo inherente a las
operaciones y lo definiremos como la dispersión relativa de la utilidad operativa de la
empresa. Ejemplo:
Supongamos que las utilidades operativas de la empresa A y B sean dos variables
aleatorias y admitamos que las medias de sus distribuciones de probabilidad con Bs.
500.000 y Bs. 2.000.000 con desviaciones estándar de Bs. 200.000 y Bs. 600.000
respectivamente. Entonces tenemos que:
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A 200.000 B 600.000
‐‐‐‐‐‐‐‐ = ‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐ = 0,40 ‐‐‐‐‐‐‐ = ‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐‐ = 0,30
MA 500.000 MB 2.000.000
De modo que diremos que la empresa A presenta un mayor riesgo operativo que la
empresa B. A continuación algunos criterios comúnmente usados en la evaluación de
proyectos de inversiones:
5. Tasa Contable de Ganancia o Rentabilidad Simple.
Este es un criterio de base contable y resulta de dividir la ganancia media anual
(después de impuestos) entre el activo promedio invertido en el proyecto. En algunos
casos, éste método se basa en la inversión original en lugar de la inversión promedio.
La única virtud de la tasa contable de ganancia es su sencillez y que se basa en
información contable disponible rápidamente. Como defecto del método, cabe
observar que se basa en la utilidad contable y no en el flujo neto de fondos, además de
que no toma en cuenta la distribución en el tiempo de los resultados.
Ejemplo 2.
Supongamos que se tuvieran tres propuestas de inversión, cada una a un costo de Bs.
9.000,00 y con una vida económica de tres (3) años, en los cuales se espera obtener las
siguientes ganancias contables y flujos de fondos.
Cuadro Nº 20
Resultados Esperados de los Proyectos
Proyecto A. Proyecto B. Proyecto C.
Años Ganancia Flujo Neto Ganancia Flujo Neto Ganancia Flujo Neto
Contable de Fondos Contable de Fondos Contable de Fondos
1 3.000 6.000 2.000 5.000 1.000 4.000
2 2.000 5.000 2.000 5.000 2.000 5.000
3 1.000 4.000 2.000 5.000 3.000 6.000
Utilizando amortización lineal, las tres propuestas tendrían la misma tasa contable de
ganancias; sin embargo la mayoría preferiría el proyecto A, puesto que otorga mayor
provecho durante el primer año.
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6. Valor Presente Neto.
Constituye un indicador de gran utilidad en la evaluación de proyectos de inversión. Se
considera que una firma debe aceptar proyectos de inversión. Se considera que una
firma debe aceptar proyectos de inversión, cuando estos aumenten su valor Actual
Neto.
Supongamos un proyecto que origina ingresos de fondos (antes de los pagos de capital)
al final de los años 1,2,...,n. Si el costo de capital es una constante K, el valor actual de
los ingresos en efectivo por:
n
bt
B= ∑
t =0 (1 + k )t
Si los pagos en efectivo (incluyendo el desembolso inicial) son Co,C1,...Cn, el valor
actual de estos pagos es el siguiente:
n
Ct
C=∑
(1 + K )
t
t =0 por lo tanto el valor actual
n
At
neto será: VA = ∑ donde At = Bt ‐ Ct.
(1 + K )
t
t =0
Ejemplo 3:
Una litografía contempla la adquisición de una impresora, siendo el flujo de fondo
incremental, expresado en miles de bolívares, el siguiente:
Cuadro Nº 21
Flujos de Fondos
Años 0 1 2 3 4 5
Flujo de Fondos Bs. 4.100 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
V.A.N de la impresora en función del costo de capital.
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Cuadro Nº 22
Valor Actual Neto y Costo del Capital
K V.A.N
5% Bs. 229,48
6% Bs. 112,36
7% Bs. 00,00
8% Bs. ‐107,29
9% Bs. ‐210,35
10% Bs. ‐309,21
11% Bs. ‐404,10
12% Bs. ‐445,22
7. Tasa Interna de Rendimiento Financiero.
Esta tasa es un índice de la rentabilidad del proyecto e indica el “interés” que un capital
gana, (aunque la palabra interés se usa normalmente solo en depósitos bancarios). Es la
utilidad expresada como porcentaje que genera una inversión y nos permite comparar
esa inversión con otras.
Es aquella tasa de descuento que haga que el valor presente neto del flujo de efectivos
sea igual a cero, o bien; es la tasa de descuento mediante la cual se iguala el valor
presente de los beneficios o ingresos con el valor presente de los costos, egresos o
inversión.
Para el cálculo de la tasa se considera que toda la inversión se hará con fondos propios
de la empresa, independientemente que en la realidad se obtengan créditos para la
realización del proyecto.
La metodología a seguir para su cálculo es la siguiente:
i. Calcular los ingresos (beneficios) netos por venta del proyecto durante su
vida útil.
ii. Calcular los egresos totales para el mismo período. (se excluyen los intereses
para efectos de este cálculo).
iii. Obtener la utilidad bruta atribuible al proyecto (ingresos por venta menos
egresos totales).
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iv. Calcular el monto del impuesto sobre la renta y el reparto de utilidades a los
trabajadores, tomando como base la utilidad bruta obtenida.
v. Obtener la utilidad neta, restándole a la utilidad bruta los impuestos y el
reparto de utilidades a los trabajadores.
vi. A la utilidad neta se le adiciona la depreciación y amortización ya que estos
conceptos no significan un desembolso de efectivo.
Hasta aquí se ha obtenido el flujo de ingresos atribuibles al proyecto. Es necesario
“calcular” ahora el flujo de egresos a considerar son:
a. Inversión en activos fijos. Todas las inversiones fijas necesarias para la realización
del proyecto, así como las inversiones adicionales que éste requiere durante su
vida útil.
b. Incrementos anuales en el Capital de Trabajo.
c. Al término del último período de la vida útil del proyecto se supone existirá una
recuperación de activos; ya que las inversiones fijas tendrán un valor de rescate o
desecho y los activos que forman el capital de trabajo se convertirán en dinero.
Por lo que toca al capital de trabajo, podemos asumir que éste se recuperará
íntegramente. En lo referente a la asignación de un valor de rescate de los activos fijos
podría resultar una valuación subjetiva, por lo que a falta de una pauta que nos de un
valor cercano a la realidad, se toma el valor neto o valor en libros de los mencionados
activos.
Con todos los datos anteriores podemos calcular el flujo neto de fondos del proyecto y
mediante el procedimiento de prueba y error determinar cuál es la tasa interna de
rendimiento financiero del mismo.
En el caso de proyectos de ampliación, reubicación o modernización, se determina la
tasa para el proyecto y la tasa para toda la empresa, incluyendo en el cálculo de ésta al
proyecto.
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Cuadro Nº 23
Cálculo de la Tasa de Rendimiento Financiero del Proyecto.
(Empresa) Durante Su Mínima Vida Anual.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1 Cobranzas
2 Amortiz. y Deprec.
3 Saldo Anterior
4 Total Fuentes
5 Costos Totales
6 ISLR
7 Dispon. P. Amortizar
8 Efectivo Mínimo Req.
9 Pago del principal
10 Disp. P. Accionistas
11 Capital + Intereses
12 Flujo Neto
(4) = 1+2+3. (7) = 4 – 5 ‐ 6, (10) = 7 ‐ 8 – 9, (12) = 10+11
Fn = Flujo Neton + Activos No Depreciados + Cuentas por Cobrarn + Efectivo Mínimo Requerido ‐ Pasivos del Año n
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8. Índice de Cobertura de la Deuda.
Este índice debe ser usado para efectos de la fijación del plazo del crédito. O sea,
observar si en un plazo de amortización dado, la empresa podrá hacer frente al
servicio de su deuda a largo plazo y si existe un margen de seguridad razonable, la
empresa podrá afrontar sus compromisos a largo plazo.
En el caso de proyectos de ampliación, este índice se debe calcular tanto para el
proyecto como para la empresa en conjunto (empresa más proyecto). Esto obedece a
que se debe conocer cuál es la situación del proyecto ante el servicio de su deuda y la
total del a empresa.
En el caso de que el índice del proyecto sea bajo para un determinado plazo del
crédito, pero el de la empresa en su conjunto sea aceptable, se puede tomar como
bueno el plazo fijado y el sacrificio que hará la empresa para subsidiar el proyecto
representa un costo adicional para ésta por la ampliación.
En el caso contrario, o sea, que el índice del proyecto es aceptable para un
determinado período pero el de la empresa no, el plazo se deberá fijar en función al
primero, ya que no es aceptable que sobre el proyecto gravite una inadecuada
estructura financiera diseñada con anterioridad a éste. En este caso se debe revisar
cuidadosamente la actual estructura financiera de la empresa y su posible
modificación.
Por último, es conveniente realizar un análisis de sensibilidad y observar el
comportamiento del índice de cobertura de la deuda en función de éste.
8.1. Índice de la Cobertura de la Deuda.
i. El propósito de calcular el índice de cobertura de la deuda (ICD) es determinar
cuántas veces puede una compañía hacer frente al servicio de su deuda a largo
plazo con su propia generación de efectivo. El ICD se calcula generalmente para
deuda a largo plazo ya que se asume que la deuda a corto plazo se emplea para
financiar activos circulantes tales como cuentas por cobrar, inventarios, etc.
ii. La fórmula propuesta para los subproyectos FONEI es similar a la usada por el IFC.
La fórmula es:
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UN + D + I (1 − t )
ICD =
p + I (1 − t )
UN = Utilidad Neta,
D = Depreciación y amortización
I = Intereses deuda a largo plazo
t = Tasas de impuestos y reparto de utilidades a los trabajadores.
p = pago principal desuda a largo plazo.
La fórmula es básicamente el cociente de “el efectivo generado después de
impuestos y reparto de utilidades a los trabajadores para cubrir las deuda a largo
plazo” y “la cobertura, después de impuestos y reparto de utilidades a los
trabajadores de la deuda a largo plazo”. Lo anterior se explica analizando el
significado del numerador y el denominador separadamente.
iii. Numerador: Tomando como base el criterio utilidad y pérdida, se desea
determinar el efectivo generado por la empresa después de impuestos y repartos
de utilidades a los trabajadores y antes de cubrir la deuda a largo plazo. Los pasos
a seguir son:
a) Utilidad Neta.
b) Sumar todos los cargos que no impliquen desembolso de efectivo
(depreciación, amortización de gastos capitalizados, etc.).
Hasta aquí tenemos el monto de efectivo restante después d pagar los
intereses sobre la deuda a largo plazo, pero se quiere la cifra antes del pago
de intereses, por tanto se deberá.
c) Sumar los pagos de interés sobre deuda a largo plazo. Estos pagos redujeron
1 ingreso gravable en una cifra igual al interés sobre los pagos multiplicada
por la tasa con que se grava a la compañía, v.gr., la firma habría pagado más
impuestos si no tuviera la deuda; de ahí que se deberá.
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d) Restar los pagos de interés sobre deuda a largo plazo multiplicados por la
tasa del impuesto y reparto de utilidades a los trabajadores. Así, se ha
formado una expresión que da el efectivo generado después de impuestos y
repartos de utilidades a los trabajadores y antes de cubrir la deuda a largo
plazo. La expresión es:
Utilidad neta + cargos que no impliquen efectivo + pagos de interés sobre
deuda a largo plazo ‐ pagos de interés sobre deuda a largo plazo
multiplicado por la tasa de impuestos y reparto de utilidades a los
trabajadores. Factorizando el término común, “Pagos de interés sobre deuda
a largo plazo”, se ha formado el numerador de la fórmula de ICD.
iv. Denominador: Se desea determinar los pagos después de impuestos que la
empresa tendría que hacer para cubrir su deuda a largo plazo. Los elementos son:
a) Amortización de deuda a largo plazo, v. gr., las porción de deuda a largo
plazo que se vence en el período para el que se calcula el ICD.
b) Sumar los pagos de interés sobre deuda a largo plazo. Pero como se ha
dicho, el pago de intereses reduce los impuestos y reparto de utilidades
a los trabajadores de la compañía en una cifra igual a los pagos de
interés multiplicados a los trabajadores aplicables a la empresa (esto
puede considerarse como que una parte de los intereses es “pagada”
por el Gobierno). Para estimar la obligación impositiva que se reduce, se
tendría que:
c) Restar los pagos de interés sobre deuda a largo plazo multiplicados por
la tasa de impuestos. Se ha formado, después de factorizar el término
“pago de interés sobre deuda a largo plazo” el denominador de la
fórmula de ICD.
Por lo tanto, el ICD estima la capacidad de cubrir la deuda a largo plazo a la
empresa. El ICD debe ser, por lo menos, mayor que uno; para incluir un margen
de seguridad, el ICD debería ser mayor o igual a dos, mientras más alto mejor.
Ejemplo:
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Cuadro Nº 24
Índice de Cobertura de la Deuda
CONCEPTO 1976 1977 1978 1979 1980
Utilidad Neta 800 1.000 1.500 1.650 1.800
Depreciación y amortización 100 100 100 75 75
Intereses deuda a largo plazo 750 750 500 350 150
Tasa Fiscal 42% 42% 42% 42% 42%
Rut. 8% 8% 8% 8% 8%
ICD. 3.4 1.1 1.1 1.1 1.2
Desarrollo:
1976: 800 + 100 ‐ 750 (.5) = 1275 = 3.4
750 (.5) 375
1977: 1000 + 100 + 750 (.5) = 1475 = 1.3
750 + 750 (.5) 1125
1978: 1500 + 100 + 500 (.5) = 1850 = 1.1
1500 + 500 (.5) 1750
1979: 1650 + 75 + 350 (.5) = 1900 = 1.1
1500 + 350 (.5) 1575
1980: 1800 + 75 + 150 (.5) = 1950 = 1.2
1500 + 150 (.5) 1575
8.3. Análisis de Sensibilidad.
a. Para efectos del análisis de sensibilidad es conveniente considerar aquellas
variables que realmente tengan una repercusión económica significativa para el
proyecto. De manera evaluativa se presentan algunas de ellas:
b. Aumentos en el precio de los principales insumos, sin que sea factible que la
empresa los repercuta en su precio de venta por estar sujeto el producto a un
precio tope.
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c. Un aprovechamiento menor de la capacidad al programado en virtud de
contratación de la demanda.
d. Menor penetración en los mercados de exportación considerando que el
programa comercial de la compañía es demasiado optimista, o bien por medidas
proteccionistas del país importador.
e. Disminución en las ventas de la empresa por una situación especial consumidor o
cliente, (cuando un gran porcentaje de la producción esté destinado a un sector o
un solo cliente que tradicionalmente ha resentido bajas en su nivel de actividad
por causas especificas. Ej. industria de la construcción.
f. Posibilidad de que surja en el corto o medio plazo un producto sustitutivo que
absorba parte del mercado.
g. Capacidad real menor a la programada, en el caso de maquinaria modificada.
h. En general, cualquier situación o evento específico que pudiera presentarse y
afectar negativamente al proyecto.
i. El análisis de sensibilidad debe estar referido tanto a las tasa de rendimiento
interno (económico y financiero), como al índice de coberturas de la deuda, ya
que es esencial para poder medir el riesgo que encierra al proyecto.
8.3. Calculo del Valor Agregado Nacional.
1.‐ VAN = VBP ‐ IC
VAN = Valor agregado nacional.
VBP = Valor bruto de la producción.
IC = Insumos Importados.
2.‐ Insumos Importados.
Depreciación maquinaria y equipos importados.
Amortización activos importados.
Gastos de repuestos importados para mantenimiento
Remuneración mano de obra extranjera.
Materias primas y otros insumos importados.
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Intereses a Capital extranjero (préstamos externos).
Pagos por asistencia técnica y royalties.
Utilidades al capital extranjero.
3. El VAN mínimo aceptable es un proyecto es del 30%, calculado
VAN = 30%
VBP
4. El VAN utilizado por el Instituto de Comercio Exterior (ICE) para el cálculo de los
incentivos a la exportación, se calcula de la misma forma sólo que se pondera a nivel
de rama industrial por un coeficiente; lo que hace que este VAN tenga un menor
valor. Esta corrección la hace el ICE, porque en las materias primas e insumos
nacionales incorporados en los productos, a su vez tienen insumos importados.
8.4 Estructura del Valor del a Producción
Se refiere a la determinación del valor agregado al producto durante su proceso de
elaboración. Se diferencia el costo de los insumos materiales del valor agregado y se
determina la proporción que este último representad el valor del a producción:
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Cuadro Nº 25
Generación y/o Ahorro Neto de Divisas del Proyecto de la Empresa
(Mile
CONCEPTO 1 2 3 4 5 6 7
s de
GENERACION DE DIVISAS
Bolíva
Exportación de res)
a) Volumen (tons)
b) Valor (miles de pesos)
AHORRO DE DIVISAS
Sustitución de Importaciones
a) Volumen (Tons)
b) Valor (miles de pesos)
SALIDA DE DIVISAS
Costo CIF del equipo de importación
Costos CIF de materia Prima
Regalías
Otras
GENERACION NETA
GENERACION NETA EN EL PERIODO
GENERACION NETA A VALOR PRESENTE
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS
9.Evaluación en Condiciones de Incertidumbre
Toda propuesta de inversión debe ser evaluada bajo dos concepciones: En condiciones
de certeza y en condiciones de incertidumbre. La primera es el método clásico que
consiste en determinar la conveniencia de ejecutar el proyecto a través de uso de los
indicadores económicos, tales como: Valor Presente Neto o Tasa Interna de Retorno. La
segunda concepción se basa en la evaluación de la incertidumbre asociada al proyecto.
Entenderemos por incertidumbre el grado de incapacidad que se tenga para predecir
un evento y la medida de esa incertidumbre será el riesgo, por tanto el riesgo será la
probabilidad de ocurrencia de ese evento.
Los indicadores económicos y el de incertidumbre (riesgo) trasladan la evaluación de
proyectos al campo bidimensional, donde se comparan los rendimientos esperados de
un proyecto con su nivel de incertidumbre (riesgo). Esto es necesario porque muchos
inversionistas preferirán proyectos un determinado rendimiento razonablemente
seguro (bajo riesgo) a rendimientos mayores, asociados a inversiones de mayor riesgo.
Por lo general el procedimiento que se utiliza en este proceso de selección de
proyectos exige que primero se fije el máximo riesgo que se está dispuesto a aceptar y
luego se analicen los rendimientos de los proyectos que están por debajo de ese nivel
de riesgo, para seleccionar el de máximo rendimiento.
TREMA
Riesgo del Proyecto
Recta del Riesgo y
de la TIR
Riesgo Máximo Admisible
Área de Proyectos
Aceptables
Tasa Interna de Retorno
La determinación del riesgo asociado a un proyecto de inversión tiene una importancia
similar a la determinación de la rentabilidad de esa inversión, dado que cualquier
decisión en torno a la aceptación del proyecto debe considerar simultáneamente la
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